东方证券(600958) 2023年年报概况:东方证券2023年实现营业收入170.90亿元，同比-8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比-8.53%；基本每股收益0.30元，同比-14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比-0.71个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、其他收入占比出现下降。2.经纪业务收入市占率保持稳定，代销规模、机构及高净值客户保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.85%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额保持增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-12.87%。4.市场因素导致券商资管业务承压，公募基金业绩贡献同步下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-23.29%。5.固收自营推动自营业务总规模再创新高，交易类股票业务低仓位运行，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+15.82%。6.两融余额份额稳定，进一步压降股票质押规模，信用减值损失仍维持高位，合并口径利息净收入同比+7.56%。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司轻资产业务均有所承压，特别是信用减值维持高位拖累了公司整体经营业绩。与此同时，公司加快构建买方财富管理体系，经纪业务客户规模持续增长；东证资管和汇添富基金大力提升投研能力，稳固公司资管品牌的市场优势；自营推进销售交易转型，固收投资规模持续增长有助于公司投资收益稳定性的增强。预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.34元，BVPS分别为8.88元、9.14元，按4月9日收盘价8.13元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

东方证券(600958) 核心观点 东方证券发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入170.90亿元，同比下降8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比下降8.53%；对应EPS0.30元，同比下降14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比减少0.71个百分点。营收下降的主因是经纪、投行、资管业务周期影响。 自营业务向上，机构FICC体系初具规模。2023年，公司实现投资业务收入23.88亿元，同比增长25.67%，自营业绩主要体现在一季度和三季度，与固收行情相关性强。机构业务稳步推进，公司银行间现券交易量同比增长24.9%，交易所债券交易量同比增长177.2%，利率互换交易量同比增86.9%。同期，公司获批成为首批沪深两市交易所债券主做市商，银行间做市成交量同比增12.3%，以做市为代表FICC体系完善将减少公司自营风险敞口。 传统经纪承压，财富转型推进。2023年，受市场整体表现不佳影响，公司实现经纪业务收入27.81亿元，同比下降9.85%，市占率1.63%，行业排名第20名。公司机构理财保有规模109亿元，较年初提升45.3%；零售端高净值客户总资产规模1,500亿元，较年初增长3.97%。公司率先布局基金投顾业务，通过线上多途径引流，实现客户服务体系多元化。 资管周期下行，国际化进程启动。2023年，受资本市场周期影响，公司实现资管业务收入20.29亿元，同比下降23.31%。东证资管总管理规模2,357.54亿元，同比下降17%；其中，公募基金管理规模超1,800亿元，同比下降11%；公司拓展资管板块国际化，美国子公司开业，新加坡子公司申请获批复。 严监管环境下投行业绩下滑。2023年，受IPO速度减缓影响，公司实现投行业务收入15.10亿元，同比下降12.86%。公司完成股权融资项目15单，主承销金额129.98亿元，同比下降超四成；债券总承销金额3864亿元，同比增长14.9%。同期公司协助5家企业IPO过会，8家企业再融资过会，过会率达100%，判断投行业务后续合规风险可控。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 投资建议：基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调19.89%和23.66%，预计2024-2026年公司归母净利润为31.8/33.7/35.3亿元，同比增长15.3%/6.2%/4.8%，当前股价对应的PE为22.4/21.1/20.1x,PB为1.0/0.9/0.9x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力和ROE将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。

东方证券(600958) 财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际 2023年公司营业总收入/归母净利润为170.9/27.5亿元，同比-8.8%/-8.5%，单Q4归母净利润亏损1亿元，与业绩快报基本一致，加权平均ROE3.45%，较2022年-0.71pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.46倍，较年初+9%。Q4投资收益同比-89%拖累业绩；全年来看，市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降，投资收益起到一定支撑，信用减值计提10亿元构成拖累。我们下调2024-2025年归母净利润预测至34.9/40.1亿元（调前49.6/62.3亿元），新增2026年预测47.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。2023年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计11亿元，同比-35%，公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压 （1）东证资管营收/净利润为20.6/4.9亿元，同比-24%/-41%，年化ROE13%，利润贡献18%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM1665/1128亿元，同比-13%/-22%，市占率1.02%1.66%，较年初-0.21/-0.28pct。东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4，注重长期价值投资。（2）汇添富营收/净利润为53.7/14.2亿元，同比-21%/-32%，年化ROE15%，利润贡献18%。期末汇添富非货/偏股AUM4476/2400亿元，同比-13%/-19%，市占率2.74%/3.54%，较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局，进一步丰富主动权益产品，持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品，积极开拓公募REITs等另类产品。 深化财富管理转型，自营同比增长，股质业务减值拖累业绩 （1）经纪业务净收入27.8亿元，同比-9.8%，期末资金账户数269万户，同比+10%。代销金融产品净收入2.2亿元，同比-14%，权益产品销售规模103亿元，同比-2%，期末权益产品保有规模457亿元，同比-5%。公司基金投顾业务行业领先，规模143.6亿元，客户留存率69%，复投率76%。机构理财平台进一步升级，业务规模达109亿元，较年初+45%。（2）投行业务净收入15.1亿元，同比-13%，IPO承销7单，承销规模69亿元，同比-11%。（3）自营投资收益23.9亿元，同比+26%，自营投资收益率2.36%（2022年2.07%），交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产1052亿元，同比+19%，整体衍生品业务规模同比+50%。（4）减值计提10.3亿元，同比+24%，股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值（扣除减值准备）15.8亿元，担保物公允价值26亿元。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

