营收稳步增长:报告期内,公司实现营收33.55亿元,同比增长11%,实现归母净利润3.67亿元,同比下滑9%,实现扣非归母净利润3.44亿元,同比下滑14%。Q2单季度公司实现营收17.59亿元,同比增长5%,环比增长10%,实现归母净利润2亿元,同比下滑16%,环比增长20%,实现扣非归母净利润1.85亿元,同比下滑22%,环比增长16%。 通用、高压直流、低压电器产品增速高:上半年,公司通用继电器营收15.1亿元,同比增长23%,主要受益于空调市场的高景气;高压直流继电器营收1.6亿元,同比增长36%,高增长主要由公司新项目推动和产品在国内市占率的稳步提升推动;低压电器营收2.6亿元,同比增长21%,公司大力推动该业务已见成效。报告期内公司工控和信号继电器保持平稳增长,电力和汽车继电器则呈现不同程度的下滑,其中工控继电器营收2.27亿元,同比增长14%,信号继电器营收1.4亿元,同比增长16%,电力继电器营收6.1亿元,同比下滑13%,汽车继电器5.04亿元,同比下滑2%。 多基地投入使用,新产品进展顺利:公司在国内已初步形成包括厦门及其周边、四川中江、浙江舟山在内的“三大基地”建设规划构想,目前新增低压电器厂商、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地已投入使用。公司加大新产品如汽车应用电子产品、真空泵、氧传感器等产品的市场推广力度,其中氧传感器上半年营收同比大增387%、真空灭弧室同比增长155%,模块和控制器实现营收零的突破。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为0.99、1.22、1.45元(原预测18、19年EPS为1.88、2.40元,根据行业和公司情况调低电力继电器和汽车继电器的营收增速和毛利率,并根据17年情况调整管理费用率和营业外收入),根据可比公司给予公司18年29倍P/E估值,对应目标价28.71元,维持买入评级。 风险提示 空调市场景气度不达预期、新能源汽车发展低于预期、原材料价格波动。

公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归属母公司净利润3.67亿元,同比下降9.00%。对应EPS为0.49元。其中第2季度,实现营业收入17.59亿元,同比增长4.57%,环比增长10.24%;实现归属母公司净利润2亿元,同比下降15.73%,环比增长20.14%。2季度对应EPS为0.27元。收入和利润均低于市场预期。 从公布的发货细项来看,各个板块Q2增速下跌过快。整体发货量34.11亿,同比增速7.23%,其中通用增速从Q1的30.7%回落至13.61%(小家电需求下滑同时价格竞争激烈降低了毛利率),工控增速从23%回落至5.3%,电力持续下滑从-22%回落至-16.7%,汽车从5%下滑至-10%,高压直流从64%回落至20%,低压开关方面增速反而成为最高的板块从10%提升至29%。 公司毛利率Q2下滑幅度扩大,单看继电器40%毛利率符合预期,上游原材料趋势回落+二季度汇兑损益完全冲回。公司的毛利率大幅回落,从18Q1的39.61%回落至Q2的36.91%,同比17Q2单季度的41.95%下滑5个百分点,二季度的毛利率下滑程度比一季度的2.74个百分点的下滑进一步扩大,而同期的上游原材料在下跌和美元在升值都朝着有利于公司的方向变化。主要是价格回落导致毛利率大幅下滑,毛利率的涨跌是看原材料的绝对价格,而不是看原材料涨价斜率的陡峭程度。同时公司第一次公布了成本占比,同比17H1的原材料、人工和制造费用,18H1分别增长了18%、21%和10.3%,均高于收入的10.8%增长,但是原材料的增长并没有人工增长的多。细分来看继电器40%的毛利率不算低,同期低压电器的毛利率下滑超过继电器。 公司费用率整体平稳,财务费用正贡献,汇兑损益完全冲回。公司2018H1年期间费用同比增长13.48%至6.62亿元,期间费用率上升0.47个百分点至19.73%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升9.72%、上升16.82%、下降27.07%至1.58亿元、4.88亿元、0.15亿元;费用率分别下降0.05、上升0.75、下降0.24个百分点至4.72%、14.55%、0.46%。财务费用中汇兑损益由17H1的544万元变至18H1的-678万元的正收益,美元二季度的升值完全冲回一季度的外汇减值影响,上半年短期贷款增长较快,从年初的8.2亿增加至13.54亿。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20 年归属母公司净利润为7.31/9.07/10.63亿,分别同增6.8%/24.0%/17.2%,对应EPS 分别为0.98/1.22/1.43元,给予19年25 倍PE,对应目标价30.53元,目标市值227.34亿元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

下调目标价至32元,维持增持评级。受毛利率下滑影响,公司上半年整体业绩低于预期。考虑上半年经营情况,下调2018-2020年EPS至0.99(-0.14)、1.2(-0.17)、1.45(-0.18)元,下调目标价至32元(原目标价38.22元),对应2018年32X PE,维持增持评级。 多因素作用整体业绩低于预期。公司2018H1实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归母净利润3.67 亿元,同比下降9.26%,整体业绩低于预期。 公司整体出货情况较好,汇率和部分产品价格下滑影响整体毛利率水平。上半年公司高压直流、通用继电器和低压电器均保持了较好势头,累计发货额同比增速均超过20%;电力和汽车继电器受国内外环境低迷影响累计发货额出现一定程度下滑。整体来看对公司业绩影响较大的是毛利率同比下滑3.94%,一方面是汇率的波动使得公司出口业务在收入确认上同比去年受到影响,预计下半年该项因素将利好公司收入端;另一方面部分产品的价格下滑也使得产品毛利率下滑。 中长期逻辑不改,汽车电动化、智能化带动产品需求。公司汽车继电器和高压直流继电器下游客户均为业内优质企业,随着汽车电动化和智能化程度的提升,新增的高压直流继电器需求和单车继电器使用量提升都将持续推动公司产品销售;同时海外市场的拓展和深入也将打开新的增长空间。 风险提示:汇率大幅波动,市场竞争加剧导致产品价格大幅下滑

2018年中期业绩公布,营收同比增长10.8%,净利润同比下滑。 公司公布2018年半年报,2018年1-6月实现营收33.55亿元,同比+10.8%;实现归属净利润3.67亿元,同比下降9%。实现基本每股收益0.49元/股,相比去年同期下降9.26%。 收入增速放缓主要因电力继电器业务下滑及汽车继电器转型调整。 公司通用、高压直流继电器、低压电器保持较快增速,18H1同比分别增长22.5%、36%、20.5%。工控、信号继电器平稳增长,同比增速分别达到13.8%、16.4%,新门类产品拓展顺利,氧传感器上半年销售金额同比+387%,真空灭弧室同比+155%,模块和控制器销售实现零的突破。18H1收入增速放缓主要因电力及汽车产品下滑。上半年电力继电器出货6.1亿元,同比-12.6%,其中18Q1出货同比减少22%,18Q2出货同比减少1.8%,二季度电力继电器销售降幅明显好转。汽车继电器增速减缓,上半年出货5.04亿元,同比-1.6%。其中,18Q1出货同比+5%,18Q2出货同比减少9.3%。汽车业务出现调整,主要因国内整车产销增速放缓,公司部分客户出货量减少。公司已开始进行调整,产品向满足全球客户需求迈进,并拓展新门类产品市场。若国内客户结构调整及海外车企取得突破,将带动汽车业务增速回升。 汇率、产品结构调整、人工成本上涨降低毛利率,影响18H1业绩。 18H1公司综合毛利率38.2%,同比下降3.9个pct。公司海外业务占比超过40%,1-4月美元贬值明显,影响了出口产品毛利率。另一方面,营收占比大且毛利率水平较高的汽车继电器上半年收缩,毛利率较低的通用继电器增长明显,产品结构变化带动毛利率走低。此外,18H1公司人力成本同比+21.13%,是降低毛利率的又一因素,主要因新业务前期扩展以及人员工资变动影响。 18-20年业绩分别为0.96元/股、1.17元/股、1.40元/股。 受美元兑人民币升值影响,2018年下半年公司毛利率水平将有望回升,预计2018-2020年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股,以8月2日收盘价计算,分别对应PE20.7X/16.9X/14.2X,维持买入评级。

