事件: 公司发布2019年一季报:实现收入87.36亿元,同比增长12.62%;归母净利润为0.72亿元,同比增长11.67%;每股EPS为0.07元。 投资要点: 2019年Q1业绩继续稳定增长。 2019年Q1收入增长12.62%,预计批发业务增速超过10%,安徽和福建持续增长势头;零售方面较为平稳。综合毛利率方面,2019年Q1为6.35%,同比持平,环比下降0.26百分点,可能与“4+7“采购带动新一轮降价有关,考虑到向上游转嫁的滞后性,全年毛利率有望好转。期间费用率方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.44%、1.04%和1.12%,相较于去年同期波动不大,基本平稳,表明公司经营稳健。另外2019年Q1研发费用为168.78万元,同比增长246.63%,与公司加大信息化研发投入有关。 新业务持续加码,资源整合持续进行中。 2019年2月公司开展“互联网+药联体”智慧零售项目,探索及实践”互联网+药联体”的新商业模式,并以此为契机,进一步完善对徐州地区市场的营销网络布局。另外2019年2月以公司二级全资子公司合肥市天元医疗器械有限公司为平台进行安徽区域医疗用品资源整合,3月份控股子公司安徽天星医药集团有限公司通过安徽省产交所公开摘牌受让马鞍山医药有限公司,一系列动作表明公司整合医药批发和零售资源以及深耕空白网络的动作持续推进中,为公司核心竞争力进一步加码。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS为0.30元、0.35元和0.38元,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示 内部整合风险;降价导致毛利率降低风险;费用上涨过快等。

事件: 公司发布年报:2018年公司实现收入313.03亿元,同比增长8.65%;归母净利润为2.64亿元,同比增长13.70%;扣非后归母净利润为2.44亿元,同比增长17.87%;每股EPS为0.26元。每10股拟派发现金1.00元(含税)。 投资要点: 收入稳健增长,安徽和福建地区恢复增长势头。 2018年Q4实现收入80.50亿元,是全年收入高点,从各季度收入来看,基本保持稳定。2018全年收入来看,批发业务收入298.88亿元,同比增长9.50%,增速相较17年(2.90%)有较大提高,主要与安徽和福建收入恢复增长有关,其中安徽收入70.75亿元,同比增长18.55%;福建收入45.06亿元,同比增长10.89%;另外湖北地区继续保持快速增长,2018年收入28.17亿元,同比增长21.13%。零售方面,2018年实现收入12.12亿元,同比下降7.30%,主要与相关区域医保放开以及行业并购重组加剧等因素影响有关。 另外规模较小的电商和物流业务2018年收入分别为0.93亿元和0.06亿元,同比下滑10.22%和34.92%。 毛利率有所提高,期间费用率上升。 2018年公司综合毛利率为6.61%,同比提高0.28百分点,环比提高0.22百分点,主要与批发业务随着规模提升毛利率同比进一步提高0.25百分点至5.71%有关,而零售、电商和物流这三项业务虽然收入有所下滑,毛利率控制较好,分别同比增加0.05、4.77和4.59百分点。费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.63%、1.21%和1.11%,同比提高0.11、0.04和0.08百分点,其中销售费用主要与公司人工成本及资产折旧摊销费增加有关;管理费用则是人工成本和研发投入加大所致;而财务费用则与融资规模扩大有关。 进一步完善区域网络建设,夯实主业发展。 公司持续推进市场网络建设,2018年完成对南京华东医药及南京金陵大药房的股权收购,进一步整合医药批发和零售资源。另外以南京医药总部作为省级平台,针对原有空白区域,在江苏省常州、泰州、苏州、连云港、镇江地区新设分子公司,深耕细作区域市场,区域市场覆盖率得到有效提升,2018年全年医疗机构、零售终端共计新增有效客户6055家,同比增长 29.34%。而合肥区域医养结合项目注册成立的安徽天星智慧养老中心有限公司和公司与江苏省中医院合作共建的“中医药文化健康产业中心”以及PBM慢病管理项目通过南京医改标杆医院进行试点等新业务、新模式的持续推进,都为公司持续发展提供了新的契机和增长点。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS为0.30元、0.35元和0.38元,目前估值水平较低,考虑到公司区域商业龙头的优势和业绩稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 内部整合风险;降价导致毛利率降低风险;费用上涨过快等。

收入稳定增长,所得税费用影响业绩表现。 公司前三季度收入增长10.48%,相较半年报9.45%提高了1.03百分点,其中2018年Q3实现收入78.29亿元,同比增长12.48%,预计批发业务受益两票制增速在10%左右。业绩方面,前三季度归母净利润实现1.97亿元,同比增长13.74%,环比中报23.52%下降了9.78百分点,Q3归母净利润0.59亿元,同比下滑4.21%,主要与所得税同比增长46.24%有关,原因是可供出售金融资产公允价值增加所致递延所得税负债同比增长39.71%。毛利率方面,2018年1-9月综合毛利率为6.39%,同比增加0.08百分点,环比下降0.17百分点,其中Q3毛利率为6.05%,同比和环比分别下降0.38和0.73百分点。期间费用率方面基本稳定,前三季度为4.64%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.39%、1.12%和1.12%。 各业务稳步推进,增强公司综合竞争实力。 公司7月受让苏州恒昇医药51%股权,9月份收购南京华东医药100%股权及南京金陵大药房30%股权,通过外延收购加快市场网络建设步伐,提升市场覆盖率。物流方面,南京物流中心项目一期工程已全部完成并开始正式运营,福建金山新物流中心正在进行前期筹备等相关工作,另外江苏华晓医药物流有限公司异地新建物流中心。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.31元和0.37元,PE分别为17倍、15倍和13倍,估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示:对外投资过快;降价大于预期;费用增长过快等。

