事件:公司股价异动,控股股东称没有对本公司的重大资产重组计划 1月5日公司发布股价异动公告,经向管理层核实,公司及控股子公司生产经营活动一切正常;经向控股股东上汽集团书面征询,截至目前控股股东没有对公司进行重大资产重组等相关重大事项。 公司若按照分部估值,股价仍有一定的安全边际 我们认为,公司可以考虑分部估值:增压器业务正处于快速提升阶段,可以对公司参股公司菱重增压器采取PEG估值法,对其余资产可采用PB估值法。1、菱重增压器14年实现净利润2.05亿元,15年上半年为1.4亿元,我们估计15年全年净利润为3.5亿元,16、17年复合增速为50%。以1月4日收盘价计算申万汽车零部件上市公司的PEG平均值为2.61倍,中位数为1.99倍。如按照1倍PEG估值,菱重增压器的40%权益合理价值约70亿元。2、公司15年中报净资产为34.65亿元,剔除对菱重增压器的长期股权投资1.73亿元后为32.92亿元。申万汽车零部件行业上市公司PB均值为7.08倍,中位数为5.54倍,与公司业务相近的核心零部件公司潍柴动力、云内动力、东安动力以及同为大集团下的零部件公司华域汽车、一汽富维、富奥股份的平均PB为1.88倍,按照PB1.5倍计算公司除菱重增压器外资产的合理价值约49.4亿元。两部合计价值约119.4亿元,而1月5日收盘价对应公司总市值为154.5亿元。 上汽集团积极谋求转型,公司是大集团下的小公司 上汽集团拟通过定增转型新能源、燃料电池、智能驾驶、车联网、汽车电商、汽车大数据、汽车金融等新兴领域。公司作为大集团下的小公司,原有中重型柴油机业务遇到了瓶颈,集团转型有望为公司带来积极的变化。 投资建议 不考虑公司的转型,我们估计公司15-17年EPS为0.09元、0.17元和0.29元,业绩成长主要受益于乘用车增压器渗透率快速提升带来的投资收益大幅增加,且不排除公司有转型的可能,维持“买入”评级。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑;公司转型未达预期。

股东替换。上柴股份原股东是上海电气集团。08年电气集团将其持有的公司50.32%股权全部转让给上海汽车集团股份有限公司("上汽集团")。上汽集团成为上柴股份控股股东。 业务调整。上柴股份原有产品比较单一,主要是8-9升发动机,量配套比较窄,进入上汽体系后,进行了多方面调整。人员精简:员工从2000年来的1万多人,下降到2014年的2100多人。产品线扩容:公司原来只覆盖8-9升中型发动机,量配套较窄,进入上汽之后进行了多方面调整,形成了对轻柴、中轻柴、中柴、重柴的全方面覆盖。业务外包:把非关键零部件外包,关键零部件自制。 主业下滑较快,带来转型预期。上柴的发动机对应下游领域包括配套车用、工程机械、船机电站等等。14年来受经济不景气影响,工程机械市场下滑较快,15年3季报营业收入为16.63亿元,同比下滑25.20%;归属净利0.68亿元,同比下滑44.09%。业务快速下滑,给公司增加了后续转型预期。 背靠风格积极的巨无霸股东,上汽集团。上柴股份是上汽集团旗下唯一的发动机上市公司。上汽集团实力强大,14年营业收入6267.12亿元,归属净利279.73亿元,市值接近2500亿元,是A股的巨无霸公司。上汽集团风格积极,近日动作频频,15年11月对于级市场定增150亿,投向新能源汽车、智能化大规模定制、车联网、汽车金融等相关领域。有了大集团的背后支撑,为上柴股份保证主营业务稳健,积极转型提供了强有力保障。 盈利预测与估值。预测15-17年EPS为0.18、0.20、0.23元,考虑公司转型预期,给予16年100倍估值,对应目标价20元,增持评级。 风险提示。主业发展低于预期,转型低于预期。

维持“增持”评级,维持目标价16.73元。菱重涡轮增压器加速放量,前三季公司对联营企业投资收益0.73亿元,同增59%。三季度公司主营业务收入同比下下滑19%,降幅环比呈收窄趋势(二季度同比下滑32%)。我们预测,随着国家微刺激政策的深化,四季度公司主营业绩企稳筑底。由于柴油机市场下滑超出我们预期,下调2015-16EPS预测至0.10/0.17(原0.42/0.53元)。考虑2016年A股节能汽车平均估值,维持目标价16.73元。 双重受益,菱重涡轮增压器将贡献2016年业绩主要弹性。①乘用车企平均油耗管理办法征求意见稿出台预期升温。据第一电动网披露的征求意见稿内容,监管部门将建立油耗积分体系,明确对负积分企业惩罚措施包括付费购买积分、罚款、限制新产品公告等。涡轮增压作为减重节能减排的重要途径渗透率将加速提升。②1.6L以下小排量汽车减购置税将进一步提升小排量汽车占比,而涡轮增压器是提高小排量动力性能的首选途径。 催化剂:乘用车平均油耗管理办法出台 风险提示:宏观经济持续下滑致公司主业加速下探

