公司发布2018年三季报。前三季度,公司实现营收50.53亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%;综合毛利率38.94%,同比下降2.24pct。单三季度,公司实现营收16.98亿元,同比增长14.56%;归母净利润2.21亿元,同比增长23.02%;综合毛利率40.41%,同比上升1.16pct,环比上升3.51pct。 三季度收入增速提升,毛利率显著复苏。三季度公司收入增速提升,我们预计主要源于(1)电力、汽车等上半年下滑的板块,三季度降幅收窄或实现正增长;(2)国内新能源汽车销量持续高增长,公司高压直流继电器亦维持高增速;(3)低压电器业务逐步放量。三季度,公司毛利率明显回升,我们预计主要源于(1)公司海外业务收入占比接近四成,其中大部分以美元计价,三季度美元相对人民币升值,导致产品毛利率提升;(2)产品结构上,高压直流继电器等高毛利产品占比提升。分产品来看,结合下游市场需求情况,我们预计:(1)公司收入占比最大的通用继电器,三季度稳定增长,前三季增速接近20%;(2)出口占比较大的电力继电器,市场需求回暖叠加美元升值等,预计三季度相对上半年明显复苏,四季度海外部分市场有望迎来出货高峰,预计四季度复苏态势有望持续;(3)高压直流继电器,国内新能源汽车一线客户集中上量,海外客户的持续突破,维持高速增长势头;(4)汽车继电器整体平稳;(5)低压电器,预计海外市场需求快速增长,海外项目的布局有望拉动明年的持续增长。 海外布局不断深化。公司17年全球市占率超过14%,我们预计18年份额仍有提升,公司新设立印尼、德国控股子公司,并于近期完成注册登记,进一步完善全球销售渠道,有望进一步扩大其在东南亚、欧洲等市场的辐射范围,提升技术、产品、服务的响应速度,提升全球竞争力。 新品类持续拓展,护航中长期发展。根据公司中报披露,公司汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等产业化进程加快,其中氧传感器、真空灭弧室上半年销售金额同比分别增长387%和155%,模块和控制器销售亦实现零的突破,新品类的储备和市场突破为公司中长期持续发展提供保障。 盈利预测与估值。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.16亿元、8.38亿元、9.90亿元,每股收益分别为0.96元、1.13元、1.33元。公司继电器全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,具备全球竞争力,给予公司2018年PE25-30倍,对应合理价格区间24.00-28.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。

公司三季报超预期,收入增长12.03%,利润追平至增速0.87%。公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;实现归属母公司净利润5.88亿元,同比增长0.87%,对应EPS为0.79元。其中第3季度,实现营业收入16.98亿元,同比增长14.56%,环比下降3.48%;实现归属母公司净利润2.21亿元,同比增长23.02%,环比增长10.30%。3季度对应EPS为0.3元。 从收入看传统业务降速,新兴业务提速,口径略有调整。通用板块和汽车板块单季度增速随市场下滑,单三季度仍然保持正增长,其中通用发货22.4亿增长18%,汽车累计发货7亿同比持平;电力继电器9.1亿同比下降7%;新兴业务大幅提速,其中低压开关累计4.13亿增长32%第三季度增长63%,高压直流累计3.8亿增长46%第三季度增长55%。 毛利率三季度大幅反弹,费用率基本持平,管理费用增长1.26pct,财务费用率下降1.07pct。公司前三季度毛利率38.94%,第三季度毛利率40.41%,同比增长1.16%,环比增长3.5%。主要原因一是汇率二季度对于收入毛利率是负贡献,三季度开始转正,整体影响预计二三季度相互抵消;二是PPI开始下行,宏发的上游铜和银基本越过了前期的高点。公司前三季度费用同比增长13.24%至9.89亿元,期间费用率上升0.21个百分点至19.57%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用分别同比上升12.28%、上升22.56%、下降103.98%至2.47亿元、7.43亿元、-0.02亿元;费用率分别上升0.01、上升1.26、下降1.07个百分点至4.90%、14.71%、-0.04%。本期研发费用同比上升18.63%至2.46亿元。 远期汇率合同对冲后,汇兑损益前三季度正贡献0.12亿,第三季度正贡献0.2亿元;另一方面汇率仍然影响收入和毛利率,预计三季度对冲二季度的负贡献,具体仍要参考公司的结汇时点和策略。公司前三季度财务费用中汇兑损益对于利润正贡献0.48亿元,其中1-3季度分别正贡献-0.34/0.39/0.42亿元;另一方面公司会有远期汇率合同对冲,体现在公允价值变动净收益中,前三季度负贡献0.36亿元,其中1-3季度分别负贡献0.01/0.12/0.22亿元;所以在对冲以后,前三季度整体汇兑正贡献0.12亿元,其中1-3季度分别正贡献-0.35/0.27/0.2亿元。 现金流大幅好转,预计是贴现利率和贷款利率变动导致,投资依然保持强度,说明产能仍在持续扩张。2018Q3经营活动现金流量净流入2.71亿元,同比增长146.26%;销售商品取得现金41.48亿元,同比增长12.03%。期末预收款项0.26亿元,比年初增长80.74%。期末应收账款18.62亿元,较年初增长3.89亿元,应收账款周转天数上升5.29天至89.06天。期末存货13.47亿元,较年初上升0.43亿元;存货周转天数上升4.27天至116.02天。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年归母净利润为7.31/9.07/10.63亿,分别同增6.8/24.0/17.2%,对应EPS分别为0.98/1.22/1.43元,短期看四季度是宏发历来的低点,17Q4由于加速折旧,收入和毛利率都是低点,收入增速只有9.9%,毛利率只有35.9%,所以我们认为四季度对于宏发来说虽然经济在寻底,但是公司的报表游刃有余;长期看仍然是两个重点,一是继电器业务仍有翻倍的空间,二是公司的核心竞争力冠绝全球,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

