事件:公司股价异动,控股股东称没有对本公司的重大资产重组计划 1月5日公司发布股价异动公告,经向管理层核实,公司及控股子公司生产经营活动一切正常;经向控股股东上汽集团书面征询,截至目前控股股东没有对公司进行重大资产重组等相关重大事项。 公司若按照分部估值,股价仍有一定的安全边际 我们认为,公司可以考虑分部估值:增压器业务正处于快速提升阶段,可以对公司参股公司菱重增压器采取PEG估值法,对其余资产可采用PB估值法。1、菱重增压器14年实现净利润2.05亿元,15年上半年为1.4亿元,我们估计15年全年净利润为3.5亿元,16、17年复合增速为50%。以1月4日收盘价计算申万汽车零部件上市公司的PEG平均值为2.61倍,中位数为1.99倍。如按照1倍PEG估值,菱重增压器的40%权益合理价值约70亿元。2、公司15年中报净资产为34.65亿元,剔除对菱重增压器的长期股权投资1.73亿元后为32.92亿元。申万汽车零部件行业上市公司PB均值为7.08倍,中位数为5.54倍,与公司业务相近的核心零部件公司潍柴动力、云内动力、东安动力以及同为大集团下的零部件公司华域汽车、一汽富维、富奥股份的平均PB为1.88倍,按照PB1.5倍计算公司除菱重增压器外资产的合理价值约49.4亿元。两部合计价值约119.4亿元,而1月5日收盘价对应公司总市值为154.5亿元。 上汽集团积极谋求转型,公司是大集团下的小公司 上汽集团拟通过定增转型新能源、燃料电池、智能驾驶、车联网、汽车电商、汽车大数据、汽车金融等新兴领域。公司作为大集团下的小公司,原有中重型柴油机业务遇到了瓶颈,集团转型有望为公司带来积极的变化。 投资建议 不考虑公司的转型,我们估计公司15-17年EPS为0.09元、0.17元和0.29元,业绩成长主要受益于乘用车增压器渗透率快速提升带来的投资收益大幅增加,且不排除公司有转型的可能,维持“买入”评级。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑;公司转型未达预期。

股东替换。上柴股份原股东是上海电气集团。08年电气集团将其持有的公司50.32%股权全部转让给上海汽车集团股份有限公司("上汽集团")。上汽集团成为上柴股份控股股东。 业务调整。上柴股份原有产品比较单一,主要是8-9升发动机,量配套比较窄,进入上汽体系后,进行了多方面调整。人员精简:员工从2000年来的1万多人,下降到2014年的2100多人。产品线扩容:公司原来只覆盖8-9升中型发动机,量配套较窄,进入上汽之后进行了多方面调整,形成了对轻柴、中轻柴、中柴、重柴的全方面覆盖。业务外包:把非关键零部件外包,关键零部件自制。 主业下滑较快,带来转型预期。上柴的发动机对应下游领域包括配套车用、工程机械、船机电站等等。14年来受经济不景气影响,工程机械市场下滑较快,15年3季报营业收入为16.63亿元,同比下滑25.20%;归属净利0.68亿元,同比下滑44.09%。业务快速下滑,给公司增加了后续转型预期。 背靠风格积极的巨无霸股东,上汽集团。上柴股份是上汽集团旗下唯一的发动机上市公司。上汽集团实力强大,14年营业收入6267.12亿元,归属净利279.73亿元,市值接近2500亿元,是A股的巨无霸公司。上汽集团风格积极,近日动作频频,15年11月对于级市场定增150亿,投向新能源汽车、智能化大规模定制、车联网、汽车金融等相关领域。有了大集团的背后支撑,为上柴股份保证主营业务稳健,积极转型提供了强有力保障。 盈利预测与估值。预测15-17年EPS为0.18、0.20、0.23元,考虑公司转型预期,给予16年100倍估值,对应目标价20元,增持评级。 风险提示。主业发展低于预期,转型低于预期。

维持“增持”评级,维持目标价16.73元。菱重涡轮增压器加速放量,前三季公司对联营企业投资收益0.73亿元,同增59%。三季度公司主营业务收入同比下下滑19%,降幅环比呈收窄趋势(二季度同比下滑32%)。我们预测,随着国家微刺激政策的深化,四季度公司主营业绩企稳筑底。由于柴油机市场下滑超出我们预期,下调2015-16EPS预测至0.10/0.17(原0.42/0.53元)。考虑2016年A股节能汽车平均估值,维持目标价16.73元。 双重受益,菱重涡轮增压器将贡献2016年业绩主要弹性。①乘用车企平均油耗管理办法征求意见稿出台预期升温。据第一电动网披露的征求意见稿内容,监管部门将建立油耗积分体系,明确对负积分企业惩罚措施包括付费购买积分、罚款、限制新产品公告等。涡轮增压作为减重节能减排的重要途径渗透率将加速提升。②1.6L以下小排量汽车减购置税将进一步提升小排量汽车占比,而涡轮增压器是提高小排量动力性能的首选途径。 催化剂:乘用车平均油耗管理办法出台 风险提示:宏观经济持续下滑致公司主业加速下探