1.公司处于多层面转型期。 公司原来是上海电气集团控股、主营柴油发动机的老国企,08年股权转让后上汽集团成为大股东。进入上汽体系后,上柴已进行了多层面的转型。第一是,管理理念转变带来管理效率提升。员工人数缩减80%,除了机体和缸盖其外的非核心部件全部对外采购,销量和单位产出大幅提升。第二,产品结构体系转变。公司以前只有一个D系列,仅覆盖8-9L的发动机区间,主要配套工程机械、船用、发电机市场。目前公司重心全面转向车用市场。开发出了C、E、G等多个系列,全面覆盖了小柴、轻柴、中轻柴和重柴产品。且公司新产品多是与国外知名发动机设计中心联合开发,产品具有很强竞争力,目前新产品已成为公司增长主要来源。 2.菱重增压器持续爆发增长。 公司持股40%与三菱合资的菱重增压器有限公司为国内三大乘用车涡轮增压总成厂商。目前主要配套宝马、长城等优质主机厂。当前,国内乘用车增压器市场由于节能减排和涡轮增压化趋势而处于爆发增长期,但国内缺乏能生产乘用车增压器总成的内资企业,市场被外资的博格华纳、霍尼韦尔、菱重垄断。公司是A股唯一的涡轮增压器总成投资标的。菱重今年涡轮增压器今年销量100万,明年有望达到150万,且有超预期的可能。此外,菱重2015年有望对上汽体系内的上海大众和上海通用实现配套,未来三年均有望保持高增长。 3.上汽体系内配套提升大有可为。 公司目前是上汽体系内唯一的发动机上市公司。公司虽然身处上汽体系内,但由于前期的发动机厂产品过于单一、与上汽内部需求不匹配导致集团内部配套比例仍然偏低。目前配套上汽销售额仅占公司销售收入比例不足15%。放眼上汽商用车体系,公司仅在上海大通的轻客上配套比例很高。而其他商用车子公司如上汽红岩的重卡仍然大部分采用潍柴等外部品牌的发动机。随着公司新产品体系的日益成熟,加上原来的上汽商用车公司总经理9月出任公司的董事长,公司与上汽商用车的联系日益紧密,在集团体系内的配套比例有望大幅提升 结论: 公司作为A股乘用车增压器总成的唯一投资标的,将受益菱重的爆发增长。此外,公司在进入上汽体系后经历了多层面大刀阔斧的改革,下一步在上汽体系内配套比例的上升有望将改革的成果转化到业绩层面。预计公司2014-2016年EPS分别为0.2元、0.35元、0.48元,对应PE为56倍、32倍、23倍。虽然公司未来两年高增长较确定,但目前估值仍然偏高,暂时给与“推荐”的投资评级。

事件:公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》。 公司11月3日发布公告称,公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》,南京依维柯同意将公司作为其柴油机产品的核心供应商,双方将进一步加强跃进平台轻卡和轻客(排量为1L-5L的各款发动机)的业务合作,并加快C100/C300/C500等整车项目推进进度(涉及公司2.5L、2.8L和4.3L国4发动机和欧5发动机)。 新董事长上任后集团内部配套首战告捷,未来内配率有望进一步提升. 本次《框架协议》的签署是公司新董事长蓝青松先生上任后的首项举措。我们认为,本次《框架协议》的签署是蓝青松先生上任后公司集团内部配套项目破局的首战,未来上汽内部的自配套率将大幅提高,主要有两个原因:1、与肖董上任初期不同,目前公司已经完成内部配套产品线布局;2、由于上汽商用车本身销量不大,且不贡献利润,调整内部配套率可能的冲击相对于集团商用车供应链战略再建来说微不足道,集团有推动内部配套率提升的动力。 集团内部配套破局贡献销量弹性. 根据我们草根调研,跃进品牌轻卡过去外部配套率超过90%,主要配套朝柴、扬柴、云内、全柴、康明斯的产品。公司现有2.5L、2.8L、4.3L发动机大约覆盖跃进轻卡60%左右的销量。集团内部配套破局将为公司贡献销量弹性。 投资建议. 在不考虑集团内部配套份额提升的前提下,我们预计公司14-16年EPS至0.20元、0.32元和0.42元。公司受益于乘用车增压器渗透率快速提升,投资收益有望大幅增加,新董事长上任有望为公司带来积极变化,集团内部配套破局为公司贡献销量弹性,维持“买入”评级。 风险提示. 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

维持“增持”评级。维持2014-2015年EPS 0.31元、0.42元的预测,维持目标价16.8元。1-9月公司实现营收22.2亿,同比增加1%;实现扣非归母净利润1.2亿,同比下滑3.8%。 公司对菱重的投资收益快速增长确定性高。公司对联营公司菱重的投资收益是重要的利润来源,三季度同比增加283%,环比增加130%。我们推测,菱重2015年进入上海大众和通用的供应链体系是大概率事件,国家燃油红线高压下,涡轮增压是降低油耗最切实可行的解决方案之一,菱重业绩料将持续加速增长。 管理费用和销售费用增速超出我们预期。公司三季度实现营收6亿元,同比下滑7%;实现归母净利润0.3亿,同比下滑11%;受益新产品竞争力提升,毛利率同比增4%,达25%;但管理费用和销售费用增速超出我们预期,导致三季度盈利不及我们预期。主要原因在于①新产品规模效应尚未体现,折旧影响导致管理费用增加;②资产减值损失同比增加1千万;③新产品集中推广期间,服务费用短期增加导致销售费用率提升。 风险提示:新柴油机产品推广不及预期; 涡轮增压器增速不及预期

