金开新能(600821) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。 点评： 23年新增并网装机0.7GW，发电量同比增长14% 2023年公司新增并网装机容量725.99兆瓦，其中湖北占比最高，达到45.6%；其次分别为广西、辽宁，占比分别为15.1%、13.8%。截至2023年末，公司核准装机容量6,448兆瓦；并网容量4,480兆瓦，其中光伏发电3,097兆瓦，风电1,257兆瓦，储能及生物质发电127兆瓦。从2023年运行情况来看，风电方面，新疆利用小时同比下滑168小时，而其他省份均同比提高；光伏方面，宁夏、黑龙江、浙江等9个省份利用小时同比下滑，辽宁、河北、山西等6个省份利用小时同比提高。叠加装机增长，公司2023年完成风电发电量31.84亿千瓦时，同比增长8.2%；完成光伏发电（含储能）发电量39.16亿千瓦时，同比增长17.4%。2023年公司上网电价为523元/兆瓦时，同比下降33元/兆瓦时。综合来看，2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%。 费用管控能力提升，23年归母净利润同比+9.54% 从盈利能力来看，2023年公司毛利率为56.99%，同比下降了5.72pct。分电源来看，公司风电毛利率为63.89%，同比下降3.72pct；光伏为52.44%，同比下降5.65pct。公司费用管控能力有所提升，2023年公司期间费用率为31.2%，同比下降了2.84pct，主要系公司综合融资利率降低，利息费用减少。综合来看，2023年公司净利率达25.86%，同比微增；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。 公司规划25年核准装机突破13GW，认为电价的影响已经处于底部公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW。公司不断加大电力交易数字化技术研发及应用，在功率预测、电力供需和电价预测等方面对标业内先进水平，已建立起涵盖“预测、策略、交易、营销、风控”五位一体的交易体系，过去三年有效应对了电价波动带来的挑战。综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部。 投资建议：考虑到公司2023年新增装机容量、全国2024年1-2月风光资源同比略弱，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.5、12.9、16.7亿元（2024-2025年前值为11.5、14.0亿元），对应PE11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

金开新能(600821) 核心观点 2023年收入利润稳步增长，2023Q4归母净利润有所下滑。2023年，公司实现营收33.28亿元（+7.96%），归母净利润8.02亿元（+9.54%）。单四季度营收7.40亿元（+9.16%），归母净利润0.65亿元（-26.51%）。2023年公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。 2023年风电和光伏装机、发电量、上网电量持续提升，上网电价有所下滑。2023年，公司光伏发电并网容量3097MW，同比+22%；风电并网容量1257MW，同比+3%。2023年，公司风电发电量31.84亿千瓦时（+8%），上网电量30.92亿千瓦时（+9%）；光伏发电量39.16亿千瓦时（+17%），上网电量38.70亿千瓦时（+17%）。2023年，公司光伏平均上网电价为0.477元/千瓦时，同比下降10%；风电平均上网电价为0.443元/千瓦时，同比下降2%。整体看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。 2023年毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年，公司毛利率为56.99%，同比-5.72pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大（为24.53%）。费用率方面，2023年，公司财务费用率、管理费用率分别为23.68%、7.41%，财务费用率同比减少3.56pct，管理费用率同比增加0.64pct，整体期间费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，2023年公司净利率同比增加0.24pct至25.86%。 新能源项目投运推动业绩稳步增长，光伏产业链上游降价带动收益率提升。公司持续布局风光新能源业务，2023年公司核准装机容量6448MW（+16%），并规划2025年核准装机突破13GW。此外，随着光伏产业链上游供需格局变化，组件价格出现显著下降。