事件:公司股价异动,控股股东称没有对本公司的重大资产重组计划 1月5日公司发布股价异动公告,经向管理层核实,公司及控股子公司生产经营活动一切正常;经向控股股东上汽集团书面征询,截至目前控股股东没有对公司进行重大资产重组等相关重大事项。 公司若按照分部估值,股价仍有一定的安全边际 我们认为,公司可以考虑分部估值:增压器业务正处于快速提升阶段,可以对公司参股公司菱重增压器采取PEG估值法,对其余资产可采用PB估值法。1、菱重增压器14年实现净利润2.05亿元,15年上半年为1.4亿元,我们估计15年全年净利润为3.5亿元,16、17年复合增速为50%。以1月4日收盘价计算申万汽车零部件上市公司的PEG平均值为2.61倍,中位数为1.99倍。如按照1倍PEG估值,菱重增压器的40%权益合理价值约70亿元。2、公司15年中报净资产为34.65亿元,剔除对菱重增压器的长期股权投资1.73亿元后为32.92亿元。申万汽车零部件行业上市公司PB均值为7.08倍,中位数为5.54倍,与公司业务相近的核心零部件公司潍柴动力、云内动力、东安动力以及同为大集团下的零部件公司华域汽车、一汽富维、富奥股份的平均PB为1.88倍,按照PB1.5倍计算公司除菱重增压器外资产的合理价值约49.4亿元。两部合计价值约119.4亿元,而1月5日收盘价对应公司总市值为154.5亿元。 上汽集团积极谋求转型,公司是大集团下的小公司 上汽集团拟通过定增转型新能源、燃料电池、智能驾驶、车联网、汽车电商、汽车大数据、汽车金融等新兴领域。公司作为大集团下的小公司,原有中重型柴油机业务遇到了瓶颈,集团转型有望为公司带来积极的变化。 投资建议 不考虑公司的转型,我们估计公司15-17年EPS为0.09元、0.17元和0.29元,业绩成长主要受益于乘用车增压器渗透率快速提升带来的投资收益大幅增加,且不排除公司有转型的可能,维持“买入”评级。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑;公司转型未达预期。

股东替换。上柴股份原股东是上海电气集团。08年电气集团将其持有的公司50.32%股权全部转让给上海汽车集团股份有限公司("上汽集团")。上汽集团成为上柴股份控股股东。 业务调整。上柴股份原有产品比较单一,主要是8-9升发动机,量配套比较窄,进入上汽体系后,进行了多方面调整。人员精简:员工从2000年来的1万多人,下降到2014年的2100多人。产品线扩容:公司原来只覆盖8-9升中型发动机,量配套较窄,进入上汽之后进行了多方面调整,形成了对轻柴、中轻柴、中柴、重柴的全方面覆盖。业务外包:把非关键零部件外包,关键零部件自制。 主业下滑较快,带来转型预期。上柴的发动机对应下游领域包括配套车用、工程机械、船机电站等等。14年来受经济不景气影响,工程机械市场下滑较快,15年3季报营业收入为16.63亿元,同比下滑25.20%;归属净利0.68亿元,同比下滑44.09%。业务快速下滑,给公司增加了后续转型预期。 背靠风格积极的巨无霸股东,上汽集团。上柴股份是上汽集团旗下唯一的发动机上市公司。上汽集团实力强大,14年营业收入6267.12亿元,归属净利279.73亿元,市值接近2500亿元,是A股的巨无霸公司。上汽集团风格积极,近日动作频频,15年11月对于级市场定增150亿,投向新能源汽车、智能化大规模定制、车联网、汽车金融等相关领域。有了大集团的背后支撑,为上柴股份保证主营业务稳健,积极转型提供了强有力保障。 盈利预测与估值。预测15-17年EPS为0.18、0.20、0.23元,考虑公司转型预期,给予16年100倍估值,对应目标价20元,增持评级。 风险提示。主业发展低于预期,转型低于预期。

维持“增持”评级,维持目标价16.73元。菱重涡轮增压器加速放量,前三季公司对联营企业投资收益0.73亿元,同增59%。三季度公司主营业务收入同比下下滑19%,降幅环比呈收窄趋势(二季度同比下滑32%)。我们预测,随着国家微刺激政策的深化,四季度公司主营业绩企稳筑底。由于柴油机市场下滑超出我们预期,下调2015-16EPS预测至0.10/0.17(原0.42/0.53元)。考虑2016年A股节能汽车平均估值,维持目标价16.73元。 双重受益,菱重涡轮增压器将贡献2016年业绩主要弹性。①乘用车企平均油耗管理办法征求意见稿出台预期升温。据第一电动网披露的征求意见稿内容,监管部门将建立油耗积分体系,明确对负积分企业惩罚措施包括付费购买积分、罚款、限制新产品公告等。涡轮增压作为减重节能减排的重要途径渗透率将加速提升。②1.6L以下小排量汽车减购置税将进一步提升小排量汽车占比,而涡轮增压器是提高小排量动力性能的首选途径。 催化剂:乘用车平均油耗管理办法出台 风险提示:宏观经济持续下滑致公司主业加速下探

1.公司处于多层面转型期。 公司原来是上海电气集团控股、主营柴油发动机的老国企,08年股权转让后上汽集团成为大股东。进入上汽体系后,上柴已进行了多层面的转型。第一是,管理理念转变带来管理效率提升。员工人数缩减80%,除了机体和缸盖其外的非核心部件全部对外采购,销量和单位产出大幅提升。第二,产品结构体系转变。公司以前只有一个D系列,仅覆盖8-9L的发动机区间,主要配套工程机械、船用、发电机市场。目前公司重心全面转向车用市场。开发出了C、E、G等多个系列,全面覆盖了小柴、轻柴、中轻柴和重柴产品。且公司新产品多是与国外知名发动机设计中心联合开发,产品具有很强竞争力,目前新产品已成为公司增长主要来源。 2.菱重增压器持续爆发增长。 公司持股40%与三菱合资的菱重增压器有限公司为国内三大乘用车涡轮增压总成厂商。目前主要配套宝马、长城等优质主机厂。当前,国内乘用车增压器市场由于节能减排和涡轮增压化趋势而处于爆发增长期,但国内缺乏能生产乘用车增压器总成的内资企业,市场被外资的博格华纳、霍尼韦尔、菱重垄断。公司是A股唯一的涡轮增压器总成投资标的。菱重今年涡轮增压器今年销量100万,明年有望达到150万,且有超预期的可能。此外,菱重2015年有望对上汽体系内的上海大众和上海通用实现配套,未来三年均有望保持高增长。 3.上汽体系内配套提升大有可为。 公司目前是上汽体系内唯一的发动机上市公司。公司虽然身处上汽体系内,但由于前期的发动机厂产品过于单一、与上汽内部需求不匹配导致集团内部配套比例仍然偏低。目前配套上汽销售额仅占公司销售收入比例不足15%。放眼上汽商用车体系,公司仅在上海大通的轻客上配套比例很高。而其他商用车子公司如上汽红岩的重卡仍然大部分采用潍柴等外部品牌的发动机。随着公司新产品体系的日益成熟,加上原来的上汽商用车公司总经理9月出任公司的董事长,公司与上汽商用车的联系日益紧密,在集团体系内的配套比例有望大幅提升 结论: 公司作为A股乘用车增压器总成的唯一投资标的,将受益菱重的爆发增长。此外,公司在进入上汽体系后经历了多层面大刀阔斧的改革,下一步在上汽体系内配套比例的上升有望将改革的成果转化到业绩层面。预计公司2014-2016年EPS分别为0.2元、0.35元、0.48元,对应PE为56倍、32倍、23倍。虽然公司未来两年高增长较确定,但目前估值仍然偏高,暂时给与“推荐”的投资评级。