事件:根据公司公告,今年前三季度实现营收50.53亿元,同增12.03%;归母净利5.88亿元,同增0.87%;扣非后归母净利5.53亿元,同降-2.74%;毛利率38.94%,同比下滑2.24pct;净利率15.81%,同比下滑1.9pct。 3Q单季度营收16.98亿元,同增14.56%,环比下降3.48%;归母净利2.21亿元,同增23.02%,环增8.89%;扣非后归母净利2.09亿元,同增23.14%,环增10.30%;单季度毛利率40.41%,同增1.16pct,环增3.5pct;净利率17.57%,同增0.77pct,环增2pct。整体与此前公告的业绩快报一致。 继电器龙头持续稳步增长 公司上半年营收表现一般,主要因为:1)受上半年汽车继电器与电力继电器业务增速放缓的影响,两块业务分别同比下降1.6%和12.6%;2)上半年公司海外收入占比约39.7%,汇率大幅波动的影响营收。三季报相比于H1,整体收入同比增速有所好转,预计由于1)高压直流继电器海外客户下半年放量,2)低压业务快速增长,3)汽车业务回暖,好于此前预期。 积极拓展新业务,布局海外 目前宏发新增低压电器厂房、海沧工业园等基地逐渐投入使用,公司新门类产品低压开关、汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等新品推广进度良好。今年上半年,低压开关累计出货2.6亿元,同增20.5%;氧传感器销售收入同增387%;真空灭弧室销售收入同增155%。 在披露三季报的同时,宏发同时公告了设立印尼子公司(总投资约5000万人民币),并完成了宏发股份欧洲公司的注册手续。海外子公司的设立将加速提升宏发在欧美市场份额的提升,同时能够降低中美贸易摩擦对公司经营的影响。 关键性财务指标 毛利率:Q3单季度毛利率恢复至40.41%,恢复明显,公司管理能力凸显。 前瞻性指标:预付款达1.27亿元,较去年底增198.46%;预收约0.26亿元,较去年底增长80.74%;存货约13.47亿,较年初微增3%,预计公司四季度营收增速良好。 投资建议:公司作为继电器领域龙头,管理及制造能力卓越,在保持传统继电器业务稳步增长的同时,延伸优势业务,通过低压开关、汽车电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等新品,保证公司的持续增长。考虑公司今年由于汇率波动造成的损失,将公司2018年的盈利预测由7.93亿下调至7.3亿元,2019-2020年盈利净利润维持不变,分别为10.08亿和12.29亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.98、1.35和1.65元。考虑公司股本调整,并参考公司过去三年平均估值水平,给予2018年30倍PE,将目标价由50元调整至29.4元,维持“买入”评级。 风险提示:或存在电网招标继续下降风险,或存在汽车继电器不达预期的风险,或存在通用继电器或受地产行业影响增速放缓的风险,或存在受贸易战冲击的影响,或存在汇率波动对公司造成的影响。

公司发布2018年三季报,前三季公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%。其中第三季度营收16.98亿元,同比增长14.56%,归母净利润2.21亿元,同比增长23.02%。 汇率调整,贡献利润正收益。主要系汇率波动汇兑收益增加所致,公司三季度财务费用同比下降4828.65万元。公司海外业务占比较大,超过40%,三季度汇率出现较大程度的波动,美元提振对公司利润带来正贡献。 通用、高压直流、低压电器等多业务继续保持高增长。公司作为继电器龙头企业,公司业绩三季度继续保持高增长,上半年看通用继电器累计出货15.1亿元,同比增长22.50%。高压直流继电器受益于新项目推动以及公司产品在国内市场份额的稳步提升,继续呈现快速增长,上半年同比增长36%,预计全年依然保持较高增速。同时公司继续大力推动低压开关业务,在国内已初步形成厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设规划构想,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,缓解了公司未来发展的主要瓶颈,为公司未来持续发展创造了有利条件 汽车继电器业务短暂承压,不改长期基本面向好。上半年汽车继电器受国内整车市场环境调整等原因,业务增速减缓,出货5.04亿元,同比下降1.6%。但随着公司海外汽车继电器的产能释放,尤其是新能源汽车的市场拓展,目前公司产品已经成功打入特斯拉、奔驰、大众等车企供应链,未来随着相关车型的上市及放量,新能源汽车继电器业务将实现较大攀升。 【投资建议】 公司继电器龙头地位稳固,新能源汽车继电器业务有望成为下个业绩拉动点,预计公司18/19/20年实现营收68.05/80.22/95.87亿元,归母净利7.25/8.34/10.10亿元,EPS0.97/1.12/1.36元,对应PE20.31/17.66/14.58倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车政策风险; 宏观经济风险。

2018年Q3扣非后归母净利润恢复增长 2018年1-9月公司实现收入50.53亿元(YOY+12.03%);归母净利润5.88亿元(YOY+0.87%);扣非后归母净利润5.53亿元(YOY-2.74%)。公司Q1/Q2/Q3扣非后归母净利润分别为1.59/1.85/2.09亿元(YOY-1.34%/-22.15%/+23.14%),Q3业绩恢复增长。 Q3毛利率显著改善,经营现金流表现优秀 2018年1-9月公司毛利率为38.94%(YOY-2.24pct),Q1/Q2/Q3毛利率为39.61%/36.91%/40.41%,Q3毛利率同比增长1.16pct,环比增长3.5pct,毛利率回升的主要原因是汇率贬值作用下出口产品相对单价提升以及产品结构调整升级。费用方面,销售费用率为4.90%(YOY+0.01pct);管理费用率为14.71%(YOY+1.26pct);财务费用率为-0.04%(YOY-1.07pct),费用率下降的主要原因是汇率贬值汇率收益增加。经营活动产生的现金流量净额为2.71亿元,同增146%,主要系销售规模增长回款增加及票据托收增长。 进行新老业务交替,中长期成长动能依旧 Q3空调行业景气度下滑,通用继电器增速放缓;受累于下游需求不振,电力、汽车继电器进入调整期。在公司传统优势领域营收增速趋缓的情况下,公司全力推动产业结构调整升级,进行新老业务交替,高压直流继电器和低压电器保持较快增速,成为业绩增长的主要驱动力。下半年新能源汽车旺季来临,高压主流继电器业务有望加速成长。新业务(如汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器)等产业化进程加速,产品结构调整效果逐步体现,未来有望贡献成长动能。 维持“推荐”评级 受通用、汽车继电器下游需求下滑影响,下调盈利预测。我们预计公司-2020年净利润分别为7.32、8.66和10.18亿元(原预测为7.47、8.84和10.72亿元)。当前股价对应2018-2020年分别为20、17和15倍。公司正在进行新老业务交替,高压直流继电器和低压电器保持较快增速,成为业绩增长的主要驱动力,看好公司产业结构调整升级后,贡献新的成长动能,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外业务发展不及预期;汇率波动