公司发布2018年半年报:上半年实现收入147.67亿元,同比增长9.45%;归母净利润1.39亿元,同比增长23.52%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长44.76%;每股EPS为0.14元。 投资要点: 批发业务稳定增长,零售业务承压下滑。 分业务来看,批发业务实现收入141.16亿元,同比增长10.24%,其中在“两票制”影响下江苏区域销售增速放缓,而湖北区域继续保持较好增长,安徽和福建区域呈现恢复性增长。另外第三方物流服务实现收入0.02亿元,同比增长31.34%;不过零售业务实现收入5.52亿元,同比下滑6.48%,主要受到医保放开零售市场竞争严峻影响;电商实现收入0.50亿元,与去年同期持平。 毛利率进一步提高,期间费用率略有上升。 2018年上半年综合毛利率为6.56%,同比提高0.31百分点,环比提高0.21百分点,延续2016年以来持续提高态势。期间费用率为4.66%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.41%、1.09%和1.16%,同比提高0.07、-0.07和0.18百分点。 专注主业,加快推进江苏省内网络建设。 上半年,公司和金陵药业签署《意向书》,整合双方医药供应链,再加上并购苏州恒昇医药,进一步完善了江苏地区整体网络建设。公司新增有效客户(医疗机构+零售)2134家,与年初相比增幅为10.87%。 维持“推荐”评级。 我们预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.31元和0.37元,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示:对外投资布局过快;降价大于预期;费用增长过快等。

事件: 公司发布2018年一季报:2018年一季度实现收入75.27亿,同比增长12.64%,归母净利润为6627.31万元,同比增长10.64%;扣非后归母净利润为6714.31万元,同比增长11.50%。每股EPS为0.067元。 投资要点: 收入增速有所提高,毛利率继续上升态势。 2018年一季度收入增速12.64%,比较2017年Q1(1.68%)和Q2(6.60%)、Q3(2.96%)以及Q4(0.30%)来说有了很大的提高,我们认为这与药品新一轮降价效应趋弱有关,这从2018年1-2月医药行业宏观数据上也有所体现。2018年一季度综合毛利率为6.35%,同比提高0.33百分点,环比提高0.02百分点,继续上升态势。 整合南京医药和金陵药业医药供应链资源推动国企改革进一步深入。 2018年4月9日公司与金陵药业签署了《意向书》,意向收购包括金陵药业在内的华东医药股东所持有的部分或全部股权。本意向书是公司与金陵药业启动医药批发与零售资源整合的意向性文件,进一步扩大公司的医药商业规模与零售门店资源,提升公司在规模渠道及商业网络、集成化供应链体系等方面的核心竞争力。而整合主业资源则是公司国企改革进一步深入的体现,再加上前期的2014年底引进外方股东和2016年开展员工持股计划,公司整体改革进程稳步开展并顺利实施,有利于长期发展。 维持“推荐”评级。 预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,考虑到公司区域商业龙头优势和盈利水平的提升态势以及新业务、新模式的创新,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 两票制进展不达预期;渠道推广不达预期;费用上涨过快等。

公司发布2017年年报:2017年实现收入274.73亿元,同比增长2.82%;归母净利润2.39亿元,同比增长32.73%;扣非后归母净利润2.07亿元,同比增长12.46%。每股EPS为0.27元,每10股派发现金红利0.90元(含税)。 投资要点: 主营业务收入持续增长。 分业务来看,2017年批发业务实现收入261.02亿元,同比增长2.90%,与公司主要覆盖区域为首批医改试点省份实行招标降价有关,如福建地区收入40.64亿元,同比下降12.02%;安徽收入59.68亿元,同比增长1.09%。零售业务实现收入11.70亿元,同比增长1.04%,低于我们的预期,新开零售门店29家,总数330家。另外电商业务实现收入1.03亿元,同比增长10.78%; 第三方物流服务实现收入0.09亿元,同比增长29.94%。 盈利能力有望持续提高。 2017年公司综合毛利率为6.33%,同比提高了0.45百分点,主要是批发业务毛利率同比提高0.54个百分点的原因,这主要与“两票制”的实行有关,受益于中间环节的减少因此毛利率有所提高;另一方面也与公司不断深入开展药事服务业务有关,尤其是南京地区中药药事服务取得较好进展,全年处方20万张,销售额约4700万元。我们认为随着两票制在全国的陆续落地和药事服务占比的提高,公司批发业务毛利率未来几年有望持续提高。 不过公司零售业务2017年毛利率为20.50%,同比下降0.46百分点,我们认为一方面与公司新开门店成本提升有关,另一方面由于零加成使得医院终端价格下行造成零售端压力,因此未来毛利率保持稳中下降趋势。不过由于批发业务占据绝大部分,因此公司整体毛利率有望持续提高。 管理费用持续降低,非经常损益提高业绩表现。 2017年公司期间费用率为4.72%,同比提高0.36百分点,其中主要是销售费用率提高所致,全年销售费用为6.92亿,同比增长20.31%,主要与人员薪酬增加和费用归集口径调整有关。而公司管理费用率2017年为1.17%,同比下降0.22百分点,从2011年的3.02%以来一直保持下降趋势,表明公司降本控费成效明显。另外公司业绩表现略高于我们之前预期,主要与2017年增加8824.03万元资产处置收益有关,而2016年同期仅11.55万元,原因是会计政策的调整使得原计入的“资本公积”项目调整至该项目。 维持“推荐”评级。 由于批发业务增长低于我们预期,我们调整了之前预测,另外2018年2月公司已经完成定增,按照定增后股本预测,预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,考虑到公司区域商业龙头优势和盈利水平的提升态势以及新业务、新模式的创新,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示: 招标降价超出预期;毛利率低于预期;期间费用高于预期等。

