东方证券(600958) 9.162024年年报概况:东方证券2024年实现营业收入191.90亿元，同比+12.29%；实现归母净利润33.50亿元，同比+21.66%；基本每股收益3,772.820.37元，同比+23.33%；加权平均净资产收益率4.14%，同比+0.69个1.02百分点。2024年末期拟10派1.00元（含税）。 778.29 点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提775.10高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.代买净收入随市增长，席位、代销、期货经纪均有承压，合并口径经纪业务手续8.99费净收入同比-9.71%。3.股权融资业务随市承压较重，债权融资规模保持4,177.36快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-22.65%。4.市场因素导致813.97券商资管业务承压明显，公募基金业绩贡献同步下滑，合并口径资管业务4.14手续费净收入同比-33.91%。5.合并口径投资收益（含公允价值变动）同比84.97+81.16%，实现显著增长。6.两融规模及市场份额同步增加，股票质押风险10.27有效出清，合并口径利息净收入同比-25.11%。 投资建议:报告期内受市场环境以及公募基金费改等因素的影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，合并口径经纪业务手续费净收入小幅回落；债权融资规模保持快速增长在一定程度上对冲了股权融资业务的相对停滞；年末两融规模创历史新高、市场份额明显提升，股票质押风险有效出清、信用减值大幅下降；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比实现显著增长驱动公司整体经营业绩止稳回升。预计公司2025.042025年、2026年EPS分别为0.39元、0.44元，BVPS分别为9.33元、9.63元，按4月16日收盘价9.16元计算，对应P/B分别为0.98倍、0.95倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市2024-09-场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

东方证券(600958) 投资要点 事件：东方证券发布2024年业绩，公司2024年实现营业收入191.9亿元，同比+12.3%；归母净利润33.5亿元，同比+21.7%；对应EPS0.39元，ROE4.1%，同比+0.7pct。第四季度实现营业收入51.1亿元，同比+50.5%，环比-7.2%；归母净利润0.48亿元，同比扭亏为盈，环比-96.0%。 经纪业务收入同比下滑，持续优化金融产品代销业务布局：2024年公司经纪业务收入25.1亿元，同比-9.7%，占营业收入比重20.5%。全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%。2024年公司金融产品代销业务不断调整和丰富产品池，累计上线2,000余只公募产品，涵盖权益、债券、货币等不同类型。截至2024年末，公司非货产品销售规模为209.56亿元，同比增长26.20%；年末公司非货产品保有规模558.24亿元，较年初增长8.12%。公司两融余额280亿元，较年初+33%，市场份额1.5%，较年初+0.2pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9%。 投行业务随行就市，债承规模增长迅速：2024年公司投行业务收入11.7亿元，同比-22.6%。股权主承销规模19.0亿元，同比-85.0%，排名第25；股权承销项目均为再融资，承销家数5家。债券主承销规模5056亿元，同比+32.8%，排名第6；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2477亿元、1025亿元、750亿元。公司IPO储备项目5家，排名第12，其中两市主板2家，北交所2家，创业板1家。 资管业务收入下行幅度较大：资管业务收入13.4亿元，同比-33.9%。资产管理规模2166亿元，同比-8.1%。2024年汇添富基金实现营收48.28亿元，同比下滑1-%，实现净利润15.47亿元，同比+9%。 投资收益大幅提升：投资收益（含公允价值）49.3亿元，同比+106.3%；第四季度投资收益（含公允价值）8.3亿元，同比由负转正。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.93/39.83/43.00亿元，对应增速分别为10.22%/7.87%/7.95%，当前市值对应2025-2027年PB估值分别为0.90x/0.87x/0.84x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