事件:公司14年前3季度扣非后净利润同比下降3.8% 公司发布14年3季报,前3季度实现营业收入22.23亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降14.2%;实现扣非后净利润1.15亿元,同比下降3.8%;实现全面摊薄后EPS0.14元。其中,公司第3季度实现营业收入6.23亿元,同比下降7.2%;实现归母净利润0.3亿元,同比下降10.9%。对此我们有如下点评:l 期间费用、资产减值损失大幅提升影响公司3季度业绩。 公司3季度发生期间费用1.41亿元,同比增加0.3亿元,期间费用率为22.5%,同比提高6.0个百分点。期间费用的大幅提升主要由于管理费用、销售费用增加所致,其中销售费用同比增加主要由于基期退出质保期的产品数量较多、预计质保费用减少所致。另外,公司3季度计提资产减值损失约1千万,剔除资产减值损失影响,公司3季度利润总额同比增长11.9%。 新董事长上任将为公司注入新的活力,集团内部配套或破局。 公司于9月17日召开董事会,选举蓝青松先生为新任董事长。蓝青松先生在担任上汽商用车有限公司总经理期间,带领上汽大通成功跻身欧系宽体轻客第一阵营,并不断扩展海外业务。1965年出生的蓝青松先生具有丰富的布局产品线和开拓市场的经验,担任公司董事长时年富力强,又恰逢公司已经完成内部配套产品线布局,与前任肖董55岁担任公司董事长时,手中可打的产品牌不多的局面完全不同。 投资建议。 受资产减值损失大幅增加影响,我们下调公司14-16年EPS 至0.20元、0.32元和0.42元。公司受益于乘用车增压器渗透率快速提升,投资收益有望大幅增加,新董事长上任有望为公司带来积极变化,维持“买入”评级。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15年归母净利润分别2.66亿元、3.68亿元,分别同比增长30%、38%,对应每股收益分别0.31元、0.42元。受益涡轮增压器渗透率提升,菱重销量与盈利爆发增长,柴油发动机提高集团内部配套比例。首次覆盖给予“增持”评级,参考涡轮增压行业可比公司估值,给予2015年40倍PE,目标价16.8元。 涡轮增压器渗透率提升带动市场需求,菱重销量与盈利爆发增长。我国乘用车(汽油发动机)涡轮增压配置率不到10%,我们预计车厂在平均燃料消耗限额的强制约束下,将大幅提高涡轮增压器的配置比例。我们预计菱重增压器(公司参股40%)2014-15年销量将分别达到100万台、150万台,同比分别+67%、+50%。规模效应越发明显,零部件的国产化率提高,盈利能力将进一步增强。我们预计菱重2014-15年贡献投资收益分别0.8亿元、1.3亿元,同比分别+100%、+60%。 上汽集团内部配套比例提高。工程机械与船级电站发动机销量将趋于平稳,未来增量主要来自车用市场。公司作为上汽集团(持有公司48%股权)商用车动力基地,未来集团内部配套比例有望逐步提高。公司1-2升柴油机拟配套上汽通用五菱微车,已进入整车标定和测试阶段,我们预计2015年有望达到5万台,根据合作规划,远期配套将达到40万台/年。公司控股股东上汽集团已经进行国企改革和激励,预计也将对上柴股份的管理优化产生积极影响。 风险提示:集团配套项目进展低于预期,发动机行业竞争加剧。

事件:公司发布14年中报,扣非净利润同比增长0.3% 公司发布中期业绩快报,14年上半年实现营业收入16.0亿元,同比增长4.6%;归属于上市公司股东净利润约0.9亿元,同比下降15.3%,全面摊薄后EPS 约0.11元。公司14年上半年实现扣非净利润0.9亿元,同比增长0.3%,对此我们有如下点评: 非经常性损益大幅下降导致公司净利润同比下降 公司上半年净利润同比下降,扣非后净利润同比增长,主要由于13年上半年公司确认大量政府补贴、转回大量坏账等取得的非经常性损益所致。公司毛利率下降与公司主动调整经营方向和产品结构有关。 公司是国内乘用车增压器受益确定性最高的龙头企业 公司上半年投资收益同比增长130.1%,主要由于联营企业菱重增压器业绩大幅提升。国内乘用车增压器渗透率正在快速提升阶段,由于国内企业较难实现乘用车增压器技术突破,菱重增压器技术由三菱导入,公司是国内乘用车增压器受益确定性最高的龙头企业。菱重增压器已进入收获期,公司投资收益有望大幅增长。 在排放升级大背景下,公司在集团内部配套率有望提升 公司产品线完善,国4发动机产品可以配套中重卡、轻卡、大中客、轻客等多种产品。公司是上汽集团旗下的动力平台,随着排放法规升级,公司在集团内部的配套率有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司14-16年EPS 为0.29元、0.46元和0.60元,对应14年PE 为36.2倍,增压器行业平均估值水平为46.1倍。受益于乘用车增压器渗透率快速提升,公司投资收益有望大幅增加,上调评级为“买入”。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

1季度净利润同比下降17.2%,扣非净利润同比增加6.7% 公司发布一季报,1季度实现营业收入8.0亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润6.8千万元,同比下降17.2%;实现扣非后净利润6.7千万,同比增长6.7%;全面摊薄后EPS约为0.08元。 非经常性损益大幅下降导致公司净利润同比下降 公司1季度净利润同比下降,扣非后净利润同比增长,主要由于13年1季度公司确认大量政府补贴、转回大量坏账等取得的非经常性损益所致。 集团内部配套比重明显提升,销量步入爬坡期 公司1季度营业收入同比增长6.8%,主要由于内部配套柴油机销量增加所致。公司柴油、天然气发动机产品线完善,应用于卡车、客车等多种设备。由于下游行业平稳、内部配套车型销量逐步增加,公司产品销量进入爬坡期。 菱重增压器进入高速增长期,贡献投资收益大幅提升 公司1季度投资收益同比增长64.7%,主要由于联营企业菱重增压器进入高速增长期。我们认为,增压器以较低的成本实现节能减排,13年已经进入高速增长期的元年,随着增压器在乘用车行业渗透率的快速提升,公司投资收益有望爆发式增长。 投资建议 公司是国企改革的排头兵,也是节能减排的受益者,我们预计公司14-16年EPS为0.29元、0.46元和0.60元,对应当前股价PE分别为35.1倍、22.2倍、17.0倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险主要来自新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

