百联股份(600827) 核心观点 公司2023年扣非利润端实现扭亏为盈。2023年公司实现营业收入305.19亿元/yoy-5.47%；归母净利3.99亿元/yoy-40.79%，扣非归母净利1.94亿，实现扭亏为盈。23年公司业绩出现下滑，主要原因系一方面子公司联华超市其联营企业计提重大预期信用损失，致使百联股份对应投资收益亏损1.42亿元；另一方面，公司22年同期发行类REITs项目产生7.09亿投资收益带来较高基数。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)，合计派发现金股利占2023年归母净利润53.64%。 毛利率不断提升，费用率管控良好。2023年公司毛利率同比+1.61pct，受益于综合百货业态疫后快速复苏毛利率呈上升趋势，公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/+0.53pct/-0.40pct，整体管控良好。 核心业态综合百货实现快速增长，奥莱业务表现亮眼。公司主营业务超市收入比重约78%，综合百货归母净利润比重约114%。从核心贡献利润的综合百货业态细分业务来看，2023年百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入增速+11.11%/+23.70%/+41.50%，未来公司持续将奥莱作为公司主要发展业态不断扩张，并通过扩展商业地产附加值转型百货和购物中心业务。而超市业务虽在23年受一次性计提影响拖累利润，但24年有望实现轻装上阵。 公司自有物业区位优势明显，探索REITs手段盘活存量资产。近年公司积极探索REITS等手段盘活存量商业资产，2023年公司公告将100%持股的上海又一城购物中心作为基础设施项目进行公募REITs申报并获受理。若本次项目成功发行，也将为公司带来投资收益增厚利润，为主业发展转型储备弹药。 风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。 投资建议：2023年公司受到超市业务利润拖累以及前期非经收益高基数影响导致全年利润端有所承压，但公司核心业态综合百货仍在疫后实现快速复苏，其中符合当前新假币消费趋势的奥莱业态表现尤为强劲，未来公司将持续推进全国性奥莱业态的布局，并且紧抓消费趋势变革推进存量购物中心及百货业态转型。同时随着公司积极推进公募REITs项目落地，有望带动相关投资收益提振，并进一步激活公司经营潜力。考虑到整体线下消费力仍处于渐进式复苏阶段，公司超市业务仍将有所承压，同时因公募REITs项目发行仍在推进中，暂不考虑其带来的潜在投资收益影响，我们下调2024-2025年预测至7.24/8.33（原值9.18/11.34）亿元，并新增2026年预测9.13亿元，对应PE分别为22/19/18x，维持“增持”评级。

百联股份(600827) 高基数及超市业务拖累，公司23年利润同比下降：23年实现营收305.19亿元/同比-5.47%，归母3.99亿元/同比-40.79%，毛利率26.54%/+1.60pct，净利率-0.19%/-2.09pct；23Q4营收69.60亿元/同比-2.83%，归母0.55亿元/-93.71%。拟派发现金股利2.14亿元，占23年归母净利润的53.64%，较前几年有较大幅度提升。 业务数据方面：1）综合百货实现营收18.39亿元/+11.11%，毛利率22.50%/-0.03pct；2）购物中心实现营收15.41亿元/+23.70%，毛利率49.42%/+10.41pct；3）奥特莱斯实现营收13.69亿元/+41.50%，毛利率74.84%/+2.67pct；4）专业专卖实现营收7.92亿元/+38.05%，毛利率28.13%/+9.42pct。 超市业务亏损影响公司业绩：截止23年末联华超市门店共1288家，较上年末+31家。其中标准超市业务实现营收112.86亿元/-1.57%，毛利率17.51%/-1.68pct；便利店实现营收16.44亿元/+5.88%，毛利率14.24%/-0.29pct；大卖场实现营收108.57亿元/-20.71%，毛利率22.97%/+0.8pct。23年子公司联华超市（持股20%）净利润-7.09亿元，影响归母达1.4亿元。 