招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2025年三季度报。2025年前三季度公司实现营业收入182.44亿元，同比+27.76%；实现归母净利润88.71亿元，同比+24.08%；扣除非经常性损益后的净利润为88.62亿元，同比+24.02%，ROE为7.18%，同比增加1.06pct；EPS为0.97元/股，同比+25.97%。公司业绩上涨主要因市场行情持续上行，交投活跃度增强等因素影响，各大业务收入均呈现明显增长。 资本市场活跃度持续增强，经纪、信用业务成主要驱动力。2025年前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入66亿元，同比+79.67%，主要因市场股基交易活跃度增强，公司代理买卖证券业务手续费净收入同比大幅度增长。2025年前三季度，公司利息净收入12.78亿元，同比+88%；公司融出资金规模较年初提升35%至129.28亿元，业绩提升主要因公司应付债券利息支出减少。 股债承销规模增长，投行业务收入提升。2025年前三季度，市场债券融资规 模较去年同期大幅增长，股权融资总规模同比明显提升。公司投行业务收入5.1亿元，同比+21.59%，主因公司IPO及债券承销业务规模与收入同比均增长。股权融资方面，公司股权承销金额251.24亿元，同比提升1.36倍，行业排名第7；IPO储备项目8单，排名行业第四；债券融资规模约为3603亿元，同比提升16.54%。 资管、自营业绩持续回暖。2025年前三季度，因子公司招商资管资产管理业务发展良好，公司资管业务手续费净收入6.53亿元，同比+30.01%。2025年前三季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）73.34亿元，同比提升2.34%，主要因金融工具投资收益增加；公司金融资产规模3848亿元，同比提升3.57%。 投资建议：根据公司前三季度数据及市场表现，我们对公司2025-2027年的盈利预测分别上调2.6%、3.2%、2.4%，预测2025年-2027年公司归母净利润分别为118.11亿元、127.79亿元、139.61亿元，同比增长13.7%/8.2%/9.3%，当前股价对应的PE为14.9/13.7/12.4x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

招商证券(600999) 投资要点 事件：招商证券发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入182.4亿元，同比+27.8%；归母净利润88.7亿元，同比+24.1%；对应EPS0.97元，ROE7.2%，同比+1.1pct。第三季度实现营业收入77.2亿元，同比+64.9%，环比+33.0%；归母净利润36.9亿元，同比+53.4%，环比+28.0%。 市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2025年前三季度公司实现经纪业务收入66.0亿元，同比+79.7%，占营业收入比重35.9%。全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。第三季度经纪收入28.7亿元，同比+162%，是业绩增长的主因之一。公司两融余额1293亿元，较年初+35%，市场份额5.4%，较年初+0.3pct。公司持续推动财富管理转型，上半年公司财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长46%、24%。 再融资回暖，投行业务收入同比大幅增长。2025年前三季度公司实现投行业务收入5.1亿元，同比+21.6%。股权主承销规模251.2亿元，同比+97.9%，排名第7；其中IPO3家，募资规模19亿元；再融资4家，承销规模233亿元。债券主承销规模3613亿元，同比+23.5%，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为1596亿元、1187亿元、625亿元。IPO储备项目6家，排名第5，其中北交所4家，科创板2家。 资管业务收入提升。2025年前三季度公司资管业务收入6.5亿元，同比+30.0%。截至2025H1资产管理规模2535亿元，同比-16.1%。 高基数下，公司自营投资收益稳步增长。2025年前三季度实现投资收益（含公允价值）73.3亿元，同比+2.3%；第三季度投资净收益32.1亿元，同比+33%。2024年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，在今年上半年债市较弱的背景下，公司固收类自营同比下滑较多。 盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为125/131/140亿元，分别同比+21%/4%/7%，对应2025-2027年PB为1.22x/1.11x/1.02x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