维持增持评级。公司前三季度业绩略超预期,维持2018-2020年EPS为0.99、1.2、1.45元,维持目标价32元,维持增持评级lQ3表现好转,业绩略超预期。2018年前三季度公司实现营收50.53亿元(+12%);实现归母净利润5.88亿元(+同比增长0.87%)。其中第三季度公司营收达到16.98亿元(+14.56%);归母净利润为2.21亿元(+23.02%)。业绩略超预期。 人民币贬值利好出口业务,公司毛利率和财务费用改善明显。2018年前三季度公司毛利率达到38.94%,同比下滑2.24%;其中第三季度毛利率为40.41%,同比上升1.16%,环比上升3.5%。公司出口比例在40%左右,并且海外订单大多按照外币计价;因此三季度人民币贬值将直接利好公司海外订单的收入确认,从而改善整体毛利率水平。同样由于汇率变动带来的汇兑收益使得公司前三季度财务费用为-185万元(去年同期为4644万元)。考虑当前的人民币汇率水平与去年同期比较,我们认为四季度汇率因素仍将为公司带来积极效应。 中长期逻辑不改,汽车电动化、智能化带动产品需求。公司汽车继电器和高压直流继电器下游客户均为业内优质企业,随着汽车电动化和智能化程度的提升,新增的高压直流继电器需求和单车继电器使用量提升都将持续推动公司产品销售;同时海外市场的拓展和深入也将打开新的增长空间。 风险提示:汇率大幅波动,新能源汽车销量不达预期。

公司发布2018年三季报,前三季度盈利同比增长0.87%。我们预计高压直流等板块将保持稳步向上,汽车、电力业务后续有望重返增长;维持增持评级。 支撑评级的要点三季报业绩同比略增0.87%:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;实现归属上市公司股东净利润5.88亿元,同比增长0.87%,对应每股收益为0.79元;扣除非经常性损益后盈利同比下降2.74%。其中三季度单季实现营业收入16.98亿元,同比增长14.56%,环比减少3.48%;实现归属上市公司股东净利润2.21亿元,同比增长23.02%,环比增长10.30%。 毛利率明显回暖,经营现金流表现优秀:公司第三季度毛利率为40.41%,环比提升3.50个百分点;我们判断公司毛利率环比回暖可能与汇率情况和原材料价格情况转好有关。现金流方面,公司前三季度经营现金流净额为2.71亿元,其中三季度净额3.50亿元,同比去年均大幅增长。 高压直流继电器有望保持较高增长:受益于新项目推动及公司在国内市场份额的稳步提升,今年公司高压直流继电器产品业绩表现相对较好,中报同比增速达到36%。我们预计随着国内新能源汽车四季度需求进一步增长,高压直流继电器业务营收全年有望保持相对较高的同比增速。 汽车与电力继电器短期承压,后续有望好转:今年公司电力继电器与汽车继电器业务受国网招标规模下滑、汽车行业进入调整期等因素影响,截至中报时同比表现不佳。我们判断随着后续国网电能表新标准的投入使用和汽车市场整体需求逐步恢复,公司业务有望重返增长。 评级面临的主要风险下游需求增速不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。 估值考虑公司短期内盈利能力的变化与部分下游行业的需求预期调整,我们将公司2018-2020年的预测每股收益调整至0.95/1.14/1.34元(原预测为0.97/1.20/1.45元),对应市盈率20.7/17.3/14.8倍,维持增持评级。