公司运营能力优秀，精准对各类门店进行提升：1）注重年轻化：①百联ZX创趣场作为全国首座聚焦次元文化商业体，23年销售额达3亿元，接待顾客950万人，会员数达20万人；②全国首座“策展型零售”百联TX淮海在23年五一档日均客流近5万人，全年日均客流2.5万人次；2）老牌业务持续升级：①第一八佰伴完成第二轮品牌升级调整，23年销售额达39亿元；②百联西郊购物中心焕新后再次营业，聚焦首店效应，签约200+品牌；3）奥莱：青岛即墨奥莱23年正式开业，青浦奥莱23年销售额61.7亿元，五一单日销售额近4500万元，打破开业17年历史记录。 积极创新商业REITS，优化资产结构：23年7月公司公告宣布以上海又一城购物中心为标的开展公开募集基础设施证券投资基金，助力重资产运营转向轻资产发展模式。24年1月公司REITs相关申请材料已向证监会、上交所提交，并正式获受理。 财务分析：1）盈利能力方面，主要受到去年发行类REITS基数较高、超市业务拖累影响，23年公司实现销售毛利率26.54%/+6.42pct，销售净利率-0.19%/+1.77pct；销售费率16.52%/-0.37pct，管理费率7.35%/+0.50pct，财务费率-0.06%/-0.41pct；2）公司账面资金194.31亿元/+0.83%，经营性净现金流36.23亿元/+6.46%。 投资建议：公司作为华东老牌龙头零售商，资产质量优越，区位、品牌及战略合作资源优势显著，创新资产证券化有望优化公司资产结构并逐步迈向重运营的长期主义。此外，建议关注公司市内免税业务相关进展。 风险因素：消费力疲软，免税业务推进不及预期，超市业务持续亏损

百联股份(600827) 网下商品零售持续恢复，奥特莱斯业态增长较快 根据中华全国商业信息中心数据，2023年1-11月份，网下商品零售额实现262751亿元，同比增长4.9%，增速较前10月加快0.5个百分点，网下商品零售持续恢复。消费理念上，《2023麦肯锡中国消费者报告》指出，消费者在购买商品和选取渠道是更加谨慎，他们借助线下奥莱、淘宝以及直播带货等多种方式寻找价格更有竞争力的渠道。据中国连锁经营协会相关显示，截至2023年三季度，奥特莱斯销售额同比平均增速为26.3%；客流同比平均增速接近35%，较2022年同期增速明显，奥特莱斯业态增长较快。 轻重并举发展奥特莱斯业态，有望带来新增长 今年前三季度，公司旗下奥特莱斯业态实现营收9.85亿元，同比增长46.36%；毛利率为73.64%，较同期增长10.16个百分点。公司涉足奥莱板块较早，积累了丰富的招商资源和国际品牌合作渠道，百联奥特莱斯在中国奥莱行业具有一定领先地位，未来，公司将轻重并举择机发展精品奥莱。受益于消费者对性价比关注提升，奥特莱斯业态有望为公司带来稳健增长。 百联西郊调改后恢复营业，经营效能进一步提升 12月16日，经过18个月闭店调整的百联西郊购物中心正式开业。百联西郊位于上海西郊生活圈核心位置，此次调改后，百联西郊成为百联股份继淮海TX年轻力中心、二次元文化商业空间-百联ZX创趣场之后，整体性存量改造、业态创新的第三个商业空间。新开业的百联西郊结合宠物经济、夜间经济、沿河经济，引入了多家全国首店、上海首店、长宁首店及特色店和创意店，经营效能进一步提升。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为325.47、338.45、354.23亿元，YOY分别为0.86%、3.99%、4.66%；EPS分别为0.35、0.42、0.53元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为11.55元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 消费信心不足、零售渠道竞争、数字化转型挑战

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百联股份(600827) 公司为华东零售龙头公司， 上半年归母净利润扭亏为盈。 公司上半年实现营收 163.32 亿元/yoy-4.54%； 归母净利润 3.28 亿元， 去年同期亏损 1.16 亿元， 实现扭亏转盈。 受益于疫后线下消费场景复苏， 公司业绩修复不断加快。分业态来看， 综合百货业态高速增长： 百货/购物中心/奥特莱斯上半年分别实现营收 7.21/10.60/6.99 亿元， 同比+42.22%/+46.62%/+56.36%， 是公司业绩恢复的主要驱动因素； 主营超市业态的下属子公司联华超市上半年实现营收 129.11 亿元/yoy-11.94%， 净利润亏损 6734 万元， 去年同期盈利 6321万元， 主要由于去年疫情期间超市类必选消费表现突出， 整体基数相对较高。 