招商证券(600999) 8月29日公司披露2025年半年报 2025年上半年，公司实现营业收入105.20亿元（+9.64%），实现归母净利润51.86亿元（+9.23%），扣非后归母净利润51.78亿元（+9.00%），基本每股收益0.56元（+9.80%）。公司2025上半年ROE为4.18%，较上年同期增加0.10pct。 财富管理转型稳步推进 2025年上半年，受益于市场交投活跃，公司实现经纪业务净收入37.33亿元（+44.86%），代理买卖证券业务收入40.37亿元（+65.13%）。上半年公司财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长45.53%和23.99%。公司财富管理转型稳步推进，业务体系逐步完善，代销金融产品净收入实现正增（4.62亿元，+32.61%）。截至报告期末，公司正常交易客户数约2,006.15万户，（+8.85%），托管客户资产4.56万亿元，较2024年末增长6.79%。基金投顾保有规模47.19亿元，累计签约客户数8.76万户。上半年招商证券APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。 股债承销规模双增长 2025年上半年公司实现投行业务净收入4.02亿元（+41.05%），共计实现股权承销规模244.38亿元（+371.50%），承销金额和家数分别排名行业第7、第8。公司积极推进优质IPO项目储备，截至2025年6月末，公司A股IPO在会审核项目数量14家，排名行业第6。债承方面，债券主承销规模达到2014.65亿元（+17.51%），其中金融债承销规模864.96亿元（+36.50%），业务占比42.93%，较去年上涨5.97pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。 资管规模小幅下降 2025年上半年，公司实现资管业务净收入4.40亿元（+29.41%）。期末公司资产管理规模2,534.60亿元，较24年年末减少5.21%，其中，集合资管规模（538.66亿元，-57.44%）、单一资管规模（683.75亿元，-9.88%）缩减，专项资管规模（696.61亿元，+7.41%）小幅上涨。基金业务方面，截至报告期末，博时基金资产管理规模17,105亿元（+0.69%），贡献营业收入23.56亿元（+6.37%），招商基金产管理规模15,383亿元（-4.37%），贡献营业收入25.61亿元（+1.15%），分别占总营收的22.40%和24.34%。 自营表现不及预期 2025年上半年，公司自营业务收入41.24亿元（-13.25%），主要因固定收益类投资收益同比下降。公司金融资产规模2,636.32亿元。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占64.84%，此外，公司衍生品规模持续增长，截至2025年6月末，公司场内衍生品做市资格数增至115个，位居证券公司首位。 投资建议 随着指数波动上行、交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。我们预测公司2025-2027年基本每股收益分别为1.38元、1.42元、1.49元，每股净资产分别为12.72元、13.75元、14.83元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

招商证券(600999) 2025年中报概况:招商证券2025年上半年实现营业收入105.20亿元，同比+9.64%；实现归母净利润51.86亿元，同比+9.23%；基本每股收益0.56元，同比+9.80%；加权平均净资产收益率4.18%，同比+0.10个百分点。2025年半年度拟10派1.19元（含税）。 点评：1.2025H公司经纪及资管业务净收入、利息净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入同比+66%，增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+44.86%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+41.05%。4.券商资管公私募业务协同发展，提质增效，合并口径资管业务手续费净收入同比+29.41%。5.权益自营跑赢沪深300等主要指数，固收自营投资收益同比下降，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-11.90%。6.两融余额及质押规模均保持平稳，合并口径利息净收入同比+34.90%。 投资建议:报告期内公司代理买卖证券业务净收入增幅明显优于全市场日均股票成交量增幅，为公司整体经营业绩稳中有进奠定坚实基础；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现显著回升，债权融资业务巩固优势实现持续增长；券商资管业务加速向公私募业务协同发展转型，私募基金业务同比扭亏为赢；权益方向性业务实现正收益，固收自营投资收益同比下降拖累了公司业绩。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.15元、1.21元，BVPS分别为14.00元、14.67元，按8月28日收盘价19.31元计算，对应P/B分别为1.38倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入105.2亿元，同比提升9.64%；实现归母净利润51.86亿元，同比提升9.23%；ROE为4.18%，同比增加0.1pct；EPS为0.56元/股，同比提升9.8%。公司业绩上涨主要因政策落地提振市场信心，市场行情上行，交投活跃度持续增强，融资利息收入增加等因素影响，经纪、投行与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。 