以质取胜:继电器龙头再出发 公司深耕继电器领域三十载,在“翻越门槛、扩大门类、提升效率”战略引导下,2017年继电器出货量逾18亿只,成为全球最大的继电器制造供应商。新兴业务高压直流继电器已全面覆盖国内一线车企,2019年有望在大众MEB平台、奔驰、福特、特斯拉供应链实现批量供货;低压电器争夺中高端市场,有望贡献新的业绩增量。凭借领先的工艺及自动化水平,我们认为公司将持续塑造工业制造领域全球竞争力。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元,给予公司2018年目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级。 对标海外:领先的工艺及自动化水平,打造核心竞争力 相比泰科和松下,宏发股份专注继电器业务,依靠品质与产能扩张。从产品系列和品类看,宏发已经超过泰科与松下成为种类最多、产品体系最全的供应商,并在通用继电器、功率继电器等领域全方位超越对手。领先的工艺及自动化水平持续提升公司产品竞争力,强大的运营销售网络助力公司业绩增长。全球业务网络构筑完成,公司将依托品质和产能优势,加速海外拓展步伐。 换挡提速:高压直流继电器蓄势待发,传统业务维持稳健 新兴业务高压直流继电器市场占有率仅次于泰克和松下,陆续完成多家海外车厂的供应商审核,部分产品实现小批量供货。通用继电器维持领先地位,随着智能家电及解决方案推出,业务增长动能显现。受益于智能电表更换潮来临,我们认为电力继电器业务有望逐步走出谷底。通讯继电器抓住中国城市化和制造升级契机,增长迅速。我们看好公司在高压直流继电器的卡位优势,认为公司有望跻身国际一线供应商。 乘势跨越:低压电器韬光养晦,仍处于快速成长期 国内低压电器市场相对成熟,高端市场仍主要被施耐德、西门子等占据。宏发股份定位中高端市场,立足“大客户”、“大产品”,缩小与国际领先企业的差距。目前公司在低压电器领域持续投入,引进成熟研发体系及高端人才,已形成整套低压产品解决方案和配套服务。除国内市场份额不断提升外,产品出口不断增长,订单交付加速,我们认为低压电器有望为公司贡献的更大业绩增量。 新兴业务顺应行业快速发展,给予“增持”评级 公司高压直流继电器业务竞争力不输海外对手,海外客户拓展顺利,2019年有望批量供应一线车企。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元,可比公司2019年PE均值为18.5x,考虑到公司在继电器领域的龙头地位以及新业务布局趋于成熟,我们给予公司2019年23-25x目标PE,目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。

公司发布2018年三季报。前三季度,公司实现营收50.53亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%;综合毛利率38.94%,同比下降2.24pct。单三季度,公司实现营收16.98亿元,同比增长14.56%;归母净利润2.21亿元,同比增长23.02%;综合毛利率40.41%,同比上升1.16pct,环比上升3.51pct。 三季度收入增速提升,毛利率显著复苏。三季度公司收入增速提升,我们预计主要源于(1)电力、汽车等上半年下滑的板块,三季度降幅收窄或实现正增长;(2)国内新能源汽车销量持续高增长,公司高压直流继电器亦维持高增速;(3)低压电器业务逐步放量。三季度,公司毛利率明显回升,我们预计主要源于(1)公司海外业务收入占比接近四成,其中大部分以美元计价,三季度美元相对人民币升值,导致产品毛利率提升;(2)产品结构上,高压直流继电器等高毛利产品占比提升。分产品来看,结合下游市场需求情况,我们预计:(1)公司收入占比最大的通用继电器,三季度稳定增长,前三季增速接近20%;(2)出口占比较大的电力继电器,市场需求回暖叠加美元升值等,预计三季度相对上半年明显复苏,四季度海外部分市场有望迎来出货高峰,预计四季度复苏态势有望持续;(3)高压直流继电器,国内新能源汽车一线客户集中上量,海外客户的持续突破,维持高速增长势头;(4)汽车继电器整体平稳;(5)低压电器,预计海外市场需求快速增长,海外项目的布局有望拉动明年的持续增长。 海外布局不断深化。公司17年全球市占率超过14%,我们预计18年份额仍有提升,公司新设立印尼、德国控股子公司,并于近期完成注册登记,进一步完善全球销售渠道,有望进一步扩大其在东南亚、欧洲等市场的辐射范围,提升技术、产品、服务的响应速度,提升全球竞争力。 新品类持续拓展,护航中长期发展。根据公司中报披露,公司汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等产业化进程加快,其中氧传感器、真空灭弧室上半年销售金额同比分别增长387%和155%,模块和控制器销售亦实现零的突破,新品类的储备和市场突破为公司中长期持续发展提供保障。 盈利预测与估值。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.16亿元、8.38亿元、9.90亿元,每股收益分别为0.96元、1.13元、1.33元。公司继电器全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,具备全球竞争力,给予公司2018年PE25-30倍,对应合理价格区间24.00-28.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。