1.公司处于多层面转型期。 公司原来是上海电气集团控股、主营柴油发动机的老国企,08年股权转让后上汽集团成为大股东。进入上汽体系后,上柴已进行了多层面的转型。第一是,管理理念转变带来管理效率提升。员工人数缩减80%,除了机体和缸盖其外的非核心部件全部对外采购,销量和单位产出大幅提升。第二,产品结构体系转变。公司以前只有一个D系列,仅覆盖8-9L的发动机区间,主要配套工程机械、船用、发电机市场。目前公司重心全面转向车用市场。开发出了C、E、G等多个系列,全面覆盖了小柴、轻柴、中轻柴和重柴产品。且公司新产品多是与国外知名发动机设计中心联合开发,产品具有很强竞争力,目前新产品已成为公司增长主要来源。 2.菱重增压器持续爆发增长。 公司持股40%与三菱合资的菱重增压器有限公司为国内三大乘用车涡轮增压总成厂商。目前主要配套宝马、长城等优质主机厂。当前,国内乘用车增压器市场由于节能减排和涡轮增压化趋势而处于爆发增长期,但国内缺乏能生产乘用车增压器总成的内资企业,市场被外资的博格华纳、霍尼韦尔、菱重垄断。公司是A股唯一的涡轮增压器总成投资标的。菱重今年涡轮增压器今年销量100万,明年有望达到150万,且有超预期的可能。此外,菱重2015年有望对上汽体系内的上海大众和上海通用实现配套,未来三年均有望保持高增长。 3.上汽体系内配套提升大有可为。 公司目前是上汽体系内唯一的发动机上市公司。公司虽然身处上汽体系内,但由于前期的发动机厂产品过于单一、与上汽内部需求不匹配导致集团内部配套比例仍然偏低。目前配套上汽销售额仅占公司销售收入比例不足15%。放眼上汽商用车体系,公司仅在上海大通的轻客上配套比例很高。而其他商用车子公司如上汽红岩的重卡仍然大部分采用潍柴等外部品牌的发动机。随着公司新产品体系的日益成熟,加上原来的上汽商用车公司总经理9月出任公司的董事长,公司与上汽商用车的联系日益紧密,在集团体系内的配套比例有望大幅提升 结论: 公司作为A股乘用车增压器总成的唯一投资标的,将受益菱重的爆发增长。此外,公司在进入上汽体系后经历了多层面大刀阔斧的改革,下一步在上汽体系内配套比例的上升有望将改革的成果转化到业绩层面。预计公司2014-2016年EPS分别为0.2元、0.35元、0.48元,对应PE为56倍、32倍、23倍。虽然公司未来两年高增长较确定,但目前估值仍然偏高,暂时给与“推荐”的投资评级。

事件:公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》。 公司11月3日发布公告称,公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》,南京依维柯同意将公司作为其柴油机产品的核心供应商,双方将进一步加强跃进平台轻卡和轻客(排量为1L-5L的各款发动机)的业务合作,并加快C100/C300/C500等整车项目推进进度(涉及公司2.5L、2.8L和4.3L国4发动机和欧5发动机)。 新董事长上任后集团内部配套首战告捷,未来内配率有望进一步提升. 本次《框架协议》的签署是公司新董事长蓝青松先生上任后的首项举措。我们认为,本次《框架协议》的签署是蓝青松先生上任后公司集团内部配套项目破局的首战,未来上汽内部的自配套率将大幅提高,主要有两个原因:1、与肖董上任初期不同,目前公司已经完成内部配套产品线布局;2、由于上汽商用车本身销量不大,且不贡献利润,调整内部配套率可能的冲击相对于集团商用车供应链战略再建来说微不足道,集团有推动内部配套率提升的动力。 集团内部配套破局贡献销量弹性. 根据我们草根调研,跃进品牌轻卡过去外部配套率超过90%,主要配套朝柴、扬柴、云内、全柴、康明斯的产品。公司现有2.5L、2.8L、4.3L发动机大约覆盖跃进轻卡60%左右的销量。集团内部配套破局将为公司贡献销量弹性。 投资建议. 在不考虑集团内部配套份额提升的前提下,我们预计公司14-16年EPS至0.20元、0.32元和0.42元。公司受益于乘用车增压器渗透率快速提升,投资收益有望大幅增加,新董事长上任有望为公司带来积极变化,集团内部配套破局为公司贡献销量弹性,维持“买入”评级。 风险提示. 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

维持“增持”评级。维持2014-2015年EPS 0.31元、0.42元的预测,维持目标价16.8元。1-9月公司实现营收22.2亿,同比增加1%;实现扣非归母净利润1.2亿,同比下滑3.8%。 公司对菱重的投资收益快速增长确定性高。公司对联营公司菱重的投资收益是重要的利润来源,三季度同比增加283%,环比增加130%。我们推测,菱重2015年进入上海大众和通用的供应链体系是大概率事件,国家燃油红线高压下,涡轮增压是降低油耗最切实可行的解决方案之一,菱重业绩料将持续加速增长。 管理费用和销售费用增速超出我们预期。公司三季度实现营收6亿元,同比下滑7%;实现归母净利润0.3亿,同比下滑11%;受益新产品竞争力提升,毛利率同比增4%,达25%;但管理费用和销售费用增速超出我们预期,导致三季度盈利不及我们预期。主要原因在于①新产品规模效应尚未体现,折旧影响导致管理费用增加;②资产减值损失同比增加1千万;③新产品集中推广期间,服务费用短期增加导致销售费用率提升。 风险提示:新柴油机产品推广不及预期; 涡轮增压器增速不及预期

