闻泰科技(600745) 【投资要点】 2024年4月23日，闻泰科技公告2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降19.08%，其中受专用资产减值影响减少归母净利润5.00亿元。2023年四季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；实现归母净利润-9.18亿元，同比下降89.83%，环比下降209.12%。2024年第一季度，公司实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.85%，环比增长115.62%。 分产品来看，（1）产品集成业务受到消电市场需求低迷、原材料价格上涨和新项目前期投入等因素影响承压，2023年实现营收443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元；（2）半导体业务受周期性和持续研发投入影响，2023年实现营收152.26亿元，同比下降4.85%，毛利率为38.59%，实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为31.0%，净利润5.2亿元。（3）公司在2023年底停止生产特定客户光学模组产品，光学模组业务全年产生净亏损7.19亿元，减少归母净利润5.00亿元。 多双利空靴子顺利落地。（1）安世2024年3月完成剥离NWF交割，交易基础值为1.77亿美元，扣除0.15亿美元保证金后，公司已收到交易价款1.6478亿美元，产生当期投资收益约0.25亿美元。（2）2023年12月得尔塔光学模组业务停止向境外特定客户出货，产生设备资产减值、无形资产计提、人员安置等费用，对于公司净利润影响已经在2023年报中反映。（3）2024Q1公司商誉账面价值217亿元，其中214亿来自于安世相关，安世自收购以来运行良好，商誉减值风险较低，2023年对闻泰通讯进行商誉计提后，产品集成业务商誉剩余账面价值较少。 全球车规半导体龙头，增长受益于电动化趋势。安世在汽车半导体领域处于市场前列，近两年来自于汽车领域的营收持续上升，2023年来源于汽车领域的收入占比达到62.8%。收入分区域看，欧洲、中东及非洲区域占26.65%、大中华区占42.07%、美洲区域占10.97%。电动汽车动力系统所需半导体数量是燃油车3倍左右，随着电动化智能化趋势，2023年车规半导体单车使用价值从9.0美金提升到11.3美金，最新车型的单车使用量从600颗上升到超过1000颗。 持续拓展业务领域，特定客户新产品上量。公司从手机ODM领域开始向平板、笔电、IoT、家电等新领域拓展，手机方面与安卓头部品牌深度合作，共同研发AI手机；笔电领域，海外特定客户新品上量带动营收快速增长；同时公司还成功开拓了全球小家电巨头，在高端吹风机制造方面全球领先。全球智能手机、PC等关键消费电子品类出现恢复迹象，从地区上看，中东非、印度等新兴市场的表现好。公司海外客户占比2023年上升至68.17%，主要客户均为全球头部品牌，随着海外新项目导入，公司抵御单一市场、单一领域需求波动风险的能力显著增强。 【投资建议】 公司在2023年经历了诸多挑战，随着各种困难被陆续解决，公司的经营将回归正常。展望2024年，半导体和产品集成业务仍然面临新挑战，公司在两个业务板块都有领先地位，前期拓展和投入将逐渐迎来收获。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为711.78/818.45/922.67亿元，归母净利润分别为25.84/35.03/50.17亿元，EPS分别为2.08/2.82/4.04元，对应PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 下游市场需求增长不及预期； 新产品、新客户拓展进度不及预期； 多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧。

闻泰科技(600745) 投资要点 受下游需求及竞争影响，短期业务承压。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比+5.4%，归母净利润11.81亿元，同比-19.0%；单季度看，23Q4实现营业收入168.01亿元，同比+5.1%，归母净利-9.18亿元，主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等，24Q1实现营业收入162.47亿元，同比+12.6%，归母净利润1.43亿元，同比-68.8%，半导体业务主要系低价策略维持份额，ODM业务主要系新项目产品价格较低，且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。 周期下行坚持研发投入，蓄力长期增长。