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。 投资建议：考虑公司2023年上网电价有所下行，及2023年3-4季度归母净利润同比下滑，我们下调盈利预测；同时考虑电价波动对公司项目盈利的影响逐步弱化，且新能源项目装机容量持续增长，预计未来业绩有望稳步提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.71/0.87元（2023-2024年前值为0.68/0.82元，下调幅度27%/13%），当前股价对应PE为11.8/8.3/6.7X。给予公司2024年12-14倍PE，对应权益市值为120-140亿元，对应6.01-7.01元/股合理价值，较当前股价有2%-19%的溢价，维持“买入”评级。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；行业政策变化。

金开新能(600821) 事件：公司发布2024年2月投资者关系活动记录表。公司认为从整个行业或者至少对公司来讲，电力市场化对于电价的影响已经处于底部。 点评 制定三曲线战略布局，规划25年核准装机突破13GW 公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务等创新业务领域。同时，公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW。截至2023年9月30日，公司并网装机容量为4369兆瓦，同比增长22.31%，其中光伏3019兆瓦，风电1226兆瓦，生物质及储能124兆瓦。目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。 综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部 存量方面，新疆区域占公司总发电量超1/3，且几乎全部为国家规划西电东送大通道准皖直流项目，受端为华东电网，电价极具竞争力；宁夏区域，公司判断其电价已处于底部；山西过去3年电价逐步提升，且公司在山西区域均为光伏领跑者项目，未来可能会出台差异化电价政策；山东风电占比高而电价影响较小。增量方面，公司在电价测算边界方面已充分考虑了未来开展现货交易后可能对电价的影响。此外，公司积极参与绿电及绿证交易，有效提升了相应项目的收益水平。综合来看，公司认为电力市场化的影响已经处于底部。 公司已建立起常态化现金分红机制，并将努力逐步提升分红比例 公司已建立起常态化的现金分红机制。2023年9月，公司在半年报弥补了重组前遗留近8亿元亏损、首次具备分红条件后，派发现金股利2亿元，占2023上半年归母净利润近40%，折合年化股息率3.3%（半年股息率1.63%），在“Wind-新能源电力”行业中位列头部水平。同时，截至2024年1月31日，公司总计回购1.49亿元，根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号——回购股份》第八条，视同现金分红1.49亿元。 盈利预测与估值： 考虑到公司23Q1-3业绩、风光资源情况以及公司业务拓展情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.4、11.5、14.0亿元（前值为10.3、14.1、17.2亿元），对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

金开新能(600821) 事项： 2023年11月21日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，若公司未能在股份回购实施结果暨股份变动公告日后3年内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销；本次回购方案中，公司回购股份资金总额不超过2.4亿元，回购股份价格不超过8元/股。根据公司公告，截至2024年1月，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2622.51万股，占公司总股本股的比例为1.31%，回购成交的最高价为6.12元/股、最低价为5.23元/股，已支付的资金总额为1.49亿元。 国信公用环保观点：1）公司股份回购工作稳步推进，从回购金额来看，目前进度已完成公司股份回购方案的62%，公司股权回购完成后将主要用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立健全长期激励机制，有效调动管理层和核心骨干员工的积极性，为股东创造长远持续的价值；2）电价对公司新能源发展的影响或已触底，存量项目所在区域的影响逐步弱化，增量项目则在项目投资决策时充分考虑未来开展现货交易后可能对电价的影响再进行项目开发，此外公司积极参与绿电、绿证交易增厚收益，预计未来公司盈利有望趋稳；3）常态化现金分红机制形成，公司重视投资者利益，未来仍将努力提升业绩并实施持续、稳定的现金分红，逐步提升分红比例。