事件:公司2017年实现营业收入274亿元(+2.8%)、归母净利润2.4亿元(+32.7%)、扣非归母净利润2.1亿元(+12.5%)。 收入维持低速增长,盈利能力显著提升。1)公司营业收入中261亿元来源于批发业务,收入维持低速增长趋势,主要原因为:①福建等医改试点省份医保控费趋严;②两票制制度初始执行期间商业企业开票模式调整,导致业绩出现短期波动。公司在巩固传统区域业务优势的同时,积极创新基层市场服务模式,深挖以基药配送为主体的终端市场,收入增速或将保持稳定增长。2)顺应两票制,公司调整业务结构,将分销业务转化为医疗机构销售业务(医疗机构销售业务同比增长约16%),业态结构变化使得公司毛利率由2016年的5.63%上升至报告期的6.11%,我们认为随着效率优化,公司盈利能力尚有较大提升空间。 国企改革有序推进,效率提升预期较大。公司为国企改革先锋,目前已经完成战略投资者引进。公司非公开发行项目于2018年2月初完成发行,募资总额近9.39亿元。在非公开发行方案中率先引入员工持股方案为国企改革有力尝试,后续发展值得期待:1)战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作,同时取得4个进口产品的独家进口分销;2)公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位,尤其是财务费用率高达1.03%,随着定增资金的到位及激励机制的完善,未来改善预期较大。 新业务培育新增长点。1)多模式零售连锁创新业态正有序推进,新开零售门店29家。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院;2)以药事服务为切入点,探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。南京区域中药药事服务取得新进展,服务医疗单位41家,年处方数约20万张、销售近4700万元,同比增幅分别为10%和34%。3)安徽区域进一步推进医养结合综合示范项目各项工作;南京区域与江苏省中医院合作共建“中医药文化健康宣教基地项目”有序推进;与相关技术方及全国县域人文医院典型代表南京小行医院开展战略合作,共同探索适合中国国情并服务于医改的PBM模式。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄影响,预计2018-2020年EPS分别为0.3元、0.37元、0.44元,对应PE分别为19倍、15倍、13倍,由于公司定增引入员工持股,当前价格相对定增价折价13%,未来盈利能力改善预期大,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期风险,新业务推进不及预期风险。

南京医药近日发布2016年年报:公司2016年实现销售收入267.21亿,同比增长7.69%,归母净利润1.80亿,同比增长15%,扣非净利润1.84亿,同比增长27%。公司利润分配预案为每10股派0.45元。 批发业务收入稳健增长,毛利率开始企稳并首次反转向上,公司净利率提升最后一块拼图完成。我们在今年1月9日发布公司深度报告明确提出,随着公司13年起国企改革的推进,公司三项费用率已处于逐年下降状态,但受制于同期毛利率趋于下滑(公司主销区域均为医改首批试点省,行业内率先承受二次议价、招标大幅降价的压力,毛利率亦在行业内率先承压),公司净利率提升并不明显。可喜的是,公司毛利率已在今年年报中呈现出非常积极的变化:2016年,公司批发业务实现收入254亿,同比增长7.65%,呈稳健增长态势;随着公司逐步向上游转移降价压力以及总代理(或优势一级代理)品种的逐步引入,16年公司批发业务毛利率达4.90%,相比15年提升0.04ppt,于近4年内首次企稳并反转向上;分区域看,前期降价压力非常大的安徽、福建两省毛利率均在低位开始反转向上,湖北等前期毛利率较高的省份则毛利率有下降趋势。总体而言,公司已完美兑现我们前期深度报告的前瞻性判断,综合毛利率于2016年起正式开启上行,公司净利率提升最后一块拼图已趋于完成。 其他业务收入增长稳健,未来成长空间可期:16年公司零售业务实现收入11.58亿,同比增长5.23%(公司近两年零售业务以内部管理提升为主,门店扩张有所放缓);医药电商业务实现收入0.93亿,低基数上同比增长71%;15年新开始试水的第三方物流业务16年收入664万,同比增长81%。总体而言,公司其他业务亦发展稳健。展望未来,随着公司内部机制完善、管理能力的升,公司其他业务或有望开启大规模扩张之路。 三项费用率继续下降,公司国企改革后管理效率持续提升:16年公司销售费用率为2.15%,相比去年同期微幅升高0.07ppt,管理费用率1.39%,相比去年同期下降0.22ppt,财务费用率0.82%,相比去年同期下降0.11ppt。公司三项费用率持续呈下行趋势,彰显公司国企改革持续推进、经营效率持续改善。 “季度业绩趋于加速增长”+“三年期定增有望于近期完成”,公司最佳投资时点已经到来:当前而言,一方面公司业绩增长已逐季加速(2016年公司Q1-Q4扣非净利润分别为0.49亿、0.32亿、0.50亿、0.53亿,同比分别增长5%、3%、9%、149%),另一方面公司带杠杆的员工持股计划参与的三年期定增有望于近期完成(目前已第二次反馈意见),公司最佳投资时点或已到来。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2017-19年净利润分别为2.29亿、2.89亿、3.78亿,对应2017-19年EPS分别为0.26元、0.32元、0.42元。公司6个月合理股价9.3元,对应17年估值约36倍。 风险提示:外延并购不及预期;毛利率提升不及预期