在半导体下行周期中，公司仍然在非常坚定的投入新产品研发，2023年半导体业务的研发投入16.34亿元，同比增长37.2%，公司在现有的产品线上进行了迭代升级，并持续开发高功率的分立器件，包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块，满足市场对高性能产品的增长需求，提高自身产品ASP，为未来的业务增长提供更好的驱动力。 坚持全球化布局，特定客户业务向好。ODM业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展，积极开拓海外市场。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，正在与海外的客户共同研发AI手机，家电方面，公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户，在吹风机领域打开突破口；笔电方面，特定客户业务向好。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润18.0/25.7/32.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场恢复不及预期；行业竞争格局加剧风险；特定客户产品上量不及预期。

闻泰科技(600745) 投资要点 内生外延扩张业务版图，实现高速业务高速成长。2006年闻泰通讯成立，最初从事IDH业务，2008年嘉兴制造中心投产成为中国第一家手机ODM厂商，2012年登顶全球手机ODM榜首。同时公司外延扩张业务版图，2019年完成对全球知名IDM企业——安世半导体的收购，2021公司年收购广州得尔塔，正式进军光学模组领域，形成了“半导体+产品集成+光学模组”三大业务布局。2018-2022年，公司营收从173亿元增长至581亿元，CAGR为35%；归母净利从0.61亿元增长至14.6亿元，CAGR为121%。公司得以实现快速的增长的原因在于客户结构优化以及安世半导体的并表。我们认为未来随着笔电ODM、汽车电子等新业务进展顺利，消费电子行业复苏叠加新客户开拓，公司将持续成长。 多领域发力助力ODM业务转型成长。公司作为手机ODM龙头，近年来逐渐转型为智能制造平台型企业，布局多种新硬件领域。智能手机业务上，据Counterpoint，行业ODM/IDH出货量占比从2018年的25%提升至2021年的37%，未来有望继续提升，行业规模在25年有望达到372亿美元。公司2022年全球市占率为19%，地位稳固，有望受益智能手机市场的企稳向好。新业务上，公司笔电客户/产能拓展稳步推进，前期的高投入带来的费用影响逐渐减小，整体ODM业务已经在23Q2实现扭亏为盈，23Q2/Q3ODM业务分别盈利1.15/2.45亿元，未来有望持续贡献利润增量。同时公司发挥ODM平台和安世半导体的协同优势，布局汽车电子和服务器领域，把握行业发展新机遇。 安世半导体为功率半导体龙头，受益行业需求增长及新品拓展。全球功率半导体市场规模接近500亿美元，新能源汽车半导体用量约为传统燃油车的3倍，具体到功率半导体这个比例在5-10倍，电动化驱动功率半导体市场持续增长。2023H1安世营收中汽车占比超过60%，充分受益新能源汽车行业增长。同时在IGBT和第三代半导体上公司积极布局，抓住技术变革和国产化机遇，不断推出新品实现矩阵式覆盖，进一步打开成长天花板。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入610/678/780亿元，实现归母净利润24.0/33.2/38.1亿元，以1月29日市值对应PE分别为19/13/12倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期

闻泰科技(600745) 事项： 公司公告：公司全资子公司Nexperia B.V.（安世半导体）拟转让NEPTUNE6LIMITED的100%股权，受让方为纽约证券交易所上市公司Vishay Intertechnology,Inc.（Vishay）的全资子公司SiliconixIncorporated（Siliconix），本次交易金额基础值为1.77亿美元（含安世半导体对标的公司的债权），Vishay将为本次交易提供担保。 国信电子观点：1）若本次交易交割顺利，预计将产生投资收益约0.53亿美元（按照2023年10月31日汇率测算，约合人民币3.78亿元）；本次交易预计将于2024年完成交割，故不会对公司2023年经营成果产生影响；2）NWF晶圆厂对公司半导体业务产能贡献较小，公司未来晶圆产能增加主要通过安世半导体英国曼彻斯特和德国汉堡晶圆厂的自有产能升级、扩充外协等方式实现，不会对公司半导体业务产能产生重大影响。我们看好公司半导体稳健基本盘叠加ODM回归加速轨道的发展趋势，考虑本次交易可能对24年净利润产生影响，上调24年归母净利润，预计23-25年归母净利润30.69/37.29/39.99亿元，对应PE18.5/15.3/14.2x，维持“买入”评级。 