资本市场活跃度增强，经纪业务表现亮眼。2025年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入37.33亿元，同比提升44.86%，主要因市场股基交易活跃度增强，公司代理买卖证券业务手续费净收入同比增长。公司期末货币资金1,296.11亿元，同比增长39.47%，客户资金持续增加。财富管理方面，2025年上半年，托管客户资产4.56万亿元，较2024年末增长6.79%；“e招投”基金投顾保有规模47.19亿元。机构业务方面，托管外包规模达3.52万亿元，较2024年末下降6.81%；私募基金产品托管数量市场份额达21.52%，连续十二年排名第一。 股债承销规模增长，提升投行业务收入。2025年上半年，市场债券融资规模较去年同期增长，股权融资总规模同比明显提升。公司投行业务收入4.02亿元，同比提升41.35%，主因公司IPO及债券承销业务规模与收入同比均增长。股权融资方面，公司股权承销金额244.37亿元，同比提升3.7倍，行业排名第7；IPO储备项目12单，排名行业第五；债券融资规模约为1917.47亿元，同比提升5.66%。 资管、信用业绩持续回暖。2025年上半年，因子公司招商资管资产管理业务发展良好，公司资管业务手续费净收入4.40亿元，同比提升29.27%。2025年上半年，公司利息净收入6.3亿元，同比提升34.9%，主要因公司融资利息支出减少。 固收类投资收益下滑，拖累自营业务收入。2025年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）41.24亿元，同比下滑13.25%，主要因固定收益类投资收益同比下降；公司金融资产规模3618亿元，同比小幅下降2.09%。投资建议：根据公司上半年数据及市场表现，我们对公司2025-2027年的盈利预测分别上调6.4%、6.4%、13.3%，预测2025年-2027年公司归母净利润分别为115.12亿元、123.81亿元、136.39亿元，同比增长10.8%/7.6%/10.2%，当前股价对应的PE为14.9/13.7/12.4x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

招商证券(600999) 投资要点 事件：招商证券发布2025年中报，公司实现营业收入105.2亿元，同比+9.6%；归母净利润51.9亿元，同比+9.2%；对应EPS0.56元，ROE4.2%，同比+0.1pct。第二季度实现营业收入58.1亿元，同比+9.6%，环比+23.2%；归母净利润28.8亿元，同比+11.1%，环比+24.7%。公司业绩增速偏低主要是由于2024年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，而今年上半年债市较弱。 市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2025年上半年公司实现经纪业务收入37.3亿元，同比+44.9%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重36%。全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司两融余额953亿元，市场份额5.2%，较年初基本持平。公司持续推动财富管理转型，上半年公司财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长46%、24%。 再融资回暖，投行业务收入同比大幅增长。2025年上半年公司实现投行业务收入4.0亿元，同比+41.4%。股权主承销规模247.4亿元，同比+107%，排名第7；其中IPO1家，募资规模5亿元；再融资5家，承销规模242亿元，同比大幅增长187%。债券主承销规模1955亿元，同比+1.6%，排名第11；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为832亿元、620亿元、384亿元。截至2025年上半年末，公司IPO储备项目12家，排名第6，其中两市主板3家，北交所5家，创业板4家。 资管业务收入大幅提升。2025年上半年公司资管业务收入4.4亿元，同比+29.3%。截至2025H1资产管理规模2535亿元，同比-16.1%。 高基数下，公司自营投资收益有所回落。2025年上半年实现投资收益（含公允价值）41.2亿元，同比-13.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）31.2亿元，同比-40.9%。2024年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，在今年上半年债市较弱的背景下，公司固收类自营同比下滑较多。 盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为125/131/140亿元（前值为123/131/140亿元），分别同比+21%/4%/7%，对应2025-2027年PB为1.35x/1.23x/1.13x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2025年一季度报。