北汽蓝谷(600733) 投资要点 公告要点：2025Q4/2026Q1公司单季度营收分别为125.6/41.0亿元，25Q4同环比分别+168%/+114%，26Q1同环比分别+9%/-67%；25Q4/26Q1单季度归母净利润分别为-11.4/-8.7亿元；25Q4/26Q1单季度扣非归母净利润分别为-13.3/-8.8亿元。 25Q4/26Q1毛利率稳定为正。1）营收：25Q4/26Q1公司实现销量9.8/2.9万辆，25Q4同环比+113.2%/+121.1%，26Q1同环比+5%/-70%，其中享界25Q4/26Q1销量为2.3/0.9万辆，环比+184.6%/-62%，享界销量25Q4占比为23.9%，环比+5pct，主要受到享界S9T上市影响；26Q1享界销量为0.9万辆，销量占比进一步提高。公司25Q4/26Q1整体ASP为12.8/14.1万元，25Q4同环比分别+26%/-3%，26Q1同环比分别+4%/+10%。2）毛利率：公司25Q4/26Q1毛利率分别为4.3%/3.0%，25Q4同环比分别+26/+2pct，26Q1同环比分别+11/-1pct。享界放量下公司毛利率同比持续改善。3）费用率：公司25Q4销售/管理/研发费用率分别为9%/1.1%/5.4%，同比分别+3/-4/-9pct，环比分别-3.0/-2/-3pct。26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.8%/3.5%/12.9%，同比分别+7/-2/+0pct，环比分别+7.0/+2/+8pct。4）净利润：25Q4/26Q1合并报表口径单车亏损1.4/3.0万元（扣非后）。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026-2027年归母净利润预期至-25/-3亿元（原为-14/14亿元），我们预期公司2028年归母净利润为18亿元。考虑到享界新车有望在26年下半年上市，享界品牌后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。

北汽蓝谷(600733) 2月销量有所增长，享界双车贡献较大 公司发布2026年2月产销快报，2月销售新车0.74万辆，同比+18.3%。1-2月销售新车1.54万辆，同比+14.8%。鉴于行业竞争相对激烈，我们下调2025-2027年营收预测至271.3(-9.6)/539.6(-78.1)/807.8(-115.0)亿元。但考虑到享界及极狐海外业务放量有望明显推升盈利，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至-46.2(+0.6)/-16.2(+5.4)/14.2(+1.4)亿元，当前股价对应的PS为1.8/0.9/0.6倍，鉴于公司新车周期背景下盈利改善可期，维持“买入”评级。 享界有望逐步站稳高端车市场，极狐强势新车周期有望延续 分品牌看，（1）享界方面，2月交付交付新车4627辆，1-2月累计交付突破1万辆。华为方面表示，在30万以上高端轿车市场中，享界S9系销售占比超过20%。在S9系轿旅双车的基础上，2026年，享界还将推出SUV及MPV产品。产能端，公司将对享界超级工厂关键工艺、设备进行升级，同时开展数智化升级改造，预计于2026年3月开工，项目建设期14个月。产品矩阵丰富叠加产能优化的背景下，享界销量增长可期；（2）极狐方面，T1小车此前表现突出，但受春节因素影响，2月全系销量环比有所下滑。2月海外市场实现销售突破，月销超400辆。目前，极狐渠道遍及中东、南美、非洲等多地，覆盖T1、T5、S5及考拉等多款车型，全年6款全新车型将投放海外市场。产品方面，2026年，首款高端MPV问道V9将投放市场，全新阿尔法S5已开启预售，全新及改款车型有望陆续亮相。新车周期叠加经销渠道开拓的背景下，2026年极狐有望继续实现销量高增。 公司系行业唯一实现L2-L4全覆盖的车企，高管集体增持彰显长期发展信心公司是行业唯一实现L2-L4全覆盖的车企。2025年12月，极狐阿尔法S（L3版）成为国内首批唯二获得L3级自动驾驶准入许可的车型。2026年，享界有望率先完成全系L3覆盖。L4层面，公司与小马智行的合作进入2.0阶段，年内将完成3000台Robotaxi的规模化落地，并启动中东、欧洲出海布局。同时，2月27日，公司及控股股东股份增持计划已实施完毕，累计增持比例为0.0293%，彰显对公司长期投资价值的认可及对“三年跃升”“十五五”发展战略的充足信心。 风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。

