东方证券(600958) 大财富管理驱动利润增长，估值具有安全边际 2026Q1公司总营收/归母净利润为40.9/15.9亿元，同比+5%/+11%，年化加权平均ROE7.8%，同比+0.60pct，权益乘数（扣客户保证金）3.99倍，同比+0.30倍。资管、利息净收入同比高增，驱动利润增长，自营投资相对承压。我们下调公司自营投资收益率假设，下修2026-2028年归母净利润预测至64/70/78亿元（调前67/73/81亿元），同比+14%、+9%、+11%。当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍，公司财富管理具有品牌优势，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩固公司在华东地区竞争优势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。 经纪、投行稳健增长，资管业务同比高增，汇添富AUM扩张明显 （1）2026Q1经纪业务净收入8.6亿元，同比+23%，环比+61%，受益于一季度市场交易活跃。2026Q1市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1777亿元，同比+64%，环比+21%。 （2）2026Q1投行净收入3.5亿元，同比+9%。 （3）2026Q1资管业务净收入4.3亿元，同比+42%。2026Q1末东证资管非货/偏股AUM1618/965亿元，同比+20%/+10%，同比增长。汇添富非货/偏股AUM6874/3669亿元，同比+39%/+47%，市占率同比+0.51pct/+1.05pct，市占率提升明显。 两融市占率提升，自营投资相对承压，金融资产环比下降 （1）2026Q1利息净收入4.0亿元，同比+82%，利息收入/利息支出同比+4%/-11%。期末融出资金余额408亿，同比+45%，较年初+4%，两融市占率1.54%，同比+0.07pct。 （2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）18.0亿元，同比-18%。一季度公司自营收益16.0亿，同比-24%，环比+202%。自营金融资产规模1416亿，同比+15%，环比-6%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比-3%/-7%/-1%，有所缩表。 （3）2026Q1管理费用20.3亿元，同比-8%。 风险提示：市场波动风险；整合效果具有不确定性；自营投资收益不及预期。

东方证券(600958) 核心观点 业绩增长符合预期，核心财务指标稳中有升。2026Q1公司实现营业收入40.90亿元，同比+5.29%；归母净利润15.87亿元，同比+10.55%，盈利韧性持续兑现；EPS为0.19元，同比+18.75%；ROE(加权）为1.94%，同比+0.15pct。公司资产规模稳步扩张，截至Q1末，公司总资产达5,165亿元，较年初+6.08%；归母净资产848.2亿元，较年初+2.58%。当前公司正稳步推进上海证券的合并整合，后续有望进一步夯实资本实力，为全业务线扩张打开空间。财富管理板块景气度显著回升。Q1实现经纪收入8.62亿元，同比+22.69%，主要收益于一季度A股市场活跃度提升，客户资金加速入市。Q1末，客户备付金达260.0亿元，较年初接近翻倍，代理买卖证券款1777.0亿元，较年初+20.73%，经纪业务景气度大幅提升。利息净收入同步高增，Q1实现利息净收入4.02亿元，同比大幅增长82.43%，两融业务随市场需求稳步扩张;Q1末融出资金达407.6亿元，较年初增长4.39%，资金类业务的收益贡献显著提升。 资管板块盈利弹性充分释放，投行业务稳健增长。Q1实现资管收入4.28亿元，同比+42.00%，核心受益于控股子公司汇添富基金的规模与利润贡献，同时东证资管“东方红”品牌主动管理能力持续释放，资管业务的增长动能充分凸显。实现投行收入3.49亿元，同比+9.03%，保持稳健增长，股权和债券承销稳步推进。 自营业务短期承压。Q1实现投资收益16.02亿元，同比-23.28%，主要受金融资产公允价值短期波动的拖累，对整体业绩形成一定扰动，但并未改变公司整体盈利的稳健态势。Q1末，公司交易性金融资产1069.9亿元，较年初-2.87%，自营规模小幅收缩。 资本调度灵活有度，经营风险抵御能力充足。监管指标方面，截至Q1末，母公司风险覆盖率424.47%、资本杠杆率16.18%、流动性覆盖率224.40%、净稳定资金率143.34%，各项核心风险控制指标均显著高于监管红线，风险抵御能力充足。自营业务风险敞口可控，自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为36.24%；自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为310.42%，风险敞口处于合理区间。资本运用节奏稳健，母公司净资本达591.03亿元，较年初增长10.37%，核心资本实力持续夯实。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028年的盈利预测不变。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

