北汽蓝谷(600733) 10月31日，北汽蓝谷（600733.SH）正式发布2024年三季报，前三季度总营收98.18亿，同比增长5.49%，三季度单季度营收60.77亿，环比增长172%，同比增长72%。 有一说一，北汽蓝谷三季度这个营收增速确实亮眼，规模化趋势明显。风云君统计了一下，第三季度北汽蓝谷总共卖了39,838辆车，同比增长104%，环比增长123%，月均销量突破1.3万辆，也就是说北汽蓝谷三季度营收大涨只有一个原因，车卖的好。 数据是不会骗人的，自今年4月份开始，北汽蓝谷销量增长明显，4月份汽车销量还不到3,000辆，5、6月份就连续接近翻番增长，6月份就已经接近1万辆，来到9,574辆。 进入三季度以后，更是一鼓作气，9月份的销量已经来到15,781辆，突破1.5万辆。根据公司最新公布的10月份数据，依然保持在1.44万辆高位。 硝烟弥漫的车企大战中，北汽蓝谷似乎顶住了压力，用销量赢得市场的口碑和认可。

北汽蓝谷(600733) 投资要点 公告要点：2024Q3单季度营收为60.77亿元，同环比分别+71.8%/+171.7%；Q3单季度归母净利润为-19.20亿元（2023Q3为-12.72亿元，2024Q2为-15.55亿元）；Q3单季度扣非归母净利润为-19.29亿元（2023Q3为-12.93亿元，2024Q2为-15.5亿元）。 Q3业绩基本符合预期，单车亏损环比降低。1）营收：极狐考拉/α T5/S5销量持续改善下公司Q3单季度销量同环比均大幅改善，实现销量3.98万台，同环比均+103.6%/+122.7%，ASP为15.25万元，同环比分别-15.7%/+22.0%。2）毛利率：公司Q3毛利率-6.46%，同环比分别-1.6/+1.1pct。3）费用率：期间费用率大幅度改善。公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为9.92%/4.99%/7.25%，同比分别-6.5/0.0/+0.9pct，环比分别-16.4/-5.7/-8.0pct。4）净利润：合并报表口径单车盈利-4.84万元（扣非后），盈利能力环比改善（2024Q2为-8.67万元）。最终公司单季度实现归母净利润-19.2亿元。 内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9正式上市。2）极狐品牌营销&渠道能力稳步提升。公司制定一车一策、一城一策的差异化营销策略，通过“与辉同行”等新媒体合作方式，在营销方面大胆创新。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2024~2026年业绩预期，归母净利润预测为-53/-20/6亿元（原为-40.98/-19.74/8.6亿元）。考虑享界后续放量客气，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业价格战加剧风险；新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。

北汽蓝谷(600733) 事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收37.4亿元，同比-35.2%；实现归母净利润-25.7亿元，同比-29.9%。其中Q2实现营收22.4亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-15.6亿元，同比-42.9%。 点评： 上半年营收业绩略承压，Q2单车亏损环比缩窄。公司上半年实现营收37.4亿元，同比-35.2%；实现归母净利润-25.7亿元，同比-29.9%。其中Q2实现营收22.4亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-15.6亿元，同比-42.9%。Q2公司毛利率-7.5%，同比-5.2pct，环比-1.1pct。上半年公司销量2.8万辆，同比-20.4%，Q2销量1.8万辆，单车亏损8.69万元，环比Q1减亏1.35万元。 享界S9首发ADS3.0亮相，20天大定突破8000台。8月6日下午，鸿蒙智行与北汽联合打造的享界S9旗舰轿车正式发布，Max/Ultra版售价分别为39.98/44.98万元，低于此前45-55万元的预售价。S9主要亮点包括：智能驾驶首发ADS3.0，核心算法应用端到端架构；外观延续问界M9同款设计语言，座舱主打静谧+隐私+舒适，后排座椅支持“零重力模式”。据华为终端8月26日消息，享界S9上市20天累计大定量已超过8000辆。 S9覆盖豪华轿车市场，主要竞品包括BBA56E（宝马5系、奥迪A6、奔驰E级）/沃尔沃S90等车型。23年国内56E销量分别为14.3w/17.8w/16.2w，豪华轿车除蔚来ET7等个别国产车型外，市场份额几乎均为合资/外资占据。我们认为享界S9凭借越级的空间、配置、舒适性及智能化，叠加华为品牌加持，有望填补国产品牌在高端轿车市场的空白，随增程版车型上市，看好其月销进一步爬升。 极狐品牌交付逐步回暖，未来集中投入助力长期发展。极狐阿尔法S5、T5、考拉等车型交付逐渐放量，根据Marklines，7月极狐品牌合计交付突破8000台。北汽已经启动了包括阿尔法T5神行版、考拉五座版在内的22个项目的开发工作，以及8个项目的预研。同时北汽集团宣布，到2030年研发投入将超过1000亿元，重点放在新能源、智能化领域，有效支持极狐的长期发展。 盈利预测与投资评级：享界品牌承载北汽制造底蕴及华为智选加成，首款车型S9兼具豪华与科技属性，且定价超预期，有望对传统豪华合资品牌形成强力替代。我们看好享界及极狐产销爬坡与放量带动公司收入及盈利显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-46亿元、-16亿元、7亿元，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新能源汽车行业竞争加剧风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