北汽蓝谷(600733) 投资要点 公告要点：北汽蓝谷2026年2月产量为7,631辆，同环比分别+16.43%/-31.68%；销量为7,364辆，同环比分别+18.26%/-8.78%。2026年1-2月累计产销量分别为18,800/15,437辆，同比分别+19.01%/+14.81%。此外，2月27日公告公司及控股股东部分董事、高管及骨干团队增持股份计划实施完毕，期间累计增持公司股份186.36万股（占总股本0.0293%），累计增持金额达1,532.78万元。 销量稳健，管理层增持彰显经营信心。1）2月公司产销同比为正，表现稳健。2月公司批发销量7,364辆，我们预计享界同比贡献较多增量，同时享界2026年新品周期强劲。极狐方面全新极狐阿尔法S53月已开启，预售补贴价11.28万元起。2）管理层增持完成：核心高管与骨干团队增持主体基于对北汽蓝谷长期投资价值的认可和对公司“三年跃升”及“十五五”发展战略的信心，以自有及自筹资金通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式累计增持公司股份186.36万股，占公司总股本的0.0293%，累计增持金额为1,532.78万元，彰显管理层对公司长期投资价值的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司公告的25年业绩预告以及享界放量可期，我们调增公司2025-2027年归母净利润预期至-46/-14/14亿元（原为-49/-16/12亿元）。考虑享界后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等

北汽蓝谷(600733) 投资要点： 北汽集团自上而下的变革或为推动本轮北汽蓝谷转型成功的底层逻辑。北京汽车集团实控人为北京市国资委，业务以整车制造为主，主要整车公司为北京汽车（其中包括北京奔驰、北京现代、福建奔驰）、北汽福田（主要为轻卡、重卡等商用车业务）及北汽蓝谷（主要为极狐、享界等新能源乘用车业务）等。北京汽车集团利润贡献主力北京奔驰的销量&盈利承压+以北汽蓝谷为代表的自主品牌亏损幅度较大的背景下，北京汽车集团改革重要性或凸显。2024年3月，此前担任北京市国资委党委委员、副主任的张建勇接替姜德义担任北京汽车集团董事长。担任董事长后，张建勇从多方面推动了北京汽车集团、尤其是北汽蓝谷的发展，在他的带领下，1）进行了一系列重要的人事及组织调整，整体方向为管理层更贴近业务、更年轻化，并且积极支持自主新能源的发展（“全面发力打造享界”）；2）全面部署“三年跃升行动”，并制定多项颗粒度细且可执行性强的业务举措；3）张建勇还通过参加发布会、出席车展及央视直播等提升了北汽集团的曝光度，并亲自带货享界产品。综合看，无论是北京奔驰等合资盈利下滑对北京汽车集团自主新能源转型需求的提升，还是行业新能源发展大趋势，北京汽车集团的转型都非常重要，而北汽蓝谷或将是北京汽车集团战略转型的重要抓手。张建勇充足的汽车行业工作经验，北汽蓝谷改革后年轻、专业、贴近业务的管理团队，叠加公司更为灵活的体系以及较此前更具竞争力的营销激励机制，或都将是促进北汽蓝谷新能源转型成功的底层逻辑。 享界为本轮转型核心，“全面发力打造享界”的部署及管理层重视程度的提升或为享界产品力增强&销售放量的重要支撑。北汽与华为合作时间较早（2017年），Hi模式合作后，双方合作升级为智选模式。智选合作品牌享界的首款车型享界S9EV上市后整体销量表现较平淡（2024年月均销量1千辆+），公司后续通过推出售价下探的S9增程版或缓解续航焦虑（S9增程版上市后月销峰值达到3千+辆），并且还推出具备大空间的S9T旅行车满足消费者多样化的产品需求（2025年12月批发销量亦突破7.5千辆）。2025年11月新款享界S9上市，除外观、座舱等升级外，EV版本售价亦降低至32.98万元起（此前为39.98万元起），2025年12月享界S9销量回升至2千辆+。回归到智选车合作，我们认为后续更重要的或在于公司与华为会联合推出何种车型，而这与公司管理层的重视程度（张建勇曾明确表示，享界是北汽集团三年跃升行动的核心。为了更好地“全面发力打造享界”，公司在组织架构、资源投入、研发、渠道、品牌建设等方面均做了较多部署）、管理层的能力、公司与华为的关系（北汽集团与华为合作的历史相对较久且目前公司管理层对华为合作的重视程度较高）以及公司智选车的销量水平（享界S9改款及推新后销量不断回升）都息息相关。考虑到享界在上述方面的优势，我们预计公司后续有望推出更多有竞争力的车型从而推动销量提升。 产品&营销渠道改革+降本下，极狐销量&盈利均好转，或有望逐步迎来扭亏。极狐品牌主要定位5~30万元区间的主流新能源市场，2023年及此前年销量较差（年销量普遍在3万辆或以下）的原因一方面为前期车型S/T定价相对较高且配置竞争力较弱，另一方面公司产品矩阵尚不完善（2023年9月开始才陆续推出考拉、T5等新车）。极狐较低的销量以及较低的产能利用率也是导致北汽蓝谷此前亏损的重要原因。通过产品革新（推出更具备性价比的产品）+产品矩阵完善+营销改革（全面拥抱自媒体+快速反应能力提升）+渠道改革（渠道数量增长+结构优化），2024、2025年极狐销量表现大幅提升（其中2025Q1-3销量8.8万辆，同比+88%），规模效应+降本下北汽蓝谷盈利能力亦有所回升，2025Q3公司毛利率已经实现转正。伴随后续新车的陆续推出，我们预计极狐或有望逐步扭亏。 出口及Robotaxi或为后续增长曲线。1）出口：加大海外市场拓展力度，力争极狐后续实现10万量级销量贡献。目前公司出海品牌主要是极狐品牌，出海区域主要在欧洲、中东、拉美、中亚、亚太、非洲，公司将全面推进极狐产品的国际化认证，并将加速海外经销商布局，力争下一步实现10万量级销量贡献。此外，公司后续还将与华为共同推进享界品牌的出海销售。2）Robotaxi：与小马、百度推进合作，后续合作对象及模式具备发展空间。公司与百度联合打造的第五代共享无人车（基于北汽极狐阿尔法T车型，搭载百度最新的共享无人车软硬件技术）已经完成交付近千台；与小马智行联合打造的Robotaxi（基于极狐阿尔法T5车型平台和小马智行第七代自动驾驶软硬件系统技术）已实现量产，截至2026年1月，已完成600辆极狐阿尔法T5Robotaxi的量产下线，后续双方将共同推动极狐阿尔法T5Robotaxi“中国方案”走向全球，重点布局中东、欧洲等市场。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-44.0/-17.8/12.9亿元。北汽集团自上而下的变革或为推动本轮北汽蓝谷转型成功的底层逻辑，且享界新品周期较强&极狐或逐步迎来扭亏，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期风险、竞争格局恶化风险、新车销量不及预期风险、盈利能力改善不及预期风险。

