启动我国首个百万吨级 CCUS， A 股 CCUS 布局排头兵： 石化油服 CCUS 项目为我国首个百万吨级 CCUS 项目，公司有望成为 A 股第一家投产 CCUS 项目的上市公司，是当之无愧的 A 股 CCUS 布局排头兵。该项目预计 21年年底投产，在碳捕集环节通过回收提纯煤制氢装置尾气中的 CO2，纯度达 99%以上；利用和封存环节，胜利油田运用超临界二氧化碳易与原油混相的原理，提高原油产率的同时提高 CO2封存率，预计未来 15年，可累计注入二氧化碳 1068万吨，可实现增油 296.5万吨。 CCUS 是我国通向碳中和的必要一环，未来市场空间或达千亿级别： 发展 CCUS技术意义重大，该技术是我国实现碳中和目标的必要一环。 CCUS 在技术成熟的前提下有可能实现近零放，是全球气候解决方案的重要组成部分。对标欧盟碳价，我国碳价依然处于低位，未来随着我国碳减排力度不断加大，碳排放权交易市场不断完善，我国碳价有望逐渐追赶欧盟，因此我国碳价仍有较大提升空间。根据《中国 CCUS 技术发展趋势分析》预测，我国利用 CCUS 技术封存的 CO2量将不断提高， 2025年将达到 2000万吨， 2050年则有望达到 97000万吨，年复合增长率为 16.8%。若以当前欧盟碳价计算（接近 70美元/吨）， CCUS 市场空间超千亿元。 五大业务支撑全产业链服务能力，依托中石化有望受益于管网公司的成立： 作为中石化旗下唯一油田工程技术服务公司，公司形成了地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大业务板块，拥有覆盖整个油气产业链的服务能力。 2019年 12月国家管网公司成立。新管网公司成立后，三大石油公司管道业务增值，石化油服作为中石化集团控股的石油工程和油田技术综合服务提供商，位于天然气全产业链的中游，有望受益于中石化集团管道业务的增值获得更多招标，促进公司业绩上行。 油价持续回暖，油服行业景气度攀升： 20年下半年，全球经济企稳复苏，带动原油需求增长，油价快速回升。在油价回暖，油价产业链景气度持续提升的背景下，石油公司整体业绩有望提振，与此同时原油上游资本支出确定性强，油服行业景气回升，公司有望受益于行业景气度回暖。 盈利预测、估值与评级： 我们维持公司 2021-2022年盈利预测，新增 2023年盈利预测，预计 2021-2023年的净利润分别为 6.56/11.36/14.13亿元，对应 EPS分别为 0.03/0.06/0.07元。 公司布局百万吨级 CCUS 项目，未来成长空间广阔，我们依然看好公司未来发展前景， 故维持对公司 A 股、 H 股的“增持” 评级。 风险提示： 国际原油价格下跌风险、技术创新风险、安全事故和自然灾害风险。

五大业务支撑全产业链服务能力,油服复苏业绩持续回升。作为中石化旗下唯一油田工程技术服务公司,公司形成了地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大业务板块,拥有覆盖整个油气产业链的服务能力。随着行业逐渐回暖,公司凭借综合性强、风险抵御能力强的竞争优势,实现收入与盈利的持续回升。 深化改革轻装上阵,降本增效利润空间广阔。2019年公司持续深化改革,各种费率下降明显,毛利率稳步回升。未来一年公司预计机关管理人员同比再压减10%,用工将严格控制用工总数,加强全要素成本管控,全年计划完成降本减费人民币3亿元,稳定毛利水平。 新减产协议达成油价有望出现拐点,能源安全驱动仍是大势所趋。2020年初受OPEC+减产联盟的谈判失败及疫情的双重利空影响,国际原油价格暴跌。4月9日,产油国达成新减产协议,我们认为随着疫情好转和新减产协议的执行,油价有望出现拐点。此外,国家增储上产政策不会受短期油价波动干扰,因此三大石油公司落实“七年行动计划”的确定性仍较强,中长期来看能源安全政策的实施仍会带动国内油服行业的业绩增长。 依托中石化完整产业链,有望受益于管网公司的成立。新管网公司成立后,三大石油公司管道业务增值,石化油服作为中石化集团控股的石油工程和油田技术综合服务提供商,位于天然气全产业链的中游,有望受益于中石化集团管道业务的增值获得更多招标,促进公司业绩上行。 盈利预测与投资建议:由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,我们下调20-21年并新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为11.06/13.02/15.06亿元,EPS为0.06/0.07/0.08元。但从中长期来看低位油价难以持续,且考虑到国家政策的驱动与企业内部改革的深化,公司预计受益于上游资本开支的增加与管网公司的成立,维持A股“增持”评级,维持H股“增持”评级。 风险分析:原油价格下跌风险;国际市场运营风险;技术创新风险;市场竞争日益增加风险;安全事故和突发自然灾害风险。

