流通市值:3200.09亿 | 总市值:3200.09亿 | ||
流通股本:12.20亿 | 总股本:12.20亿 |
山西汾酒最近3个月共有研究报告27篇,其中给予买入评级的为24篇,增持评级为3篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-05-01 | 中国银河 | 刘来珍,韩勉 | 买入 | 维持 | 2023年报及2024一季度业绩点评:全面增长势能持续 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 核心观点: 事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入319.3亿元,同比+21.8%;归母净利润104.4亿元,同比+28.9%。2024年一季度实现收入153.4亿元,同比+20.9%;归母净利62.6亿元,同比+30.0%。 青花系列+玻汾同步高增。2023年公司中高价/其他酒分别实现营业收入202.0/85.4亿元,同比+22.6%/20.1%。其中青花系列实现收入约146元(2022年收入破百亿),收入占比提升至46%。青花20、25等产品放量带动中高价位酒销量/吨价分别同比+11.3%/10.1%,毛利率+0.11pct。玻汾系列Q4略有控量,全年稳健增长。 区域开拓进展迅速。分区域来看,2023年公司省内/省外分别实现营收120.8/196.6亿元,同比分别+23.7%/21.6%。经销商数量分别+52/251个。公司10亿元级市场持续增加,长江以南核心市场同比增长超30%。 费用投放精准化,净利率水平提高。公司2023年毛利率75.3%,同比-0.1pct;管理费用率/销售费用率分别为3.8%/10.1%,同比-2.9/+0.9pct。单4Q23毛利率72.1%,同比+3.0pct,主要受益于青花系列放量带动的结构性优化;管理费用率/销售费用率分别为6.4%/13.3%,同比-3.6/+4.7pct。1Q24毛利率77.5%,同比+1.9pct,管理费用/销售费用分别为2.0%/7.5%,同比-0.1/-0.5pct。2023年及2024一季度净利率分别为32.7%、40.8%,同比+1.8%、+2.8%。2023年是公司费用改革元年,9月开始推行“汾享礼遇”模式对费用进行分级精准投放,拉动公司净利水平提高,盈利能力进一步提升。 分红比例稳步提升。公司2023年分红53.3亿元,分红比例51%,较去年分红比例小幅提升。按最新收盘价计算股息率在1.6%。 投资建议:根据最新业绩小幅上调盈利预测,预计2024/2025年EPS10.78/13.26元,新增2026年EPS预测15.99元。2024/4/30收盘价262.31元对应P/E分别为24/20/16倍。公司业绩增长确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示:市场开拓不及预期的风险;竞争加剧的风险。 | ||||||
2024-04-30 | 华安证券 | 邓欣,陈姝 | 买入 | 维持 | 山西汾酒23年报&24一季报点评:改革红利稳步释放 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 主要观点: 公司发布2023年及2024Q1业绩: 24Q1:收入153.38亿(+20.94%),归母62.62亿(+29.95%),扣非62.61亿(+30.08%)。 23Q4:收入51.84亿(+27.38%),归母10.07亿(+1.95%),扣非10.17亿(+3.22%)。 23年:收入319.28亿(+21.80%),归母104.38亿(+28.93%),扣非104.45亿(+29.15%)。 每股派发现金股利4.37元,分红率51.07%,同比提高1.04pct。?23年报收入、利润符合市场预期。24Q1利润超市场预期。 23收入:腰部量增为主,全国化趋势延续 从产品结构看,23年腰部产品放量增长。公司23年中高档酒/其他酒业务分别同比增长22.56%/20.15%,全年中高档酒占比提高0.39pct至73.1%。全年青花系列占比达46%,预计同比增速25%-30%。核心产品中,青花30复兴版主动控量调整下,预计同比增长5%;青花20+25预计体量过百亿,同比增长接近40%;巴拿马/老白汾/玻汾预计分别同比增长20%+/20%左右/15%。从量价拆分来看,中高档酒量价齐升,量/价分别同比增长11.30%/10.12%。?