本报告导读: 18年前三季度归母净利润同比+15.4%,略低于市场预期。营收继续改善,息差环比略降,不良小幅回升。下调目标价至9.85元,现价空间30%,增持评级。 投资要点:投资建议:营收改善,不良回升。下调18/19/20年净利润增速至16.1%(-1.2pc)/15.1%(-3.3pc)/14.9%(-3.7pc),对应EPS1.27(-0.07)/1.47(-0.11)/1.700.18)元,BVPS7.88/8.95/10.20元,现价对应5.95/5.14/4.45倍PE,0.96/0.85/0.74倍PB。下调目标价至9.85元,对应18年1.25倍PB,增持。 新的认识:营收继续改善,不良小幅回升营收继续改善。18Q1/H1/Q1-3营收同比增长7.5%/8.6%/8.8%,增速逐季回升。得益于:①资产增速逐季回升,前三季度总资产同比+5.1%/5.4%/6.3%;②非息收入仍然较快增长,同比+25%。18Q3实际税率环比-4.6pc 至10.6%,若考虑节税效应,营收端改善更多。 息差环比略降。18Q3累计净息差(披露)1.87%,环比18H1略降2bp。归因于负债端成本率上行快于资产端:①资产端,贷款环比大幅增加7%,其中零售贷款环比+14%,带动资产端收益率较快上行,但或因支持普惠金融拉低上升幅度;②负债端,存款压力上升,活期存款环比-20%,以定期存款补位(+13%),向央行借款环比+99%。 不良小幅回升。18Q3不良率0.89%,环比+3bp,推测不良上升源于近期江苏地区大型民营企业信用风险事件。拨备覆盖率被动环比下降20pc,但仍处于443%高位,风险抵补能力仍然较强。 风险提示:资产增速放缓,信用风险抬头

事件:南京银行发布2018年中报业绩,18年上半年实现营业收入135亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润60亿元,同比增长17.1%,符合我们预期。截至2Q18,南京银行不良率季度环比继续持平于0.86%,核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%。 中报再次印证南京银行拐点属性,核心盈利能力显著修复驱动营收增速再上台阶,业绩端继续维持较快增长。18年以来南京银行营收端显著修复,1Q18营收同比增长7.5%,1H18增幅较1Q17扩大1.1个百分点至8.6%,彻底扭转17年以来营收端增速为负的局面。业绩端高成长性延续,归母净利润增速同比维持17.1%的高速增长。盈利归因分析表明南京业绩主要驱动力经历规模驱动-拨备反哺-核心盈利能力大幅修复的转变,这是实实在在的经营状况改善。2012-2016年南京银行资产年均复合增速在30%以上,17年金融强监管下公司主动压降规模,深度调整资负结构,业绩主要由拨备反哺利润贡献(22.4%)。而18年公司业绩增长主要由核心盈利能力驱动,1H18息差负面贡献大幅收窄(1H180.8%vs2017-15.0%),中收贡献转负为正(1H185.9%vs2017-2.4%),拨备贡献明显下降(1H184.8%vs201722.4%)。非息收入见底回升印证我们18年中收回升驱动营收增长的判断,1H18南京银行非息收入同比增27.8%,其中净非息收入同比增128.9%,系衍生品投资收益提升和加大货基投资的投资收益提升共同影响;核心的净手续费收入亦重回正增长,1H18同比增3.4%(VS2017同比降19.5%),主要系公司融资类业务收入(债券承销同比增长23.5%和咨询业务同比增长5.1%)所贡献,传统零售业务基数较低亦有较大增幅(同比增52.0%),资管手续费保持平稳,理财新规落地后续边际压力减弱,叠加融资类收入和零售手续费收入增长未来手续费收入有望继续改善。 南京银行走资本集约化发展道路,规模增速大幅放缓下核心盈利不低,资本内生性极强,核心一级资本充足率显著提升,ROE领先同业确立回升趋势。我们基于18年核心一级资本充足率持平于8%和资本内生增长仅依靠利润增长假设下,测算得18年加权风险资产增速上限为12%,而1H18南京银行风险加权资产环比年初仅增2.9%,业绩高增而RWA放缓背景下ROE和核心一级资本充足率均实现回升,1H18南京银行ROE同比增0.8%至20.0%,核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%,全年来看规模增长尚有较大空间。不必忧心公司定增未能如期落地对基本面的影响,高成长性是南京银行中长期可持续发展的根本保障。我们一再强调当前上市银行正由高速增长切换至高质量发展,南京银行作为首家披露中报业绩的银行已奠定这一基调,先前披露业绩快报的招行、宁波和上海银行均印证这一趋势。 贷款量价齐升为上半年息差改善的最大驱动力,展望下半年,优异的资产端定价能力叠加流动性边际宽松下负债端成本利好将助力息差继续走阔。1H18南京银行净息差环比提升6bps至1.85%,资负结构调整对其息差改善功不可没。18年信贷需求强劲大环境下南京银行加大高收益信贷类资产配置,正面贡献息差19bps,结构、利率因素分别为9/10bps。结构上1H18贷款环比年初增长12.1%,占总资产比提升2.5%至36.5%,其中收益更高的零售贷款占比提升0.8%至26.0%;利率上贷款收益率环比2H17提升30bps至5.46%。负债端同业存单置换同业负债趋势明显,存款保持稳定增长。1H18南京银行存款占比小幅提升0.6%至67.9%,同业负债占比环比年初降3.1%至6.4%的低位,同业负债+同业存单占比亦下降0.9%至22.3%但存款竞争激烈的大环境下尤其是二季度存款成本有所走高,2Q18南京银行活期存款占比季度环比降低4.2%至34.2%,1H18存款利率负面贡献10bps,导致单季度息差下滑11bps至1.84%。当前流动性边际改善较为明显,7/8月SHIBOR(一个月)平均利率分别下降79/51bps,展望下半年存款竞争格局将有所缓释,对于同业负债占比水平仍较高的南京银行负债成本将有明显改善。 资产质量优于同业,不良逾期缺口补齐后再无瑕疵,高拨备彰显安全垫更加充足。南京银行不良率长期维持1%以下较低水平,2Q18不良率季度环比继续持平于0.86%,大幅低于同业。2Q18单季加回核销的不良生成率季度环比大幅上升76bps至97bps,我们判断系公司加大不良确认力度、补齐不良与90天逾期缺口的一次性因素所致。同时前瞻指标继续印证潜在不良压力减轻,1H18关注类贷款占比和逾期贷款占比继续降低,分别由17年末的1.64%、1.30%下降20bps和1bp至1.44%、1.29%,资产质量向好趋势更加明确。今年以来,监管层要求银行主动严格确认不良、做实账面资产质量,不少投资者担忧或因此导致中小银行不良率大幅攀升。就南京银行而言,其不良率继续环比持平、不良先行指标仍处在改善通道;更为重要的是其不良逾期缺口已经收窄至100%以内,1H18南京银行逾期90天以上贷款/不良贷款由17年末的112.1%降低至97.3%,资产质量彻底坐实。另一方面,高达463%的拨备覆盖率为其提供了更加充分的安全边际。展望下半年,我们认为严格审慎的风控态度以及信贷结构的进一步优化,将为南京银行保持全行业低不良率的资产质量优势保驾护航。 南京银行基本面向好趋势全面深化,息差回升、中收改善下营收端向上拐点明确,不良逾期缺口补齐后资产质量唯一瑕疵也已修复,高成长+规模增长放缓组合下资本内生增长无忧,ROE回升趋势明确,应享估值溢价。预计2018-2020年南京银行归母净利润分别同比增长17.8%/18.4%/18.8%(维持原预测),当前股价对应1.0倍18年PB,维持“买入”评级。