毛利率不断上行， 费用整体管控良好。 公司上半年毛利率/净利率分别为26.56%/1.95%， 同比+3.23pct/+2.48pct， 主要由于综合百货业态毛利率改善显著， 其中百货/ 购物中心/ 奥特莱斯上半年毛利率分别同比+4.85pct/16.00pct/10.54pct， 毛利率较高且仍处在上升通道， 带动公司整体毛利率加速上行。 费用率方面， 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.13pct/+0.10pct/0.01pct， 整体管控良好。 营运能力和现金流表现稳定。 公司上半年存货周转天数同比增加 3 天； 应收账款周转天数同比降低 2 天， 均保持保持稳定。 上半年经营性现金流量净额为 19.13 亿元， 同比增加 18.35%， 现金流情况良好。 积极推进资产证券化运作。公司 2023 年 7 月 13 日发布公告称将 100%持股的上海市杨浦区上海又一城购物中心项目作为基础设施项目开始进行公募REITs 的申报发行工作。 若本次公募 REITs 产品成功发行， 一方面将打通公司“ 投融管退” 渠道， 助力公司真正实现由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式的转变； 另一方面有助于公司在资本市场搭建创新融资平台， 实现上市公司+公募 REITs 平台双轮驱动。 风险提示： 业绩恢复不及预期、 行业竞争加剧风险、 转型升级不及预期。 投资建议： 上半年公司继续推进百货与购物中心的精细化运营， 而折扣零售业态趋势也带动奥莱快速增长， 叠加去年低基数影响， 综合百货业态业绩实现大幅提升。 未来公司将不断推进全国性奥莱业态的布局， 紧抓消费趋势变革推进存量业态转型， 同时积极推进资产证券化运作， 进一步激活公司经营潜力。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 7.02/9.18/11.34 亿元， 对应 PE 分别为 30/23/19x， 维持“ 增持” 评级。

百联股份(600827) 事项： 公司公告2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润3.0-3.6亿元，上年同期亏损1.16亿元，实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润2.5-3.0亿元，上年同期亏损1.29亿元。 国信零售观点： 公司作为华东零售龙头公司，具备稀缺区位优势，且多年深耕下形成了完善的零售业态布局，随着疫后线下消费复苏的稳步推进，公司依托较好区位禀赋以及较强经营调整能力等有望迎来发展新机遇。而当前性价比及理性消费趋势明显，公司也将不断受益于核心业态奥莱的持续扩张和快速发展。同时公司自身也在积极推进资产证券化运作，将自持物业在上市公司市值中的价值有望得到进一步的体现。我们维持公司2023-2025年归母净利润7.02/9.18/11.34亿元，对应PE分别为32/25/20x，维持“增持”评级。 评论： 2023上半年预计实现归母净利润3.0-3.6亿元，实现扭亏转盈 公司公告2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润3.0-3.6亿元，上年同期亏损1.16亿元；预计实现扣非归母净利润2.5-3.0亿元，上年同期亏损1.29亿元。从单季度来看，单Q2预计实现归母净利润0.88-1.48亿元，去年同期亏损2.72亿元；实现扣非归母净利润0.57-1.07亿元，同期亏损2.75亿元，均实现扭亏转盈。 公司依托自有物业区位优势，在疫后实现快速复苏。根据赢商网数据，端午期间，百联股份全国四十余家门店，端午节当天客流同比2021年同期实现两位数增长。同时核心业态奥特莱斯业务依托性价比行业发展趋势不断发力，根据公司官网，“五一”期间全国百联旗下奥莱销售额共实现双位数增长，可比口径恢复至2019年同期的136%。未来公司也将顺应奥莱业态快速发展大趋势，积极进行新项目的开拓，2023年5月，公司已与四川省成都市成华区签署战略合作协议，拟于成都熊猫国际旅游度假区建设成都百联奥特莱斯，持续完善公司奥莱业务的全国性布局。 