事件:公司14年前3季度扣非后净利润同比下降3.8% 公司发布14年3季报,前3季度实现营业收入22.23亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降14.2%;实现扣非后净利润1.15亿元,同比下降3.8%;实现全面摊薄后EPS0.14元。其中,公司第3季度实现营业收入6.23亿元,同比下降7.2%;实现归母净利润0.3亿元,同比下降10.9%。对此我们有如下点评:l 期间费用、资产减值损失大幅提升影响公司3季度业绩。 公司3季度发生期间费用1.41亿元,同比增加0.3亿元,期间费用率为22.5%,同比提高6.0个百分点。期间费用的大幅提升主要由于管理费用、销售费用增加所致,其中销售费用同比增加主要由于基期退出质保期的产品数量较多、预计质保费用减少所致。另外,公司3季度计提资产减值损失约1千万,剔除资产减值损失影响,公司3季度利润总额同比增长11.9%。 新董事长上任将为公司注入新的活力,集团内部配套或破局。 公司于9月17日召开董事会,选举蓝青松先生为新任董事长。蓝青松先生在担任上汽商用车有限公司总经理期间,带领上汽大通成功跻身欧系宽体轻客第一阵营,并不断扩展海外业务。1965年出生的蓝青松先生具有丰富的布局产品线和开拓市场的经验,担任公司董事长时年富力强,又恰逢公司已经完成内部配套产品线布局,与前任肖董55岁担任公司董事长时,手中可打的产品牌不多的局面完全不同。 投资建议。 受资产减值损失大幅增加影响,我们下调公司14-16年EPS 至0.20元、0.32元和0.42元。公司受益于乘用车增压器渗透率快速提升,投资收益有望大幅增加,新董事长上任有望为公司带来积极变化,维持“买入”评级。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15年归母净利润分别2.66亿元、3.68亿元,分别同比增长30%、38%,对应每股收益分别0.31元、0.42元。受益涡轮增压器渗透率提升,菱重销量与盈利爆发增长,柴油发动机提高集团内部配套比例。首次覆盖给予“增持”评级,参考涡轮增压行业可比公司估值,给予2015年40倍PE,目标价16.8元。 涡轮增压器渗透率提升带动市场需求,菱重销量与盈利爆发增长。我国乘用车(汽油发动机)涡轮增压配置率不到10%,我们预计车厂在平均燃料消耗限额的强制约束下,将大幅提高涡轮增压器的配置比例。我们预计菱重增压器(公司参股40%)2014-15年销量将分别达到100万台、150万台,同比分别+67%、+50%。规模效应越发明显,零部件的国产化率提高,盈利能力将进一步增强。我们预计菱重2014-15年贡献投资收益分别0.8亿元、1.3亿元,同比分别+100%、+60%。 上汽集团内部配套比例提高。工程机械与船级电站发动机销量将趋于平稳,未来增量主要来自车用市场。公司作为上汽集团(持有公司48%股权)商用车动力基地,未来集团内部配套比例有望逐步提高。公司1-2升柴油机拟配套上汽通用五菱微车,已进入整车标定和测试阶段,我们预计2015年有望达到5万台,根据合作规划,远期配套将达到40万台/年。公司控股股东上汽集团已经进行国企改革和激励,预计也将对上柴股份的管理优化产生积极影响。 风险提示:集团配套项目进展低于预期,发动机行业竞争加剧。

事件:公司发布14年中报,扣非净利润同比增长0.3% 公司发布中期业绩快报,14年上半年实现营业收入16.0亿元,同比增长4.6%;归属于上市公司股东净利润约0.9亿元,同比下降15.3%,全面摊薄后EPS 约0.11元。公司14年上半年实现扣非净利润0.9亿元,同比增长0.3%,对此我们有如下点评: 非经常性损益大幅下降导致公司净利润同比下降 公司上半年净利润同比下降,扣非后净利润同比增长,主要由于13年上半年公司确认大量政府补贴、转回大量坏账等取得的非经常性损益所致。公司毛利率下降与公司主动调整经营方向和产品结构有关。 公司是国内乘用车增压器受益确定性最高的龙头企业 公司上半年投资收益同比增长130.1%,主要由于联营企业菱重增压器业绩大幅提升。国内乘用车增压器渗透率正在快速提升阶段,由于国内企业较难实现乘用车增压器技术突破,菱重增压器技术由三菱导入,公司是国内乘用车增压器受益确定性最高的龙头企业。菱重增压器已进入收获期,公司投资收益有望大幅增长。 在排放升级大背景下,公司在集团内部配套率有望提升 公司产品线完善,国4发动机产品可以配套中重卡、轻卡、大中客、轻客等多种产品。公司是上汽集团旗下的动力平台,随着排放法规升级,公司在集团内部的配套率有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司14-16年EPS 为0.29元、0.46元和0.60元,对应14年PE 为36.2倍,增压器行业平均估值水平为46.1倍。受益于乘用车增压器渗透率快速提升,公司投资收益有望大幅增加,上调评级为“买入”。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

1季度净利润同比下降17.2%,扣非净利润同比增加6.7% 公司发布一季报,1季度实现营业收入8.0亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润6.8千万元,同比下降17.2%;实现扣非后净利润6.7千万,同比增长6.7%;全面摊薄后EPS约为0.08元。 非经常性损益大幅下降导致公司净利润同比下降 公司1季度净利润同比下降,扣非后净利润同比增长,主要由于13年1季度公司确认大量政府补贴、转回大量坏账等取得的非经常性损益所致。 集团内部配套比重明显提升,销量步入爬坡期 公司1季度营业收入同比增长6.8%,主要由于内部配套柴油机销量增加所致。公司柴油、天然气发动机产品线完善,应用于卡车、客车等多种设备。由于下游行业平稳、内部配套车型销量逐步增加,公司产品销量进入爬坡期。 菱重增压器进入高速增长期,贡献投资收益大幅提升 公司1季度投资收益同比增长64.7%,主要由于联营企业菱重增压器进入高速增长期。我们认为,增压器以较低的成本实现节能减排,13年已经进入高速增长期的元年,随着增压器在乘用车行业渗透率的快速提升,公司投资收益有望爆发式增长。 投资建议 公司是国企改革的排头兵,也是节能减排的受益者,我们预计公司14-16年EPS为0.29元、0.46元和0.60元,对应当前股价PE分别为35.1倍、22.2倍、17.0倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险主要来自新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