北汽蓝谷(600733) 投资要点 公告要点：2024Q2单季度营收为22.37亿元，同环比分别-31.7%/+48.6%；Q2单季度归母净利润为-15.55亿元（2023Q2为-10.88亿元，2024Q1为-10.16亿元），略低于业绩预告中值；Q2单季度扣非归母净利润为-15.50亿元（2023Q2为-7.26亿元，2024Q1为-10.20亿元）。 Q2业绩基本符合预期，单车亏损环比降低。1）营收：销量&ASP同比均下滑影响营收同比表现。24Q2公司公告口径销量1.79万辆，同环比-10.9%/+76.7%，ASP为12.50万元，同环比分别-23.3%/-15.9%。2）毛利率：公司Q2毛利率-7.51%，同环比分别-5.2/-1.1pct。3）费用率：期间费用率环比降低2.6pct，24Q2销售/管理/研发费用率分别为26.3%/10.7%/15.3%，同比分别+8.4/4.8/+5.9pct，环比分别+4.2/+1.0/-5.7pct。4）净利润：合并报表口径单车盈利-8.67万元（扣非后），盈利能力环比改善（2024Q1为-10.20万元）。最终公司单季度实现归母净利润-15.55亿元。 内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9正式上市，上市20天大定量破8000台。2）极狐品牌营销&渠道能力稳步提升。公司制定一车一策、一城一策的差异化营销策略，通过“与辉同行”等新媒体合作方式，在营销方面大胆创新。截至2024年6月30日，累计运营门店数量224家。同时海外团队已初具规模。 盈利预测与投资评级：享界S9上市20天大定突破8000台，表现略好于我们预期，我们上调公司2024~2026年业绩预期，归母净利润预测为-40.98/-19.74/8.6亿元（原为-42.87/-23.16/7.95亿元）。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业价格战加剧风险；新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。

北汽蓝谷(600733) 事件：8月6日下午，鸿蒙智行与北汽联合打造的享界S9旗舰轿车正式发布，Max/Ultra版售价分别为39.98/44.98万元，低于此前45-55万元的预售价。 点评： 享界S9首发ADS3.0，座舱体验静谧+舒适。享界S9主要亮点包括：①智能驾驶重磅首发ADS3.0，核心算法应用端到端架构，新增本能安全网络兜底端到端算法下限；首发车位到车位全场景贯通的智驾；学习训练算力提升至5E FLOPS，每天可学习3500万公里。②S9外观延续问界M9同款家族设计语言，采用“寰宇美学”设计理念，搭载星河大灯；整车尺寸为5160/1987/1486mm，轴距3050mm，舱内有效空间为3460mm，内部OneBox设计实现高空间利用率，座舱主打静谧+隐私+舒适，座椅具有按摩/通风/加热功能，后排座椅支持“零重力模式”。③全系标配100kWh华为800V巨鲸电池，底盘基于D级轿车专属途灵平台打造，全系标配CDC+空簧。 享界S9覆盖豪华轿车市场，主要竞品包括BBA56E（宝马5系、奥迪A6、奔驰E级）/沃尔沃S90等车型。23年国内56E销量分别为14.3w/17.8w/16.2w，而国内35万以上级别轿车的年销量约67万辆，除蔚来ET7等个别国产车型外，市场份额几乎均为合资/外资占据。因此我们认为豪华轿车市场具有空间大、自主渗透率低的特点，享界S9凭借越级的空间、配置、舒适性及智能化，叠加华为品牌加持，有望填补国产品牌在高端轿车市场的空白，随增程版车型上市，看好其月销有望进一步爬升1万以上。 看好华为鸿蒙智行系列高端化+智能化赋能持续推进。与江淮合作的尊界首款车型有望明年上市，与问界M9、享界S9共同组成高端车型矩阵。智能化方面问界M5/M7/M9和智界S7车型9月起全系升级华为ADS3.0智驾；搭载华为ADS基础版的问界新M7Pro将于8月26日在成都车展正式发布，预售价进一步下探至24.98万。 盈利预测与投资评级：享界品牌承载北汽制造底蕴及华为智选加成，首款车型享界S9兼具豪华与科技属性，且定价超预期，有望对传统豪华合资品牌形成强力替代。考虑享界高端定位及后续产品规划，我们看好其产销爬坡与放量有望带动公司收入及盈利显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-40亿元、-5亿元、10亿元，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新能源汽车行业竞争加剧风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