事件 公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入698.7亿元,同比增长19.6%,归属于上市公司股东的净利润9.14亿元,同比增长543.6%。 点评 公司业务量及新签合同额有较大增长。2019年公司新签合同额695亿元,同比增长10.7%,其中国内外部市场新签订单145亿元,同比增长23.9%,主要服务威荣、服领和顺北等油气田,并且有55部钻机服务中石油西南页岩气市场,中标40亿青宁输气管道工程等。 钻井及工程板块连续三年维持高增速。2019年公司钻井业务营收364.9亿元,同比增长22.1%,进尺增长15%,队伍利用率达到82%,其中顺北钻井周期下降30%左右,威荣钻井周期下降35%。2020年公司钻井将重点服务顺北特深油气田、西南天然气、鄂尔多斯致密油气、川南深层页岩气等。2019年公司工程板块营收163.8亿元,同比增长24.7%,新签合同额184亿,同比增长1.8%。2020年公司将持续提高长输管道市场占有率,金顶国家油气管道市场,密切跟踪燃气、水利、市政等项目。 研发取得突破,降本减费获得成果。公司自主研发的钻井旋转导向系统实验成功,取得突破性进展,联合研发的高温MWD仪器成功应用。公司全年完成降本减费6.2亿,2020年计划完成降本减费3亿元。 盈利预测 公司受益于国内天然气管道建设及勘探开发的投资增长,因国内业务占比超80%、海外业务主要在沙特,业绩更为稳定。预计2020-2022年营业收入分别为725、820、900亿元,实现EPS分别为0.05、0.08、0.10元/股,对应PE分别为42、26、20倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC长时间持续增产、美国页岩油气产量下降不显著、国际能源需求长期下降。

我们认为,2019-2021年公司作业价格有望提升、精简人员数量促使生产性员工薪酬占比下降、折旧和摊销费用下降促公司整体毛利率维持上升趋势。预计2019-2021年石化油服归母净利润9.13、22.39和32.33亿元、同比增长约542%、145%和44%,首次覆盖给予“推荐”评级。 全球第四大油服上市公司,营收超600亿元将实现盈利 按营收规模,石化油服是排在斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯之后的全球第4大油服行业上市公司。2018年公司营收584亿元、归母净利润1.42亿元、扣非后归母净利润0.38亿元,扭转2016-2017年亏损161和106亿元的局面。2019H1公司新签订单428.5亿元、同比增长24.6%,结合2019年前三季度收入增长28%,预计2019年石化油服收入716亿元、归母利润9.13亿元。 基于国家能源安全,2020年三桶油油气开采投资或创新高 2018年中国石油和天然气对外依存度分别为70.8%和43%,基于国家能源战略安全要求,2019年三桶油同时增加油气勘探及开采的资本开支,我们预计三桶油合计开支超3600亿元、增长超20%,2017-2019年连续3年实现增长。根据中石油编制《2019-2025年国内勘探与生产加快发展规划方案》,将加大国内油气勘探开采力度。我们预计2020年三桶油用于油气勘探及开采的资本开支合计或超过4200亿元、同比增长17%,投资规模将创历史新高。 新签订单加速、降本增效或促2020-2021年经营效益提升 我们预计2019年公司新签订单约800亿元、同比增长约27%,好于2018年的18%。受益于三桶油用于油气勘探及开采资本开支增长的预期和公司良好的海外市场扩展、作业价格提升等,我们预计2020年公司新签订单和收入或均超过20%,预计2020-2021年石化油服收入约856亿元和987亿元。我们分析,石化油服成本中生产性员工薪酬支出和固定资产折旧、摊销费用等占营收比重将降低,作业价格提升、优化人员、折旧摊销占比降低利好公司毛利率提升,预计2020-2021年盈利规模有望创历史新高、且快速增长。 风险提示:油价波动的风险;汇率波动的风险。

事件 公司发布2019年年度业绩预告,公告显示,经初步测算,按照中国企业会计准则,预计公司2019年年度归属于上市公司股东的净利润为人民币9.1亿元左右,较2018年增长540.6%。 点评 我国石油对外依存度较高,石油消费不断增长,能源安全面临一定挑战。受益保障国家能源安全的要求,中石化加大勘探开发资本投入,利好公司油田服务产业。受益于天然气的量价齐升及油价维持中高位,中石化2019年前三季度,勘探及开发板块经营收益人民币87.18亿,同比增加97.99亿元。在保障国家能源安全的要求下,公司前三季度资本支出780亿元,其中勘探及开发板块资本支出347.51亿元,同比增长75.86%,公司受益最为明显。 国内油气需求持续增长,地缘政治风险加剧刺激油价上涨。原油及LNG的运费受中东地缘政治因素的影响而趋于增长,中美贸易争端的缓解将导致大量油气资源的进口由中东转向美国,运距大幅增加也导致运费增长,变相提高了国内自产油气的价格,从而利好以国内业务为主的油田服务企业。 2019年12月,国家管网公司在北京正式宣告成立,管道建设公司市场集中度非常高,我国管道投资从2013开始持续下降,石化油服是我国天然气长输管道和储气库工程建设施工的主力军,公司有望充分受益管道投资的触底回升。 盈利预测 公司受益于国内保障能源安全的投资增长,因国内业务占比超70%,业绩改善将更为明显。预计2019-2021年营业收入分别为700、780、860亿元,实现EPS分别为0.05、0.07、0.08元/股,对应PE分别为49、35、29倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际油气需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