刘观桥,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于清华大学工商管理专业,研究生学历。自2002年起先后担任东南汽车有限公司销售管理师,上海大众汽车销售公司福建区域经理,北京现代销售本部南区事业部广东区域经理、广东办事处主任、管理科科长,北京现代销售本部东区事业部促销支援科科长,北京现代销售本部北区事业部负责人、代理部长、事业部部长,北京现代销售本部销售管理部部长、销售管理室室长,北汽集团经营与管理部(军品管理部)副部长等职务,2023年11月至2024年7月,任北汽集团经营与管理部(军品管理部)/数字安全与管理部部长。2024年7月至2025年3月,任公司副经理,2025年3月至2026年3月,任公司经理,2025年4月至今,任公司董事,2026年3月起,任公司董事长。

宋军先生:1976年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,先后毕业于北京林业大学经济学专业、中央财经大学会计专业,研究生学历、硕士学位,正高级会计师、高级经济师职称,注册会计师、注册税务师。2001年至2012年,任北京北辰实业集团公司经营管理部主管。2012年至2021年3月,先后任北京汽车集团有限公司财务部主管、部长助理、副部长。2021年4月至今,任北京新能源汽车股份有限公司副总经理、财务总监、职工董事。曾任北汽蓝谷新能源科技股份有限公司职工代表董事、副经理、财务总监。

宋军先生:1976年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,先后毕业于北京林业大学经济学专业、中央财经大学会计专业,研究生学历,硕士学位,正高级会计师、高级经济师职称,注册会计师、注册税务师。2001年至2012年,任北京北辰实业集团公司经营管理部主管。2012年至2021年3月,先后任北汽集团财务部主管、部长助理、副部长。2021年4月至2025年3月,任公司副经理、财务总监、职工董事。2025年3月至2026年3月,任公司常务副经理、财务总监、职工董事。2026年3月起,任公司经理。2026年4月起,任公司董事。