事件:公司公布2018年三季报:?报告期内,公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;实现归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%;实现扣除非经常性损益后归母净利润5.53亿元,同比下滑-2.74%;经营活动产生的现金流量净额2.71亿元,同比增长146.26%,主要系销售规模增长回款增加及票据托收增长所致。 业绩环比改善,净利率有所回升:2018年H1,公司实现营收33.55亿元,同比增速为10.8%;归母净利润3.67亿元,同比下滑9%;扣非归母净利3.44亿元,同比-13.73%。三季度公司营收、归母净利、扣非归母净利的同比增速均较半年度均有所提升。较半年度,公司销售毛利率由38.2%提升至38.94%,销售净利率由14.92%提升至15.81%,公司盈利能力有所提升。同时,由于受益汇率波动汇兑收益增加,公司财务费用为-184.75亿元,同比下降-103.98%,财务费用得到显著改善。 高压直流继电器快速增长,传统汽车继电器开始回暖:公司积极开展业务工作,充分把握国内外经济形势,全力推动产业结构调整,积极开拓多元市场:电力继电器方面,保持全球第一,1-9月份预计出货9.1亿元,国内市场预计2019年起持续复苏,公司电力继电器市场地位将更加稳固,明年起将逐步走出低谷,恢复稳定增长;传统汽车继电器方面,与日本住友、矢崎继续保持合作关系,预计1-9月份出货7亿元左右,与去年同期基本持平,Q4为车市传统旺季,公司订单整体需求明显回升,预计全年汽车业务将同比实现小幅增长;高压继电器方面,公司高压直流继电器经过客户严格认证,顺利步入新能源汽车市场,先后获得特斯拉、BYD、上汽、奇瑞、CATL、保时捷、奥迪、路虎、大众、奔驰等品牌的认可,预计1-9月份出货28亿元左右,随着众多新能源汽车的集中上量,公司高压直流继电器收入及市场份额将持续快速提升;通用继电器方面,公司1-9月份通用继电器预计出货224亿元,随着国内家电市场趋势变化,公司通用继电器增长整体放缓,特别是中低端市场回归较为明显;低压继电器方面,公司低压电器打入能源、房地产、工控及新能源领域,1-9月份出货预计4.13亿元左右,主要受益于欧洲重点客户新项目出口的快速增长。同时,公司多头并进,持续加大多元业务投入,促进相关产品及产业链共同发展,实现多元化经营战略。 三大基地建设顺利,谋求海外并购整合:公司在国内厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设顺利,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,缓解了公司未来发展的主要瓶颈,为公司未来持续发展创造了有利条件。另外,公司产品出口的占比较高,积累了长期的海外管理经验,公司将积极稳步推进全球化发展,甚至谋求海外并购整合,加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.50元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为12.0%、14.9%、23.4%,归母净利润同比增速分别为5.0%、16.5%、25.46%。不考虑股本转增摊薄的情况下,EPS分别为0.97、1.13、1.42,维持买入-A的投资评级。综合考虑公司在继电器行业的龙头地位,给予公司未来6个月目标价26.50元。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

业绩摘要:据快报,公司前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为50.53亿元、5.88亿元、5.53亿元,分别同比增长12.03%、0.87%、-2.74%;其中,Q3收入、归上利润、扣非利润分别为16.98亿元、2.21亿元、2.09亿元,分别同比增长14.56%,22.99%、23.15%,业绩超预期。 3季度收入、毛利率双双回升:2018年Q1-3收入同比增速分别为18.6%、4.6%、14.6%,3季度收入较强复苏,我们判断主要系:1)汽车、电力等板块增速均转正;2)高压直流进入交货旺季,海外部分客户开始上量,3季度增长预计55%左右;3)低压电器经过长期打造,海外开始突破,制造产能也陆续投运,预计出货量增长50%以上。公司3季度毛利率同比提高1.2个百分点,环比提高3.5个百分点,毛利率好转,一方面是汇率影响在减少,Q3公司与汇率相关的汇兑损益、投资收益、公允价值变动中的相关项合计收益已转正,剔除该三变量影响,公司Q3同口径归上利润增长14.4%左右;另一方面,盈利较好的高压直流、低压电器高增长,收入结构在正面改善。 高压直流、低压电器正在成为新的增长动力。公司目前处在新老业务交替时期,家电产品发展趋稳,电力业务伴随行业复苏与海外拓展有望实现中速增长,汽车还需要开拓新客户。在众多新业务中,高压直流、低压电器已具有全球竞争力,并成功实现了国内外标杆客户卡位或突破,正在进入放量增长的阶段,预计2018年该两项业务合计收入占比接近18%,未来对增长的贡献会更明显。薄膜电容、真空灭弧等业务正在产业化阶段,贡献有望逐步出来。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张,海外布局开始加快,预计与之相关的并购整合也有望提速。 投资建议:维持强烈推荐评级,维持27-29元目标价。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求,贸易战影响公司对美业务发展。

前三季度营收增长12.03%,利润增长0.87%略超预期。公司发布业绩快报,2018年前三季度营收为50.53亿,同比增长12.03%,归属母公司股东净利润5.88亿,同比增长0.87%,扣非后归母净利润5.53亿,同比降低2.74%,公司上半年利润同比下滑,三季报业绩增长略超市场预期。第三季度营收为16.98亿,同比增长14.56%,归母净利润为2.21亿,同比增长23.02%。 通用继电器稳定增长,电力继电器有所好转。公司通用继电器上半年增长22.5%,三季度由于国内空调等家电需求下滑,增速有所回落,预计全年仍将实现稳定增长,公司主要客户均为行业龙头,预计明年仍有约10%增长。公司电力继电器因国网招标下降和汇率影响上半年下滑,三季度随着人民币兑美元持续贬值,公司电力继电器海外业务有所恢复。公司在欧洲和日本已取得较快增长,印度、巴西等市场潜力很大,而国内市场国网即将启动第二轮招标,预计明年电力继电器能有较好增长。 传统汽车继电器在外资品牌份额逐渐增加,新能源汽车继电器持续高增长。公司传统汽车继电器由于国内市场需求下滑而增长承压,公司目前产能结构仍以国内的插入式继电器为主,主攻海外品牌市场的PCB式继电器产能紧张,随着产能逐渐投放,预计在合资和外资品牌的份额将逐渐增加,明年预计实现8~10%增长。新能源汽车继电器保持高速增长,公司已通过大众等多家全球一线车企的认证,2019-2020年海外车企新能源汽车将大规模批量生产,预计公司新能源汽车继电器将持续爆发增长。 毛利率有所改善,受汇率影响财务费用显著降低。公司上半年毛利率同比降低3.93%,一是由于前5个月美元较低对公司结汇金额影响较大,二是行业竞争加剧通用继电器毛利率略有降低,预计三季度美元汇率提升毛利率将有所改善。公司财务费用随美元汇率提升二季度起显著改善,预计全年汇兑对公司利润将有正贡献,而去年汇兑损失2260万,预计全年财务费用将显著降低。 盈利预测、估值及投资评级:由于通用和汽车继电器下游需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归属股东净利润为7.24亿、8.68亿、10.92亿(前值为8.59亿、10.75亿、13.49亿),同比增长6%、20%、26%,EPS为0.97元、1.16元、1.47元,考虑到公司的行业龙头地位,给予目标价29元,对应2018年30倍、2019年25倍估值,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。