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入33.55亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润3.67亿元,同比下降9%;经营活动现金流-0.77亿元,同比减少127.29%。公司上半年经营数据略低于预期。 通用继电器、高压直流、低压电器保持较高增速。通用功率继电器上半年出货15.1亿元,同比增长22.5%。下游家电行业规模趋于稳定,公司在功率继电器业务上保持稳健发展的思路。目前功率继电器国内市占率超过50%,龙头地位稳定。高压直流继电器上半年出货1.6亿元,同比增长36%,增速提高29个百分点。宏发拥有北汽、江淮、东风、特斯拉等优质客户,国内市占率超过35%。随着产能的释放,预计未来高压直流继电器业务会保持高速增长。高压直流电器是公司的明星业务,国际上对标松下,对公司业绩进一步提升提供强有力的支撑。低压电器上半年出货2.6亿元,同比增长20.5%。随着低压电器产品线的丰富和营销的进一步推进,低压电器的客户有望突破。 电力继电器和汽车继电器同比下降。电力继电器上半年出货6.1亿元同比下降12.6%。国家电网电表招标量继续下降,南网招标模式改革项目延后,电力继电器需求量减少。汽车继电器上半年出货5.04亿元,同比下降1.6%。主要原因是国内汽车整体产量下降。工控继电器出货2.27亿元,同比增长13.8%;信号继电器上半年出货1.4亿元,同比增长16.4%。 毛利率同比出现下滑,为汇兑损益所致。上半年毛利率38.2%,同比下降3.9个百分点,与2017年全年毛利率相比稍有下降。主要原因仍然是人民币汇率下降带来的压力,随着下半年汇率的稳定,毛利率有望企稳回升。 盈利预测与评级。由于电力继电器营收下降,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.18元、1.44元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。下调至“增持”评级。

公司发布2018年中报,营业收入同比增长10.80%,盈利同比下滑9.00%,低于市场预期。我们预计公司通用、高压直流等板块将保持稳步增长,电力业务未来有望迎来向上拐点,下调投资评级至增持。 支撑评级的要点 上半年盈利下滑9%低于预期。公司发布2018年半年报,实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归属上市公司股东净利润3.67亿元,同比减少9.00%,对应EPS 为0.49元。公司半年报业绩低于预期。 通用与高压直流继电器产品表现较好。上半年公司通用继电器产品受益于空调市场较好等因素,累计出货额同比增长22.50%至15.1亿元;高压直流继电器继续呈现快速增长,出货同比增长36%至1.6亿元。低压电器业务表现良好,实现出货额2.6亿元,同比增长20.5%。此外,工控继电器与信号继电器产品保持平稳增长,分别实现13.80%和16.40%的出货额增速。电力继电器与汽车继电器业务出货额受国网招标规模下滑、汽车行业进入调整期等因素影响,出货额分别同比下降12.6%和1.6%。我们判断随着电表新标准的投入使用,电力业务有望逐渐迎来向上拐点。 毛利率同比下降,财务费用有所降低。公司上半年毛利率为38.20%,同比下降3.93个百分点,相比于一季度的39.61%也有所下降;其中继电器产品毛利率同比下降3.75个百分点,电气产品毛利率同比下降7.47个百分点。公司上半年汇兑收益约678万元,相对于去年544万元的损失有明显好转,带动财务费用同比下降约27%;但同时公司远期外汇合约损失约1,535万元,损失额同比去年增加1,323万元。 评级面临的主要风险 下游需求增速不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。 估值 由于公司汽车继电器业务增速减缓,同时考虑汇兑情况好转,加之转增股本前期已经实施,我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至0.97/1.20/1.45元(原预测为1.62/1.96/2.35元),对应市盈率23.2/18.8/15.6倍,下调投资评级至增持。

收入增速符合预期,归母利润增速低于市场预期。2018上半年公司实现营业收入33.55亿元,同比增加10.80%,归母净利润3.67亿元,同比下滑9%,扣非归母净利润3.44亿,同比下滑13.73%。 上半年公司收入稳步增长主要得益于其核心产品通用继电器(收入占比超4成),取得了约22.5%出货额增长。同时低压电器、高压直流继电器等主要产品均有不同幅度的出货增长,收入端的增速符合预期。 归母净利润与收入增速背离,有所下滑的原因系公司上半年主业综合毛利率下滑3.94%至38.78%,为近四年半年报最低。毛利率下滑主要系人民币兑美元汇率波动及部分产品价格较去年同期有所降低所致,净利润增速低于预期。 通用继电器延续强势,汽车、电力继电器经历阵痛:上半年公司主要产品发货金额与增速分别为,通用(15.1亿,+22.5%)、汽车(5.04亿,-1.6%),电力(6.1亿,-12.6%),低压电器(2.6亿,+20.5%),高压直流(1.67亿,+36%),工控(2.27亿,+13.8%),信号(1.42亿,+16.4%),其中通用增长明显系下游空调和光伏逆变器持续热销,汽车下滑系整车市场环境变化进入调整期,电力下滑系国内电网招标放缓同时海外受客户产品切换出货放缓和汇率大幅波动所致。 秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司具备业绩穿越波动能力:公司继电器产量已居世界首位,在坚持品质的同时未来向智能化、信息化智能制造发展成为公司后续重心。在此发展路径下,即便公司目前正面临外部汇率波动与下游行业景气周期变化的不利影响,但公司商业模式与行业地位依旧稳定,具备业绩穿越波动的坚实实力。 投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.35/8.85/10.84亿元,同比分别增长7.3%/20.4%/22.4%,EPS分别为0.99/1.19/1.46元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。