事件:2020年1月17日晚,公司发布2019年年度业绩预增公告。公告显示,经初步测算,按照中国企业会计准则,预计公司2019年年度归属于上市公司股东的净利润为人民币9.1亿元左右,较2018年增长540.6%。 受益于国内油气勘探开发需求增加明显,业绩大幅增长 2019年,公司全年主要专业工作量和主营业务收入实现了较快增长。 主要原因是2019 年全球上游勘探开发资本支出同比上升,油田服务市场持续复苏,尤其是国内油气勘探开发需求明显增加,公司作为中国石化下属油服子公司,显著受益行业回暖。同时,公司积极抓住国内油公司加大上游勘探开发力度的市场机遇,优化资源配置,充分合理布局,狠抓成本管控和风险管理,持续推进市场开拓能力,在管理改革、市场开拓、技术发展等方面取得了积极的经营成果。此外,公司非经常性损益预计为人民币 4.4 亿元左右,主要包括政府补助及债务重组利得等。 国内油服行业景气上行,公司有望持续受益 1月14日,中石化集团公司在京召开2020年工作会议,会上指出,2020年,公司要大力推进国内上游稳油增气降本,提升海外油气资产创效水平,抓好炼油业务优化降本增效,推动化工业务提质增效升级,确保完成各项生产指标。调结构、优布局,深化供给侧结构性改革,优化产业结构布局,推动油气和新能源板块可持续发展取得新突破。在国家能源安全日益重要的大背景下,我们认为随着母公司对上游工作的日益重视,公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议: 根据公告,公司2019年业绩略低于我们前期预期,但是考虑到国家能源安全政策及七年行动计划大背景下,母公司未来在上游会进一步加大投资,我们积极看好公司在本轮油气投资景气周期的业绩表现。因此,我们下调公司2019年以及2020-2021年的盈利预测,预计2019-2021年净利润为9.12、12.36、13.92亿元,对应EPS为0.05、0.07、0.07元,维持对公司A股的“增持”评级,维持对公司H股的“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。

事件: 公司 2019年 11月 4日晚公布公告,近日,公司的全资子公司中国石化集团国际石油工程有限公司与沙特阿美石油公司(Saudi Aramco)签订了 6台非常规气井钻机合同,合同模式为日费制,合同期为 4年,合同额共计 4亿美元。 积极拓展海外市场,牵手沙特阿美签订大额订单根据公告内容,本次订单的额度为 4亿美元,按照 2019年 11月 4日的汇率中间价 1美元=人民币 7.0382元计算,该合同总额约折合人民币 28.15亿元,约占公司中国会计准则下 2018年营业收入的 4.8%,预计对公司未来四年的业绩有积极影响。同时,该合同的签订进一步巩固了公司作为沙特阿美石油公司最大的陆上钻井承包商的地位,并拓展了压裂队伍和压裂设备在沙特市场的应用,进一步扩大了公司在沙特市场的服务领域。我们认为,随着一路一带政策的推进和公司在海外作业经验的积累,公司未来有望获取更多海外订单。 国内油服行业景气上行,公司有望持续受益在国家政策指引下, 中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。 作为中石化旗下子公司,石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技术综合服务提供商, 2019年中石化勘探开发资本支出预算为 596亿元,较上年+41.4%。 此外, 长期来看,随着国际油价的企稳,油气行业景气有望逐步上行,油服行业受益明显,我们认为随着国内勘探开发资本支出增加, 国际油服行业景气上行, 公司工作量将持续增长,具有较大的受益空间。 盈利预测及投资建议: 公司前三季度业绩符合预期, 业务发展顺利, 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 11.52、 13.99、 15.64亿元,对应 EPS 为0.06、 0.07、 0.08元,维持对公司 A 股的“增持”评级, 维持对公司 H 股的“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。

事件:10月28日,公司发布2019年第三季度业绩报告,前三季度营业收入476亿元,同比增长28.0%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长64.4%;基本每股收益0.038元,同比增长58.3%。 我们的观点: 国家政策推动国内需求,Q3业绩继续大幅增长 受益于国内能源安全保证政策推动相关投资增长,油企资本开支规模持续增长,加上国内勘探开发需求较大,促使国内作业量快速增长。公司2019年前三季度营业收入476亿元,同比增长28.0%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长64.4%。此外,为加强行业竞争优势,公司加大在钻井完井、复杂储层测录井、特殊储层改造等方面技术投入,今年前三季度公司研发投入为6.84亿元,同比增长154.4%。 国内油服行业景气上行,公司有望持续受益 在国家政策指引下,中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。作为中石化旗下子公司,石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技术综合服务提供商,2019年中石化勘探开发资本支出预算为596亿元,较上年+41.4%。此外,长期来看,随着国际油价的企稳,油气行业景气有望逐步上行,油服行业受益明显,今年以来,公司毛利水平逐步提升,在手订单总量逐步提升,业绩大幅改善。我们认为随着国内勘探开发资本支出增加,国际油服行业景气上行,公司工作量将持续增长,具有较大的受益空间。 盈利预测及投资建议: 公司前三季度业绩符合预期,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为11.52、13.99、15.64亿元,对应EPS为0.06、0.07、0.08元,维持对公司A股的“增持”评级,维持对公司H股的“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。

事件 公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入476.00亿元,同比增长28%,归属于上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长64.4%;第三季度未经审计的营业收入173.44亿元,同比增长28.16%,归属于母公司股东的净利润2.14亿元,同比增长448%。 点评 受益保障国家能源安全的要求,中石化加大勘探开发资本投入,利好公司油田服务业务。受益于天然气的量价齐升及油价维持中高位,中石化今年上半年勘探开发板块经营收益为62.4亿元,去年同期为亏损4.1亿元,毛利率持续增长达到15.4%。在保障国家能源安全的要求下,上半年勘探开发板块投资同比增长86%,预计下半年及明年资本开支仍有增长,公司受益最为明显。 国内油气需求持续增长,原油及LNG运费受地缘政治因素影响趋于增长,给予国内油气溢价,利好以国内业务为主的油田服务企业。 第三季度,公司利润增速明显加快,公司钻机利用率保持85%的高位。钻机利用率的“触顶”将明显减少摊销费用、提高人员效率,从而提高单个钻机的产值及利润,改变公司营收占比最大的钻井板块的业绩。 盈利预测 公司受益于国内保障能源安全的投资增长,因国内业务占比超70%,业绩改善将更为明显。预计2019-2021年营业收入分别为700、780、860亿元,实现EPS分别为0.06、0.10、0.13元/股,对应PE分别为39、23、17倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际油气需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