事件:公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》。 公司11月3日发布公告称,公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》,南京依维柯同意将公司作为其柴油机产品的核心供应商,双方将进一步加强跃进平台轻卡和轻客(排量为1L-5L的各款发动机)的业务合作,并加快C100/C300/C500等整车项目推进进度(涉及公司2.5L、2.8L和4.3L国4发动机和欧5发动机)。 新董事长上任后集团内部配套首战告捷,未来内配率有望进一步提升. 本次《框架协议》的签署是公司新董事长蓝青松先生上任后的首项举措。我们认为,本次《框架协议》的签署是蓝青松先生上任后公司集团内部配套项目破局的首战,未来上汽内部的自配套率将大幅提高,主要有两个原因:1、与肖董上任初期不同,目前公司已经完成内部配套产品线布局;2、由于上汽商用车本身销量不大,且不贡献利润,调整内部配套率可能的冲击相对于集团商用车供应链战略再建来说微不足道,集团有推动内部配套率提升的动力。 集团内部配套破局贡献销量弹性. 根据我们草根调研,跃进品牌轻卡过去外部配套率超过90%,主要配套朝柴、扬柴、云内、全柴、康明斯的产品。公司现有2.5L、2.8L、4.3L发动机大约覆盖跃进轻卡60%左右的销量。集团内部配套破局将为公司贡献销量弹性。 投资建议. 在不考虑集团内部配套份额提升的前提下,我们预计公司14-16年EPS至0.20元、0.32元和0.42元。公司受益于乘用车增压器渗透率快速提升,投资收益有望大幅增加,新董事长上任有望为公司带来积极变化,集团内部配套破局为公司贡献销量弹性,维持“买入”评级。 风险提示. 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

维持“增持”评级。维持2014-2015年EPS 0.31元、0.42元的预测,维持目标价16.8元。1-9月公司实现营收22.2亿,同比增加1%;实现扣非归母净利润1.2亿,同比下滑3.8%。 公司对菱重的投资收益快速增长确定性高。公司对联营公司菱重的投资收益是重要的利润来源,三季度同比增加283%,环比增加130%。我们推测,菱重2015年进入上海大众和通用的供应链体系是大概率事件,国家燃油红线高压下,涡轮增压是降低油耗最切实可行的解决方案之一,菱重业绩料将持续加速增长。 管理费用和销售费用增速超出我们预期。公司三季度实现营收6亿元,同比下滑7%;实现归母净利润0.3亿,同比下滑11%;受益新产品竞争力提升,毛利率同比增4%,达25%;但管理费用和销售费用增速超出我们预期,导致三季度盈利不及我们预期。主要原因在于①新产品规模效应尚未体现,折旧影响导致管理费用增加;②资产减值损失同比增加1千万;③新产品集中推广期间,服务费用短期增加导致销售费用率提升。 风险提示:新柴油机产品推广不及预期; 涡轮增压器增速不及预期

事件:公司14年前3季度扣非后净利润同比下降3.8% 公司发布14年3季报,前3季度实现营业收入22.23亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降14.2%;实现扣非后净利润1.15亿元,同比下降3.8%;实现全面摊薄后EPS0.14元。其中,公司第3季度实现营业收入6.23亿元,同比下降7.2%;实现归母净利润0.3亿元,同比下降10.9%。对此我们有如下点评:l 期间费用、资产减值损失大幅提升影响公司3季度业绩。 公司3季度发生期间费用1.41亿元,同比增加0.3亿元,期间费用率为22.5%,同比提高6.0个百分点。期间费用的大幅提升主要由于管理费用、销售费用增加所致,其中销售费用同比增加主要由于基期退出质保期的产品数量较多、预计质保费用减少所致。另外,公司3季度计提资产减值损失约1千万,剔除资产减值损失影响,公司3季度利润总额同比增长11.9%。 新董事长上任将为公司注入新的活力,集团内部配套或破局。 公司于9月17日召开董事会,选举蓝青松先生为新任董事长。蓝青松先生在担任上汽商用车有限公司总经理期间,带领上汽大通成功跻身欧系宽体轻客第一阵营,并不断扩展海外业务。1965年出生的蓝青松先生具有丰富的布局产品线和开拓市场的经验,担任公司董事长时年富力强,又恰逢公司已经完成内部配套产品线布局,与前任肖董55岁担任公司董事长时,手中可打的产品牌不多的局面完全不同。 投资建议。 受资产减值损失大幅增加影响,我们下调公司14-16年EPS 至0.20元、0.32元和0.42元。公司受益于乘用车增压器渗透率快速提升,投资收益有望大幅增加,新董事长上任有望为公司带来积极变化,维持“买入”评级。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15年归母净利润分别2.66亿元、3.68亿元,分别同比增长30%、38%,对应每股收益分别0.31元、0.42元。受益涡轮增压器渗透率提升,菱重销量与盈利爆发增长,柴油发动机提高集团内部配套比例。首次覆盖给予“增持”评级,参考涡轮增压行业可比公司估值,给予2015年40倍PE,目标价16.8元。 涡轮增压器渗透率提升带动市场需求,菱重销量与盈利爆发增长。我国乘用车(汽油发动机)涡轮增压配置率不到10%,我们预计车厂在平均燃料消耗限额的强制约束下,将大幅提高涡轮增压器的配置比例。我们预计菱重增压器(公司参股40%)2014-15年销量将分别达到100万台、150万台,同比分别+67%、+50%。规模效应越发明显,零部件的国产化率提高,盈利能力将进一步增强。我们预计菱重2014-15年贡献投资收益分别0.8亿元、1.3亿元,同比分别+100%、+60%。 上汽集团内部配套比例提高。工程机械与船级电站发动机销量将趋于平稳,未来增量主要来自车用市场。公司作为上汽集团(持有公司48%股权)商用车动力基地,未来集团内部配套比例有望逐步提高。公司1-2升柴油机拟配套上汽通用五菱微车,已进入整车标定和测试阶段,我们预计2015年有望达到5万台,根据合作规划,远期配套将达到40万台/年。公司控股股东上汽集团已经进行国企改革和激励,预计也将对上柴股份的管理优化产生积极影响。 风险提示:集团配套项目进展低于预期,发动机行业竞争加剧。