公司发布2018半年报:公司收入同比增长10.8%,归上利润同比下降9%。公司2季度收入增长较1季度有所下降,主要是汽车、电力业务下降,而通用业务增速有所下降所致。上半年,公司综合毛利率下降3.9个百分点,是多个因素叠加的结果。短期看,影响盈利能力的部分要素会回归,收入将逐步企稳。中长期看,随着新门类产品的不断孵化,公司向工业器件平台发展的轨迹更清晰,仍看好其长期竞争力,维持强烈推荐评级,调整盈利预测,并相应调整目标价为34-38元。 业绩摘要与分析:上半年,公司收入33.55亿元,同比增长10.80%;归上净利润3.67亿元,同比下降9.00%。报告期内,公司综合而毛利率38.2%,下降3.9个百分点,管理费用率提高0.8个百分点,财务费用率下降0.2个百分点。单2季度,管理费用率提高1.6个百分点,主要是新门类、新产品投入较大,而财务费用率下降2.27百分点,主要是2季度汇兑损益公司获益。 毛利率下降是系列要素的叠加影响。1)汇率波动较大,对公司收入与利润率都有影响;2)钢材、钢材、工程塑料等部分材料价格大幅上涨;3)人力薪酬提升,制造环节薪酬与资产折旧合计影响毛利率0.6-1个百分点;4)汽车、电力业务收入下降,费用未能摊薄影响毛利率。其中,汇率与原材料波动因素应会逐步回归,细分板块收入增长恢复会也将回到较好的利润水平。 分项业务情况:上半年,通用板块出货15.1亿元,增长22.50%;电力、汽车分别出货6.1亿元、5.04亿元,分别同比下降13%、1.6%;新能源高压直流1.6亿元,增长36%,低压电器收入2.6亿元,增长20.5%,工控、信号分别2.27亿元、1.42亿元,分别增长13.8%、16.4%。后续,电力电器业务有望较快恢复,传统汽车业务可能需要新的大客户开始交付。 中长期轨迹更清晰,并购整合可能加快:公司传统继电器外的业务收入占比达15%,其中,高压直流、低压电器已有较强竞争力,还在培育中的新业务,如薄膜电容、工业连接器、传感器产业化进程在加速,公司成为工业器件平台的趋势更加清晰。公司海外业务占比高,也有长期的海外管理经验,围绕正在培育的新业务谋求海外并购整合的内、外部条件更加成熟。 投资建议:维持强烈推荐评级,调整盈利预测,相应调整目标价为34-38元。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求,人民币汇率波动影响。

2018年上半年归母净利润同比下滑9.26% 公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入33.55亿元,同增10.80%;归母净利润3.67亿元,同比下降9.26%;扣非后归母净利润3.44亿元,同比下降13.73%;毛利率为38.20%,同比下降3.93PCT。Q2公司实现营业收入17.59亿元,同增4.57%;归母净利润2亿元,同比下降15.73%;扣非后归母净利润1.85亿元,同比下降22.15%;毛利率为36.91%,同比下降5.04PCT。我们认为公司毛利率下滑较大的原因主要是:(1)汇率贬值幅度较大是从6月中旬开始,2-5月以及6月上旬,汇率基本在6.26-6.4之间,出口产品的单价有所降低。(2)原材料以及人力成本增速较快导致总成本快速上升。 通用继电器延续较快增长,受累于行业,电力、汽车继电器进入调整期 受益于家电特别是空调市场持续热销势头,同时新应用市场光伏逆变器业务快速上量,公司上半年通用继电器累计出货15.1亿元,同增22.50%;Q2累计出货7.43亿元,同增15%。工控继电器/信号继电器累计出货2.27/1.4亿元,同增13.80%/16.40%。公司部分传统优势领域如电力、汽车继电器业务营收有所下滑,电力继电器累计出货6.1/5.04亿元,同比下降12.6/1.6%。 低压开关推进工作取得成效,上半年同增20.5% 受益于公司逐步打造低压开关主要生产环节核心竞争力并加快新产品研发,国内外行业标杆大客户产品导入及出货量有所提升,公司上半年低压开关累计出货2.6亿元,同比增长20.5%,其中Q2累计出货1.5亿元,同比增长近30%,低压开关推进工作逐步取得成效。 新业务产业化进程加速,中长期成长动能依旧 公司传统继电器业务市场份额稳固,竞争力强。高压直流继电器打开新的成长空间,新业务(如汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器)等产业化进程加速,产品结构调整效果逐步体现,未来有望贡献成长动能。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.00、1.19和1.44元(原预测为1.11、1.38和1.70元)。当前股价对应2018-2020年分别为26、22和18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外业务发展不及预期;汇率波动

事件描述 宏发股份前期发布了2017年年报及2018年一季报,显示公司最近两个季度的净利润增速有所回落。基于对宏发股份的长期跟踪和研究,我们认为公司未来仍有非常可观的发展空间。 事件评论 传统继电器业务的结构优化足以支撑宏发股份未来两年市值成长。公司目前在规模上做到了全球继电器行业的前两位,但在业务结构上并不匹配。我们看全球继电器下游需求的最大两块分别是汽车及工业,但宏发目前的收入构成中,还是以传统家电及电表产品占绝大比重,这也是与国内的产业结构相对应的。而对于汽车及工业继电器市场,不仅空间大,而且市场相对高端,盈利能力更佳。此外,对于发展潜力最大的(电动车)高压直流继电器行业,虽然公司近年也保持了50%以上增速,但在整体收入中占比还很低,在合资及外资等客户上也还只有较小的销售贡献。基于这一背景,宏发近两年也在快速推进继电器主业的业务结构优化。在缩减家电主业的投入同时,汽车方面公司持续扩张产线,同时主动由插入式向pcb产品切换,顺应海外高端客户趋势;工控方面,公司2016到2017年大幅增加研发投入,推出了很多产品系列,今年大概率会见到增速提升;最后在电动车方面,公司联合国内标杆车企去推动高压直流继电器市场的标准制定。综合来看,未来几年我们一定会看到公司继电器主业的业务结构向高端市场偏移。基于上述趋势,我们合理估算2年时间内这三块业务可以为公司带来销售增量15个亿,对应归属母公司股东净利润接近2.5亿。 非继电器业务的开拓已在路上,将在未来再造一个宏发。宏发在继电器市场取得成功,一方面得益于在大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力,另一方面则是自动化产线能够做到自供,大幅降低了固定成本。公司的这种优势自然而然也可以延伸到非继电器市场。我们看海外对标企业,欧姆龙、松下、泰科成型的业务格局都是在精细电气市场拥有很完善的产品线,这一点与宏发有很大不同。宏发近两年也在积极推动非继电器业务的布点,初见放量的包括低压电器、薄膜电容、车身控制器,完成产品储备的包括传感器、真空泵等。上述新产品中哪一项能走出成为突破点尚需跟踪,但面向的市场空间都不输于继电器。 淡化对公司短期增速的关注,重视公司业务转型中新客户的布局。我们认为,对于宏发这种长期优质、稳健增长的白马公司,转型期内应淡化对短期增速的关注,而重视公司新业务拓展中的客户布局进度。预计公司2018-2020年EPS分别为1.51/1.90/2.34,维持“买入”评级。 风险提示: 1.家电市场需求回落幅度超预期; 2.电动车产业政策大幅调整。