油价将维持中高位,国内能源安全保障投资增长,海外2019-2025投资增长态势将维持。受伊朗能源制裁、OPEC限产延期、页岩油增产速度放缓的多重因素影响,预计油价在中长期将维持中高位。2018年中石化勘探开发投资几乎翻倍,2019年三桶油勘探开发投资继续保持高速增长,保障国内能源安全。数据和分析公司GlobalData表示,在2018年至2025年期间,全球油气领域615个项目的资本支出将达到8110亿美元。 国内天然气和原油的勘探开发投资将成为公司业绩的主要保障 最近几年天然气需求保持10%以上的高速增长,2018年需求增量440亿方。预计国家管网公司成立后,国内管道投资和储气库投资分别将达到1500亿/年和500亿/年,公司在该建设领域市占率约为2-3成,受益明显。母公司中石化在国内加大原油效益建产规模,如胜利油田和顺北油田,加快涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设,公司在其中受益较大。 公司是国内最大的油田服务标的之一 公司是国内最大的油田服务标的之一,在全球拥有716部钻机、134台2500及3000型压裂车等,具有全球油气勘探开发一体化设备和技术能力。公司自上市以来持续降低成本,在行业低谷期2016-2017年进行了2次大额减值,降低了资产风险。公司在2018年恢复盈利,实现摘帽并恢复港股通席位。 首次覆盖予以“增持”评级 2018年公司ROE达到7.7%,在可比公司中排名靠前。公司在国内市占率高,海外市场也具有较大竞争力,在保障国家能源安全及满足天然气基础设施建设的政策背景下,国内业务量将持续增加、降低摊销,叠加公司持续降本增效,投资机会逐步展现。预计2019-2021年营业收入分别为700、780、860亿元,实现EPS分别为0.07、0.10、0.13元/股,对应PE分别为34、24、18倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

近日，能源信息化行业催化因素叠加。例如，《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（简称《意见》）正式公布；行业企业远光软件与华为云鲲鹏云服务等完成相互兼容性认证等。建议积极关注受益行业需求显现的标的。 双碳大局，能源信息化是必经之路。10月24日，中共中央、国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》正式公布，拉开了碳达峰、碳中和“1+N”政策体系亮相的序幕。作为顶层设计的方向，碳中和是一个需要长期投入建设的方向。11月16日，发改委表示《科技支撑碳达峰碳中和行动方案》已编制完成，正在研究制定能源、工业、城乡建设等重点行业实施方案以及科技支撑、财政金融、碳汇能力、统计核算和督查考核等支撑政策。由此可见，全国双碳事业中，利用信息技术打造的数字能源将会是不可缺失的发展方向。 华为助力能源行业国产化发展。能源行业涉及国计民生，国家对自主可控的要求不会低，需要国产化解决方案的全面支持。一方面，政府在信创领域逐步提倡向核心行业推动，如运营商、金融等，能源有望接棒。 另一方面，华为作为国产化先锋，在能源领域的助力不可小觑。2021年6月，华为数字能源技术公司成立；华为的鸿蒙、欧拉操作系统支持能源行业解决方案，并在积极打造生态。由于商业化、研发投入等基础较好，相关产品有望快速成熟，我们认为会成为政府政策和企业选用的重要技术路线。 远光软件等企业双重受益。以远光软件为例，作为电力行业信息化ISV，已经和华为产生多项合作。据公司官网和官方公众号，2019年11月，公司与华为联合推出基于鲲鹏生态的“电力行业安全可靠解决方案”；2021年9月，远光软件新一代企业数字化核心系统远光达普顺利通过华为鲲鹏Validated认证；近日，远光企业数字化创新应用平台RealisightV6.0与华为云鲲鹏云服务、华为云Stack8.0（鲲鹏）通过相互兼容性认证。作为拥有行业机会和生态优势的公司，受益料将更为明显。 投资建议：看好能源信息化行业迎来大格局的发展机会，包括信息化建设需求的高增长和国产化进程的提速。建议关注远光软件、国网信通、朗新科技、恒华科技等电力信息化企业。 风险提示：个股业绩波动；政策落地节奏变化。

2021年11月23日，上证综指收3589.09点，上涨0.20%;深证成指收14905.13点，下跌0.37%;电力设备及新能源指数收14869.19点，下跌0.61%。Wind一级材料指数收6473.21点，下跌0.01%。其中，采掘行业涨幅前三的公司为：河钢资源（000923.SZ，10.02%），华阳股份（600348.SH,9.96%），大中矿业（001203.SZ,6.84%）。有色金属行业涨幅前三的公司为：正海磁材（300224.SZ,20.01%）、西部黄金（601069.SH,9.99%）、横店东磁（002056.SZ,9.99%）。 锂价保持稳固行情。市场供需延续紧张态势。供给方面，受季节性因素影响和国家出台“能耗双控”等相关环保政策因素影响，原料生产受到限制，产能释放偏紧。多家锂电企业以涨价方式向下传导成本压力。需求方面，受新能源浪潮支撑影响，新能源汽车市场消费前景良好。工信部近日发布锂离子电池行业规范条件意见征求稿，旨在引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。此举或将影响纷纷布局锂电领域的多家企业，在市场和政策双重利好的情况下找准方向进行研发和生产。建议关注以下锂资源丰富的新能源金属标的：赣锋锂业、永兴材料、盐湖股份。