从区域看,长江以南市场增速较快,全国化趋势延续。公司23省内/外分别同比增长20.41%/22.84%,全年省外占比同比提高0.47pct至61.9%。拆分量价来看,省内外均以量增为主。其中,省内量/价分别同比增长17.86%/2.32%,省外量/价分别同比增长15.61%/6.25%。我们预计长江以南市场增速超30%,全国化趋势延续。 24收入:产品结构升级与全国化加速 从产品结构看,公司头部产品量增提速,产品结构持续向上。24Q1公司中高档酒/其他酒业务分别同比增长24.9%/9.9%,中高档酒占比提高2.3pct至77.5%。我们预计青花系列延续高增,整体增速略快于中高档酒。核心产品中,青花30复兴版/青花20+25预计分别同比增长20%+/30%+,巴拿马增速略低于公司整体水平,老白汾/玻汾预计分别同比增长20%+/10%。在玻汾控量、复兴版投入更多资源、汾享礼遇加强渠道管控力度下,公司整体产品结构持续向上。 从区域看,省外环比提速,全国化加速。24Q1公司省内/外同比增长11.4%/27.6%,省外占比同比提高3.2pct。省内青花25承接巴拿马20消费升级趋势,预计增速30%+;省外推广汾享礼遇模式,渠道积极性向上,长江以南重点市场预计表现更好。 利润:盈利能力稳步向上 23Q4/23A毛利率分别变动+3.01/-0.05pct,净利率分别同比变动-4.85/+1.81pct,盈利能力稳步向上。其中,Q4毛利率同比提高或因产品结构升级,Q4净利率同比下降主因生产发货错期导致税金及附加率同比提高5.9pct,同时部分渠道费用集中兑付导致销售费率同比提高4.7pct。全年维度,销售/管理费率同比下降2.91/0.86pct,主因公司积极推广汾享礼遇渠道管理模式,注重过程管理,提高费效比。?24Q1毛利率同比+1.9pct,主因青花30同比高增带动产品结构升级。税金及附加/销售/管理费率分别同比下降1.06/0.48/0.09pct,主因公司渠道管理能力持续增强,净利率同比提高2.83pct。 投资建议:改革红利稳步释放,维持“买入” 我们的观点: 公司改革红利稳步释放,产品上通过成立青花事业部,积极规划青花30复兴版,提高品牌调性;渠道上通过持续推进汾享礼遇模式,提高渠道管理能力,精准费用投放;区域上全国化加速推进,长江以南重点市场快速发展,全国化加速。 盈利预测:考虑到公司改革红利稳步释放,产品结构持续升级,我们新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总收入389.12/466.69/551.19亿元,同比增长21.9%/+19.9%/+18.1%;实现归母净利润131.72/163.22/197.65亿元,同比增长26.2%/23.9%/21.1%;当前股价对应PE分别为23.90/19.29/15.93倍,维持“买入”评级。 风险提示: 需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。 | ||||||
2024-04-29 | 开源证券 | 张宇光,逄晓娟,张恒玮 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:成长势能不减,业绩弹性持续 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 2023年营收319.3亿元,同比+21.8%,归母净利润104.4亿元,同比+28.9%。2024Q1收入153.4亿元,同比+20.9%,归母净利润62.6亿元,同比+30.0%。收入符合预期,业绩超预期,我们维持2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为130.4亿元、162.2亿元、204.6亿元,同比分别+25.0%、+24.4%、+26.1%,EPS分别为10.69、13.30、16.77元,当前股价对应PE分别为21.1、17.0、13.5倍,公司公告2024年收入增速目标不低于20%,维持“买入”评级。 产品结构持续升级,青花高增势头延续 2023年青花系列占比达46%,腰部产品稳健发展,玻汾严控配额。近几年,清香氛围持续提升,公司在资源投放、组织创新上坚持高端化方向,产品升级趋势确定。 省外增长加速,省内夯实基础 2023年省内收入120.8亿元,同比+20.4%,省外收入196.6亿元,同比+22.8%。2024Q1省内收入56.0亿元,同比+11.4%,省外收入97.0亿元,同比+27.6%。