事件: 公司发布2019年一季报:实现收入87.36亿元,同比增长12.62%;归母净利润为0.72亿元,同比增长11.67%;每股EPS为0.07元。 投资要点: 2019年Q1业绩继续稳定增长。 2019年Q1收入增长12.62%,预计批发业务增速超过10%,安徽和福建持续增长势头;零售方面较为平稳。综合毛利率方面,2019年Q1为6.35%,同比持平,环比下降0.26百分点,可能与“4+7“采购带动新一轮降价有关,考虑到向上游转嫁的滞后性,全年毛利率有望好转。期间费用率方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.44%、1.04%和1.12%,相较于去年同期波动不大,基本平稳,表明公司经营稳健。另外2019年Q1研发费用为168.78万元,同比增长246.63%,与公司加大信息化研发投入有关。 新业务持续加码,资源整合持续进行中。 2019年2月公司开展“互联网+药联体”智慧零售项目,探索及实践”互联网+药联体”的新商业模式,并以此为契机,进一步完善对徐州地区市场的营销网络布局。另外2019年2月以公司二级全资子公司合肥市天元医疗器械有限公司为平台进行安徽区域医疗用品资源整合,3月份控股子公司安徽天星医药集团有限公司通过安徽省产交所公开摘牌受让马鞍山医药有限公司,一系列动作表明公司整合医药批发和零售资源以及深耕空白网络的动作持续推进中,为公司核心竞争力进一步加码。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS为0.30元、0.35元和0.38元,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示 内部整合风险;降价导致毛利率降低风险;费用上涨过快等。

事件: 公司发布年报:2018年公司实现收入313.03亿元,同比增长8.65%;归母净利润为2.64亿元,同比增长13.70%;扣非后归母净利润为2.44亿元,同比增长17.87%;每股EPS为0.26元。每10股拟派发现金1.00元(含税)。 投资要点: 收入稳健增长,安徽和福建地区恢复增长势头。 2018年Q4实现收入80.50亿元,是全年收入高点,从各季度收入来看,基本保持稳定。2018全年收入来看,批发业务收入298.88亿元,同比增长9.50%,增速相较17年(2.90%)有较大提高,主要与安徽和福建收入恢复增长有关,其中安徽收入70.75亿元,同比增长18.55%;福建收入45.06亿元,同比增长10.89%;另外湖北地区继续保持快速增长,2018年收入28.17亿元,同比增长21.13%。零售方面,2018年实现收入12.12亿元,同比下降7.30%,主要与相关区域医保放开以及行业并购重组加剧等因素影响有关。 另外规模较小的电商和物流业务2018年收入分别为0.93亿元和0.06亿元,同比下滑10.22%和34.92%。 毛利率有所提高,期间费用率上升。 2018年公司综合毛利率为6.61%,同比提高0.28百分点,环比提高0.22百分点,主要与批发业务随着规模提升毛利率同比进一步提高0.25百分点至5.71%有关,而零售、电商和物流这三项业务虽然收入有所下滑,毛利率控制较好,分别同比增加0.05、4.77和4.59百分点。费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.63%、1.21%和1.11%,同比提高0.11、0.04和0.08百分点,其中销售费用主要与公司人工成本及资产折旧摊销费增加有关;管理费用则是人工成本和研发投入加大所致;而财务费用则与融资规模扩大有关。 进一步完善区域网络建设,夯实主业发展。 公司持续推进市场网络建设,2018年完成对南京华东医药及南京金陵大药房的股权收购,进一步整合医药批发和零售资源。另外以南京医药总部作为省级平台,针对原有空白区域,在江苏省常州、泰州、苏州、连云港、镇江地区新设分子公司,深耕细作区域市场,区域市场覆盖率得到有效提升,2018年全年医疗机构、零售终端共计新增有效客户6055家,同比增长 29.34%。而合肥区域医养结合项目注册成立的安徽天星智慧养老中心有限公司和公司与江苏省中医院合作共建的“中医药文化健康产业中心”以及PBM慢病管理项目通过南京医改标杆医院进行试点等新业务、新模式的持续推进,都为公司持续发展提供了新的契机和增长点。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS为0.30元、0.35元和0.38元,目前估值水平较低,考虑到公司区域商业龙头的优势和业绩稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 内部整合风险;降价导致毛利率降低风险;费用上涨过快等。

收入稳定增长,所得税费用影响业绩表现。 公司前三季度收入增长10.48%,相较半年报9.45%提高了1.03百分点,其中2018年Q3实现收入78.29亿元,同比增长12.48%,预计批发业务受益两票制增速在10%左右。业绩方面,前三季度归母净利润实现1.97亿元,同比增长13.74%,环比中报23.52%下降了9.78百分点,Q3归母净利润0.59亿元,同比下滑4.21%,主要与所得税同比增长46.24%有关,原因是可供出售金融资产公允价值增加所致递延所得税负债同比增长39.71%。毛利率方面,2018年1-9月综合毛利率为6.39%,同比增加0.08百分点,环比下降0.17百分点,其中Q3毛利率为6.05%,同比和环比分别下降0.38和0.73百分点。期间费用率方面基本稳定,前三季度为4.64%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.39%、1.12%和1.12%。 各业务稳步推进,增强公司综合竞争实力。 公司7月受让苏州恒昇医药51%股权,9月份收购南京华东医药100%股权及南京金陵大药房30%股权,通过外延收购加快市场网络建设步伐,提升市场覆盖率。物流方面,南京物流中心项目一期工程已全部完成并开始正式运营,福建金山新物流中心正在进行前期筹备等相关工作,另外江苏华晓医药物流有限公司异地新建物流中心。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.31元和0.37元,PE分别为17倍、15倍和13倍,估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示:对外投资过快;降价大于预期;费用增长过快等。

公司发布2018年半年报:上半年实现收入147.67亿元,同比增长9.45%;归母净利润1.39亿元,同比增长23.52%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长44.76%;每股EPS为0.14元。 投资要点: 批发业务稳定增长,零售业务承压下滑。 分业务来看,批发业务实现收入141.16亿元,同比增长10.24%,其中在“两票制”影响下江苏区域销售增速放缓,而湖北区域继续保持较好增长,安徽和福建区域呈现恢复性增长。另外第三方物流服务实现收入0.02亿元,同比增长31.34%;不过零售业务实现收入5.52亿元,同比下滑6.48%,主要受到医保放开零售市场竞争严峻影响;电商实现收入0.50亿元,与去年同期持平。 毛利率进一步提高,期间费用率略有上升。 2018年上半年综合毛利率为6.56%,同比提高0.31百分点,环比提高0.21百分点,延续2016年以来持续提高态势。期间费用率为4.66%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.41%、1.09%和1.16%,同比提高0.07、-0.07和0.18百分点。 专注主业,加快推进江苏省内网络建设。 上半年,公司和金陵药业签署《意向书》,整合双方医药供应链,再加上并购苏州恒昇医药,进一步完善了江苏地区整体网络建设。公司新增有效客户(医疗机构+零售)2134家,与年初相比增幅为10.87%。 维持“推荐”评级。 我们预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.31元和0.37元,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示:对外投资布局过快;降价大于预期;费用增长过快等。

