金开新能(600821)公司资料

金开新能(600821) 公司持续聚集优质风光资源，装机扩张带动业绩提升。公司于2020 年8 月完成重大资产重组，置入“国开新能源”100%股权，置出原有百货零售资产。重组后，公司专注优质风光资源开发运营。2023年公司光伏、风电收入占比分别为55.43%、41.15%。“十四五”以来公司风光装机容量高速增长，2020-2024H1， 公司装机容量由1916MW增至4767MW（其中风电1390MW，光伏3251MW），年化增速29.76%。受益于装机规模持续扩张，公司收入和净利润呈现快速增长，2023年公司实现营业收入33.28亿元，归母净利润8.02亿元，2021-2023三年复合增速分别达到34.76%/142.84%。 我国新能源装机增长空间大，电价下行压力有望缓解。“双碳”目标引领我国新能源装机快速增长，累计装机从2019年的414GW增长至2024年11月末的1311GW（其中风电492GW、光伏818GW），占发电累计装机的比例从21%提升至41%。国际能源署预计2024-2030年新能源新增装机规模将达3097GW（其中风电539GW、光伏2558GW），新能源发电量占比有望在2030年接近40%。同时，电价下行压力在政策与市场机制的优化下逐步缓解。2024年广西率先推出政府授权合约，将新能源电价稳定在0.38元/千瓦时，减少现货市场波动风险，为其他省份提供了可复制的政策样本。此外，非水电消纳责任权重上调、碳市场扩容等措施有望推动绿电环境价值持续兑现。随着碳价上涨与电碳市场的深度联动，绿电溢价已初见成效，进一步对冲电价下行压力，为新能源发电企业的长期收益提供保障。 公司盈利能力优于同行，丰富核准装机打开成长空间。尽管受电价持续下行的影响，公司凭借消纳条件良好、具备电价优势的优质项目布局，2023年公司风电、光伏毛利率分别为63.9%、52.4%, 分别领先可比公司平均水平5pct、7.5pct。公司在津冀、长江经济带及珠三角等电力消纳优越的地区持续推进核准装机规模增长，2024H1公司累计核准装机达到6958MW，占在运装机比例为146%，打开公司装机长期增长空间。 积极布局源网荷储一体化、绿电+、智能算力等，打开第二成长曲线。公司探索开展源网荷储一体化、零碳示范区等开发模式；挖掘绿电产业链延伸价值，探索绿电+氢能+甲醇/氨/航油等绿色产品开发模式，提高绿电附加值。在产业协同创新方面，公司依托金开供应链与金开智维，纵向拓展产业链上下游，发挥“资本+实业”优势，成为清洁能源行业资源整合型企业，并协同在新能源产业布局，挖掘产业链中优质企业开展股权类投资。在创新投资机会挖掘方面，持续关注对接产业优质资源包括钙钛矿新型电池、电池正/负极材料、智能算力设施等优质标的，以股权形式优化主业强链、补链、延链。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为8.17、9.08、11.13亿元，对应当前PE分别为12.5x、11.3x、9.2x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：装机增长不及预期的风险；上网电价下调的风险；可再生能源补贴回款风险等。

金开新能(600821) 核心观点 营业收入实现增长，投资收益下降及所得税费用增加导致归母净利润同比下降。2024H1，公司现营业收入18.81亿元（+10.26%），归母净利润4.87亿元（-5.70%），扣非归母净利润4.45亿元（-5.05%）。2024年第二季度，公司实现营业收入10.40亿元（+11.75%），归母净利润2.69亿元（-22.50%），扣非归母净利润2.69亿元（-10.87%）。公司归母净利润同比下降的原因：一是2024H1对合营联营企业投资收益减少4698万，主要原因为公司于上年同期因联营企业江峡清洁能源股权投资基金(天津)合伙企业(有限合伙)出售新疆风电项目确认了投资收益约5400万；二是部分电站项目所得税减免优惠期届满，导致公司所得税费用同比增加3260万。 装机规模稳步增长，绿电绿证交易提升项目收益水平，未来绿电盈利有望逐步企稳。截至2024年6月，公司并网容量4767兆瓦，同比增长11%；核准装机容量6958兆瓦，同比增长18%，未来新能源项目逐步落地，公司业绩有望实现稳健增长。同时，公司持续推动建设“新能源+高耗能/高附加值”产业链布局和参加绿电绿证交易，2024年上半年，公司跨省及区域内绿电交易合计3.05亿千瓦时，绿证交易合计14.1555万张，有效地提升相应项目的收益水平。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，未来新能源消纳水平有望改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响逐步弱化，新能源业务盈利将逐步稳定。 公司注重股东回报，拟进行中期行分红。公司重视投资者利益，秉承长期现金分红的原则，形成常态化现金分红机制，2024年上半年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），拟派发现金红利1.97亿元（含税），占公司2024年上半年度归母净利润的40.38%。 风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。 投资建议：由于投资收益下降和所得税费用增加，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.7/12.0/14.2亿元（原预测值为10.0/14.2/17.5），同比增长21.0%/23.1%/18.9%；EPS分别为0.49/0.60/0.71元，当前股价对应PE为10.6/8.6/7.3X。给予2024年公司11-12倍PE，对应权益市值为107-117亿元，对应5.35-5.83元/股合理价值，较当前股价有4%-13%的溢价，维持“优于大市”评级。

