支撑评级的要点 成长性优于同业。经济企稳或复苏背景下,南京银行的主要业务地区长三角具备率先复苏优势,从而有利于南京银行的业绩提升与资产质量的改善。此外,南京银行具备灵活的业务模式和稳定的管理团队,公司积极主动部署“大零售”战略,公司未来业绩成长性值得看好。 资产质量稳健,拨备夯实无虞。南京银行资产质量表现保持优异,2018年1季度不良率环比持平在0.86%,我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.57%,环比下行43BP,维持行业低位。受益资产质量改善,公司拨备计提放缓,1季度信贷成本同比下行38BP至1.24%,但拨备覆盖率与拨贷比继续改善2pct/1BP至465%/3.99%,拨备夯实无虞。 资负调整压力缓释,业绩全面回暖。南京银行积极调整资负结构,监管对公司带来的负面影响在2018年将逐步消退。公司1季度营收与净利润全面回暖,分别同比增7.5%、17.6%(vs2017年-6.7%、17.3%)。其中,息差持续改善带动公司净利息收入恢复正增;在2017年低基数以及公司发挥资金交易、金融市场优势背景下,手续费收入亦有亮眼表现,1季度同比增4.41%(vs17年增速-19.5%)。 评级面临的主要风险 金融监管进度和力度超预期。2017年以来银行业严监管持续,已实现对银行表内外业务监管的全覆盖,行业规模增长放缓、“去杠杆”进程提速。同时,银监会和保监会合并将增强监管的统一性和协调性,提升监管有效性,各类监管细则文件有望加速落地。如果严监管超预期趋严,公司的业务发展可能受限,从而影响净利润增速。 估值 我们维持公司2018/19年EPS1.36/1.62元/股的预测,对应净利润增速19.4%/19.0%,目前股价对应2018/19年市盈率为5.59倍/4.70倍,市净率为1.02倍/0.92倍,维持买入评级。

事项: 南京银行公布17年年报和18年一季报。 2017年净利润同比增17.02%。2017年营业收入同比降低6.68%,净利息收入同比下降5.37%,手续费净收入同比降低19.46%。总资产1.14万亿元(+7.26%,YoY),其中贷款+17.25%YoY;存款+10.29%YoY。净息差1.85%(-31bps,YoY);成本收入比29.2%(+4.4pct,YoY);不良贷款率0.86%(0bps,QoQ);拨贷比3.98%(-1bps,YoY),拨备覆盖率462.54 %(+5.22pct,YoY);ROE16.94%(+0.69pct,YoY),ROA 0.88%(0pct,YoY);资本充足率12.93%(-78bps,YoY)。拟每10股现金分红3.45元,现金分红比例30.27%。 2018Q1净利润同比增17.61%,2018Q1营业收入同比上升7.53%,净利息收入同比提升5.68%,手续费净收入同比上升4.41%。总资产1.18万亿元(+3.35%,QoQ),其中,贷款+4.66% QoQ,存款+2.21% QoQ。净息差1.95%(+10BP,QoQ);成本收入比27.11%(-2.09pct,QoQ);不良贷款率0.86%(0bps,QoQ);拨贷比4%(+2bps,QoQ),拨备覆盖率465.46 %(+2.92pct,QoQ);ROE(年化)20.04%,ROA0.99%,资本充足率12.79%(-14bps,QoQ)。 平安观点: 全年息差降幅明显,信贷成本明显下降贡献利润 南京银行17年全年实现营收248.39亿,同比降6.68%(VS16年+16.6%),Q1-Q4单季增速分别为-20.61%、-13.11%、0.96%、12.89%,步入正增轨道。全年营收下滑主要源于负债端利率提升导致息差收窄,全年净息差较16年收窄31BP至1.85%,具体来看,公司计息负债成本率提升23BP至2.59%,生息资产收益率降3BP至4.34%,全年净利息收入负增5.37%。同时在强监管政策延续下,手续费收入降低19.46%,营收占比收窄0.31pct至14.05%。公司17年放缓了拨备的计提,同比少提37.3%,信贷成本1.05%,远低于16年的2.44%,反哺利润录得17.05%的高增速。 规模扩张放缓,结构调整优化 公司17年资产总额较年初增加7.26%,整体增速较16年的32.16%明显放缓。拆分来看,传统信贷业务增幅略超预期,17年存贷款分别增长10.29%、17.25%,对冲了同业资产压降超50%的影响。新增贷款主要集中在零售,17年个贷投放贡献了43.54%的高增速,占比较16年提升4.21pct 至22.97%。负债端主动压降高成本负债,提升核心负债的占比和结构。存款的80%来源于公司客户,定期存款的比重较年初下降4.7个百分点至58.14%。债券发行增速较15、16年放缓,维持在16%左右。同业存放17年较年初下滑15%,带动同业负债占公司总负债的比例下降2.46pct至9.54%。 