事件: 公司发布2018年一季报:2018年一季度实现收入75.27亿,同比增长12.64%,归母净利润为6627.31万元,同比增长10.64%;扣非后归母净利润为6714.31万元,同比增长11.50%。每股EPS为0.067元。 投资要点: 收入增速有所提高,毛利率继续上升态势。 2018年一季度收入增速12.64%,比较2017年Q1(1.68%)和Q2(6.60%)、Q3(2.96%)以及Q4(0.30%)来说有了很大的提高,我们认为这与药品新一轮降价效应趋弱有关,这从2018年1-2月医药行业宏观数据上也有所体现。2018年一季度综合毛利率为6.35%,同比提高0.33百分点,环比提高0.02百分点,继续上升态势。 整合南京医药和金陵药业医药供应链资源推动国企改革进一步深入。 2018年4月9日公司与金陵药业签署了《意向书》,意向收购包括金陵药业在内的华东医药股东所持有的部分或全部股权。本意向书是公司与金陵药业启动医药批发与零售资源整合的意向性文件,进一步扩大公司的医药商业规模与零售门店资源,提升公司在规模渠道及商业网络、集成化供应链体系等方面的核心竞争力。而整合主业资源则是公司国企改革进一步深入的体现,再加上前期的2014年底引进外方股东和2016年开展员工持股计划,公司整体改革进程稳步开展并顺利实施,有利于长期发展。 维持“推荐”评级。 预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,考虑到公司区域商业龙头优势和盈利水平的提升态势以及新业务、新模式的创新,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 两票制进展不达预期;渠道推广不达预期;费用上涨过快等。

公司发布2017年年报:2017年实现收入274.73亿元,同比增长2.82%;归母净利润2.39亿元,同比增长32.73%;扣非后归母净利润2.07亿元,同比增长12.46%。每股EPS为0.27元,每10股派发现金红利0.90元(含税)。 投资要点: 主营业务收入持续增长。 分业务来看,2017年批发业务实现收入261.02亿元,同比增长2.90%,与公司主要覆盖区域为首批医改试点省份实行招标降价有关,如福建地区收入40.64亿元,同比下降12.02%;安徽收入59.68亿元,同比增长1.09%。零售业务实现收入11.70亿元,同比增长1.04%,低于我们的预期,新开零售门店29家,总数330家。另外电商业务实现收入1.03亿元,同比增长10.78%; 第三方物流服务实现收入0.09亿元,同比增长29.94%。 盈利能力有望持续提高。 2017年公司综合毛利率为6.33%,同比提高了0.45百分点,主要是批发业务毛利率同比提高0.54个百分点的原因,这主要与“两票制”的实行有关,受益于中间环节的减少因此毛利率有所提高;另一方面也与公司不断深入开展药事服务业务有关,尤其是南京地区中药药事服务取得较好进展,全年处方20万张,销售额约4700万元。我们认为随着两票制在全国的陆续落地和药事服务占比的提高,公司批发业务毛利率未来几年有望持续提高。 不过公司零售业务2017年毛利率为20.50%,同比下降0.46百分点,我们认为一方面与公司新开门店成本提升有关,另一方面由于零加成使得医院终端价格下行造成零售端压力,因此未来毛利率保持稳中下降趋势。不过由于批发业务占据绝大部分,因此公司整体毛利率有望持续提高。 管理费用持续降低,非经常损益提高业绩表现。 2017年公司期间费用率为4.72%,同比提高0.36百分点,其中主要是销售费用率提高所致,全年销售费用为6.92亿,同比增长20.31%,主要与人员薪酬增加和费用归集口径调整有关。而公司管理费用率2017年为1.17%,同比下降0.22百分点,从2011年的3.02%以来一直保持下降趋势,表明公司降本控费成效明显。另外公司业绩表现略高于我们之前预期,主要与2017年增加8824.03万元资产处置收益有关,而2016年同期仅11.55万元,原因是会计政策的调整使得原计入的“资本公积”项目调整至该项目。 维持“推荐”评级。 由于批发业务增长低于我们预期,我们调整了之前预测,另外2018年2月公司已经完成定增,按照定增后股本预测,预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,考虑到公司区域商业龙头优势和盈利水平的提升态势以及新业务、新模式的创新,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示: 招标降价超出预期;毛利率低于预期;期间费用高于预期等。

事件:公司2017年实现营业收入274亿元(+2.8%)、归母净利润2.4亿元(+32.7%)、扣非归母净利润2.1亿元(+12.5%)。 收入维持低速增长,盈利能力显著提升。1)公司营业收入中261亿元来源于批发业务,收入维持低速增长趋势,主要原因为:①福建等医改试点省份医保控费趋严;②两票制制度初始执行期间商业企业开票模式调整,导致业绩出现短期波动。公司在巩固传统区域业务优势的同时,积极创新基层市场服务模式,深挖以基药配送为主体的终端市场,收入增速或将保持稳定增长。2)顺应两票制,公司调整业务结构,将分销业务转化为医疗机构销售业务(医疗机构销售业务同比增长约16%),业态结构变化使得公司毛利率由2016年的5.63%上升至报告期的6.11%,我们认为随着效率优化,公司盈利能力尚有较大提升空间。 国企改革有序推进,效率提升预期较大。公司为国企改革先锋,目前已经完成战略投资者引进。公司非公开发行项目于2018年2月初完成发行,募资总额近9.39亿元。在非公开发行方案中率先引入员工持股方案为国企改革有力尝试,后续发展值得期待:1)战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作,同时取得4个进口产品的独家进口分销;2)公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位,尤其是财务费用率高达1.03%,随着定增资金的到位及激励机制的完善,未来改善预期较大。 新业务培育新增长点。1)多模式零售连锁创新业态正有序推进,新开零售门店29家。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院;2)以药事服务为切入点,探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。南京区域中药药事服务取得新进展,服务医疗单位41家,年处方数约20万张、销售近4700万元,同比增幅分别为10%和34%。3)安徽区域进一步推进医养结合综合示范项目各项工作;南京区域与江苏省中医院合作共建“中医药文化健康宣教基地项目”有序推进;与相关技术方及全国县域人文医院典型代表南京小行医院开展战略合作,共同探索适合中国国情并服务于医改的PBM模式。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄影响,预计2018-2020年EPS分别为0.3元、0.37元、0.44元,对应PE分别为19倍、15倍、13倍,由于公司定增引入员工持股,当前价格相对定增价折价13%,未来盈利能力改善预期大,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期风险,新业务推进不及预期风险。