一周行情回顾:上周,上证综指下跌-0.76%收2681.64,深证成指下跌-2.51%收8113.88,创业板指下跌-4.12%收1366.57。沪深300下跌-1.08%收3242.09,食品饮料(申万)下跌-0.7%,涨幅在申万28个一级行业中排第11名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:乳制品板块上涨+2.17%,涨幅最大;其他酒类板块下跌-3.58%,跌幅最大。个股方面,西藏发展(属啤酒板块)上周领涨,上涨+33.33%;桂发祥(属食品综合板块)跌幅较大,下跌-9.46%。港股市场,怡园酒业(08146.HK)、天福(06868.HK)、安德利果汁(02218.HK)股价创历史新高。 热点分析:贵州茅台(600519.SH)是A 股价值投资的典范,历史地看,股价迭创新高、常居两市榜首,2018年市值一度突破万亿,超越全球最大洋酒公司帝亚吉欧,生动诠释了中国白酒这一独特品类的长久魅力和投资价值。贵州茅台的行业地位不是一蹴而就的,万亿市值是有业绩基础的,应该说,历经数代人的接续努力,构筑了较为坚实的护城河,从其产品力、品牌力、渠道力分析,中长期看,依然具有较为确定的投资价值。 产品力优秀。产地茅台镇三面环山,形成冬暖、夏热、少雨、少风的小气候,随季节变换颜色的赤水河,特殊的紫色土,温润的气温,独特的酿酒高粱及微生物群落等,这些为酿造高品质美酒提供了得天独厚的环境,使得茅台酒的生产具有很强的地理附着性(核心产区7.5平方公里)。茅台酒有八百多年的酿造史,建国以来,以季克良为代表的一批酿酒大师,承前启后、呕心沥血,用科学理论解读茅台、总结茅台酒生产工艺,建立了茅台酒的技术标准、质量标准,使得茅台酒品质稳定(“酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长、空杯留香持久”),并为产量提升打下基础(2003年基酒产量突破万吨、2008年突破2万吨、2011年突破3万吨); 在经营管理实践中,坚持“崇本守道,坚守工艺,贮存陈酿,不卖新酒”,践行“四个服从”质量铁律,赢得了白酒行业的高度赞誉和广大消费者的由衷认同。贵州茅台产品线丰富(53度飞天等茅台酒+迎宾酒等系列酒),价格带宽阔(按茅台商城今日价格,不同白酒单瓶价格从108元到18999元不等),充分满足不同阶层客群、不同消费场景的多样化需求。超级大单品53度飞天茅台从上世纪50年代即已形象成型,产品生命周期长,在市场上长年畅销,已成为高端白酒的标志、符号,充分占领消费者心智,高阶客群粘性强、忠诚度高,年销售额达百亿级(超一般区域性中小酒企年营收总额;白酒行业2017年营收破百亿的企业仅贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、劲酒)。白酒保质期长,“酒是陈的香”,茅台高阶产品如定制酒、年份酒、生肖酒等,稀缺性更为突出、升值潜力较大,受到收藏市场高度关注,成为当之无愧的“时间的朋友”(2017年保利上海秋拍:2008年贵州茅台酒4025元/瓶,1976年“金轮牌”内销贵州茅台酒92000元/瓶)。2018年9月10日,发布43度“喜宴”新品(优雅白/中国红),更深发力高端喜庆细分场景。 品牌力卓著。茅台酒的品牌是历史地形成的,百年积淀、历久弥坚,1915年即荣获美国巴拿马万国博览会金奖;建国以来,我国共举办过5次名酒评比,贵州茅台勇夺白酒“五连冠”,其品质、风味、口感受到历届评委的一致好评,在白酒行业有很高的声誉。我国酒文化源远流长、博大精深,自古就有“无酒不成席”“酒逢知己千杯少”之说,特别是在政务、商务、节日、婚庆等重要社交场合,中国人的“面子文化”使得饮用高端白酒成为身份标识和阶层象征。1972年,美国总统尼克松、日本首相田中角荣、法国总统蓬皮杜相继访华,毛主席、周总理都用茅台酒招待,特别是周总理向外宾介绍茅台酒好喝、喝了不上头,这些奠定了茅台酒在高端社交场景的重要地位。2001年,茅台酒传统工艺被列入国家级首批非物质文化遗产。茅台酒在国际上荣获一系列殊荣,可谓驰名海外,比如:1986年,荣获法国巴黎第十二届国际食品博览会金奖;1992年,荣获首届美国国际名酒大赛金奖、日本东京第四届国际名酒博览会金奖;2012年,荣获第九届世界烈酒大赛金奖,这些有力扩展和提升了茅台酒在海内外消费者群体中的知名度、美誉度。2018年8月8日,下发《关于茅台酱香系列酒建议指导零售价格的通知》,对茅台王子酒、茅台迎宾酒、贵州大曲酒、汉酱酒、仁酒等不同年份的价格进行了标准制定,通过按年份定价打造更完整的价格体系,延展了茅台酱香酒的品牌价值。9月17日,在第十届华樽杯中国酒类品牌价值评测新闻发布会上,茅台集团2018年度品牌价值为2375.09亿元;华樽杯有“中国酒类奥斯卡”之誉,茅台集团已八度蝉联华樽杯中国酒类品牌价值200强榜首。茅台酒充分占领海内外消费者的心智(特别是高阶客群),体现在资本市场上,海外投资者对中国白酒这一赛道的投资常以贵州茅台为首,QFII、陆股通资金常年将贵州茅台作为标配,2018年6月贵州茅台被选入MSCI 指数体系、且权重最大。 渠道力扎实。茅台酒品质过硬,难能可贵的是,经营管理层并没有自我满足、固步自封,而是积极适应市场环境变化,不断解放思想、开拓市场、深耕渠道,将渠道建设和品牌塑造有机结合起来并形成良性互动,持续推动营销网络在更大范围内延展,并有效转化为可观、稳健的经营业绩。1998年亚洲金融危机时,我国消费市场疲软,很多酒企滑入破产边缘,叠加“山西朔州假酒案”负面影响,白酒行业一路下行。茅台经营管理层积极转变观念,提出“要坚持以市场为中心”、营销围绕市场转,逐步改变过去由国有糖酒公司包销的模式,组建茅台历史上第一支营销队伍,把品牌建设、文化建设放在重要位置,着力提升产品和企业形象,紧抓高端核心消费群体,大力推进以专卖店为主的小经销商模式,营销网络逐步从省、市向地、县级下沉。2008年贵州茅台营收82亿元,首度超越五粮液(当年营收79亿元),自此逐步坐稳白酒龙头地位。2012年限制三公消费叠加“塑化剂事件”负面影响,白酒行业进入深度调整期,贵州茅台主动适应形势变化,在产品研发和推广上更加注重个性化、年轻化和时尚化,推出仁酒、赖茅等中档价位新品,注重借力电商新渠道(天猫、京东+茅台云商等),成功地将消费结构由公务消费切换到大众消费占比上升,在同行中唯一实现业绩没有负增长(2013/2014营收+净利润)、并率先实现业绩企稳回升(2016年营收重回两位数增长轨道、2017年归母净利润增速61.97%),体现出很强的适变能力、抗风险能力。贵州茅台明确提出以市场和顾客为中心,视经销商、消费者为上帝,仅按(2018年上调后)出厂价969元、建议终端价1499元测算,渠道毛利率高达54.7%,这有力地增强了经销商与厂商之间的紧密而持久的合作关系(茅台酒兼具投资品、收藏品属性),便于产品方便而快捷地到达消费者。目前,贵州茅台营销网络已覆盖全国所有的地级市,根据2018年中报数据,国内经销商数量为3215个,增加236个;国外经销商数量为118个,增加14个。 综上,贵州茅台依托得天独厚的地理环境,始终坚持“酿造高品位的生活”使命及“打造世界蒸馏酒第一品牌”的目标,持续锻造优秀的产品力、卓著的品牌力、扎实的渠道力,不断增强和消费者、经销商的良性互动,构筑起较为坚实的护城河。体现到企业经营上,聚焦白酒主业,以消费者为中心,传承工匠精神,持续塑造品牌,不断拓展渠道,充分尊重经销商利益,营收、利润总体保持连年增长势头,经营活动现金流充沛稳健,业务空间边界有序扩展、经营管理稳中有进、可持续性可预期性强。体现到财务指标上,贵州茅台2017年实现营收610.63亿元(占白酒行业的10.8%,产量占比仅0.5%左右),归母净利润270.79亿元(占白酒行业的26.3%、大于其他白酒上市公司之和),毛利率高达90%,净利润率50%,销售费用率仅13.14%(低于同类酒企,五粮液16.58%、洋河股份19.51%、泸州老窖27.65%、山西汾酒26.69%),净资产收益率(ROE)高达32.95%(位居白酒上市公司第一),资产负债率28.67%,年末预收款余额144.29亿元。 桃李春风一杯酒,江湖夜雨十年灯。2008年9月19日,上证指数报收2017.09点,贵州茅台市值1254.31亿元;十年后(2018/9/19),上证指数报收2730.85点,贵州茅台市值8559.98亿元(增长5.82倍)。在A股,贵州茅台犹如一盏灯火,照亮着价值投资者的求索之路。贵州茅台2001年在上交所上市当年营收16.18亿元,2017年610.63亿元,增长36.7倍; 2001年归母净利润3.28亿元,2017年270.79亿元,增长81.6倍;上市以来股价涨幅150倍+(按高点计算),累计现金分红574.66亿元(远超上市以来募资总额22.44亿元),给投资者(特别是长线投资者)带来了丰厚的财务回报。 投资建议:贵州茅台中长期增长的逻辑在哪里?从量的角度考虑:供给端,预判随着“十三五”中华片区技改工程建成,到2023年茅台基酒产能将达5.6万吨(比2017年增长30.2%);需求端,中期看,茅台酒的品牌形象大概率不会动摇、高端应用场景社交刚需大概率不会改变、占领高阶客群心智大概率不会弱化、供求紧平衡局面大概率仍将延续。国内市场,茅台酒渠道下沉至县域尚有空间(满足即饮场景需求)。根据《2018天猫酒水线上消费数据报告》,茅台位居年轻人最爱的酒水品牌之白酒品类之首。茅台酒外销收入占比低(2017年仅占3.7%),国际化空间广阔。 根据公司主要领导近期言论,茅台将全力支持国家“一带一路”倡议建设, 努力将海外市场销售额提升至10%以上。从价的角度考虑,高达50+%的渠道毛利率为出厂价的提升留下了空间,系列酒按年份定价为其品牌形象提升、提价权强化储能蓄势,生肖酒、年份酒等高阶产品占比上升所带来的产品结构升级为茅台酒进一步打开价格带的上沿。从贵州茅台积淀形成的企业文化、经营管理层展现出的执行力判断,上述量价齐升的增长逻辑大概率兑现。 8月初,茅台开展“夏日优惠100元,消费满意100分”活动,全国多个城市专卖店门前早早排起长队,促销活动现场异常火爆。长沙某茅台专卖店门前,现场秩序一度失控,引发民警鸣枪警告。因存在安全隐患,根据执法部门意见,茅台方面当晚紧急叫停此次原计划开展3天的活动。上述事件为茅台酒供求关系的侧面写照(优惠价与终端零售价存在套利空间)。 从近期草根调研情况看,茅台酒的终端动销顺畅,中秋国庆“双节”需求旺盛,上海部分实体店货源库存紧张,部分终端零售价上行至1850元/瓶。 当前资本市场的主要矛盾在于中美贸易摩擦的动态走向等外部因素叠加楼市深入调控、金融从严监管等内部因素所带来的不确定性,这影响到未来一个阶段宏观经济的增长动力和资本市场参与主体的预期。贵州茅台上市以来历史估值区间极值低至10倍左右,当前估值水平处于合理区间,建议中长线投资者在防范系统性风险的基础上予以关注。 风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