本周投资建议: 海螺水泥通过对标海外拉豪集团、PE以及现金流等多个角度进行估值,市值水平都有提升空间;而华新水泥相较海螺弹性更大;冀东水泥整合效应会继续提升,明年京津冀的需求弹性较大;推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥等。北新建材和东方雨虹的估值水泥都降到了历史最低水平,对于被历史证明了的优秀公司来说,目前估值在反应了市占率、地产、现金流、股权质押等悲观预期的基础上进一步折价,有修复空间,推荐北新建材、东方雨虹等。同时建议继续关注伟星新材、三棵树等优质公司。

主线一:估值触及历史底部,推荐太阳纸业、地板行业龙头。对于太阳纸业等价值型企业的前期股价大幅回落,市场更多涵盖了较为浓厚的宏观悲观预期。目前来看,公司股价对应18年仅1.5xPB,回顾公司历史PBBand,当前估值水平已达到2016年1月熔断以来的底部。情绪筑底已基本完成,如果不出现2008年10月次贷危机类似的经济回落,我们认为太阳纸业当前已经具备相当的安全边际。此外,低估值主线推荐地板行业龙头。 主线二:宏观政策进一步收紧预期缓解,建议关注今年跌幅较大的家具个股。家居行业今年受地产下行、竞争格局变化、渠道变革等影响,上市公司业绩增长均有所放缓,剔除今年上市的顶固集创,家具企业年初以来股价平均回落幅度达33%。8月份住建部表示,各地应切实做好房地产市场调控工作,把地方政府稳地价、稳房价、稳预期的主体责任落到实处,确保市场稳定。我们认为,政策层面对于稳定房价的指向表明进一步收紧预期趋缓,且近期房贷利率环比涨幅回落,流动性相对转宽松,建议关注今年跌幅较大的家具个股,包括金牌厨柜(ytd-54%)、曲美家居(ytd-47%)、索菲亚(ytd-47%)、志邦家居(ytd-42%)、好莱客(ytd-37%)、欧派家居(ytd-27%)、尚品宅配(ytd-16%)等。 主线三:实控人变更的小市值重组概念股。今年以来轻工板块股价整体表现偏弱,上市公司股权转让频现,其中不乏高溢价转让股权案例。我们认为实际控制人的变更,新股东一般具备较强资金和资本实力,反映了其对于上市公司的前景看好,或者未来进行业务优化、资产重组预期。轻工板块中建议关注相关小市值标的,包括松发股份(总市值19.5亿元),丽鹏股份(总市值31.3亿元)等。 风险因素:需求下行导致纸价下跌超预期、家居行业地产下行风险。

2019年供需均衡思路,三条主线配置行业龙头 地产下行周期,政策暖风频吹,预计2019年政策环境会更友好,预期政策托底下,需求不悲观。供给端,2019年有望进入到新阶段,环保运动式限产不再一刀切,但监管常态化标准收严前提下,水泥行业有望告别大起大伏,我们不认同水泥价格快速崩塌,华东华南水泥资产有较好配置价值。玻璃机会在竣工端的修复,冷修几率提升。玻纤进入技术主导成长周期,产能扩张速度放慢,但是龙头企业的优势有望强化。家装建材优选成长性更佳的涂料,2019年二季度家装有望迎来整体配置机会。重点推荐(1)成长主线:三棵树、中国巨石;(2)价值主线:旗滨集团、塔牌集团、海螺水泥;(3)消费主线:伟星新材。 玻纤:对冲贸易摩擦不确定性,仍处向上成长通道,推荐中国巨石 我们认为2019-20年,玻纤全球市场年均增量需求5%,需求增长中枢稳定,结构向高端化演进,在航空航天、核电、超大型建筑、高频PCB板、新能源汽车、大功率风电等应用上,国内产能供应仍偏紧俏。我们预计2018年玻纤行业新增产能76.5万吨,年内贡献新增产量26.3万吨;2019年预计新增产能19万吨,部分跨年产能发挥,新增贡献产量45万吨,供需基本平衡。中国巨石的优势在于能同时满足技术引导的前提下,利用自身资金打造全球布局基地供应优势,或能够对冲贸易摩擦形势下的不确定性。 水泥玻璃:高股息率吸引力强,推荐旗滨集团、塔牌集团、海螺水泥 我们预计明年水泥需求整体下滑2.9%,需求下滑的区域集中在北方地区,华东持平,华南、西南仍然有低速增长。经过了3年供给侧改革探索,行业摸索出一套有效的协同机制,尤其是海螺在华东华南推行贸易平台制度,有助于减少外来水泥对区域市场冲击,稳定价格波动。玻璃最坏阶段已经过去,我们认为明年竣工端有望迎来修复,同时冷修几率提升,玻璃价格有望迎来回升。我们认为水泥玻璃有较强的吸引力,推荐高股息率的旗滨集团、塔牌集团、海螺水泥。 消费建材:2019年二季度迎来整体配置时点,推荐三棵树、伟星新材 除石膏板以外,主要的家装建材领导企业市占率偏低,且子行业仍能保持低速稳定增长。受地产周期的影响,在不同阶段家装建材表现出业绩增速加快或者放缓的特点,但是从前两轮的地产周期历史回顾来看,即便在地产最差的时间段,消费建材的业绩回落幅度有限,往往是收入持平,利润小幅回落。推荐成长性较好的三棵树,以及业绩增长中枢稳定的伟星新材。 风险提示:宏观经济下行超预期、原材料涨价超预期等。