2025年一季度公司实现营业收入47.13亿元，同比提升9.64%；实现归母净利润23.08亿元，同比提升6.97%；ROE为1.87%，同比持平；EPS为0.25元/股，同比提升8.7%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，市场行情上行、交投活跃度回升，融资利息支出减少等因素影响，经纪、资管与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。 资本市场回暖，经纪业务表现亮眼，客户资金持续增长。2025年一季度，公司实现经纪业务手续费净收入19.66亿元，同比上涨49.01%。公司期末货币资金1,112.43亿元、同比增长24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，一季度弹性明显。 公允价值变动影响，自营业务收入受拖累。2025年一季度，公司实现投资收 益（含公允价值变动收益）15.12亿元，同比下滑26.19%，主要因金融工具 公允价值变动影响；公司金融资产规模3644亿元，同比小幅下降1.16%。投行、资管、信用业绩回暖。2025年一季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，股权融资总规模同比明显回暖，公司投行业务收入1.87亿元，同比提升1.1倍。股权融资方面，公司股权承销金额35.08亿元，同比下滑58%，行业排名第13；IPO储备项目1单；债券融资规模约为744.84亿元，同比下滑10.72%。资管业务发展良好，2025年一季度，公司资管业务手续费净收入2.22亿元，同比提升42.91%。2025年一季度，公司利息净收入2.08亿元，同比提升75.02%，主要因公司债务融资利息支出减少。 投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2025年-2027年公司归母净利润分别为108.14亿元、116.38亿元、120.34亿元，同比增长4.1%/7.6%/3.4%，当前股价对应的PE为15.4/14.3/13.8x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

招商证券(600999) 投资要点 事件：招商证券发布2025年一季报，公司2025Q1实现营业收入47.1亿元，同比+9.6%；归母净利润23.1亿元，同比+7.0%；对应EPS0.25元，ROE1.9%，同比基本持平。 市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。25Q1公司经纪业务收入19.7亿元，同比+49.0%，占营业收入比重42.5%（剔除其他业务收入）。25Q1全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。2）公司两融余额1001亿元，较年初+24%，市场份额5.2%，较年初+0.1pct，全市场两融余额19187亿元，较年初+2.9%。 监管环境趋紧，投行业务收入持续下滑。25Q1公司投行业务收入1.9亿元，同比+112.0%。1）股权投行：25Q1公司股权主承销规模35.1亿元，同比-57.5%，排名行业第8；其中IPO1家，募资规模5亿元；再融资1家，承销规模30亿元。公司IPO储备项目5家，排名行业第15，其中两市主板3家，创业板1家，科创板1家。2）债券投行：25Q1公司债券主承销规模751亿元，同比-10.0%，排名第13；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为298亿元、243亿元、166亿元。 资管业务收入大幅提升。25Q1公司资管业务收入2.2亿元，同比+42.9%。2024年末公司资产管理规模2822亿元，同比-4.3%。截至2025年一季度末，招商基金管理规模9154亿元，环比24年末+4.3%；博时基金管理规模9788亿元，环比24年末-5.6%。 24Q1高基数下，公司自营投资收益有所回落。24Q1高基数下，25Q1公司投资收益（含公允价值）15.1亿元，同比-26.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）6.0亿元，同比-73.3%。公司自营业务积极完善和健全投研体系，拓展多元化投资策略。 盈利预测与投资评级：基于公司2025年一季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027年PB为1.27x/1.16x/1.07x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

招商证券(600999) 公司披露2024年年报 2024年公司实现营收208.91亿元（+5.40%），实现归母净利润103.86亿元（+18.51%），扣非后归母净利润103.77亿元（+18.84%），基本每股收益1.13元（+20.21%）。公司2024年ROE为8.82%，较上年同期增加0.91pct。 财富管理转型稳步推进，管理规模提升 2024年，公司实现经纪业务净收入61.83亿元（+11.79%），代理买卖证券业务收入67.79亿元（+18.29%）。公司实现股基成交额26.71万亿元（+6.08%），市占率达到4.51%，稳居行业前列。公司财富管理转型稳步推进，代销金融产品净收入受财富管理业务体系完善的影响实现正增（4.43亿元，+4.19%）。2024年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，分别排名证券行业第4、第5、第4。