事件:公司发布14年中报,扣非净利润同比增长0.3% 公司发布中期业绩快报,14年上半年实现营业收入16.0亿元,同比增长4.6%;归属于上市公司股东净利润约0.9亿元,同比下降15.3%,全面摊薄后EPS 约0.11元。公司14年上半年实现扣非净利润0.9亿元,同比增长0.3%,对此我们有如下点评: 非经常性损益大幅下降导致公司净利润同比下降 公司上半年净利润同比下降,扣非后净利润同比增长,主要由于13年上半年公司确认大量政府补贴、转回大量坏账等取得的非经常性损益所致。公司毛利率下降与公司主动调整经营方向和产品结构有关。 公司是国内乘用车增压器受益确定性最高的龙头企业 公司上半年投资收益同比增长130.1%,主要由于联营企业菱重增压器业绩大幅提升。国内乘用车增压器渗透率正在快速提升阶段,由于国内企业较难实现乘用车增压器技术突破,菱重增压器技术由三菱导入,公司是国内乘用车增压器受益确定性最高的龙头企业。菱重增压器已进入收获期,公司投资收益有望大幅增长。 在排放升级大背景下,公司在集团内部配套率有望提升 公司产品线完善,国4发动机产品可以配套中重卡、轻卡、大中客、轻客等多种产品。公司是上汽集团旗下的动力平台,随着排放法规升级,公司在集团内部的配套率有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司14-16年EPS 为0.29元、0.46元和0.60元,对应14年PE 为36.2倍,增压器行业平均估值水平为46.1倍。受益于乘用车增压器渗透率快速提升,公司投资收益有望大幅增加,上调评级为“买入”。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

1季度净利润同比下降17.2%,扣非净利润同比增加6.7% 公司发布一季报,1季度实现营业收入8.0亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润6.8千万元,同比下降17.2%;实现扣非后净利润6.7千万,同比增长6.7%;全面摊薄后EPS约为0.08元。 非经常性损益大幅下降导致公司净利润同比下降 公司1季度净利润同比下降,扣非后净利润同比增长,主要由于13年1季度公司确认大量政府补贴、转回大量坏账等取得的非经常性损益所致。 集团内部配套比重明显提升,销量步入爬坡期 公司1季度营业收入同比增长6.8%,主要由于内部配套柴油机销量增加所致。公司柴油、天然气发动机产品线完善,应用于卡车、客车等多种设备。由于下游行业平稳、内部配套车型销量逐步增加,公司产品销量进入爬坡期。 菱重增压器进入高速增长期,贡献投资收益大幅提升 公司1季度投资收益同比增长64.7%,主要由于联营企业菱重增压器进入高速增长期。我们认为,增压器以较低的成本实现节能减排,13年已经进入高速增长期的元年,随着增压器在乘用车行业渗透率的快速提升,公司投资收益有望爆发式增长。 投资建议 公司是国企改革的排头兵,也是节能减排的受益者,我们预计公司14-16年EPS为0.29元、0.46元和0.60元,对应当前股价PE分别为35.1倍、22.2倍、17.0倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险主要来自新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

一周行情回顾:建材行业涨幅0.94%,水泥制造板块涨幅1.38% 建筑材料申万一级行业指数上涨0.59%,沪深300 指数上涨2.60%;细分行业指数中,水泥制造指数下跌0.92%,玻璃制造上涨1.10%,耐火材料指数上涨1.86%, 其他建材指数上涨2.11%,管材指数上涨1.82%。 各子行业运行情况:水泥价格上涨、玻璃价格下跌、玻纤价格稳定 本周全国水泥价格较上周上涨。上涨地区有浙江、安徽和湖北,幅度10-30 元/吨; 河南、甘肃上调50 元/吨。5 月上旬,需求稳定库存偏低,价格继续走高。5 月下旬预计随着南方雨水增多,除价格偏低地区推涨外,高位地区价格将趋于稳定;北方或将继续推涨,但由于需求一般,价格执行力度受限。整体看,受低库位及多地企业限产计划,水泥价格有望在高位稳定至5 月底,进入6 月后才会出现季节性回落。 本周国内浮法玻璃价格较上周下跌。终端需求表现偏弱,下游基建工程多处于初建阶段,对玻璃需求量有限,深加工企业订单不足,加之前期价格走低,厂家多随用随购为主,对高价货源较为排斥。经销商多观望为主,囤货意向弱。预计短期市场需求难有明显好转。国内各区域厂家库存压力加大,为消化库存,价格进一步下滑。当下中间商对后市行情看空。供应面看,短期新产能增加变化不大,后期或有生产线改产计划,供应较稳定。5 月中旬,预计玻璃市场弱势盘整,以消化库存为主。 本周无碱粗纱市场价格较上周稳定。5 月初,受北方供需情况表现良好态势影响, 泰山玻纤、山东玻纤两大厂家针对部分产品(毡用纱、板材纱)价格小幅上调100 元/ 吨左右,其他厂家玻纤价格暂未调整。5 月份以来,需求小幅提升,淄博庞贝捷金晶新线点火后续或对市场供应造成一定影响,预计短期市场价格以稳为主。 小建材原材料方面,沥青价格较上周上涨90 元/吨,累计均价较去年同期上涨4.1%;PVC 价格较上周上涨116 元/吨,累计均价较去年同期上涨4.9%;PP-R 价格较上周上涨100/吨,累计均价较去年同期下跌6.0%。 行业观点:二季度水泥价格表现超预期,南方即将迎来雨季 二季度需求恢复,大企业主导的错峰生产有序执行,水泥价格表现超预期,企业盈利状况历史最优。目前南部地区即将迎来雨季,部分地区亦计划开展旺季错峰生产, 重点关注后期水泥价格走势。投资标的优选华新水泥、海螺水泥、万年青,北方地区需关注雄安新区投资驱动,关注相关标的冀东水泥、金隅股份。2018 年在房地产、基建投资需求平稳或略降,行业去产能和错峰生产常态化的背景下,我们认为2018 年水泥行业整体供需格局稳定。 玻纤景气度仍高,需求持续向好,预计供需紧平衡态势下,2018 年价格仍看涨。玻纤市场集中度高,竞争格局清晰,中国巨石等龙头企业掌握产能、技术、资金优势, 市场份额不断扩大,盈利能力持续提升。 持续推荐业绩增长快而低估值的新型建材标的,鲁阳节能高端陶纤放量,中低端产品竞争格局优化,产品进入涨价通道。伟星新材零售业务占比高、持续成长性好, 高毛利率持续,为稳健成长典范。山东药玻为药用玻璃龙头,成本及规模优势显著, 需求稳定增长,业绩较快增长。 风险分析:宏观经济下行;燃料与原材料成本上升等。