南京银行披露2018年中期业绩 2018年上半年实现归母净利润59.8亿元,同比增长17.1%。 资本压力缓解,资产负债结构优化 二季末总资产同比增长5.4%,规模因素对净利润增长的贡献由去年同期的19.2%降至4.7%,利润增长质量更高。二季末核心一级资本充足率环比大幅提升35bps至8.44%,资本压力缓解。 从单季增量来看,二季度新增资产143亿元,其中贷款增加279亿元,应收款项类投资压降132亿元,资产结构更健康;二季度负债增长115亿元,主要来自存款,存款新增226亿元,同业融资大幅压降147亿元,负债结构优化。 净息差环比下降但无需担忧 二季度单季净息差1.83%,环比下降12bps,但无需担忧。从往年来看,南京银行季度之间的净息差波动幅度较大,二季度净息差处于正常水平,跟去年三、四季度持平。此外,我们注意到南京银行二季度实际所得税率环比大幅下降2.2个百分点,因此有可能是公司在二季度增配免税投资品种,这也会导致收益率下降。因此综合来看,公司净息差表现正常。 资产质量改善,盈利能力继续回升 南京银行资产质量各项指标或稳定或好转:不良率0.86%环比持平,关注率环比下降11bps至1.44%,逾期率较年初持平,不良/逾期90天以上贷款较年初上升14个百分点至103%。期末拨备覆盖率463%,高位稳定。 南京银行2018上半年ROE(平均)为17.0%,较去年同期上升0.8个百分点,盈利能力回升,延续了2017年三季度以来的趋势。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持南京银行“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩符合预期,营收持续改善,NIM环比回落。南京银行上半年营收同比增长8.62%,二季度营收增长9.7%,高于一季度(7.53%),公司营收增速持续回升。上半年归母净利润同比增长17.11%,业绩增长的主要驱动因素来自于信贷资产规模同比扩张18%带动利息净收入同比增长4.3%,此外非息收入同比增长也对业绩形成正向贡献。NIM环比一季度回落:上半年净息差1.89%,较17年上升4bps,但环比一季度回落6bps。 信贷资产加速投放,存款增长微弱:资产端,公司加大了信贷投放的力度,贷款环比增长7.1%,贷款占比提升至36%。投资环比增长0.8%,占比维持在50%左右,其中应收款项类投资规模环比一季度压缩132亿,降幅5%。负债端来看:二季度存款环比增长3%,占比69.5%,存款增长仍然较弱;应付债券环比下降6%;同业负债规模和占比(9.3%)较一季度基本持平,同业负债与同业存单合计占比约25%。 名义不良率持平于0.86%,不良认定更为审慎,资产质量持续向好:名义不良率持平于0.86%,拨备覆盖率463.01%,较一季度末微降2.45个百分点,拨贷比较一季度微降2bps。不良认定方面,公司上半年加大了逾期90天确认不良的力度,不良/逾期90天以上比率超过100%,达到102.78%,年内提前完成监管对于不良/逾期90天的要求,资产质量认定更为审慎。总体上,南京银行资产质量良好,拨备指标持续保持高水平,加上不良认定更为审慎,风险覆盖能力进一步夯实。 资本方面,公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.05%和44%,较一季度分别上升26bs、35bps,核心资本压力得到缓解。公司定增遭证监会否决,短期影响公司资本补充计划,倒逼公司经营向资本节约的发展模式转变,静待南京银行业务层面的调整。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为113.13亿、129.90亿、146.16亿,对应EPS分别为1.33元、1.53元、1.72元,预计2018年底每股净资产为7.94元,以2018-8-9收盘价7.34元计算,对应2018-2020年PE分别为5.5倍、4.8倍、4.3倍,对应年底的PB为0.92倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,资产质量大幅恶化。

2018年8月9日,南京银行发布半年报,我们点评如下: 业绩整体符合预期,非息增长弥补息差收窄 2018H1公司营收134.96亿元,同比增长8.62%(VSQ1:7.53%),其中净利息收入同比增长4.31%(VSQ1:5.68%),增速放缓主要是由于息差回落,息差从2018Q1的1.95%回落至2018H1的1.89%;净非息收入同比增长27.85%(VSQ1:15.68%),非息增长弥补息差收窄明显。 受资管新规等政策影响,手续费及佣金收入2018H1同比仅增长3.38%,非息收入快速增长主要是由于交易户下债券投资盈利。值得注意的是,二季度以来人民币贬值趋势下,公司公允价值变动损益的高盈利与汇兑损益科目的高亏损形成了一定对冲效应,需要综合进行分析。 2018H1,公司归母净利润同比增长17.11%,从业绩驱动分拆来看,业绩增长主要受益于规模(+8.15%)、非息收入(+4.40%)、信用成本(+4.22%)和税收(+3.82%),但息差收窄带来一定负贡献(-3.85%)。 资产结构调整,压缩同业资产和非标配置,加大信贷投放 2018H1,公司生息资产总额11802.58亿元,环比增长1.57%。其中贷款余额4361.19亿元,环比增长7.10%;应收款项类投资为2380.47亿,环比降低5.25%,同业资产为533.23亿,环比下降33.09%。整体来看,公司加大了资产结构调整力度,降低同业和非标资产配置,加大信贷投放力度。 同业负债依赖度下降,存款增速有所回升,但活期占比下降 2018H1公司同业负债(含NCD)占比为22.03%,较2017A下降1.58个百分点,同业负债依赖有所下降。存款余额7613亿元,同比增长5.69%(VSQ1:1.23%),环比增长3.07%(VSQ1:2.21%),增速有所回升,但活期存款占比从2017年底的40.21%下降至34.20%,存款竞争压力较大。 净息差环比下降6bps,主要是由于存款竞争带来负债成本上行 2018H1公司净息差1.89%,环比下降6bps,净利差1.83%,环比下降6bps。净息差下主要是是由于二季度存款竞争加剧,结构性存款增长较快,活期存款占比下降,导致负债端成本上升的影响。 不良计提更加充分,且维持低位 2018H1不良贷款余额为37.51亿,不良贷款率0.86%,环比持平。2018H1拨备覆盖率463.01%,环比下降约2.45个百分点,小幅回落。2018H1不良在加速确认,不良生成率0.82%,较2017年全年上升18bps。与之对应,公司“不良贷款余额/预期90天以上贷款余额”从2017年底的89.23%上升至2018Q2的102.80%,公司关注类贷款占比从2017年底的1.64%下降至1.44%,公司不良确认更加充分,拨备覆盖率仍在高位,风险抵御能力仍较强。 投资建议与风险提示: 受Q2存款竞争加剧,负债成本上升影响,息差有所回落。同时,非息收入高增长,公司业绩基本符合预期;随着Q2监管边际缓和,资产质量预期有所改善。公司定增被否客观上对公司资本内生增长能力提出更高要求。当前,公司不良确认更加充分,低不良高拨备将为公司带来ROE提升潜力。我们预计公司18/19年归母净利润增速分别为17.53%和16.94%,EPS分别为1.29/1.52元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为5.69X/4.84X,PB分别为0.91X/0.82X,维持买入评级。 风险提示:1、区域经济下行风险;2、经济增长超预期下滑;3、资产质量大幅恶化;4、政策调控力度超预期。