公司三季报超预期,收入增长12.03%,利润追平至增速0.87%。公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;实现归属母公司净利润5.88亿元,同比增长0.87%,对应EPS为0.79元。其中第3季度,实现营业收入16.98亿元,同比增长14.56%,环比下降3.48%;实现归属母公司净利润2.21亿元,同比增长23.02%,环比增长10.30%。3季度对应EPS为0.3元。 从收入看传统业务降速,新兴业务提速,口径略有调整。通用板块和汽车板块单季度增速随市场下滑,单三季度仍然保持正增长,其中通用发货22.4亿增长18%,汽车累计发货7亿同比持平;电力继电器9.1亿同比下降7%;新兴业务大幅提速,其中低压开关累计4.13亿增长32%第三季度增长63%,高压直流累计3.8亿增长46%第三季度增长55%。 毛利率三季度大幅反弹,费用率基本持平,管理费用增长1.26pct,财务费用率下降1.07pct。公司前三季度毛利率38.94%,第三季度毛利率40.41%,同比增长1.16%,环比增长3.5%。主要原因一是汇率二季度对于收入毛利率是负贡献,三季度开始转正,整体影响预计二三季度相互抵消;二是PPI开始下行,宏发的上游铜和银基本越过了前期的高点。公司前三季度费用同比增长13.24%至9.89亿元,期间费用率上升0.21个百分点至19.57%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用分别同比上升12.28%、上升22.56%、下降103.98%至2.47亿元、7.43亿元、-0.02亿元;费用率分别上升0.01、上升1.26、下降1.07个百分点至4.90%、14.71%、-0.04%。本期研发费用同比上升18.63%至2.46亿元。 远期汇率合同对冲后,汇兑损益前三季度正贡献0.12亿,第三季度正贡献0.2亿元;另一方面汇率仍然影响收入和毛利率,预计三季度对冲二季度的负贡献,具体仍要参考公司的结汇时点和策略。公司前三季度财务费用中汇兑损益对于利润正贡献0.48亿元,其中1-3季度分别正贡献-0.34/0.39/0.42亿元;另一方面公司会有远期汇率合同对冲,体现在公允价值变动净收益中,前三季度负贡献0.36亿元,其中1-3季度分别负贡献0.01/0.12/0.22亿元;所以在对冲以后,前三季度整体汇兑正贡献0.12亿元,其中1-3季度分别正贡献-0.35/0.27/0.2亿元。 现金流大幅好转,预计是贴现利率和贷款利率变动导致,投资依然保持强度,说明产能仍在持续扩张。2018Q3经营活动现金流量净流入2.71亿元,同比增长146.26%;销售商品取得现金41.48亿元,同比增长12.03%。期末预收款项0.26亿元,比年初增长80.74%。期末应收账款18.62亿元,较年初增长3.89亿元,应收账款周转天数上升5.29天至89.06天。期末存货13.47亿元,较年初上升0.43亿元;存货周转天数上升4.27天至116.02天。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年归母净利润为7.31/9.07/10.63亿,分别同增6.8/24.0/17.2%,对应EPS分别为0.98/1.22/1.43元,短期看四季度是宏发历来的低点,17Q4由于加速折旧,收入和毛利率都是低点,收入增速只有9.9%,毛利率只有35.9%,所以我们认为四季度对于宏发来说虽然经济在寻底,但是公司的报表游刃有余;长期看仍然是两个重点,一是继电器业务仍有翻倍的空间,二是公司的核心竞争力冠绝全球,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

事件:根据公司公告,今年前三季度实现营收50.53亿元,同增12.03%;归母净利5.88亿元,同增0.87%;扣非后归母净利5.53亿元,同降-2.74%;毛利率38.94%,同比下滑2.24pct;净利率15.81%,同比下滑1.9pct。 3Q单季度营收16.98亿元,同增14.56%,环比下降3.48%;归母净利2.21亿元,同增23.02%,环增8.89%;扣非后归母净利2.09亿元,同增23.14%,环增10.30%;单季度毛利率40.41%,同增1.16pct,环增3.5pct;净利率17.57%,同增0.77pct,环增2pct。整体与此前公告的业绩快报一致。 继电器龙头持续稳步增长 公司上半年营收表现一般,主要因为:1)受上半年汽车继电器与电力继电器业务增速放缓的影响,两块业务分别同比下降1.6%和12.6%;2)上半年公司海外收入占比约39.7%,汇率大幅波动的影响营收。三季报相比于H1,整体收入同比增速有所好转,预计由于1)高压直流继电器海外客户下半年放量,2)低压业务快速增长,3)汽车业务回暖,好于此前预期。 积极拓展新业务,布局海外 目前宏发新增低压电器厂房、海沧工业园等基地逐渐投入使用,公司新门类产品低压开关、汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等新品推广进度良好。今年上半年,低压开关累计出货2.6亿元,同增20.5%;氧传感器销售收入同增387%;真空灭弧室销售收入同增155%。 在披露三季报的同时,宏发同时公告了设立印尼子公司(总投资约5000万人民币),并完成了宏发股份欧洲公司的注册手续。海外子公司的设立将加速提升宏发在欧美市场份额的提升,同时能够降低中美贸易摩擦对公司经营的影响。 关键性财务指标 毛利率:Q3单季度毛利率恢复至40.41%,恢复明显,公司管理能力凸显。 前瞻性指标:预付款达1.27亿元,较去年底增198.46%;预收约0.26亿元,较去年底增长80.74%;存货约13.47亿,较年初微增3%,预计公司四季度营收增速良好。 投资建议:公司作为继电器领域龙头,管理及制造能力卓越,在保持传统继电器业务稳步增长的同时,延伸优势业务,通过低压开关、汽车电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等新品,保证公司的持续增长。考虑公司今年由于汇率波动造成的损失,将公司2018年的盈利预测由7.93亿下调至7.3亿元,2019-2020年盈利净利润维持不变,分别为10.08亿和12.29亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.98、1.35和1.65元。考虑公司股本调整,并参考公司过去三年平均估值水平,给予2018年30倍PE,将目标价由50元调整至29.4元,维持“买入”评级。 风险提示:或存在电网招标继续下降风险,或存在汽车继电器不达预期的风险,或存在通用继电器或受地产行业影响增速放缓的风险,或存在受贸易战冲击的影响,或存在汇率波动对公司造成的影响。

公司发布2018年三季报,前三季公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%。其中第三季度营收16.98亿元,同比增长14.56%,归母净利润2.21亿元,同比增长23.02%。 汇率调整,贡献利润正收益。主要系汇率波动汇兑收益增加所致,公司三季度财务费用同比下降4828.65万元。公司海外业务占比较大,超过40%,三季度汇率出现较大程度的波动,美元提振对公司利润带来正贡献。 通用、高压直流、低压电器等多业务继续保持高增长。公司作为继电器龙头企业,公司业绩三季度继续保持高增长,上半年看通用继电器累计出货15.1亿元,同比增长22.50%。高压直流继电器受益于新项目推动以及公司产品在国内市场份额的稳步提升,继续呈现快速增长,上半年同比增长36%,预计全年依然保持较高增速。同时公司继续大力推动低压开关业务,在国内已初步形成厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设规划构想,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,缓解了公司未来发展的主要瓶颈,为公司未来持续发展创造了有利条件 汽车继电器业务短暂承压,不改长期基本面向好。上半年汽车继电器受国内整车市场环境调整等原因,业务增速减缓,出货5.04亿元,同比下降1.6%。但随着公司海外汽车继电器的产能释放,尤其是新能源汽车的市场拓展,目前公司产品已经成功打入特斯拉、奔驰、大众等车企供应链,未来随着相关车型的上市及放量,新能源汽车继电器业务将实现较大攀升。 【投资建议】 公司继电器龙头地位稳固,新能源汽车继电器业务有望成为下个业绩拉动点,预计公司18/19/20年实现营收68.05/80.22/95.87亿元,归母净利7.25/8.34/10.10亿元,EPS0.97/1.12/1.36元,对应PE20.31/17.66/14.58倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车政策风险; 宏观经济风险。