2021-2023年省内在大基数上快速增长,起到了压舱石作用,随着消费环境放开以及长江以南等新市场培育,省外增长局面打开,省内主动进入良性整固阶段。 现金流表现优异,毛利率稳定,销售费用率下降,净利率持续提升 2024年Q1末合同负债55.9亿元,环比2023Q4末减少14.4亿元。2023年销售收现为301.3亿元,同比+4.9%;2024Q1销售收现为142.0亿元,同比+44.7%。2023年毛利率同比-0.05pct至75.31%,主要原因是低档酒类成本上升,造成拖累,销售费用率同比-2.91pct,净利率同比+1.64pct至32.76%。2024Q1毛利率同比+1.90pct至77.46%,净利率同比+2.75pct至40.86%,后续产品结构升级、费用更加精细化,公司净利率弹性持续。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 | ||||||
2024-04-29 | 中邮证券 | 蔡雪昱 | 买入 | 维持 | 23年圆满收官,24开年收入符合预期、利润超预期,实现高质量开门红 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 事件 公司发布2023年年报、2024年一季报。2023年。公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润319.28/104.38/104.45亿元,同比+21.8%/+28.93%/+29.15%。公司单Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润51.84/10.07/10.17亿元,同比+27.38%/+1.96%/+3.22%。2023年公司分红率为51.07%,同比+1.04pct。公司2023年圆满收官。2024年Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润153.38/62.62/62.61亿元,同比+20.94%/+29.95%/+30.08%。24Q1收入符合预期、利润超预期,实现高质量开门红。 投资要点 产品结构亮眼,24开年青20保持强韧增长、青30提速。2023年青花占汾酒系列46%,实现高于公司营收的增长。我们预计其中青25增速最快、其次为青20(在三季度停货后Q4恢复较快增长)、青30稳中有增,玻汾/老白汾快于平均增速,巴拿马Q4自然动销全年稳健双位数增长。24年开年青花带动整体营收保持强劲增长,青20、25继续最快表现,值得关注的是青30提速并快于整体表现,玻汾和腰部产品开年实现较为稳健的双位数增长。分区域看,2023年省内增长20.41%/省外增长22.84%,齐头并进,长江以南核心市场同比增速超过于省外整体增速。2024全年维度看,增量更多来自于省外增长。 全年毛利率平稳、费用效率提升带动净利率提升。2023年,公司毛利率/归母净利率为75.31%/32.69%,分别同比-0.05/+1.81pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为18.27%/10.07%/3.76%/0.28%/-0.02%,分别同比+0.71/-2.91/-0.87/+0.05/+0.12pct。23Q4结构带动毛利率显著提升,税金比例达近五年单季度次高,销售费用恢复正常投放节奏(上半年广宣业务费用下降17.4%、下半年广宣费投放同比仅少1-2个点,为后续拉高品牌势能做准备)。公司毛利率/归母净利率为72.06%/19.42%,分别同比+3.01/-4.84pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为28.8%/13.27%/6.43%/0.65%/-0.09%,分别同比+5.89/+4.69/-3.58/+0.2/+0.17pct。 24Q1结构带动毛利率继续提升,税金稳中略降/期间费用效率提高带动利润端呈现较好弹性,3月末青20/老白汾提价促回款,合同负债处于较高水位,开年实现了高质量增长。公司毛利率/归母净利率为77.46%/40.83%,分别同比+1.9/+2.83pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.34%/7.47%/1.99%/0.16%/0%,分别同比-1.05/-0.48/-0.09/+0.01/+0.02pct。