东方证券(600958) 业绩简评 2026年4月29日，东方证券发布2026年一季度业绩。26Q1年东方证券实现营业收入40.90亿元，同比增长5.29%；归母净利润15.87亿元，同比增长10.55%；ROE1.94%（未年化），同比增加0.15pct。分业务条线来看，26Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为23%/9%/42%/82%/-24%，占比分别为21%/9%/10%/10%/39%。 经营分析 经纪及两融业务：26Q1公司经纪业务净收入8.62亿元，同比增长23%，主要受益于26Q1日均股基成交额同比增长78%。2025年公司新增客户数39万户，新开户引入资产741亿元，分别同比提升45%/41%，为26年经纪业务增长筑牢基础。26Q1公司利息净收入4.02亿元，同比增长82%，主要是利息收入增长、利息支出减少所致。26Q1末公司融出资金规模408亿元，同比增长45%、环比增长4%，市占率较2025年末提升至1.56%。 投行业务：26Q1公司投行净收入3.49亿元，同比增长9%。根据wind数据，公司26Q1股权、债权承销规模（上市日口径）分别为9/1,378亿元，同比增速为-86%/16%。 资管业务：26Q1公司资管业务净收入4.28亿元，同比增长42%，判断归因资管规模扩张及业绩报酬增长。截至26Q1末，汇添富基金、东方红的非货基金管理规模分别为6,850/1,750亿元，与年初基本持平，2025年东方红及汇添富的利润贡献度合计为17%。投资业务：26Q1公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）16.02亿元，同比减少24%，判断系权益自营收入下滑及25Q1基数较高所致。从金融资产规模来看，26Q1末规模合计2,319亿元，较年初环比下降7%。 盈利预测、估值与评级 东方证券资管业务具备优势，收购上海证券后资产规模排名有望提升，预计2026-2028年归母净利润增速为16%/9%/10%，BPS为9.97/10.62/11.33元，现价对应PB为0.94/0.88/0.82倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

东方证券(600958) 投资要点 事件：东方证券发布2026年一季报，公司26Q1实现营业收入40.9亿元，调整后同比+5.3%；归母净利润15.9亿元，同比+10.6%；对应EPS0.19元，ROE1.9%，同比+0.2pct。 市场交投回暖带动经纪高增，两融规模平稳：1）26Q1公司经纪业务收入8.6亿元，同比+22.7%，占营业收入比重21.1%。26Q1全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1公司两融余额408亿元，较年初+4%，市场份额1.6%，较年初基本持平，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。 债券承销强势，股权业务相对承压：1）26Q1投行业务收入3.5亿元，同比+9.0%。2）26Q1公司股权业务承销规模同比-92.0%至6.6亿元，排名第20；公司发行再融资2家，承销规模7亿元。截至26Q1公司IPO储备项目6家，排名第8，其中两市主板1家，北交所4家，创业板1家。3）26Q1公司债券主承销规模同比+12.0%至1423亿元，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为894亿元、342亿元、81亿元。 资管业务收入高增，规模保持稳定：26Q1公司资管业务收入4.3亿元，同比+42.0%。截至2025年末公司资产管理规模2868亿元，较2024年末增长32.4%。 26Q1自营投资收益同比下滑：26Q1公司投资收益（含公允价值）16.0亿元，同比-23.3%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）19.0亿元，同比+9.5%。 公司拟合并上海证券，竞争力有望进一步提升：公司2026年4月19日公告，筹划通过发行A股及现金的方式收购上海证券100%股权。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，静态测算下（2025年数据），合并公司ROE约7%，分支机构增至约250家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为64/69/74亿元，对应增速分别为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