投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入267.2亿元(+7.7%)、归母净利润1.8亿元(+15%)、扣非归母净利润1.84亿元(+26.6%)。 核心区域收入保持高增长,期间费用率略有下滑。1)从收入来看:2016年营业收入为267.2亿元(+7.7%)。其中批发业务收入约为253.7亿元(+7.7%)、零售业务收入约为11.6亿元(+5.2%);其中,在江苏省收入增速为11.5%, 安徽省收入增速为8.2%,福建省医保控费严厉,收入增速下滑7.1%。公司在巩固传统区域业务优势的同时,积极创新基层市场服务模式,深挖以基药配送为主体的终端市场,收入增速或将保持稳定增长。2)公司2016年盈利能力有所提升,期间费用率同比下降0.26个百分点,由于招标降价影响,毛利率同比下降0.04个百分点,我们认为招标价已触底,随着效率优化,公司盈利能力尚有较大提升空间。3)从单季度数据来看,公司2016Q4净利润同比增长46.3%, 主要源于管理机制改善,管理费用率同比下滑0.72个百分点所致。 国企改革有序推进,效率提升预期较大。公司为国企改革先锋,目前已经完成战略投资者引进。拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案为国企改革有力尝试,后续发展值得期待:1)战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作,同时取得4个进口产品的独家进口分销;2)公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位,尤其是财务费用率高达0.82%,随着定增资金的到位及激励机制的完善,未来改善预期较大。 新业务培育新增长点。1)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院;同时联合默沙东开展慢病管理尝试,提升终端服务能力,逐步向技术服务型药店转变;2)以药事服务为切入点,探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家,中药煎制服务中心总计已达29家,全年处方量约19万张,销售约3500万元(+19%)。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。 盈利预测与投资建议。由于定增事项进度略低于我们预期(之前预期2017年年初完成定增),我们上调了2017年的财务费用预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.22元、0.28元、0.34元对应PE 分别为35倍、28倍、23倍,由于公司未来盈利能力改善预期大,给予公司2017年45倍估值,对应目标价9.9元,维持“买入”评级。 风险提示:定增事项进展不及预期风险,行业增速下滑超预期风险。

“国企改革三步骤”先行一步,包含员工持股的三年期定增有望近期获批。南京医药2013年起已在行业内率先进行国企改革三步骤:1、2013年,公司更换董事长及管理层;2、2014年,公司引进战略投资者联合博姿;3、2016年上半年,公司推出三年期定增、引入员工持股(规模8700万)。截止目前,公司三年期定增正在证监会正常审核中,预计有望较快获批。 费用率下降彰显公司经营效率已有所改善,17年起毛利率有望反转提升、公司净利率提升最后一块拼图有望完成。2013年公司更换管理层后,市场曾因为公司净利率并无显著提升质疑公司经营效率并未改善。我们认为,2013-15年,真正反映公司经营效率的管理费用率、销售费用率已显著趋于下行,只是同期公司毛利率趋于下行才导致净利率提升不明显(公司主销区域江苏、安徽、福建为第一批医改试点省,行业内率先经历招标降价、二次议价等压力,公司作为商业企业向上游工业企业部分转移降价压力则需要一段时间)。展望17年,随着公司逐步向上游生产企业转移降价压力、以及公司药事服务模式的不断推进,公司毛利率将在行业内率先止稳并反转上行,公司净利率提升最后一块拼图有望完成、经营效率提升逻辑确证。 “两票制”推动行业并购整合加速,公司作为区域龙头企业同样享受行业红利,收入增速有望提升。今年初国家已发布正式文件全国范围内推广两票制。我们认为,两票制下全国性以及区域性商业龙头有望凭借其上游品种资源和下游终端医院资源两方面优势显著受益,地市级商业则将受制于品种资源劣势而被并购整合,行业集中度有望显著提升。南京医药未来有望适时在苏北、皖北、湖北(武汉以外)等相对薄弱地市展开对当地地市级商业并购整合,从而驱动公司收入增速进一步提升。 盈利预测:我们预计公司2016-18年净利润分别为1.83亿、2.33亿、3.01亿,对应2016-18年EPS 分别为0.20元、0.26元、0.34元。公司一年期合理股价10元,对应17年50X(18年38X)。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:毛利率拐点向上不达预期;外延并购不达预期

2020年5月26日,上证综指报收2846.55点,涨1.01%;深证成指收10815.43点,涨2.10%;wind日常消费行业一级指数收10766.89点,涨0.70%。其中,消费行业涨幅前三的公司为:中宠股份(002891,+10.01%)、有友食品(603697,+10.01%)、湘佳股份(002982,+10.00%)。 2020年两会强调扩大投资,促进消费,CPI整体目标为3.5%,支持电商、线上线下融合以及拓展农村消费。基于此我们认为在疫情逐步恢复的大背景以及鼓励消费的大环境下,关注受益于CPI的必需消费以及逐渐恢复的线下零售业态。1、头部企业在一季度疫情期间,通过本身优秀的调节能力,不断加强线上能力,同时随着线下的逐步恢复,有望进一步提高企业综合实力,同时结合CPI持续高位,建议关注超市行业;2、线下零售业态逐渐恢复,如线下购买场景较多的珠宝行业以及化妆品行业。相关标的:永辉超市、红旗连锁、家家悦、珀莱雅、华熙生物、御家汇、上海家化、周大生、华致酒行。 行业要闻 1、天猫京东苏宁618玩法曝光:苏宁称对标京东价低10%。(联商网) 2、美团2020年Q1营收167.54亿同比下降12.6%。(联商网)公司动态东方集团(600811):公司发布公告,2020年5月25日,公司完成发行2020年度第一期和2020年度第二期债权融资计划。东方集团股份有限公司2020年度第一期债权融资计划,产品简称“20黑东方集团ZR001”,代码“20CFZR0710”,挂牌金额3亿元,期限2年,挂牌利率3.67%。东方集团股份有限公司2020年度第二期债权融资计划,产品简称“20黑东方集团ZR002”,代码“20CFZR0711”,挂牌金额2亿元,期限2年,挂牌利率3.67%。风险提示:经济恢复低于预期;疫情持续时间超预期。