24Q1公司实现销售收现142.02亿元,同比+44.66%;经现净额70.41亿元,同比+105.10%;24Q1末合同负债55.90亿元,同比+14.18亿元,确认收入后环比回落14.39亿元(去年同口径环比下降27.36亿元)。省内/省外收入55.97/97.0亿元,分别同比增长11.4%/27.6%。 公司开年青20势能强劲,青30去年底捋顺价格操盘思路后点状细分市场爆量、呈现报表端明显较去年提速并好于平均。青20价格表现看:在去年Q3停货/调整市场、并以全国推行“汾享礼遇”更强渠道掌控费用后置模式,批价回升,经历过旺季考验、节后批价平稳。当前公司整体库存良性,今年将有更多产品端/品牌端/数字化系统端动作落地。 盈利预测与投资建议 我们继续看好公司未来发展,2024年公司继续给出收入20%左右的经营目标、彰显全年维度的信心。我们小幅上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收385.45/471.62/559.67亿元(2024-2025年前值为379.72/468.01亿元),同比增长20.72%/22.36%/18.67%,预计2024-2026年归母净利润为131.73/165.56/198.88亿元(2024- 26.20%/25.68%/20.12%,未来三年EPS为10.80/13.57/16.30元,对应当前股价PE为23/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 经济/需求恢复不及预期,公司销售不及预期,食品安全等风险 | ||||||
2024-04-29 | 太平洋 | 郭梦婕 | 买入 | 维持 | 山西汾酒:2023年顺利收官,2024Q1开门红利润超预期 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现收入319.28亿元,同比+21.80%;实现归母净利润104.38亿元,同比+28.93%;实现扣非净利润104.45亿元,同比+29.15%。2024Q1公司实现收入153.38亿元,同比+20.94%;实现归母净利润62.62亿元,同比+29.95%;实现扣非净利润62.61亿元,同比+30.08%。 业绩符合预期,青花系列增长势能强,腰部产品和玻汾稳健发展。分产品来看,中高价酒/其他酒实现收入232.03亿元/85.40亿元,同比+22.56%/+20.15%。青花系列占比达到46%,增速约25%-30%。根据渠道调研了解到,青花20增长25%+,青花25增长30%+,青花30增长个位数。青花20和青花25合计突破百亿,公司单独设立青花30事业部,加强高端产品品牌营销建设。老白汾和巴拿马系列增速接近整体增速,消费性价比趋势下在省内和环山西市场实现良性发展。玻汾四季度有所控量全年增长15%+。分区域来看,2023年公司省内实现收入120.84亿元/196.59亿元,分别同比+20.41%/22.84%。省内基地市场高速增长,省外适当控制节奏保持良性增长,长江以南市场增速达到30%以上,10亿级别市场持续增加。截止到2023年年底公司共有3940个经销商,净增303个。 费用精细化管控带来费率优化,2024Q1净利率创新高。2023年公司毛利率为75.31%,同比-0.05pct。费用方面,2023年公司销售/管理/财务费用率分别为10.07%/3.76%/0.28%,分别同比-2.91/-0.86/+0.12pct,公司对费用实行精细化和分级管理,提升费用管控和使用效率,费用率优化效果明显。2023Q4对返利进行兑付,销售费用略有增加。2024Q1年公司毛利率为77.46%,同比+1.90pct。提价落地和产品结构优化带动毛利率提升。费用方面,2024Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为7.47%/1.99%/0.00%,分别同比-0.48/-0.09/+0.01pct,毛利率提升和费用率进一步优化推动2024Q1净利率提升2.75pct至40.86%,净利率创历史新高。 2024Q1开门红顺利达成,青花系列增长和利润略超预期。春节期间汾酒动销较优,价盘企稳回升库存良性,公司推行五码关联和汾享礼遇模式,同时提价落地推动渠道利润链条优化。一季度开门红顺利达成,利润端超预期。分产品,2024Q1中高价酒类/其他酒类分别实现收入118.60/34.36亿元,分别同比+24.90%/+9.88%。2024Q1青花系列延续高速增长,其中青花20、青25增长超过平均增速,青花30重点发力后有所提速。