南京医药近日发布2016年年报:公司2016年实现销售收入267.21亿,同比增长7.69%,归母净利润1.80亿,同比增长15%,扣非净利润1.84亿,同比增长27%。公司利润分配预案为每10股派0.45元。 批发业务收入稳健增长,毛利率开始企稳并首次反转向上,公司净利率提升最后一块拼图完成。我们在今年1月9日发布公司深度报告明确提出,随着公司13年起国企改革的推进,公司三项费用率已处于逐年下降状态,但受制于同期毛利率趋于下滑(公司主销区域均为医改首批试点省,行业内率先承受二次议价、招标大幅降价的压力,毛利率亦在行业内率先承压),公司净利率提升并不明显。可喜的是,公司毛利率已在今年年报中呈现出非常积极的变化:2016年,公司批发业务实现收入254亿,同比增长7.65%,呈稳健增长态势;随着公司逐步向上游转移降价压力以及总代理(或优势一级代理)品种的逐步引入,16年公司批发业务毛利率达4.90%,相比15年提升0.04ppt,于近4年内首次企稳并反转向上;分区域看,前期降价压力非常大的安徽、福建两省毛利率均在低位开始反转向上,湖北等前期毛利率较高的省份则毛利率有下降趋势。总体而言,公司已完美兑现我们前期深度报告的前瞻性判断,综合毛利率于2016年起正式开启上行,公司净利率提升最后一块拼图已趋于完成。 其他业务收入增长稳健,未来成长空间可期:16年公司零售业务实现收入11.58亿,同比增长5.23%(公司近两年零售业务以内部管理提升为主,门店扩张有所放缓);医药电商业务实现收入0.93亿,低基数上同比增长71%;15年新开始试水的第三方物流业务16年收入664万,同比增长81%。总体而言,公司其他业务亦发展稳健。展望未来,随着公司内部机制完善、管理能力的升,公司其他业务或有望开启大规模扩张之路。 三项费用率继续下降,公司国企改革后管理效率持续提升:16年公司销售费用率为2.15%,相比去年同期微幅升高0.07ppt,管理费用率1.39%,相比去年同期下降0.22ppt,财务费用率0.82%,相比去年同期下降0.11ppt。公司三项费用率持续呈下行趋势,彰显公司国企改革持续推进、经营效率持续改善。 “季度业绩趋于加速增长”+“三年期定增有望于近期完成”,公司最佳投资时点已经到来:当前而言,一方面公司业绩增长已逐季加速(2016年公司Q1-Q4扣非净利润分别为0.49亿、0.32亿、0.50亿、0.53亿,同比分别增长5%、3%、9%、149%),另一方面公司带杠杆的员工持股计划参与的三年期定增有望于近期完成(目前已第二次反馈意见),公司最佳投资时点或已到来。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2017-19年净利润分别为2.29亿、2.89亿、3.78亿,对应2017-19年EPS分别为0.26元、0.32元、0.42元。公司6个月合理股价9.3元,对应17年估值约36倍。 风险提示:外延并购不及预期;毛利率提升不及预期

投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入267.2亿元(+7.7%)、归母净利润1.8亿元(+15%)、扣非归母净利润1.84亿元(+26.6%)。 核心区域收入保持高增长,期间费用率略有下滑。1)从收入来看:2016年营业收入为267.2亿元(+7.7%)。其中批发业务收入约为253.7亿元(+7.7%)、零售业务收入约为11.6亿元(+5.2%);其中,在江苏省收入增速为11.5%, 安徽省收入增速为8.2%,福建省医保控费严厉,收入增速下滑7.1%。公司在巩固传统区域业务优势的同时,积极创新基层市场服务模式,深挖以基药配送为主体的终端市场,收入增速或将保持稳定增长。2)公司2016年盈利能力有所提升,期间费用率同比下降0.26个百分点,由于招标降价影响,毛利率同比下降0.04个百分点,我们认为招标价已触底,随着效率优化,公司盈利能力尚有较大提升空间。3)从单季度数据来看,公司2016Q4净利润同比增长46.3%, 主要源于管理机制改善,管理费用率同比下滑0.72个百分点所致。 国企改革有序推进,效率提升预期较大。公司为国企改革先锋,目前已经完成战略投资者引进。拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案为国企改革有力尝试,后续发展值得期待:1)战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作,同时取得4个进口产品的独家进口分销;2)公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位,尤其是财务费用率高达0.82%,随着定增资金的到位及激励机制的完善,未来改善预期较大。 新业务培育新增长点。1)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院;同时联合默沙东开展慢病管理尝试,提升终端服务能力,逐步向技术服务型药店转变;2)以药事服务为切入点,探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家,中药煎制服务中心总计已达29家,全年处方量约19万张,销售约3500万元(+19%)。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。 盈利预测与投资建议。由于定增事项进度略低于我们预期(之前预期2017年年初完成定增),我们上调了2017年的财务费用预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.22元、0.28元、0.34元对应PE 分别为35倍、28倍、23倍,由于公司未来盈利能力改善预期大,给予公司2017年45倍估值,对应目标价9.9元,维持“买入”评级。 风险提示:定增事项进展不及预期风险,行业增速下滑超预期风险。

