南京医药(600713)公司资料

上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌3.73%,跑输沪深300指数1.13%。年初至今,商贸零售板块下跌6.22%,跑输沪深300指数1.42%。相对于本周沪深300跌幅2.60%,中小板指下跌0.62%而言,商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为永辉超市、鸿达兴业、红旗连锁、快乐购、中百集团,分别上涨19.15%、13.90%、13.36%、9.48%、5.96%。本周跌幅排名前五名为汉商集团、海印股份、中成股份、武汉中商、昆百大A,分别下跌15.21%、15.19%、15.05%、14.73%、13.83%。 本周重点推荐公司:苏宁易购:全场景零售布局完成,全品类运营能力加速提升,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,家乐福中国并表补强快消供应链优势,全品类运营能力加速提升。目前苏宁已经形成多业态全场景零售布局,零售云加盟店快速推进市场下沉,挖掘低线市场消费潜力;线上向第三方卖家导流,开放平台将保持稳健增长。金融业务出表后资本运作基本完成,公司聚焦零售主业发展,经营效率有望持续提升,2020年有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,952/3,796/4,376亿元,实现归母净利润194.42/37.81/56.50亿元。 南极电商:让利渠道和供应链,业绩稳健增长,市占率加速提升,给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔,南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充,销售端完善渠道布局和流量运营,销售额保持高速增长,市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长,品牌授权模式优越性逐步凸显,长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元,同比增长58%/48%/36%;实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元,同比增长31.84%/24.27%/24.32%。 家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。 永辉超市:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元,同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。 红旗连锁:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约78.62/84.39/89.87亿元,同比增长8.89%/7.34%/6.50%。实现归母净利润约4.98/5.72/6.62亿元,同比增长54.23%/14.97%/15.68%。摊薄每股收益0.37/0.42/0.49元。 爱婴室:华东区域母婴龙头,外延拓张逐步发力,有望步入加速发展区间。我们认为:经过20余年在母婴行业的深耕,公司巩固了华东母婴龙头的地位,无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显,此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散,公司上市后加快了外延拓张的步伐,不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势,此外也在积极进入珠三角及西南市场,有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元,同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元,同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。参考母婴及其他零售行业可比公司估值,考虑到公司作为A股母婴稀缺标的,且初步具备的跨区域扩张的能力,给予公司“增持”评级。 周度核心观点:疫情之下超市表现突出,长期看利好线上渗透率提升。目前来看,疫情之下超市板块表现较为突出,尤其是具备跨区域运营能力和优质生鲜供应链的超市龙头公司。由于农贸市场和餐饮企业大量关闭,超市成为日常消费的首要选择,预计头部超市企业同店收入在春节期间都有不同程度的增长。