金开新能(600821) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。 点评： 23年新增并网装机0.7GW，发电量同比增长14% 2023年公司新增并网装机容量725.99兆瓦，其中湖北占比最高，达到45.6%；其次分别为广西、辽宁，占比分别为15.1%、13.8%。截至2023年末，公司核准装机容量6,448兆瓦；并网容量4,480兆瓦，其中光伏发电3,097兆瓦，风电1,257兆瓦，储能及生物质发电127兆瓦。从2023年运行情况来看，风电方面，新疆利用小时同比下滑168小时，而其他省份均同比提高；光伏方面，宁夏、黑龙江、浙江等9个省份利用小时同比下滑，辽宁、河北、山西等6个省份利用小时同比提高。叠加装机增长，公司2023年完成风电发电量31.84亿千瓦时，同比增长8.2%；完成光伏发电（含储能）发电量39.16亿千瓦时，同比增长17.4%。2023年公司上网电价为523元/兆瓦时，同比下降33元/兆瓦时。综合来看，2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%。 费用管控能力提升，23年归母净利润同比+9.54% 从盈利能力来看，2023年公司毛利率为56.99%，同比下降了5.72pct。分电源来看，公司风电毛利率为63.89%，同比下降3.72pct；光伏为52.44%，同比下降5.65pct。公司费用管控能力有所提升，2023年公司期间费用率为31.2%，同比下降了2.84pct，主要系公司综合融资利率降低，利息费用减少。综合来看，2023年公司净利率达25.86%，同比微增；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。 公司规划25年核准装机突破13GW，认为电价的影响已经处于底部公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW。公司不断加大电力交易数字化技术研发及应用，在功率预测、电力供需和电价预测等方面对标业内先进水平，已建立起涵盖“预测、策略、交易、营销、风控”五位一体的交易体系，过去三年有效应对了电价波动带来的挑战。综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部。 投资建议：考虑到公司2023年新增装机容量、全国2024年1-2月风光资源同比略弱，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.5、12.9、16.7亿元（2024-2025年前值为11.5、14.0亿元），对应PE11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

金开新能(600821) 核心观点 2023年收入利润稳步增长，2023Q4归母净利润有所下滑。2023年，公司实现营收33.28亿元（+7.96%），归母净利润8.02亿元（+9.54%）。单四季度营收7.40亿元（+9.16%），归母净利润0.65亿元（-26.51%）。2023年公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。 2023年风电和光伏装机、发电量、上网电量持续提升，上网电价有所下滑。2023年，公司光伏发电并网容量3097MW，同比+22%；风电并网容量1257MW，同比+3%。2023年，公司风电发电量31.84亿千瓦时（+8%），上网电量30.92亿千瓦时（+9%）；光伏发电量39.16亿千瓦时（+17%），上网电量38.70亿千瓦时（+17%）。2023年，公司光伏平均上网电价为0.477元/千瓦时，同比下降10%；风电平均上网电价为0.443元/千瓦时，同比下降2%。整体看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。 2023年毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年，公司毛利率为56.99%，同比-5.72pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大（为24.53%）。费用率方面，2023年，公司财务费用率、管理费用率分别为23.68%、7.41%，财务费用率同比减少3.56pct，管理费用率同比增加0.64pct，整体期间费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，2023年公司净利率同比增加0.24pct至25.86%。 新能源项目投运推动业绩稳步增长，光伏产业链上游降价带动收益率提升。公司持续布局风光新能源业务，2023年公司核准装机容量6448MW（+16%），并规划2025年核准装机突破13GW。此外，随着光伏产业链上游供需格局变化，组件价格出现显著下降。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。 投资建议：考虑公司2023年上网电价有所下行，及2023年3-4季度归母净利润同比下滑，我们下调盈利预测；同时考虑电价波动对公司项目盈利的影响逐步弱化，且新能源项目装机容量持续增长，预计未来业绩有望稳步提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.71/0.87元（2023-2024年前值为0.68/0.82元，下调幅度27%/13%），当前股价对应PE为11.8/8.3/6.7X。给予公司2024年12-14倍PE，对应权益市值为120-140亿元，对应6.01-7.01元/股合理价值，较当前股价有2%-19%的溢价，维持“买入”评级。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；行业政策变化。