评论： 安世半导体与Vishay达成NWF出售协议 1、公司本次交易预计将产生0.53亿美元投资收益 2021年7月安世半导体与Newport Wafer Fab（NWF）母公司NEPTUNE6LIMITED及其股东签署收购协议并于21年8月完成收购并追加投资升级机器设备、扩充人员。2022年11月17日，安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部正式通知，要求安世半导体在一定的时间内按相应流程至少剥离NWF86%的股权；在此背景下，安世半导体将向Vishay全资子公司Siliconix出售NWF股权。 本次交易公司全资子公司安世半导体拟转让NEPTUNE6LIMITED的100%股权给Vishay全资子公司Siliconix。如果本次交易交割完成，预计将产生投资收益约0.53亿美元（按照2023年10月31日汇率测算，约合人民币3.78亿元）；本次股权转让价款的收回对公司现金流将有所增益，预计将于2024年完成交割，故不会对公司2023年经营成果产生影响。考虑本次交易可能产生的投资收益，我们上调24年归母净利润，调整后预计公司23-25年归母净利润对应30.69/37.29/39.99亿元。 2.本次交易对公司半导体产能产生影响较小，临港与自有晶圆厂升级将保证半导体业务稳步发展 目前NWF对公司半导体业务产能贡献较小，公司未来的晶圆产能增加主要通过安世半导体英国曼彻斯特和德国汉堡晶圆厂的自有产能升级、扩充外协等方式实现，因此本次交易前后对半导体业务产能影响有限。安世半导体除了在德国、英国拥有前端晶圆厂，在马来西亚、菲律宾有后端封测工厂，同时国内在东莞和无锡（在建）有封装工厂，在上海有由大股东先行建设的临港晶圆厂的前端晶圆厂，产能端有一定保证。目前临港12英寸车规级晶圆厂产品已经开始导入，直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证。 公司半导体业务保持稳健发展，业绩表现好于同行，3Q23实现净利润6.83亿元。安世半导体作为全球龙头的汽车半导体公司之一，每年可交付1,000多亿件产品，小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、小信号MOSFET全球排名第一、车规级PowerMOS全球排名第二。3Q23安世半导体实现收入39.99亿元，净利润6.83亿元；其中汽车占61.05%、移动及穿戴设备占5.69%、工业与电力占24.60%、计算机设备占4.97%、消费领域占3.69%，汽车占比持续提升。随着公司汽车客户数量持续增加，海外安森美逐步退出中低压市场，MOSFET份额稳步提升，公司半导体业务相对同行体现出较强韧性。未来随着海外自有晶圆厂产能优化，临港工厂产能逐步释放，公司半导体业务将保持稳步发展。 投资建议：我们看好公司半导体稳健基本盘叠加ODM回归加速轨道的发展趋势，维持“买入”评级本次出售NWF晶圆厂对公司半导体业务产能影响有限，考虑晶圆厂出售若在24年完成，预计产生投资收益3.78亿元，基于上述假设，我们上调24年归母净利润，预计23-25年公司实现归母净利润30.69/37.29/39.99亿元(YoY110.2%/21.5%/7.2%)，对应23-25年PE分别为18.5/15.3/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 本次出售未能顺利完成，消费电子需求不及预期，临港产能建设不及预期等。

闻泰科技(600745) 事件：2023年11月8日公司发布全资子公司安世半导体拟转让NEPTUNE6LIMITED的100%股权的进展公告。2022 年11月17日，安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部正式通知，要求安世半导体在一定的时间内按相应流程至少剥离NWF86%的股权。2023年11月8日，安世半导体与Siliconix、Vishay签署了《AGREEMENT FOR THESALE AND PURCHASE OF THE ENTIRE ISSUED SHARE CAPITAL OF NEPTUNE6LIMITED》（以下简称“SPA协议”）。Siliconix拟受让安世半导体所持有的NEPTUNE6LIMITED100%股权（以下简称“交易标的”），本次交易金额基础值为1.77亿美元，Vishay将为本次交易提供担保。 点评：Newport产能占比低，原定主要业务为对外代工，该事件对公司实际影响较小。经评估，NWF的收购金额、收入及净利润占公司相应指标的比例均小于1%，对公司影响较小，其目前的产能贡献对公司生产经营亦不构成重大影响。本次交易预计产生投资收益约3.78亿人民币，对公司未来财务及经营产生积极影响。看好公司从服务型向产品型战略转变+产能保持稳健增长+营收结构持续改善+周期复苏下业绩持续增长。 产能方面，NWF目前对公司半导体业务产能贡献较小，公司整体产能保持稳健增长。公司未来的晶圆产能增加主要通过安世半导体英国曼彻斯特和德国汉堡晶圆厂的自有产能升级、扩充外协等方式实现。