疫情后的2020年Q2中国无风险收益率先于海外收紧，海外无风险收益率共同在2021Q1至阶段高点，直到2021年33月美联储议息会议对2023年首次加息预期落地，在此阶段蓝筹跑赢成长，核心资产个股获得估值溢价；随着2023年首次加息预期落地，从2021年33月至88月，美国经济复苏缓慢，全球宽松预期政策延长，中国和海外无风险收益率持续下行，核心资产持续估值下修，小盘成长股获得高估值溢价；2021年99月美联储议息会议将2022H2加息预期提前，造成中国和海外无风险收益率共同上升，此阶段蓝筹跑赢成长，小盘股出现回调；鸽派紧缩落地，从2021年11月至今中国无风险收益率和海外无风险收益率震荡下行，成长和小盘重新跑赢，蓝筹陷入震荡。 2021年度，上证50、沪深300等蓝筹股不及中证500和国证2000中小盘股盈利增速。至2022年度，万得一致预期排名重新变为创业板（增速39.8%）、科创50（增速32.7%）领先，万得全AA（增速17.2%），沪深300（增速13.8%）、上证50（增速12%）、国证2000（增速9.4%）、中证500（增速9.2%）。从环比变化来看，创业板指2022年万得一致预期盈利出现了18.3%的环比增速，整体来看2022年大盘盈利衰退小于中小盘。 2021年度，储能指数、新材料指数、先进制造指数、资源股增速占优。进入2022年度，继续保持前列的分别是储能指数（增速65.5%）、宁组合（增速44.7%）、万得双创（增速40.3%）、新能源指数（增速37.2%）、碳中和指数（增速37.2%）、新材料指数（增速29%）。从环比变化来看，2022年环比继续保持增长的行业依然是新能源指数、高端装备制造指数等高景气赛道。 2021年度利润增速预期较高行业（如交运、采掘、钢铁、有色）等行业2022年度盈利增速出现大幅衰退。2022年度盈利预期靠前的行业分别是综合、农林牧渔、传媒、休闲服务、商业贸易、计算机、通信、国防军工等行业。其中2022年度盈利预期环比增速最大的分别是房地产、国防军工、通信、计算机、农林牧渔等行业。 本期AA股风险溢价0.22%，较上期0.01%。AA股整体盈利改善明显，PE持续下修，同时十年期国债收益率本期为2.86%，使得AA股风险溢价投资价值继续保持。 本期，半导体ERP--1.30%，较上期变动--0.01%，处于风险溢价中性正常配置区间；白酒ERP--0.70%，较上期变动--0.07%，白酒ERP总体仍处于历史低位，估值高企情况没有缓解。本期，医药生物ERP0.03%，较上期--0.13%，处于风险溢价中性较高配置区间；国防军工ERP--1.45%，较上期--0.02%，处于风险溢价中性正常配置区间。本期，在新能源方面，光伏设备ERP--1.16%，较上期0.01%；储能设备ERP--2.11%，较上期0.01%。二者处于风险溢价中性较高配置区间。 周期板块整体风险溢价依然保持较高配置价值：采掘行业ERP5.98%，较上期变化--0.19%；化工ERP1.85%，较上期变化0.00%。钢铁ERP11.70%，较上期变化1.90%；有色金属ERP3.18%，较上期变化2.74%。 大中盘轮动方面，上证50比中证500比价从今年22月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势，55月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.817上升至0.806。中盘持续表现出强于大盘。大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比价在22月中旬（今年高点0.85）至今总体呈下降趋势，55月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.530下降至0.521。小盘继续强于大盘趋势。 本期，万得全AA股息率从上期1.49%变化到本期1.46%，十年期国债收益率--万得全AA股息率为1.3951%，和警戒值2.5%（过去牛市最高点）的距离由上期105.72bp变化到本期110.49bp。上证50股息率从上期1.38%变化到本期1.37%，十年期国债收益率--上证50股息率为0.098%，和警戒值1.1%的距离从上期96.17bp变化到本期100.17bp。沪深300股息率从上期2.79%变化到本期2.76%，十年期国债收益率--沪深300股息率为0.7252%，和警戒值1.8%的距离由上期102.13bp变化到本期107.48bp。中证500股息率从上期2.15%变化到本期2.13%，十年期国债收益率--中证500股息率为1.4945%，和警戒值3%距离由上期145.15bp变化到本期

锂电铜箔是锂离子电池铜箔的简称，它充当锂电池负极集流体的材料，属于电解铜箔的重要品类，是铜原料用电解法生产并经过表面处理的金属铜箔锂电铜箔需求取决于下游锂离子电池，而动力电池主要用于新能源汽车领域，储能市场用锂电池主要应用领域包括电网侧储能、家庭储能以及通讯基站（后备电源）储能领域在锂电池较快发展推动下，我国锂电铜箔的市场规模快速扩大。 我们预计在新能源汽车以及储能领域带动下，2020~2025年我国锂电铜箔的市场规模保持35%复合增速，并于2025年达到约47万吨市场规模