腰部产品老白汾和巴拿马增速接近整体增速,玻汾今年略有控速。分地区,2024Q1公司省内/省外分别实现收入55.97亿元/97.00亿元,分别同比+11.44%/+27.60%,省外明显发力。展望2024年,公司制定收入增长20%左右的目标指引,青花20有望成为百亿级别大单品,2024年定义为青花30高端化元年,有望开启新篇章。 盈利预测:我们预计2024-2026年收入同比增长21%/17%/16%,净利润同比增长28%/22%/16%,对应PE为22/18/16X。我们按照2025年业绩给22倍PE,一年目标价295元,维持“买入”评级。 风险提示:消费需求不及预期风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险。 | ||||||
2024-04-29 | 国信证券 | 张向伟,李文华 | 买入 | 维持 | 一季度收入增长21%,品牌势能持续释放 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 核心观点 2023年顺利完成经营计划,青花品牌势能持续释放。2023年,山西汾酒势能持续释放,青花系列销售占比逆势提升至46%,青花20打造成百亿大单品,长江以南市场增长超30%。2023年,中高价位/其他酒实现营收同比+22.6%/20.2%,预计青花20和25保持较快增长,青花30·复兴版小幅度增长,腰部产品增速位于平衡增速附近。2023Q4整体毛利率同比+3.0pcts,预计系玻汾配额投放完毕、青花系列占比提升(上年同期玻汾投放较多)。2023Q4税金及附加率同比+5.9pcts,预计系生产节奏扰动。2023Q4销售费用率同比+4.7pcts,主要系年末费用兑现(2023年是费用改革的第一年);管理费用率同比-3.6pcts,预计系内部管理效能释放(内部管理提升,修理费细项优化明显);净利率同比-5.3pcts,主要系费用兑付节奏问题,全年维度看净利率同比+1.6pcts。 2024Q1毛利率持续提升,渠道改革成果逐步显现。山西汾酒2024Q1净利润继续保持高速增长,预计主要系:1)整体毛利率同比+1.9pcts,预计系青花20和青花30·复兴版增速较快。2)费用改革逻辑不断兑现,单Q4销售费用率同比-0.5pcts,或受益于费用模糊后置和费效比提升。3)税金及附加率同比-1.1pct,主要系季度因素扰动。4)单商体量持续提升,2024Q1经销商环比减少50家,公司收入增长更多是内生增长,而非招商扩点带来的增长,持续性相对较强。 一季度末合同负债充足,经营质量相对较高。2023Q4山西汾酒收现同比-5.74%,主要系春节错期导致,部分收现集中在2024Q1,综合来看和收入增速基本一致。2024Q1末公司合同负债55.9亿元,环比-14.4亿元,同比+34.0%,在手订单充足,经营质量相对较高。从分红比率看,2023年山西汾酒现金分红比例约51.1%,同比提升1.1%。 风险提示:需求复苏不及预期;改革不及预期;竞争加剧等。 投资建议:上修此前盈利预测并引入2026年,我们预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元(2024-2025年前值为388.5/448.1亿元,微调-1%/+1%),同比增长20.5%/17.4%/15.0%;预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元(2024-2025年前值为130.5/154.6亿元,均上修+1%/+4%),同比增长25.7%/22.4%/18.0%;对应PE23.5/19.2/16.2X。考虑到公司经营势能延续,复兴版培育有序推进,维持“买入”评级。 | ||||||
2024-04-29 | 西南证券 | 朱会振,王书龙 | 买入 | 维持 | 23年靓丽收官,24Q1如期高增 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 投资要点 事件:公司2023年实现收入319.3亿元,同比+21.8%,归母净利润104.4亿元,同比+28.9%;其中23单Q4实现收入51.8亿元,同比+27.4%,归母净利润10.1亿元,同比+1.9%。此外,公司拟每10股派发现金红利43.7元(含税)。24Q1实现收入153.4亿元,同比+20.9%,归母净利润62.6亿元,同比+29.9%,24Q1收入端符合预期,利润端略超市场预期。 