投资建议:中收强劲带动营收增速提升,调整18/19年净利润增速预测为17.30%/18.39%,对应EPS1.34(-4bp)/1.58(-4bp)元,BVPS7.89/9.02元,现价对应5.49/4.64倍PE,0.93/0.81倍PB。看好业绩继续高增长,上调目标价至11.35元,对应18年1.44倍PB,增持。 业绩概述:18H1:归母净利润同比增速+17.1%;营业收入同比增速8.6%;ROE9.81%,同比+0.3pc;净息差1.89%;不良率0.86%;拨备覆盖率463%;核心一级资本充足率8.44%,环比+35bp。 最新认识:中收拉动营收,关注内生动力 1.营收利润保持高速增长。18H1加大ABS、基金和企业债配置,投资收益同比增长106%,带动营收高增速。因拨备反哺利润、节约业务管理费用和投资税盾效应,净利润仍维持高速增长,内生补充核心一级资本。 2.成本压力致使息差收窄。18Q1/18H1净息差(累计口径)1.95%/1.89%,收窄6bp,主要原因是在揽储成本持续抬升的环境下,存款增速加快(环比增长3.1%)。预计后续货币市场流动性继续宽松,Q3成本压力将降低。 3.资产质量继续全面改善。资产质量优中更优,不良率关注率分别为0.86%/1.44%,环比分别下降0bp/11bp;同时,不良偏离度较年初已下降15pc至97%。因此18H1拨备减缓,拨备覆盖率环比下降2pc至463%。 风险提示:经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当引发流动性风险

事件:8月9日,南京银行发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入134.96亿元,同比增长8.62%;实现归母净利润59.78亿元,同比增长17.11%。截至2018年上半年末,南京银行不良率为0.86%。 利息净收入拉动归母净利润增长,中收占比逐渐提升。上半年,银行利息净收入为105.87亿元,同比增长4.31%,利息净收入占营业收入的比重为78%,是营业收入增长最主要的拉动力。同时,实现手续费净收入18.94亿元,同比增长17.26%,增速较2017年末提升25.99个百分点。中收占比上升至21.56%,较2017年末增加2.44个百分点。 贷款规模快速增长,贷款占比逐渐上升。2018年上半年末,南京银行贷款余额为4188亿元,同比增长18.23%,增速较2017年末上升0.99个百分点。从生息资产的结构看,贷款余额占生息资产的比重从2016年末的31.43%提升至2018年上半年末的39.28%,投资及同业资产占比下降,但是投资仍是占比最大的生息资产。 不良率保持较低水平,拨备覆盖率上升。2018年上半年,南京银行不良贷款率为0.86%,与2017年末持平。公司拨备覆盖率为463.01%,较2017年末上升0.47个百分点。2013年至今,南京银行拨备覆盖率始终呈现上升趋势,且远高于同业平均水平,风险抵御能力较强。另外,资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.1%、9.7%、8.4%,较2017年末分别上升0.1个、0.4个、0.5个百分点。 投资建议:上半年南京银行贷款规模增长较快,且净息差提升,将进一步增加营业收入。我们预测18/19年南京银行归母净利润增速为17.24%/18.39%,PB为0.83倍/0.75倍,给予“增持”评级。 风险提示:定增未如期落地,资本补充压力较大;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

事件: 8月9日,南京银行披露18年中报(此前已披露业绩快报)。1H18实现归母净利润59.78亿元,YoY+17.10%;营收134.96亿元,YoY+8.62%;年化ROE达19.62%,同比上升0.6个百分点。1H18净息差1.89%,同比提升2BP。 点评: 1H18营收改善,净息差企稳有望回升 公司1H18营收同比增8.6%,增速较1Q18有明显提升,除1H17低基数因素外,营收提速仍很明显。净利息收入同比增速较为平稳,净息差同比提升2BP,主要收益率资产端贷款利率提升快于负债成本抬升。预计伴随下半年市场利率下行,资产端利率平稳,净息差有望持续回升。结构上看,1H18非息收入占比同比提升3.3个百分点至21.6%,其中公允价值变动净收益贡献21亿收入,贡献较大。 资产规模增速平稳,负债结构持续优化 6月末,公司总资产为1.19万亿,较年初增4.6%,季度环比增1.2%,保持平稳增速。资产端来看,2季度资产配置向信贷倾斜,上半年贷款同比增18.3%,增速较1Q18提升0.9个百分点,2Q18贷款占资产比重较1Q18提升2个百分点至36.5%。负债端来看,2Q18存款表现较好,在上半年M2增速较低且行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.3%。负债结构持续优化,6月末存款占负债比重较1Q18提升1.2个百分点至67.9%。值得注意的是,零售存款较年初高增19.4%,高于总存款增速14个百分点,可见大零售战略转型成效显现。 不良及关注比率维持低位,逾期90天以内贷款较年初略有上升 6月末不良率维持低位水平,已连续5个季度持平于0.86%。关注贷款占比仅1.44%,环比1Q18下降11BP。逾期90天以内贷款较年初略有上升。存量资产质量较好之下,拨备计提力度略减弱,拨备覆盖率环比1Q18微降2.5个百分点至463.0%,但仍在高位,上市行中仅低于宁波银行,未来反补盈利空间较大。 投资建议:营收有望持续改善,维持增持评级 1H18盈利增长符合预期,ROE继续高位提升,处于可比同业较高水平。下半年市场利率下行且公司负债结构持续优化,预计有助缓解公司负债端压力,息差企稳回升,营收持续改善。定增停摆,不仅对短期ROE不再构成压力,而且将使公司更快推动轻资本内生发展,ROE有望持续上行。从这一层面看,定增事件或有更多积极意义。我们维持18/19年19.7%/22.7%的净利润增速预测。维持增持评级,给予1.3倍18年PB目标估值,分红后18年BVPS为7.67元,对应股价10.0元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