东方证券(600958) 核心观点 东方证券发布2024年年报。公司2024年实现营业收入191.90亿元，同比+12.29%；实现归母净利润33.50亿元，同比+21.66%；基本每股收益为0.37，同比+23.33%；加权平均ROE4.14%，同比+0.69pct。分条线看，2024年营收同比增速：经纪-9.71%、投行-22.65%、资管-33.89%、利息-25.11%、投资+106.31%；占比分别为13.08%、6.09%、6.99%、6.89%、25.67%。公司业绩增长的主因系受债券及权益市场回暖影响，自营业务大幅提升所致。公司以“大财富、大投行、大机构”三大业务为主线，推动业务转型。 自营业务：TPL加大公募基金配置，OCI权益账户持续建仓。公司实现自营业务收入49.26亿元，同比+106.31%。金融投资资金增加262亿元，同比+13.36%。TPL账户减少69亿元，同比-7.09%，除公募基金投资增加63亿元外，债券和资产产品分别减少53/77亿元。OCI权益账户增加133亿元，年末持仓196亿元，同比+211.77%，系指定非交易规模增加：Q1/Q2/Q3/Q4分别增加17/59/28/29亿元。后续权益类投资将做深分红类投资策略，非权益类业务坚持非方向化转型。 财富及资产管理：金融产品代销和机构财富业务发力。金融产品代销和机构理财等方面，2024年，资本市场交投活跃，公司托管资产总额、非货产品销售规模、非货币保有规模、机构理财保有规模分别为8,782.73亿元、209.56亿元、558.24亿元、182.06亿元，同比分别+17.74%、+26.20%、+8.12%、+67.03%。资产管理方面，东证资管、汇添富基金AUM分别为2,165.68亿元、1.16万亿元，同比-8.1%、+9%。融资融券方面，公司融资融券余额274.61亿元，同比+32.22%，市占率提升0.21pct。后续大财富业务持续增强综合化客群经营能力，优化产品布局，提升客户资产配置服务水平。 投行业务承压，债券承销规模提升。公司实现投行业务收入11.68亿元，同比下降22.65%。2024年项目主承销金额13.31亿元，增发项目数量排名行业第8；债券承销总规模为5,204.43亿元，同比增加35.61%，市场排名第6，较2023年末上升2名。后续持续聚焦科创投行、能源投行、并购投行三大特色，推动投行业务特色化发展。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司年报数据及资本市场表现，我们对公司2025-2026年的归母净利润预测分别上调12.51%和12.35%，前值分别为31.99/33.56亿元，预计2025-2027年公司归母净利润为36.0/37.7/39.2亿元，同比增长7.4%/4.8%/4.1%，当前股价对应的PE为22.8/21.8/20.9x,PB为1.1/1.1/1.0x。

东方证券(600958) 买方投顾深化，自营投资收益率改善 2024年公司营业总收入/归母净利润为191.9/33.5亿元，同比+12.3%/+21.7%，单4季度净利润0.48亿元，环比-96%，与快报一致，年化加权平均ROE4.14%，同比+0.69pct。考虑债市调整，我们调整自营投资收益率假设，下调2025年、上调2026年并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润50/64/76（调前54/61）亿元，同比+51%/+27%/+18%，对应EPS为0.6/0.8/0.9元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2025-2027年PB1.04/0.98/0.91倍，维持“买入”评级。 东证资管收入净利润有所下降，汇添富AUM同比增长 （1）2024年东证资管营收/净利润为14.4/3.3亿元，同比-30%/-32%，ROE8%，同比下降5个百分点。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM1399/919亿元，同比-16%/-18%，市占率0.73%/1.15%，环比-0.06/-0.08pct。（2）汇添富营收/净利润为48.3/15.5亿元，同比-10%/+9%，年化ROE15%，同比+0.3pct。期末汇添富非货/偏股AUM4883/2458亿元，同比+9%/+2%，市占率2.54%/3.09%，环比 0.10/-0.02pct。 买方投顾转型深化，自营投资收益率改善，两融市占率提升 （1）经纪业务净收入同比-10%，其中代买/席位/代销分别+17%/-38%/-25%，代买受益于Q4市场交投活跃，降佣落地影响席位收入。公司买方服务模式逐步成熟，基金投顾业务规模153.7亿元，同比+7.05%；存量账户数19.28万户，客户留存率58.18%，复投率76.80%。（2）投行业务净收入同比-23%，主要受IPO低迷影响，公司增发项目数量排名行业第8。根据Wind数据，公司债券承销业务承销总规模为5204亿元，同比+36%，市场排名第6，同比上升2名。（3）2024年自营投资收益49亿元，同比+106%，自营投资收益率4.41%，同比+2.1个百分点，期末自营投资金融资产规模1118亿元，同比+6%。（4）期末公司融资融券余额274.61亿元，同比+32.22%，市占率提升0.21pct至1.47%，平均维持担保比例为260.98%。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