本周行情:食品饮料板块上涨5.99%,位于28个一级行业中第6位 本周(2018年7月9日-7月13日)食品饮料(申万)上涨5.99%,位于28个一级行业中第6位。沪深300上涨3.79%,上证综指下跌3.06%。本周食品饮料各个子行业均上涨,其中食品综合、啤酒、调味发酵品领涨,分别涨8.87%、8.03%、6.60%。 本周涨幅前五的公司包括:星湖科技(26.48%)、顺鑫农业(22.66%)、涪陵榨菜(22.46%)、皇台酒业(21.21%)、恒顺醋业(17.18%);跌幅前五的公司包括:华统股份(-34.23%)、安记食品(-7.39%)、朗源股份(-1.94%)、西藏发展(-1.93%)、双塔食品(-1.85%)。 北上资金跟踪:本周9只MSCI食品饮料标的多数(5/9)获得北上资金增持;从陆股通整体情况看,北上资金主攻大众品标的,桃李面包、伊利股份、涪陵榨菜位居前三,分获增持0.50%、0.27%、0.20%。 本周观点:白酒中期业绩频预喜,行业处于盈利能力扩张期 白酒:中期业绩频预喜。高端茅台和五粮液业绩确定性高:茅台在茅台酒产量有限的情况下,顺利实现了系列酒的快速上量,五粮液核心普五销售情况强劲,半年超全年目标,业绩高度确定;次高端品类业绩弹性大:除洋河股份外,水井坊、古井贡酒、酒鬼酒均预计获得38%以上的业绩增速;非上市公司中稻花香营收亦录得22.69%的增长,行业整体性中高速增长验证行业高景气度预期。 白酒:处于盈利能力扩张周期。从净利率和总资产周转率看行业ROE处于上升周期:1)白酒行业的ROE受到净利率的推动,而净利率主要受到定价能力(上游议价,下游提价)能力和税收政策的影响,用营业利润/(营业利润+营业成本+三费)衡量定价能力,该值在近期于12年见顶后于17年开始回升,1Q18继续上行,行业定价能力逐步回暖,税收政策方面自17年5月上调从价计税下限后短期预计持平,综合来看行业净利率仍将处于上行通道;2)行业总资产周转率在14年即触底,经过14-16年的筑底于17年开始升高,当前部分中高端企业扩产谨慎,严守价在量先战略,有益于行业在总资产周转率的持续提升。 一周重点数据跟踪 普五京东价1059元/瓶,价格稳定。52度500ml五粮液为1099元/瓶,较上周上升40元/瓶。二线白酒中,30年青花汾酒价格为678元/瓶,较上周持平;梦之蓝M3价格为519元/瓶,价格较上周持平;水晶剑价格为393元/瓶,价格较上周下降25元/瓶;水井坊井台瓶519元/瓶,较上周持平。 本周行业要闻及重要公告 行业新闻:1.酒鬼酒红坛、紫坛出厂价分别提22、20元;2.剑南春24K金剑南上市;3.国窖1573于7月9日起全国停货;4.瓶装水2018年销售规模预计破1900亿重要公告:酒鬼酒、水井坊、加加食品 风险提示:上游原材料涨价;食品安全问题;宏观经济不景气

核心观点:表现上看,本轮包装行业股价上涨核心逻辑是收入快速增长,市占率提升,其次是利润回归;但实际上,上半年包装行业内生销量增长并未加速。涨的其实是利润回归预期;造纸产业链中,纸环节大厂的盈利提升趋势确定性更强。 包装虽好,也莫贪杯。近期包装行业龙头公司合兴包装股价逆市快速上涨,30个交易日累计涨幅达到48%。经过分析,我们认为本轮包装龙头公司合兴包装股价大幅上涨,既非纸价下跌预期,也非市占率提升预期,而是对空间有限的毛利率回归及不确定性较强的供应链服务业务空间预期较好所致。 逻辑上来讲,本轮纸价上涨,包装行业小厂逐步出清,订单应向大厂集中,但实际还是要看数据,各大龙头包装公司的动作都会体现在报表上,如果大厂市占率真要加速提升,一定会加大资本开支,若资本开支没有配合,我们对于公司内生销量增长不应有太乐观的估计。 造纸暂弱,后劲十足。近期造纸行业龙头公司太阳纸业、玖龙纸业股价出现大幅下跌,30个交易日累计分别跌幅13%、32%。原因一是由于造纸行业的调整离不开市场周期情绪的下滑,二是二季度终端淡季纸价出现回落。 行业处在上升周期趋势中的下轨,趋势向下拐点基础不存在;未来行业的核心资源是原材料,具备进口替代能力的大厂将拉开与竞争对手的盈利差距。行业未来将进入市场化优胜劣汰的不可逆发展趋势,国内会出现几家在深度掌握原材料资源的寡头型企业,我们看好太阳纸业、玖龙纸业、山鹰纸业、理文造纸、华泰股份。 如果用发动机的类型来形容,其他周期行业公司的盈利提升是六缸涡轮增压型小钢炮,而造纸行业是V型八缸自然吸气,虽加速一般,但后劲十足。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产能扩建进展低于预期;假设数据可能存在误差。

6月份,食品饮料板块下跌5.84%,同期上证A股下跌7.27%。在系统性风险发生的时候,即使是食品饮料这种防御性板块同样会暴露在市场风险之下。1-6月份,食品饮料板块上涨4.49%,同期上证A股下跌12.54%。在宏观经济结构转型成功之前,市场处于抉择震荡之中,消费品仍然是资金趋向之一。 截至6月30日收盘价,按照一季度业绩预测,白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、软饮料和饮料制造板块的市盈率分别为19.93、30.97、17.94、17.01、14.26和19.98倍;肉制品、调味品、乳制品、食品综合和食品制造板块的市盈率分别为22.18、37.37、22.11、25.61和26.54倍。 1-6月份,白酒板块上涨6.18%,涨势较上年大幅收敛。6月份,白酒板块下跌4.7%,通过下跌,板块能够有效释放市场风险。但是,由于白酒行业本身的基本面极佳、成长空间仍然客观、相对市盈率较低,板块在充分释放风险后将会再次彰显投资价值。 2018年1至6月,啤酒板块上涨2.89%;6月份,啤酒板块下跌20.78%。啤酒板块有超跌迹象,未来或有反弹行情。上半年,市场对于啤酒板块的热情过高,提前预期了行业的基本面拐点;下半年,市场应防范啤酒板块的高估风险。 2018年1-6月份,软饮料板块下跌15.01%;6月份,板块下跌17.69%。软饮料行业基本面有改善趋势,叠加板块的超跌行情,故下半年软饮料板块反弹概率较大。 软饮料板块目前整体估值26倍。其中,承德露露是优秀的防御性标的,公司上半年股价上涨18.06%,依据公司基本面,我们认为公司股价仍有上涨空间。 1-6月份,葡萄酒板块下跌16.6%;6月份,板块下跌21.29%。葡萄酒板块目前的市盈率不足18倍。但是,基于对葡萄酒行业持长期观望态度,我们认为板块整体的投资价值有限。行业龙头公司张裕股份在弱市中显示出极好的抗跌性。 1-6月份,调味品板块上涨27.19%;6月份,板块下跌2.6%。其原因更多归结于调味品上市公司纷纷发布靓丽的年报,良好的业绩预期下,板块行情不断走高。我们认为,公司业绩会持续超预期,我们推荐行业中的龙头或潜在的龙头企业,如海天味业、中炬高新和千禾味业。 基于基本面和估值,我们推荐白酒和调味品两大板块,并推荐关注上半年超跌的、行业业绩有改善迹象的啤酒和软饮料板块。2018年下半年投资组合:泸州老窖、山西汾酒、千禾味业、中炬高新、安琪酵母、双汇发展和承德露露。 风险提示:食品安全的潜在风险;一些板块前期涨幅过大,估值偏高,蕴含市场风险;市场对价值股进一步杀跌,构成板块持续向下的风险。