【汽车】中汽协和乘联会公布了10月份的汽车产销数据,新能源汽车销量同比增长51%,新能源汽车市场持续向好,纯电动化前景明朗。相较于乘用车,商用车的纯电动化替代趋势更为显著,1-10月纯电动商用车累计销量达10.9万辆,同比增长23.1%,插电混动商用车累计销量仅0.5万辆,同比下滑44.8%。车型方面,A0级、A级车增速继续向好,新能源汽车高性能化趋势不改。另一方面,近期中美贸易摩擦依然有不确定因素,后期汽车补贴政策恐有所变动,板块恐难有趋势性上涨行情,我们建议投资者注意风险。 【轻工制造】造纸板块中包装纸下游需求疲弱,国废价格继续回调,文化纸的浆价维持高位,拥有良好内生增长能力和海外布局的优势企业受贸易摩擦影响小,相关标的太阳纸业。家居板块中定制家居受房地产严格调控、整装企业截流以及行业竞争因素影响,板块持续调整,门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的优势企业有望突出重围,相关标的欧派家居、尚品宅配;软体家居受出口退税比率提升及人民币贬值、原材料价格下降影响,出口业务有望获益,顾家家居/喜临门/梦百合2017年外销占比为36%/22%/82%,行业整合提速,竞争格局向好,关注具备渠道优势、品类齐全的顾家家居,及业绩弹性较大的梦百合。包装印刷板块的上游原材料价格上涨带来的影响正在逐渐被熨平,行业盈利水平有望迎来拐点,建议关注裕同科技。 【电气设备】国家能源局召开光伏座谈会商讨“十三五”光伏发电及光热发电等领域发展规划。截至9月底我国光伏装机规模约为166GW,与十三五规划的210GW装机仅相差44GW,本次能源局提出对210GW目标进行调整,目前调整后的装机目标尚未公布,我们保守预计2019-2020年光伏年均装机规模约为40GW,若调整过后的政策内容与落实进度符合预期,从目前估值水平来看,光伏行业已具备一定安全边际。建议关注细分产业链市场占有率较高的公司,相关标的:隆基股份、通威股份、阳光电源。 【国防军工】11月6日为期六天的珠海航展正式开幕,国内十大军工集团大规模参展,歼-11B、歼-20、运-20、AG-600、VT-4主战坦克等我国最新军事装备亮相,全面展示了我国当前先进武器装备发展水平,有利于军工板块市场表现。2018年前三季度军工板块营业收入和归属于上市公司股东的净利润延续了板块中期良好业绩表现,军工板块一般呈现年底集中交付的特征,看好全年军工板块的业绩表现。采招网今年1-10月份累计发布839次采购公告远超以往同期水平,军工板块基本面明显改善。随着科研院所改制、军品定价机制、军民融合等改革的深入实施,结合当前军工板块估值处于历史低位,我们看好军工板块的长期投资机会。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂和核心系统供应商,如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航机电、中航电子、中航光电、航天发展等。 行业动态 【汽车】 1)工信部公示了申报第314批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品名单。本批申报新能源汽车产品的共有60户企业的134个型号,其中纯电动产品共55户企业107个型号、插电式混合动力产品共9户企业17个型号、燃料电池产品共5户企业10个型号。(电车资源网) 2)工信部官网发布通知称,为加快推动我国新一代人工智能产业创新发展,落实《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》,工信部制定了《新一代人工智能产业创新重点任务揭榜工作方案》。文件指出,到2020年,我国将突破自动驾驶智能芯片、车辆智能算法、自动驾驶、车载通信等关键技术,实现智能网联汽车达到有条件自动驾驶等级水平。(第一电动网) 3)福建省政府发布了《福建省打赢蓝天保卫战三年行动计划实施方案》,方案提到,将加快车船结构升级,推广使用新能源汽车。2018年,将全省2011-2013年购入的传统燃油城市公交车更新为纯电动公交车;到2020年,全省城市公交更新为新能源汽车和清洁能源汽车,适宜应用新能源汽车的公路客运车实现电动化率达到50%,城市出租车电动化率高于全国平均水平,分时租赁车辆实现电动化,环卫和物流等城市专用车实现电动化率达到50%,全省累计推广新能源汽车35万辆。(电车资源网) 4)根据电车资源网发布的数据,2018年10月,电动物流车生产1.10万辆,同比下降14.9%,环比增长26.4%。2018年1-10月,电动物流车累计产量为5.19万辆,同比减少6.7%。(电车资源网) 5)日前,戴姆勒宣布计划投资总计超过11亿元人民币,建立中国研发技术中心。据悉,戴姆勒中国研发技术中心计划于2020年投入运营,总占地面积达5.5万平方米。中心配备的各种测试设备可以对整车和零部件进行新能源汽车技术、动力总成、底盘、车内空气质量、尾气排放以及NVH(噪声、振动和声振粗糙度)等测试。(电车资源网) 【机械设备】近日,生态环境部与国家市场监督管理总局联合发布,为贯彻《中华人民共和国环境保护法》和《中华人民共和国大气污染防治法》,防治机动车和非道路移动机械排气对环境的污染,现批准《非道路移动柴油机械排气烟度限值及测量方法》《汽油车污染物排放限值及测量方法(双怠速法及简易工况法)》《柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》为国家环境保护标准。(北极星大气网) 【电气设备】日前,国家统计局公布2018年10月份规模以上工业生产主要数据和2018年10月份能源生产数据。10月份全国发电5330亿千瓦时,同比增长4.8%,增速较上月加快0.2个百分点;火电、风电生产放缓,增速分别比上月回落0.7和9.3个百分点。1-10月份,新能源发电量占全部发电量的10.2%比去年同期提高0.8个百分点,其中风电发电量为2625亿千瓦时,同比增长18.8%。(北极星风力发电网) 公司要闻 长春一东(600148):拟收购大华机械100%股权和蓬翔汽车100%股权,交易价格总计9.28亿元。收购方式为:以19.41元/股的价格,向交易对方发行4189万股股份,以及支付1.15亿元现金。 一汽富维(600742):公司于10月12日召开临时股东大会对公司第九届董事会进行改选。董事人数由九名修改为七名,一汽集团提名的董事人数由五名修改为两名。公司股权结构较为分散,任一股东均无法对股东大会的决议产生重要影响。经审慎判断,公司认定公司已由一汽集团为控股股东及实际控制人变更为无控股股东及实际控制人。公司企业性质不再是国有控股企业。 华达科技(603358):目前,北汽华达产业基金已投资了山东莱阳市昌誉密封产品有限公司、山东泰展机电科技股份有限公司、苏州天瞳威视电子科技有限公司、赛特斯信息科技股份有限公司、湖南长远锂科有限公司等项目。华达科技2017年与北汽产投共同发起成立了北汽华达汽车产业并购基金。 凯恩股份(002012):公司拟以3.4亿元收购青岛乾运56.67%的股权,本次收购完成后,公司将直接合计持有青岛乾运60%股权。青岛乾运主要产品为锰酸锂、镍钴锰、镍钴铝三元材料,同时拥有磷酸铁锂、钴酸锂生产技术。目标公司2018年-2022年的承诺净利润分别不低于2800万元、6300万元、1亿元、1.4亿元及1.7亿元。 雪人股份(002639):目前,公司第二期员工持股计划累计买入公司股票743.49万股,成交金额为4232.73万元(含交易相关费用),买入股票数量占公司总股本的1.1%。公司第二期员工持股计划已完成股票购买。 中国中车(601766):11月份,中车电动获法国20辆“新巴客”订单。据悉,该批车为法国量身定制,结合多项智能辅助驾驶功能,是符合欧盟标准的一款高端纯电动客车。 和顺电气(300141):中标“广东电网有限责任公司2018-2019年交流充电桩、直流充电机等电动汽车充电装置框架招标项目”,中标金额预计5686.45万元左右。 三星医疗(601567):近日公司发布公告称,公司通过集中竞价方式累计已回购股份数量为1699.17万股,占公司总股本的比例为1.19%,成交的最高价为7.30元/股,成交的最低价为5.93元/股,累计支付的资金总额为11496.99万元,不含佣金、过户费等交易费用。 天和防务(300397):受前期公司股票波动的影响,公司控股股东及其一致行动人质押的公司股票存在触及平仓线的情形,公司控股股东及其一致行动人采取了补充质押、提前回购的方式缓解了平仓的风险。未来公司控股股东及其一致行动人将采取有效措施,以补充质押、提前回购等方式应对平仓风险,质押风险在可控范围之内,不会导致公司实际控制权发生变更。 雷科防务(002413):基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份,用于后续股权激励计划或员工持股计划。 风险提示:政策变化,经济增速变化,原材料价格变化。