核心观点 丙烯供给端增速放缓:由于过去几年乙烯盈利一直高于丙烯,海外几乎放弃了丙烯投资,国内市场在经历13-16年大规模扩产后,丙烯扩产速度也开始放缓。我们预计2018-2020年,全球丙烯供给量将分别增加175、371和281万吨。 丙烯需求增速平稳:丙烯下游主要是聚丙烯,全球丙烯消费中聚丙烯占比超过60%,其他还包括丙烯腈、环氧丙烷和丙烯酸等。聚丙烯主要以需求驱动,预计将保持平稳增长。其他品种以产能投资驱动,由于近期盈利都比较好,新增产能投资增多,将增加丙烯需求。我们预计2018-2020年,丙烯需求增量分别在350、411和410万吨以上。 PDH盈利将提升到1000元/吨以上:由于美国页岩油气中凝析油(30%以上为丙烷)的含量远高于常规油田,随着页岩油气大规模开发,丙烷产量出现超额增长,价格相对油价也持续走低。而未来美国非常规油气产量提升的趋势比较明确,丙烷价格很可能进一步走弱。我们认为,PDH盈利有望在成本端丙烷走弱与销售端丙烯景气度回升的共同作用下提升到1000元吨以上。 投资建议 综上,我们目前时点建议关注,卫星石化(002648,买入)、东华能源(002221,增持),假设其他成本不变,丙烷-丙烯每1000元价差扩大对应的业绩弹性为4.5亿和12.6亿,对应EPS分别增加0.42元、0.76元。 风险提示 原油价格大幅波动;美国油气增产低于预期;丙烯投产超预期;环保政策变化。

事件: 轻工制造行业公司发布2017年报和2018年一季报。 投资要点: 家居行业受益因素较多。 家具行业资产负债率已经由2016年出的50.57%下降至2018年3月的48.82%,毛利率近两年呈现上升趋势,由2016年5月的14.27%增长至2018年2月的15.95%,2017年家具制造业利润总额为565.2亿元,同比增长9.3%,高于房地产销售增速,从年报来看,定制家居受益于前期地产销售的推动和家装市场整体的稳定增长交出靓丽的业绩答卷,其中欧派家居和索菲亚2017年年报和2017一季报归母净利均超30%。 2017年房地产市场依然可圈可点,商品房中的住宅销售面积达到14.48亿平方米,创下历史新高,虽然增速只有5.3%,也是受2016年基数较高的影响,预计2018年家具产业作为地产后周期产业和消费升级推动仍将表现突出,从最新的2017年年报和2018年一季报可见一斑。 造纸行业景气度持续。 2017年造纸行业迎来景气高峰,纸价持续上涨,造纸行业利润总额同比增长36.2%,达到1028.6亿元。纸价是推动造纸行业盈利的重要因素,本轮环保政策加码以及行业自发洗牌导致行业产能向龙头纸企转移,整体固定资产增速仅有1.2%增速,相比上一轮周期高峰2011年的31.1%增速有明显不同,随着洋垃圾禁令的实施,预计将影响500万吨以上的废纸进口,废纸价格攀升已经显现,供给端持续吃紧,以上因素使得本轮造纸周期将持续更长时间而且进一步利好林浆纸一体化的大型纸企。 投资策略。 家居行业,从行业格局看,定制家居受益地产后周期和消费升级仍值得重点关注,尤其是三四线城市家装红利有望释放,随着客单价的持续提升和品牌的持续渗透,重点推荐大家居战略的公司索菲亚(002572.SZ)(定制衣柜龙头、发力橱柜业务)、欧派家居(603833.SH)(定制橱柜龙头、电商和泛家居领域高速扩张)好莱客(603898.SH)(优化经销商渠道、品牌效应)。造纸行业,受益于纸浆和废纸等原材料上涨,优中选优推荐太阳纸业(002078.SZ)(布局上游资源、2018年新增产能130万吨、战略清晰)、中顺洁柔(002511.SZ)(生活用纸二线龙头、盈利高增长、受益消费升级)。 风险提示。 地产销售下滑、原材料上涨、政策收紧