北汽蓝谷(600733) 投资要点 历史回顾：极狐+BEIJING双品牌协同发展。北汽蓝谷为国内首个股份制新能源汽车公司。2009年北京新能源汽车股份有限公司成立，2018年公司更名“北汽蓝谷”并正式上市。1）极狐：ARCFOX于2019年在日内瓦车展进行全球首次品牌发布，定位追求极致性能与创新设计的智能新能源汽车品牌。目前极狐在售车型5款，涵盖MPV/SUV/轿车三种能源类型，主要覆盖价格带10-25万元的纯电车型。2）BEIJING品牌以TOB需求为主，目前在售车型包括EU5/EU7/北京EU5PLUS，销量历经疫情初期断崖下降现已逐步恢复正常。 未来看点：内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。中国30万元以上豪华车市场自2018年起保持正增长，2023年市场销量规模298万辆（零售口径，含进口），同时新能源渗透率低于市场整体，豪华新能源轿车市场供给待丰富。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9正式亮相。与竞品相比，我们认为S9的优势体现在：①电动智能化优势。S9作为智选模型下第二款轿车车型，智驾方面将搭载华为自主研发的智能驾驶辅助系统，座舱方面预计将根据鸿蒙4.0多人多设备协同思路打通硬件，结合多屏组合实现体验升级。②品牌认同较高。高净值人群对车型品牌力/品牌认同感要求极高，享界作为华为智选模式下合作品牌，可充分受益于华为在C端市场积累的口碑和影响力。考虑S9电动智能化优势&华为智选品牌加成&豪华新能源轿车市场供给相对不足，我们认为S9爆款可期。2）海外业务实现从无到有的突破。2023年，极狐与西班牙知名汽车经销商3B95,S.L公司成功签署了首批200辆极狐汽车的订单，稳步推进与欧洲、中东、南亚和拉美等海外市场的合作。产品准备方面，极狐汽车的主销车型阿尔法T和阿尔法S均已完成了欧洲标准认证，新款产品的海外认证工作也在稳步推进中。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024~2026年营收为30,776/69,088/85,397百万元，归母净利润预测为-4287/-2316/795百万元，对应PS为1.2/0.6/0.4倍(2024年5月22日)。选取港股上市的国内头部新势力车企理想汽车/蔚来/小鹏汽车及华为智选公司赛力斯/江淮作为公司的可比公司，对应2024~2026年PS均值为0.9/0.7/0.6倍。考虑公司新品牌享界首款车型发布在即，同时极狐出海战略明确。我们认为公司应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；智能化技术创新低于预期；全球经济复苏力度低于预期等。