原油价格同比、环比上涨,成品油价格上调:2018年4、5、6月Brent原油期货结算价分别为72、77、76美元/桶,波动区间为67-80美元。2018Q1均价为67美元/桶,2018Q2均价为75美元/桶,环比上涨11%,同比上涨47%。2018H1均价为71美元/桶,环比上涨25%,同比上涨35%。截至2018年6月29日,收于79美元/桶。汽油、柴油价格18H1累计上调7次、下调5次,除4月30日因增值税下调而下调外,其余均因油价变化而调整,分别累积上调535元/吨、520元/吨。 18Q2化工品价差大部分小幅收窄,涤纶长丝表现靓丽:18Q2乙烯与石脑油平均价差为689美金/吨,环比收窄64美金/吨,高于465美金/吨的历史平均水平;18Q2丙烷裂解丙烯平均价差为469美金/吨,环比收窄17美金/吨,高于361美金/吨的历史平均水平;丁二烯价格持续回升,与石脑油平均价差912美金/吨,环比扩大166美金/吨,但仍低于976美金/吨的历史平均水平;PX与石脑油价差为343美金/吨,收窄39美金,低于432美金/吨的历史水平; PTA-0.66*PX 价差为717元/吨,收窄178元;涤纶长丝POY价格维持坚挺,平均价差1729元/吨,扩大464元。 行业重点公司2018H1业绩预测如下: 中国石油--油气开采盈利增加,业绩提升明显,预计净利润为253亿(YoY+99%);中国石化--上游业绩大幅改善,预计净利润为398亿(YoY+47%);海油工程--油价上涨但复苏滞后,Q1业绩亏损拖累H1业绩,预计上半年亏损1亿( YoY-150%);上海石化--炼油稳定,乙烯行情向下,库存收益带来业绩提升,预计净利润为34亿(YoY+32%);华锦股份--炼油稳定以及库存收益,预计净利润为7.3亿(YoY-12%);恒力股份--PTA资产并表带来业绩大幅提升,化纤景气度提升,预计净利润为20.5亿(YoY+267%);荣盛石化--得益于产业链上下游关系环比有所改善,芳烃板块效益增长,PTA板块景气有所提升,预计净利润为12.1亿(YoY+10%);恒逸石化--PTA利润小幅收窄,但化纤行情向好,预计净利润13.8亿(YOY+62%);卫星石化--丙烯酸略有好转,但嘉兴基地受园区蒸汽供应事故影响停产时间超预期,PDH装置年度检修,预计净利润为2.6亿(YoY-46%);新奥股份--油价向好,油气资产弹性明显,甲醇持平,预计净利润为7.4亿(去年同期0.99亿);东华能源--各产品价差略减,生产稳定,预计净利润为7.8亿(YoY+60%);广汇能源--LNG套利减少,煤炭、甲醇等价格均上升,贸易气销量同比大幅增长,预计净利润8.6亿(去年同期1.1亿);海越股份--丙烷脱氢行情下行,汇兑损失减少,预计净利润1.9亿(去年同期0.01亿)。其中新奥股份、华锦股份业绩超预期,其他均符合预期。 投资建议:推荐低估值、现金流良好、业绩确定性较强的中国石化,油价上涨的弹性标的中国石油;布局油气产业链以及甲醇的弹性标的、整合天然气资源带来成长性的新奥股份,同时建议关注天然气物流公司恒通股份;推荐受益聚酯产业链高景气以及布局民营炼化、打开成长空间的聚酯龙头恒力股份、荣盛石化和恒逸石化;油服行业受油价走高带动下复苏,推荐关注业绩底部反转的公司,如海油工程等。