产品结构持续升级,省外市场增速亮眼。1、分价位看,中高价酒、其他酒类分别实现营收232.0亿元(+22.6%)、85.4亿元(+20.2%);其中青花系列实现收入146亿元左右,增速继续领跑,占比提升至46%左右,青花高增驱动产品结构持续优化。2、分区域看,省内、省外分别实现营收120.8亿元(+20.4%)、196.6亿元(+22.8%),其中长江以南核心市场同比增长30%以上,长三角、珠三角高地市场开拓顺畅,10亿元级市场数量持续增加,省外市场呈现多点开花局面。3、公司积极备战春节旺季,青花20、青25实现高速增长,巴拿马和老白汾受益于宴席市场,24Q1结构升级趋势延续,24Q1利润端增速超市场预期,实现高质量开门红。 盈利能力稳步提升,现金流表现优异。1、2023年公司毛利率同比基本持平,产品结构稳步升级。得益于规模效应和费用投放精细化,23年公司费用率下降3.6个百分点至9.6%,其中销售费用率下降2.9个百分点,管理费用率下降0.9个百分点;全年净利率提升1.6个百分点至32.8%,盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率提升1.9个百分点至77.5%,主要系青花占比提升。费用率方面,24Q1销售费用率下降0.5个百分点,管理费用率下降0.1个百分点,净利率提升2.7个百分点至40.9%。3、24Q1销售收现142.0亿元,同比+44.7%,一季度末合同负债55.9亿元,同比+34.0%,现金流表现优异。 高端化与全国化并进,兼具确定性和成长性。1、产品端,公司青20、青花25表现强势,复兴版消费者培育扎实推进;以玻汾为抓手扩大清香消费群体,强化老白汾等腰部产品。2、渠道端,公司深化渠道体系改革,新一代青花20焕新上市,“五码合一”扫码系统正导入渠道之中,“汾享礼遇”体系布局之中,更好地实现终端绑定,深化消费者培育。3、青花和玻汾动销亮眼,且库存处在合理水平,渠道利润和市场氛围优于同价位竞品,强劲增长势能得到较好延续,长期高质量增长后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.67元、12.93元、15.61元,对应PE分别为24倍、20倍、16倍。汾酒品牌势能稳步释放,全国化布局加速推进,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。 | ||||||
2024-04-28 | 德邦证券 | 熊鹏,沈嘉雯 | 增持 | 维持 | 2023年报及2024一季报点评:23年平稳收官,Q1结构亮眼 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 投资要点 收入业绩符合预期,预收款高增预计为青20涨价带动。2023年,公司分别实现营业收入/业绩319.28/104.38亿元,同比+21.80%/+28.93%,收入业绩符合预期。24Q1,公司分别实现营业收入/业绩153.38/62.62亿元,同比+20.94%/+29.95%,Q1末合同负债55.90亿元,同比+33.98%,销售收现142.02亿元,同比+44.66%,销售收现和合同负债同比增长较多,我们推测一方面系收入增长带动,一方面系3月大单品青花20涨价刺激渠道回款较多导致。 春节中高端消费良好,一季度产品结构亮眼。2023年,公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收232.03/85.40亿元,同比+22.56%/+20.15%,全年来看以青花系列、巴拿马、老白汾为主的中高价酒类增速略快于以玻汾为主的其他酒类。24Q1,公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收118.60/34.36亿元,同比+24.90%/+9.88%,Q1产品结构较高,推测系春节送礼、宴请带动。 2023年省内外同步发展,一季度省外增速较快。2023,公司省内/省外分别实现营收120.84/196.59亿元,分别同比+20.41%/+22.84%,省外增速略快于省内。24Q1,公司省内/省外分别实现营收55.97/97.00亿元,分别同比+11.44%/+27.61%,省外占比小幅提升至63.41%。 毛利率提升或销售费用率下降,推动盈利能力持续优化。