“国企改革三步骤”先行一步,包含员工持股的三年期定增有望近期获批。南京医药2013年起已在行业内率先进行国企改革三步骤:1、2013年,公司更换董事长及管理层;2、2014年,公司引进战略投资者联合博姿;3、2016年上半年,公司推出三年期定增、引入员工持股(规模8700万)。截止目前,公司三年期定增正在证监会正常审核中,预计有望较快获批。 费用率下降彰显公司经营效率已有所改善,17年起毛利率有望反转提升、公司净利率提升最后一块拼图有望完成。2013年公司更换管理层后,市场曾因为公司净利率并无显著提升质疑公司经营效率并未改善。我们认为,2013-15年,真正反映公司经营效率的管理费用率、销售费用率已显著趋于下行,只是同期公司毛利率趋于下行才导致净利率提升不明显(公司主销区域江苏、安徽、福建为第一批医改试点省,行业内率先经历招标降价、二次议价等压力,公司作为商业企业向上游工业企业部分转移降价压力则需要一段时间)。展望17年,随着公司逐步向上游生产企业转移降价压力、以及公司药事服务模式的不断推进,公司毛利率将在行业内率先止稳并反转上行,公司净利率提升最后一块拼图有望完成、经营效率提升逻辑确证。 “两票制”推动行业并购整合加速,公司作为区域龙头企业同样享受行业红利,收入增速有望提升。今年初国家已发布正式文件全国范围内推广两票制。我们认为,两票制下全国性以及区域性商业龙头有望凭借其上游品种资源和下游终端医院资源两方面优势显著受益,地市级商业则将受制于品种资源劣势而被并购整合,行业集中度有望显著提升。南京医药未来有望适时在苏北、皖北、湖北(武汉以外)等相对薄弱地市展开对当地地市级商业并购整合,从而驱动公司收入增速进一步提升。 盈利预测:我们预计公司2016-18年净利润分别为1.83亿、2.33亿、3.01亿,对应2016-18年EPS 分别为0.20元、0.26元、0.34元。公司一年期合理股价10元,对应17年50X(18年38X)。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:毛利率拐点向上不达预期;外延并购不达预期

1、主要零售中概股三季报总结 近期中概股陆续披露了三季报,我们对阿里巴巴、拼多多、小米、京东等重点零售中概股的三季报业绩做简要总结,供参考。 (1)阿里巴巴:收入:3Q19实现收入1190亿元,同比增长40%,其中,核心商业收入1012亿元同比增长40%,占总收入的85%;云计算板块收入93亿元同比增长64%,主因客单价提升;大文娱板块收入73亿元同比增长23%,主因2019年3月并表阿里影业;创新业务及其他3Q收入12亿元同比增长14%,主因高德地图收入增长。 用户:3Q19年活跃用户6.93亿人同比增长15%,较2Q增加0.19亿人,移动端月活7.85亿人同比增长18%,较2Q新增0.30亿人。 利润:归母净利润725.4亿元同比增长262%,non-GAAP调整后净利润327.5亿元同比增长40%;non-GAAP摊薄每股收益13.10元;调整后EBITA 321亿元同比增长39%,调整后EBITA利润率27%同比基本维持;3Q19剔除股权激励影响后毛利率46.6%,同比减少0.3pct,费用率同比减少0.08pct。 我们认为,阿里通过渗透下沉市场持续扩大用户规模,依托阿里巴巴生态系统强大协同效应,不断提升用户粘性和客单价,利用核心商业强大的盈利能力和良好的现金流,战略布局新零售、本地生活、物流基础设施、大文娱和云计算,有望为阿里巴巴数字经济体寻找未来持续增长空间。 风险因素:线上增速发展低于预期;竞争加剧;新零售拓展不及预期等。

上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨0.58%,跑赢沪深300指数1. 28个百分点。年初至今,商贸零售板块上涨3.48%,跑输沪深300指数24. 40个百分点。子板块方面,超市指数下跌0.64%,连锁指数上涨0.45%, 百货指数上涨1.12%,贸易指数上涨0.94%。相对于本周沪深300跌幅0.70%,中小板指下跌0.35%而言,商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为跨境通、翠微股份、辽宁成大、昆百大A、宏图高科,分别上涨10. 58%、10.01%、5.73%、4.93%、4.72%。本周跌幅排名前五名为百大集团、茂业通信、三联商社、北京城乡、新华都,分别下跌4.62%、4.46%、3.72%、3.67%、3.65%。 本周重点推荐公司:苏宁易购:全场景零售布局完成,全品类运营能力加速提升,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,家乐福中国并表补强快消供应链优势,全品类运营能力加速提升。目前苏宁已经形成多业态全场景零售布局,零售云加盟店快速推进市场下沉,挖掘低线市场消费潜力;线上向第三方卖家导流,开放平台将保持稳健增长。金融业务出表后资本运作基本完成,公司聚焦零售主业发展,经营效率有望持续提升,2020年有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,952/3, 796/4,376亿元,实现归母净利润194.42/37.81/56.50亿元。 南极电商:让利渠道和供应链,业绩稳健增长,市占率加速提升,给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔,南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充,销售端完善渠道布局和流量运营,销售额保持高速增长,市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长,品牌授权模式优越性逐步凸显,长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV 分别为324/480/653亿元,同比增长58%/48%/36%;实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为26.19%/25.41%/24.75%; 实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元,同比增长31.84%/24.27%/24.32%。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.19亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务30倍PE,估值为305.7亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为320.7亿元。 新宝股份:看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头,优质供应链价值持续释放。公司发展思路清晰,外销业务基础深厚,国内发展自有品牌,推动代工厂转型升级:1)外销以ODM 为主,在出口市场占比较高, 能够满足客户一站式采购需求。继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品,同时推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务利用自身产品技术服务平台优势,强化自有品牌运营,加深与互联网企业的合作,多渠道拉动线上销售增长,盈利能力有望稳健提升。预计2019-21年公司营业收入分别为92.98/101.70/110.34亿元,同比增长10.11%/9.37%/8.49%;实现归母净利润6.69/7.53/8.54亿元,同比增长33.02%/12.66%/13.38%。 家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,上调至“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。当前市值对应2019-2021年PE 约为22/18/15倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年30-35XPE。 永辉超市:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长 23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元,同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。当前市值对应2019-2021年PE约为36/26/19倍。 红旗连锁:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约78.62/84.39/89.87亿元,同比增长8.89%/7.34%/6.50%。实现归母净利润约4.98/5.72/6.62亿元,同比增长54.23%/14.97%/15.68%。摊薄每股收益0.37/0.42/0.49元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/21/19倍。给予2019年25XPE,维持“买入”评级。 爱婴室:华东区域母婴龙头,外延拓张逐步发力,有望步入加速发展区间。我们认为:经过20余年在母婴行业的深耕,公司巩固了华东母婴龙头的地位,无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显,此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散,公司上市后加快了外延拓张的步伐,不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势,此外也在积极进入珠三角及西南市场,有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元,同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元,同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。当前市值对应2019-2021年PE约为29/24/20倍。参考母婴及其他零售行业可比公司估值,考虑到公司作为A股母婴稀缺标的,且初步具备的跨区域扩张的能力,给予公司2019年30-35倍PE,首次覆盖给予公司“增持”评级。 周度核心观点:根据阿里、京东、拼多多发布的三季度财报,拼多多年度活跃用户已迅速攀升至5.363亿,超过京东的3.344亿,与淘宝的6.93亿的水平正日趋接近。从交易规模上看,三季度拼多多过去12个月的GMV总额已经达到了8402亿。由于阿里和京东已不在季报中公布GMV数字,将拼多多本季度GMV与2018年四季度末京东1.68万亿的水平对比,拼多多仍然只是京东的一半。阿里龙头地位仍然稳固,京东在中高端市场依然站稳脚跟;拼多多虽然现阶段稍逊,但疯狂的增速,足够让阿里京东紧张。京东、阿里、拼多多的竞争正趋近白热化。 数据更新:永辉超市门店更新,永辉超市2019Q3财报数据显示:截止2019Q3期末已开业门店1335家,其中超市大店825家,Mini店510家。家家悦门店更新,2019Q3公司净新开门店5家,报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;截至2019Q3,家家悦门店总数763家。红旗连锁门店更新,截至2019H1,公司共有门店2958家,上半年公司新开门店168家,关闭门店27家,净开店数达到141家;我们预计截至到2019年三季度末,门店总数达到近3030家,三季度新开门店数预计超80家,展店速度明显加快。根据人口分布测算,我们预计未来公司在成都大市内还有1500家左右的开店空间,三四线城市下沉空间更大。 本周投资组合:南极电商、新宝股份、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等;产品型零售企业关注开润股份;百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等;海外建议关注唯品会、瑞幸咖啡、阿里巴巴、京东、拼多多、美团点评等。 风险提示:1)互联网零售行业具备较高弹性,若市场下行风险较大,则板块的高弹性将带来较大下行压力;2)传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支,线上业绩低于预期等;3)线上线下融合未达预期,管理层对转型未达成统一。