原油价格窄幅震荡,进口量有所下滑。2018年6月,布伦特原油月度均价为75.96美元/桶,环比微跌0.98美元/桶(-1.3%),国际原油价格窄幅震荡。2018年6月,我国原油进口量为3435万吨,同比-4.9%,环比-12.0%,原油月度进口量有所下滑。2018年6月日均原油进口量为114.5万吨,连续两个月下滑。1-6月累计原油进口量2.25亿吨,同比+5.9%。 2018年6月原油进口均价接近74美元/桶。6月我国原油进口均价为73.83美元/桶,环比上涨4.27美元/桶(+6.14%)。由于2018年6月国际油价震荡,预计2018年7月原油进口均价基本与6月持平。 l 2018年6月我国成品油出口量大幅增长。6月份我国成品油出口量478万吨,同比+13.8%,环比-22.1%,成品油出口量同比大幅增长;成品油进口量222万吨,净出口256万吨。1-6月,我国成品油累计出口3033万吨,同比+28.0%,累计进口量1649万吨,累计净出口1385万吨,同比+59.9%。 l 2018年5月原油加工量同比增长(数据延迟1个月)。2018年5月我国原油加工量为5066.0万吨,同比+8.66%,环比+2.17%。2018年1-5月,我国累计原油加工量2.45亿吨,同比+6.9%。 2018年5月成品油产量同比增长(数据延迟1个月)。2018年5月我国成品油产量为3067.4万吨,同比+3.4%,环比+1.7%;汽油、煤油、柴油产量分别为1145.5万吨、407.5万吨、1514.4万吨,同比分别为+2.9%、+20.4%、+0.0%,单月柴汽比1.32。1-5月,成品油、汽油、煤油、柴油累计产量分别为1.51亿吨、5728万吨,1900万吨和7432万吨,分别同比+3.2%,+5.1%,+11.8%和-0.1%。 2018年6月乙烯-石脑油价差恢复到700美元/吨。在我们跟踪的九种石化产品中,苯、甲苯、LLDPE、LDPE价差环比微降,其他产品6月价差环比均有所扩大。其中乙烯-石脑油价差重新回到700美元/吨,环比扩大17.4%。 美国重启对伊制裁,OPEC剩余产能如何弥补原油供给缺口。近日据华尔街见闻报道,美国要求盟友11月4日前将各自对伊朗石油进口量降至零,届时美国也将重新恢复对伊朗全面制裁。在分析当前伊朗原油出口结构及各类情形下,我们认为伊朗原油产量及出口量会出现53-138万桶/日下滑。当前OPEC剩余产能342万桶/天,其中沙特202万桶/天,有能力弥补缺口,但短期内完全弥补伊朗出口量的下降仍存在一定压力,全球原油供给仍有望维持紧平衡。 投资建议:美国对伊制裁或引起伊朗原油产量和出口量的减少,对当前全球原油供需紧平衡造成影响,进而影响油价。关注油价反弹五类投资机会:油气开采、石油炼化、油服设备、煤化工、综合油气。重点关注上市公司:继续高景气的PTA-涤纶产业链(桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化)、估值低且业绩弹性较大的中国石化、C3/C2产业链共同发展的卫星石化、逐步聚焦于天然气主业的新奥股份。 风险提示:原油价格大幅波动;美国页岩油产量增长高于预期;原油需求不及预期。

本周观点:贸易摩擦再度升温,轻工行业受影响有限 7月10日特朗普政府公布拟对额外2000亿美元的中国商品加征10%关税并公布拟征税目标产品清单征求公众意见。尽管此次清单涵盖家居、造纸等类别产品,但考虑到家居上市企业出口业务占比有限、造纸出口依赖度低等因素,我们判断轻工行业受此影响有限。 上周回顾 上周轻工制造指数上涨0.27%,在28个一级行业指数中排名第18位,同期沪深300指数上涨1.26%;轻工二级子板块造纸、包装印刷、家用轻工指数周涨幅分别为0.71%、0.43%、-0.02%。纸价方面,据卓创资讯,淡季下游需求疲软,国废黄板纸及箱板瓦楞纸上周均价环比基本持平,文化纸及纸浆价格延续下跌走势。 重点公司及动态 家居方面,建议沿C端消费升级集中度提升、B端精装放量两条主线布局细分龙头,重点推荐帝欧家居、顾家家居、喜临门;二季度增速有望超预期的低估值品种亦值得关注,重点推荐美克家居、索菲亚。造纸方面,我们判断随着下半年传统旺季来临,板块跟随纸价和盈利有望走出估值修复行情,推荐太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业。 风险提示:环保执行不及预期;地产销售低于预期。

市场回顾:上周板块涨6.0%,跑赢上证2.9pct。 中报前瞻:本期周报我们对板块内重点公司做了中报前瞻,详情请见正文表1,其中重点公司中报前瞻如下:贵州茅台:预计Q2收入增约30%。提价带领下预计净利增35%。泸州老窖:预计Q2收入增25%、净利润增30%以上。山西汾酒:预计Q2收入同比增45%左右、净利润增55%-60%。伊利股份:预计Q2收入增15%左右、净利润增20%左右。好想你:预计Q2收入增30%,整体净利同比微增,扣非净利增速有望达80%以上。绝味食品:预计Q2收入增速有望恢复至15%-20%区间,利润增速有望达25%。涪陵榨菜:预计Q2收入保持25%快速增长、净利润增速有望达35%。 近期观点:1)多重潜在风险因素仍存,静待风浪后中报催化。据国君宏观及策略观点,当前国内国外多重潜在风险仍存,金融去杠杆、中美贸易战等事件对后市影响仍未结束,叠加人民币贬值预期下存外资获利了结出逃压力,前景仍需谨慎看待。而当前一线龙头筹码集中度高企,对一线龙头偏好明显的北上资金所持的龙头仓位均处年内高位,人民币贬值下其获利了结动机较强,我们认为短期板块内的交易结构风险尚未充分释放。且近期虽大盘震荡下行,但相比较其他板块,食品饮料表现相对坚挺,若大盘继续向下,后续板块存补跌压力,短期仍需谨慎。预计大盘调整后市场对于经济增长动力的判断将更多向内需消费倾斜,叠加将迎来中报催化,前期调整较大的二线龙头以及业绩确定性强的一线龙头仍将受到市场青睐。而二线食品龙头回调较深且微观结构良好,市场情绪稳定后有望率先脱颖而出并展现股价弹性。2)618百草味再斩辉煌战绩,继续重点推荐好想你。淘数据显示,6月份零食电商阿里全网实现销售额38.6亿元、增19%,百草味销售2.7亿元、增52%,增速显著高于行业平均水平,环比上亦继续提升16pct,领先于其他竞争对手。受大盘表现拖累,近期好想你回调明显。我们认为,二季度淡季公司收入有望达30%以上,17Q2非经营性损益1400万高基数上,18Q2业绩有望持平略增,扣非后净利增速有望达80%以上。全年看公司业绩高弹性确定性极强,业绩同比增长80%至2亿元问题不大,前期回调后18PE仅28倍,增持良机再现。3)大众品继续重点推荐好想你、涪陵榨菜、绝味食品。 重点推荐:大众品:好想你、涪陵榨菜、绝味食品、安琪酵母、中炬高新;酒类:山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒。