上周轻工板块反弹,前期超跌个股涨幅居前。国废价格创两年新高,包装用纸价格大涨,废纸和纸价提前开启涨价潮,推荐有成本优势的造纸龙头;家居股整体成长性无忧,推荐边际改善明显标的。 上周废纸和原纸价格提前开启涨价潮,海关总署对于美废的风险预警进一步限制进口量,本周废纸价格和纸价继续上行。外废紧缺情况下,大厂转向国废市场,国废价格迅速攀升,目前A级黄板纸纸厂收购价已经超过3,300元,超过去年3,100元左右的最高点。纸厂纷纷高频率提涨价格,5月10日,玖龙纸业正式上调原纸价格,瓦楞纸上调400元,据卓创资讯数据,广东玖龙瓦楞纸已经达到5,230元。废纸涨价先于原纸,目前纸价距离去年高点5,650元还有一定距离,后续仍有上涨空间,淡季备库存促使这波涨价提前出现,超出市场预期。目前需求还未真正迎来旺季,预计后续价格走势随着下游库存的累积会有一定回调,但是废纸的实质性短缺可能会在旺季里引起价格更大的波动,18年包装纸价格的高点很大可能会超出市场预期。看好拥有成本优势的造纸龙头在涨价中盈利扩张,建议布局自供浆比例超过50%,同时通过技术替代解决包装纸成本的龙头纸企太阳纸业。 品牌家居企业18年1季度多数保持了30%+的收入和利润增长,在品类拓展和渠道扩张的支撑下,定制家具和软体家居龙头企业表现出了强劲的成长能力,行业低集中度的现状决定了龙头还有很大的成长空间,整体成长性无忧。当前时点,我们认为渠道扩张边际较快的公司,拥有更强的抵御地产周期能力,看好尚品宅配、志邦股份、我乐家居,从一季报情况推荐PEG指标较低的顾家家居、索菲亚、喜临门。 本周重点推荐:我乐家居、太阳纸业、顾家家居、志邦股份、尚品宅配。 风险提示:原材料价格大幅上涨;废纸政策变动;地产调控升级 板块行情:上周SW轻工指数上涨1.26%,沪深300指数上涨0.47%,相对收益为0.78%,板块表现强于大市,在28个板块排名中排第9位。个股表现方面,SW轻工板块涨跌幅排名前5位的轻工个股分别为:顾家家居(12.37%)、英派斯(8.64%)、好莱客(7.72%)、帝王洁具(7.32%)、索菲亚(7.18%)。 公司动态:晨鸣纸业:董事会近日收到副董事长尹同远递交的退休辞职报告。惠达卫浴:为整合资源、降低管理成本、提高资产使用效率,公司拟吸收合并下属全资子公司唐山惠联建筑陶瓷有限公司。宜华生活:交易商协会决定接受公司发行短期融资券注册,注册金额为6亿元,注册额度自通知书落款之日起2年内有效,由交通银行股份有限公司主承销。金牌厨柜:公司将解除16名股东的首次公开发行限售股1,416,471股,并将于2018 年5 月14 日起上市流通。中顺洁柔:公司实际控制人、副董事长兼总经理邓冠彪先生计划自2018年2月7日起6个月内通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份,增持比例不超过公司股本总额的1%,不低于1000万元人民币。 行业新闻:1. 废纸涨价风潮继续高企, 5月10日,玖龙瓦楞纸再涨400元/吨,天津玖龙瓦楞纸70g报价为5500元/吨,如世纪阳光、港兴、亨利等纸厂也在10号上调300-500元/吨。2. 包装市场涨声一片,几乎所有纸板厂都下发涨价函,甚者数日之内连续上涨三四次,累计涨幅高达15%-20%。建晖纸业部分纸种停单一周、联盛纸业停机检修。3. 深圳经济特区技术规范《家具成品及原辅材料中有害物质限量》实施第二阶段限值要求,严格限制有毒有害残留物含量指标。为推动家具企业尽快完成生产线改造,市政府将对完成全部生产线企业给予资金补贴,标准有望提升到企业改造成本的40%。