核心观点 我们认为本轮地产调控对家居行业影响与过往最大不同就在于当前精装房政策推进所带来的结构性发展机会。软体家居有望成为精装配套品类经销商转移过程中首选承接载体,带动门店数量逆市扩张;中长期看,软体行业集中度提升空间和弹性较大,龙头企业有望借力产业资本快速抢占市场份额。重点推荐顾家家居、喜临门。 地产调控依旧偏紧,精装放量有望为地产后周期行业带来结构性机遇 2018年中央明确房地产调控不放松,整体来看房地产调控政策依旧偏紧且短期放开的可能性较小,给家居行业经营带来一定压力。我们认为,本轮地产调控对家居行业影响与过往最大不同就在于当前精装房政策推进所带来的结构性发展机会。在精装房政策驱动下,新房市场结构有望快速发生变化,带动下游家居等地产后周期产业链变革,一方面具备工装渠道的品牌企业将直接受益于精装业务放量,另一方面,由于精装相关配套品类零售市场会受到一定冲击,产业资源将逐渐向受精装业务影响较小的品类转移,带动这些品类门店数量逆势扩张,对冲地产下行压力。 地产与消费双重属性看,软体家居将是未来几年家居行业优良赛道 地产属性看,由于软体家居处于装修产业链后端、受精装修政策影响较小,且相对其他受影响小的品类而言客单值高、行业空间大、业务链短,有望成为精装配套品类经销商在转移过程中首选的承接载体。产业资本的流入有望帮助其在地产调控阶段通过较快渠道扩张对冲地产下行的影响,加速市场份额向龙头集中。从消费属性看,当前我国软体家居集中度仍然较低,参考家电行业集中度演化过程以及海外成熟市场经验,软体家居的产品特质让其具有较强的品牌认知度,使得行业可以达到高度集中的市场格局。整体而言,我们认为软体家居将是未来几年家居行业优良赛道。 行业演变加速中,软体投资正当时 当前时点软体行业格局正在加速发生变化,2015年以来软体上市企业营收增速出现较为明显的提升趋势,推动企业市占率快速提高;同时,由于软体知名企业数量有限、跨区域品牌较少,龙头企业在经销商转移过程中更受青睐,今年软体龙头渠道拓展明显加速,上半年顾家家居净增门店480家、喜临门净增门店250家,在地产不景气、单店收入难以大幅提升的环境下为企业销售收入增长提供有力支撑。此外,随着住宅翻新需求释放、消费提质升级,需求逐渐向品牌企业集中,行业龙头持续受益。 投资建议:持续看好软体家居龙头 我们持续看好软体家居龙头,重点推荐顾家家居(渠道增长叠加单店提升,内生增长可持续;外延方面,与海外知名品牌合作,不断完善产品矩阵)、喜临门(自主品牌高增长延续,渠道拓张+产品提价驱动下盈利弹性有望释放;围绕“保护脊椎的床垫”概念精准定位产品形象,提升品牌力)。 风险提示:地产销售低于预期;精装业务推进不及预期。