周磊,1978年生,中共党员,高级管理人员工商管理硕士,经济师。现任公司党委书记、董事长、执行董事,申能(集团)有限公司副总经理,申能投资管理有限公司董事、总经理。2000年7月至2003年12月任上海国际信托投资有限公司投资银行部业务员;2003年12月至2008年12月任上海国际集团资产经营有限公司融资安排部项目经理、经理;2008年12月至2010年8月历任上海国际集团资产管理有限公司融资安排总部总经理、副总监;2010年8月至2015年3月历任上海爱建信托有限责任公司副总经理、风险合规负责人、总经理、党委副书记、董事;2015年3月至2019年9月历任上海国有资产经营有限公司副总经理、总经理、党委副书记、副董事长、党委书记、董事长;2018年12月至2026年2月历任上海国际集团有限公司投资总监、副总经理、党委委员;2026年2月起担任申能(集团)有限公司副总经理、公司党委书记;2026年3月起担任公司董事长、执行董事。

鲁伟铭,1971年生,中共党员,经济学硕士,经济师。现任公司党委副书记、副董事长、执行董事,汇添富基金管理股份有限公司党委书记、董事长。1994年7月至1998年3月担任中国国泰证券有限公司交易部业务员、交易部经营处项目经理;1998年3月至2022年3月担任公司交易总部证券投资部副总经理,公司固定收益业务总部总经理助理、副总经理、副总经理(主持工作)、总经理,公司总裁助理,公司副总裁等职务,2022年3月至2024年12月担任公司总裁。2022年6月起担任公司执行董事,2024年12月起担任公司副董事长,2025年12月至2026年3月代为履行公司董事长职务。

卢大印,1972年生,中共党员,管理学博士研究生,高级经济师。现任公司党委副书记、执行董事、副总裁(主持工作),上海东证期货有限公司党委书记、董事长,东证期货国际(新加坡)私人有限公司董事长,东方金融控股(香港)有限公司董事长。1994年7月至2001年6月担任申银万国证券股份有限公司营业部经理助理、副经理,2001年6月至2021年1月担任公司信息技术中心总经理助理、副总经理,公司电子商务业务总部副总经理(主持工作),公司经纪业务总部副总经理,上海东证期货有限公司副总经理、总经理等职务,2021年11月至2025年1月担任公司首席信息官。2020年11月起担任上海东证期货有限公司党委书记,2020年12月起担任上海东证期货有限公司董事长,2024年11月起担任公司执行董事,2024年12月起担任公司副总裁(主持工作)。

张建辉,1968年生,中共党员,经济学硕士、工商管理硕士,经济师、会计师。现任公司副总裁,东证国际金融集团有限公司董事长,中证信用增进股份有限公司董事,上海诚毅新能源创业投资有限公司监事,上海东方证券资本投资有限公司董事长,东方金融控股(香港)有限公司董事。1994年3月至1998年3月担任上海浦东发展银行主办科员,1998年3月至2003年7月担任东方证券有限责任公司资金财务管理总部总经理助理,2003年7月至2015年6月担任公司辽宁管理总部副总经理、总经理,资金财务管理总部副总经理(主持工作)、总经理,2014年5月至2021年11月担任公司财务总监,2015年6月至2019年8月兼任公司计划财务管理总部总经理,2020年8月至2021年11月兼任公司资金管理总部总经理。2015年7月起担任公司副总裁。

舒宏,1967年生,中共党员,工商管理硕士,工程师。现任公司副总裁、财务总监、财富管理委员会党委书记、总裁。1993年1月至1998年10月担任申银万国证券股份有限公司电脑网络中心开发部经理,1998年10月至2004年3月担任东方证券有限责任公司信息技术中心负责人、总经理,2001年12月至2014年4月担任公司总裁助理兼信息技术中心总经理、总裁助理兼经纪业务总部总经理、信息技术总监兼总裁助理、营运总监兼总裁助理、营运总监,2019年6月至2021年11月担任公司首席信息官,2014年4月起担任公司副总裁,2021年11月起担任公司财务总监,2024年11月起担任公司财富管理委员会党委书记、总裁。