此外,占据社区流量的小业态超市,由于贴近社区,且消费场景相对风险更小,显示出了更强的区位优势。另外,较早布局到家业务的超市当下具备更强的灵活运营能力,到家业务呈现了高增长趋势,预计未来会长期影响超市行业的转型动力。 对于电商板块来看,由于一季度本是电商销售淡季,预计疫情将在一定程度上短期刺激线上的消费。此外,美团等电商平台为了应对疫情推出了诸如“无接触配送”和“安心卡”等一系列创新服务,为商家提供外卖接单、扫码点餐、进销存、会员营销、经营报表等一体化的解决方案,长期看利好平台业务的进一步拓展。线上消费习惯的养成和固化,也将长期利好线上渗透率的提升。另外,在网络直播带货爆火的大背景下,预计未来的短视频电商也将迎来新一轮发展机遇。 而短期受到疫情冲击较大的百货/黄金珠宝板块的头部企业也在积极调整经营策略,防范经营风险。从目前来看,珠宝企业的库存风险较低,销售受到影响的主要区间是从除夕到情人节这段时间,预计5/6月后,随着结婚旺季的到来,销售有望迎来回暖复苏。 数据更新:永辉超市门店更新,永辉超市2019Q3财报数据显示:截止2019Q3期末已开业门店1335家,其中超市大店825家,Mini店510家。 家家悦门店更新,2019Q3公司净新开门店5家,报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;截至2019Q3,家家悦门店总数763家。红旗连锁门店更新,截至2019H1,公司共有门店2958家,上半年公司新开门店168家,关闭门店27家,净开店数达到141家;我们预计截至到2019年三季度末,门店总数达到近3030家,三季度新开门店数预计超80家,展店速度明显加快。预计未来公司在成都大市内还有开店空间,三四线城市下沉空间更大。 本周投资组合:南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等;产品型零售企业关注开润股份;百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等;海外建议关注阿里巴巴、美团点评、瑞幸咖啡、唯品会、京东、拼多多等。 风险提示:1)互联网零售行业具备较高弹性,若市场下行风险较大,则板块的高弹性将带来较大下行压力;2)传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支,线上业绩低于预期等;3)线上线下融合未达预期,管理层对转型未达成统一。

FY19可比销售额同比增长6.8%,中国区和高端产品增长强劲。据资生堂年报,FY2019销售额为11315亿日元,剔除收购醉象和汇率影响等因素后可比增速为6.8%。4Q销售额为2849亿日元,可比增速为4.1%。 分地区看,4Q19中国区销售额可比增速为21.1%,呈加速态势。受“双十一”驱动,中国内地高端线增速超过50%,个护线增速超过30%。日本市场可比销售额下降10.1%,主要由于消费税上调导致本地消费回落。美洲地区销售额可比下降0.9%,护肤和香水有增长,美妆则持续疲软。亚太地区销售额可比增加1.9%,韩国、泰国等受旅客减少和汇率波动影响表现不佳;东盟国家Q4增速超过20%。EMEA地区销售额可比增长18.6%,护肤和香水品类、意大利和西班牙市场呈上升态势;彩妆品类、英国和法国市场有所下降。 分品类看,FY19高端品牌收入可比增速为10%,旗下核心品牌SHISEIDO、IPSA、NARS分别增长18%、16%、14%。中国区高端线销售额占比上升3.8pp至47.6%。专业品牌销售额可比增速为6%,中国、马来西亚、新加坡市场表现强劲。香水品类可比增速为9%,D&G、narcisorodriguez等香水品牌在美洲、亚太和EMEA地区表现突出。大众类、个人护理类产品销售额增速分别为3%和6%。 分渠道看,电商渠道受益数字化营销,美洲市场bareMinerals品牌稳定增长;中国电商渠道销售额增幅超40%,占比超过30%。旅游零售渠道FY2019可比销售额增长19.4%至1022亿日元,收入占比为9%;单4Q可比销售额增长24.5%,亚洲增幅超过45%。 l中国区销售额受新型冠状病毒影响,计划推迟营销活动并加强电商。根据公司财报,2020年1月1日至23日中国区资生堂、肌肤之钥、NARS和ELIXIR销售额同比增长47%,受新型冠状病毒影响,1月24-30日销售额同比下滑55%。公司计划推迟接下来三个月的市场营销活动,同时加强电商和跨境电商。新品推广方面,公司FY2019共精简4300个SKU,2020年SHISEIDO计划推出新款粉底液、精华和面霜;肌肤之钥计划推出新款面霜和妆前乳等。渠道建设方面,公司将加大数字营销力度并与中国各大电商平台紧密合作,力推高端产品和大众产品。计划FY2020全球电商销售额占比达15%,中国市场达到40%;同时,公司积极参与全球机场的促销和广告活动,强化旅游零售渠道以提升公司在全球高端化妆品市场的地位。暂不考虑冠状病毒疫情影响,公司预测FY2020全球销售额12200亿日元,可比增速为7%;其中中国区可比增速为16%。 l风险提示。宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,线下渠道增速下滑;新品牌、新品类拓展不达预期。