开工竣工背离仍存,关注上游需求的分化与反转:10月份建筑行业新开工面积1.62亿平方米,当月同比14.73%,增速环比西江5.56pct;竣工面积为6,260万平方米,同比增速-20.94%,增速环比下降11.76pct。开工竣工背离仍存反映地产资金面依然趋紧,并导致上游建材行业需求分化的局面。当前未竣工项目挤压将导致未来1-2年内房屋竣工释放,竣工面积增速回升,而由于房企拿地数据下降,未来新开工面积有望回落。当前开工增速高,叠加基建补短板,对水泥需求形成较强支撑。我们认为随着开工竣工背离的逐步消失,未来1-2年内竣工增速回升,将对后端建材形成较强支撑,玻璃、陶瓷、石膏板、耐材等将有较强需求。玻璃板块由于产能逐步的提升与复产,预计优势不如陶瓷、石膏板等装饰用建材。 水泥产量有所回升,价格继续上涨:本周水泥价格继续达到新高点 ,单吨价格达到433元,其中华东和华中价格领跑全国,分别为509.3与478.31元。华南地区热度有所下降,今年以来首次价格低于全国平均水平。10月份全国水泥产量为2.20亿吨,同比增长0.24%,增速首度回正,下游需求持续旺盛是导致产量回升的原因,当前冬季水泥严格限产将继续成为约束水泥产量的主要制约因素。分区域来看,华北地区产量同比增长25.05%;东北、华中、西北等地区由于限产的严格执行,产量同比有所减少。 玻璃库存产能减,价格依然缺乏支撑:10月份以来,全国玻璃产能一直保持在相对稳定的水平。本周玻璃产能有较多变动,其中福耀玻璃浮法二线点火开工;另全国有两条生产线停产。全国主要省份本周玻璃库存有所减少,全部库存为2930万吨;浮法白波价格本周继续下跌,均价为81.85元/重箱,相对上周有小幅下降。供给面暂时趋减,但价格上依然较少支撑,竣工面积持续较少导致需求不振。 建议从区域景气度与需求弹性结合细分行业龙头精选个股:考虑当前水泥冬季限产严格执行,行业需求有基建补短板加持,建议从水泥需求旺盛区域以及未来基建补短板需求弹性较大的选择水泥龙头,推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团。海螺水泥规模优势大,华新水泥区域需求弹性大,逻辑更强。其他行业推荐各细分行业龙头建议关注:东方雨虹(防水)、中国巨石(玻纤)。 风险提示:环保政策转向,外来产品冲击、其他政策风险。

上周食品饮料行业上涨1.18%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软饮料和食品综合分别涨跌了0.53、4.30、-1.45、2.69、2.07、7.44和4.36个百分点。2018年初至今食品饮料下跌19.08%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第7位。 白酒方面,目前白酒企业估值处于历史低位,大部分在15-20倍之间,不必对行业过分悲观。茅台双11线上产品总销售额创两亿七千万,同比增长118%,王子酒同比增长300%,销量达40吨。目前市场上茅台批价稳定,系列酒销售额高增。李保芳李总在茅台海外经销商大会上表示明年茅台全系列不提价,可关注茅台酒结构升级和系列酒给予的业绩增量。剑南春披露2019财年销售收入计划达120亿,同比增长20%以上,作为次高端龙头,其业绩目标反映公司对行业依旧保持乐观态度。此外,帝亚吉欧出售旗下低端蒸馏酒品牌,表示将聚焦至中高价位核心品牌上。今年年中公司增持水井坊至60%。目前,水井坊在国内份额较少,市场快速拓展,建议关注。 乳制品方面,近期由于乳制品需求旺盛叠加上游去产能,生鲜乳价格从年中的3.38元/公斤左右,两三月内上升至目前的3.53元/公斤。而国际上原奶供大于求,新西兰全脂乳粉拍卖价从年中的3200美元/吨大幅下降至2655美元/吨。随生鲜乳紧平衡,伊利蒙牛促销费用投放已大幅减少,预计将加大大包粉采购。部分区域乳企进口大包粉原料占比较高,成本费用都改善空间,业绩有望出现回暖。奶粉行业上,目前奶粉注册制对行业内杂牌的出清红利逐步消失,部分品牌增速放缓。国外品牌仍占优势,国内增速较快的是飞鹤和澳优,主打高端和羊奶粉。 啤酒方面,目前行业进入存量竞争阶段,未来整个行业有望转向产品高端个性化及多样化竞争。喜力啤酒本周在国内进行跟随式提价,公司近年在国内发展不佳,转而入股雪花后,可关注华润与喜力在渠道上的协同。 【配置建议】 投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858)、重庆啤酒(600132),谨慎看好:贵州茅台(600519)、海天味业(603288)、中炬高新(600872)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)。 【风险提示】 国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。