陈刚,1976年生,中共党员,管理科学与工程博士研究生。现任公司副总裁、机构客户总部总经理,东方金融控股(香港)有限公司董事,东证国际金融集团有限公司董事。2003年10月至2004年1月担任中原证券研究员,2004年1月至2004年4月担任上海裕基实业有限公司职员,2004年4月至2004年11月担任上海融昌资产管理有限公司研究员,2004年11月至2005年9月担任上海裕基实业有限公司投资经理,2005年9月至2012年5月担任公司证券研究所行业研究员、所长助理、执行董事,2012年5月至2014年2月担任光大证券证券研究所总经理,2014年2月至2014年3月担任公司证券研究所拟任所长,2014年3月至2025年4月担任公司证券研究所所长,2023年7月至2024年12月担任公司首席研究总监。2024年12月起担任公司副总裁、机构客户总部总经理。

吴泽智,1978年生,中共党员,统计学博士研究生。现任公司副总裁、固定收益业务总部总经理,东方金融控股(香港)有限公司董事、东证国际金融集团有限公司董事。2005年4月至2010年10月担任公司固定收益业务总部业务经理、高级投资经理,2010年10月至2013年1月担任公司固定收益业务总部总经理助理,2013年1月至2020年4月担任公司固定收益业务总部副总经理,2020年4月至2021年8月担任公司固定收益业务总部联席总经理,2021年3月至2023年12月担任公司金融衍生品业务总部总经理,2023年7月至2025年1月担任公司证券投资业务总部总经理,2021年8月起担任公司固定收益业务总部总经理,2023年7月至2024年12月担任公司首席投资官,2024年12月起担任公司副总裁。

刘炜,1973年生,中共党员,法律硕士,高级经济师、政工师。现任公司非执行董事,申能(集团)有限公司总审计师、总法律顾问、合规总监,申能股份有限公司董事。1996年7月至2001年12月担任上海市黄浦区人民法院书记员、助理审判员,2001年12月至2013年5月担任上海市高级人民法院助理审判员、办公室综合科副科长、院长办公室主任、审判员、办公室副主任,2013年5月至2017年9月担任上海市委组织部办公室副主任、综合干部处副处长、调研员,2017年9月至2021年4月担任申能(集团)有限公司人力资源部总经理、党委组织部部长,2021年4月至2024年8月担任申能股份有限公司党委书记,2023年5月起担任申能股份有限公司董事,2024年8月起担任申能(集团)有限公司总法律顾问,2024年9月起担任申能(集团)有限公司总审计师,2025年11月起担任申能(集团)有限公司合规总监。

孙维东,1968年生,中共党员,工商管理硕士研究生。现任公司职工董事、工会办事机构主任。1991年8月至1998年12月担任上海大计数据处理公司程序员,大连连通证券公司上海营业部电脑主管,上海德威经济技术有限公司产品销售部部门经理,三峡证券上海总部部门经理,1998年12月至2024年5月担任公司信息技术中心总经理助理,公司营运管理总部副总经理,公司互联网金融总部副总经理(主持工作)等职务。2024年5月起担任公司工会办事机构主任,2024年11月起担任公司职工董事。

王如富,1973年生,中共党员,工学硕士研究生,注册会计师。现任公司董事会秘书、联席公司秘书、董事会办公室主任,上海诚毅新能源创业投资有限公司董事。2002年8月至2004年4月担任申银万国证券计划统筹总部综合计划专员、发展协调办公室战略管理专员,2004年5月至2005年10月担任金信证券规划发展部总经理助理、秘书处副主任(主持工作),2005年10月至2008年3月担任公司研究所证券市场战略资深研究员,2008年3月至2014年10月担任董事会办公室资深主管、主任助理、副主任(兼证券事务代表),2014年10月起担任公司董事会办公室主任,2016年11月起担任公司董事会秘书,2019年11月起兼任联席公司秘书。