资产质量佳拨备充足,核心资本亟待补充 公司17年不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率分别为0.86%、1.64%、1.30%,同比下降0.01pct/0.29pct/0.4pct、环比看继续向好。经测算不良生成率17年仅0.65%(-75BP,YoY),同时,公司不良确认更加审慎,逾期90+/不良的指标较16年降7.87个百分点至112.07%。公司拨备覆盖率高达462.54%,同比环比均有提升,居上市银行前列,这为前期对冲拨备前业绩下滑提供了保障,也构成后期业绩释放的基础。但公司前期的资产高速增长导致资本快速消耗,3月底核心一级资本充足率8.09%,比年初的7.99%回升10BP,面临资本补充压力。 一季报各项指标延续向好,拨备略有提升 18年一季报来看,一季度营收同比增7.53%,净利润继续稳步增长17.61%,增幅行业居前。经营业绩指标延续了17年下半年开始的回升态势,拨备计提力度延续放缓,同比下降10%,贡献业绩快速释放。一季度公布息差1.95%,较2017年全年提升10BP,主要是资产端收益率相对有较为明显的上行。一季度规模上增速延续稳健,总资产和存贷规模环比17年底分别扩增3.35%、2.21%、4.69%。拨覆率进一步提升至465.46%(+2.92pct,QoQ)。 投资建议 公司17年在金融监管的影响下表内表外受到的冲击相对较大,公司主动放慢表内节奏同时优化结构,业务上积极往零售领域转型。一季报我们看到了公司调结构和转型的一些成果,在充足的拨备基础上业绩增速保持在较高的水平。根据公司17年年报和18年一季报,我们调整业绩预测,预计公司18/19年净利增速为18.3%/21.0%(原为18.1%/20.8%),目前股价对应18/19年PB为1.02/0.89,PE为6.18/5.09,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

支撑评级的要点 业绩符合预期,营收表现全面回暖。南京银行18年1季度净利润/营收同比增17.6%/7.5%,营收表现较17年全面回暖。其中,净利息收入在息差回升的背景下恢复正增长,1季度同比增5.7%(vs17年增速-5.4%),手续费收入同样表现亮眼,1季度同比增4.41%(vs17年增速-19.5%),除去年同期受监管影响导致低基数因素外,我们判断公司投行、托管等优势业务在1季度的良好表现是拉动手续费收入表现回暖的主要因素。 息差延续改善趋势,存款略显乏力。南京银行18年1季度净息差为1.95%,较17年全年1.87%的水平继续提升。公司息差改善主要源自1季度资产端收益率更快的上行速度。我们判断主要与贷款端定价的提升有关。从负债端来看,南京1季度存款环比年初增长2.2%,结构上活期存款下降2.4%,增长略显乏力,在行业18年存款竞争趋于激烈的背景下,公司未来负债表现值得关注。公司18年1季度规模环比年初增长3%,同比增速下行至5%(vs17年增速7%),公司1季度末核心一级资本充足率为8.09%,一定程度制约了规模扩张。 资产质量稳健,拨备夯实无虞。南京银行资产质量表现保持优异,18年1季度不良率与17年末持平在0.86%,我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.57%,环比下行43BP,维持行业低位。受益资产质量改善,公司拨备计提放缓,1季度信贷成本同比下行38BP至1.24%,但拨备覆盖率与拨贷比继续改善2pct/1BP至465%/3.99%,拨备夯实无虞。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 我们预计公司18/19年EPS分别为1.36/1.62元/股,对应增速19.4%/19.0%,公司当前股价对应2018/19年PB1.10x/0.99x,维持买入评级。

营收端修复打破“收入增长乏力”的担忧,一季报再次强化我们对全年息差判断的核心逻辑。南京银行17年归母净利润同比增长17.0%,均持平于1H17、9M17同比增速,在所有上市银行中继续保持领先水平。具体来看,息差在3Q17显现拐点,4Q17息差环比回升3bps至1.85%。高度注重信贷资产配置、压降同业资产的资产灵活摆布使得贷款成为贡献息差的最重要驱动力。17年南京银行贷款同比增速高达17.2%,占总资产比重同比提升3个百分点至34.1%,2H17新增贷款占新增总资产比重高达246%。2H17贷款对息差正贡献15bps,结构和利率因素分别占据12bps和3bps。相比17年,我们看到一季报更是值得振奋人心,一季度营收同比增长7.5%,终于告别17年以来营收持续同比负增长局面。其中:(1)净利息收入同环比分别增长5.7%、7.5%,成为驱动营收改善的中坚力量,而究其根源便是息差的超预期走阔。