东方证券(600958) 核心观点 东方证券发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.79亿元，同比+2.81%；实现归母净利润33.02亿元，同比+15.57%。公司EPS为0.37，同比+15.63%；加权平均ROE为4.16%，同比增加0.49pct。第三季度，公司实现营收55.08亿元，同比+10.16%；实现归母净利润11.91亿元，同比+24.58%。营收增长的主因系三季度受政策影响，公司自营受益。 自营业务持续向上，机构业务稳中向好。前三季度，公司实现投资业务收入40.95亿元，同比增长69.10%，其中第二季度实现收入14.68亿元，同比+300%，系受低基数效应和债券市场表现良好影响；第三季度实现收入18.28亿元，同比+102%，系受益于市场回暖。据2024H1数据显示，公司银行间现券交易量同比增长26.1%，交易所债券交易量同比增长81.4%。公司有望受益于权益市场回暖及固收类自营交易业务规模增长。 权益融资下滑明显，债券承销规模和份额提升。前三季度，股权融资整体下滑76%，受此影响，公司实现投行业务收入8.30亿元，同比下降30.15%。公司股权融资规模和市场份额均有不同程度下滑，但债券承销业务表现良好，合计承销3,742亿元，同比+22.5%，市场份额为3.70%，较去年同期提升0.65pct。未来将发力产业并购。 经纪和信用拖累业绩，财富业务有拓展空间。前三季度，市场日均交易额为7,955亿元，同比-10%，受此影响，公司实现经纪业务收入15.97亿元，同比下降25.96%。三季度末，货币资金1,003.19亿元，较2024年6月末增长20.7%，主因系公司持续拓宽获客渠道，同时市场回暖带动客户资金增加，公司有望从中受益。公司实现信用业务收入9.17亿元，同比下降30.91%，主因系受外部利率下降影响。 资管业务加大改革，持续推进国际化进程。公司实现资管业务收入10.17亿元，同比下降37.11%。公司联营企业汇添富基金新加坡子公司开业，为客户提供跨境财富需求，公司同时加大被动指数产品研发，匹配业内趋势。 投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的盈利预测分别上调0.94%/1.28%/1.49%，预计2024-2026年公司归母净利润30.0/32.0/33.6亿元，同比增长9.0%/6.6%/4.9%，当前股价对应的PE为29.4/27.6/26.3x,PB为1.2/1.2/1.1x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力将持续提升。我们对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

东方证券(600958) 业绩符合预期，自营投资收益率改善 2024前三季度公司营业总收入/归母净利润为141/33亿元，同比+3%/+16%，单3季度净利润12亿，同比+25%，环比-3%，符合预期，年化加权平均ROE5.55%，同比+0.65pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.42倍，同比+0.04倍。自营投资同比高增，手续费收入承压，降本对利润带来正向作用。我们上调市场成交额和自营收益率假设，上修2024-2026年归母净利润预测至47/54/61亿元（调前35/40/48亿），同比+70%/+16%/+13%，对应EPS为0.6/0.6/0.7元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026年PB1.1/1.0/0.8倍，维持“买入”评级。 Q3资管收入同环比承压，东证资管和汇添富AUM环比改善 （1）三季度公司资管业务收入3.1亿，同比-35%，环比-11%。期末东证资管非货/偏股AUM(Wind口径)1506/993亿，同比-12%/-20%，环比+6%/+0.4%。（2）三季度对联营企业和合营企业的投资收益0.8亿元，同比-40%，环比-34%。期末汇添富非货/偏股AUM(Wind口径)5024/2490亿元，同比+7%/-5%，环比+3%/+11%。9月末市场转向驱动偏股基金净值上涨，偏股AUM有所增长，收入改善滞后于AUM。 股市上涨驱动自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降 （1）前三季度经纪业务净收入16亿元，同比-26%，单三季度5.5亿元，同比-20%，环比-2%，环比表现好于市场，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+16%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。（2）前三季度投行收入8.3亿元，同比-30%，单三季度2.8亿元，同比-38%，环比+3%。（3）前三季度自营投资收益41亿元，同比+69%，单三季度18亿元，同比+102%，环比+25%，主因权益自营带来弹性，自营投资收益率4.9%（2024H1为4.1%）。期末金融资产规模为1183亿元，同比+6%，环比+3%。（4）前三季度管理费用同比-9%，降本效果体现；信用减值计提同比-69%，股票质押风险逐渐出清。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