2019年以来,公司收入端增速逐步回升,利润端也持续向好:1-3Q19年收入各增21%、23%、29%,增速企稳回升,扭转18年以来增速放缓趋势;1-3Q19年Non-GAAP净利润各增215%、644%、161%。我们认为,公司近年从垂直整合模式向开放模式转型,致力于成为以技术驱动的零售商和以技术为基础的零售设施服务提供者,大力开发三四线市场,进行市场下沉,已逐渐取得成效。 1.年活跃用户增9.6%至3.34亿人,增速较前两季度明显回升。1Q19年活跃用户数3.11亿人,同比增长2.9%;2Q19年活跃用户数3.21亿人,同比增长2.4%;3Q19年活跃用户达3.34亿人,环比增加1310万人,同比增长9.6%,其中超过70%的新客户来自低线城市。而此前3Q18年活跃用户数环比增速首次为负,4Q18环比持平。 2.收入增长28.7%至1348亿元,服务业务增长强劲。3Q19收入增28.7%至1348亿元,增速同比增加3.6pct。分业务,直销收入同比增长26.59%至1189亿元,增速同比增加3.8pct;服务及其他收入增长46.98%至160亿元,增速同比减少2.44pct,占比总收入增加1.47pct至11.86%。服务业务快速增长,其中市场及广告收入同比增长29%至99.86亿元,物流收入大增92%至60亿元。 3.毛利率环比改善,经营费用率降2.53pct至13.44%:3Q19综合毛利率14.92%,环比增加0.19个百分点。此外,3Q19京东零售(前京东商城)营业利润率达3.3%,同比增加1.1个百分点,创历史新高。3Q19履约费用87.6亿元同比增长12.81%,费用率为6.49%同比减少0.91pct;营销费用44.47亿元同比增长7.63%,费用率3.3%同比减少0.65pct;技术及内容费用35.85亿元同比增长3.96%,费用率同比增加0.63pct至2.66%;行政及管理费用13.41亿元同比下降3.97%,费用率0.99%同比减少0.34%,整体经营费用率降2.53pct至13.44%。 4.Non-GAAP净利润30.86亿元大增160.6%。3Q19营业利润49.73亿元(3Q18为-6.51亿元),Non-GAAP营业利润29.75亿元,营业利润率2.21%,同比、环比各增加1.6、0.07pct。最终三季度归母净利润6.12亿元,Non-GAAP净利润30.86亿元,同比大增160.6%。 5.其他主要数据及进展:(1)零售:①2019年9月正式上线渗透低线城市的电商平台京东京喜,双11约75%京喜新增用户来自低线城市,55%京喜用户为女性。②截至三季报发布日,京东已实现超140家品牌的C2M订制,覆盖超800个SKU。 (2)物流与供应链:①截至2019年9月底,京东共拥有超650个大型仓库,总面积超1600万平米,可覆盖90%的24小时内订单,进一步扩大物流优势;②3Q19外部收入占比总物流收入约40%。 (3)京东健康:整合医药零售、医药批发、互联网医疗、健康城市等业务板块,成立“京东健康”,打造“互联网+医疗健康”产业旗舰。京东健康于2019年11月成功完成A轮优先股融资,估值约为70亿美元。 风险提示:线上增速持续下滑;竞争加剧;新业务拓展不及预期等。

11月14日统计局发布2019年11月全国社会消费品零售总额数据,1-10月社零总额334778亿元,同比增长8.1%2019年10月社零增速7.2%,环比下滑0.6pp;剔除汽车销售影响的增速为8.3%,环比下滑0.7pp 10月社零增速7.2%,环比下滑0.6pp,低于我们的预期,主要系汽车销售数据不及预期,以及“双十一”带来的消费滞后超预期。 1)汽车社零略有下滑,其余销售指标趋势向好。10月汽车销售的数据略有下滑1.1pp至-3.3%,拖累社零数据,但零售、上牌、批发等指标仍然向好,社零数据与零售、上牌数据分化主要系统计口径以及计算价格的差异,总体来说汽车销售是趋势向上的;叠加去年同期增速下滑扩大,低基数效应更加明显,未来零售数据有望好转。 2)“双十一”促销力度大。可选品消费滞后明显。今年10月受到11月“双十一”影响导致的消费滞后效应更加明显,服装销售增速下滑4.4pp至-0.8%;化妆品增速下滑7.2pp至6.2%;金银珠宝销售价格与金价挂钩,促销力度不明显,受“双十一”影响较小,10月销售量下滑收窄2.1pp至-4.5%3)猪价飙升影响食品社零,日用品稳定在高位。9月份必选品中的各个品类小增速均有小幅下滑,其中粮油食品下滑1.4pp至9%,推测系猪肉价格大幅上涨导致的销售量的下滑;日用品稳定在12%,增速仍然在高位,但11月日用品的增速可能还会再提升。 4)品牌手机集中出新推高通讯类增速,双十一影响家电、家具销售。近期苹果、华为等一线品牌集中推出新产品带来通讯器材商品销售增速持续提升至22.9%高位。同时,由于双十一家具、家电的促销原因,家电、家具增速有所下滑。 对于10月份的社零数据的判断:1)汽车销售的拖累因素弱化,预计10月销售增速收窄至-1.5%。2)11月双十一的促销力度空前,有望拉动生活类可选、必选品销售增速。3)当前经济压力较大,逆周期调节或将社融维持在较强水平,流动性利于消费需求的释放。我们预计11月份整体社零增速预计8%。 经济下行压力及消费弱势环境导致“双十一”促销力度更明显,电商维持高增速,19年“双十一”天猫销售额增速25%,较18年仅下滑2pp,较18年增速降幅大有收窄(18年销售额增速下滑12pp)。对应的,日常可选品消费滞后现象显著,结合 10、11月社零数据判断更加合理。推荐强者恒强,享受细分赛道集中度提升逻辑的【爱婴室】、【苏宁易购】,推荐具备生鲜经营壁垒且受益于CPI上行驱动同店增速提升的【家家悦】、【永辉超市】,同时推荐区域便利店龙头【红旗连锁】;推荐通过渠道下沉及规模扩张带来议价能力提升及高于行业增速的【拼多多】