近期,教育部印发《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》通知,整体来看该政策利好民办高校行业,再次加速转设或消免现有管理费同时降低分手费,进而有效增厚现有利润体量;同时,校中校必须选非营利性对并购市场影响有限。利好体内有独立学院的民办高校。 2020年两会上政府工作报告明确提出今明两年高职扩招200万的任务。我们认为该举措不但直接利好民办高校(高职)及职业教育体系;同样印证我国人力资源供给侧结构性改革等方向。 高等职业教育(高职)属于我国高等学历教育范畴(由本科+高职构成),通常由高考形式录取,其中本科优先录取,高职其后录取。 截至2019年全国各类高等教育在学总规模4002万人,高等教育毛入学率51.6%;全国共有普通高等学校2688所,其中本科1265所,高职(专科)院校1423所。 其中本专科招生路径主要分为三类:①普通本专科(2019年约招生914.90万人;另有五年制高职转入专科招生46.00万人;专科起点本科招生31.75万人)、②成人本专科(即成人高考,2019年约招生302.21万人)、③自学考试学历教育(2019年约报名596.37万人次)。其中第一类主要面向普通高中应届生,后两类面向社会群体。 具体来看,我们认为本次高职扩招200万人对民办高校(高职)及我国人力资源供给侧结构性改革等方向影响主要为:第一、覆盖范围广、力度大,短期有效缓解结业难。本次新冠疫情叠加经济下行压力,我国大学生面临严峻就业形势,今年以来稳就业一直是政策重中之重。高职扩容一方面,将大力有效覆盖每年就业新生力量,同时将退役军人、下岗失业人员、新型职业农民涵盖在内,多渠道增厚高职招录人数有利于社会稳定,解决更大范围就业难;另一方面,3-4年在校时间在提升学生就业素养同时提供有效就业缓冲期,短期有效缓解结业难。 第二、高职扩招、公办学校受制财政经费限制,民办学校或成为重要供给力量;且符合建设民办应用型技能型高等教育的方向。 第三、为产业转型升级储备高质量高等教育人才,推动人口数量红利向劳动力质量红利转移综上,本次高职扩招对民办高校(高职)将带来长远影响,将有效大幅增厚现有在校生体量,进而带动近几年内生业绩增长;同时中长期提升民办高职产业地位,为应用型技能型人才培养提供重要保证。 相关受益标的梳理,希望教育、中教控股、宇华教育、中国科培、中汇集团 风险提示:扩招效果不及预期,高校核心教师流失,民促法实施条例尚未落。

本周商业贸易行业板块整体点评:本周沪深300下跌2.26%,商业贸易板块整体上涨0.14%,涨跌幅在28个行业中排第1位。其中专业零售子板块上涨了3.34%,贸易Ⅱ、一般零售、商业物业经营子板块分别下跌了2.38%、0.66%和0.37%。 个股方面。上涨个股为38支,下跌个股61支。涨幅前五的个股有首商股份(18.88%)、王府井(18.86%)、东方银星(15.83%)、兰州民百(12.78%)、莱绅通灵(11.65%);跌幅居前的个股为吉峰科技(-10.84%)、跨境通(-9.11%)、浙江东方(-9.08%)、南京新百(-7.40%)、江苏国泰(-7.36%)。 投资建议。本周大盘基本处于水平震荡的状态,而周四周五受政府工作报告、香港“国安法”因素的影响,出现了明显的下跌。本次政府工作报告首次没有提到全年GDP增长目标,但可通过“赤字率3.6%”、“新增就业900万”等目标推得全年经济增速假定在3-3.5%,则二至四季度GDP平均增速依旧在6%左右。本次两会强力推进香港“国安法”表明了中美对抗即将进入一个更加激烈的阶段,同时国家认为对于未来来自美方的压力也处在一个可以接受的范围。目前仍然长期看好家家悦、永辉超市、红旗连锁、老凤祥,建议继续谨慎关注。同时建议谨慎关注消费回暖下百货业,如王府井、鄂武商A。 风险因素。1、宏观经济波动风险2、原材料价格上涨风险3、国际贸易政策风险4、全球疫情发展失控5、市场波动风险

本周商业贸易行业板块整体点评:本周沪深300下跌2.26%,商业贸易板块整体上涨0.14%,涨跌幅在28个行业中排第1位。其中专业零售子板块上涨了3.34%,贸易Ⅱ、一般零售、商业物业经营子板块分别下跌了2.38%、0.66%和0.37%。 个股方面。上涨个股为38支,下跌个股61支。涨幅前五的个股有首商股份(18.88%)、王府井(18.86%)、东方银星(15.83%)、兰州民百(12.78%)、莱绅通灵(11.65%);跌幅居前的个股为吉峰科技(-10.84%)、跨境通(-9.11%)、浙江东方(-9.08%)、南京新百(-7.40%)、江苏国泰(-7.36%)。 投资建议。本周大盘基本处于水平震荡的状态,而周四周五受政府工作报告、香港“国安法”因素的影响,出现了明显的下跌。本次政府工作报告首次没有提到全年GDP增长目标,但可通过“赤字率3.6%”、“新增就业900万”等目标推得全年经济增速假定在3-3.5%,则二至四季度GDP平均增速依旧在6%左右。本次两会强力推进香港“国安法”表明了中美对抗即将进入一个更加激烈的阶段,同时国家认为对于未来来自美方的压力也处在一个可以接受的范围。目前仍然长期看好家家悦、永辉超市、红旗连锁、老凤祥,建议继续谨慎关注。同时建议谨慎关注消费回暖下百货业,如王府井、鄂武商A。 风险因素。1、宏观经济波动风险2、原材料价格上涨风险3、国际贸易政策风险4、全球疫情发展失控5、市场波动风险。