东方证券(600958) 投资要点：2023年第三季度公司除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。目标价12.38元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。 三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。 三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元（原预测为0.52/0.57/0.65元，BVPS分别为8.88/9.21/9.61元）。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.4x P/B，对应目标价12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

东方证券(600958) 事项： 国信非银观点：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为35.38亿元、39.63亿元、44.18亿元，同比增长17.5%/12.0%/11.5%，当前股价对应的PE为25.7/22.9/20.6x,PB为1.1/1.1/1.1x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好公司财富管理和资管业务的发展，维持对公司“买入”评级。 评论： 投行业务冲击有限：浙江国祥IPO暂停事件，不影响公司投行业务正常经营。 2023年前三季度，公司投行业务实现收入11.89亿元，在营收中占比为8.68%。截止至2023年11月21日，东方证券已完成4家公司（光大同创、西山科技、赛维时代、威迈斯）的IPO业务，共计获得4.08亿元的保荐承销费用，并参与华虹公司的联席承销；为5家公司首发募集资金合计59.30亿元，市场份额1.75%，较去年同期上升0.32pct。 我们判断浙江国祥事件不影响公司的投行业务整体运作正常。根据公告披露，公司尚未收取浙江国祥的承销费用，对公司的投行业务收入和营收不造成实质影响。同时，公司投行项目储备充足。投行储备项目共计23家，其中已受理4家，已询问7家，已通过审核5家，已注册5家。 长期转型已在路上：核心管理层就位，财富管理扬帆起航。 公司在财富管理方面有着深厚的积累，运作经验丰富，持续打造“一个东方”财富管理品牌，将销售端、产品端、资产端有机融合。核心管理层到位后，公司财富管理将充分发挥自身优势和积累，通过构建与投资者利益一致的商业模式和业务场景，形成“公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理”等业务协同矩阵，最终实现服务体系的全面升级，推动财富管理业务的新一轮发展。 当前估值仅反映资产负债表估值，资管等轻资产板块提供重估机会。 公司整体资产质量夯实，各项业务稳健发展，资产负债表整体重估不存在资产减计影响。公司资产管理板块具备品牌价值，“东方红”品牌享誉市场，汇添富基金主动权益规模处于行业前列。截至2023年上半年，公司全资子公司东证资管总资产47.68亿元，净资产36.67亿元；资产管理规模2,632.92亿元，其中公募基金管理规模1,958.55亿元，管理业务净收入排名证券行业第1位（数据来源：中国证券业协会）。同期，公司作为第一大股东的联营企业汇添富基金总资产139.56亿元，净资产96.64亿元。汇添富基金资产管理总规模超1.1万亿元。其中，公募基金规模超8,700亿元，非货币公募基金规模达4,900亿元，排名行业前列。我们判断目前公司估值（约1.1倍）仅反映了对资产负债表的估值，而对资产管理、财富管理等轻资产业务估值尚未体现，期待公司困局反转带来的业绩提升弹性。 盈利预测 依据当前宏观经济环境和证券市场的未来发展趋势，我们对东方证券2023年-2025年的盈利预测进行如下假设。 核心假设 （1）经纪业务手续费净收入：股基成交额、市场占有率和佣金率是影响公司经纪业务收入的关键因素。1）股市成交额的变动，主要受国内经济市场的影响，因此我们预计2023-2025年A股市场股基金交易金额分别为480.48万亿元/490.09万亿元/514.60万亿元。2）经纪业务市占率稳定在1%左右，经纪业务市占率分别为0.90%/0.91%/0.92%。3）经纪业务手续费率的激烈竞争会导致佣金率进一步下降，因此假设未来三年公司经纪业务佣金率与行业佣金率基本保持一致，分别为0.068%、0.067%、0.066%。 （2）投行业务手续费净收入：1）假设2023-2025年股票融资额分别为13079.48亿元、14125.84亿元、14832.13亿元；2)考虑到东方证券在全面注册制改革下、投行协同能力和执业能力加强，市场占有率将持续提升。因此，我们假设未来三年公司股权承销金额市占率分为2.01%/2.76%/3.51%。3）投行业务有望实现稳健增长，因此，我们假设未来三年公司承销费率分别为5.36%/3.90%/3.07%。 （3）资管业务手续费净收入：资产管理规模和管理费率是影响资产管理业务的关键因素。我们假设2023-2025年公司资产管理规模分别为2614.67亿元/2843.08亿元/3035.64亿元，管理费率分别为0.860%/0.870%/0.880%。 （4）利息净收入：市场融资融券余额，市占率和融资融券利率是影响利息净收入的三个关键因素。1）考虑到融资融券业务发展空间较大，我们假设未来三年市场融资融券余额分别为15705.47亿元/16829.40亿元/17700.87亿元。2）我们假设未来三年公司融资融券业务市占率分别为1.27%/1.28%/1.29%。3）我们假设未来三年公司融资融券利率分别为10.53%/11.21%/11.84%。 （5）投资收益：自营规模和投资收益率是影响投资收益的两个关键因素。公司主动管理能力持续提升，我们假设未来三年公司金融资产规模分别为1926.39亿元/2157.55亿元/2373.31亿元，投资收益率分别为1.63%/1.89%/2.06%。 未来3年盈利预测 根据上述假设，我们预计2023-2025年公司营业收入为220.90亿元、247.48亿元、275.88亿元，同比增速分别为18.0%、12.0%、11.5%；归母净利润分别为35.38亿元、39.64亿元、44.19亿元，同比增速分别为17.5%、12.0%、11.5%。 盈利预测的敏感性分析 经纪业务净收入和投资收益是公司营业收入的重要组成部分，我们认为经纪业务和投资收益率的变动会对公司经营业绩产生较大影响。因此，我们以2023年-2025年经纪业务的年复合增长率以及公司自营业务的年复合投资收益率作为敏感性因子对盈利预测进行敏感性分析。 风险提示 市场波动风险、业务创新风险、市场竞争加剧的风险。