开展公募REITs项目申报发行工作，继续盘活存量商业资产 今年3月24日，证监会发布了《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，正式将试点资产类型拓宽至百货商场、购物中心等城乡商业网点项目。百联股份积极响应政策号召，公司于7月13日发布公告称将100%持股的上海市杨浦区上海又一城购物中心项目作为基础设施项目开始进行公募REITs的申报发行工作，目前股权评估价值尚未确定，交易价格将按照不低于经国有资产评估备案的价格的原则确定。 本次公募REITs产品若成功发行，一方面将成功打造商业不动产的“投、融、建、管、退”完整闭环，实现重资产物业的自我循环和良性发展，助力公司真正实现由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式的转变；另一方面有助于公司在资本市场搭建创新融资平台，实现上市公司+公募REITs平台双轮驱动。 投资建议：上半年归母净利润扭亏为盈，积极推行REITS盘活存量资产 公司作为华东零售龙头公司，具备稀缺区位优势，且多年深耕下形成了完善的零售业态布局，随着疫后线下消费复苏的稳步推进，公司依托较好区位禀赋以及较强经营调整能力等有望迎来发展新机遇。而当前性价比及理性消费趋势明显，公司也将不断受益于核心业态奥莱的持续扩张和快速发展。同时公司自身也在积极推进资产证券化运作，将自持物业在上市公司市值中的价值有望得到进一步的体现。我们维持公司2023-2025年归母净利润7.02/9.18/11.34亿元，对应PE分别为32/25/20x，维持“增持”评级。 风险提示 业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期等。

百联股份(600827) 核心观点 立足上海辐射长三角，完善布局零售各业态。公司作为国内百货龙头，有着悠久的经营历史，2000年后历经两次重要合并重组，于2014年正式成立上海百联集团股份有限公司。目前，公司业务以上海为核心辐射长三角，2022年华东地区收入占整体营收94.2%。主营业务主要分为综合百货、超市业态、专业连锁三大类，其中收入主要由超市业态贡献，包括连锁超市，超级市场和便利店，2022年占收入比重约83%，但利润主要为百货业态贡献，包括综合百货、购物中心和奥特莱斯，2022年占利润比重约88%。22年受疫情影响公司收入下滑6.9%至322.69亿元，归母净利润下滑9.1%经至6.84亿元。 行业分析：自去年底疫情防控优化以来，线下百货实现稳步复苏，23年Q1线下百货业务社零同比增长9.2%，好于整体水平。中国百货行业区域性特征明显，2021年CR3/CR5分别为5.7%/8.0%，但疫情以来中低端且运营效率较低的百货企业逐步出清。长期来看，作为线下可选消费的主要渠道之一，百货业态的商品集中可触达、体验场景多元化等优势仍有较强吸引力，且部分龙头企业通过数字化赋能已在内部提效和业态转型升级上取得积极成果。 公司分析：1）区位优势显著：公司深耕全国时尚消费中心，在上海地区分布有15家稀缺自有物业，区位优势突出，有望受益于核心商业圈的疫后快速复苏。并积极探索REITS等手段盘活存量商业资产。2）业态升级扩张：紧跟消费趋势变化，公司不断探索业务转型升级。其中奥特莱斯作为公司主要发展业态持续扩张，也符合当前居民性价比消费趋势，目前已有9家门店，未来有望不断拓展；传统百货和购物中心传统业务将围绕年轻消费群体偏好变化进行新业态创新探索，实现对高质量客流的吸引。3）机制改善释放活力：公司近年来通过内部提效及外部合作等方式积极拥抱数字化转型，并积极探索多维度的体制改革方式，有望进一步提升经营效率，增强市场竞争力。 估值与投资建议：百联股份作为华东零售龙头公司，具备稀缺区位优势，且多年深耕下形成了完善的零售业态布局。当前随着疫后线下消费复苏的稳步推进，具备较好区位禀赋以及较强经营调整能力等百货龙头有望迎来发展新机遇。同时公司自身也在持续推动数字化转型提效，并围绕零售趋势推进业态升级，实现自我迭代升级。我们预计公司23-25年归母净利润为7.02/9.18/11.34亿元，EPS为0.39/0.51/0.64元/股，综合考虑绝对及相对估值，对应A股市值233.9-260.1亿元，较2023年6月29日收盘价具有的7.8%-19.8%上行空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期等。