17年南京银行同业负债占比已经降至个位数,而1Q18进一步压降至6.9%,年初以来银行间市场流动性保持宽松,这对于南京银行原本便是利好。我们此前判断,18年同业流动性偏松但存款紧张,抛开存量存款的固有优势,各银行对增量存款的争夺难以拉开差距,资产端能力较强的银行可能有更好表现。 因此,尽管南京银行存款占比略有下滑,但总体仍然保持67%的高位,而1Q18存款环比依然保持正增长。在18年企业信贷需求强劲的大环境下,南京银行作为深耕区域的老牌城商行,高对公贷款占比(1Q18:74.6%)的信贷结构贷款定价的提升必将更为明显,这点已经在1Q18息差中得到了充分体现,1Q18净息差较17年末提升10bps至1.95%。(2)南京银行手续费净收入已经重回同比正增长(1Q18:YoY+4.1%),这亦与我们此前多次提示的18年关注中收见底回升驱动的利润表修复不谋而合,当前南京银行营收端修复呈现的拐点已然明朗。 定增对ROE仅是一次性扰动,我们判断当前南京银行开始迈入高质量发展阶段,驱动价值重估的必要条件如期而至。年报披露17年南京银行加权平均ROE同比提升0.69个百分点至16.94%,此前连续多年ROE下行的趋势迎来反转。即使18年定增将在一定程度上摊薄ROE,但这仅仅是客观而非基本面带来的一次性冲击。根据我们模型测算,18年ROE也仅是同比微降而19年又重回提升之路。因此,净利/息差、ROA/ROE等多重盈利指标向好足以彰显当前公司已经具备向高质量发展的前提条件,而ROE的领先回升便赋予了南京银行估值提升的绝密武器(勿忘记PB与ROE之间的紧密联系:P/B=(ROE-g)/(r-g))。叠加定增落地将进一步夯实南京银行资本实力,“高速高质量发展”可谓名副其实。 优异的资产质量早已是市场共识,长期处于低位的不良率不断强化资产质量改善的必然趋势。自2010年以来,南京银行不良率一直低于1%,目前已连续四个季度持平于0.86%,我们测算17年全年加回核销的不良生成率同比下降71bps至55bps。18年一季度资产质量向好趋势进一步深化,1Q18不良生成率亦进一步下降39bps至21bps,关注类贷款占比从1H17的1.82%持续下降至1Q18的1.55%,逾期贷款占比较1H17下降0.05个百分点至1.3%。尽管南京银行“不良/逾期90天以上贷款”(89.2%)低于100%临界线,但在银监会拨备新规下,我们测算南京银行所需满足的拨备覆盖率要求仅为140%,而当前南京银行拨备覆盖率已经高达465.5%,未来利润释放的空间和自由度非常充足。 一季度利润表修复足以证明基本面已现拐点,资产质量如期向好,时隔两年分红率再度与大行比肩回到30%,我们完全有理由相信南京银行未来将转向高质量发展,定增摊薄不改ROE回升之势,理应享受充分的合理溢价。我们预计2018-2020年南京银行归母净利润分别同比增长17.8%/18.4%/18.8%(原预测2018-2019年归母净利润同比增长17.5%/18.6%,调整中收和息差,新增2020年预测)、ROE(不考虑优先股)分别为14.9%/15.0%/15.8%,未来6个月给予18年目标估值1.5XPB,对应目标价11.22元,当前股价对应1.1XPB,对应36%的上行空间,上调至“买入”评级,纳入银行首推组合。

营收持续改善,18Q1重回正增长,NIM筑底回升。在经历17年全年营收累计同比负增长6.68%之后,18Q1南京银行营收同比增长7.53%,18Q1归母净利润增速17.6%。业绩增长的主要驱动因素来自于生息资产规模同比扩张、非息收入同比增长以及减值计提的节约。NIM筑底回升:17年全年净息差1.85%,较上一年收窄31bps;经过17Q3、17Q4连续两个季度底部夯实之后,18Q1净息差大幅回升10bps至1.95%。 信贷资产投放加速,占比提升:18Q1贷款环比增长4.7%,同比增长17.4%,占比进一步提升至34.12%。债券投资环比增长3.5%,同比增长9.2%,占比基本维持在50%左右。负债端来看:18Q1存款环比增长2.2%,同比增长1.2%,存款增长略显乏力;应付债券环比增长18.2%,同比增加22.0%,占比达到22.7%;同业负债同比环比均面临压缩。 名义不良率持平于0.86%,资产质量持续向好。公司17年及18Q1不良率持平于0.86%,17年年化信用成本为1.05%,拨备覆盖率及拨贷比持续回升,拨备覆盖率连续两个季度均突破460%,一季度末拨贷比已升至4%。 我们测算的不良净生成率(TTM)17Q4、18Q1分别为0.56%、0.37%,均处于持续下降的趋势。从不良的先导性指标来看,17年末90天以上逾期率0.96%,与17年中持平;18Q1关注类贷款占比持续下降至1.55%。公司资产质量持续向好。 