净利息收入环比下降2.74%,生息资产规模环比增加1.3%,净息差环比下降9BP。从资产端看,生息资产收益率环比上升,主要来自于贷款定价的提升。负债端则受制于存款付息率的提升以及同业资金成本的上行。 存款总额7,613亿元,环比增加5.36%,占比提升1.5个百分点。结构上看,定期存款增加14.18%,活期存款减少2.94%,活期存款在存款总额中的比重34.20%,较年初下降5.3个百分点。上半年存款成本较2017年上行22BP至2.28%。而同业拆入/债券发行的成本较2017年上行32BP和37BP至2.71%、4.57%。 资产质量保持平稳,不良率0.86%,连续五个季度保持不变,单季不良生成率0.82%。关注类贷款占比1.44%,环比下降11BP。逾期90天以上占不良97.3%,较2017年下降14.8个百分点,不良认定趋严。拨备覆盖率463.01%,环比下降2BP,仍高于行业平均水平。 核心一级资本充足率提升。截至2018.1H公司核心一级资本充足率,一级资本充足率和资本充足率为8.44%,9.73%,13.05%,环比上升35、32和26BP。 净资本受限的情况下,公司主动控制规模增速,坚持轻资本发展路线,将促进公司资本充足率的回升。考虑到同业存单利率已经出现一定幅度的下行,预计下半年公司同业负债成本压力将在一定程度上缓解,有助于息差的改善。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.25元、1.46元,2018年8月10日收盘价7.34元/股,对应的PE为5.83倍、5.06倍,PB为0.92倍、0.79倍,给与“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。

营收端持续修复,核心盈利能力好转驱动业绩增长,拨备对利润增速贡献逐步下降。营收持续好转,非息表现亮眼,利息净收入表现较弱。上半年营业收入同比增长8.6%,其中Q2单季度增长9.7%,增速环比Q1提升2.18pc,营收端持续改善。上半年非息收入同比增长27.85%;主要由于增配货基及衍生金融工具投资收益提升拉动,而手续费及佣金净收入同比增速为3.39%。上半年利息净收入同比增长4.31%,增速环比Q1下降1.4pc,主要由于二季度息差表现较弱拖累。核心盈利能力持续改善,拨备反哺对利润贡献正逐步减弱。上半年归母净利润增速17.1%,维持高增长。拨备前利润增速为8.4%,其中Q2单季度增速较Q1提升2.86pc至9.8%。核心盈利能力持续好转成为驱动业绩改善的真正原因,而上半年拨备少提对净利润增速贡献仅为1.72%(17年对净利润增速贡献高达38%)。 存款成本上行或拖累Q2净息差下降,同业利率下行或利好下半年息差改善。南京银行上半年净息差为1.89%,相比一季度下降6bps,或由于二季度存款成本上行拖累。从报表数据来看,上半年存款成本为2.28%,相比17年增长22bps,其中,企业和个人定期存款成本均大幅提升29bps。7月以来流动性持续边际改善,目前SHIBOR(隔夜)和同业存单(1个月)发行利率已分别降至2%和3%以下,对于同业负债占比水平仍较高的南京银行来说,或将利好南京银行负债成本改善,对净息差有正面促进作用。 存贷款稳步增长,同业资产和表内非标压缩,活期存款占比下降明显。资产端:6月末,总资产规模达1.19万亿,较3月末增长1.2%。其中,贷款总额4361亿,较3月末增长7.1%,远高于总资产增速。从投向上来看,个人贷款投放力度加大,上半年个人贷款新增投放占比达38%。具体结构上,上半年个人消费贷款净增加123亿,而房贷仅增加36亿。同业资产规模相比3月末净减少264亿,而应收款项类投资规模净减少132亿,占比下降至不到20%。从投资类资产的细分科目来看,相比17年末增配194亿的货币基金和70亿金融债,信托及资管计划净减少82亿。负债端:6月末存款规模为7612亿,较比3月末增长3.1%,占比提升1.21pc至68%。其中,活期存款占比较年初下降5.3pc至34.2%,也是存款成本率上升的原因之一。据Wind测算,6月末未到期同业存单规模为1751亿,较3月末下降120亿。“同业存单+同业负债”占总负债比例仅为22%。 资产质量继续保持优异,拨备覆盖率维持高位。不良率连续5个季度维持稳定,逾期90天以上贷款已全部纳入不良。6月末不良率为0.86%,较3月末持平。加回核销及转出的不良生成率(测算年化值)为0.87%,相比17年末提升17bps,或由于不良认定趋严导致。不良/逾期90天以上贷款的比值较17年末大幅增加13.6pc至102.8%,不良认定标准不断提升。资产质量实质上仍持续改善:关注类、逾期90天以上贷款占比和余额均为双降。6月末,关注类贷款占比较3月末下降0.11pc至仅为1.44%。余额下降0.11亿。逾期90天以上贷款占比较17年末大幅下降0.12pc至0.84%,余额下降近1亿,资产质量前瞻和客观指标持续好转。拨备覆盖率仍维持高位。6月末拨备覆盖率为463.01%,较3月末小幅下降2.5pc,主因不良认定趋严带来的Q2不良贷款余额增长略快(较3月末增加2.49亿),但仍保持高位。拨贷比较3月末略降0.02pc至3.98%,拨备安全垫整体依旧充实。 盈利预测与投资评级:南京银行经营情况持续好转,单季度营收、拨备前利润增速均有所改善。不良率企稳,关注类贷款与逾期90天以上贷款占比和余额均保持双降趋势。核心一级资本充足率提升至8.44%,距离监管线尚有一定空间,随着自身盈利的补充,资本压力无需过度悲观。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为113.78/134.45/160.40亿,BVPS为7.77/8.95/10.36元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