3Q19中国内地市场、高端品牌、旅游零售渠道延续高增长日本化妆品巨头资生堂集团拥有高端、大众、香水、个护等共40个子品牌。据公司三季报,前三季度公司销售额为8466亿日元,剔除业务变动和汇率影响后,可比增速为7.7%;其中单三季度销售额为2820亿日元,可比增速为8.6%,实现连续11个季度正增长。业绩增长主要受高端品牌、中国内地市场和旅游零售渠道驱动。 分品类看,3Q19高端品牌收入增速为11%,核心品牌均实现双位数增长:资生堂品牌受益ULTIMUNE眼部精华和新品超进化持久粉底液,目标成为首个销售额破2000亿日元的品牌;肌肤之钥增速超过20%,新护肤产品线和全球渠道拓展是主要增长点;IPSA受益日本市场强劲增长和亚洲旅游零售渠道渗透率的提升;香水系列受Dolce&Gabbana、narcisorodriguez新产品推动,在EMEA、美洲市场表现突出。 分地区看,日本作为资生堂最大市场,3Q19销售额可比上升10.1%,主要受新品推出、入境游客增加和本地消费者在消费税上调前囤货驱动。中国市场可比增速为13.8%,其中中国内地增速达22%,高端品牌资生堂、肌肤之钥、NARS等增速高达40%以上;大众品牌中ELIXIR、ANESSA增速稳定,但AUPRES、SENKA表现不佳。美洲地区收入可比增速为-2.9%,主要由于彩妆市场疲软拖累。亚太(除中国、日本)和EMEA地区可比增速分别为-1.8%和7.3%,亚太区受韩国拖累,EMEA则受益于意大利、西班牙市场。 渠道方面,旅游渠道零售额增速达20%以上,亚洲市场增速达30%以上,其中中国、韩国增速最高,均超40%,高端产品和化妆品是主要驱动力,但香水类增速缓慢。电商渠道,中国内地增速暂时放缓至20%,蓄力“双11”是主因;中国香港地区客流、收入均出现下降,但跨境电商收入增速超过80%。 收购美国护肤品牌Drunk Elephant,加大数字化营销投入公司将全年预测销售额从11640亿日元下调至11340-11390亿日元,主要原因包括汇率波动、中美贸易不确定性、中国香港地区和韩国收入下滑、美国彩妆市场疲软等。为提升销售额和整体盈利水平,公司主要战略包括:1)收购美国护肤品牌Drunk Elephant(醉象)实现全球扩张,加强品牌和公司运营、物流、财务、IT一体化,加强公司与丝芙兰等渠道的关系;2)加强旅游零售渠道优势,在北京大兴机场布局10个高端、大众品牌专柜;3)门店方面,肌肤之钥在伦敦Harrods百货开设新专柜,NARS翻新升级现有柜台,美洲地区bareMineral正按计划关闭精品店和无盈利门店。4)品牌营销方面,旗下5大化妆品牌与日本迪斯尼进行合作推广;在美洲市场向数字化渠道转型,亚洲电商持续强势的背景下,公司在数字媒体上的投入已经占营销总投入的50%,比去年提升10pp。公司针对中国市场:1)增加对社交媒体的营销投资,并在计划天猫渠道推出资生堂和肌肤之钥等品牌专有产品;2)在东京涩谷和新宿发布中文户外广告,积极展开跨境营销助力“双11”。 风险提示 宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,线下渠道增速下滑;新品牌、新品类拓展不达预期

“双十一”天猫交易额增长25.7%,用户数持续增长,活跃度不断提高 第11个“双十一”落下帷幕,电商仍然体现出极强的韧劲。据天猫统计,2019年天猫双11成交额2684亿,同比增长25.71%(去年增速26.9%),超市场预期。除了GMV之外,用户增长量及活跃度成为阿里今年最大亮点,淘宝及天猫总裁蒋凡预计,“双十一”当天淘宝app的日活(DAU)预计将突破5亿,访问淘宝和天猫app的用户将增长1亿,其中7成来自下沉市场。物流和计算能力再次刷新纪录,依据菜鸟网络数据,今年天猫“双十一”物流订单突破10亿仅用时16小时33分钟,与去年相比提前近7个小时。今年天猫订单创建峰值以54.4万笔/秒创历史新高。京东如往常一样,披露11.1-11日的数据,累计下单金额超过2044亿元,同比增长27.9%(去年增速25.3%),同样超市场预期,Plus会员数突破1500万,人均消费额是普通用户的4倍,1-11日在全国90%区县实现24小时达。苏宁披露双十一当天全渠道订单量增长76%(去年披露全渠道销售额增长132%)。 电器,3C,美妆、服装是基本盘,美妆个护大放异彩 品类端:截至11月11日19时,据星图数据统计,今年“双十一”品类结构未发生显著改变,手机数码类、家用电器类和美妆个护类产品仍稳居前三,美妆个护品类以预售额高达46.8%的占比凸显其增长潜力,服装类产品虽然在预售阶段表现差强人意,但在今年“双十一”当天交易额跻身品类第四,较去年排名(第六)有所提高。鞋包品类销售排名在今年显著提高跻身前五行列。 今年参与天猫“双十一”的品牌达到20万个,同比增长11%(去年为18万个)。从预售阶段开始,今年“双十一”头部品牌的竞争优势已然凸显,预售额破亿的品牌共计64个。根据阿里披露,148个品牌销售额过亿,美妆类目占32个席位,其中国际大品牌占26席,雅诗兰黛成为全平台首个破10亿品牌。品牌背后的代运营公司也同样捷报频频,壹网壹创GMV为35亿(同比增长91%),杭州悠可GMV同比增长100%。 电商不断开拓新营销渠道,直播销售表现亮眼 今年的双十一除了传统晚会外,直播成为最大亮点,天猫利用直播、短视频app等平台提高流量和销售额,充分发挥“网红带货”效应,超过50%的天猫商家通过直播获得新增长。1小时03分,淘宝直播引导成交超过去年全天,8小时55分淘宝直播引导成交超100亿元。截至21点的top榜单显示,薇娅和李佳琦的热度分别为3.2亿和1.9亿,遥遥领先,头部效应明显。 投资建议 阿里和京东两大平台超预期的表现,体现了电商极强的韧性。前端流量玩法的创新,后端供应链、物流、系统等配套不断升级,是双十一持续超预期的驱动力。随着用户基数的扩大,消费习惯的转变,我们认为电商整体渗透率仍处于上升通道。继续看好头部电商平台,电商产业链服务公司(供应链服务、代运营服务)以及电商驱动增长的品类和品牌,建议投资者关注南极电商、壹网壹创、珀莱雅、三只松鼠、值得买等。 风险提示:宏观经济下行趋势持续;双十一对平时消费的分流;线下渠道可能继续受电商分流。