公司新能源项目装机容量持续增长，电价波动对项目盈利的影响逐步弱化，公司业绩有望稳步提升，维持盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元，同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为11.8/8.3/6.9X。给予公司2024年9-10倍PE，对应公司权益市值为123-136亿元，对应6.14-6.82元/股合理价值，较当前股价有8%-20%的溢价，维持“买入”评级。 评论： 公司股权回购推进，用于实施员工持股计划或股权激励，进一步建立健全长期激励机制 2023年11月21日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，若公司未能在股份回购实施结果暨股份变动公告日后3年内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销；本次回购方案中，公司回购股份资金总额不超过2.4亿元，回购股份价格不超过8元/股。根据公司公告，截至2024年1月，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2622.51万股，占公司总股本股的比例为1.31%，回购成交的最高价为6.12元/股、最低价为5.23元/股，已支付的资金总额为1.49亿元（不含印花税及交易佣金等费用）。 公司股份回购工作稳步推进，从回购金额来看，目前进度已完成公司股份回购方案的62%，公司股权回购完成后将主要用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立健全长期激励机制，有效调动管理层和核心骨干员工的积极性，为股东创造长远持续的价值。 电价对公司新能源发展的影响或已触底，公司盈利有望趋稳 市场对新能源电价较为担忧，从公司发展情况来看，电价对新能源发展的影响已经处于底部。从公司经营层面来看，公司新能源项目分为存量项目和增量项目。 存量项目中，新疆区域占公司总发电量超1/3，且几乎全部为国家规划西电东送大通道准皖直流项目，受端为华东电网，电价极具竞争力，属于优质资产；宁夏区域，公司主要为光伏资产，2023年中长期交易政策对该区域内电价影响较大，但目前电价或已处于底部；山西区域现货市场已试运行3年，从过去3年的交易情况来看，电价每年都在逐步提升，且公司在山西区域均为光伏领跑者项目，未来可能会发布差异化电价政策；山东区域现货市场运行2年，且公司在该区域的风电资产比例较高，电价影响较小。整体来看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。 对于增量项目，公司在项目投资决策时，已结合项目所在区域的电源结构、网架结构、电力供需发展趋势等，在电价测算边界方面已充分考虑了未来开展现货交易后可能对电价的影响，增量项目收益测算边界条件较为严格，未来项目投运后，预计电价对项目收益率影响有限。此外，公司不断创新项目开发模式，在部分项目中参考国际惯例，通过引入长期PPA或照付不议协议等机制来对冲未来电力市场的电价波动风险，保证项目的收益率水平。 公司积极参与绿电、绿证交易，充分发挥绿色电力的环境价值，为新能源项目带来增量收益。2023年以来，公司跨省及区域内绿电交易合计45302.9万千瓦时，绿证交易合计64288张，有效提升了相应项目的收益水平，也在一定程度上对冲了电价波动对项目收益率的影响。 新能源项目建设持续推进，未来业绩有望稳步增长。截至2023年9月，公司并网装机容量为4369MW（+22.31%），其中光伏3019MW，风电1226MW，生物质及储能124MW。公司围绕战略规划，在风光资源丰富、消纳情况良好以及具备电价优势的地区开展布局，对具有电力需求强劲、具备消纳优势、电价风险较低的京津冀地区、长三角、珠三角等中东南部地区加大开发投资力度，保障未来项目投资回报和经济效益。根据公司“三步走”战略安排，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW，未来新能源项目投运将驱动公司业绩持续增长。 常态化现金分红机制形成，分红比例有望提升 目前，公司已建立起常态化的现金分红机制。2023年9月，公司在半年报弥补了重组前遗留近8亿元亏损、首次具备分红条件后，立即派发现金股利2亿元，占2023上半年归母净利润近40%，折合年化股息率3.3%（半年股息率1.63%）。公司重视投资者利益，未来仍将努力提升业绩并实施持续、稳定的现金分红，逐步提升分红比例。 投资建议：公司新能源项目装机容量持续增长，电价波动对项目盈利的影响逐步弱化，公司业绩有望稳步提升，维持“买入”评级预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元，同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为11.8/8.3/6.9X。给予公司2024年9-10倍PE，对应公司权益市值为123-136亿元，对应6.14-6.82元/股合理价值，较当前股价有8%-20%的溢价。 风险提示 装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；市场竞争加剧；行业政策变化。