公司控股股东闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂已实现产品导入，直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证，进展良好，量产后将成为支撑公司半导体产能扩产的重要来源。 营收方面，NWF占比公司营收规模不到1%影响较低，公司营收结构持续改善。截至2023年9月30日，NEPTUNE6LIMITED资产总额约1.43亿美元，负债总额0.92亿美元，净资产0.51亿美元，2023年1-9月实现营业收入0.54亿美元，占公司营业收入比例约为0.87%，对公司生产经营影响较低。 收益方面，本次交易预计产生投资收益约3.78亿人民币，对公司现金流产生增益，对公司未来年度财务状况和经营成果产生积极影响。如果本次交易交割完成，预计将产生投资收益约0.53亿美元（按照2023年10月31日汇率测算，约合人民币3.78亿元）；预计对归母净利润影响约0.53亿美元（按2023年10月31日汇率折算，约合人民币3.78亿元）。股权转让价款的收回对公司现金流将有所增益，本次股权转让不会对公司经营产生重大不利影响。本次交易预计将于2024年完成交割，故不会对公司2023年财务状况和经营成果产生影响，将会对公司未来年度财务状况和经营成果产生一定积极影响。 公司从服务型向产品型战略转变，23Q3公司业绩持续稳健增长，汽车半导体表现亮眼，ODM业务大幅改善，光学模组扭亏为盈。2023Q3公司实现营业收入152.06亿元，同比+11.90%，环比+2.89%；归属于上市公司股东的净利润为8.48亿元，同比+11.42%，环比+5.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.03亿元，同比+1.06%，环比+1.95%。2023年前三季度公司营业收入444.12亿元，同比+5.53%；归属于上市公司股东的净利润21.00亿元，同比+8.08%；扣非归母净利润19.83亿元，同比+1.35%，经营性现金流44.83亿元，同比增长200.81%。 其主要板块状况：（1）半导体业务继续保持行业领先，汽车和工业领域优势明显。半导体板块23Q3实现营收39.99亿元，环比+4.09%，毛利率37.70%，实现净利润6.83亿元。来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。（2）ODM业务大幅改善，毛利率环比提升。23Q3ODM业务实现营收108.05亿元，环比+4.59%；毛利率为9.97%；同时实现净利润2.45亿元，同比增加1.3亿元，手机ODM业务表现良好，新业务亏损收窄。（3）光学模组扭转上半年亏损，逐步贡献正利润。 23Q3实现净利润0.1亿元，较上半年实现扭亏为盈。 ODM方面，公司积极拓展新订单，推动新业务上量，公司手机业务已获得多个优质新项目，订单规模明显增长；经历2020-2022年的持续研发投入，公司在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。笔电业务，客户市场拓展方面取得良好进展，与特定客户合作开展顺利，公司在昆明工厂增加整机制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，已经通过相关笔电客户的审厂认证，特定客户项目有望逐步转向良性发展。汽车电子业务，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是ADAS(高级驾驶辅助)，三是车联网系统中智能车载终端。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货，目前正在加强产品技术创新以开拓更多的客户。服务器业务，目前各产品项目进展顺利，基于国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户资源优势，有望实现快速增长。 投资建议：坚定看好公司长期发展动能，预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润31.04/40.00/50.03亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：汇率风险，过渡期损益风险，跨境法律风险，新应用及新产品拓展不及预期，供应商扩产不及预期