概述 截至11月16日晚,四家上市险企均已发布10月保费收入数据,1-10月A股四家上市险企原保费收入共计14956亿元,同比+12.6%。 整体保费增速小幅回暖,节日效应致环比下滑 1-10月四家上市险企保费收入实现了稳定正增长,合计同比增长12.6%,上月同比增速12.2%,其中中国平安的同比增速为19.1%、中国太保14.5%、新华保险11.5%、中国人寿4.8%。 10月单月,四家上市险企原保费收入环比-30.6%,其中中国太保环比-22.1%、中国人寿环比-52.5%、新华保险环比-40.2%、中国平安环比-12.0%,环比数据下滑主要由于国庆节日因素。同比增速方面,中国人寿同比增速最快,达19.9%,中国平安19.4%,或归因于开门红产品的提前销售。 寿险板块:保费增速上行,新单持续修复 1-10月四家上市险企共计实现保费收入11934亿元,同比增长12.1%,增速持续回暖;险企寿险保费收入的增长依然以续期拉动为主,新单保费收入仍然维持负增长。其中,中国平安披露细项数据,个人业务中新业务保费收入的同比降幅继续收窄,1-10月同比数据为-1.8%,上月为-2.8%,继续呈现边际向好态势。 财险板块:非车业务仍高增,平安车险增速小幅回升 1-10月,财险板块总体保费收入共计2982亿元,同比增速为15.0%,增速小幅回升,其中平安保费增速小幅上行,太保增速有所走低;平安车险1-10月保费同比增速仅7.0%,上月为6.6%,小幅回升。平安非车、意外险增速高位企稳。 投资建议: 保费端,保险公司寿险保费仍然依靠续期拉动,保险公司仍在适应监管对于保险产品设计的新要求,发力加快回归保障、优化业务结构。随着险企保障型产品的销售逐渐深入,新单保费回暖、NBV Margin 提升仍可期。 利率方面,国债利率出现了明显的下行,但是750日移动平均利率环比变动仍为正,对于准备金释放作用仍然有正向作用。 政策面,《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》取消了险资股权投资的行业范围限制,同时放宽保险公司股权投资的资质条件,提升险企服务实体经济能力,对于保险公司投资端的多元化发展。推荐综合金融服务商中国平安、转型成效显著的新华保险、产品结构优化的中国太保。 风险提示:保障型产品保费增速不及预期。

行业推荐顺序:券商>保险>多元金融 本周政策面继续发力,重磅政策消息接踵而至,优化政策投资环境。《证监会修订发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号--上市公司重大资产重组》鼓励支持上市公司并购重组,配合停复牌制度,减少简化上市公司并购重组预案披露要求。在退市制度方面,沪深交易所于16日晚间发布了修订后的退市规则,明确了重大违法强制退市的具体违法情形和实施程序,新增社会公众安全类重大违法强制退市情形,严格重大违法强制退市程序,目的就是要将扰乱市场秩序,危害社会的公司清出市场。在市场创新方面,刘士余主席与券商负责人召开座谈会,提及“上证50ETF期权运作、发展风险对冲工具”等重要信息,未来衍生品进一步完善可期。需要注意,证监会发布了《会计监管风险提示第8号--商誉减值》,从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面,就常见问题和监管关注事项进行说明,发布提示的目的是强化商誉减值的会计监管,进一步规范上市公司商誉减值的会计处理及信息披露,督促会计师事务所、资产评估机构及其从业人员勤勉尽责、规范执业,提高资本市场会计信息披露质量,需要注意此项政策可能引起的短期市场波动。在板块上,认为短期顺序为券商>保险>多元金融,但仍需要关注中美贸易摩擦存在的不确定性而导致市场下跌的系统性风险及宏观经济下行风险。 四季度资产端、负债端预计迎来甜蜜期,关注险企开门红:代理人新规(征求意见稿)预示着代理人增速将大概率放缓(通过增客户以增员成为趋势),必须通过提升人均产能以促进保费稳健增长。这同我们的近期草根调研情况一致,部分龙头险企人力增速已经陷入瓶颈,2019年开门红严监管下在产品形态已经限制的背景下,产品升级仅仅是轻疾重疾、赔付次数的变动,其他不会有很大的改变。今年搭配销售将成为开门红重要的销售策略。且除平安寿险2017年后三个季度保费较为均衡外,其他几家基本呈现三、四季度基数一高一低,因此,单季度新单增速恢复将分化。预计2018年的总投资收益率面临下滑压力。但步入四季度保险业资产和负债两端迎来甜蜜期,受资管新规影响,短期内银行理财、结构性存款、货币型基金量价下行,利好理财型保单销售的边际改善,四季度保障型与理财型两类产品趋势预期可进一步延续。 看好龙头券商个股:近期资管新政、地方国资、监管层鼓励险企参与处理公司股权质押流动性处理问题,目前公布规模已经超过1500亿,发挥险企稳定市场作用,有望缓解这些因素对券商的净资产质量降低及盈利能力下降的担忧。未来随着科创板的设立及拟试点注册制,A股市场的双轨制变革箭在弦上,科创板和注册制结合,创投板块成增量改革“试验田”,增加了中小企业融资途径。我们认为,在科创板新政的带动下创投股旱地拔葱,市值快速翻倍。退出通道是创投板块最大的变数,而对于券商的投行投资化、私募股权投资公司的潜力还没有被市场充分认识到,中信、华泰等龙头券商的业务规模、业务链、资源整合的能力不是一般的创投公司可同日而语。我们认为,今年将是券商行业业绩增速大概率最差的一年,随着相关政策红利不断释放,明年大概率将迎来业绩拐点,打开向上的估值修复向价值转向的通道。我们认为,今年将是券商行业业绩增速大概率最差的一年,随着相关政策红利不断释放,明年大概率将迎来业绩拐点,打开向上的估值修复向价值转向的通道。建议投资者积极配置前期超跌的龙头个股。 信托板块受新政边际改善,对市场的吸引力或将有所提升:随着资管新规细则落地,信托行业监管的不确定度将有所降低,市场流动性及信用风险得到改善,信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。但我们认为刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定,刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在,打破刚性兑付仍是行业发展需解决的问题,信托将更加强调尽职免责,对投资者的风险识别能力要求更高,反而有利于信托业发展。而资管新规提出消除通道业务、多层嵌套等问题,并未将信托排除在外,或对信托通道业务产生长远的影响。 风险提示:地缘政治风险;中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;监管趋严风险。

证券:基本面有望持续回暖,估值仍有进一步修复空间 资金、政策支持,有助于资产质量持续改善。近期国务院、央行、一行两会等多项政策落地后,各类专项计划相继设立。行业基本面有望持续回暖。短期而言,交投数据有所回升。 对比各业务增长潜力,优选在衍生品、投行资本化、财富管理业务上领先的头部券商。目前国内证券行业杠杆率仅2.8倍,信用创设能力受限的业务环境下,盈利能力主要取决于高ROA业务的市场竞争力:1、场外衍生品:新规后竞争环境更为规范,7家场外期权一级交易商具备先发优势,中金、中信持续位居市占率前三位,场外期权竞争优势主要取决于规模经济和信息优势,大型交易商市场地位将持续巩固;2、投行资本化:“投行+直投”模式,近年来成为券商新的盈利增长点,围绕上市公司需求开展的产业基金、并购基金本质上也是投行业务的延伸,中金、中信、中信建投在投行业务竞争力上优势突出,其中中金、中信、华泰的私募股权基金管理规模位于行业前三;3、财富管理:国内证券行业佣金率下行已是不可逆趋势,经纪业务转型已成为行业共识,财富管理业务作为渠道、服务业务,具有轻资产、收益稳定的优点,有利于券商获得稳定且较高的ROE水平,高净值客户储备情况决定了转型财富管理的起点高低,目前中金、中信、东方、银河等券商占优。 基本面有望持续回暖,估值仍有进一步修复空间,建议持续关注中金、中信、华泰等龙头标的。 保险:9月数据披露,寿险保费降幅持续收窄 行业1-9月数据披露,产险业务原保险保费收入8003.40亿元,同比增长10.69%;寿险业务原保险保费收入17490.75亿元,同比下降7.66%;健康险业务原保险保费收入4337.01亿元,同比增长21.04%;意外险业务原保险保费收入830.63亿元,同比增长18.14%。1-9月行业寿险保费下滑幅度持续收窄,负债端压力逐步缓解。行业资金运用余额158738.64亿元,较年初增长6.39%,其中银行存款22849.90亿元,占比14.39%;债券55246.63亿元,占比34.80%;股票和证券投资基金20605.68亿元,占比12.98%;其他投资60036.43亿元,占比37.82%。从结构上看,其他投资占比自年初以来不断下降,债券资产占比呈上升态势。 接近年底,重点关注板块开门红和外部利率走势带来的影响。当前板块对应P/EV0.91倍,推荐:中国平安、中国财险、新华保险、中国太保 风险提示 市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