回顾2018:市场波动加剧,建材表现优异 年初至今,A股市场整体回撤,周期行业整体回撤幅度较小;受益价格上涨和盈利上行,建材全年下跌20.56%,水泥子板块上涨3.27%,超额收益明显。受制于下游需求转弱及贸易摩擦预期,行业整体估值下滑较大。 水泥板块:需求复苏推动景气高位延续 基建补短板政策托底,经济平稳运行预期支持水泥需求。地方政府专项债发行规模快速增长,PPP项目落地金额抬升;考虑到基建政策落地时滞,各地补短板需求有望明年集中释放,水泥需求延续稳中有升概率较大。供给收缩有望延续,错峰差异化不改产能压制逻辑;政策差异化增强龙头竞争力,定价权和发展权提升加快抢占市场份额。 玻璃板块:关注需求回暖和行业冷修周期 期房投资需求释放、土地购置成本抬升,紧信用下开发商周转速度加快,地产新开工面积同比增速依然向好,推断19年上半年新开工增速有望保持正值,玻璃整体需求有望趋稳。行业供给收缩不及预期,冷修复产和新建产能投放进一步弱化供需平衡,关注冷修刚性下带来的行业冷修周期;成本端上升有望推动玻璃价格企稳,具有成本优势的龙头公司有望受益。 玻纤板块:看好强者恒强逻辑趋势 玻纤需求与全球经济高度相关,全球玻纤需求稳中有升,风电和汽车轻量化等高端需求提升,结构升级明显;17年,全国热塑性复合材料同比增长6.41%,热塑占比大幅提升3.9个百分点。截止10月,国内新增产能77万吨,削弱整体供给;受技术壁垒和资金壁垒,中小产能投放不及预期。贸易摩擦因素落地,玻纤价格近期小幅回落。贸易摩擦下具有海外产能的龙头公司有望获得差异化优势,成本领先下市场份额有望进一步提升。 消费建材:大市场小公司,集中驱动再提升 消费建材作为地产后周期,竣工后的装修影响消费建材终端需求。根据地产新开工增速,消费建材增速下行可能延续,行业迎来存量市场竞争。下游地产集中和精装修进一步提升龙头公司市场份额;2018上半年,全国CR30集中度大幅抬升9.6个百分点至38%;全国二线城市精装修渗透率提升9个百分点至50%,产品品质优、品牌知名度高的龙头有望持续受益。 推荐标的:水泥板块海螺水泥(600585.SH)、华新水泥(600801.SH)、祁连山(600720.SH);玻璃板块旗滨集团(601636.SH);玻纤板块中国巨石(600176.SH)以及消费板块各细分龙头公司。 风险提示: 供给收缩不及预期;基建、地产投资不及预期;原材料价格波动风险。

全装联闭门会议圆满召开,发布产业报告阐述全装修新动向 2018年11月16日,“全联房地产商会全装修产业分会会长及产业链高层闭门会议”在江苏苏州举行,全装联在会上强调了“标准链合·标杆融合”的理念,并发布了《中国房地产全装修产业研究报告》,报告详细阐述了全装修整体发展状况、各层次城市全装修发展情况、以及各部品配置情况。 房地产整体增速放缓,政策落实助力全装修快速增长 在“住房不炒”的精神指引下,2018年整体房地产市场增速放缓,房地产行业再度进入稳定发展期。2018年1-8月,全国房地产开发投资同比增长10.1%,商品房销售面积累计同比增长4%。但受全装修政策的推动,全装修市场仍然取得了不错的成绩,2018年1-8月全国全装修新开盘数量1260个,规模121.4万套,同比增长54.4%。 一线城市全装修基本完成渗透,二三四线城市全装修快速扩张 在一线城市,全装修基本已经完全渗透,2018年1-8月,一线城市的全装修市场规模小幅增长,新开盘项目数量和项目规模分别同比增长3.0%和10.7%;二线城市在全装修市场的主力地位逐渐凸显,2018年1-8月二线城市全装修市场规模占全国市场的35.0%,全装修新开盘项目个数和项目规模分别同比增长50%和59.2%;随着品牌开发商的介入和全装修的普及,1-8月三四线城市全装修新开盘项目个数和规模也分别以74.7%和79.5%的速度扩张。 全装修部品品牌集中度高,部品商积极应对行业变化 全装修市场部品品牌集中度明显高于整体消费市场,2018年1-8月,全装修市占率TOP20的房企,在厨电卫浴等主要部品CR3达到50%以上,橱柜CR3达到40%以上。面对目前全装、精装的趋势发展,各部品商通过工程业务拓展,或者探索整装平台新模式,积极应对变化。后续的周报当中,我们会进一步探讨家居整装平台的商业模式。 风险提示 房地产市场受政策调控影响,出现整体低迷的情况;各地区全装修政策推行进度慢于预期;房企、部品商、装修企业纷纷探索新商业模式,并都将自身居于核心地位,未来竞争格局不明朗。

给予行业“强烈推荐”评级。 股权质押拆雷效果初显,政策力度加大进一步解决融资问题:上周,共114家上市公司发布了解除质押的公告。拆雷政策效果初显,缓解了爆仓风险,有利于维持股价的稳定和上市公司的可持续发展。15日,金融机构货币信贷形势分析座谈会召开,大会提出了进一步加大支持民营和小微企业发展的26条举措和工作要求。政策力度的加大有利于进一步解决民企融资难问题,疏通货币政策传导渠道,将资金流向最需要的地方。给投资者带去信心,扭转市场低迷情绪,带动投资资金流入,带动食品饮料板块上扬。 政策利好带动资金流动,龙头有望借势进一步发展: 政策支持各路资金入市,投资者恢复市场信心,成交意愿明显回升。上周沪深300指数上涨2.85%,各行业全线飘红,食品饮料板块上涨1.79%。中美关系缓和,加上国家政策利好频出,市场反弹迹象明显。各行业龙头利用自身稳定性较高、前期受损较少的特点,抓住机遇,大力发展国际化战略和拓展线上电商渠道,有望提高销量进而提高总体竞争力,重点推荐稳定性较强、未来基本面较好的行业龙头。白酒方面重点关注古井贡酒(000596)、洋河股份(002304)、口子窖(603589)。大众品领域,重点关注细分龙头和经营改善预期高的标的,推荐经营变革预期高的中炬高新(600872)和洽洽食品(002557),成本控制优良且具备定价能力的行业龙头伊利股份(600887)、海天味业(603288)。 风险提示:宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险。