东方证券(600958) 手续费型业务承压，自营投资逆势增长，估值具有安全边际 2023前三季度公司营业总收入/归母净利润为137.0/28.6亿元，同比+14%/+43%，业绩符合我们预期。前三季度年化ROE4.9%，较2022年+0.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.4倍，较年初+7%。受市场影响，三季度公司手续费型业务承压，投资业务环比逆势增长。考虑股债市疲弱，我们下调2023-2025年归母净利润预测至39.9/49.6/62.3亿（调前42.5/50.3/63.1），同比+32%/+24%/+25%，对应EPS为0.5/0.6/0.7元。基金产品端降费政策靴子落地，关注行业竞争带来的费率下降幅度，公司旗下基金具有较强品牌价值，具有较强竞争力。10月公司拟回购2.5-5亿元股份，彰显管理层对公司的信心，具有积极信号意义。当前股价对应2023-2025年PB1.0/0.9/0.9倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 偏股基金表现不佳，东证资管和汇添富规模下降 （1）三季度公司资管业务收入4.7亿，同比-28%，环比-15%，预计东证资管公募业务贡献为主。期末东证资管非货/偏股AUM(Wind口径)1705/1239亿，同比-13%/-17%，环比-5%/-7%。（2）三季度对联营企业和合营企业的投资收益1.3亿元，同比-48%，环比-7%，预计主要为汇添富贡献。期末汇添富非货/偏股AUM(Wind口径)4679/2618亿，同比-11%/-10%，环比-2%/-4%。偏股基金净值表现不佳，公募基金规模承压叠加降费政策，预计公司旗下基金公司利润贡献承压。 经纪、投行收入同环比下降，自营投资环比逆势增长 （1）前三季度经纪业务净收入21.6亿，同比-7%，单三季度6.9亿，同比-9%，环比-11%。2023Q3市场日均股票成交额同比-13%，环比-21%。（2）前三季度投行收入11.9亿，同比-13%，单三季度4.5亿，同比-11%，环比-1%。前三季度IPO承销规模59亿，同比-10%，完成5单IPO项目，同比持平。（3）前三季度自营投资收益24亿，同比+71%，单三季度9亿，同比-10%，环比+146%，三季度股债市走弱环境下，公司自营投资逆势增长。期末金融资产规模为1112亿，同比+13%，环比+5%。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