东方证券(600958) 2024年中报概况:东方证券2024年上半年实现营业收入85.71亿元，同比-1.42%；实现归母净利润21.11亿元，同比+11.04%；基本每股收益0.24元，同比+14.29%；加权平均净资产收益率2.66%，同比+0.22个百分点。2024年半年度拟10派0.75元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.公募基金降佣对公司影响偏大，新发基金低迷拖累代销收入，合并口径经纪业务手续费净收入同比-28.75%。3.股权融资业务处于停滞状态，债权融资规模同比实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-25.48%。4.券商资管及公募基金业务均有所承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-38.06%。5.权益自营高股息策略表现良好，固收自营规模增长、持仓结构优化，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.57%。6.两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-30.25%。 投资建议:报告期内受市场环境以及公募基金费改等因素的影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，经纪业务净收入下滑幅度偏大；债权融资规模接近翻倍的增长在一定程度上对冲了股权融资业务的停滞；两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模控风险；权益自营踏准市场主线表现良好，二季度投资收益（含公允价值变动）显著增长为公司整体经营业绩持稳奠定基础。预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.35元，BVPS分别为8.96元、9.26元，按9月27日收盘价10.10元计算，对应P/B分别为1.13倍、1.09倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

东方证券(600958) 投资收益和降本增效支撑业绩，估值具有安全边际 2024H1公司营业总收入/归母净利润为85.7/21.1亿元，同比-1%/+11%，与此前业绩快报一致，年化ROE5.3%，同比+0.44pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.38倍，同比+0.05倍。投资收益和降本增效支撑公司业绩，手续费收入承压。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026归母净利润34.9/40.1/47.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。公司响应监管号召进行中期分红，分红率30%。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压 （1）东证资管营收/净利润为7.4/2.2亿元，同比-37%/-43%，年化ROE11%，同比-10pct。据Wind数据，2024Q2非货/偏股AUM1419/989亿元，同比-21%/-26%，市占率0.79%/1.49%，环比-0.09/-0.07pct。市场环境变化，以主动权益产品为主的东证资管规模承压，市占率下降。东证资管旗下权益类基金近十年绝对收益率316.86%，排名行业第2位；固定收益类基金近七年绝对收益率32.80%，排名行业前40%。外部环境承压下，东证资管通过“二次创业”持续提升自身能力。（2）汇添富营收/净利润为22.2/6.9亿元，同比-20%/-13%，年化ROE14%，同比-3pct。期末汇添富非货/偏股AUM4883/2245亿元，同比+2%/-18%，市占率2.73%/3.38%，环比-0.04/-0.09pct。汇添富上半年新发22只基金，坚持逆势布局主动权益基金，持续丰富固定收益和股票指数类产品线。 财富管理转型深化，自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降（1）经纪业务净收入10.5亿，同比-29%，其中代买/席位/代销分别-9%/-38%/-34%，主要受A股交易量低迷、降佣以及基金新发低迷影响，期末公司客户资金账户总数为280.4万户，较年初+4.21%。财富管理向“买方投顾”转变，基金投顾业务规模约146亿元，较年初+1.67%，服务客户数约12.9万，客户留存率64%，复购率77%，客户盈利情况好于单产品投资，实现了“客户收益优于组合表现，组合优于市场表现”的结果。（2）投行业务净收入5.5亿，同比-25%。东方投行主承销股权融资项目1单，主承销金额1.39亿元。（3）投资收益（含公允价值变动损益）24.9亿，同比+34%，年化自营投资收益率4.1%（2023H1为3.1%，2024Q1为3.0%），预计受债市景气度较好影响。（4）管理费用同比-9%，降本效果体现。信用减值计提同比-67%，股票质押风险逐渐出清。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