盈利能力方面,2023年,公司毛利率/净利率分别为75.31%/32.76%,分别同比-0.05pct/+1.64pcts,毛利率稳中微降,推测系产品结构升级不明显、原材料成本上涨的结果;24Q1,公司毛利率/净利率分别为77.46%/40.86%,分别同比+1.90pcts/+2.75pcts,推测Q1产品结构提升为毛利率提升的主要原因。费用率方面,2023年,公司销售/管理费用率分别-2.91pcts/-0.87pct;24Q1,公司税金率同比-1.05pcts,销售/管理费用率分别-0.48pct/-0.09pct,公司规模效应持续显现,期间费用率仍处于逐步下行的阶段,2023年、24Q1净利率提升分别为销售费用率降低、毛利率提升的结果。 投资建议:2023年,公司不断深化营销改革,夯实市场基础,加速渠道拓展,10亿元级市场持续增加,长江以南核心市场增长超30%,青花系列销售占比达46%,全国化、高端化推进皆具亮点。我们认为公司当前经营节奏稳健,2023年10月以来,公司在全国范围内推广“汾享礼遇”,此举将有利于酒厂更好地实现对市场的管控,在市场状况渐趋良好的基础上,预计今年汾酒的势能有望进一步发挥,我们预计2024-2026年实现营收389.02/467.73/561.42亿元,实现归母净利润132.84/163.70/199.94亿元,当前股价对应PE为23.2x/18.8x/15.4x,维持“增持”评级。 风险提示:消费税落地,结构升级不及预期,经济恢复不及预期 | ||||||
2024-04-28 | 中泰证券 | 范劲松,何长天,赵襄彭 | 买入 | 维持 | 山西汾酒:业绩符合预期,持续成长的清香龙头 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 投资要点 事件1:山西汾酒发布2023年年报,2023年实现营业总收入319.28亿元,同增21.80%;实现归母净利润104.38亿元,同增28.93%。 事件2:山西汾酒发布2024年一季报,1Q24实现营业总收入153.38亿元,同增20.94%;实现归母净利润62.62亿元,同增29.95%。 业绩符合预期,增长质量较高。汾酒4Q23实现营业总收入51.84亿元,同比+27.38%;实现归母净利润10.07亿元,同比+1.95%,全年圆满收官;1Q23业绩端也符合市场预期。综合考虑4Q23和1Q24的回款来看,连续两个季度累计收现同增25.08%,累计营业收入+△合同负债同增29.26%,均高于期间收入增速,反映增长质量较高。公司24年目标为力争营业收入较上年增长20%左右。 23年费用率优化拉动盈利能力提升,24年或有毛利率增益贡献。23年毛利率同比基本稳定,而归母净利率同比提升1.81pct,主要受益于销售费用和管理费用的效率提升。首先看毛利率,23年中高价酒类收入同增22.56%,其他酒类收入同增20.15%,反映各价格带增长较为平均,因此产品结构维持稳定。费用率方面,23年销售费用率为10.07%,同比降低2.91pct,预计主要由于成熟市场费用投放减少;23年管理费用率为3.77%,受益于规模效应同比降低0.86pct。1Q24毛利率同升1.90pct至77.46%,归母净利率同升2.83pct至40.83%。从毛利率角度看,2024年青花30复兴版战略重新定位,性价比优势凸显,有望拉动结构升级;而从费用率看,1Q24销售费用率同降0.48pct,在23年相对较低的基数基础上继续优化,也反映成熟市场费用效率提升逻辑通畅,多大单品进入自然放量阶段,24年利润释放有望迎来双重推力。 省内外同步增长,清香从小众走向大众。1Q24末经销商数量2023年末增加71家,在行业弱势环境下持续全国化招商更凸显汾酒独特清香龙头+老名酒品牌逻辑。23年省内市场同比+20.41%,在全国营收中占比38%;省外市场实现同比+22.84%,占比62%,其中4Q23省外增长更加明显;1Q24省外市场收入同比+27.61%,占比提升至63.41%。长期维度公司发力重点仍在省外,环山西成熟市场自然动销增长良性且持续力强,华东华南市场已取得突破。本次糖酒会期间清香型白酒品牌的展位热度明显旺盛,汾酒以外的汾阳王等清香型品牌也迎来政府、行业协会、大商的关注。中国酒类流通协会会长王新国表示清香白酒市场规模已超千亿,市场占比即将突破20%。而此前中国酒业协会的数据显示,2022年清香品类的市场占比17%左右,市场规模900亿元左右。清香型目前较浓香、酱香仍偏小众,也具有较强的扩容潜力。 