北汽蓝谷(600733) 老牌新能源车企，高端化转型在路上。北汽蓝谷专注于纯电动乘用车业务，公司此前拥有极狐、BEIJING两大品牌，其中极狐品牌定位高端智能新能源汽车品牌，BEIJING品牌定位经济智能新能源汽车品牌。旗下子公司北京新能源创立于2009年，是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业。公司在新能源领域起步较早，18、19年北汽新能源年销均突破15万台，后因新能源汽车市场竞争加剧，网约车市场趋近于饱和等原因，北汽蓝谷销量出现下滑。2021年极狐品牌诞生，公司开启高端化新能源转型，但受限于HuaweiInside模式下极狐品牌定位、产品策略及北汽自身品牌力、渠道建设方面的不足，2021至2023年极狐销量未能有明显起色。 华为智选模式进一步赋能，享界品牌落地在即。北汽是最早和华为达成合作的车企之一，2017年北汽集团与华为签署《战略合作框架协议》；2021年4月，首款Huaweiinside车型极狐阿尔法S华为HI版发布；2023年8月，北汽新能源与华为在现有合作基础上升级为智选合作；2024年3月，首款高端纯电动智选轿车享界S9亮相工信部，并有望于上半年发布。目前华为与车企的合作模式共有三种，包括Tier1模式、HI模式、智选车模式，在HI模式下，华为主要为车企提供包括自动驾驶软硬件在内的智能汽车全栈解决方案；智选模式合作更加深入，除原有智能汽车解决方案外，还包括产品定义、整车设计生产制造，以及营销领域的全面赋能。智选车代表品牌问界凭借出色的产品力，从2023年下半年开始交付持续放量，我们认为智选模式规模效应已初步显现，随车型矩阵进一步拓展，交付进一步提升，智选车模式与车BU自身盈利能力有望快速改善，华为正成为车企迈向高阶智能化的重要选择之一。 享界S9主要对标宝马5系、奥迪A6、奔驰E级等高端豪华轿车，替代空间广阔。我国高端轿车市场拥有近百万辆空间，且新能源渗透率提升空间大，奔驰、宝马、奥迪长期把持头部。2023年，宝马5系、奥迪A6、奔驰E级（下称56E）合计销量约为45万台，市占率接近50%。我们认为享界品牌立足纯电，依托华为优势，有望在价格、配置、智能化、渠道、品牌力层面实现对奔驰E级、宝马5系、奥迪A6的正面冲击。从问界M9的大定旺盛可以看出，华为智选车模式具备进击高端汽车的能力，我们认为与北汽合作是华为高端路线的向下覆盖。从替代空间看，享界S9与56E的竞争有望走先电动竞争再到燃油替代的路径，与56E新能源版本竞争之后，我们认为享界S9有望进一步实现对56E燃油车空间的替代，空间更大。 极狐车型24年有望迎全面焕新，BEIJING品牌有望贡献稳定现金流。极狐24年新车包括极狐阿尔法S5，另外极狐阿尔法S和极狐阿尔法T两款主力车型也有望在2024年全面焕新，聚焦母婴人群需求的紧凑型MPV极狐考拉也有望迎来交付放量。BEIJING品牌聚焦出租车、网约车为主的B端市场，销量居埃安、比亚迪之后，在京津沪市场比重较大，我们认为随着网约车市场增速放缓，BEIJING品牌新车销量逐渐趋于稳定，叠加保有量的更换需求，总体销量有望趋于稳定，BEIJING品牌有望贡献稳定现金流。 盈利预测与投资评级：极狐品牌24年产品矩阵持续拓展有望带动交付量进一步向上；北汽与华为合作高端车型享界S9上市在即，有望进一步提高公司收入水平，带动公司盈利能力回暖。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入151.3亿元、351.2亿元、722.8亿元，对应PS分别为2.9倍、1.2倍、0.6倍。考虑到公司与华为合作享界品牌即将落地，业绩有望快速增长，我们选取2024年PS与2024-2026年净利润CAGR比值作为参考。公司2024年PS/G估值低于可比公司均值。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：高端新能源轿车渗透率不及预期；智选车型销量不及预期；新能源汽车行业竞争进一步加剧等。

北汽蓝谷(600733) 事件：近日，北汽蓝谷在互动平台表示，公司与华为智选合作的首款车型将于今年推出市场，车型定位高端智能纯电动轿车。 点评： 23年单车亏损有所收窄。1月16日，北汽蓝谷披露2023年度业绩预亏公告，公司预计年度归母净利润为-57亿元至-52亿元，扣除非经常性损益后的净利润预计为-62亿元至-57亿元。2022年，北汽蓝谷归母净利润和扣非净利润分别是-54.65亿元和-58.38亿元。销量层面，子公司北汽新能源全年累计销量92172辆，同比增长83.69%；北汽蓝谷旗下极狐汽车与BEIJING品牌电车2023年累计销量分别为30016辆和62156辆，同比分别增长138%和66%。 与华为合作升级智选模式，首款车型年内上市有望逆转亏损态势。根据公司23年8月公告，公司与华为将在现有的战略合作基础上全面升级，首款车型定位高端智能纯电动轿车，公司将对现有BE22平台全方位升级打造北汽新能源新一代高端纯电动智能网联汽车平台，升级后的BE22平台产品将由北京高端智能生态工厂负责生产，本升级项目建设工期预计10个月，完工后将形成年产5万辆高端新能源汽车的能力，该项目总体规划产能为12万辆/年，按照规划，该车型有望在今年投放市场。品牌方面，华为已向北京新能源转让多枚“STELATO”商标，我们认为该品牌有望成为双方合作新品牌。 极狐品牌24年有望逐步向上，S5亮相工信部公告。2017年，极狐与华为建立了战略合作关系，成为最早参与华为HI合作模式的新能源汽车品牌之一，后因技术与宣发不同步、车款投入滞后等问题导致销量低迷。2023年，北汽蓝谷共上市极狐阿尔法S先行版、极狐阿尔法S/T森林版、极狐考拉、极狐阿尔法T5等新车型，销量同比实现翻倍增长。2024年初，极狐新款阿尔法S5登陆工信部公告，S5定位电动中大型轿车，尺寸略小于阿尔法S，有望进一步拓展极狐汽车产品矩阵。 收入预测：极狐品牌24年产品矩阵持续拓展有望带动交付量进一步向上，与华为合作高端车型有望进一步改善公司收入水平，带动公司盈利能力回暖。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入151亿元、307亿元、603亿元。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新能源汽车行业竞争加剧风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。