投资端压力有所缓解,Q4迎来蜜月期。10月,A股整体小幅下降,上证综指10 月下降7.75%,沪深300指数下降8.29%;10月债市触底之后震荡上行,整体维持震荡行情。 负债端呈现整体向好趋势,月度的NBV增速成为影响股价的α 因子。1-9月保险行业累计原保险保费收入30,661.79亿元,同比增长0.67%(前8月为-0.74%); 人身险公司原保险保费收入21,853.31亿元(不包括中华联合控股寿险业务), 同比下降3.48%(前8月为-5.37%);产险公司原保险保费收入8,088.44亿元,同比增长0.67%(前8月为13.17%)。以中国平安为代表的10月保费数据也呈现出不断向好的趋势,10月单月个人业务新单保费同比14.38%,年累计降幅缩窄至- 2%以内。1-10月个人业务单月新单保费累计增速分别为-11.79%、-12.56%、- 12.25%、-11.17%、-9.00%、-6.30%、-4.65%、-3.36%、-2.83%和-1.79%。 在行业回归保障本源的时代背景下,行业步入了实质性分化。代理人新规(征求意见稿)预示着代理人增速将大概率放缓,必须通过提升人均产能以促进保费稳健增长。除平安寿险2017年后三个季度保费较为均衡外,其他几家基本呈现三、四季度基数一高一低,因此,单季度新单增速恢复将分化。在投资端方面,需要指出的是权益市场波动将是压制险企总投资收益率的关键因素,这也在保险中报及三季报所体现出的业绩差异核心关键之处所在,预计2018年的总投资收益率可能面临下滑压力。 近期草根调研显示,部分龙头险企人力增速已经陷入瓶颈,实际上已经演变成为了增客户方式以增员的重要方式。2019年开门红严监管下在产品形态已经限制的背景下,产品升级仅仅是轻疾重疾、赔付次数的变动,其他不会有很大的改变。今年搭配销售将成为开门红重要的销售策略。平安开门期间重点推动金瑞人生、金玺少儿、金玺成人、丰盈年年,及平安福升级版、爱满分及福满分等主力产品销售(平安预计开门红期间新单保费增速下滑,但高NBV Margin下NBV将持续增长);新华将继续推进多倍保健康险+附加险的销售策略;中国太保继续推进传统型终身寿险产品长相伴A;中国太平备战“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连等。预计开红门的销售策略将分化(如目前市场上并未出现预售数据发布潮),部分中小险企可能会通过较具竞争力的产品开发而赢得一定市场份额。 重点推荐中国平安(综合保险龙头,保费规模效应弱化下+新业务价值微幅转正领先行业, 个人业务增长成业绩助推器,10月新单数据继续靓丽,预计下半年NBV同比两位数增长,全年NBV增速5-10%,对应EV预计为20%左右;公司管理层表示公司有明确意向会择机推动股份回购,将会评估公司章程和新公司法的匹配情况,同时关注后续的配套规定),新华保险(投资回暖夯实利源,2018三季报净利增速领先同业预计全年NBV、EV增速分别为0%、18%左右);积极关注中国太保(三季报寿险新单保费下滑增速收窄至-15.39%,全年预计NBV下滑至-3%以内,EV增速为16%左右);建议关注中国人寿(公司负债端和资产端均正面临压力,期待转型与发展成果,预计全年NBV增速-15%以内,EV增速为10%左右)、天茂集团、西水股份的投资机会;港股建议把握中国太平投资机会,集团EV同比+8.5%,寿险EV同比+11.2%,NBV同比-9.5%,略低于市场预期。2季度新单期交保费同比+94%,预计全年NBV增速有望转正;预计采用开发爆款产品及良好的营销模式,开门红预售数据火爆 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济波动风险;股市系统性下跌风险;开门红不及预期风险

市场回顾:本周深300上涨2.85%收3257.67,非银金融(申万)上涨4.88%,跑赢大盘2.03个百分点,涨跌幅在申万28个子行业中排第18名。其中多元金融板块涨幅最大,上涨10.97%;其次是券商板块上涨8.41%;保险板块则上涨0.99%。个股方面,本周券商板块中哈投股份涨幅最大,上涨38.04%;而保险板块中西水股份涨幅最大,上涨9.85%;多元金融板块中鲁信创投上涨38.18%,涨幅最大。 券商:本周政策端继续利好券商,券商正从资产质量改善向基本面改善转变。资产质量方面,目前11家券商设立的11只纾困资管计划已经完成备案,成立规模总计228.2亿元,各方纾解股押风险的行动逐渐取得进展,市场解除质押数量近期明显增加,包括多家高质押比例企业。基本面方面,2016年以来并购重组处于严监管状态,成交规模逐渐下滑,本周并购重组信披有所松绑利好券商投行业务。同时,从科创板支持科创企业的定位来看,有望给券商投行带来增量业务。考虑到监管层拟引入证券公司资本约束来强化中介机构职责,科创企业类项目储备丰富、资本金实力雄厚的券商将更受益。另外,从近期数据来看,本周沪深股基日均成交额重回4500亿元以上,两融余额也有所企稳。政策端影响+市场转暖有利于券商基本面改善,建议关注龙头券商中信证券(600030)、华泰证券(601688)。 保险:本周上市险企公布10月份保费数据,2018年1-10月,中国平安/中国太保/中国人寿/新华保险累计实现原保费收入同比+19.13%/+14.52%/+4.77%/+11.52%,较9月份均有好转,主要系基数走低叠加险企保费收入持续改善。预计险企四季度保费收入增速明显改善带动全年新业务价值增长。11月份以来,市场对于保险公司2019年开门红关注度上升。国内经济下行背景下,险企销售大单将会受阻,2019年开门红仍将承压。当然,为了提升产品吸引力,目前多家险企也推出了4.025%利率产品。另外,险企也会在保障型产品上持续发力,后续仍需持续关注险企开门红布局。而投资端方面,目前股市已经处于历史低位,持续下行空间有限,且近期监管层出台多项政策呵护资本市场,投资收益有望改善。另外,长端利率仍维持高位震荡,预计仍将延续。当下险企PEV估值仍较低,建议关注中国平安(601318),新华保险(601336)。 风险提示:股票市场低迷,监管政策变化