盈利预测及投资建议:考虑到24年一季报中毛利率的改善以及销售费用率继续优化,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业总收入分别为386.61、459.26、541.09亿元(2024-2025年原值为378.48、438.40亿元),同比增长21.09%、18.79%、17.82%;净利润分别为130.26、158.79、190.26亿元(2024-2025年原值为126.31、150.16亿元),同比增长24.80%、21.90%、19.82%,对应EPS为10.68、13.01、15.59元(2024-2025年原值为10.35、12.31元),对应PE分别为23、19、16倍,维持“买入”评级。重点推荐。 风险提示:全球疫情持续扩散;次高端竞争加剧;食品安全问题;研报使用信息更新不及时。 | ||||||
2024-04-28 | 中银证券 | 汤玮亮,邓天娇 | 买入 | 维持 | 1季度业绩维持较快增速,销售团队能力得到验证 | 查看详情 |
山西汾酒(600809) 山西汾酒公布23年报和24年1季报。2023年实现营收319.3亿,同比增长21.8%,归母净利104.4亿元,同比增28.9%,每股收益8.56元/股。1Q24实现营收153.4亿元,同比增长20.9%,归母净利62.6亿元,同比增30.0%,每股收益5.13元/股。预计未来两年汾酒将维持较快的业绩增速,持续领先行业,维持买入评级。 支撑评级的要点 青花系列较快增长,省内外市场齐头并进,2023年营收增21.8%,高于年度目标规划。(1)分产品看,2023年中高价酒类实现营收232.0亿元,同比增22.6%,销量6.0万吨,同比增11.3%,吨价同比升10.1%。其他酒类营收85.4亿元,同比增20.2%,销量14.6万吨,同比增18.5%,吨价同比升1.4%。汾酒中高价酒销售占比小幅上升,青花系列销售占比达到46%。我们判断青20全国化深入推进,已成为百亿大单品,青25加强省内布局,预计青25、青20增速较快,青30还处于培育期,实现平稳增长。巴拿马系列也维持了较好的增长势头,玻汾适度放量,预计可维持稳健增长。(2)分区域来看,省内外齐头并进,2023年省内收入120.8亿元,同比增20.4%,省外收入196.6亿元,同比增22.8%。由于2022年省内控货,渠道库存相对较低,2023年轻装上阵,同时省内需求受益于煤炭产业。省外全国化继续推进,10亿元级市场持续增加,长江以南核心市场同比增长超30%。(3)2023年毛利率同比降0.1pct,变化不大。随着规模扩大,费用率持续下降,销售费用率和管理费用率分别同比降2.9pct、0.9pct。受益于费用率的下降,2023年归母净利率升1.8pct至32.7%。 1Q24收入增20.9%,归母净利增30.0%,业绩增速有望继续在白酒行业处于领先位置。(1)分产品看,1Q24中高价酒类、其他酒类分别实现收入118.6亿元、34.4亿元,同比增24.9%、9.9%,中高价酒占比提升较为明显,产品结构持续升级,带动毛利率同比升1.9pct。(2)分区域看,省内收入56.0亿元,同比增11.4%,省外97.0亿元,同比增27.6%。随着市占率达到较高水平,省内增速有所放缓。全国化深度推进,省外增速更快。(3)1Q24合同负债55.9亿,同比降14.4亿,降幅低于上年同期,经销商打款积极性较高。(4)1季度归母净利率上升2.8pct至40.8%,主要由于毛利率上升,营业税金率和销售费用率下降。 预计未来两年汾酒将维持较快的业绩增速,持续领先行业。(1)公司团队积极进取,年报中提出2024年营收目标同比增20%左右。(2)汾酒多价格带同时发力,特别是次高端价格带将成为主要增长点,核心价位产品享受大众宴席市场的需求增长。我们判断,2024年青20、青25将维持较快增长势头,长远来看青30有望接棒青20。汾享礼遇模式全国各地推进,可提升渠道体系的健康度,环山西市场精耕细作,全国化深度推进,营收增长的确定强。(3)现阶段汾酒向上势能不减,改革红利仍在释放,渠道体系健康,销售团队能力得到验证,营销活动有序推进,我们预计未来两年业绩增速持续领先行业。 估值 根据公司公告业绩,我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年公司收入增速分别为23.7%、21.3%、19.5%,归母净利增速分别为27.1%、22.3%、21.4%EPS分别为10.88、13.30、16.16元/股,对应PE分别为23.2X、19.0X、15.6X维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落,影响次高端价格带。 |