2018年H1纺服日化板块整体增速优异,业绩增长21.5% 根据国家统计局数据显示,1-8月社会消费品零额同增9.3%,其中服装等相关零售额同增8.9%,化妆品零售额同增12.6%。2018年H1,纺服日化板块实现营业收入1245.8亿元,同增19.6%,较17年H1有所加速;实现业绩149.0亿元,同增21.5%。分子板块,从营收来看,运动鞋服(28.2%)>日化(24.4%)>男装(17.0%)>大众服饰(16.8%)>家纺(16.7%)>中高端服饰(16.4%)>纺织制造(14.9%)>鞋类(1.7%);从业绩来看,日化(38.0%)>男装(32.6%)>运动鞋服(28.8%)>家纺(23.1%)>中高端服饰(22.0%)>大众服饰(21.4%)>鞋类(4.6%)。运动鞋服以及日化无论营收还是业绩端表现均相对较为优异。 经营性指标整体较为健康,部分公司有所差异 从存货周转来看,品牌服饰和日化板块的存货周转天数分别降16.3/16.5天,但部分公司存货Q2开始有所上升,纺织制造板块存货周转天数上升17.9天;同时,从现金流情况来看,部分龙头企业Q2经营性现金流情况环比表现向下。我们认为,在板块整体经营指标好转情况下,部分企业经营性指标表现不理想一方面确实存在终端消费承压影响,另一方面也由原材料成本上升企业提前备货所致。 18Q2纺服日化板块业绩增12%,增速环比有所放缓 2018Q2,纺服日化板块收入同增13.3%,较Q1放缓5.26pct;业绩同增11.8%,较Q1下滑11.0pct。品牌服饰中,除比音、森马和罗莱外,其他品牌Q2营收增速较Q1均有所放缓,在一定程度也体现了行业景气度在Q2环比有所承压;纺织制造板块公司Q2营收增速均较Q1有所放缓,但业绩增速环比明显加速,预计与棉价及汇率因素变化逐步向业绩传导有关;日化板块中,珀莱雅和御家汇Q2营收提速,珀莱雅在电商的高速增长和控费能力的提升下,业绩同增68.46%。 投资建议:行业趋势仍不明朗,布局业绩确定性标的 综合来看,H1纺服日化行业稳中有升,但Q2以来增速环比逐步收窄。从板块内企业情况来看,H1营收及业绩增速均较去年有所加速,但Q2板块营收及业绩增速较Q1环比有所放缓。因此虽然板块在近期深度回调下估值已处于历史低位,但在当前行业发展出现下行趋势,且未来预期仍不明朗的情况下,板块难言具备整体性投资机会。在这一背景下,我们继续坚定从业绩确定性角度推荐内生发展动力充足,所处行业前景广阔且已具备一定核心竞争优势的龙头。1)发力广阔低线市场的大众龙头:珀莱雅、南极电商;2)行业内初步建立核心竞争优势,且自身及新兴品牌处在业绩释放期的标的:歌力思、比音勒芬、森马服饰等;3)棉价催化产能逐步释放的优质纺织制造企业:百隆东方、华孚时尚等。 风险因素:消费预期不明朗,板块整体下滑。

【汽车】中汽协和乘联会相继公布了8月新能源汽车产销数据,新能源乘用车市场逐渐适应新政,发展企稳带动车市增长,补贴新政落地后,新能源车销量首次实现环比增长,未来稳定增长趋势可期。8月传统燃油车零售增速同比下降7 %,而新能源车却实现了60%的高增长,新能源车已成为拉动车市增量的核心动力。车型方面,A级、A0级车继续走强,延续结构化调整趋势,新能源车的中高端化趋势愈发明朗。车企方面,行业格局稳固,上汽乘用车增势迅猛,月销量同比增长161%。另外,短期内中美贸易依旧具有较大不确定性,板块恐难有趋势性上涨行情,我们建议投资者注意风险。 【轻工制造】造纸板块:中秋备货进入扫尾阶段,下游备货需求减弱,国废价格走低,贸易摩擦隐患未除,关注拥有良好内生增长能力的优势企业,相关标的有太阳纸业。家居板块:受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整,门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的正装家居企业有望突出重围,相关标的欧派家居、尚品宅配;成品家居板块,美国针对出口家具加征关税的的措施尚未落地,行业仍存在隐忧,长期来看,软体家居龙头凭借渠道优势和品类扩大能力,市场份额有望继续扩大,相关标的有顾家家居;包装印刷板块:拥有高端大客户资源和部分定价权、新品新客户资源较多的企业存在投资机会,相关标的有裕同科。 【机械设备】先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块。 【电气设备】国家能源局发布《关于加快推进风电、光伏发电平价上网有关工作的通知》,鼓励风电、光伏项目开展平价上网。短期来看,非技术成本与消纳依旧是能否实现平价上网的重要影响因素。长期来看,若非技术成本取消后项目收益率依然能够维持较高水平,在审批权下放至省级部门的背景下,新能源装机将会有较大规模的增长。预计平价上网后,项目运营商关注点将从初始投资成本向全生命周期度电成本转移,建议关注风电整机环节市占率较高的企业,相关标的:金风科技。 【国防军工】9月份至今军工板块整体呈上涨趋势,主要由于以下三方面原因:1、军工板块中报业绩明显改善,板块营业收入及业绩增速均超过去年同期水平,军工行业基本面明显改善;2、截止9月14日,军工板块估值58倍(TTM,剔除负值),明显低于2010年以来板块平均值(67倍),板块处于历史低位,具备反弹空间;3、中央军民融合发展委员会会议预期召开、军品定价机制改革方案出台预期等信息进一步利好军工板块,使得板块出现活跃交易,景气度明显回升。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及民参军优质标的,如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航机电、中航电子、光威复材、振芯科技、中光防雷、航新科技、火炬电子等。 行业动态 【汽车】日前,法拉利汽车公司宣布,到2022年,公司约60%的车型将配备混合动力发动机,其余车型使用普通的内燃发动机,以适应全世界日益严格的排放标准。(第一电动网) 【轻工制造】2018年1-7月,造纸及纸制品制造业利润总额488.1亿元,同比增长10.69%,其中:纸浆制造业利润总额13.42亿元,同比增长51.07%;造纸业利润总额304.43亿元,同比增长12.09%;纸制品制造业利润总额170.25亿元,同比增长12.09%。(中国轻工业网) 【机械设备】工信部公示第二批服务型制造示范名单,其中包括高德红外、三川智慧、正邦科技、中信重工等33家示范企业。宝山钢铁股份有限公司的宝钢超轻型钢制白车身(BCB)开发与应用、郑州宇通客车股份有限公司的面向运企机务管理的Vehicle+车联网综合服务平台等50个示范项目;工业和信息化部电子第五研究所华东分所的苏州智能工业融合发展中心、浪潮通用软件有限公司的面向制造业的供应链协作平台等31个示范平台;以及苏州市、嘉兴市、泉州市、郑州市、广州市、厦门市等6个示范城市。(中证网) 【电气设备】 1)国家能源局发布了1-8月份全国电力工业统计数据,全国风电累计装机17400万千瓦、风电平均利用小时1412小时。(能源局) 2)近日,陕西省发改委发布陕西省2018年风电开发建设方案。通知提出,2018年陕西省核准了29个150万kW的风电项目,并要求在今年年底前开工,否则指标作废。为了防止部分项目在年底前无法开工导致指标浪费,另外核准了21个107万kW的备选项目。(北极星风力发电网) 公司要闻 漳州发展(000753):全资子公司水务集团将在漳州市龙文区投资建设“漳州市第三自来水厂(一期)工程项目”,预计总投资额为4.09亿元。 英派斯(002899):因经营发展需要,殷富中国、湖南文旅计划合计减持公司股份不超过480万股(占公司总股本比例4.00%)。其中,殷富中国减持股份数量不超过340万股(占公司总股本比例2.83%),湖南文旅减持股份数量不超过万股(占公司总股本比例1.17%)。 双良节能(600481):公司控股子公司双良新能源公司成为新疆大全新能源股份有限公司4A项目还原炉及尾气夹套项目的中标人,中标价1.8亿元。该项目的中标彰显了双良新能源公司多晶硅还原炉产品的研发、制造和集成能力。 金智科技(002090):公司中标国家电网公司配变数据采集终端(TTU)项目共计1648.54万元。 天奥电子(002935):公司正在开展5G相关产品的研发和技术储备。 风险提示:政策变化,经济增速变化,原材料价格变化。