东方证券(600958) 投资要点 业绩概览 23Q1-3东方证券实现营业收入137.0亿元，同比增长13.9%；归母净利润28.6亿元，同比增长42.7%；加权平均净资产收益率3.67%（未年化），同比增加0.88pct。23Q3实现归母净利润9.6亿元，同比下滑29.5%，环比增长102%，业绩符合预期。分业务条线来看，23Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-7%/-13%/-21%/16%/71%，占总营收比重分别为 16%/9%/12%/10%/18%。 资管收入受降费影响承压 财富管理：2023Q1-3东方证券实现经纪业务净收入21.6亿元，同比下降7%，主要是因为市场日均股基成交额同比下降3%至1.01万亿元，经纪业务收入降幅高于股基成交额降幅，判断系代销收入降幅更大所致。虽然受市场波动影响，财富管理收入有所下滑，但公司转型基金投顾的步伐领先市场，23H1末公司基金投顾规模约153亿元，累计服务客户19.6万人，客户留存率达75%，复投率达73%，公司投顾策略平均盈利客户占比高于公募基金平均盈利客户占比。 资产管理：2023Q1-3东方证券实现资管业务净收入16.2亿元，同比下降21%。截至2023年10月30日，汇添富、东方红的管理规模分别为8,599.95/1,841.75亿元，排名市场第8/33名，23H1汇添富、东方红合计对公司净利润贡献35%，在券商中排名领先。我们认为股市震荡以及公募权益产品管理费率下调导致公司资管收入下滑，截至10月30日，汇添富、东方红的股票型以及混合型产品规模占比分别为30%/67%，高于行业的24%，致使公司资管收入短期承压。 投资净收入环比增速亮眼 23Q1-3东方证券实现投资净收入24.2亿元，同比增长71%，其中23Q3投资净收入9.0亿元，环比增146%，表现好于预期，预计是因为公司灵活调整配置策略，因此受股市下行影响较小。 盈利预测与估值 东方证券投资收入逆势环比增长，资管收入受降改革影响短暂承压，但长期仍受益于公募行业扩容以及居民财富转移，预计2023-2025年归母净利润同比增39%/14%/13%，BPS为9.48/9.90/10.38元，现价对应PB为0.91/0.87/0.83倍。给予公司2023年1.3倍PB，对应目标价12.32元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。

东方证券(600958) 事件： 东方证券发布 2023 年中报，实现营业收入 86.95 亿元，同比增 19.2%，归母净利润 19.01 亿元，同比增 193.7%，EPS 为 0.21 元。 投资要点： 自营业务规模再获佳绩，投资业务增长驱动业绩：上半年，公司自营业务规模为 1420.53 亿元，较 2022 年末增加 10.53%。自营业务规模再创新高，固收自营投资业绩保持行业前列，权益类自营投资方面秉持风控为首、稳健发展的思路，高股息策略表现良好，目前共为 4 只科创板股票进行做市，在交易所评价中均取得A 类评级，获评上海证券交易所“2022 年度先锋科创板股票做市商”称号。固定收益业务方面，全资产境内外销售交易平台搭建初具雏形，推动自营向销售交易、境内客户向境外客户、以及利率品种向 FICC 全品种覆盖和拓展，业绩保持行业前列。场外衍生品业务方面，报告期内公司场外期权交易规模 737.58 亿元，同比增加 72.28%；收益互换交易规模 194.19 亿，同比增加 100.32%。另类投资业务方面，截至报告期末，东证创新股权业务投资规模 45.64 亿元。报告期内东证创投实现营业收入 4.56 亿元。 机构客户及私人财富业务增势喜人，经纪业务手续费净收入虽有下滑但优于行业。公司持续推进财富管理业务全面提升服务体系，形成多业务协同矩阵。截至报告期末，证券经纪业务收入市占率 1.66%，公司累计新增开户数 15 万户，公司客户数为 258 万户，托管资产总额人民币 7，890 亿元，其中，公司共有机构客户6，415 户，资产规模达人民币 4，408 亿元。基金投顾买方服务模式存续服务客户 14.7 万人规模，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升。 投行及两融表现平稳。2023 上半年，公司实现利息净收入 9.95 亿元，同比增长46.47%。股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额同比保持增长。 两融规模企稳回升，持续压降质押规模，信用减值维持高位，报告期内公司共计提信用减值损失 9.54 亿元，仍需持续观察。 维持增持评级：资本市场投融资端、交易端改革政策加速出台，维持“增持”评级。 重点关注事项： 股价催化剂(正面)：宏观经济复苏超预期，货币政策保持宽松，公司业绩超预期。 风险提示（负面）：国内外市场竞争加剧，宏观经济复苏不及超预期，人员流失和短缺风险。