上周港股大盘下跌，恒生指数下跌 1.10%，恒生综指下跌 0.32%，恒生中国企业指数下跌 1.58%。万得港股新能源概念股指数上涨 0.69%，好于大盘。在恒生行业指数中，可排名第四。从 PE(TTM)对比情况来看，万得港股新能源概念股指数估值较高，可排第四位，仅低于恒生医疗保健指数、恒生非必需性消费业指数、恒生资讯科技业指数。 “1+N”后续政策正在研究制定：国家发展改革委召开 11月份例行新闻发布会，国家发展改革委新闻发言人介绍“1+N”后续政策体系。《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》及《2030年前碳达峰行动方案》，两个顶层设计已出台。按照碳达峰碳中和工作领导小组部署，有关部门正在研究制定能源、工业、城乡建设、交通运输、农业农村等领域和钢铁、石化化工、有色金属、建材、电力、石油天然气等重点行业实施方案，以及科技支撑、财政金融、碳汇能力、统计核算和督查考核等支撑政策。目前，工业、交通运输、城乡建设等领域实施方案和《科技支撑碳达峰碳中和行动方案》已编制完成，正在按程序报请审议，审议通过后将按程序印发实施。“1+N”政策体系逐步完善，促进中国新能源产业链持续发展，新能源运营商及光伏、风电产业链是中长期明确增长赛道，推荐投资者关注核心观点光伏产业链：上周港股光伏产业链回升 2.8%。其中主要是保利协鑫 3800.HK 股价上涨 11.1%推动。保利协鑫的江苏徐州生产基地，新的颗粒硅生产线年产能 2万吨正式投入运营，标志着公司的颗粒硅第一条 1万吨/年的生产线商业运营将近一年后，得到客户支持，公司进一步扩产。根据公司规划 2022年底前颗粒硅产能将扩充至 15万吨以上。光伏产业链整体还是由于价格高企，下游需求未能快速释放，但我们认为行业中长期需求仍在，继续推荐产业链中供应紧张的环节，新特能源 1799.HK 及关注保利协鑫 3800.HK风电产业链：上周金风科技（2208.HK）下跌 0.77%。消息面上，海上风电热度持续，各省海上风电规划陆续出台，继续推荐深化上游连接、产品快速迭代的风机整机龙头金风科技（2208.HK）新能源电场运营：上周港股的新能源运营商板块下跌 3.2%。其中，新天绿色能源（956.HK）上涨 0.87%，华润电力（836.HK）下跌 0.22%，中广核新能源（1811.HK）下跌 4.41%，龙源电力（916.HK）下跌 4.50%，大唐新能源（1798.HK）下跌 5.21%。 1-10月份风电和太阳能装机分别累计达到 29963万千瓦和 28214万千瓦，累计同比分别增加 30.4%和 23.7%。10月份风电累计新增风电装机 19.19GW,光伏累计新增29.31GW。重点推荐新能源装机量庞大的龙源电力（916.HK）。 电池及储能：上周，板块整体下跌 1.4%，赣峰锂业（1772.HK）上涨 2.88%，宁德时代（300750.SZ）下跌 0.31%，亿纬锂能（300014.SZ）下跌 2.48%，欣旺达（300207.SZ）下跌 2.79%，国轩高科（002074.SZ）下跌 5.16%。电池级碳酸锂价格高企不下，各电池厂商对上游需求强势。消息面上各省市对储能规划陆续出台，例如青岛预期 2025年推动新型储能新增容量规模达 50万千瓦时以上，湖南规定整县光伏项目按照要求自主配建储能电站或购买储能服务，利好储能行业整体发展。市场预期宁德时代将在 12月被纳入沪深 300，建议投资者关注相关投资机会。 投资建议光伏产业链：新特能源 1799.HK；风电产业链：金风科技 2208.HK；向新能源运营商转型的华润电力 836.HK、新能源电场运营商龙源电力 916.HK、中广核新能源 1811.HK；电池及储能：国轩高科 002074.SZ风险提示新能源新增装机不及预期；疫情反复，大宗商品涨价，物流成本上升，产业链上下游产能不匹配。

美国时间 11月 19日上午，众议院通过了拜登 1.75万亿美元的刺激法案（Build Back Better Act），民主党以 220票对213票取得优势（所有共和党议员投反对票，1名民主党议员投反对票），后续将由参议院审批。该法案包含：1）给每度可再生能源发电补贴 1.5美分（前十年）；2）税收抵扣政策 ITC 延期 10年；3）新能源汽车将获得 7500美元的税收减免，美国公会企业生产的新能源汽车将获得 12000美元的税收抵免。 投资要点 美国今年以来持续推出重磅政策，明后年美国新能源市场确定性高增长。此次刺激法案覆盖范围包括新能源发电和新能源汽车行业，从新能源发电行业来看，这次法案首次细化到了每度电的补贴金额，ITC 政策对美国光伏发展也是至关重要的，2008-2019年间所有光伏项目都享受了 30%的税收减免，原定计划 2023年降至 23%，2024年开始户用也无税收减免了，但这次法案如果通过，时间可能延迟到 2030年以后，今年美国前三季度新增装机 20GW，同比增长 41%，项目储备达到 86GW，明后年预计会继续保持高增。拜登也是承诺 2030年美国要实现无碳电力，2050年实现碳中和。从新能源汽车来看，今年 5月以来政策也是持续加码，5月美国参议院委员会就提出了税收抵免的提案，7月拜登就提出到 2030年美国能实现电动汽车占新车销量 40%的目标，9月，美国众议院就通过了 5月的提案，10月拜登提出 1.75万亿美元的支出框架，包括 12500美元电动车税收抵免提案包含在内，接下来就是本次提案，补贴强度也是大幅超过市场预期，要渗透率到 50%才退坡，而今年前三季度美国市场电动化渗透率仅 3.7%，我们估计明后年美国市场的爆发程度会大幅超出市场预期，也有望带动全球电动车的热情达到一个更加空间的高度。 中国光伏企业有望受益于美国政策，美国建厂可能会成为趋势。中国光伏组件企业出口到美国的组件，主要都是以东南亚工厂为主，随着中美贸易关系缓和，未来中国组件龙头公司也有望直接去美国建厂，光伏相较于风电和电动车而言，是可以最直接受益于这波美国政策红利的，美国进口组件基本来源于中国企业，但是美国的风电产业链和电动车产业链还是比较强势的。对于风电而言，只有部分具有出海能力的零部件厂商可能有一定机会。从电动车产业链来看，中上游企业有望受益，下游机会很小，因为美国目前电动车材料和电池环节较为薄弱，所以可以配套到松下、LG 化学、SKI 等日韩电池厂商的材料企业有望出现一个量的快速增长，宁德时代这种配套特斯拉的动力电池企业，未来也有望去美国建厂，属于潜在受益企业。 投资建议：1）建议关注有能力在美国建厂的组件龙头厂商；2）推荐可以进入到松下、SKI、LG 化学等日韩动力电池产业链的材料厂商。 风险因素：电动车销量不达预期；行业竞争加剧；原材料价格继续上行；新能源汽车行业政策不确定性。