上周行业要闻: 发改委:“十三五”后三年,基础设施建设任务仍然艰巨。 新机场高速明年贯通 京雄高速建设即将上马。 湖南投入近290 亿元兴建水利。 投资策略及重点推荐: 上周全国水泥市场价格环比继续走高,涨幅为0.7%。浙江、安徽、福建和河南上涨20-60 元/吨;安徽蚌埠、淮安和贵州遵义等个别地市下跌20-60 元/吨。11 月中旬雨水天气,但受益于低库位和赶工需求支撑,水泥价格继续保持上行态势。后续大部分地区将会进入高位稳定阶段。上周国内浮法玻璃价格大稳小动,成交平稳。光伏玻璃市场出货平稳,价格无变动。无碱粗纱市场成交价格下滑,电子纱市场需求偏弱。 水泥价格继续上涨,但涨幅趋弱,并且部分地区有下跌。在价格弹性变弱和销量释放的阶段已经显现行业的景气高点,继续边际改善较难。唯一的驱动是政策和风险偏好预期的改善。在这种情况下将建立新的估值中枢。10 月社融数据只是专项债和短期融资的影响大,长期平稳,保证建材行业需求的相对稳定,像地产投资数据依然稳定等。本周我们继续推荐海螺水泥(15%)、中国巨石(30%)、万年青(10%)、伟星新材(10%)、濮耐股份(20%) 和西藏天路(15%)。 风险提示:政策和预期改善低于预期。 上周市场回顾: 上周申万建筑材料指数涨幅为4.95%,较沪深300 指数高2.10 个百分点。上周组合涨幅为4.16%,较行业基准指数低0.79 个百分点。组合中中国巨石、濮耐股份和伟星新材取得绝对和相对正收益;万年青和西藏天路取得绝对正收益和相对负收益;海螺水泥取得绝对和相对负收益。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比继续走高,涨幅为0.7%。价格上涨地区主要是浙江、安徽、福建和河南,幅度20-60元/吨;下跌区域为安徽蚌埠、淮安和贵州遵义等个别地市,幅度20-60元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为46.25%,较上周下降2.1个百分点;其中省会城市水泥库存为48.2%,较上周下滑1.67个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格小幅上调。京津两地水泥价格以稳为主,河北唐山低标号价格上调20元/吨。邯郸地区因空气重度污染预警,企业熟料生产线被强制叫停(复产时间待通知),部分企业报价大幅上涨50元/吨。 东北地区水泥价格小幅上调。辽宁沈阳和辽阳等地区水泥价格再次上调,幅度15元/吨。黑龙江地区已经进入淡季;吉林下游需求尚可,未明显减弱。 华东地区水泥价格继续大涨。浙江温州和台州低标号价格上调60元/吨,高标号价格上调50元/吨;宁波低标号价格上调60元/吨,11月17日,高标号将上调30元/吨;杭州的建德和淳安、绍兴的嵊州和新昌以及金衢丽水泥价格上调50元/吨。本轮价格大幅上涨结束后,浙中南及沿海地区高标号散装水泥价格出厂价均在600元/吨左右,已超过去年底高点50-60元/吨,后期企业意向稳价为主,不再继续上调。安徽合肥、芜湖、铜陵、安庆和六安等地区水泥价格上调20-40元/吨。皖北淮安和蚌埠等地区低标号价格下调30-60元/吨,高标号价格下调20-30元/吨。赣西地区第四轮价格上调陆续执行到位。南昌地区第五轮价格上调推迟至11月下旬。福建福州水泥价格上调20元/吨已落实。宁德、厦门和泉州等地区水泥价格跟随上调20-30元/吨。山东水泥企业于11月15日开始错峰生产。 中南地区水泥价格大稳小动。广东珠三角地区水泥价格平稳。广西百色袋装价格上调10元/吨。湖北宜昌地区水泥价格公布上调30元/吨。河南郑州及周边地区水泥价格公布上调30元/吨。11月15日熟料生产线开始错峰生产。 西南地区水泥价格继续上调。四川德阳和绵阳地区水泥价格上调50元/吨。重庆主城和渝东北地区公布价格上调30元/吨。遵义地区袋装价格回落50元/吨。11月17日,德宏部分企业低标号和高标号袋装价格将上调20元/吨。 西北地区水泥价格以稳为主。陕西11月15日水泥企业开始错峰停产。甘肃自2018年11月1日至2019年3月10日期间,全省所有水泥熟料生产线按计划停产90天。大部分企业将从12月1日起开始执行错峰停产。 投资策略 11月中旬,水泥价格继续保持上行态势,多地区水泥价格已经处于历史较高水平,除少数地区价格仍有上涨预期以外,大部分地区将会进入高位稳定阶段。建议关注行业和区域龙头。

上周行情回顾:上周各大指数都呈现了一定幅度的上涨,其中上证综指、深证成指、创业板和沪深300 指数涨跌幅分别为+3.09%、+5.41%、+6.08%和+2.85%。申万28 个一级指数全部表现出不同程度的上涨,从涨跌幅度看,排名前三的分别为综合、传媒和计算机,涨跌幅分别为+12.45%、+10.91%和+9.09%;涨跌幅度最后三位的是银行、采掘和食品饮料,分别为+0.42%、+0.99% 和+1.79%。食品饮料板块跑输沪深300 指数1.06 个百分点。各子板块中,涨跌幅排名前三的分别是软饮料(+7.40%)、其他酒类(+7.36%)和黄酒(+7.05%),调味发酵品(+0.53%)、白酒(+0.71%)和啤酒(+2.3%)分列后三位。 行业及上市公司信息回顾:统计局:2018 年10 月份社会消费品零售总额增长8.6%;2.7 亿元,茅台双11 销售额同比增长118%; 11 月起酒类进境关税下调10%;茅台集团:力争5 年内将保健酒业公司打造成贵州健康养生行业龙头企业;双十一销量增幅50%, 汾酒电商加速;我国精酿啤酒市场年增速达40%;百威亚太区副总裁:啤酒行业没看到消费降级趋势,升级在继续;青岛啤酒夺金摘星,连获“世界啤酒锦标赛”金奖和“欧洲啤酒之星”大奖; 皇台酒业1 元甩卖葡萄酒公司控股大股东资产被冻结;中俄贸易额将超过1000 亿美元,农业领域合作发展显著;乳业上市公司业绩分化加剧,龙头企业各自“求索”;丹麦可罗公司牵手汇源, 共同开拓中国市场。 本周观点:受经济大环境影响,白酒需求增速有所放缓,市场对此反应明显。我们认为,白酒行业发展进入了新常态,核心公司业绩有望保持稳定增长,且当前核心公司估值已接近或低于历史中枢,值得关注。从长期的角度来看,我们仍然预期食品饮料板块也会较为稳定地发展。建议关注一线白酒、区域型白酒龙头、调味发酵品、休闲食品、保健品等以及此类行业中估值具有相对优势的上市公司,如贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、安记食品、中炬高新、汤臣倍健等。 风险提示:消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。