金开新能(600821) 核心观点 营业收入稳步增长，归母净利润显著增加。2023年前三季度，公司实现营收25.88亿元（+7.63%），归母净利润7.38亿元（+14.47%），扣非归母净利润6.88亿元（+11.15%）。其中，第三季度单季营收8.80亿元（+2.09%），归母净利润2.21亿元（-18.82%），扣非归母净利润2.20亿元（-14.47%）。前三季度公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。截至2023年9月，公司累计并网容量4369MW（+22.31%），前三季度公司累计完成发电量55.01亿千瓦时（+10.79%）。 毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年前三季度，公司毛利率为60.06%，同比-5.12pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大。费用率方面，2023年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为22.77%、6.49%，财务费用率同比减少3.61pct，管理费用率同比增加0.68pct，整体费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，公司净利率较2022同期增加1.49pct至30.47%。 ROE同比下降，经营性净现金流有所下降。2023年前三季度，由于权益乘数同比降低，公司ROE下降，较2022年同期减少3.74pct至8.44%。现金流方面，2023年前三季度，公司经营性净现金流为13.23亿元，同比下降37.84%，主要系增值税留抵退税减少以及供应链业务采购支付增加影响。 光伏产业链上游持续降价，有利于公司项目收益率维持在合理水平。随着上游光伏产业链供需格局变化，组件价格出现显著下降，近期央企华电集团光伏组件招标中N型组件最低报价为1.08元/W，P型组件最低报价为0.9933元/W。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；市场竞争加剧；行业政策变化。 投资建议：下调盈利预测。由于公司第三季度净利润同比下降，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元（原预测值为10.43/14.52/18.31亿元），同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为14.3/10.0/8.3X。给予公司2024年11-12倍PE，对应公司权益市值为150-164亿元，对应7.51-8.19元/股合理价值，较当前股价有10%-20%的溢价，维持“买入”评级。

金开新能(600821) 事件：2023年上半年公司实现营业收入17.08亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长38.72%。 点评 公司并网装机已达4.3GW，储备项目主要分布于京津冀及中东南部等 2023年上半年，公司累计完成发电量36.35亿千瓦时，同比增长11%；其中光伏发电量同比增长7.4%，风电同比增长14.9%。公司的储备项目主要分布在电力需求强劲的京津冀地区及长三角、珠三角等中东南部地区。截至2023年6月底，公司核准装机容量5,920兆瓦，并网容量4,264兆瓦，分别同比增长13%、23%，其中光伏项目并网容量2,922兆瓦，风电项目并网容量1,217兆瓦，储能及生物质项目并网容量124兆瓦。 业务拓展叠加费用管控能力提升等影响下，上半年归母净利同比+39% 电价上，公司西北、东北、华南、华中等地区电价同比有所下滑，我们认为或系平价项目增多及市场化交易推进影响；华北地区电价有所提升。叠加发电量增长，上半年公司营业收入同比增长10.7%至17.1亿元。盈利能力方面，公司上半年毛利率为60%，同比下降4.4pct。公司提升费用管控能力，23H1期间费用率为30.2%，同比下降4.1pct。此外，上半年公司投资收益约0.7亿。综合来看，公司上半年净利率同比提高6.2pct至32.3%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长38.7%。 制定三曲线战略布局，公司预计23年新增装机2GW 公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务等创新业务领域。同时，公司规划，到2025年新能源发电装机规模突破13GW，根据年度经营目标，公司2023年预计新增装机规模2GW。目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。 盈利预测与估值： 考虑到公司23H1业绩及业务拓展情况，预计公司2023-2025年归母净利润为10.3、14.1、17.2亿元，对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