上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌-0.31%,跑赢沪深300指数1.96%。年初至今,商贸零售板块下跌0.09%,跑赢沪深300指数6.56%。相对于本周沪深300跌幅2.27%,中小板指跌幅3.14%而言,商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为*ST藏格、首商股份、王府井、兰州民百、华联综超,分别上涨23.13%、18.88%、18.86%、12.78%、11.25%。 本周跌幅排名前五名为中嘉博创、ST冠福、吉峰科技、跨境通、浙江东方,分别下跌15.73%、12.24%、10.84%、9.11%、9.08%。n本周重点推荐公司:苏宁易购:门店销售短期承压,增长优于行业,经营质量持续提升,维持“买入”评级。疫情冲击下,苏宁发挥全渠道全场景全品类运营优势,销售规模稳中有升,公司经营质量大幅提升,扣非归母净利润和经营现金流同比均显著优化。公司发布公告称,部分董事和高管计划通过集中竞价交易方式增持公司股票,合计增持金额不低于5,000万元,彰显管理层对公司未来发展的信心。预计家乐福到家业务今年加速增长,疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 南极电商:主业盈利稳健,规模持续增长,维持“买入”评级。南极电商以电商渠道为主,品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健,在C2M产业链升级中起到关键作用,2020年公司逐步推出新品,顺应电商直播,积极发展店播、拓展网红经纪业务等。预计2020-2022年,南极电商实现营业收入46.86/57.25/69.12亿元,对应增速为19.95%/22.16%/20.74%;实现归母净利润12.65/14.83/17.25亿元,同比增长4.89%/17.22%/16.31%。n家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。 永辉超市:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元,同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。n红旗连锁:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业,维持“买入”评级。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元,同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元,同比增长29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益0.49/0.62/0.73元。当前市值

2020年5月22日,阿里发布FY4Q20及FY2020财报:FY2020,公司实现收入5097亿元,同比+35%;经调整EBITA1371亿元,同比+28%; No-GAAP净利润1325亿元,同比+42%。FY4Q20(新冠疫情影响最为严重的一个季度),公司实现收入1143亿元,同比+22%;经调整EBITA198亿元,同比-4%;No-GAAP净利润223亿元,同比+11%。 尽管受到疫情影响,FY20公司核心商业仍然实现以下业务亮点:①阿里数字经济体(中国零售+国际零售+本地生活)GMV突破1万亿美金:中国零售市场GMV6.59万亿元,+15%;天猫GMV3.20万亿元,+23%;淘宝GMV3.39万亿元,+9%。在受疫情影响最严重的FY4Q20,天猫实物商品GMV同比+10%,高于整个电商大盘6%的增长。②全球年度活跃消费者达9.6亿:中国7.80亿(发达、欠发达地区人口渗透率约85%、40%),海外1.80亿;中国零售市场年活跃用户达7.26亿,移动月活用户达8.46亿,超过70%新增用户来自欠发达地区。③中国零售市场ARPU值达9076元/年:增长主要来自消费品类和频次的逐步提升。④淘宝直播GMV同比+超过100%;FY4Q20,淘宝直播上使用直播的日活跃商家数同比增+88%。 公司收入增长主要由中国零售商业和云计算驱动:①中国零售客户管理+佣金FY20收入2465亿元,占比48%,其中客户管理+20%、佣金+15%;全年中国零售市场货币化率稳中有升达3.74%,其中广告营销货币化率2.66%,同比+0.12pct(付费点击量的上升以及单次点击均价上升),天猫佣金货币化率2.22%,同比-0.15pct(猫超由3P向1P结构性转变以及对部分重点商家提供优惠的佣金费率)。FY4Q20收入454亿元,同比+1%,占比40%,客户管理收入+3%(疫情影响下搜索变现付费点击量和单次点击均价下降,但信息流及淘宝直播收入增长),佣金收入-2%(物流中断部分订单取消、服饰品类疲软、商家年度服务费减免)。②中国零售新零售&其他FY20收入863亿元,+115%,占比17%;FY4Q20收入255亿元,+88%,占比22%,增长主要来自盒马和猫超直营业务以及考拉并表。③云计算FY20收入400亿元,+62%,占比8%;FY4Q20收入122亿元,+58%,占比11%,增长主要来自公共云与混合云业务。 FY4Q20受疫情影响经调整EBITA利润率下滑至17%,全年经调整EBITA利润率27%,保持稳定:分板块来看,①核心商业FY20经调整EBITA利润率38%,同比-4pct,下降原因包括持续向自营新零售&直营业务转变带来收入结构性变化、合并考拉以及饿了么&菜鸟&lazada战略亏损; FY4Q20经调整EBITA利润率30%,下降原因为疫情影响下核心商业交易市场经调整EBITA减少。②云计算FY20及FY4Q20经调整EBITA利润率分别为-4%和-1%,亏损率同比环比均持续改善。③数字媒体及娱乐FY20经调整EBITA利润率-41%,亏损同比收窄;FY4Q20经调整EBITA利润率-57%,亏损环比扩大主要由于对受疫情影响的票务及电影业务的应收账款计提坏账准备。④创新业务FY4Q20经调整EBITA为-30.63亿元,亏损扩大主要由于疫情下为企业免费提供钉钉等远程办公功能。 投资建议:短期疫情不改长期趋势,展望未来,电商仍是消费最强势的渠道,中国的数字化进程趋势不会改变。4月天猫线上实物商品支付GMV出现强劲复苏,且于5月持续改善,预计目前已经恢复至19年4季度的增长水平。饿了么的餐饮外卖GMV也于4月份转为正增长。FY2021-2022,我们预计公司实现营收6649、8362亿元,分别同比+30%、26%;NONGAAP净利润1708、2138亿元,分别同比+29%、25%,维持买入评级。 风险提示:疫情令消费增速承压、电商行业竞争加剧、新业务孵化不及预期