东方证券(600958) 核心观点 东方证券发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入85.71亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润21.11亿元，同比增长11.04%。公司基本每股收益为0.240，同比增长14.29%；加权平均净资产收益率2.66%，同比增加0.22pct。营收下降的主因系受市场景气度影响。公司计划每10股派发0.75元，共计派发6.35亿元，占归母净利润的30.06%，重视股东回报。自营收益同比增近五成。公司实现投资业务收入22.67亿元，同比增长49.25%，除低基数效应外，主因系债券市场表现良好。公司银行间现券交易量同比增长26.1%，交易所债券交易量同比增长81.4%，利率互换名义本金较年初增长57.5%。公司有望受益于固收类自营交易业务规模稳步增长。经纪业务承压，持续拓宽获客渠道。上半年市场日均交易额8,606.8亿元，同比下降8.21%。受市场影响，公司实现经纪业务收入10.46亿元，同比下 降28.74%。公司客户资金账户总数为280.4万户，较年初增长4.21%；公司非货产品销售规模为人民币96亿元，同比提升17.2%。公司持续拓宽获客渠道，发力财富投顾业务。 权益融资大幅下滑，债券承销表现良好。公司实现投行业务收入5.47亿元，同比下降25.45%，主因系受IPO收紧影响。但公司债券承销业务表现良好，合计承销2161.6亿元，同比增长两成；市场排名第6位，较去年同期上升3位。目前，公司储备项目丰富，共计12家，其中已受理3家，已问询8家，已审核通过1家，同时拓展产业并购。 资管等业务国际化进程推进。公司实现资管业务收入7.08亿元，同比下降38.06%。东证资管总管理规模人民币2,249.39亿元，较2023年末下降4.59%。公司联营企业汇添富新加坡子公司开业，为客户提供跨境财富需求。投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的盈利预测分别下调6.4%/6.4%/6.5%，预计2024-2026年公司归母净利润29.7/31.6/33.1亿元，同比增长8.0%/6.2%/4.7%，当前股价对应的PE为23.6/22.2/21.2x,PB为1.0/0.9/0.9x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力将持续提升。我们对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

东方证券(600958) 投资要点：公司2024年一季度债券承销规模同比提升，我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。目标价11.58元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方证券发布2024年一季度业绩：实现营业收入36.1亿元，同比-18.6%；归母净利润8.9亿元，同比-37.9%；对应EPS0.10元，ROE1.1%，同比-0.8pct。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为13%/8%/10%/8%/22%. 经纪业务收入随市下行。2024年一季度公司经纪业务收入4.9亿元，同比-30.1%，占营业收入比重13.5%。全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%。公司融出资金208亿元，较年初-1%，市场份额1.35%，同比+0.04pct，全市场两融余额15379亿元，较年初-7%。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变，形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理等业务协同矩阵；截至2023年末，公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第14位。2024年一季度，公司两融余额208亿元，同比-1.3%，市场份额稳定在1.35%。 债券承销规模同比增加53%。2024年一季度公司投行业务收入2.7亿元，同比-1.2%。2024年一季度公司债券主承销规模1026亿元，同比+52.9%，排名第6；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为496亿元、256亿元、131亿元。IPO储备项目2家，排名第22，均为北交所。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率排行业前位。2024年一季度公司资管业务收入3.6亿元，同比-38.5%。截至2023年末，东证资管规模2358亿元，同比-17.2%，其中公募基金规模1834亿元，同比-11%；截至2023年末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4。此外，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）2023年净利润14亿元，同比-32%。 一季度自营拖累整体业绩。2024年一季度公司投资收益（含公允价值）8.0亿元，同比-30.6%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.32/0.35/0.43元，BVPS分别为8.91/9.18/9.51元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2024年1.3x P/B，对应目标价11.58元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。