本周重点关注标的 证券:中信证券、华泰证券、东方财富 保险:中国平安 投资策略: 证券 目前,券商板块最大的利好因素是政策红利,主要分为两个方面:一是缓解防范风险,包括监管层和各级地方政府设立股权质押纾困基金;二是增强投资者对二级市场信心,包括多方政策出台,加强对民营企业的扶持力度,支持上市公司回购股份,尤其是支持金融企业回购股份。虽然近期券商板块走势强劲,但从估值看来,依然处于历史低位,看好估值修复行情。从未来行业发展趋势来看,马太效应加剧,大型券商对资本的渴求愈加明显,本周广发证券50亿元的定增预案已获证监会发审委审核通过,申万宏源启动赴港上市,未来大型券商在成本控制、风险管理及业务多元化等具有明显优势,建议投资者关注头部或者特色券商,中信证券、华泰证券、东方财富。 保险 近日,A股上市险企陆续披露了前10个月保费收入公告。上市四大险企原保险保费收入同比增速较前三季度同比增速扩大,行业龙头中国平安原保险保费收入同比增速接近两成,上市险企逐渐摆脱上半年低增速阴霾。由于去年四季度的低基数效应,我们预计险企四季度保费收入有望持续改善。值得注意的是,上市险企前三季度寿险新单保费同比下滑明显,而10月份单月,中国平安已经实现新单保费增速同比转正。由于健康险等长期保障型产品新业务价值率较高以及政策引导等方面的影响,四季度新单销售有望持续增长势头;续期保费拉动在上半年较为明显加之新单销售加速,双轮驱动的逻辑下,上市险企四季度高增长的确定性较高。同时资本市场回暖,险企资产端投资收益向好。承保端与投资端均向上的情形下,四季度是险企配置较好的时间窗口。公司方面,建议投资者重点关注中国平安。 多元金融 本周创投板块继续表现强势,鲁信创投、九鼎投资等创投概念受到资金关注,开设科创板并试点注册制,无疑有助于创投企业缩短投资期限,提高收益兑现改善创投机构的收入情况,但也对创投机构发掘价值标的的能力提出了挑战,科创型企业真正上市还需要一段时间,具体细则的落地更需要关注。信托方面,多家信托公司加入纾解民营企业股权质押风险阵容,在地方政府支持及缓解政策落地的支持下,信托公司信用风险担忧也会有所改善。打破刚兑去通道给信托公司今年的业绩造成了不小的压力,但政策的边际改善将一定程度降低负面的影响,预计今年信托公司整体收入将小幅下滑,转型发展的阶段内部分化加剧,龙头公司及主动管理能力较强的公司优势明显。 风险提示:二级市场整体大幅下滑,从严监管超出预期。

投资要点:证券行业的重要变化是政策转向,且政策落地的速度超预期,核心逻辑逐渐从化解股权质押风险带来的估值修复切换到资本市场改革预期带来的估值提升,政策红利持续落地将驱动券商估值在目前的历史低位继续提升。2018年下半年保险负债端持续优化,行业健康险快速增长,10月上市公司保费改善加速,预计全年NBV同比增长超预期;产险行业保费集中度提升,报行合一及行业手续费上限自律的实施利好龙头公司,预计承保盈利也将向龙头公司集中。推荐排序:中信证券、华泰证券、中国财险、中国平安、中国太保。 证券:我们继续坚定推荐龙头券商。过去一周合计共有114家上市公司发布了解除质押的公告,这意味着在监管推动下,证券公司的股权质押业务风险已经得到了一定的化解。各类积极政策陆续颁布,1)证监会简化重大资产重组信披要求,进一步提升并购重组效率;2)上交所再出沪伦通配套规则,预计12月初将进行测试;3)上交所理事会就设立科创板并试点注册制等事项听取业内意见,明确科创板应是一个独立的新市场;4)证监会主席刘士余听取关于上证50ETF期权运作及相关风险对冲工具发展的建议。目前,证券行业仍处于历史估值底部,行业平均1.3x PB,行业历史估值的中位数为2x PB。券商估值修复的核心逻辑逐渐从化解股权质押风险切换到资本市场整体改革。政策红利持续落地将驱动券商估值持续提升,集中度提升的趋势十分明确,继续推荐龙头券商:中信证券、华泰证券,建议关注中金公司。 保险:10月上市公司保费增速继续改善,10年期国债收益率有所下行。1)2018年1-9月,人身险保费收入同比减少2.4%,同比降幅较8月缩小了1.9pct,其中健康险(剔除和谐健康)同比增长34.5%。10月上市公司保费端改善加速,当月合计总保费同比增长18.9%,快于此前的5个月份。其中,平安10月当月寿险个人业务新单保费同比增长14%,好于市场预期。同时,我们预计太保与新华的4季度新单保费可实现高速增长,2018年NBV增速逐季改善的趋势持续。2)我们预计中国人寿的2019年开门红预售情况较好,主要源自吸引力较强的年金险产品。3)2018年1-9月,产险业务保费收入同比增长10.7%,增速放缓,但农险保费收入同比增长18.5%,预计其他非车险业务也实现较快增长。产险行业保费集中度提升,前三大财险公司保费收入占比63.9%,同比提升0.4pct;报行合一及行业手续费上限自律的实施利好龙头公司,预计承保盈利也将向龙头公司集中。4)10年期国债收益率持续走低,本周累计下跌12bps至3.35%,已降至今年4月以来10年期国债收益率的震荡区间(大致为3.5%-3.7%)底部之下,且中美一年期国债利率出现了10年来首次倒挂。 多元金融:科创板+注册制为创投基金提供了一条便捷的退出通道,利好创投企业。科创板的设立及注册制的试点,可能将为一些创新企业,尤其是那些暂时未能达到盈利标准或者股权结构达不到当前A股发行要求的企业带来实质性利好,并为创投基金提供一条重要的退出渠道,关注鲁信创投。 行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为证券>保险>多元金融,推荐中信证券、华泰证券、中国财险、中国平安、中国太保,建议关注中金公司、鲁信创投。 风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。