魏志刚,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于清华大学,汽车工程专业。2011年至2015年,历任北京奔驰汽车有限公司制造工程部高级经理、NGCC项目总经理。2015年7月至今,任北京新能源汽车股份有限公司副总经理。2022年3月至2022年11月,兼任北汽蓝谷麦格纳汽车有限公司总经理。2021年11月至今,任公司副经理。

高建军,中国国籍,无境外永久居留权。工学学士、工商管理硕士、高级工程师(研究员级)。曾任北京汽车株洲分公司副总经理、常务副总经理、党委委员,北京汽车北京分公司党委委员、常务副总经理,北京汽车威旺事业部党委委员、副总经理,北京汽车株洲分公司党委书记、总经理,北汽动力系统(株洲)有限公司总经理,北京汽车党委委员、副总裁兼北汽南非汽车有限公司党支部书记、总裁等职务。2022年11月至今,任公司副经理。

马磊,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于西安工业大学,法学硕士。自2015年起先后担任海纳川股份市场开发部总经理、市场发展总监、总裁助理等职务,任职期间,自2020年5月至2024年7月,历任麦格纳汽车系统集成(北京)有限公司董事长,北京海纳川翰昂汽车零部件有限公司董事长,和信海纳川汽车部件有限公司董事长,北京北汽模塑科技(重庆)有限公司董事长,北京北汽模塑科技(成都)有限公司董事长,海斯坦普汽车组件销售(天津)有限公司副董事长等职务。2024年7月至2024年11月,任北汽新能源总经理助理。2024年11月至今,任公司副经理。2025年6月起,兼享界事业部总裁。

王莎女士:1984年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于北京信息科技大学,研究生学历,管理学硕士,持有中国注册会计师证书,高级会计师职称。2011年7月加入北京新能源汽车股份有限公司,先后担任财务管理部职员、研发财务科科长、会计核算科科长、财务报告与管理科科长、财务管理部副部长兼北京蓝谷极狐汽车科技有限公司财务负责人等职务。2025年3月至2026年4月,担任北京新能源汽车股份有限公司财务管理部部长。2026年2月至今,兼任北汽元境智能科技(北京)有限公司财务负责人。2026年4月起,担任北汽蓝谷新能源科技股份有限公司副经理、财务总监。

庞新福,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于昆明理工大学机械制造及其自动化专业,工学硕士。2008年4月至2013年10月,历任上海汽车集团股份有限公司技术中心试制工程师、试制主管工程师;2013年10月至2016年2月,任奇瑞捷豹路虎汽车有限公司试制工厂经理;2016年2月至2022年11月,历任北汽新能源试制试验部六级工程师、工程研究院试制试验部副部长、工程研究院试制部部长、工程研究院试制部部长兼ARCFOX事业部N61项目副总PM、质量副总监;2022年11月至2024年1月,任北汽新能源总经理助理。2024年2月至今,任公司副经理。2025年10月起,兼享界事业部副总裁。

孙佳,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于吉林大学汽车工程学院车辆工程专业,工学学士。2005年8月至2010年6月,任哈尔滨哈飞汽车工业集团有限公司研发中心设计员;2010年6月至2011年1月,任重庆长安汽车股份有限公司哈尔滨工程技术研究分公司技术员;2011年1月至2011年10月,任哈尔滨长安汽车技术研究有限责任公司技术员;2011年10月至2019年3月,历任长安汽车北京研究院电装所新能源系统室主任、奔奔EV项目开发经理;2019年3月至2020年9月,任北京长城华冠汽车研发有限公司品质性能开发部部长;2020年9月至2023年10月,历任北汽新能源工程研究院车型部对标分析专业副总师、商品创造中心C46DB项目总监;2023年10月至2024年1月,任北汽新能源商品创造中心主任兼C46DB项目总监。2024年2月至今,任公司副经理。

顾鑫,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于西安交通大学工商管理硕士专业,研究生学历、硕士学位。2015年4月至2017年8月,历任北汽集团资本运营部副部长、证券与金融管理部副部长。2017年8月至2018年12月,任北京汽车董事会秘书。2019年1月至2020年12月,任北京北汽鹏龙汽车服务贸易股份有限公司董事会秘书。2021年1月至今,任北汽集团资本运营部部长。2021年4月起至2026年3月任福田汽车董事。2021年5月至2026年1月,任渤海汽车董事。2021年5月至今,任公司董事。2024年7月至2026年3月兼任北汽产投党委书记。2024年7月至今兼任北汽产投董事。2024年10月起兼任北汽集团董事会秘书。