百联股份(600827) 结论与建议：公司是上海零售行业龙头，核心商圈资源丰富。当前疫情扰动逐渐出清，出行及消费逐步复苏，公司业绩有望持续恢复。公司持续推进数字化建设，以数据驱动运营实现企业提质增效，我们看好公司未来业态升级，给予“买进”评级。 公司卡位核心商圈，线下消费场景显着修复。端午期间，上海消费总体平稳，核心商圈人流快速增长。据消费市场大数据实验室（上海）监测显示，端午期间（6月21日至23日3天），上海市线下消费支付金额约180亿元，其中，餐饮业支付金额27.8亿元，较2022年节日同期增长104.4%；监测35个重点商圈的线下客流总量达到1372万人次，较2022年节日同期增长1.5倍，基本与2019年节日同期持平。公司作为上海市零售市场龙头，核心商圈资源丰富，充分受益于线下消费复苏：第一八佰伴举办“纵夏潮玩生活节”暨年中庆活动，销售额同比2022年节日同期增长1.0倍，“五一”当天青浦奥莱销售额也创下开业17年以来的最高纪录。疫情逐渐出清后，购物中心、奥莱的人气回升，也成为了消费蔓延到线下实体的显着表征。 公司业态不断完善，存量项目转型升级。公司致力于打造特色消费场景，瞄准“Z世代”消费群体。百联ZX创趣场是国内首家综合类二次元商业体，除了聚合整合国内外头部IP商家如万代、VRZONESHANGHAI、三月兽、东映动画等，增强商业辨识度外，还在商业运营中融入沉浸式体验，以聚集圈层爱好者。ZX创趣场由曾经的华联商厦改造而来，是百联股份对传统百货业态的一次创新，不同于亲子、生活类百货，ZX创趣场是以泛次元文化及背后的圈层认同为基底，针对年轻人而打造的社交新场景，从经营效果看，ZX创趣场充分贴合目前群体需求，端午节当天以限定版的市集和丰富多样的活动，吸引客流达5万人。传统百货转型较为困难，百联ZX创趣场的成功将为公司升级更多“小而美”的特色商场打下基础。 数字化赋能，公司“O2O”业务不断完善。公司持续推进零售业数字化，自建线上平台，通过与运营的深度融合，实现对会员的精准触达和深度服务，截止2022年，公司注册会员3045万人，同比增加11.83%，年消费会员1170万人，同比增加9.6%。作为上海零售龙头，公司同时具备丰富的线下资源和完善的线上平台，数字化赋能下有望深化“O2O”业务，持续提升会员运营绩效。 盈利预测及投资建议：当前疫情逐渐出清，消费逐步复苏，公司为上海零售行业龙头有望充分受益。此外，国务院发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，稳消费背景下公司免税牌照申请或有进展。预计2023、2024年公司实现净利润7.54亿元、8.78亿元，yoy分别为+10.13%、+16.51%，EPS为0.42元、0.49元，当前A股价对应PE分别为32.0倍、27.5倍，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示： 宏观经济波动风险、疫情反复风险、消费信心受挫

百联股份(600827) 事件：百联股份公告2022年年报：1）22年疫情反复对消费市场造成持续冲击，公司经营有所承压：2022年公司实现营收322.69亿元/-6.87%，实现归母净利润6.84亿元/-9.06%；2）22Q4公司实现营收71.63亿元/-12.00%，实现归母净利润8.75亿元/+405.48%，我们预计主因公司收到上海市国资委减免租金专项补贴等政府补助所致 毛利率同比下滑，净利率有所修复。1）22年公司实现销售毛利率24.94%/-6.68pct，销售净利率1.90%/+4.27pct；2）22年销售费用54.35亿元/-5.67%，销售费率16.84%/+0.21pct；管理费用22.00亿元/+5.84%，管理费率6.82%/+0.82pct；研发费用0.18亿元，研发费率0.06%；财务费率0.34%/-0.07pct。 分业态来看：1）大型综合超市实现营收136.92亿元/-9.13%，毛利率22.17%/+1.30pct；2）超级市场实现营收114.66亿元/+13.10%，毛利率19.19%/+0.22pct；3）百货实现营收16.38亿元/-26.93%，毛利率22.28%/-5.03pct4购物中心实现营收12.46亿元/-34.51%毛利率39.01%/-15.60pct；5）奥特莱斯实现营收9.67亿元/-12.73%，毛利率72.17%/-4.58pct；6）便利店实现营收15.52亿元/-0.63%，毛利率14.53%/-0.66pct；7）专业专卖实现营收5.73亿元/-49.54%，毛利率18.71%/-14.21pct。 