目前，公司财富管理客户数量达到62.75万户（+16.66%），其中高净值财富管理数量有3.47万户（+9.46%）。 股权承销承压明显，债券承销表现亮眼 2024年公司实现投行业务净收入8.56亿元（-34.25%），共计实现股权承销规模91.26亿元（-54.84%），其中IPO主承销规模34.83亿元（-50.60%），再融资承销规模56.43亿元（-57.11%）。债券承销方面，债券主承销规模达到4265.24亿元（+30.91%），其中金融债承销规模1661.36亿元（+36.14%），业务占比38.95%，较去年上涨1.49pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。此外，资产支持证券承销规模1449.00亿元（+57.84%），业务占比提升5.80pct至33.97%，表现较为亮眼。 资管规模小幅下降 2024年公司实现资管业务净收入7.17亿元（+0.56%）。公司资产管理规模小幅下滑（2,673.92亿元，-9.31%），其中，集合资管规模（1265.62亿元，+9.87%）小幅上涨，单一资管（758.72亿元，-29.16%）、专项资管（648.53亿元，-10.62%）规模持续缩减。基金业务方面，截至2024年末，博时基金贡献营业收入22.49亿元（+0.02%），招商基金贡献营业收入23.89亿元（-7.80%），分别占总营收的10.76%和11.43%，二者贡献净利润7.42亿元（-0.59%）和7.43亿元（-8.99%），均占总净利润的7.15%。 信用业务整体承压 2024年，公司实现信用业务收入11.34亿元（-21.90%）。公司融资融券余额908.79亿元（+9.81%），股票质押式回购业务待购回余额（含资管计划出资业务）184.89亿元（-18.82%），其中，自有资金出资余额145.94亿元（-21.24%），占净资本的16.70%，整体风险可控。 自营表现亮眼，衍生品规模增长 2024年，公司自营业务收入95.27亿元（+41.56%），截至2024年末，公司金融资产规模3,788.22亿元（+1.13%）。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占69.81%，此外，公司衍生品规模持续增长，场内衍生品做市业务资格数量增至104个，位居证券行业第一，截至2024年12月末，公司基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个，做市竞争力保持市场领先。 投资建议 公司在自营业务和财富管理业务方面展现出较强实力，预计随着公司财富管理转型的深入，鉴于二级市场温和上行走势，公司有望进一步提升整体业绩表现。作为头部券商，后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2025-2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元，每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

招商证券(600999) 17.072024年年报概况:招商证券2024年实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；实现归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益3,686.791.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个1.29百分点。2024年末期拟10派3.77元（含税）。 1,484.50年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占 点评：1.2024 1,484.50比出现提高，投行以及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现不同程度的下降。2.全市场股基交易量小幅增长，市场份额有所下滑，合并13.24口径经纪业务手续费净收入同比+11.79%。3.股权融资规模随市出现下滑，7,211.60债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-1,301.7934.25%。4.券商资管业务提质增效，公募基金业务保持稳定，合并口径资8.82管业务手续费净收入同比+0.56%。5.权益及固收方向性业务均取得较好投86.97资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.23%。6.两融余额12.75小幅回升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-21.90%。 投资建议:报告期内虽然公司全市场股基交易量市场份额有所下滑，但经纪业务主要指标稳居行业前五；股权融资规模受市场环境影响明显回落但排名进位，债权融资规模保持增长在一定程度上对冲了投行业务净收入的下滑；权益及固收方向性业务均表现优异，投资收益（含公允价值变动）再创佳绩为公司归母净利重返百亿大关奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行2025.04的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期