本周核心投资组合,持续推荐关注超市、电商龙头 两会中表示要实施扩大内需战略,要多措并举促进消费回升,通过稳就业促增收保民生,提高居民消费意愿和能力,支持餐饮、商场等生活服务业恢复发展,推动线上线下融合。我们保持对必需品消费的推荐,超市企业受益于刚需和疫情期间部分形成的消费习惯,维持近期推荐标的,关注超市板块,如永辉超市、家家悦、步步高等龙头;零售行业积极响应国家消费政策,通过消费券、打折并配以多渠道手段提升居民消费热情,压抑的消费需求亟待释放,可选消费市场有待复苏,关注天虹股份、王府井、重庆百货等;关注电商板块如苏宁易购,气温升高,“冷家电”刚需促进消费。 天虹股份计划更名为天虹数科商业股份有限公司,积极推进线上线下一体化、数字化发展 5月19日,天虹股份发布公告称,公司将中文名称由“天虹商场股份有限公司”变更为“天虹数科商业股份有限公司”。变更后的公司名称能更准确、直观地体现公司业务和商业模式,更好地与未来发展方向相匹配。近年来,天虹股份敏锐把握市场风向,为适应市场需求和竞争变化,加快线上线下融合发展,是广东乃至国内最早全力推进全渠道业务的零售企业。根据年报数据,截至2019年,公司整体数字化会员人数约为2355万人,全年线上销售额增长42%。 今年突发的疫情证明天虹股份2015年以来提出的全渠道战略显著取得阶段性成果,居民消费习惯在疫情期间的改变和养成也给天虹加速全渠道零售的发展腾出更多市场空间。天虹一方面传统零售起家,拥有线下体验优势;另一方面迎合时代发展需求,以多年积累下来的稳定会员消费者为基础,积极转型线上,加快推动线上线下一体化发展的步伐。天虹更名也表明了线上线下融合发展零售业务的决心和信心。 沃尔玛社区店再开新店,业态变革创新促发展 沃尔玛社区店在深圳市福田区迎来一家新店。在迈向千亿美元GMV的道路上,沃尔玛积极面对中国竞争激烈的零售市场带来的挑战,发展新业态,并对生鲜品类根据中国消费者偏好做出改善。在发展的新业态社区门店上,沃尔玛不断优化商品数量和品类,扩大鲜食商品比例,从40%增加到50%(含奶类),同时扩大了陈列区域。作为商品差异化核心的鲜食品类,特别是自有品牌“沃集鲜”,加强品质管控和价格优势。沃尔玛坚持“打造差异化核心”、“加速全渠道步伐”以及“实现业态变革”三大战略,小型业态-沃尔玛社区店将逐步进入加速拓展期,有望成为未来重要的增长引擎。 行业增量信息及点评 1)商务部部长钟山:全国便利店数量大大不够。 2)好邻居CEO陶冶:收构全时未落定,暂供货助运营。 3)2020年生鲜电商行业市场规模将达到2638.4亿元:电商生鲜增长空间巨大。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期

京东发布 CY20Q1实现营业收入为 1462.05亿元,同比增长 20.75%。 。其中,商品收入 1300.93亿元,占比 88.98%,同比增长 19.73%;服务收入 161.12亿元,占比 11.02%,同比增长 29.62%。现 实现 Non-GAAP 归母净利 29.72亿元,同比减少 9.78% 。 活跃用户数持续增长,低线城市拓展顺利。CY20Q1年度活跃消费者账户达到 3.87亿,本季度增长 2540万,京东年度活跃消费者账户持续增长。 疫情推动线上购物需求猛增,京东作为线上全类别零售商受益。当疫情情况高度不确定并且在最严格的时间与社会隔离开来时,新鲜产品和其他日用品的订单激增。过去三个月可选消费逐渐恢复,五一看到了家用电器和时尚服装领域快速增长。京东是全类别零售商,受益于任何品类增长。我们预计 618商家活动热情将达到过去 17年最高水平。 疫情期间自有物流高效运转,保障京东承接疫情期间线上购物需求。疫情期间京东物流持续履单且效率高,承接了来自现有客户以及京东生态系统之外的新客户的强劲需求。 风险 提示 :消费增长不达预期,家电行业恢复不达预期,疫情影响超预期影响物流正常运营