白酒:行业景气度仍在延续,上半年增速保持较高水平 2018年1-5月,我国规模以上白酒企业白酒产量422.80万千升,同比增长7.40%。从目前已有的市场反馈上来看,我国白酒行业景气度仍在延续,名优酒企业绩表现仍然出色,预计Q2白酒增速仍将延续一季度高增长的趋势。不考虑预收款影响,高端白酒,茅台、五粮液和泸州老窖Q2收入增速仍维持在25%-35%的增长区间内,利润增速预计将好于收入增速,维持在30%-40%的增长区间。次高端由于二季度控制发货节奏,预计Q2收入增速环比Q1有所放缓,预计Q2普遍收入增速在30%以上。区域地产酒龙头古井贡酒上半年利润增速50%-70%明显好于市场预期,预计区域地产酒板块整体Q2收入利润增速将延续较高速增长,业绩较2017年明显提速。 调味品:行业集中度提升、强者恒强的竞争格局、消费升级的主流趋势使调味品成为难得的优质子行业 在经历2017年基于原材料成本上涨导致的行业性提价后,渠道库存历经1-3个季度消化完毕,根据草根调研和调味品企业的产能扩张和产量增长(调味品以销定产),2018年优质调味品企业销量依然保持较快增长,反应行业基本面具备较高景气度,尤其中高端产品占比提升较为显著,进一步拉动盈利水平上行。2015-2017年调味品企业经历净利润增速快于营收增速,2017年调味品板块归母净利润增速23%远快于营收增速10%;2018年延续此趋势,预计Q2中炬、恒顺收入均有所改善,受益于结构持续升级、费用率下降,盈利能力将持续提升。 乳制品:龙头增长确定性更高 2018年1-5月全国乳制品产量1060.4万吨,同比增长7.6%,同比增速提高3.4个百分点。受益于2018年春节较晚的因素,春节效应较为强烈,乳业A股上市公司2018年一季度收入达284.74亿元,同比增长16%;归母净利润21.8亿元,同比增长13%;预计今年二季度收入增速相比一季度可能将有所放缓,但整体水平依然有望保持10%以上的增速。二季度促销力度有所加大,结合世界杯等大赛营销力度有加强,预计二季度费用投放会有所增加。在消费升级的风口下,特色化、高端化的乳品成为主流,渠道方面,乡镇市场消费崛起,高端奶渠道加速下沉,龙头企业渠道优势凸显。奶业振兴计划及贸易战在短期内对行业影响有限,我们建议持续关注全国乳企龙头企业伊利、蒙牛和地方性特色龙头企业天润、光明等。 肉制品:猪价下行推动屠宰业量利双升,双汇盈利有望实现较高增长 今年上半年我国猪价同比大幅下跌23.71%,1-4月规模定点屠宰企业屠宰量同比增长18.58%,猪价下行使得肉制品板块盈利能力有望持续提升。我们认为猪价仍处于下行周期,双汇屠宰业务有望受益猪价低位运行,实现快速放量,且产能利用率提升和价差扩大提升头均利润,预计屠宰业务二季度盈利有望继续维持高增长。而双汇肉制品业务内外调整初见成效叠加猪价下行降低成本,有望实现个位数增长。重点关注双汇发展。 休闲食品及其他:休闲食品业绩改善,龙头加速明显 进入2018年以来,休闲食品部分子行业原材料出现不同程度的下降;同时,随着消费升级的进程,消费者对高端、健康产品的追求不断推动行业产品结构升级的稳步推进。各大公司积极开发线上渠道,线上线下相结合、工厂门店相结合成为一大趋势,短期内行业竞争日趋激烈,行业集中度有待提高。子行业中烘焙行业、植物蛋白饮料行业等最为符合消费升级的大趋势,行业正处于升级转型的关键时期,整体行业发展迅猛。受益于2018年较长的春节效应,部分子行业一季度收入及利润增速大幅改善,预计二季度休闲食品行业增速较一季度旺季可能略微趋缓,但整体仍有望保持较高水平的增长。我们建议持续关注模式先进的行业龙头桃李面包、元祖股份等行业龙头。