闻泰科技(600745) 核心观点 3Q23单季度归母净利润同比增加11%。1-3Q23公司实现营收444.12亿元(YoY+5.53%)，归母净利润21.0亿元(YoY+8.08%)，扣非归母净利润19.83亿元(YoY+1.35%)，毛利率17.5%(YoY+0.88pct)。3Q23单季度公司实现营收152亿元(YoY+11.9%，QoQ+2.9%)，归母净利润8.42亿元(YoY+10.6%，QoQ+5.5%)，扣非归母净利润8.03亿元(YoY+1.1%，QoQ+1.9%)；毛利率17.4%(YoY-2.84pct，QoQ+0.10pct)。 非手机业务亏损收窄，3Q23产品集成业务实现净利润2.45亿元。产品集成业务3Q23实现营业收入108.05亿元，净利润在2Q231.15亿元基础上增至2.45亿元，毛利率9.97%。1-3Q23公司特定客户、汽车电子、服务器等非手机类业务亏损持续收窄，手机客户与项目数量持续增加。目前公司笔电业务与特定客户合作加速推进；汽车电子业务聚焦车内触控屏、自动驾驶域控制器与智能车载终端，车载智能座舱产品已为头部汽车客户量产供货；服务器产品项目包括数据中心液冷技术开发持续推进。预计明年随特定客户等非手机业务起量，ODM业务营收有望快速增长。 半导体客户结构优化，3Q23实现净利润6.83亿元。3Q23安世半导体实现收入39.99亿元，净利润6.83亿元；其中汽车占61.05%、移动及穿戴设备占5.69%、工业与电力占24.60%、计算机设备占4.97%、消费领域占3.69%，汽车占比持续提升。随着公司汽车客户数量持续增加，海外安森美逐步退出中低压市场，MOSFET份额稳步提升，公司半导体业务相对同行体现出较强韧性。未来随着海外自有晶圆厂产能优化，临港工厂产能逐步释放，公司半导体业务将保持稳步发展。 未来产能优化，业务协同效应将逐步体现。目前公司ODM业务客户数量增加，产能持续扩展，半导体业务端上海临港12英寸车规级晶圆厂直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证，随半导体产能增长将带动公司ODM的产品协同。未来通过安世半导体带动公司ODM业务进入汽车、国际小家电等客户；随临港产能释放，公司ODM上游Fabless客户可在临港晶圆厂进行流片与晶圆代工，半导体与ODM业务协同效应将逐步体现。 投资建议：我们看好公司半导体稳健基本盘叠加ODM回归加速轨道的发展趋势，预计23-25年归母净利润30.9/33.5/38.6亿元，对应PE18.4/17.0/14.8x，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

闻泰科技(600745) 投资摘要 事件概述 月25日，公司发布2023年三季度报告。公司2023Q1-Q3实现营业收入444.12亿元，同比增长5.53%；归母净利润21.00亿元，同比增长8.08%；扣非归母净利润19.83亿元，同比增长1.35%。其中第三季度公司实现营业收入152.06亿元，同比增长11.90%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长11.42%。 分析与判断 安世逆势下依然保持行业领先，汽车半导体业务优势明显。公司三季度半导体业务营收39.99亿元，环比增长4.09%，净利润6.83亿元，毛利率37.70%。在半导体处于下行周期的情况下，安世表现出较强韧性，来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部汽车Tier1和整机厂建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。MOSFET方面，安世当下重点优化LFPAK封装技术以提升器件性能，同时针对不同领域推出专用产品以满足多元化市场需求。大股东代建的临港晶圆厂产能扩张稳步推进，产品导入进展良好，随着后续产能逐步释放，有望推动半导体业务降本。 ODM降本增效成果显著，盈利能力大幅改善。公司三季度ODM业务实现营收108.05亿元，毛利率提升至9.97%，净利润2.45亿元，环比增长113.04%。在二季度成功转亏为盈后，ODM业务逆势持续向好，其中手机等传统业务依旧保持强大竞争力。服务器、笔电、AIoT产品等相关业务已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发并逐步开始贡献收入。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货。我们认为，随着新业务逐步扭亏为盈，传统业务订单量稳步增长，ODM业务有望持续向好。 光学模组业务成功扭亏为盈，未来以稳为主。公司三季度光学模组业务实现归母净利润0.10亿元。光学模组业务体量较小，公司积极落实特定客户原有项目的持续出货和新型号的验证工作，发挥产业链资源整合优势，强化半导体、产品集成和光学模组三大业务的协同效应。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至30.53/36.80/45.99亿元，同比增速分别为+109.2%/+20.5%/+25.0%，对应EPS分别为2.46/2.96/3.70元，对应PE估值分别为18/15/12倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