下游需求转弱情况下,收入表现略超预期:1-9月公司实现营业收入约50.5亿,同比增长12.0%;归母净利润5.9亿,同比增长0.87%;扣非归母净利润5.5亿,同比下滑2.7%。在重要下游领域,如空调、汽车等市场下半年景气有所下滑的背景下,公司三季报收入端增速较中报继续提升,略超预期;利润端,公司归母净利润增速持平,符合我们的预期。我们认为美元兑人民币三季度平均汇率显著提高,对公司毛利率与汇兑收益的拉动是净利润增速好于中报的核心原因之一。 通用继电器增势趋缓符合预期,汽车、电力继电器望逐步走出低谷:受制于家电市场三季度起整体增长乏力,公司通用产品正向稳定增长过渡,下半年增速趋缓符合预期。在汽车领域,虽然国内整体市场有所萎缩,但公司部分重要客户如吉利增势强于市场,加之公司后续主抓的PCB 产品仍有充分上量空间,预期全年汽车继电器产品望实现增长。电力领域,受益出口汇率改善、主要材料价格回落,电力继电器业务延续二季度以来的改善趋势,同时四季度望继续回升。我们预期明年起电力继电器将逐步走出低谷。 高压直流继电器与低压电器全年望保持较快增速:受益于我国新能源车前三季度高达72%的产量增速,公司高压直流继电器保持较快增速。公司下游客户拓展顺利,除绑定国内知名厂商外上汽、北汽、CATL 外,公司正加速进入全球最主要标杆客户的供应链(包括BBA 与特斯拉)。低压电器方面受益于三季度欧洲重点客户新项目出口实现快速增长,以及国内控电业务增长加快,公司整体低压产品增势高于上半年。我们预计,伴随更多海外重大新项目的拓展,公司低压开关整体业务增速望持续较快提升。 投资建议:我们认为宏发商业模式与行业地位依旧稳定,具备业绩穿越波动的坚实实力。结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.35/8.85/10.84亿元同比分别增长7.3%/20.4%/22.4%,EPS 分别为0.99/1.19/1.46元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。

2018年Q3扣非后归母净利润恢复增长 2018年1-9月公司实现收入50.53亿元(YOY+12.03%);归母净利润5.88亿元(YOY+0.87%);扣非后归母净利润5.53亿元(YOY-2.74%)。公司Q1/Q2/Q3扣非后归母净利润分别为1.59/1.85/2.09亿元(YOY-1.34%/-22.15%/+23.14%),Q3业绩恢复增长。 Q3毛利率显著改善,经营现金流表现优秀 2018年1-9月公司毛利率为38.94%(YOY-2.24pct),Q1/Q2/Q3毛利率为39.61%/36.91%/40.41%,Q3毛利率同比增长1.16pct,环比增长3.5pct,毛利率回升的主要原因是汇率贬值作用下出口产品相对单价提升以及产品结构调整升级。费用方面,销售费用率为4.90%(YOY+0.01pct);管理费用率为14.71%(YOY+1.26pct);财务费用率为-0.04%(YOY-1.07pct),费用率下降的主要原因是汇率贬值汇率收益增加。经营活动产生的现金流量净额为2.71亿元,同增146%,主要系销售规模增长回款增加及票据托收增长。 进行新老业务交替,中长期成长动能依旧 Q3空调行业景气度下滑,通用继电器增速放缓;受累于下游需求不振,电力、汽车继电器进入调整期。在公司传统优势领域营收增速趋缓的情况下,公司全力推动产业结构调整升级,进行新老业务交替,高压直流继电器和低压电器保持较快增速,成为业绩增长的主要驱动力。下半年新能源汽车旺季来临,高压主流继电器业务有望加速成长。新业务(如汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器)等产业化进程加速,产品结构调整效果逐步体现,未来有望贡献成长动能。 维持“推荐”评级 受通用、汽车继电器下游需求下滑影响,下调盈利预测。我们预计公司-2020年净利润分别为7.32、8.66和10.18亿元(原预测为7.47、8.84和10.72亿元)。当前股价对应2018-2020年分别为20、17和15倍。公司正在进行新老业务交替,高压直流继电器和低压电器保持较快增速,成为业绩增长的主要驱动力,看好公司产业结构调整升级后,贡献新的成长动能,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外业务发展不及预期;汇率波动

维持增持评级。公司前三季度业绩略超预期,维持2018-2020年EPS为0.99、1.2、1.45元,维持目标价32元,维持增持评级lQ3表现好转,业绩略超预期。2018年前三季度公司实现营收50.53亿元(+12%);实现归母净利润5.88亿元(+同比增长0.87%)。其中第三季度公司营收达到16.98亿元(+14.56%);归母净利润为2.21亿元(+23.02%)。业绩略超预期。 人民币贬值利好出口业务,公司毛利率和财务费用改善明显。2018年前三季度公司毛利率达到38.94%,同比下滑2.24%;其中第三季度毛利率为40.41%,同比上升1.16%,环比上升3.5%。公司出口比例在40%左右,并且海外订单大多按照外币计价;因此三季度人民币贬值将直接利好公司海外订单的收入确认,从而改善整体毛利率水平。同样由于汇率变动带来的汇兑收益使得公司前三季度财务费用为-185万元(去年同期为4644万元)。考虑当前的人民币汇率水平与去年同期比较,我们认为四季度汇率因素仍将为公司带来积极效应。 中长期逻辑不改,汽车电动化、智能化带动产品需求。公司汽车继电器和高压直流继电器下游客户均为业内优质企业,随着汽车电动化和智能化程度的提升,新增的高压直流继电器需求和单车继电器使用量提升都将持续推动公司产品销售;同时海外市场的拓展和深入也将打开新的增长空间。 风险提示:汇率大幅波动,新能源汽车销量不达预期。