核心观点上周,市场各板块呈现普涨行情,大消费板块涨幅靠后,主要在于上周公布的10月消费等宏观数据继续表现低迷。2018年1-10月社会消费品零售总额同比增长 9.2%,增速同比下降 1.1%;2018年10月社会消费品零售总额同比增长 8.6%,增速同比下降 1.4%,增速环比下降0.6%;其中10月粮油、食品类同比增长 7.7%,增速环比下降5.9%;饮料类同比增长7.9%,增速环比下降 2.5%;烟酒类同比增长1.2%,增速环比下降 8.6%,10月增速全面回落主要是受中秋节假日前移和后期促销节点较多等因素影响,因此,在市场情绪面低迷下,建议关注估值安全性高、业绩增长确定性的标的。 行业走势回顾市场整体表现,上周,沪深300指数上涨2.85%,收于3257.67点,其中食品饮料行业上涨1.79%,跑输沪深300指数1.06个百分点,在28个申万一级子行业中排名26。 细分领域方面,上周,软饮料涨幅最大,上涨7.40%,其次是其他酒类(7.36%)、黄酒(7.05%)、葡萄酒(5.48%)。个股方面,佳隆股份 (28.98%)、维维股份(13.51%)、燕塘乳业(12.69%)、百润股份(12.63%)、香飘飘(12.40%)有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 (1)云酒头条报道,证监会16日消息,发审委定于11月20日审核青岛农村商业银行股份有限公司、陕西西凤酒股份有限公司、江苏立华牧业股份有限公司的首发上会事项。 (2)糖酒快讯报道,11月16日上午,五粮液集团公司党委书记、董事长李曙光在2018中国国际酒业博会(秋季)的五粮液展馆接受媒体采访时表示,“我们正在新建的五粮液30万储酒库将在明年中投产,将进一步强化高端产品线。” (3)11月12日贵州茅台晚间公告,王崇琳调贵州省交通建设集团有限公司工作,不再担任公司副总经理职务及控股子公司所有相应职务。 投资建议在白酒方面,继续看好白酒板块,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、口子窖、今世缘、顺鑫农业等;大众消费品方面,看好食品行业龙头,建议关注伊利股份、海天味业、安井食品、涪陵榨菜、绝味食品、桃李面包等。 险提示:宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险

事件: 近期国际原油价格出现了较大的回落,跟我们此前美国对伊朗制裁生效之后的油价展望有显著的不同,这中间发生了什么事情,使得油价回落如此之大?站在目前这个时间点,原油价格下一步何去何从? 核心观点: 近期油价回落主要由于美国制裁伊朗力度不及预期。目前有豁免权的情况下,市场估计伊朗的原油出口量11月份之后约为120万桶/天。跟此前预期无豁免的情况(降低到0-50万桶/天)产生了巨大的反差。此外,沙特记者事件和沙特、俄罗斯等主要产油国制裁前集体大幅增产也对目前油价回落有较大影响。 短期油价取决于12月OPEC会议结果。如果看1-3个月的话,原油价格的走势主要取决于12月6日OPEC维也纳会议的结果。如果OPEC会议能够重回减产模式,那原油价格就能稳住。如果达不成减产协议,则不排除原油价格进一步下行。 中期油价乐观,美国制裁目标仍是全面禁运。如果时间维度看中期3-6个月的话,我们认为原油价格大概率会涨回来。因为这一次制裁豁免很可能只是暂时的,美国表示希望这些伊朗石油的买家在未来几个月内逐步减少从伊朗的石油进口量,最终的目标依然是伊朗原油进口量降至零。原油市场一般会提前2-3个月反映这个预期。如果到2019年5月4日,伊朗的原油出口量降为0的话,油价依然有望突破三位数。此外,低油价也不符合主要产油国的自身利益。 未来需求稳定增长,全球剩余生产能力仍处在较低水平。全球原油需求自2000年以来,仅有2008年4季度和2009年1、2季度出现负增长,除此之外均保持了正增长。即使是在12-14年,在国际油价超过100美元/桶,经济增速数据一般的情况下,也有90-100万桶每天的增速。经济形势和油价正常的情况下,一般维持130-140万桶每天的增速。如果经济增速较快,油价处于低位,则很可能像2015年那样出现200万桶/天的增速。可见原油需求未来大概率会保持较稳定的增长。供给方面,当前油价下页岩油的产量增速将显著下降,全球剩余产能较低也意味着未来提升产量困难,供给端弹性小,压力犹存。 投资建议:我们继续看好3-6个月的原油价格走势,后续走强的动力来自于OPEC产量的回落,伊朗出口量的持续下降。依然建议配置跟油价一阶相关的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油(0883.HK)、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。 风险提示:美伊矛盾,欧盟、俄罗斯等国对制裁态度,中美贸易摩擦加剧,地缘政治风险,美国产量增速过快。