原油、煤炭、天然气等能源价格均自高点有所回落原油方面。截至11月19日，IPE布油收盘价为78.66美元/桶，环比下跌8.42%，年初至今上涨55.24%；WTI原油收盘价为76.11美元/桶，环比狭隘的9.66%，年初至今上涨60.74%。美国API原油库存开始反弹，OPEC+维持原定增持计划，推动国际油价有所回落。 天然气方面，截至11月19日，IPE天然气价格217.50便士/色姆，环比下跌6.66%，年初至今上涨270.21%，NYMEX天然气价格为5.08美元/mmBtu，环比下跌1.59%，年初至今上涨95.27%。不过，受俄罗斯天然气供应增加以及EIA天然气库存降幅收窄影响，国际天然气价格亦有所回落。 煤炭方面，截至11月19日，我国动力煤期货收盘价为852.40元/吨，环比下跌54.99%，年初至今上涨22.61%；秦皇岛港Q5500动力煤市场价为1,090.00元/吨，环比下跌52.45%，年初至今上涨86.32%。“增产保供”政策推动我国煤炭供给持续增加，港口库存持续上升，推动煤炭价格持续回落。 采矿业投资增速持续下降，油气煤炭产量持续增长投资方面，10月我国油气开采业固定资产投资完成额累计增长-4.50%，降幅略有收窄。煤炭采选业固定资产投资完成额累计增长3.80%，增速有所下滑。 采矿业固定资产投资完成额累计增长5.00%，增速持续下降。全球能源价格开始回落，抑制企业投资意愿，导致资本支出难有回升。 产量方面，2021年10月，我国天然原油产量1,682.60万吨，同比增长3.00%；天然气产量164.50亿立方米，同比增长0.50%；原煤产量3.57亿吨，同比增长4.00%。1-10月，我国原油累计产量1.66亿吨，同比增长2.50%；天然气累计产量1,684.30亿立方米，同比增长9.40%；原煤累计产量32.97亿吨，同比增长4.00%。 开工方面，三季度我国油气开采行业产能利用率为90.00%，维持高位。而煤炭开采行业产能利用率则小幅上升至74.20%，同样处于历史高位。 投资建议全球疫苗接种率的快速提升使得疫情影响逐渐减弱，推动经济持续复苏，能源需求持续增加。然而，供给恢复相对滞后导致能源价格大幅上涨。而在油价上行期间，油气公司资本开支上升一般滞后油价约1.5-2年。因此未来随油价、天然气价格维持高位，预计油气公司资本开支也将企稳回升，驱动相关设备需求增加。而随着煤炭价格逐渐回归稳定，企业盈利持续增长将推动资本开支增加，叠加增产保供、先进产能置换等政策驱动，优质煤炭企业固定资产投资仍有望维持增长。因此，维持能源设备行业“增持”评级。 风险提示能源价格大幅下降导致企业资本开支意愿减弱。全球经济复苏不及预期。

组件和逆变器出口保持高增速，预计海外装机规模为 100-110GW10月份组件出口金额继续保持高增速 10月出口金额 191亿元，环比增长 9.0%，同比增长 47.9%。 1-10月组件累计出口 1476亿元，同比增长 32.0%，和 1-9月相比继续保持高增速。 10月逆变器出口金额 31.1亿元，环比下降 2.51%，同比增长 30.2%。 1-10月逆变器累计出口金额 259.6亿元，累计同比增长 41.4%。 整体来看， 10月出口增速继续保持 1-9月增速水平，组件和逆变器出口增速仍然维持较高增速，增势良好。考虑今年组件涨价因素，预计2021年海外装机规模在 100-110GW，同比略有增长。 10月国内装机 3.75GW， 1-10月累计装机 29.3GW10月国内光伏新增装机 3.75GW，同比下降 10.1%，考虑到今年以来硅料价格从每吨不足 8万元上涨到约 27万元， 10月中又出现跳涨，因此 10月新增装机同比略有下降在预期之内。 1-10月国内光伏累计新增装机 29.31GW，同比依然增长 34.0%。参照去年 11-12月国内项目抢装，预计今年国内新增装机为 50-55GW。 我们认为，硅料价格目前已经见顶，继续上涨的概率较低。随着硅料新产能的落地，预计明年硅料紧缺的局面将缓解，明年行业景气度将持续向上。 投资建议建议关注三条主线： 1）中短期政策利好的个股，如整县推进相关的正泰电器、天合光能、阳光电源等； 2）储能政策相关的林洋能源、德业股份等； 3）四季度盈利较好的个股通威股份、大全能源、海优新材、福斯特、福莱特等。 风险提示行业装机不及预期、疫情加剧全球经济受到严重影响等。