一、事件概述 11月16日证监会修订发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号--上市公司重大资产重组(2018年修订)》,明确交易将聚焦核心要素披露,简化重组预案的信息披露要求。 二、分析与判断 简化重大资产重组信披要求,旨在促进重组交易效率提升 本次新规简化上市公司重大资产重组的信披要求,将显著提高重组交易效率:1)不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目。简化或暂缓披露海外并购、招拍挂等信息。2)允许中介机构结合尽职调查的实际进展披露核查意见。3)在已明确交易标的前提下,不再强制要求披露标的预估值或拟定价。4)不再要求披露权属瑕疵、立项环保等报批事项,本次交易对公司同业竞争、关联交易的预计影响,相关主体买卖股票自查情况。5)简化披露募资配套资金比例、发行和用途信息。 并购交易数量规模持续下滑,简化信披举措将改变下滑趋势 2016年以来逐步进入上市公司并购高峰的业绩承诺期,业绩不达标、商誉减值等问题突出。对此一系列规范陆续出台,2016年5月证监会严控跨界并购,9月加强重组上市规范,2017年9月修订26号文件,强化了重组预案的信息披露要求。受此影响,2017年上市公司重大重组交易数量下滑20%。至11月15日,2018年完成数量仅为129起,较2017年下滑了45%,交易金额5726亿元,下降了37%。新举措将改善交易下滑趋势,提振并购重组交易数量和规模、盘活存量资产。 中介机构核查弹性增加,财务顾问业务优势券商有望持续受益 受交易活跃下降影响,上半年上市券商财务顾问收入下滑11%,前三季度上市券商投行业务收入下滑29%。预计新规落地,中介机构参与积极性增加,财务顾问业务量有望持续受益。截止至11月15日,中建投、中信、华泰的财务顾问增发承销数量收入前三,CR5为40%,募资规模前三位华泰、中信、海通,CR5为55%,集中度明显,大型券商的业务规模优势明显。 三、投资建议 简化举措将提升重组交易活跃度,具有财务顾问业务优势的大型券商有望持续受益。重点推荐投行业务实力领先的中信证券和华泰证券,预计2018-2019年EPS1.05、1.17和1.03、1.14,PB1.38、1.31和1.37、1.30,维持推荐评级。 四、风险提示:1、项目过会率不及预期;2、募资规模不及预期。

上市险企10 月总保费保持同比正增长,单月保费环比缩减幅度较大,重点关注明年开门红情况。中证协发布证券业最新经营数据,131 家证券公司前三季度营业收入与归母净利润均下滑显著。由于券商基本面见底,政策面支撑力度大,我们重申券商股配臵价值。 10 月单月保费缩减幅度较大。 人寿、太保、平安、太平、新华10 月单月总保费同比增长19.9%、20.3%、17.6%、14.7%、13.7%,环比下跌52.5%、28%、13.2%、35.4%、40.2%,1-10 月累计同比增长4.8%、15%、20.9%、7.2%、11.5%。平安个险新单286 亿元,单月同比增速上涨至14.4%,1-10 月累计新单增速-1.8%,继续改善。10 月部分险企持续受到调整结构, 培养销售团队等因素影响,保费单月缩减幅度较大。四季度因具有低基数优势,预计新单和价值将继续改善。重点关注明年开门红准备情况, 目前中国平安、中国人寿已开始2019 年开门红产品预售,预计太保、新华11 月下旬至12 月推出开门红产品,以丰富升级保障类产品为主。 证券行业前三季度经营数据惨淡,基本面见底。本周中证协公布了证券行业2018 年前三季度的经营数据。全行业131 家证券公司当期实现营业收入1,893.31 亿元,实现归母净利润496.55 亿元。其中经纪业务收入同比29.7%、投行占比9.13%、资管占比10.72%、自营占比27.8%、信用业务占比8.28%。第三季度单季,合计净利润167.94 亿元,环比增长80.54%。前三季度业绩表现不佳,有26 家券商出现亏损的情况。今年市场低迷影响下,券商基本面见底。 券商板块进可攻退可守,重申配臵价值。随着缓解股质风险、沪伦通以及科创板等利好政策的集中出台,一方面股票质押风险得到缓解使得悲观情绪得到部分出清,另一方面利好政策有利于证券市场的深化改革与扩大开放,将为券商中短期发展贡献一定的业绩增量。在政策面持续强力支撑的情况下,券商板块具有较高安全边际,同时强Beta 属性使得券商股有较为确定的相对收益,我们重申券商股的配臵价值,重点推荐中信证券、华泰证券等业绩与政策红利双享的龙头股。

事件:上市险企披露2018年10月保费月报,10月单月中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险累计实现原保费同比增速分别为19.4%、15.6%、19.8%、13.7%,1-10月累计增速分别为19.1%、14.5%、4.8%、11.5%。 四季度低基数下险企全力推进年度目标,保障布局贯穿始终,产品组合推荐满足客户不同需求。1-10月平安寿累计原保费同比增速达20.9%,10月单月原保费同比增速为17.6%;其中个人业务新单1-10月累计保费达1318.3亿元,同比增速进一步收窄至-1.8%(对比9月为-2.8%),10月单月新单保费为93.0亿元,同比增长14.4%,在去年同期低基数情况下预期四季度各家险企新单将保持较高增速,推动整体负债端全年目标达成。4Q18保障类新产品布局进一步加速:1)平安聚焦业务价值较高的长期保障型产品,重点推动平安福、爱满分、福满分等主力险种销售;鑫类产品月均活动率达36%,对新人活动和留存发挥重要作用;重疾种类升级至80种,提升产品竞争力,升级后费率略微提升,产品升级后Margin基本维持。2)新华持续推行“健康险进万家”活动,推出多倍保障重大疾病保险+附加投保人豁免保费A款定期寿险+康健华贵B款医疗保险+附加住院无忧医疗保险的“1+3”等产品组合,打造风险管理师的代理人团队;3)太保于9月上线传统型终身寿险产品长相伴A,保障期内有效保险金额年增长率达3%,新产品推广加速。 开门红布局逐步开启,关注全年稳步增长节奏,弱化时点数据。目前各家均已进行开门红布局,平安适度弱化短缴高现金价值的产品冲量,丰富各类产品布局与平衡季度间销售;国寿注重流动性吸引力,推出具有较高收益率吸引力的万能险账户;太平推出1+1双年金高现价、高流动性产品;新华个险渠道开卖4.025产品,原有开门红产品预计更新升级。展望2019年开门红及全年,公司将进一步弱化时点数据、推行全年平稳节奏进行,在以保障型产品销售为主旋律基础上,同时考虑客户不同方面需求,未来推动储蓄型与保障型产品进一步均衡发展。 投资建议:关注板块四季度较为确定的估值切换机会,展望明年全年保费可保持平稳增长。2018年上市险企主推保障型保险产品,经历一季度低点后新单保费改善趋势确立,价值增速优于新单增速;同时展望后续资管新规下竞争类产品银行理财、结构性存款、货币型基金进入量价下行通道,有利于理财型保单销售;预期2019年保费与价值平稳增长,四季度可关注板块较为确定的估值切换机会。资产端目前长端利率企稳,有利于保险长期资金配置,短期受资本市场波动负面影响导致投资收益与资产减值损失一定程度承压;展望后市,预期准备金可持续释放提振利润表现,预期全年业绩表现可持续。当前估值对应18年PEV为0.8-1.2倍,处于历史中低位,推荐标的:中国平安、新华保险、中国太保。 风险提示:长端利率快速下行,资本市场波动拖累投资收益,保障类产品销售不及预期。