公司发布2018年三季报,前三季度盈利同比增长0.87%。我们预计高压直流等板块将保持稳步向上,汽车、电力业务后续有望重返增长;维持增持评级。 支撑评级的要点三季报业绩同比略增0.87%:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;实现归属上市公司股东净利润5.88亿元,同比增长0.87%,对应每股收益为0.79元;扣除非经常性损益后盈利同比下降2.74%。其中三季度单季实现营业收入16.98亿元,同比增长14.56%,环比减少3.48%;实现归属上市公司股东净利润2.21亿元,同比增长23.02%,环比增长10.30%。 毛利率明显回暖,经营现金流表现优秀:公司第三季度毛利率为40.41%,环比提升3.50个百分点;我们判断公司毛利率环比回暖可能与汇率情况和原材料价格情况转好有关。现金流方面,公司前三季度经营现金流净额为2.71亿元,其中三季度净额3.50亿元,同比去年均大幅增长。 高压直流继电器有望保持较高增长:受益于新项目推动及公司在国内市场份额的稳步提升,今年公司高压直流继电器产品业绩表现相对较好,中报同比增速达到36%。我们预计随着国内新能源汽车四季度需求进一步增长,高压直流继电器业务营收全年有望保持相对较高的同比增速。 汽车与电力继电器短期承压,后续有望好转:今年公司电力继电器与汽车继电器业务受国网招标规模下滑、汽车行业进入调整期等因素影响,截至中报时同比表现不佳。我们判断随着后续国网电能表新标准的投入使用和汽车市场整体需求逐步恢复,公司业务有望重返增长。 评级面临的主要风险下游需求增速不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。 估值考虑公司短期内盈利能力的变化与部分下游行业的需求预期调整,我们将公司2018-2020年的预测每股收益调整至0.95/1.14/1.34元(原预测为0.97/1.20/1.45元),对应市盈率20.7/17.3/14.8倍,维持增持评级。

事件:公司公布2018年三季报:?报告期内,公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;实现归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%;实现扣除非经常性损益后归母净利润5.53亿元,同比下滑-2.74%;经营活动产生的现金流量净额2.71亿元,同比增长146.26%,主要系销售规模增长回款增加及票据托收增长所致。 业绩环比改善,净利率有所回升:2018年H1,公司实现营收33.55亿元,同比增速为10.8%;归母净利润3.67亿元,同比下滑9%;扣非归母净利3.44亿元,同比-13.73%。三季度公司营收、归母净利、扣非归母净利的同比增速均较半年度均有所提升。较半年度,公司销售毛利率由38.2%提升至38.94%,销售净利率由14.92%提升至15.81%,公司盈利能力有所提升。同时,由于受益汇率波动汇兑收益增加,公司财务费用为-184.75亿元,同比下降-103.98%,财务费用得到显著改善。 高压直流继电器快速增长,传统汽车继电器开始回暖:公司积极开展业务工作,充分把握国内外经济形势,全力推动产业结构调整,积极开拓多元市场:电力继电器方面,保持全球第一,1-9月份预计出货9.1亿元,国内市场预计2019年起持续复苏,公司电力继电器市场地位将更加稳固,明年起将逐步走出低谷,恢复稳定增长;传统汽车继电器方面,与日本住友、矢崎继续保持合作关系,预计1-9月份出货7亿元左右,与去年同期基本持平,Q4为车市传统旺季,公司订单整体需求明显回升,预计全年汽车业务将同比实现小幅增长;高压继电器方面,公司高压直流继电器经过客户严格认证,顺利步入新能源汽车市场,先后获得特斯拉、BYD、上汽、奇瑞、CATL、保时捷、奥迪、路虎、大众、奔驰等品牌的认可,预计1-9月份出货28亿元左右,随着众多新能源汽车的集中上量,公司高压直流继电器收入及市场份额将持续快速提升;通用继电器方面,公司1-9月份通用继电器预计出货224亿元,随着国内家电市场趋势变化,公司通用继电器增长整体放缓,特别是中低端市场回归较为明显;低压继电器方面,公司低压电器打入能源、房地产、工控及新能源领域,1-9月份出货预计4.13亿元左右,主要受益于欧洲重点客户新项目出口的快速增长。同时,公司多头并进,持续加大多元业务投入,促进相关产品及产业链共同发展,实现多元化经营战略。 三大基地建设顺利,谋求海外并购整合:公司在国内厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设顺利,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,缓解了公司未来发展的主要瓶颈,为公司未来持续发展创造了有利条件。另外,公司产品出口的占比较高,积累了长期的海外管理经验,公司将积极稳步推进全球化发展,甚至谋求海外并购整合,加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.50元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为12.0%、14.9%、23.4%,归母净利润同比增速分别为5.0%、16.5%、25.46%。不考虑股本转增摊薄的情况下,EPS分别为0.97、1.13、1.42,维持买入-A的投资评级。综合考虑公司在继电器行业的龙头地位,给予公司未来6个月目标价26.50元。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

行业观点 本周国际油价强势上涨,创近3个月新高。截止周五收盘,3月WTI原油期货结算价为55.59美元/桶,较上周上涨5.4%;4月布伦特原油期货结算价66.25美元/桶,较上周上涨6.7%。 本周国际油价上涨主要受OPEC减产提振,根据国际能源署统计数据显示,OPEC1月原油产量减少近80万桶/日,至3081万桶/日,其中大部分减量来自沙特。沙特1月减产40万桶/日,产量降至1024万桶/日。沙特能源部长Khalidal-Falih表态,该国计划在3月前将原油产量削减至980万桶/日,较去年11月高点1100万桶/日减少120万桶/日。同时,受美国制裁的伊朗、委内瑞拉产量也在下降,沙特关闭的Safaniya海上油田是全球最大的海上油田,原油产量超过100万桶/日,也导致供给端减少利好油价,中美贸易谈判取得积极进展也支撑油价上涨。我们维持之前的观点,短期继续看好油价反弹,建议重点关注油价相关标的中国石化、中国海洋石油、通源石油、海油工程。 板块表现: 本周我们跟踪的21只石化行业股票跑赢大盘1.60个百分点。其中鼎龙股份、石大胜华、海油工程分别跑赢大盘12.08%、4.25%、2.58%,表现较好;而金禾实业、上海石化、新奥股份分别跑输大盘1.72%、0.88%、0.88%,表现较差。 l行业新闻: 南非发现大型海上油气田预估储量或超10亿桶油当量 8520米中国刷新亚洲陆上最深钻井纪录 1月中国天然气进口量创历史新高为980.9万吨 1月中国原油进口4259.7万吨同比增长5.1% 风险提示:国际油价大幅降低,需求增速低于预期。