提供日常消费品的超市是人们日常生活得以保持正常的基本设施 疫情期间尽管各地禁止多种公共场所营业,但超市却不会停业,因为人们的日常生活还得延续,提供日常消费品的超市是人们日常生活得以保持正常的基本设施。北京市1月31日发布的上班通知,也是将超市卖场、水电煤、通讯、交通、药品防控等并列一起,称作城市必要行业。故超市尤其是生鲜超市在做好各项防护工作和措施的前提下,仍保持了持续的营业。尽管从客流量观察人数下降,但为减少外出接触,多数客户是一次性大量采购。 正月初三(1月27日)开始,所有零售企业门店的蔬菜商品,即便在超出以往3倍以上供应量情况下,还是存在短期缺货情况。以至于媒体公开呼吁消费者理性购买,无须超量购买。故超市相对于其它零售业态经营要好得多,这进一步凸显了生鲜超市行业作为民生基础设施的商业价值,我们为此建议重新关注生鲜超市这一板块的价值重估。 具备稳定生鲜供应链的大型连锁生鲜超市更具长期价值 从具体企业看,叮咚买菜作为目前排名靠前的线上买菜平台,春节7天期间上海地区的下单量突破400万单;盒马的上海King88门店,春节期间一天要平均对绿叶类生鲜补货8次以上;上海农工商超市春节期间每天仅在蔬菜水果方面的投放量超过200吨。但从疫情期间客户体验看,线上超市和区域性超市由于不具备稳定的生鲜供应链或者规模不够,往往出现经常缺货的情形,而永辉超市作为国内生鲜超市龙头,线下门店有926家(不含Mini店)。 公司有源头直采+标准化+自有品牌的优势,有规模化生鲜物流仓储体系,物流中心已覆盖全国18个省市,总运作面积约45万平方米;有激励充分的合伙人制;有APP“永辉买菜”布局到家业务,2019年上半年超市到家业务已覆盖22个省区的109个城市,共计518家门店为消费者提供到家服务。因此,永辉超市最值得投资者重点关注。其它大型区域性超市龙头企业还有红旗连锁等也建议保持关注。 风险提示 疫情防控措施进一步升级对企业物流的不利影响;居民消费能力下降的风险;其它新兴业态的冲击风险。

1.核心逻辑——新冠疫情利好超市同店新型冠状病毒肺炎疫情升级扩散的背景下,绝大部分零售业都受到了一定的冲击,但是对于销售必选消费品的大卖场、社区生鲜超市、便利店、生鲜电商等业态依然能保持稳定的发展,并且由于线下消费者囤货行为&线上订单激增等原因,甚至能够实现逆势成长。 2.永辉超市:估值底部区间建议关注,聚焦云超线下线上全渠道发展长期来看处于估值底部区间:公司当前市值为860亿,①从PS估值角度,当前市值对应2020年PS为0.8倍,公司目前PS处于较低位置;②从PE估值角度,假设只看公司大卖场&mini店业态,当前市值对应2020年PE为27倍左右,公司线下业态PE处于较低位置。因此,无论是PS估值还是线下业态PE估值,长期来看目前公司处于估值底部区间。 公司是全国性超市龙头公司,聚焦云超主业加速发展,大卖场&mini店协同发展,推出“永辉买菜”APP布局线上。综合预计2019-21年净利润分别为22/27/35亿,当前市值对应39/31/24xPE,维持买入评级。 3.家家悦:新冠疫情利好同店,同店持续向好,省内省外加速发展同店持续向好,加速新开门店:2019Q1-3公司新开门店53家,2019年新店门店目标在80-90家,以大卖场与综合超市为主,预计2020年新开门店为100+家。 公司是山东省内超市龙头,以生鲜业务作为核心竞争力,采购与物流支撑公司持续发展,跨省并购迈向全国。 4.红旗连锁:主业增长&新网推动业绩高增长,内生外延&永辉赋能加速发展内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩:公司一方面自己加速新开门店,2019年公司预计新增门店100+家,门店数量达到3000+家。另一方面,同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,公司持股比例为15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年贡献投资收益0.55亿,2019年盈利能力将进一步增强。 四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2019-21年净利润分别为5.2/6.1/7.2亿,当前市值对应21/18/15xPE,维持买入评级。 投资建议:新冠疫情利好超市同店,关注优质超市公司长期投资价值。重点关注【永辉超市】、【家家悦】、【红旗连锁】。 风险提示:新店扩张速度不及预期,行业竞争加剧