“双11”如今既是消费者的购物狂欢节,更是各电商平台和品牌商销售和宣传的必争之日,2019年全网“双11”GMV为4101亿元,同比+30.5%:其中,阿里仍位居“双11”GMV占比首位但份额有所下降,京东占比基本持平,拼多多低调崛起。2019年“双11”天猫GMV达2684亿元,同比+26%,占比为65.5%,较去年同比-2.4pct;京东GMV占比为17.2%,较去年同比-0.1pct;拼多多GMV占比为6.1%,较去年同比+3.1pct;苏宁易购GMV占比为4.9%,较去年同比+0.2pct。 今年“双11”新供给、下沉市场消费人群、场景营销为主要增长引擎,各大电商平台活动围绕新品、直播、下沉市场、会员、补贴等关键词展开:星图数据显示,天猫首发100万款新品,全天直播引导成交近200亿,超50%商家通过直播获新增长。京东低线级市场整体下单用户数同比+超60%,超过70%的新用户来自低线级市场,京东PLUS在籍会员数量突破1500万,人均消费额是普通用户的4倍。苏宁Super会员新增500万,“随时”服务18城,覆盖2.3亿人。拼多多百亿补贴持续加码,主张正牌保障,并提出“无套路不怕比,无定金不用等”,没有满减、红包、预售等促销互动,直接让消费者看到最优价。 服装、美妆、箱包品类TOP10榜单中,波司登、自然堂、90分等国货品牌表现强劲:天猫女装类目中,优衣库18-19年连续位居第一,波司登则由18年的第4位上升至今年的第2位。男装类目中,仍为优衣库18-19年连续位居第一,波司登则由18年的第7位上升至今年的第5位。美妆类目中,18-19年前5品牌均被国际大牌所占据,前10品牌中国货品牌占据4席,今年自然堂成为排名第1的国货品牌。箱包类目中,小米90分表现强劲,连续2年位居榜单第1名。 重点跟踪国货服饰及化妆品上市公司“双11”数据表现:①安踏全集团电商流水18.3亿元,同比+63%;②李宁天猫旗舰店单店5.4亿元,单店创新纪录;③波司登天猫旗舰店销售额6.5亿元,同比+58%,24小时进店人次超570万,客单价同比18年+20%,全渠道销售额突破10亿元。④珀莱雅天猫旗舰店销售额2亿元+,同比增速接近50%;⑤丸美天猫旗舰店同比增速预计30%以上;⑥上海家化GMV整体增速接近20%,其中玉泽接近翻番,佰草集超20%,双妹翻番。⑦壹网壹创当日GMV35亿元,同比+91%。⑧森马全渠道破13.8亿,同比+20.8%;⑨开润股份箱包品类4连冠,同比+50%;⑩南极电商当日GMV突破15亿元,同比+约36%。 投资建议 新供给、下沉市场、场景营销为今年“双11”的主要增长引擎。今年“双11”,新供给(新品、进口大牌、工厂好货)、三四线下沉市场、直播等场景营销是拉动各大电商平台和商家增长的重要引擎。重点跟踪上市公司中,建议关注围绕以上增长点大力布局、双“11”表现强劲的国货品牌如波司登、安踏、李宁、珀莱雅、丸美等。 风险提示 线上消费增速放缓、低线城市消费不及预期、消费品行业竞争加剧。