投资要点行情追踪:本周食品饮料指数上涨5.13%,在各版块走势中排位第14 名。本周其他酒类及软饮料涨幅较好:分别上涨10.2%及9.5% ;个股方面,百润股份、古井贡酒及山西汾酒涨幅靠前,分别上涨26.39%、12.51%、11.11%,我们重点推荐的个股涨幅如下:五粮液(8.53%)、今世缘(6.13%)、贵州茅台(4.64%)、绝味食品(0.59%)、安井食品(0.87%)、伊利股份(3.59%)、洽洽食品(4.23%)。 本周观点:维持行业“推荐”评级,2 月组合:五粮液\今世缘\贵州茅台\绝味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品。 【白酒周观点】春节出货好于预期,重点跟踪节后终端补货情况。节后一周我们频繁和上市公司、各地经销商进行沟通,反馈部分名酒经销商出货数据有两位数增长,名酒春节销售好于前期市场预期。具体跟踪信息及我们点评如下:1)高端酒批价仍坚挺。普飞批价仍稳定在1750 元左右,普五批价在805-810元之间,较节前有所回升,国窖批价在720 元左右(湖南);2)经销商库存水平整体下降,茅台仍处于断货状态,五粮液库存在1-2 个月之间,其他名酒如汾酒、水井、酒鬼、洋河等,库存水平也较低;3)名酒出货数据好于预期。 茅台仍由于供给端问题节前发货量不达前期计划的7500 吨,普五上海、湖南、河南、江苏等地反馈出货量均有增长,个别地区有两位数增长,湖南地区国窖、水井、酒鬼、洋河等名酒春节出货均有增长。从节后量价及库存数据来看,名酒销售较前期零增长或负增长预期要乐观,但需要注意的是:1)增速仍在放缓。春节销售较中秋国庆表现略显平淡,销量增长部分依赖于终端促销力度的加大;2)当下统计的更多是经销商出货数据,终端动销数据呈现碎片化难以统计,节后终端新一轮补货数据是跟踪关键。落实到投资,我们认为相对乐观的春节数据和不断流入的北上资金将继续推动板块估值修复,继续推荐名酒,如五粮液、今世缘、贵州茅台、山西汾酒等。 【大众品周观点】节令小食品春节销售情况良好。 洽洽食品:1)核心单品增长可观。其中,每日坚果1 月销售含税额达到1.5亿元(其中,线上1.2 亿元,线下0.3 亿元),同比增速达50%。每日坚果18年6 月提价约8%,对收入增长有助力;此外公司拓宽该产品的线下渠道是放量主因;蓝袋及老品瓜子方面,蓝袋1 月销售含税额约1.2 亿元,同比增速20%,传统瓜子亦有小幅增长。2)需求持续向好。1 月公司整体收入增速略低于去年同期,主要系:1)春节错峰。今年1 月25 日公司已暂停发货,去年到1 月底。若均截止至1 月25 日作为时间口径,瓜子产品今年1 月增速快于去年同期。2)每日坚果基数差异:每日坚果17 年5 月上市,18 年1 月贡献纯增量,今年1 月在去年基数上保持50%高增,表明该单品需求向好。 元祖股份:1)产品销售增长同比提速。公司春节期间(自设春节周期为52天)销售情况良好,包括卡券在内的销售规模同比增20%以上,增速同比加码。 2)蛋糕产品将提价。公司19 年存提价计划,目前部分蛋糕新品已有陆续调价,预计19Q2 蛋糕产品将全面调价,幅度预计超10%。公司本次提价主要系理顺产品定价,提升品牌定位,暂时没有在提价后相应增加促销或返点的计划,预计提价利润可观。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,五粮液、茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险。

上周行情回顾 上周沪深300指数上涨2.81%,轻工制造板块指数上涨5.54%,跑赢大盘2.72pct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第10名。子板块中,包装印刷和其他家用轻工板块表现较好,上周分别上涨7.51%、6.57%。个股中,上周涨幅居前5名的是高乐股份(+19.87%)、通产丽星(+19.21%)、凯恩股份(+17.90%)、海顺新材(+17.35%)、荣晟环保(+17.24%);跌幅居前5名的是晨光文具(-3.14%)、顾家家居(-1.66%)、金牌厨柜(-1.15%)、金陵体育(-0.72%)、中顺洁柔(-0.25%)。 重点数据跟踪 2月13日,国内木浆价格为5525元/吨,较前一周上涨1.1%。国废价格为2325元/吨,较前一周上涨5.2%。2月13日,美废到岸均价为217美元/吨,持平前一周;日废到岸均价为215美元/吨,持平前一周;欧废到岸均价为170美元/吨,持平前一周。白板纸价格为4500元/吨,持平前一周;白卡纸价格为4900元/吨,持平前一周。箱板纸价格为4550元/吨,持平前一周;瓦楞纸价格为4005元/吨,持平前一周。铜版纸价格未更新;双胶纸价格为5800元/吨,持平前一周。2月15日,溶解浆价格为7250元/吨,持平前一周。 上周要闻及重要公告 行业新闻:1、国家发改委和商务部联合发布《鼓励外商投资产业目录(征求意见稿)》鼓励外商投资包装印刷业;2、日本丸红拟在越南投资120亿日元(约人民币7.37亿)建设年产能35万吨瓦楞纸厂;3、2018年巴西国内纸浆产量预计突破2100万吨,较上年增长7.5%。 重要公告:1、金牌厨柜:已按均价55.80元/股累计回购公司股票67.63万股;2、索菲亚:控股股东江淦钧、柯建生先生合计补充质押公司股份1000万股;3、志邦家居:已通过集中竞价交易以均价24.12元/股累计回购公司股票106.66万股、尚志有限已通过集中竞价交易以均价33.81元/股完成公司股票减持计划共39.17万股;4、梦百合:控股股东倪张根已通过集中竞价交易以均价约21.87元/股完成公司股票增持计划共236.05万股;5、帝欧家居:2018年度实现归母净利润3.82亿元,同比增长601%;6、中顺洁柔:公司董事、副总经理刘金锋通过集中竞价交易以均价约8.30元/股减持公司股票32.20万股。 本周观点 今年初以来北上资金流入总计约930亿元,其中上周流入约263亿元,北上资金流入速度加快。1月12日中国证监会副主席方星海称今年外资有望流入A股达6000亿元,其中MSCI提升纳入比例可为A股带来3500亿元,推荐MSCI成分股欧派家居、顾家家居、晨光文具。造纸方面,今年以来国内浆价持续反弹,从年初约5263元/吨上升至5525元/吨,但目前成品纸价格稳定,下游需求仍未见回暖迹象,且港口库存由于春节影响进一步走高,预计浆价持续反弹存在压力。推荐终端需求韧性较强、产品结构不断改善的中顺洁柔。 风险提示 原材料价格上涨,房地产销售增速下行。