发改委调研建材价格触发市场情绪波动:本周申万建筑指数收盘4601.95点,周跌幅5.02%,大幅跑输大盘。板块整体估值12.79倍PE,较上周有所下跌。本周受大盘情绪影响之外,发改委调研建材价格,引发市场对水泥限价与限产政策的担忧。细分板块中,水泥与管材、玻纤跌幅较大,分别下跌6.39%、5.09%、5.10%,其他板块均有不同程度下跌。建材相关概念板块亦均有不同程度下跌,其中西部水泥下跌4.04%,跌幅最大。本周消费属性较强的二线建材龙头有较强的抗跌能力,表现相对较好。 未来基建需求反弹可能性进一步加大:8月份经济数据公布,固定资产投资进一步下行,2018年基建增速为负基本坐实,其主要原因是金融去杠杆导致非标与城投债等资金渠道缺位,积极的政策信号未能落地。根据宏观经济学理论,基建产出与人均资本存量,人均产出等变量密切相关,经过详细测算,我们认为2018-2020年全国基础设施建设的内在增长率分别为12.5%、12.1%、9.1%。而由于资金供给的非正常缺位,预计2018年基础设施建设实际增速为负,将导致基础设施建设实际供应的不足。我们认为随着国内经济下行压力进一步提升以及中美贸易战的进一步激化,政策与资金逐步开路,2018年四季度至2019年基建增长将有较大幅度反弹,对水泥需求的拉动将更上一个台阶。 环保限产松绑概率低,限价可能性小:当前水泥价格高企,主要原因是错峰停窑导致供给不足,在供给不足的前提下限产只会激化供需矛盾,可能性并不大。从水泥行业角度来说,下游混凝土的成本主要来自于砂石,占比达到 48.8%,而水泥占比仅19.9%。当前水泥单价超过 400元,单吨涨价 50元,反映到混凝土上的成本变化不到 8块钱,通过环保松绑或者限价来减轻对混凝土企业的成 本压力可能性不大。而近期环保限产的实施范围已经有所扩大,体现环保治理的决心,当前“开倒车”的可能性并不高。但我们认为“环保一 刀切”的做法有可能出现微调,降低政策实行的冲击度。 外部熟料进口与政策调整是行业的主要风险点: 当前水泥价格较高,东南亚熟料由于成本低关税低进口量逐步增加,预计全年进口量将达到1000万吨,对市场造成一定冲击,水泥价格大幅上涨空间不大。而上游行业高度景气利润丰厚,中游制造业由于需求不足难以有效传导高企的PPI,未来恐有其他政策调整产业链利润的风险。 建议从区域景气度以及行业属性选股:水泥行业依旧景气,业绩仍存释放空间,建议从区域景气和行业属性的角度选股。推荐产业布局完善成本优势明显的海螺水泥,广东省内行业高景气度受益者塔牌集团,减水剂行业集中受益者建研集团,以及C端定价权凸显B端产品突出的三棵树。 风险提示:环保政策转向,外来产品冲击、其他政策风险

一、本周统计局经济数据公布,需求总量仍高位稳定。固定资产投资增速5.3%,同比略有降速。但是其中房地产开发投资增速10.1%,销售面积增速4.0%,均在高位维持稳定;而新开工面积增速15.9%、施工面积增速3.6%,均有所扩大,这印证了对我们前期地产企业有加速周转意图的判断。而基建整体仍因地方融资收紧等问题,持续相对弱势。 在需求总量仍稳定增长的基础上,我们看到本月主要建材产量增速持续回暖。其中水泥产量8月2.0亿吨,单月增长5.0%,1-8月累计13.8亿吨,同比增长0.5%,同比转正;水泥主流企业普遍反馈8月整体相对较好,施工进度连续,也同统计局数据形成了相互印证。玻璃产量8月单月增长1.9%,1-8月累计同比增长-0.1%,降幅持续收窄。 我们认为,在固定资产投资维持稳定,新开工面积、施工面积等数据仍然延续相对高速增长的情况下,而下半年地产可能仍然会是施工需求的重要支撑;短期看传统建材工业品短期的需求总量仍然延续高位稳定趋势。较好的宏观数据也有望一定程度上扭转前期市场悲观预期,行业或迎来修复机会。 二、目前市场较为关注供给侧改革是否存在“矫枉过正”的风险以及今年旺季限产力度是否会边际放松。从目前的情况看:其一、自上而下政策层面尚暂未见转向,无论是从高层对“蓝天保卫战”的重视还是政府年内考核指标来看,仍然对环保提出了很高的要求;其二、自下而上执行层面边际上仍然是趋严的,今年华东安徽、江苏、浙江等地区如此频繁的临时停产计划是前所未有(后续仍可能有新的停产规划),而北方采暖季错峰的日期仍在提前。我们统计了今年已公布的错峰生产计划,发现同比去年同期仍然是增强的(具体数据详情欢迎同我们交流)。因而我们判断,在短期趋势上,水泥价格转向的概率较小,旺季水泥价格仍将延续涨势。

本周观点 据国家统计局数据,2018年1-8月商品房销售面积同比增长4.0%,其中8月单月全国商品房销售面积同比增长2.4%,增速环比缩窄7.5个百分点;1-8月限额以上家具零售累计额同比上涨10%,仍维持了较高增速。我们认为当前地产调控持续趋严、行业竞争加剧对企业而言既是挑战也是机遇,家居龙头有望凭借制造、渠道、品牌优势快速抢占市场份额。 子行业观点 家居方面,我们持续看好受益于C端消费升级、集中度提升的龙头企业以及精装放量背景下具备工装渠道优势的品牌企业,重点推荐顾家家居、喜临门、帝欧家居;造纸方面,我们预计纸价在成本支撑下涨幅仍较为有限,板块盈利或将下行,中长期看好行业龙头太阳纸业、山鹰纸业以及中顺洁柔。包装基本面逐步改善,推荐裕同科技,关注电子烟主题的劲嘉股份。 重点公司及动态 1)顾家家居:拟公开发行总额为11亿元的可转债,控股股东顾家集团承诺出资不低于5.2亿元参与优先配售,彰显出对公司发展信心;2)喜临门:自主品牌延续高增长,渠道扩张+产品提价驱动下盈利弹性有望释放;3)帝欧家居:工装优势显著,上半年欧神诺营收、净利润增速均在80%以上。 风险提示:环保执行不及预期;地产销售低于预期。