本周涨幅前五的石化产品:LNG(华北易高),13.89%;二甲苯(华东),9.15%;石脑油(CFR日本),6.68%;甲苯(华东),6.35%;Brent原油,5.07%。 本周跌幅前五的石化产品:环氧丙烷(华东),7.87%;乙二醇(华东),6.21%;苯酚(华东),3.79%;顺酐,2.29%;甲醇(华东),2.09%。 本周价差涨幅前五的产品:PTA-PX,23.13%;丙烯酸-丙烯,16.45%;烷基化油-碳四,5.00%;PET(半光)-原料,4.58%;丙烯酸丁酯-丙烯酸,3.97%。 本周价差跌幅前五的产品:乙二醇-乙烯,21.45%;环氧丙烷-丙烯,17.69%;顺酐-碳四,9.25%;乙烯-石脑油,9.15%;丙烯酸甲酯-丙烯酸,4.77%。 EIA发布短期能源展望,上调原油价格预测值。价格方面:Brent原油现货4月平均价格为72美元/桶,较3月上涨6美元/桶,布油月均价自2014年11月以来首次站至70美元/桶以上;EIA预测2018和2019年布油现货均价分别为71和66美元/桶,较前期上调7和3美元/桶;EIA预测WTI原油2018和2019年平均价格较Brent原油低5美元/桶。供应方面:EIA预测4月美国原油产量为10.5百万桶/日,较3月提高12万桶/日;EIA预测2018和2019年美国平均日原油产量分别为10.7和11.9百万桶,预测2019年底美国原油产量将超过12百万桶。库存方面:EIA预测2017年全球石油和其他液体燃料库存下降0.5百万桶/日。2018年全球库存增长0.2百万桶/日,2019年增长0.6百万桶/日。 特朗普宣布退出伊核协议,本周国际原油价格大幅上涨。特朗普于5月9日宣布退出伊核协议,并将对伊朗实施最高级别制裁。美国退出伊核协议或为政治、经济博弈的结果,2015年伊核协议达成前的上一轮制裁的两年中,伊朗原油出口下降约100万桶/日,受到伊朗原油出口或再次受限的影响,国际原油价格本周大幅上涨。截至本周五,Brent原油期货较上周上涨5.1%至77.32美元/桶,WTI原油较上周上涨4.2%至71.29美元/桶。 美国原油库存下降,产量继续增加。EIA库存数据显示,截至5月4日当周美国商业原油库存下降219.7万桶至4.34亿桶,美国战略库存下降70.9万桶至6.63亿桶,汽油库存下降217.4万桶,馏分油库存下降379.1万桶;美国原油产量继续攀升,5月4日当周美国原油产量为1070.3万桶/日,环比提高8.4万桶/日,连续11周录得增长;本周炼油需求略下滑,美国炼厂当周平均日净加工量为1648.6万桶,环比降低7.5万桶/日。 美国活跃石油钻井数继续增加,国际油价走势仍有不确定性。贝克休斯油服数据显示截至5月11日当周,美国活跃石油钻井数增加10台至844台。当前油价下美国原油产量快速增长,同时伴随油价的上移,OPEC与非OPEC联合减产协议的持续性或存疑,因此我们认为即使美国及他国最终达成制裁协议,未来国际油价走势仍具有不确定性。 PTA价格上涨,产品-原料价差扩大。本周PTA价格上涨,截至5月11日,PTA(华东)价格为5780元/吨,较上周五上涨190元/吨。需求方面,正值聚酯涤纶需求旺季,下游聚酯装置开工率较上周提升0.1个百分点至89.1%。供应方面,目前检修装置较多,5月3日蓬威石化90万吨装置停车检修,计划维持2个月;翔鹭石化目前开220万吨左右,计划本周末起检修两周;逸盛大化595万吨装置计划停车检修2周。良好的需求、PTA供应收紧预期以及油价助推PTA价格上涨预期的共同作用下,PTA市场成交氛围提升,需求量增加,引发PTA-PX差价扩大,本周五PTA-PX价差为1011.6元/吨,环比提高23.1%,盈利能力大幅增强。截至5月11日,PTA流通环节库存下降4.7万吨至103.9万吨,仍处于去库存通道,预计后期库存将保持低位。 涤纶长丝价格上涨,MEG价格下跌,涤纶长丝盈利能力提高。截至5月11日,我们监测的DTY、POY和FDY价格分别为10900、9285和9800元/吨,价格分别较上周上涨50、45和75元/吨。受益于MEG价格下跌480元/吨,DTY、POY和FDY-原材料价差扩大至3466、1851和2366元/吨,价差分别较上周上涨1.5%、2.5%和3.3%,盈利能力增强。本周涤纶长丝产销较上周明显改善,库存处于合理偏低的位置。 重点关注公司:油气改革大背景下,原油进口、成品油出口权限逐步放开,民营企业布局上游大炼化,新建项目兼具规模、工艺、配套、效率等优势,整体而言竞争力较强;部分龙头企业产业链一体化程度较高,规模、成本优势明显,伴随新产能、新品种的释放以及上下游产业链的延伸,未来有望持续成长。 中国石化,美国、OECD国家商业原油库存下滑,全球原油需求增长较为强劲,2018年内国际原油价格有望超2017年,带动公司上游板块减亏,国内炼油格局良好,油价80美元/桶以下时发改委成品油定价不减扣加工利润,炼油景气有望延续,销售公司拥有加油站3万余座,具有区域位置优势,竞争力较强,未来境外拆分上市,有望带来价值重估。 桐昆股份,作为涤纶长丝龙头企业,长丝产能持续扩张,未来市占率有望进一步提升,公司积极向上游延伸产业链,嘉兴石化二期PTA现已投产,参股浙石化炼化一体化项目,将完成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链布局。 荣盛石化,公司为PTA、PX龙头企业,PTA权益产能约600万吨、PX产能160万吨,现阶段公司积极推进浙江石化2000万吨/年炼化一期项目,该项目规模、成本、配套优势明显,竞争力较强。恒力股份,公司历经重大资产重组,收购控股股东旗下恒力投资和恒力炼化100%股权,恒力投资旗下恒力石化拥有660万吨PTA装置,其为全球最大PTA单体工厂,PTA历经5年低迷,伴随需求的增长、产能增速的放缓,未来盈利有望持续改善,此外公司在建2000万吨炼化一体化项目,预计将于2018年10月建成投产,炼化项目具规模、配套等优势,竞争力较强,预计建成投产后将成为公司主要盈利来源。 恒逸石化,作为PTA龙头企业,参控股产能1350万吨,权益产能612万吨,将充分受益于PTA行业复苏,公司上下游产业链同时扩张,上游推进文莱PMB800万吨/年炼化项目,下游拟通过收购扩张涤纶长丝产能,未来将打通炼油-聚酯涤纶、炼油-锦纶双产业链。 卫星石化,公司为丙烯酸及酯龙头企业,现拥有丙烯酸产能48万吨、丙烯酸酯产能45万吨,分别占国内总产能17%和15%,公司子公司平湖石化另规划丙烯酸、丙烯酸酯产能36万吨,未来产能有望进一步扩张,龙头地位稳固,此外公司向上下游延伸产业链,上游拥有45万吨PDH装置,配套30万吨聚丙烯装置,下游配套SAP、高分子乳液装置,产业链完善,目前公司在建45万吨PDH二期项目,规划连云港石化250万吨乙烷裂解制乙烯项目,PDH及乙烯项目建成投产后,将成为公司新的盈利增长点。 齐翔腾达,公司深耕碳四产业链多年,致力于将碳四原料各组分“吃干榨尽”,目前拥有丁酮产能20万吨、顺酐产能20万吨,二者规模均位居全球首位。相较2017年,公司2018年因检修造成的产能损失或减少,盈利有望进一步提升。公司年报称拟用六年时间再造一个“齐翔梦”,其延伸扩张产业链值得期待。 风险提示:宏观经济下行的风险,化工产品需求不及预期的风险,国际油价大幅下跌的风险。

页岩油产出增长瓶颈已现:目前页岩油主力增产区Permian遭遇管线运力瓶颈,Midland和WTI价差已逼近13美元/桶,高成本汽运降低了增产边际效益,制约其扩张速度。而目前油价已突破页岩油最高成本线,未来继续上涨对产量的边际冲击比较有限,长期看随着页岩油成本中枢结构性上移和优质核心区过度开发,增产弹性更不乐观,预计增量极限在每年160万桶/天。 传统油田产量下滑不可避免:14年油价暴跌导致近年来国际油公司和各大国家石油公司资本开支逐年大幅下滑,17年比14年减少了约50%,接近腰斩,而传统油田投资周期一般在5年左右,因此从19年开始,传统油田产量下降的趋势将不可避免,以5%的自然衰减率测算,年均减产在230万桶/天。 伊核问题影响产量释放:未来地缘焦点仍在叙利亚和伊朗,新一轮制裁将显著减缓伊朗的产能释放,并加强美国和沙特对油价的控制能力,美国能源已经独立,油价上涨会强化其资源禀赋,而沙特和俄罗斯的财政高度依赖油价,自身有很强的提振需求,全球主要产油国中正形成推动油价上涨的合力。 大炼化投产拉动需求稳健增长:全球原油需求增速一直比较稳定,年均在100万桶/天以上,19-20年我国还有约8600万吨的大炼化项目投产,完全投产对应167万桶/天,未来需求增速预计还将维持较高水平,大体在140-160万桶/天。 投资建议与投资标的 受益于油价上涨的行业有:1.资源类标的,建议关注中国石化(600028,买入)、中天能源(600856,未评级)、洲际油气(600759,未评级);2.煤化工企业,建议关注鲁西化工(000830,买入)、阳煤化工(600691,买入)。 风险提示 近期油价飙升拉动通胀,美联储加息预期仍然很强,短期内会对油价构成压制,同时油价受中东地缘政治影响很大,未来产量变化存在很大的不确定性。