本周我们跟踪了江苏白酒渠道,更新情况如下 动销情况:19年春节江苏销售情况弱于18年同期,整体增速10%-15%左右,但好于18年中秋。其中,茅台增长15%+;五粮液增15%;泸州老窖增10%+;洋河增3%;水井坊增10%;今世缘增30%+。 库存情况:整体情况良性,茅台库存半个月-1个月;五粮液库存处于偏低水平,1个月左右;泸州老窖库存1个月以内;剑南春库存1个半月左右;洋河库存2个半月左右(经销商反馈不算高);今世缘库存1个半-2个月之间。 分产品看 茅台:价格稳定,供需仍然是不平衡的。1月到目前,批价都是比较稳定的,没有低过1750(低谷在1月初集中到货时),高峰时在1月中下旬,>1800)。江苏省内茅台今年春节的销售额增长同比去年15%以上。 茅台逐渐民酒化,大众需求被打开,只要不是开阀放水(主要考虑大批量直营供货的时间点和方式),批价不会太大压力。 五粮液:18年中秋价格比19春节价格要高,中秋是820左右,19年春节前在800-805,节后价格有所回升,在81-815。较18年春节相比,五粮液销量及销售收入同比均有15%以上增长。经销商捆绑销售的情况存在,库存从渠道有转向终端的情况,需要跟踪未来终端库存消化情况。 泸州老窖:19年较18年春节动销增长速度放缓(30%下降至10%+),但仍能维持10%以上增长。老窖在江苏体量10个亿左右,近两年建了100多个直营专卖店(南京40+、苏州40+),渠道恢复性增长。 洋河:公司通过停货,出台费用补贴措施,1月中旬后经销商打款积极性有所回升。由于公司出台措施,海天梦系列批价均有所回落。洋河19年春节销售同比18年略有增长,增速较18年同期17-18%下降至3%左右。梦系列19年春节增长30%以上。 今世缘:国缘今年的增长非常突出。春节表现来看,南京和淮安超过30%。 南京去年做了12亿,今年目标估计在16~17亿。今世缘的增长主要集中在四开。典藏萎缩、对开持平,基本依赖四开单品的增长。和18年中秋比较,春节销售无论是量还是销售额都是增长的,也有提价(打款价格提了5~10块)。 核心推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、水井坊、洋河股份、伊利股份、海天味业、重庆啤酒、青岛啤酒、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品、养元饮品 风险提示:销售不达预期;系统性风险。

【汽车】1月我国电动汽车锂电总装机量达到4.98GWh,同比增长278%。我们认为:补贴调整在即,新能源乘用车继续成为电池装机量增长主要动力,新能源乘用车销量也有望继续迎来高增长。行业维持高集中度,龙头效应持续凸显,前三名厂商市场份额达73%;宁德时代市场份额41.42%,继续占据领头羊位置;近期还传出宁德时代将打造全球最大的电池生产基地,龙头优势愈发显著。新能源汽车补贴新政有望近期公布,我们认为趋势性行情已在酝酿,可重点关注产业链龙头企业。 【轻工制造】 造纸板块:环保部共计公布了3批2019废纸进口核准名单,配额继续向龙头倾斜;纸浆近期仍有去库存压力,浆价呈下行趋势。家居板块:定制家居板块持续调整,地产政策松动可期,继续看好门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头。原材料TDI价格的大幅下降,继续缓解软体家居板块的成本压力;加之行业整合提速,竞争格局继续向好。包装印刷板块:原材料价格上涨带来的影响正在逐渐被熨平,行业盈利水平有望迎来拐点。 【机械设备】近期机械板块表现较好,涨幅居前的标的无明显的板块聚集效应。消息面偏正面,成交开始适当放量,注意全面反弹后的获利回吐,立足防守反击保持适当仓位。 【国防军工】近期军工板块上涨,主要由于节后市场情绪好转,风险偏好回升。2019年军品需求明显回升,国防预算方面有望保持稳定增长、军改影响进一步减弱、军品五年周期中“前松后紧”,军工行业基本面持续向好。叠加科研院所改制、军品定价机制等改革的深入推进,以及当前板块估值处于历史低位,我们看好2019年军工板块投资机会。近期需关注中美贸易谈判进展及企业年报发布对板块的影响,建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及核心系统标的;同时,关注市场空间大、具备核心研发能力的优质军民融合相关标的。

(一)我国天然气需求快速增长对外依存屡创新高 在我国能源消费结构转型升级背景下,我国天然气需求保持快速增长势头。2018年,我国天然气需求达到2833亿方,同比增长18.3%。同期国内产量仅增长了9.2%,远落后于需求增速,因此更多的需要依赖进口。2018年,我国天然气进口1257亿方(PNG509亿方、LNG748亿方),对外依存度再创新高,达到43.2%,同比上升了4.74个百分点。 (二)我国天然气行业仍将处于黄金发展期 在我国城镇化率逐渐提升、天然气管网布局日趋完善,以及环境治理等多重因素推动下,我国天然气需求仍将处于黄金发展期。中石油经研院预测数据显示,2035年我国天然气需求将达6200亿方,其中自产3000亿方,约52%需要依赖进口。 (三)进口LNG或将成为满足需求缺口的主力军 2016年“煤改气”驱动了我国LNG进口量大幅增长。2016-2018年,我国LNG进口量分别同比增长32.6%、46.4%、41.0%;而PNG进口量仅同比增长13.3%、8.8%、20.3%。考虑到国内自产气产量和PNG进口量增速较为平缓,未来进口LNG或将成为满足我国天然气需求高速增长的主力军。 投资建议 基于天然气行业将长期处于黄金发展期的判断,我们看好具有低成本气源优势+布局LNG接收站的标的,推荐广汇能源(600256.SH)。同时,随着年初以来国际油价回升,公司煤化工业务盈利将有所修复。 风险提示 油价大幅下跌带来LNG价格下行风险、天然气需求增长不及预期风险。