闻泰科技(600745) 【投资要点】 10月26日，闻泰科技公布2023年三季报，公司在外部环境尚未明显改善的情况下取得了不错增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入444.12亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润21.00亿元，同比增长8.03%。2023年第三季度，公司实现营业总收入152.06亿元，同比增长11.90，环比增长2.89%，实现归母净利润8.42亿元，同比增长10.47%，环比增长5.50%。 ODM业务表现亮眼，2023年第三季度产品集成业务实现收入108.05亿元，毛利率为9.97%，相比23H1毛利率上升0.87pct，实现净利润2.45亿元，ODM业务在二季度扭亏为盈后持续向好。半导体业务短期毛利承压，2023年第三季度半导体业务实现收入39.99亿元，业务毛利率为37.70%，相比23H1毛利率下降3.6%，实现净利润6.83亿元。光学模组业务整体实现净利润0.10亿元，相较上半年扭亏，但是体量对整体业绩影响不大。 消费电子市场显现复苏迹象。根据Canalys研究机构数据，2023年第三季度，全球智能手机市场仅下跌1%，下滑势头减缓，并在新产品的带动下达到了两位数的环比增长。根据Counterpoint Research研究机构的数据，2023年第三季度，全球PC出货量同比下降9%，但连续第二个季度环比增长。2023年以来，公司获得了多个优质ODM新项目，助力ODM业务毛利率提升，同时我们看好在AI大模型应用带动下的服务器方向ODM业务。 全球汽车半导体需求旺盛，产能扩张顺利。根据SNE Research研究机构数据，2023年1-8月全球新能源车交付量达到870.3万辆，同比增长41.3%，新能源车市场为汽车半导体注入旺盛需求。子公司安世半导体具备全球交付的供应能力，与全球汽车Tier1供应商和车厂保持长期紧密合作关系。产能方面，在上海临港的12英寸车规级晶圆厂产品导入进展良好，并取得ISO认证和车规级认证，产能预计达每年40万片。 【投资建议】 闻泰科技在2023年前三季度取得了不错的业绩，特别是产品集成业务表现亮眼，在二季度扭亏后连续盈利。半导体业务方面随着产能的扩张也将迎来新增长。我们基于公司三季度财报和市场变化，对各业务板块毛利率和整体盈利预测进行了调整，调整后预计公司2023-2025年营业收入分别为650.83/764.16/899.83亿元；预计归母净利润分别为25.36/31.84/45.69亿元；EPS分别为2.04/2.56/3.68元；对应PE分别为21/17/12倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 下游市场需求增长不及预期； 新产品、新客户拓展进度不及预期； 多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧； 实控人被立案调查的风险，实控人张学政因未披露一致行动关系被证监会立案调查，公司披露本次调查及相关事项不会对公司造成重大影响，该立案调查事项的结果仍存在不确定性。

闻泰科技(600745) Wingtech released its 3Q23 results with revenue/NP growth of 11.9%/11.4%YoY and 2.9%/5.5% QoQ, respectively. The Company’s gross margin remainedconsistent while improving slightly from 17.3% in 2Q23 to 17.4% in 3Q23. Wecontinue to see strength in Company’s legacy business, which alleviated marketconcerns on its legacy business’ competitiveness and new business’ integrationand growth as we previously expected (link). Maintain BUY with unchangedTP of RMB68. ODM: The Company’s ODM business segment saw revenue growth of24.3% YoY and 4.6% QoQ, respectively. This was also the secondconsecutive quarter that the Company saw its ODM business turningprofitable even under the current macro environment. Additionally, ODMsegment’s GPM/NPM rose from 8.8%/1.1% in 2Q23 to 10.0%/2.3% in 3Q23,respectively, confirming these businesses are back on track for growth. Thedecent recovery in ODM segment should ease some investors’ concernregarding the sustainability