东方证券(600958) 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入86.95亿元，同比增19.2%，归母净利润19.01亿元，同比增193.7%，EPS为0.21元。 自营业务规模再获佳绩，投资业务增长驱动业绩。上半年，公司自营业务规模为1420.53亿元，较2022年末增加10.53%。其中，股票/基金/债券/其他自营规模分别50.46/61.42/1223.12/85.52亿，较2022年末分别+8.07/-18.9/+117.26/+28.88亿。权益类自营投资方面秉持风控为首、稳健发展的思路，高股息策略表现良好，目前共为4只科创板股票进行做市，在交易所评价中均取得A类评级，获评上海证券交易所“2022年度先锋科创板股票做市商”称号。固定收益业务方面，全资产境内外销售交易平台搭建初具雏形，推动自营向销售交易、境内客户向境外客户、以及利率品种向FICC全品种覆盖和拓展，业绩保持行业前列。场外衍生品业务方面，报告期内公司场外期权交易规模737.58亿元，同比增加72.28%；收益互换交易规模194.19亿，同比增加100.32%。另类投资业务方面，截至报告期末，东证创新股权业务投资规模45.64亿元，较2022年末增14.1%。报告期内东证创投实现营业收入4.56亿元，同比增4.11%。 财富管理转型持续推进，创造新增长点。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式的转变，全面提升服务体系，形成多业务协同矩阵。截至报告期末，证券经纪业务收入市占率1.66%，行业排名第20名，市占率排名与去年持平（数据源来自于证券业协会月报）。公司累计新增开户数15万户，公司客户数为258万户，托管资产总额人民币7,890亿元，其中，公司共有机构客户6,415户，资产规模达人民币4,408亿元。基金投顾买方服务模式存续服务客户14.7万人，规模较年初继续增长2.4%至152.6亿元，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升。 券商资管业务营收下滑，东证资本扭亏为盈。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模2632.92亿元，较2022年末降7.54%。其中，集合/单一/专项资管及券商公募基金规模分别为394/181/99/1959亿，较2022年末分别为-90/-3/-8/-113亿。东证资管近七年股票投资主动管理收益率100.12%，排名行业第6位，较2022年末后退4位，实现营业收入11.84亿元，同比-21.01%；实现净利润3.89亿元，同比-21.73%；东证资本积极寻找抗周期行业及“卡脖子”领域优质投资机会，截至报告期末，东证资本管理规模163.86亿元，较2022年末增加7.92%。东证资本实现营业收入2.18亿元，实现净利润1.05亿元，同比扭亏为盈。 基于公司投资业务的高速增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为216.86、242.48、270.18亿元，同比增速分别为15.79%、11.82%、11.42%。归母净利润分别为47.49、52.68、65.90亿元，同比增速分别为57.76%、10.91%、25.11%。EPS分别为0.56、0.62、0.78元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年17.66倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。

东方证券(600958) 2023 年中报概况:东方证券 2023 年上半年实现营业收入 86.95 亿元，同比+19.18%；实现归母净利润 19.01 亿元，同比+193.72%。基本每股收益 0.21 元，同比+200.00%；加权平均净资产收益率 2.44%，同比+1.58 个百分点。2023 年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H 公司经纪、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、资管、其他收入占比出现下降。2.机构客户及私人财富业务增势喜人，代买收入市占率稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-5.72%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额同比保持增长，投行业务手续费净收入同比-14.55%。4.券商资管、公募基金业务营收均出现下滑，资管业务手续费净收入同比-18.06%。5.自营业务规模再创新高，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益（含公允价值变动）同比+190.50%。6.两融规模企稳回升，持续压降质押规模，信用减值维持高位，利息净收入同比+46.54%。 投资建议:报告期内公司机构客户及私人财富业务增势喜人，经纪业务手续费净收入虽有下滑但优于行业；受市场环境影响，券商资管、公募基金业务虽有承压但仍保持行业领先；权益自营低仓位严控风险，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性。预计公司 2023、2024 年 EPS 分别为 0.42 元、0.49 元，BVPS 分别为 8.81 元、9.09 元，按 9 月 4 日收盘价 10.00 元计算，对应 P/B 分别为 1.14 倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期