油价在供给侧因素下反弹,美国炼油开工率大幅下降。美国原油库存上升,炼油开工率开工率大幅下降。至2月8日当周,美国商业原油库存4.508亿桶,比前一周增长363万桶,原油库存比过去五年同期高6%;美国汽油库存总量2.583亿桶,比前一周增加41万桶,汽油库存比过去五年同期高4%;馏分油库存1.402亿桶,比前一周增加119万桶,库存量比过去五年同期低2%,其中取暖油库存增长19万桶。丙烷/丙烯库存增长65万桶。上周美国原油进口美国原油进口量平均每天621万桶,比前一周下降93.6万桶,美国炼厂加工总量平均每天1576.8万桶,比前一周减少86.5万桶;炼油厂开工率85.9%,比前一周下降4.8个百分点。预计汽油过剩局面缓解。2月8日当周,美国炼厂开工率大幅下降;2月11日,美国Phillips66位于WoodRiver的33万桶/天炼厂着火。目前新加坡汽油价差转正,后期炼厂检修及需求带动下,盈利有望好转。原油仍将温和上行,警惕需求回落风险。上周全球原油在OPEC减产带动下,价格反弹。全球原油的上游资本支出更倾向于增加短期回报,而减少长期的上游资源储备。中小页岩油企业由于债务成本的增加,加之页岩油产量衰竭,需要不断的资本开支,预计美国页岩油的产量增速放缓。我们认为油价仍处于上行区间,目前需求减弱,以供给侧主导为主,整体上行空间有限。 盘点国际石油石化巨头2018年业绩。2018年10月份以后,国际油价大幅下跌,影响到上游能源公司的业绩,从海外能源巨头来看,埃克森美孚、壳牌、雪佛龙等季度环比均有一定影响,但以炼油为代表的瓦莱罗能源、马拉松油油、菲利普66等则利润出现好转。2018年四季度:其中埃克森美孚和雪佛龙在美国二叠纪的上游勘探业务好转;瓦莱罗能源、马拉松石油、菲利普66等的炼油业务受益于美国低成本原油(Brent-WTI,WTI-WCS的价差);化工品(烯烃为主)业务受损,但美国相对影响偏小。 乙烯持续反弹、液体大宗港口高库存。节后第一周,下游需求尚未完全启动,但市场化工品表现出现结构化特征。乙烯在东北亚地区检修带动下,加上主要下游苯乙烯利润良好,价格出现反弹。但其他液体产品,如苯乙烯、乙二醇、甲醇、纯苯、芳烃等的港口库存居高。乙烯受进口货源减少,裂解装置检修影响,价格持续上涨。下游中苯乙烯盈利较好,但其他产品如聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷等产品价格支撑力度有限。丙烯市场涨跌互现,聚丙烯产品持续走弱。预计PX上半年仍然保持偏紧局面,下游存囤货现象,加之油价反弹,整体维持高盈利。春节期间PTA库存上升,下游需求恢复缓慢。甲醇港口库存持续增加,需求尚未恢复;丙烯酸市场稳中稳中有升,部分下游需求增加。全球原油上游资本开支增加,潜力在海上作业。原油的产量增加及国家对于能源保障的要求提升,上游资本开支增加,利好油服行业。冬季取暖,天然气产业链需求缺口加大。 重点推荐:我们认为油价在中性区间缓慢向上,勘探开发资本支出呈结构性,转向深海及页岩气;炼化产能投放加速,呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的:恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、中国石化、中国石油、东方盛虹、广汇能源、新奥股份、海油工程、卫星石化、东华能源、上海石化等。

本周核心组合:盈趣科技、裕同科技、中顺洁柔、晨光文具、欧派家居 2019年加热不燃烧电子烟有望成为新风口:奥驰亚与菲莫国际相继召开年报投资者交流会。奥驰亚集团管理层对IQOS进入美国市场后的表现表示乐观,并在2019年业绩指引中考虑了IQOS的贡献。同时认为公司已做好前期渠道准备工作,并对FDA放行持乐观态度。菲莫国际四季度业绩表明IQOS烟弹出货量较三季度环比增长41%,其中欧盟/东欧市场高速放量,表明IQOS全球推广成效初显。我们预计,伴随欧盟/俄罗斯IQOS销售区域的扩张,欧洲市场有望在2019年继续放量。同时,若IQOS的MRTP(减害烟草制品认证)获得FDA批准,对欧盟市场产品市占率的提升将起到积极催化作用。此外,截至2018年,IQOS全球用户数达到960万人,较2017年增加270万人。我们认为,用户基数在2019年继续提升以及IQOS3代设备铺库存需求有望带动产业链触底反弹。推荐标的:盈趣科技。建议关注:亿纬锂能、集友股份、劲嘉股份。 包装板块:纸价下跌,下游客户多元化初显成效。包装板块具备一定的逆周期防御属性:1)包装上游造纸是周期性行业,而包装行业盈利能力与造纸呈现反向关系。2)行业下游偏消费,使其具备一定的刚性。从细分子行业看,纸包装是包装行业最大的子行业,产业信息网数据显示其拥有三千亿市场规模,当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,彩盒包装是唯一可以集研发/设计/精密制造于一体的的细分领域,有望创造较高附加值。上游造纸业红利边际下行,包装行业成本压力有望逐步释放。推荐高端包装龙头裕同科技,公司前端设计和终端交付能力有望逐步提升客户粘性。未来下游行业多元化,有望助力公司业务线由3C积极向烟酒化妆品等社会化包装转型。我们测算长线裕同科技有望形成3C消费电子/烟酒化妆品=50%/50%的健康收入结构。从近期业绩预告修正公告看,四季度拐点初现,我们继续看好公司2019年的业绩成长性。 定制家居:厨柜:零售稳健、大宗起量,龙头价值回归。渠道端:一二线城市依靠改店需求,三四线城市新开店未来或将放缓。业务端:大宗业务继续抢占市场,是今年乃至未来几年快速发展的业务。长期看,橱柜品牌属性加强利好龙头,坚信价值回归。衣柜及全屋定制:渠道变革,接受洗礼。行业增速仍较快,但竞争格局在恶化:传统渠道变化加剧,竞争激烈;整装市场是未来行业的新红利和必须抢下的份额。我们认为2019仍是行业的洗牌调整年,增速由之前的高速增长转为稳健增长,预 计会出现“L”型调整,进入新的稳健增长期。短期来看:12月份房屋竣工面积累计同比增长-7.8%,增速环比提升4.5pct,表明12月竣工面积有显著回暖,促进市场关注度提升。推荐标的:欧派家居。 软体板块:成本红利持续释放,2019是行业整合年。需求端:2019年零售环境相对定制板块更温和,零售市场不受精装房政策挤压,存量市场需求贡献占比更大,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。成本端:2019年成本红利释放可持续。同时,我们认为2019年仍是行业整合年,内销行业景气度下滑背景下龙头渠道、供应链优势凸显、外销贸易摩擦与反倾销将为行业加速整合提供新契机。4)工装板块:需求转移下的新兵家必争地。家居市场零售份额向工程渠道转移,政策驱动下的高增长市场。我们认为2019年工装市场需求端客户集中将进一步带动供给端份额集中,建议关注客户结构优异,具备客户粘性的工装家居企业。 造纸板块:浆价回调,弹性初现。建议关注浆价高位回调带来的生活用纸成本压力释放机会。由于1)成品纸产量下滑;2)非木浆转化出现瓶颈;3)行业景气下行,吨纸浆耗红利逐渐消失,我们判断木浆供需紧平衡格局可能被打破,带动浆价见顶回调,利好生活用纸企业成本压力释放。 文娱用品:必选消费,关注龙头。1)文具市场需求相对刚性,受经济影响小;2)2C业务:量价齐升,高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE;3)2B业务:潜在市场空间高达万亿(来源:中商情报网),规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