电商 618 大促是比肩双 11 的重要年中促销活动 618 大促活动已经成为覆盖 5 亿用户、 成交额超 5,000 亿的行业年中大促。 根据 QuestMobile, 2019 年 618 当天移动购物行业日活跃用户规模达 5.2 亿,同比增长 18.4%, 6 月 1 日至 6 月 18 日平均日活跃用户达 4.63 亿,同 比增长 25.1%。 2019 年 618 期间,快递揽件量达 31.9 亿,同比增长 26.6%, 由于持续时间长于双 11( 18 天 vs. 11 天),大促期间合计揽件量高于双 11 期间。按照 2019 年全年实物商品 172 元的客单价估算, 我们预计 2019 年 618 行业总体成交额超过 5,000 亿元( vs. 2019 年 11 月 1 日-11 月 11 日双 11 总体成交额为 5,735 亿元), 同比增长约 20%。 疫情后首个全民大促: 预计吸引 6 亿用户成交额实现 25%增长 疫情无阻活跃用户增长,国内主要电商平台 3 月 DAU 较去年 12 月已经实 现不同程度的提升。结合历年 618 与双 11 用户规律,预计今年 618 最高 DAU 与去年双 11 当天 6.58 亿 DAU 接近, 大促期间有望吸引超 6 亿的用 户参与。 此外,疫情影响使得供给端的库存压力较大,折扣力度与活动力 度都有望达到较高水平, 从而带动用户参与度提升, 我们预计行业快递量 实现同比 30%以上增长,成交额实现 25%左右增长。 结构上,我们预计 618 期间耐用品占比有望实现环比提升。 2020 年前 3 个月, 耐用品需求受到较大影响,但随着复工复产,服装、化妆品和家电 等需求持续恢复。 考虑到上述品类是电商平台较为重要的组成部分(以天 猫为例, 2019 年 6 月 3C 数码家电、服饰鞋包和家装、美妆品类占比合计 超过 70%,增速普遍超 30%,美妆增速超 90%), 我们预计 618 大促期间会 有占比上的提升。 网红电商重塑传统经济, 电商直播有望成为核心增长点 网红电商用户持续快速增长, 截至 2020 年 3 月直播电商用户达 2.65 亿, 占电商用户的 37.2%;截至目前淘宝直播的日均活跃用户预计超过 1.6 亿, 快手电商用户破亿,而 2019 年底或还不足 5,000 万。 用户普及度的快速提 升叠加直播形态的普遍高转化率预计会给电商直播带来较大增量,并成为 带动整体大盘增长的核心力量。 根据艾媒咨询, 2020 年网红电商规模预计 达到 9,610 亿,同比增长 122%, 预计 618 电商直播成交额实现远超行业大 盘增速。 投资建议: 此次 618 大促是疫情后第一个传统全民电商购物节,预计在特 殊时间背景下,电商大促活动预计能够吸引到 6 亿用户,并实现超 6,800 亿的成交额,同比增长超 25%。此次大促,为了吸引更多的用户参与并赋 能商家,直播与短视频形式将被大量采用,且随着网红直播和商家自播普 及度快速提升下,相关产业链预计将在 618 大促活动中明显受益。 在政策 呵护以及疫情后需求快速恢复的共同推动下,电商行业将持续维持高景气: 中概股: 推荐电商平台龙头【阿里巴巴】,新平台“京喜”带来的下沉用户 增量与规模效应下盈利能力提升的【 京东】, 受益于下沉市场消费升级的【拼 多多、唯品会】, 以及关注【 港股微盟、有赞】 等; A 股: 推荐拥有较高用户粘性的内容电商导购平台【值得买】, 受益于美妆 销售线上化趋势和新增京东电商渠道的【壹网壹创】(联合零售覆盖), 关 注积极布局 MCN【 芒果超媒、星期六、 华扬联众、 立昂技术、中广天择、 天龙集团、引力传媒、元隆雅图】 等, 受益广告投放【蓝色光标、利欧股 份】。 风险提示: 疫情风险;消费意愿降低风险; 宏观环境及政策监管风险; 股 东减持

2020年5月19日,上证综指报收2898.6点,涨0.81%;深证成指收11052.9点,涨1.21%;wind日常消费行业一级指数收10846.9点,涨0.91%。其中,消费行业涨幅前三的公司为:华致酒行(300755,+10.02%)、御家汇(300755,+10.02%)、拉芳家化(603630,+10.01%)。 整体消费逐渐恢复,4月社会消费品零售总额28178亿元,同比下降7.5%,降幅比上月收窄8.3个百分点。随着逐渐放开限制,线下消费将逐渐复苏,建议关注经过疫情之后整体实力进一步提升的行业龙头以及部分可选消费,1、头部企业在一季度疫情期间,通过本身优秀的调节能力,不断加强线上能力,同时随着线下的逐步恢复,有望进一步提高企业综合实力,同时结合CPI持续高位,建议关注超市行业;2、部分被推迟的消费亦将逐渐恢复,如主要以婚庆为主的珠宝行业以及线下购买场景较多的化妆品行业。相关标的:永辉超市、红旗连锁、家家悦、珀莱雅、华熙生物、壹网壹创、御家汇、上海家化、周大生、华致酒行。 行业要闻 1、顺丰4月业务量几近翻倍韵达以价换量,市占率18%却未增收。(联商网) 2、传京东将于下周寻求香港上市聆讯最快618挂牌。(联商网)公司动态佩蒂股份(300673):公司公告,公司获准非公开发行A股股票。公司本次向11名特定对象发行人民币普通股(A股)2400万股,新增股份于2020年5月13日上市。此次非公开发行股票完成后,陈振标持股数量不变,持股比例被动稀释至31.1242%,陈振录持股数量不变,陈振录持股比例被动稀释至11.9348%。风险提示:经济恢复低于预期;疫情持续时间超预期。