线下消费回暖、线上持续发力，看好公司经营恢复：1）线下：23Q1公司整体销售和客流均实现增长，其中奥莱业态销售和客流同比增长均超20%，青浦百联奥莱单店销售同比增长30%、世博源单日客流超20万人次，创历史新高；春节档14天公司旗下百货、购物中心、奥特莱斯三大核心业态44家门店销售额同比增长13%；2）线上：公司23Q1线上销售同比增长近40%，我们预计主因公司持续推进数字化赋能与社群运营23Q1配合百联云店的专柜直播场次同比增长33%、线上线下社群活动场次增长近120%，品牌影响力实现有效扩散； 3）持续关注免税牌照申请进展：截至2020年7月，公司已提出免税品经营资质申请，近年来上海市多次提出力争实现市内免税店新政策落地、支持免税品经营企业增设市内免税店；我们认为，随着市内免税政策放开预期的持续增强，若公司未来能取得免税经营资质，或有望依托其在深耕上海的区位优势及物业优势而显著受益。 投资建议：公司作为华东老牌龙头零售商，资产质量优越，区位、品牌及物业优势显著，全渠道、多业态运营能力不断提升，我们看好公司后续的经营恢复及创新升级，持续关注市内免税政策及公司免税牌照进展。根据WIND一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为5.69、7.15、10.51亿元，对应4月19日收盘价PE分别为41、33、22X。 风险因素：市场竞争加剧，新店爬坡不及预期，免税牌照申请具有不确定性等

百联股份(600827) 核心观点 公司为立足上海的龙头零售商，疫后修复弹性可期。公司为原友谊股份吸收合并第一百货、华联商厦后更名而来，以上百货公司历史分别可追溯至1952年、1936年、1918年。公司目前业务包括综合百货、连锁超市、专业连锁三大业态，手握多项优质核心物业资产，在华东地区门店区域优势明显。疫情前公司业绩稳定提升，2017-2019年公司营收、净利CAGR分别为3.42%/6.36%，疫后三年公司业绩有所波动，静待公司疫后修复行情开启。 百货行业复苏进程已然重启，展望疫后零售行业结构优化。我国百货行业竞争格局与国外存较大差异，2021年CR5/CR10仅8.0%/12.2%，但我国区域性百货龙头竞争力更出众。2022年6-9月社零总额阶段性上升打响消费复苏第一枪，年末以后复苏进程更加迅速。2022年12月粮油食品、日用品类社零分别恢复至2019年的129.18%、116.88%水平，凸显必选消费的成长属性。百货行业必选消费属性特征较强，因此疫后修复速度快，2021年百货行业规模YoY+29.50%可作为2023年行业恢复速率的参考。 传统业务夯实、升级，期待新业态打造第二成长曲线。综合百货为公司核心业态，闭店调整的阵痛期以后，公司百货门店规模稳步提升。超市业态为公司业绩基本盘，2022Q1-Q3公司超市业态合计占营收84.11%，其以并购模式不断扩张，门店规模居全国前列。近年来，公司加速百货业态、百货门店、百货产品的升级趋势，且公司供应链建设稳步推进，数字化建设路径进一步明晰。2020年7月公司提出免税品经营资质的申请，鉴于免税资质落地后公司有望再添重要发展动能，因此公司免税资质申请进度值得密切关注。 投资建议 公司为百货行业华东区域龙头，牢固卡位上海核心商圈地域优势。防疫政策优化后零售行业景气度上升，目前公司百货业态升级初见成效，且积极进行提质增效、创新营销，加快数字化建设与供应链建设。免税牌照申请结果为公司现阶段驱动业绩增长的最大“X”因素，未来免税资质若落地，则公司有望再添重要发展动能。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入331.75/349.17/364.84亿元，归母净利润-2.33/4.30/5.99亿元，基于3月27日收盘价12.26元，对应2023/2024年PE分别为50.87X/36.51X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 免税品经营资质申请进度不及预期；疫情反复风险；传统百货行业衰落风险。