事件 15日国家统计局公布1-4月份水泥产量5.84亿吨,同比增长-1.9%。其中,4月单月水泥产量2.11亿吨,同比增长3.2%。 点评 1-4月水泥产量同比下降11.9%,当月同比增长3.2%。1-4月份水泥产量5.84亿吨,同比增长-1.9%,降幅较一季度收窄2.6个百分点。降幅收窄主要是4月当月产量的回升,4月单月水泥产量2.11亿吨,当月产量重上2亿吨,同比增长3.2%,环比则大幅增长36.45%。当月产量及增速略超我们预期。我们认为4月产量回升有季节性的周期因素,同时冬季错峰生产后库存偏低,行业补库存的动力强劲。我们维持预计全年水泥产量20.7亿吨,可比口径增速为-0.2%左右;5月受季节性因素影响,预计产量较四月略有回落在1.9亿吨左右。 固定资产投资全面回落。1-4 月份,全国固定资产投资(不含农户)154358亿元,同比增长7%,增速比1-3月份回落0.5个百分点。从环比速度看,4月份固定资产投资(不含农户)增长0.52%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长12.4%,增速比1-3月份回落0.6个百分点。其中,水利管理业投资增长5.8%,增速回落4.3个百分点;公共设施管理业投资增长10.8%,增速回落2.6个百分点;道路运输业投资增长18.2%,增速回落0.7个百分点;铁路运输业投资下降8.9%,降幅扩大3.8个百分点。 房地产行业难觅亮点。1-4月份,全国房地产开发投资30592亿元,同比名义增长10.3%,增速比1-3月份回落0.1个百分点。1-4月份,房地产开发企业房屋施工面积664410万平方米,同比增长1.6%,增速比1-3月份提高0.1个百分点。房屋新开工面积51779万平方米,增长7.3%,增速回落2.4个百分点。房屋竣工面积25151万平方米,下降10.7%,降幅扩大0.6个百分点。1-4月份,房地产开发企业土地购置面积5412万平方米,同比下降2.1%,1-3月份为增长0.5%;1-4月份,商品房销售面积42192万平方米,同比增长1.3%,增速比1-3月份回落2.3个百分点。 4月水泥均价422.9元/吨,同比上涨21.2%。根数字水泥网数据,4月全国高标号水泥均422.9元/吨,同比提高74.1元/吨(+21.2%);环比提高23.4元/吨(+5.85%).分区域看,4月同比涨幅最大的是西南地区,均价上涨138.7元/吨(+39.3%);环比涨幅最大的是东北地区,均价上涨115.8元/吨。 投资策略 4月水泥需求端依旧疲弱,但是在强劲的补库存带动产量环比大幅增长,而补库存和需求启动的时间差导致价格持续上升。补库存的结束以及季节性因素的叠加,我们预计5月水泥量价将呈现稳中趋降,小幅波动的态势。建议关注行业协同较好区域的龙头标的。 风险提示:基建投资不及预期,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升。

啤酒产量止跌回正,大众消费复苏+关厂持续推进助力供需改善。从需求侧看,啤酒行业自2014年7月起进入下行阶段,全国产量增速连续25个月同比下降,17年下半年以来,大众消费品逐渐复苏,啤酒产量止跌企稳,18年1-3月,国内啤酒产量累计同增1.3%,达14年10月以来最高水平,我们判断目前已处于底部回转阶段。18年俄罗斯世界杯对啤酒销量有一定正向刺激,有望开启旺季行情;从供给端看,主要厂商关厂持续推进,削减资本开支,行业新增产能较之前大幅减少:华润17年关闭7家工厂,百威16年-17年关闭8家工厂;嘉士伯/重啤16年关闭5家酒厂,17年关厂仍在持续。啤酒企业过去重份额轻利润、依靠低价竞争抢夺市场,盈利水平偏低,行业净利率仅约4%。我们认为从趋势上看,存量竞争背景下,企业清理低端产能,着力结构升级,带动利润率提升,恶性价格战策略难以维系,供需关系改善+行业竞争小幅趋缓,行业基本面有望逐渐好转。 成本压力上行驱动厂商提价,行业存在持续提价基础。17H2以来,易拉罐、纸箱等包材成本快速上涨。包材占啤酒生产成本比重近50%,厂商毛利率承压。面对成本压力,17年底燕京率先提价,18Q1,青啤、华润、百威宣布调价,各厂商提价幅度约5%-10%。由于提价于18Q1多已执行,预计之后效果将逐渐体现。18年上游成本压力仍较大,甚至有超越17年之势。基于以下原因,我们认为行业存在持续提价基础:1)对标乳制品和调味品等其他大众消费品,成本上涨背景下提价均较为顺畅。啤酒行业CR5已达75%,CR3约60%,高集中度赋予龙头较大话语权。而行业盈利能力偏弱,成本上涨背景下寡头具备集体提价预期;2)国内啤酒吨价偏低,百威、嘉士伯吨价几乎是国产啤酒的2倍,较大价差赋予厂商较为充足的提价空间,价格小幅上涨对国产啤酒性价比不会产生实质影响;3)提价初期往往伴随促销折扣增加,降低了消费者对价格变动的感知程度。 持续提价或成本企稳带动毛利率提升,低基数效应下厂商净利润存在较大提升空间。从行业历史数据看,近十年来啤酒毛利率、净利率基本呈现同步变动,这表明行业毛利率决定了净利率的走向。过去行业竞争激烈+厂商区域扩张导致销售费用率高企,17年行业销售费用率同比下降0.68pct达18.53%,但仍处高位。随着行业竞争趋缓、区域格局渐趋稳定,长期销售费用率有望下降。若未来厂商持续提价或成本增速放缓,毛利率提升将带动行业整体盈利能力稳步增强。考虑到企业较低的利润基数,净利润增速有望大幅提升。 投资建议与投资标的 随着啤酒产量增速回正,需求弱复苏,行业底部回转;伴随着厂商关厂持续推进,供需有望改善。我们认为成本上涨背景下,行业存在持续提价基础,净利率存在较大提升空间。建议关注市占率领先、吨价卡位中高端、具备持续提价预期的青岛啤酒(600600,未评级);产品结构持续升级,清理亏损落后产能轻装运作的重庆啤酒(600132,未评级);结构改善、率先提价、区域拓展稳步推进的燕京啤酒(000729,未评级)。 风险提示 需求增长不及预期风险,成本大幅上涨风险,提价难以持续风险。