连续两月反弹后,10月社零增速出现下滑。10月单月社会消费品零售总额35534亿元,同比增长8.6%(剔除价格影响的同比增速为5.6%),增速环比下降0.6pcpts,出现一定程度的下滑。分渠道看,线上零售增速较稳定,10月实物商品网上零售额同比+25.2%。分层次看,乡村与城镇增速同步下滑,10月乡村社零同比+9.7%,城镇社零同比+8.4%。分品类看,绝大多数品类均出现下滑,多个品类下滑幅度超过5pcptsn 轻工板块方面,家具类增速下滑幅度较小,增速相对稳定,房地产尚无明显回暖迹象,对于家具板块未来的增长我们保持谨慎乐观的态度。在地产后周期的持续影响下中小企业将率先出清,龙头企业市占率或迅速提升。日用品类虽然今年以来增速波动幅度较大,但都维持在了10%以上的增速,增长较为乐观。金银珠宝类增速高位回落;文化办公用品增速创2017年以来新低。 投资建议:家具板块:地产周期影响可能持续,对家居板块增长持谨慎乐观态度。建议关注出口占比较高,原材料、汇兑敞口较大,利润弹性充足的【梦百合】,面对贸易战及消费收紧的影响,同时推荐,利空逐渐消化的【敏华控股】;切向功能沙发快车道、大家居零售化布局的【顾家家居】;定制板块面对较强的地产冲击,中小企业出清,龙头企业受益,未来集中度将显著提升;日用品板块:必选消费抗周期性较强,下游需求增长较为稳定,推荐关注【中顺洁柔】;金银珠宝板块:消费升级带动珠宝首饰需求,未来成长空间较大,推荐关注【周大生】,全球恐慌情绪较浓,建议关注金饰老牌【老凤祥】;文化办公板块推荐关注关注传统业务扎实,拓展办公与精品文具的【晨光文具】;造纸和包装板块:推荐关注与小米、云南中烟展开合作的【劲嘉股份】,海外布局林浆纸一体化降低成本,发力箱板纸业务的【太阳纸业】。 风险提示:原材料价格大幅波动,贸易战争端加剧,地产调控超预期,景气度下降。