全网增速超 30%,拼多多占比跃升显著。根据星图数据,2019年双十一全网交易额 4101.0亿元,同比增长 30.5%,增速较 2018年(23.8%)有所回升,并优于 2019年前三季度实物商品网上零售额的增速(20.5%) ,主要受益市场下沉、社交电商发展和促销力度加强。各平台占比上,天猫占比 65.5%,小幅下降 2.4pp.;京东占比 17.2%,小幅下降 0.1pp.;拼多多占比 6.1%,较去年的 3.0%有明显上升;苏宁易购占比 4.9%,小幅上升 0.2pp.,但排位受拼多多冲击,落至第四;唯品会占比2.6%,小幅上升 0.6pp.;其他平台占比 3.7%,下降 1.4pp.。 京东金额突破 2000亿元,京东生鲜增速较快。京东双十一期间累计下单 2044亿元,同比增长 27.9%,增速较去年提升 2.2pp.。分时来看,京东 1日 0时至 11日0时累计下单 1313亿元,9时累计下单 1658亿元,14时 37分累计下单 1794亿元, 24小时累计下单 2044亿元。 京东生鲜上, 截至 11日 1时成交额同比增长 90%,3-6线市场成交额同比增长 70%,进口生鲜产品成交额同比增长 50%。 苏宁全渠道增速近 80%,多场景增长明显。苏宁 1分钟家电 3C 破 10亿元,1小时苏宁易购订单量同比增长 89%,12小时苏宁易购线上订单量同比增长 86%,24小时全渠道订单量增长 76%。各场景上,苏宁生活家电、电视、冰洗、空调线上订单量分别同比增长 79%、 68%、 77%和 120%,苏宁百货销售额同比增长 166%,苏宁超市订单量同比增长 287%,红孩子同比增长 260%,家乐福同比增长 43%。 拼多多相比数据更关注性价比,双十一后“百亿补贴”大促未结束。虽然根据星图数据,拼多多双十一销售额占比已超过苏宁,位居第三,但拼多多并未对外披露太多数据,少数数据包括开场 16分钟汽车销量破 1000台,消费者主要来自下沉市场;来自贫困地区的农产品销售增速超过 220%, 消费者主要来自一二线城市。 不过,根据拼多多公告,相较数据,性价比是拼多多长期追求的目标,双十一后“ 百亿补贴”大促并未结束。 回顾主要电商平台双十一活动规划来看,活动普遍持续超过 20天,会员制度成为一大亮点。活动时长上,天猫 22天、京东 29天、苏宁 23天、拼多多 13天,仅拼多多不足 20天,苏宁则是由去年的 12天上升至今年的 23天。活动内容上,除了普遍的补贴、红包、优惠券等活动外,今年天猫和苏宁均积极推广自己的会员制度,天猫推广 88VIP,可享受 9.5折优惠等;苏宁推广 Super 会员,可获得2%云钻返利等。 投资策略。双十一继续火爆证明电商需求的韧性,在品牌升级、下沉市场、社交电商的带动下,预计明年电商需求仍将维持高增长。物流系统的高效平稳运作,证明了主流快递公司服务能力的强大以及菜鸟数智化升级的效果。继续看好中国电子商务产业链以及龙头快递公司的成长空间。 风险提示:宏观经济下行超预期,货币政策逆周期调节不及预期,行业扩张不及预期

事件:2019Q1-3瑞幸实现营业收入21.66亿元,同比增长615%,净亏损17.65亿元;2019Q3单季度收入11.45亿元,环比增长70%;净亏损5.32亿元。收入维持高速增长,亏损无进一步扩大的趋势,基本符合预期。 展店维持高速,拉动收入高增长。2019Q1-3瑞幸实现营业收入21.66亿元,同比增长615%;2019Q3单季度收入11.45亿元,环比增长70%。总体来说,高速展店拉动了收入的高速增长。截至到2019Q3,公司旗下共有门店3680家,其中快取店3433家,是公司主要布局的门店业态;悠享店138家,厨房店109家。快取店面积小,主要分布于咖啡消费人群集中的CBD区域,小门店的快速扩张有助于瑞幸快速提高区域渗透率,且门店租金压力相对较小。随着门店布局的加密,线上下单、线下自取的比例在不断提高,配送成本压缩显著:2019Q3公司外卖配送单在整体订单量的占比已经下降到12.8%,环比降低7pct,而2018Q1公司外卖配送单占比还高达61.7%。 成本收缩,单店首次实现盈利,公司整体亏损呈现收窄趋势。2019Q1-3公司公净亏损17.65亿元,其中单三季度净亏损5.32亿元。在门店高速扩张的节奏下,公司的亏损并无进一步扩大的趋势。 从单个门店的运营情况来看:2019Q3公司单季度平均单个门店首次实现盈利,2019Q2单店净利润率为-6.4%,2019Q3公司单店利润率达到12.5%。单店突破盈亏平衡点,主要原因之一是成本的压缩。2018Q1平均单杯现磨咖啡的成本是28元/杯,到2019Q3公司单杯咖啡的成本已压缩到9.7元/杯。单杯成本拆分来看:到2019Q3,单杯咖啡的原材料成本为4.8元,较去年同期减少1.3元;单杯摊薄的门店租金和运营成本从去年同期的7.4元减少为当期的3.6元;单杯摊薄的折旧费用从去年同期的1.2元减少为当期的0.8元;单杯摊薄的仓储物流成本、低值易耗品成本从去年同期的1.6元减少为当期的0.5元。成本的压缩主要受益于规模的扩张带来的对上游议价权的提高、规模效应下固定成本边际的减少以及公司整体运营效率的提升。 产品销量高增长,非咖啡产品线不断拓宽,培育茶饮店主推低线市场。2019Q3公司月均产品销量达到4424.5万件,环比提高60%;其中现磨咖啡在总体销量中的占比为78.3%,较去年同期占比降低。除了主打咖啡销售以外,公司也在积极拓展其他非咖啡制品的产品线,包括果汁、坚果以及产品周边的水杯等。此外,公司的茶饮品类也也在积极培育。“小鹿茶”2019年4月在2个城市上线测试;7月开始全国推广,目前共涵盖5个品种28个产品。从上线到目前的5个月,茶饮销量已经实现8.8倍的增长。茶饮品类的推出除了满足消费者多样化的需求以外,价格也相对更加亲民。2019年10月公司首家茶饮店开业,茶饮店主推咖啡消费习惯还在逐步养成的低线市场,为公司未来的增长提供了新的想象空间。 对品牌的战略性投资带来持续新增的用户以及高复购率。截至到2019Q3,公司累计交易用户数达到3072万人,月均交易用户数934万人,三季度新增用户数794.6万人。获客成本方面,2019Q3公司新增用户的获客成本为55.2元/人,其中免费产品推广成本为48.7元,其他获客费用为6.5元,获客成本环比略有增加,与去年同期基本持平,获客成本的增长主要体现在免费产品推广成本的增加。整体来看,用户复购率在早期出现下降以外,此后基本都维持了持续提升的趋势。新用户的持续增长以及较高的复购率主要受益于公司对于品牌宣传的规划,除了引进新的流量代言人, 主打年轻用户群体以外,还采取了多样化的宣传策略。 投资建议:咖啡茶饮的商业模式较优且市场空间较大,随着国民咖啡消费习惯的逐步养成,国内的现磨咖啡市场预计维持较高速的增长,市场空间较大。瑞幸主打小面积的快取店,在分散的市场格局下实现高速扩张,快速抢占市场份额。此外随着门店逐步实现稳定盈利、产品线的不断拓宽、用户忠诚度的提高,瑞幸的亏损也有望逐步收窄,成为国内现制咖啡茶饮市场的领军企业。 风险提示事件:(1)产品同质化现象较严重,同行竞争较激烈。(2)资本供血不足,在盈利模式尚未跑通的情况下,资本端的压力较大。(3)整体消费疲软,居民消费力不足,对茶饮的需求下降。

根据第三方数据披露,截至 11月 10日,预售护肤类 top10皆为国际品牌,美妆类 top10排行榜中仅有完美日记上榜。