金开新能(600821) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营收17.1亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长38.7%。 经营平稳增长,Q2增速放缓系电价下降。分季度看，Q1/Q2分别实现收入7.8/9.3亿元，同比分别+25%/+1%；实现归母净利润1.7/3.5亿元，同比分别+121%/+17%，Q2收入、利润增速放缓主要系Q2光伏全国电价下滑及西北地区风电电价下滑所致。 发电量保持增长，装机规模稳步提升。报告期内，公司累计完成发电量36.4亿千瓦时，同比增长11%；分季度看，Q1/Q2分别发电16/20亿千瓦时，Q2电力增加主要系西北地区风电和华东地区光伏发电量增加；分发电类型看，风电/光伏分别发电17.2/19.0亿千瓦，Q2光伏发电量保持环比增长，华南地区风电发电环比下降54%（减少0.2亿千瓦时）。截至报告期末，公司核准装机容量5920兆瓦，并网容量4264兆瓦，分别同比增长13%/23%，其中光伏项目并网容量2922兆瓦，风电项目并网容量1217兆瓦，储能及生物质项目并网容量124兆瓦，公司成功收购福建光泽凯圣24MW生物质项目，生物质电站实现从无到有的突破。 风光资产优质，加大资源&消纳优势地区投资。公司风光资产多分布在山东、河北、山西、宁夏、新疆等地，地区风光资源丰富，且消纳和电价都处于较高水平，同时，公司加大在具有资源优势的津冀地区和消纳优势的中东南地区的投资力度，努力提升发电资产优质水平和盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为10.6亿元/14.9亿元/19.5亿元，对应23-25年EPS分别为0.53/0.75/0.98元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。

金开新能(600821) 核心观点 营业收入稳步增长，归母净利润显著增加。2023H1，公司实现营收17.08亿元（+10.72%），归母净利润5.17亿元（+38.72%），扣非归母净利润4.69亿元（+29.22%）。公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。上半年公司累计完成发电量36.35亿千瓦时（+11%）。 毛利率和费用率水平下降，净利率有所上升。2023H1，公司毛利率为60.04%，同比-4.40pct，毛利率下降主要系2023H1并网容量高于去年同期，营业成本增幅较大，2023H1公司营业成本为6.83亿元（+24.43%）。费用率方面，2023H1，公司财务费用率、管理费用率分别为23.22%、6.60%，财务费用率同比减少4.71pct，管理费用率同比增加0.30pct，整体费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，公司净利率较2022同期增加6.16pct至32.30%。 ROE同比下降，经营性净现金流有所下降。2023H1，由于权益乘数同比降低，公司ROE下降，较2022年同期减少1.24pct至5.99%。现金流方面，2023H1，公司经营性净现金流为7.50亿元，同比下降59.67%，主要系去年同期收到的增值税留抵退税金额较大，由于增值税留抵退税大部分于去年收回，2023H1收回金额大幅减少；另外支付供应链业务采购金额以及支付员工薪酬和各项税费增加，故经营活动现金净流量减少。 风光新能源项目装机容量持续增加，未来业绩增长有保障。2023H1，公司新增装机容量510MW，较2022年底的3754MW增长13.6%；截至2023H1，公司累计投运风光新能源装机容量合计4140MW，其中光伏、风电分别为2922、1217MW。资源储备方面，截至2023年6月底，公司核准装机容量达5920MW，同比增长13%，未来风光新能源项目投运将推动公司业绩持续增长。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；市场竞争加剧；行业政策变化。 投资建议：维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为35.76/50.11/64.22亿元，同比增长16.0%/40.1%/28.2%；归母净利润分别为10.43/14.52/18.31亿元，同比增长42.5%/39.3%/26.1%；EPS分别为0.52、0.73、0.92元，当前股价对应PE为12.9/9.2/7.3X。给予公司2023年15-16倍PE，对应公司权益市值为156-167亿元，对应7.83-8.35元/股合理价值，较当前股价有17%-25%的溢价，维持“买入”评级。