投资建议:食品饮料板块特别是白酒在经过7-8月的大幅调整后上周略跑赢大盘,我们认为当前估值已隐含了市场对未来宏观需求的悲观预期,拉长周期看,食品饮料板块景气度依然向上,龙头公司依靠消费升级和份额提升仍保持稳定增长,优势继续扩大,当前时点各领域龙头公司已具备性价比,建议增加配置。 对于白酒,我们认为行业景气长期仍处于上升通道,消费品牌化、集中化的趋势没有走完!但随着行业复苏进入第三年,行业增长进入挤压式增长阶段,分化更加明显,全国化名酒未来仍能通过消费升级和份额集中获得成长空间,把握龙头。白酒推荐“一高一低”贵州茅台+顺鑫农业,以及泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘。 对于大众品,刚需属性下,成长性和确定性兼具,中长期看,优质龙头具备吸引力。大众品核心推荐:伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业和桃李面包稳健增长,但短期估值相对较高,建议继续关注。 核心推荐:白酒,泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、今世缘;大众品,伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业、桃李面包 一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌0.42%,上证综指下跌0.76%,跑赢大盘指0.34pct,在申万28个子行业中排名第10。涨幅前三位为乳品(2.67%)、葡萄酒(1.87%)、啤酒(1.30%);跌幅前三位为其他酒类(-3.94%)、食品综合(-3.18%)、白酒(-1.10%);个股方面,涨幅前三位为通葡股份(15.16%)、金种子酒(6.32%)、莫高股份(4.88%);跌幅前三位为得利斯(-8.19%)、顺鑫农业(-8.09%)和涪陵榨菜(-7.11%)。 成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.42元/公斤,同比持平,环比上升0.6%。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨,同比下降0.32%,环比下降3.97%。上周仔猪价格25.66元/公斤,同比下降26.01%,环比上升0.08%;生猪价格14.40元/公斤,同比下降3.23%,环比上升2.86%;猪肉价格22.51元/公斤,同比下降9.49%,环比上升0.81%。 板块估值水平:目前食品饮料板块2018年动态PE26.81x,溢价率123%,环比上升32.3%;白酒动态PE28.39x,溢价率136%,环比上升55.5%。

上周食品饮料板块下跌0.4%,跑赢沪深300,其中乳品(+2.7%)涨幅最大,白酒(-1.1%)跌幅较大。集中度提升趋势不变。根据我们草根调研, 受财富效应和渠道扩张速度放缓的影响,18 年中秋需求增速可能慢于17 年中秋和18 年春节,但也无需悲观,预计3Q18 上市公司总体可以增15-20%, 如果剔除基数较高的茅台,预计可增20-30%。悲观预期已得到体现,前期回调带来优质公司布局机会。推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。 中银观点 一周市场回顾-食品饮料下跌。上周食品饮料板块下跌0.4%,跑赢沪深300,其中乳品(+2.7%)涨幅最大,白酒(-1.1%)跌幅较大。 集中度提升趋势不变。市场对白酒基本面的分歧较大,我们认为要解决这个问题,首先要分析过去两年上市公司高增长的原因,然后站在当前时点往后看,哪些因素没变,哪些有变化?过去两年高增长的原因主要有:(1)消费习惯和营销模式改变推动品牌白酒集中度快速提升;(2) 主力品种价格上行,带动渠道扩张和补库存。现阶段,不变的因素有: (1)对上市公司而言,集中度提升的逻辑并未发生变化;(2)消费升级的方向不变。变化的因素有:(1)渠道扩张的红利可能减弱,不过上市公司加大了广宣投入,可实现平稳过渡;(2)投资者对经济的担忧增加,对比历史数据,我们判断总体影响可控。根据我们草根调研,受财富效应和渠道扩张速度放缓的影响,18 年中秋需求增速可能慢于17 年中秋和18 年春节,但也无需悲观,预计3Q18 上市公司总体可以增15-20%, 如果剔除基数较高的茅台,预计可增20-30%。 悲观预期已得到体现,前期回调带来优质公司布局机会。行业增长的长期驱动因素并未发生变化,股价回调反而带来优质公司布局机会。白酒重点推荐舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。食品重点推荐伊利股份、中炬高新。 推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。 行业重大数据变化 9 月生猪价格同比-3.9%,仔猪价格同比-30.9%。 风险提示 经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。

上周行情回顾 上周沪深300指数下跌1.08%,轻工制造板块指数下跌1.89%,跑输大盘0.81pct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第18名。子板块中,包装印刷板块表现相对较好,上周仅下跌0.31%。 个股中,上周涨幅居前5名的是升达林业(+18.40%)、荣晟环保(+11.27%)、亚振家居(+8.43%)、*ST中富(+6.90%)、德艺文创(+5.80%);跌幅居前的是青岛金王(-22.19%)、冠福股份(-19.65%)、广东甘化(-10.36%)、美克家居(-9.54%)、太阳纸业(-9.06%)。 重点数据跟踪 9月14日,国内木浆价格为6440元/吨,较前一周下跌1.04%。国废价格为2870元/吨,较前一周下跌2.03%。美废到岸均价为261美元/吨,较前一周下跌0.3%;日废到岸均价为308美元/吨,较前一周上涨3.4%;欧废到岸均价为260美元/吨,持平前一周。白板纸价格为4663元/吨,持平前一周;白卡纸价格为5843元/吨,持平前一周。箱板纸价格为5093元/吨,较前一周下跌0.33%;瓦楞纸价格为4503元/吨,较前一周下跌0.39%。双铜纸价格为6800元/吨,持平前一周;双胶纸价格为6975元/吨,持平前一周。溶解浆内盘价格为7650元/吨,持平前一周。 9月3日至9月9日,全国30个大中城市的商品房销售套数为32128套,环比下降11.1%;销售面积为337.9万平方米,环比上下降12.7%。 上周要闻及重要公告 行业新闻:1-8月造纸和纸制品业工业生产者出厂价格同比增长9.7%;2018年8月我国共进口纸浆223.10万吨,同比上升20.01%。 重要公告:1、金牌厨柜:9月10日公司首次回购4300股,占总股本的比例为0.0064%;控股股东建潘集团补充质押35万股;2、美克家居:控股股东美克集团解除质押6368万股;3、晨鸣纸业:晨鸣控股拟增持不低于1亿元,江西晨鸣纸拟与中铁建租赁开展融资租赁业务;4、中顺洁柔:邓冠彪以均价7.656元/股增持30万股,拟以不超过9.5元/股回购842.11-2105.26万股;5、欧派家居:全资子公司收购梅州柘岭投资实业有限公司100%股权;6、合兴包装:撤回公开发行可转换公司债券申请文件等。 本周观点 家具方面,推荐欧派家居(短期看点:衣柜开店加速,是短期业绩的增长点。中期看点:欧铂丽、木门有望发力。长期看点:设计以及信息化驱动下的大家居)、索菲亚、顾家家居(收购班尔奇、Natuzzi、Rolf Benz、Nick Scali等品牌进一步丰富品类矩阵及完善海外布局;渠道方面继续优化和拓展,上半年新增约500家门店至4000家,并积极拓展商场渠道;海绵原材料TDI价格大幅下降,目前相较年初下降约30%,有望带来利润端弹性)、曲美家居;造纸方面,推荐太阳纸业。 风险提示 原材料价格上涨;房地产销售下行。