1、水泥:价格基本到底,京津冀好于全国。2019年2月8日至2019年2月15日,全国水泥均价443元/吨,周环比-0.67元/吨。本周全国水泥市场价格小幅回落,环比节前跌幅为0.28%。价格下跌区域主要是广西、河南和江苏个别区域,幅度20-30元/吨。春节过后第一周,受春节长假以及雨雪天气影响,下游市场需求仍未启动,仅有少量袋装备货需求,局部地区企业为打开市场销量,价格出现一定下调。考虑到未来一至两周南方地区雨水天气频繁,市场启动或将受到影响,再加上节前水泥价格累计回落幅度不大,所以在市场需求未启动前,局部地区水泥价格仍有回落的可能。 短期水泥仍处于淡季,但价格底部已经基本探明,今年停窑时间较晚,元宵节开工后库存有望下行,价格也有望回暖。目前时点长三角沿江水泥同比去年仍保持+30元/吨。京津冀价格同比+50元/吨。2019年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》 (1)、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。 (2)、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同:景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。 (3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5年水泥需求连续下滑之后,北方2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。(4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。 2、本周末全国白玻均价1569元,周同比-2元/吨,年同比-90元/吨。 本周无生产线变动。周末玻璃产能利用率为68.68%;周环比持平,年同比-2.00%。根据玻璃期货网数据统计,周末行业库存4030万重箱,周环比+512万重箱,年同比+732万重箱。目前为春节假期之后的第一周,玻璃现货生产企业已经基本恢复到正常的工作状态,贸易商和加工企业刚刚开始陆续复工。春假假期前后近两周左右的时间,玻璃生产企业出库量不大,以自身仓储为主,部分转移到贸易商或者加工企业仓库。近期北方地区降雪和南方地区降雨等天气因素对玻璃现货的发运工作造成了一定的影响,加之长途公路运输尚未恢复到正常的状态。从产企业市场信心看,持续在正常的水平。生产企业资金压力不大,加之今年以来纯碱价格的回落,对厂家价格挺价运行有一定的支撑作用。 短期价格维持平稳,中期来看,地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工,需求有望略回暖,但供仍大于求。随着价格缓慢下跌进入亏损区间,今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。长期重点推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤:粗纱主流厂家出货略放缓,库存有一定增加,短期价格平稳。国内玻璃纤维下游市场需求一般,整体走货起色不大,市场竞争力加大,近日厂家各型号无碱粗纱主流价格报稳,风点纱走货尚可,库存有一定增加。目前,主要产品2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流价格在6800-6900元/吨;近期厂家电子纱G75市场主流价格无调整。目前市场主流价格在10500元/吨左右,不同客户价格略有差别,大客户价格可商谈。A 级品,含税出厂价格,木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。近期下游市场交投一般。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。 长期来看,风电复苏,新能源汽车带动汽车轻量化,以及欧美地区基建的刺激,玻纤的整体需求稳步增长,随着中美贸易摩擦缓和,未来贸易摩擦的影响或降低。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等竞争产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。 4、装修建材:成本下降、格局改善,细分龙头盈利回升。1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道:2018年全年地产销售面积同增1.3%,增速较17年回落6.4个百分点,12月单月销售面积增速由负转正同增0.9%。我们认为19年景气下行趋势仍将延续,但波动幅度弱于以往周期,全年判断前低后高,区域上一二线城市向上,三四城市向下;受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计19年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。2)成本向下、格局向好,龙头受益:短期来看,需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响,近期大型房企融资进一步放松,地产新开工高增长将更加持久,提振地产前端建材品类需求。而成本端近期随着原油等上中游原料价格下降,中游制造成本压力预计将得到缓解,企业盈利后续有望改善。受益原料成本下降,毛利率提升的同时自身具备较强扩张能力、有望保持销量增长的龙头企业业绩弹性较大。从估值来看,目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平,建议关注pe10倍、pb 1倍左右的标的;中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑,重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居(地产大客户拓展增量,规模效应+产品结构升级增利,业绩增长强劲),同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴等。 风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值

本周行业分析 乳品:光明乳业明确开展冰激凌业务,强势加码冷饮市场。2月11日,光明冷饮官微正式宣布莫斯利安酸奶冰淇淋将于近日上市,主要投放市场区域为上海,销售渠道包括超市卖场、便利店等线下渠道以及线上购买平台。我们认为光明乳业借由明星产品莫斯利安酸奶造势,适时推出冰淇淋产品将丰富其冷饮业务,利好公司未来业绩表现。 肉制品:得利斯肉牛加工项目将于2019年投产,助力公司取得牛肉市场突破。2018年11月,公司投资2.7亿元的30万头/年肉牛加工项目厂房已完成建设,计划于2019年上半年正式投产。该项目配备三位一体包装机等全球一流智能生产设备。同时,得利斯同步铺设营销渠道,将依托电商、流通餐饮、贸易、超市四大渠道开展牛肉营销业务。随着国内牛肉消费需求的不断增长,公司肉牛加工项目投产及“线上+线下”渠道运营格局逐渐成熟,将长期利好公司业绩。 大众品:克明面业业绩符合预期,收入与盈利提升逻辑清晰。2019年2月11日克明面业发布2018年度业绩快报。报告期公司实现营业总收入29亿元,同比+26%;营业利润2.4亿元万元,同比+63%;归母净利润1.9亿元,同比+67%。Q4单季度营收8.6亿元,同比+28%,环比+21%;归母净利润0.3亿元,同比+70%,环比-49%。总体看,公司2018年业绩基本符合wind一致预期。 公司业绩快速增长原因包括:(1)公司围绕既定目标,执行稳健的销售政策,渠道下沉和营销策略效果良好,营业收入保持稳定增长;(2)公司持续加大内部管控力度,提高生产效率,面粉自给率提升,毛利率得到提高;(3)报告期内公司取得的政府补助同比增加。 投资策略 光明乳业开展冰激凌业务将长期利好公司业绩表现,建议关注【光明乳业】。 克明面业业绩增长符合预期,经营质量有所提高,建议关注【克明面业】。 风险提示 经济增速大幅下滑;消费升级不达预期;食品安全问题等。