本周行业观点:全球范围对啤酒消费兴致淡泊,是消费者对无个性的工业化标准品投出的反对票 1、我国啤酒企业长期面临消费量萎缩压力。14年以来,受行业政策调控影响,我国酿酒行业遭受了严峻的消费量下滑。但有别于白酒企业自16年以来极为快速的业绩复苏,啤酒规模以上企业经历了漫长复苏期。14-17年,啤酒消费量连续4年负增长,由13年峰值时的5061.5万千升下降至当前的4401.5万千升。即使进入18年,啤酒行业的复苏仍存在不确定性:尽管1季度我国啤酒产量录得903.9万千升,实现1.3%的增长,但主要增速均来自于3月单季的2.5%增幅。 2、受中国市场消费不振影响,全球啤酒消费量也出现显著下滑。作为全球最大的啤酒消费国,2015年中国消费者饮用的标准啤酒占全球消费总量的26%。因此,由于近年来中国啤酒行业持续销量下滑,也带动了全球啤酒市场一路下行。15年起,全球啤酒销售量在十余年内首次负增长,其中最主流的标准啤酒(standardlager)销量下滑超过2%。啤酒消费量的占比则更是早在06年便呈现出下降趋势,根据欧睿国际,截止17年,该数值由顶峰时的41%下降至37%左右。 3、以史为鉴,推出更多的个性化的非标准品是啤酒行业的自救之路。标准啤酒是下层发酵啤酒的总称,因为其发酵时间较短,产量大,效率高,口感的一致性容易控制等特点,使其更适合在标准化的工厂中大量生产。我国消费者接触到的主要啤酒品牌,包括百威、喜力、青岛、雪花等的主力产品,均属于标准啤酒,目前产量占比达到啤酒行业总产量的99%。但啤酒的种类繁多。与标准啤酒相对的是上层发酵的艾尔啤酒(Ale),其中又包括主打焙烤小麦的英式黑啤(Porter、Stout、ImperialStout),主打啤酒花香气的印度淡色艾尔(IndianPaleAle)等。由于发酵工艺要求更高,工业化发酵难度更高,因此这类啤酒大多由精酿啤酒厂(年产量最多不多于600万桶的小型酒厂)生产。啤酒消费在1980年代突然爆炸式增长,主要来自美国精酿啤酒在美国及世界市场的大受欢迎。从1985年到1997年之间,以小型化、独立性作为卖点的美国精酿啤酒平均每年的增长都在20%以上。而全球性的烈酒引用风潮,在时间上则集中在06年至今的短短几年之间,其主要推动力来自部分精品伏特加(Vodka)、威士忌(Whisky)和琴酒(Gin)等品类的发展。与啤酒类似,这些在市场上大放异彩的烈酒,大多数都是标榜精酿、个性、产量较小的产品,但它们对整个市场的推动起着重要的作用。4、进口啤酒增幅明显,体现国内对个性化啤酒的高需求。根据国家统计局公布的18年1Q啤酒行业进口数据,进口啤酒数量和金额增速为26.8%和33.7%,而17年同期进口啤酒数量和金额增速为17.9%和18.1%。可见,18年进口啤酒增幅明显高于去年同期。进入18年以来,进口啤酒在CA渠道、夜场渠道的销量明显增加。实际上,2017年底进口啤酒数量已经达到71万吨,市场份额约为1.7%,规模已较为可观。同时,进口啤酒行业结构性分化,德啤不再一枝独秀,科罗纳、橙色炸弹及更多精酿啤酒品牌进入国内,体现了国内对个性化啤酒的高需求。 5、行业标准顺势出台,啤酒主流企业有望进行产品升级。 18年5月,我国《工坊啤酒及其生产规范》团体标准草案出台,对工坊啤酒(精酿啤酒)生产的人员、机器、原料、方法、环境进行全面规范。精酿啤酒对工业啤酒冲击越来越大,但也无法阻挡主流工业啤酒的生存进化。截至2017年底,我国啤酒市场主要由华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒和嘉士伯占据,市场份额分别为28%、19%、17%、11%和7%,合计高达82%,市场集中度非常高。在标准啤酒消费量低迷的当下,规模化企业利用小众风格的啤酒进行产品升级值得期待。 6、风险提示:1)食品安全问题;2)新产品上市导致期间费用超出预期的风险;3)新产品定价过高的风险;4)主要啤酒企业产能利用率进一步下滑导致业绩压力;5)原材料波动风险。

本周建材板块表现波澜不惊,申万建材指数上涨0.59%,其中申万水泥下跌0.92%、申万玻璃上涨1.1%。3月下旬以来,建材开工端需求明显好于竣工端,华东水泥需求持续改善、螺纹钢库存大幅下降,而玻璃等偏后端品种则表现平平。回溯发现,2010年之后竣工面积增速滞后土地购置面积增速2年半左右。 因此2017年下半年开始的竣工增速下滑或源于2015年初土地购置增速下降。 2016年初土地购置增速逐渐回升,或带来竣工面积增速修复,预计2018年下半年有望开始改善,进而提振玻璃及偏B端的瓷砖、涂料等后端材料需求。但考虑到竣工周期的拉长以及近期地产企业资金相对偏紧,改善时点或有所延后。 关注优质成长标的,重点推荐材料革命系列:坤彩科技、再升科技。坤彩科技作为兼具全球竞争力和产业升级逻辑的隐形龙头,实现了化妆品级和汽车级产品的批量供货;再升科技为具备资源禀赋和技术优势的微纤维玻璃棉龙头,受益于面板和半导体技术突破带来的电子洁净空气市场爆发。 水泥:浙江杭嘉绍第五轮上涨完成。本周浙江杭嘉绍上涨30元,实现第五轮上涨、安徽沿江亦上调20元。华东熟料库存继续小幅下降0.97个pct,水泥库存基本持平,粉磨开工率下降3.58个pct。开工率和库存组合指标预示进入5月中下旬之后,随着雨季的到来,需求环比或将有所减弱。但供给端依然乐观,一方面多地已有淡季停限产计划,另一方面受环保检查影响,部分产线也会受到影响。考虑到当前库存处于历史低位,预计后续华东价格或高位维稳。 在需求韧性、供给刚性的2018年,水泥行业独有的高度集中竞争格局将进一步提升企业价格和盈利中枢,带来业绩超预期,且在存量博弈阶段,龙头竞争优势将更加凸显,特别是具备成本优势的龙头。继续推荐海螺水泥等华东水泥股。 玻纤:当周期复苏遇上结构升级。与传统周期行业不同,玻纤为全球贸易品,周期较长,约8年。我们判断2018年或是玻纤需求复苏的起点。同时,由于产品差异化明显,高端产品进入壁垒较高,具备技术和成本优势的龙头企业同时呈现出更强的成长性。玻纤龙头在需求复苏和结构升级共振下有望显著受益。 不容忽视的优质成长标的。一方面下游地产集中度提升趋势明确,与之有稳定供货关系的龙头充分受益;另一方面各细分行业龙头相对优势明显,有望取得超行业增速水平,建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树。