板块表现:本周(7.9-7.13)大盘指数涨3.97%,食品饮料指数涨5.99%,涨幅在28个子行业中排名第6。表现前三板块为食品综合板块涨7.09%,啤酒板块涨6.98%,调味发酵品板块涨5.36%。个股涨幅前三为星湖科技(+26.48%)、顺鑫农业(+22.66%)、涪陵榨菜(+22.46%)。 行业观察:1、五粮液举办薪酬绩效改革试点培训班。7月3-4日,五粮液薪酬绩效改革试点集中赋能培训班在四川理工五粮液白酒学院举办,公司领导班子及核心骨干80余人参训。党委副书记邹涛出席培训并与学员们深入交流。邹涛强调,薪酬绩效改革不能简单理解为“涨工资”,必须以业绩为前提,让大家的付出和贡献得到更加精准的回报。(五粮液官网)2、卓玛才让任茅台专职纪委书记。7月6日,茅台集团公司召开领导干部大会。大会宣布设置专职党委副书记,专司党务工作,加强党建工作。设置专职纪委书记,专司党风廉政建设及反腐倡廉工作,充实领导班子力量,加强党风廉政建设,促进企业更好更快发展。卓玛才让任集团公司党委委员,专职纪委书记。2014年11月,卓玛才让任贵州省统计局党组成员、中共贵州省纪律检查委员会派驻贵州省统计局纪检组组长。(中国党刊网)3、茅台集团召开2018年第二次质量例会。7月12日,茅台集团召开2018年第二次质量例会。首席质量官王莉指出各子公司第二季度质量运行情况总体平稳,但也存在采购质量控制不强、质量技术薄弱、管理体系不够完善、指标分析科学性问题以及服务质量等问题。会上,王莉对下半年质量工作进行了安排部署,包括完善集团管理体系、建立供应商管理制度体系、加强对基酒资源管控等。(茅台时空)4、2018 年1-5 月全国酒的制造主营业务收入同比增长12.56 %。2018 年1-5 月,全国酒的制造主营业务收入3724.8 亿元,同比增长12.56%;其中:酒精制造主营业务收入267.76 亿元,同比增长8.11%;白酒制造主营业务收入2410.57 亿元,同比增长16.04%;啤酒制造主营业务收入688.51 亿元,同比增长7.74%;葡萄酒制造主营业务收入162.01 亿元,同比增长5.17%。(中国轻工业网) 个股要点:【华润啤酒】发布2017 年环境社会及管治报告,截至上年末公司有工厂91 家。较上年同期减少7 家。 【水井坊】公司发布正式的要约收购报告书,公司实际控制人Diageo Plc 的全资间接子公司拟向除水井坊集团及Diageo Highlands Holding B.V.以外的水井坊股东发出部分要约。拟以62 元/ 股的要约价格收购公司20.29%股份。本次要约收购有效期为2018 年7 月13 日至2018 年8 月11 日。 【汤臣倍健】公司发布正式收购澳大利亚Life-Space 方案公告,由持股53.33%的子公司汤臣佰盛通过境外平台公司以现金对价购买LSG100%股权。LSG 的股东全部权益价值约为35.62 亿元。汤臣佰盛拟以股东缴纳的注册资金30 亿元(换汇后作为支付价款,不足部分将利用境外借款(约0.70 亿澳元)支付,LSG 100%股权交割完成后,汤臣佰盛的主要资产为间接持有LSG 100%股权。本次对应汤臣佰盛46.67%股权标的资产的作价初步确定为14 亿元,公司拟向交易对方发行股份的方式支付。本次发行股份购买资产后,上市公司将通过持有汤臣佰盛100%控股LSG。【安井食品】公司可转债(5 亿元)将于近期发行,原股东优先配售日与网上申购日同定位为2018 年7 月12 日(T 日),债券简称“安井转债”,债券代码“113513”。 行业最新数据:7 月6 日全国猪肉平均价为17.79 元/千克,环比上一周上升0.11%。7 月1 日全国白条肉出厂平均价16.03 元/公斤,环比上一周下跌0.19%。2018 年7 月11 日全国36 个城市鸡肉平均价为11.30 元/500 克,比6 月29 日下跌0.18%。2018 年7 月11 日全国36 个城市牛肉平均价为35.50 元/500 克,比6 月29 日相比上升了0.03%。 本周观点及推荐组合:本周食品饮料板块随大盘反弹。我们相信业绩和估值是硬道理,预计优质个股的中报将有较好表现。五粮液及贵州茅台近日分别在薪酬激励和管理层结构等方面有所动作,我们预期体制优化将会对公司及行业发展带来红利,可积极关注。我们的推荐围绕三条主线:一是稳增长低估值的一线白马,包括高端白酒板块(贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖)+食品龙头(伊利股份、双汇发展);二是业绩提升空间大的啤酒板块,包括重庆啤酒、青岛啤酒,关注燕京啤酒、华润啤酒;三是自下而上推荐业绩增长确定性高的伊力特、金禾实业、关注山西汾酒。 风险提示:经济增速放缓,原材料成本上升,食品安全问题。

宏观经济运行平稳,消费结构调整深化 上半年经济运行较为平稳,消费市场表现微弱于经济整体表现,但是回暖态势并未改变,消费者信心指数仍较为强劲。食品饮料行业整体增速有所放缓,但是细分行业和具体企业的表现有所差异。消费结构调整的原因主要来自于人口和收入,一是主力消费群体年龄结构的变化映射出消费理念的转变,二是人均收入的提升和中产崛起推动消费升级的总体趋势。 企业效益总体改善,细分板块各有亮点 食品工业生产总体运行平稳,产销衔接情况良好,总体效益改善。酒、饮料和精制茶制造业效益提升明显,食品制造业居次,农副食品加工业表现平平。食品饮料细分板块表现也有所不同:白酒板块效益持续亮眼,啤酒底部回暖,葡萄酒进口冲击犹在,调味品升级明显,乳制品长期趋于稳定,食品综合成长空间较大。 市场总体特征有别去年,行业和个股延续分化 上半年食品饮料板块的表现整体弱于去年,子板块和个股方面仍然延续去年的分化,但是市场偏好有所改变。2018年上半年市场的不确定因素增多,大盘整体呈现震荡下行态势,食品饮料作为兼具防御性和成长性的板块,表现仍然优于大盘,但一定程度上也受到市场情绪的拖累。食品板块内部,前期涨幅较大的子板块和个股经历了不同程度的调整,热点板块和细分高成长个股补涨,板块总体估值回落。 盈利能力较好,业绩稳中有升,利好长期投资价值 不论从业绩增长还是估值水平来看,食品饮料板块长期的配置价值仍然不变。食品饮料板块的供需匹配度较好,产销形成良性互动,未来业绩持续增长仍有支撑;ROE杜邦分析显示板块盈利能力较好,且还有所提升;2018年以来板块的涨幅主要由业绩推动,在估值水平下调的情况下板块仍然保持了较好的涨幅,涨幅弱于17年主要由估值调整导致;长期看来,我们认为,业绩和盈利依然能够稳步增长的情况下,板块的投资价值会再次凸现。 投资建议 在子行业板块层面,我们较为看好白酒子板块的持续性发展和食品综合的成长性机会。在个股层面,我们较为看好优质子板块中优质蓝筹品种的价值,及优质高成长性个股价值显现。重点推荐公司包括:贵州茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液、舍得酒业、山西汾酒、老白干酒、克明面业、千禾味业、伊利股份、三全食品。