of its ODM recovery. The management team isalso confident to see growth in ODM in 2024. Semi: The Company’s semi business segment saw its revenue decline by6.8% YoY but increased by 4.1% QoQ, respectively. GPM/NPM of semibusiness segment saw decline from 41.3%/18.9% in 2Q23 to 37.7%/17.1%in 3Q23, respectively, mainly due to longer-than-expected weakness of semidown cycle. Looking forward, we believe the Company’s semi business willcontinue to show strength. The Company has strategically positioned itssemiconductor business segment, Nexperia, to more effectively address thespecific requirements of its diverse downstream customers. We anticipatethat there will be sustained demand for the company's auto products, thanksto its ongoing efforts to enhance the performance of its MOSFET products. Maintain BUY with unchanged TP at RMB68, based on the same 25xFY24E P/E, slightly below avg. 1-year forward P/E multiple. Upsidecatalysts: 1) new 12-inch factory to progress as planned; and 2) ODM andoptical modules’ new projects to begin mass production. Downside risks:1) macro challenges such as overseas inflation and slowdown in economicgrowth; 2) delay/disruption in operations; and 3) further share selling frommajor shareholders.

闻泰科技(600745) 事件 2023年10月25日，闻泰科技发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入444.12亿元，同比增长5.53%；归母净利润21.00亿元，同比增长8.08%。其中，第三季度实现营业收入152.06亿元，同比增长11.90%，归母净利润8.48亿元，同比增长11.42%。 投资要点 布局全球市场，半导体业务表现较强韧性。半导体业务Q3实现营收39.99亿元，净利润6.83亿元，毛利率为37.70%，在汽车半导体领域，继续保持行业领先，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充新能源车用产品种类。此外，安世半导体布局全球市场，不仅覆盖博世、大陆、西门子等长期稳定的客户，而且覆盖特斯拉，戴森等快速增长的客户。 传统手机ODM业务持续向好，前期投入逐步进入收获期。ODM业务Q3实现营收108.05亿元，净利润2.45亿元，毛利率为9.97%。公司ODM业务从消费领域向工业、IoT领域、汽车电子领域产品扩展，在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等方面，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，其中笔电项目已经通过相关客户的审厂认证，特定客户项目有望逐步转向良性发展；车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货；服务器项目进展顺利，覆盖国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户。 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润29.4/36.8/42.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术研发不及预期；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期。