金开新能(600821) 投资要点 推荐逻辑：1）公司23Q1风光装机4.01GW，规划25年突破13GW，按规划23-25年新能源装机CAGR约为51.3%，公司装机规划保障高增长。2）23年产业链上游降价利好电站收益率，公司22年光伏核准装机4.2GW，储备资源丰富，布局合理多位于三北地区或华东沿海地区。3）19年开拓风电，22年风电装机1.2GW，22年核准风电装机量1.3GW，在手资源充足。 立足新能源赛道，装机规划保障高增长。公司股权机构多元化，实控人天津国资委，其他股东中有国开行和新能源龙头公司。22年公司光伏/风电营收占比分别为58%/42%，19-23Q1风光装机量由1.3GW增至4.0GW，其中光伏2.8GW，风电1.2GW，25年新能源规划装机超13GW。22年公司营收达30.8亿元，同比+62%，归母净利润7.3亿元，同比+80%；23Q1公司营收7.8亿元，同比+25%，归母净利润1.7亿元，同比+121%。 光伏上游降本下游扬帆起航，公司资产优质兼具成长性。自22年12月起多晶硅价格由高点的303元/kg降至23年6月的98元/kg，同期组件价格由1.98元/W逐渐降至1.59元/W，上游光伏成本的降价推动下游收益率的提升。19-23Q1公司光伏装机量由1.0GW快速增至2.8GW，储备资源丰富，22年末公司核准光伏装机量达4.2GW。公司集中式光伏项目布局三北地区，分布式光伏项目布局沿海地区，整体盈利水平较高，22年毛利率高达63%，高于同行，集中式光伏所在区域利用小时数较高，分布式光伏所在区域上网电价水平高。 进军风电乘风起航，积极布局储能氢能。19-23Q1公司风电装机量由0.3GW增至1.2GW，核准装机量1.3GW，在手资源充足。公司风电项目主要分布在三北，可利用小时数均高于全国平均水平。此外公司股权投资国投氢能，设立北京孚威科技，积极布局储能及氢能领域。 盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润复合增速达38.6%，基于上游价格下降的预期及公司未来风光项目的稳定开拓，给予23年18倍估值，对应目标价9.54元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推进或不及预期，原材料价格存在上涨风险等。

金开新能(600821) 事件： 公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收7.77亿元，同比增长24.97%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长120.71%。 点评： 装机持续扩张，23年3月底达4GW 公司装机规模持续增长，截至2023年3月末，公司总装机达到4.0GW，其中光伏2.8GW，风电1.2GW。从区位布局来看，公司装机仍主要位于西北地区，风光装机合计达1.95GW，占到总装机的48.7%；其次是华东和华北地区，风光装机占比分别为19.8%、18.6%。电量方面，2023年一季度公司共实现发电量16.16亿千瓦时，同比增长22.8%；其中风电同比增速较高，达到36.1%，光伏同比增长12.8%。电价方面，各地区风光电价同比涨跌不一，其中华北光伏、华南光伏等上网电价同比有所上涨，西北光伏、东北光伏等上网电价同比有所下滑。综合来看，2023年一季度公司实现营收7.77亿元，同比增长24.97%。 盈利能力同比提升，资产负债率持续下降 公司2023Q1毛利率为58.8%，同比提高了1.2pct。期间费用率方面，公司2023Q1为32.0%，同比下降10.5pct，主要系公司财务费用率同比下浮下降了9.3pct至25.0%。综合影响下，公司盈利能力有所提升，2023Q1净利率为24.0%，同比提高了10.4pct。公司一季度实现归母净利润1.69亿元，同比增长120.71%。此外，资本结构方面，公司资产负债率去年以来持续降低，2023年3月末为71.9%，较2022年年末下降了1pct。 制定三曲线战略布局，规划25年新能源装机突破13GW 公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务等创新业务领域。同时，公司规划，到2025年新能源发电装机规模突破13GW，目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。 投资建议： 考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为10.3、14.1、17.2亿元，对应PE13、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等