事件:近日各省10月水泥、熟料单月及累计产量数据公布,单月产量增速表现靓丽超市场预期,我们梳理要点如下: (1)华北单月同比增速35.75%,在所有区域中增速第一,而9月单月增速为负,大幅反转主要原因是基建赶工需求旺盛,严禁环保“一刀切”后秋季供给具备弹性,以及去年同期基数较低。河北单月增速43.67%,究其原因,一方面,2017年10月召开党的十九大会议,北京、天津、廊坊等地项目停工抑制水泥需求,另一方面,环保治理力度较大,下游工地与熟料生产双受限,例如河北邯郸、邢台去年10月环保限制施工导致水泥需求下滑20%,同时水泥熟料生产线限产50%。而今年在没有重大活动、差异错峰权归地方背景下,产量大幅增长不难理解,例如邯郸市发布《2018-2019年重点行业采暖季差异化错峰生产方案(意见稿)》中明确实施时间为2018年11月1日至2019年3月31日,并且根据空气质量预警警报结果决定是否启动采暖季差别化管控,水泥行业限产比例仅为4.08%。我们更关注供给放松背后的本地消化能力,在缺乏工程数据参考时,价格、库存可以反映地销空间。根据中国水泥网统计,当前华北地区库存仅为50%,10月河北水泥均价411元/吨,同比提高53元/吨,10月基本稳定在较高价位,11月开始限产收缩供给,而下游仍有赶工需求,导致价格在11月以来已经上涨7.7元/吨。11月15日,河北唐山低标号价格上调20元/吨。因此,价格小幅推涨,限产逐步开展,本地需求与供给处于紧平衡,部分消除北泥南下的担心,后期水泥量价同比有望继续走高。 (2)我们一直看好的华东地区本次实现高基数高增长,同样超市场预期。长三角地区10月近4000万吨产量,同比大幅增长18.6%,其中上海受进博会影响产量下降8.03%,江苏、浙江、安徽产量平均增幅19%,其中浙江已经连续7个月单月同比增速两位数。长三角需求逻辑可类比广东,人口集聚经济发达,需求与资金条件共同具备。后期长三角价格仍有上涨空间,部分地区库存低至极限,供不应求情况下限产力度不是南方涨价关键,执行限产就有推涨可能。 (3)西南、华南地区继续维持较快增长,涉及的8个省市区累计同比增速均超5%。我们继续看好华南地区,尤其是广东市场,基建发力背景下,区域内财政实力强解决资金担忧,人口绝对数领先全国、出生率较高、结构年轻化,决定水泥需求长期稳健支撑,并且具备粤港澳大湾区等政策利好。华新水泥继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后,公司西南地区竞争力显著增强。公司已经布局西藏,10月单月西藏同比增幅高达50.54%,主要受益青藏铁路刺激拉动。 维持高盈利的几点设想。行业利润大部分由价格弹性贡献,区域间价差是水泥跨地销售的触发因子,供大于求拉低价格。如果我们从结果出发--维持高盈利等同于维持高价,则需要解决:区域价差小且稳定,供给能根据需求动态控制,需求变化时供给端有足够反应时间。水泥行业当前已经出现盈利高点,市场认知难免有分歧,我们认为依然可以关注以下超预期点:行业格局变化超预期,如收购、并购,落后产能加速淘汰,基建“补短板”加速,需求超预期,环保韧性,大企业主导权增强。我们建议继续关注龙头海螺,弹性品种华新水泥,南、北区域龙头华润水泥及冀东水泥等。 风险提示:基建增速大幅下挫,北方环保限产力度不足,雨水天气不及预期。

事件: 受益于全球丙烯供需格局改善,丙烯价格表现坚挺,PDH价差持续扩大:近年全球丙烯新增供给小于新增需求,丙烯开工率不断提升(当前约80%);随着原油价格下跌和北美新增丙烷供给增加,PDH价差持续在扩大。 简评 PDH价差持续扩大,收益标的卫星石化、东华能源、海越能源:10月丙烯价格与价差分别为9706元/吨和3922元/吨,相对三季度8836元/吨和3180扩大了870元/吨和742元/吨,相比9月9238元/吨和3077元/吨环比增长5.06%和3.35%;10月PP粉料价格与价差分别为10644元/吨和938元/吨,相比三季度9586元/吨和749元/吨扩大1059元/吨和189元/吨,相比9月9995元/吨和757元/吨环比增长6.49%和23.9%。受益于全球丙烯供需格局改善,丙烯价格坚挺,随着原油价格下行,丙烷原料价格下降,PDH项目价差持续扩大。未来随着美国油气管道扩建的推进,丙烷供给能力将得到进一步的提升。受益标的卫星石化(45万吨),东华能源(120万吨)和海越能源(权益30万吨)。 卫星石化:丙烯酸行业龙头C3产业链产能翻倍,C2业务蓄势待发。1)单季度业绩环比持续提升,进入四季度以来随着丙烷价格下跌,丙烯-丙烷价差相对三季度价差扩大1000元/吨,四季度业绩有望创历史新高;2)深耕一体化战略,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-高附加值产品”全流程,年底45万吨PDH二期项目马上投产,带来19年新增利润约5亿元(18年利润预计在9亿多),大幅提高公司盈利水平;3)主业丙烯酸及其酯行业处于亏损状态,近期巴斯夫路德维希港丙烯酸酯发生不可抗力,主业盈利将大幅改善,有望推动四季度公司业绩上涨;4)进军C2产业链,2020年底乙烯项目投产,有望带来数十亿净利润,盈利将迎来爆发式增长,卫星再次腾飞。 东华能源:三季度装置检修完成,四季度业绩有望大幅提升:1)大手笔回购彰显信心,基于对公司未来持续稳定发展的信心以及公司价值的认可,公司大股东拟出资6.0-10.5亿元回购公司股份,助推公司长远发展;2)当前拥有PDH产能126万吨,丙烯-丙烷价差每扩大100元/吨,业绩增厚7800万,随着三季度装置检修的完成以及进入四季度以来PDH价差持续扩大,预计第四季度业绩将大幅提升,同时19年年底再新增66万吨PDH,有望2020年贡献业绩;3)公司成为全球LPG业务最大贸易商,同时通过供应链的整合,逐步提高全球LPG采购议价能力与话语权。