事件：11月 18日工信部电子信息司对《锂离子电池行业规范条件》征求意见，提出新建设的动力电池项目分为能量型和功率型，其中能量型电池能量密度≥180Wh/kg，电池组能量密度≥120Wh/kg;功率型电池功率密度≥700W/kg，电池组功率密度≥500W/kg。循环寿命≥1000次且容量保持率≥80%。储能型电池能量密度≥145Wh/kg，电池组能量密度≥110Wh/kg。循环寿命≥5000次且容量保持率≥80%。 对于正极材料，磷酸铁锂比容量≥150Ah/kg;三元材料比容量≥175Ah/kg;钴酸锂比容量≥170Ah/kg;锰酸锂比容量≥115Ah/kg;其他正极材料性能指标可参照上述要求。 点评： 《条件》旨在引导产业技术进步，避免盲目扩张。《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》（征求意见稿）提出，锂离子电池企业及项目应符合国家资源开发利用、生态环境保护、节能管理、安全生产等法律法规要求，符合国家产业政策和相关产业规划及布局要求，符合当地国土空间规划和生态环境保护专项规划等要求，满足‘三线一单’生态环境分区管控要求。引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。 《条件》引导行业技术进步和规范发展，不具有行政审批前置性和强制性。因此预计该文件旨在引导产业升级，避免盲目大规模扩产，对产业实际影响有限，有利于行业长期良性发展。另外，此轮磷酸铁锂技术路线的回暖是市场化需求驱动、磷酸铁锂技术创新的双重作用，此轮走出来的企业也是具备创新能力和下游客户验证的优质企业。 磷酸铁锂电池能量密度门槛较高，有利于抑制低端产能无序扩张。铁锂电池组能量密度≥120Wh/kg 的条件紧贴头部电池企业技术水平，据比亚迪在 2020世界新能源汽车大会上披露，刀片电池第一代产品能量密度可达到 140Wh/kg，并且预计 2025年可以实现能量密度大于 180Wh/kg；据工信部目录，宁德时代配套特斯拉铁锂电池组能量密度 125Wh/kg，下一代仍将进一步提升。磷酸铁锂正极材料理论能量密度为 170Ah/kg，因此规范条件提出磷酸铁锂正极比容量≥150Ah/kg，门槛较高，但铁锂头部企业也能达到此技术水平。 磷酸锰铁锂能量密度提升，或推动其产业化进展。磷酸锰铁锂理论能量密度与磷酸铁锂相似，但相对于 Li+/Li 的电极电势为 4.1V，远高于磷酸铁锂的 3.4V，因此潜在的能量密度比磷酸铁锂提高 15%。 投资建议： 动力电池技术具备一定门槛，做强做精是产业发展的良性方向。《条件》的提出短期抑制低端动力电池厂能无序扩张、长期有利于技术领先的动力电池龙头集中度提升，关注宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、国轩高科。 结构方面，减缓低端铁锂渗透，利好三元、利好高端铁锂厂家，利好有助于电池能量密度提升的技术方向，关注中伟股份、芳源股份、容百科技、长远锂科、德方纳米、富临精工、龙蟠科技、天赐材料。 风险提示：新能源装机量不及预期、技术路线变更、政策力度不及预期。

2021年11月15日，上证综指收3533.30点，下跌0.16%;深证成指收14636.39点，下跌0.47%;电力设备及新能源指数收14113.08点，下跌2.45%。Wind一级材料指数收6162.60点，下跌1.88%。其中，采掘行业涨幅前三的公司为：蓝焰控股（000968.SZ,10.01%）、通源石油（300164.SZ,6.31%），ST大洲（000571.SZ,5.00%）。有色金属行业涨幅前三的公司为：鹏欣资源（600490.SH,6.71%）、亚太科技（002540.SZ,6.56%）、西部材料（002149.SZ，3.79%）。 短期内煤炭价格偏弱运行。供给方面，产地煤矿增产保供，产量有所增长，先进产能加快释放。大秦铁路运量高位运行，港口存煤持续回升。大秦铁路本月内累计运送煤炭1600万吨以上，秦皇岛港、唐山港、曹妃甸港存煤恢复到1900万吨以上。需求方面，国家实行电厂采取高库存策略，稳步实施电煤中长期合同，市场煤采购减少，打压非法囤积取利，动力煤价格不断下行。 受寒潮降雪影响，叠加双拉尼娜，降温幅度和范围将继续扩大，考虑到极端天气增加物流和采掘的难度，电力需求空间较大。进口方面，广州港澳洲煤Q5500库提价1415元/吨，较上周五下降160元/吨，国际价格进一步下调。年末煤炭市场供需两旺，考虑到政府的保供决心，煤价或在合理区间内震荡运行。建议关注相关标的：兖州煤业、美锦能源、西藏矿业。 行业要闻1.统筹发展与安全，保障煤炭增产增供、电力多发满发。强化源网荷储协调，确保常规电源和新能源机组能并尽并、能开尽开。发挥好大电网余缺调剂作用，最大限度提高发供电能力。（国家电网）2.11月14日，据日本放送协会(NHK)报道，当地时间14日上午，位于日本兵库县的大型钢铁企业神户制钢所发生火灾，大火持续燃烧约2个小时后被扑灭，火灾没有造成人员伤亡。（中新网）3.11月14日，咨询机构伍德麦肯齐（WoodMackenzie）表示，由于用电限制，今年迄今为止中国铝年产能减少了320万吨或7%。其中只有一小部分重新启用。电力限制导致不锈钢熔体产量减少85万吨，镍生铁（NPI）减少3.5万吨，2021年的镍消费量减少了11.1万吨。铅产量也减少了5到6万吨。 （长江有色）公司动态盛和资源((600392))::2021年11月12日，公司收到巨星集团《关于提前终止减持股份计划的通知函》。截止本公告披露日，巨星集团已通过集中竞价交易方式减持公司股份6,559,800股，占公司总股本的0.3737%。巨星集团减持计划未实施完毕，因其经营资金安排发生变化，决定提前终止本次减持计划。风险提示宏观经济变化煤价大幅下跌