投资策略今年双十一全网销售额达到3143.2亿元,天猫占比67.9%,京东占比17.3%,苏宁易购占比4.7%,亚马逊占比2.3%,唯品会占比2%,拼多多占比3%,其他平台占比2.8%,销售额前三行业分别是手机数码、家用电器和个护美妆。 白酒行业各平台直接给予的价格折扣比较接近,但满额扣减及赠品力度不一,其中京东价格力度更大。从主要单品来看,茅台缺货状态依然存在,茅台云商可按1499元的价格预约购买,天猫超市和京东自营处于缺货状态,苏宁易购和酒仙网限购一瓶,价格依旧没有折扣。五粮液水晶瓶的价格在1019-1099元不等,加上满额扣减,到手价或低于1000。国窖1583价格普遍在840元,较为稳定。 乳制品折扣力度大多在70%-80%不等,休闲食品价格竞争激烈。伊利的金典(250ml*16)天猫旗舰店价格69元,京东67.5元,苏宁易购66元;安慕希原味酸奶(205g*16)天猫旗舰店价格57.2元,京东61.9元,苏宁易购69元;而蒙牛的特仑苏纯牛奶(250ml*16)天猫旗舰店和京东价格在65元,苏宁易购价格72元。休闲食品层面,三只松鼠、百草味、洽洽食品的每日坚果(750g/30天袋)在天猫旗舰店的价格分别为139元、119元和109元,在京东的价格为149元、129元和109元,参与店铺的满额扣减后到手价差距不大。 板块一周行情回顾上周食品饮料指数周跌幅为3.94%,涨幅位列第26。食品饮料行业细分板块内,肉制品(1.61%)、食品综合(1.04%)和黄酒(-0.33%)表现相对靠前,白酒(-5.85%)、乳品(-2.61%)和调味发酵品(-1.81%)表现相对较弱。 本周重点公告和新闻2018年10月,10省市主产区生鲜乳的价格为3.51元/公斤,同比增速0.86%,环比增速1.84%。 红花郎再添战略新品,“红钻”卡位400元价格带。 风险提示行业政策变动风险、食品安全问题、原料成本上升、消费增速不达预期

投资建议:根据天猫“双十一”销售统计数据,食品类销售额排名前10的品牌依次是:三只松鼠、茅台、良品铺子、百草味、蒙牛、大益、五粮液、雀巢、伊利、洋河。11月14日,国家统计局发布有关数据:10月份,社会消费品零售总额35534亿元,同比名义增长8.6%,比上月回落0.6个百分点;限额以上单位粮油食品类商品同比增长7.7%,比限额以上单位消费品零售额高4.0个百分点。综合考量,在中美贸易摩擦等不确定性尚未消除的大背景下,宏观经济、社会消费或阶段性放缓,市场份额大概率进一步往产品、品牌、渠道等更具优势的头部企业集中,三季报业绩增速较高、市场成长空间大的食品综合板块“小龙人”安全垫更厚。结合估值因素、近期市场风格考虑,建议关注汤臣倍健(300146)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)、安井食品(603345)。 风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

10月社消增速回落,中秋节日时间错配是重要原因。18年10月社消总额增速降0.6pct至8.6%,除汽车(-6.4%)、办公用品(-3.3%)消费低迷,其余消费子行业均为正增长。增速回落主因在于中秋节日时间错配,去年高基数使得今年10月在宏观经济承压背景下,消费增速明显放缓。观测食品细分行业:10月粮油、食品增速回落5.9pct至7.7%,处于年内偏低位置,大众品节后如期回落;烟酒类增1.2%,节后表现更为平淡。餐饮数据增速持续下降,10月餐饮(8.8%)与限额以上餐饮(5.0%)增速回落,且后者增速更快下滑,可能表明餐饮正在经历降级过程。估计基数效应消除,11月社消数据会有改善。 剔除月度波动,7-10月社消数据略有回落。经济下行从三季度开始有明显表现。我们利用7-10月数据合并来看可剔除月度数据波动影响。7-10月社消总额增速略回落0.1pct至8.9%。其中食品粮油增长10.5%,增速较二季度下滑0.9pct;烟酒7-10月增速6.0%,环比二季度增速回落2.0pct,呈逐季回落态势。两者相比,烟酒可选属性较强,更易受到经济波动影响。7-10月餐饮与限额餐饮分别增9.2%与6.2%,增速较2Q18均有明显回落。 产业观察:白酒增速换档,大众品表现平稳。从产业层面观察,近期茅台批价略有回落至1650-1700区间,属淡季正常现象;五粮液及老窖变化不大。17年白酒渠道扩张、补库存、提价,本身处在向上周期之中,量价齐升推动行业出现高增长。18年基数已高,补库存周期结束,行业增速回落至常态水平,应客观看待增速换档。大众品方面调味品刚需属性强,行业整体暂未受到明显影响;乳制品目前表现平稳。 投资建议:往年底展望,我们选取交易策略两条主线:一是年底开始估值切换行情,建议关注估值合理、业绩成长性佳的企业;二是19年经济仍有不确定性,且通胀预期强烈,建议配置必选消费,同时具备良好转嫁能力、抗通胀品种。我们首推调味品行业,其次是乳制品、高端白酒的投资机会,建议关注中炬高新、海天味业、伊利股份、涪陵榨菜、贵州茅台等。 风险提示:原材料价格波动或食品安全事件。