资本方面,18Q1公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.79%和8.09%。目前公司的新一轮定增正在推进中,预计募集资金不超过140亿元,资金到位后将有效补充核心一级资本,缓解资本压力。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为113.55亿、133.80亿、157.61亿,以2017年底股本计算,对应EPS分别为1.34元、1.58元、1.86元,预计2018年底每股净资产为8.24元,以2018-4-25收盘价8.19元计算,对应2018-2020年PE分别为6.12倍、5.19倍、4.41倍,对应2018年底的PB为0.99倍。维持对公司的审慎增持评级。

经营情况持续好转,拨备少提驱动利润高增长,净息差大幅改善。 ROE提升,利润高增长主因资产质量改善带动的拨备少提。17年ROE为16.94%,较16年提升0.69pc。全年实现归母净利润96.68亿,同比增长17.02%,利润增长主要由拨备少提贡献。17年共计提53.05亿,同比少提31.52亿(幅度-37.27%)。其中Q4单季度归母净利润同比增长17.05%,18Q1继续提升至17.61%,一季度拨备计提同比减少10%拨备前利润增速由负转正,核心盈利能力改善。17Q4拨备前利润同比增长17.4%,为16年四季度以来首次实现正增长。18Q1同比增长7%,增速较17Q4环比下降,但延续良好增长趋势。 收入情况持续好转,净利息收入和营收增速结束“负时代”。南京银行17Q4和18Q1营收同比分别增长12.89%和7.53%。净利息收入和营收同比增速自16Q4以来首次由负转正,并在一季度均保持稳步增长趋势,经营状况持续改善。一季度来看,息差回升带动利息净收入同比增长5.68%,手续费及佣金净收入同比增长4.4%,结束了17年同比大幅下降的趋势。 净息差大幅提升。17年净息差水平为1.85%,较前三季度持平;18Q1为1.95%,较17年全年上升10bps;随着一季度同业市场利率下降,南京银行同业存单成本环比降幅较多;在存款成本上行的情况下,贷款收益率提升幅度更大,促使净息差企稳回升。 存贷款高增长,表内非标和基金投资规模增加,同业负债持续净减少。 资产端:贷款维持高增长,投资类资产中非标和基金投资规模增加。月末总资产规模为1.18万亿,较17年末增长3.4%。17年贷款增长17.2%,一季度较17年末继续增长4.7%至4072亿。从投向上看,四季度新增76亿,压降对公(-123亿),投向零售贷款(+57亿)和票据(+142亿);一季度新增182亿,压降票据(-149亿),投向对公(+253亿)和零售贷款(+79亿),持续保持对零售贷款的投放。但作为对公业务突出的银行,3月末对公贷款占比高达74.58%,贷款利率提升对息差贡献更为明显。从投资类资产的细分科目来看,17年全年信托及资产管理计划受益权增加近260亿,表内非标规模持续增加。此外,基金投资增配237亿。 负债端:活期存款占比下降,同业负债连续两个季度规模净减少。3月末存款规模为较17年末增加160亿至7386亿,其中,公司存款占比提升至83%,但活期存款占比下降1.1pc至38.41%。对公业务对存款规模增长有显著贡献,但对价格有一定拖累。17年南京银行存款成本较上半年上升8bps,其中对公活期和定期分别上升7bps和12bps,对公存款整体成本上升较快。同业负债连续两个季度规模净减少,3月末占总负债比重仅不到7%。根据Wid数据测算,南京银行3月末未到期同业存单规模为1871亿,较17年末增加近400亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比仍满足“低于33%”的监管要求。 优异的资产质量成为利润释放的在最主要动力。 资产质量优于同业。3月末不良率为0.86%,连续四个季度保持稳定,在上市银行中仅高于宁波银行;关注贷款占比较17年末下降0.09pc至1.55%,持续回落。17年全年加回核销及转出的不良生成率较16年大幅下降0.92pc至0.70%,不良生成压力减缓。逾期贷款占比下降,不良认定标准趋严。 17年年末逾期贷款占比较6月末下降0.05pc至1.30%,逾期90天以上贷款占比稳定在不到1%的水平,仅为0.96%。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值分别为66.04%和89.23%,与6月末基本持平,认定划分标准保持稳定。 3月末拨备覆盖率较17年末进一步提升2.92pc至465%,拨贷比提升0.02pc至4%。拨备计提充分,在资产质量持续好转的情况下,支撑未来利润释放。 盈利预测与投资评级:南京银行经营情况持续好转,一季度净息差超预期改善,利息净收入、营业收入和拨备前利润单季同比均自17Q4以来由负转正。不良率企稳,关注类贷款持续下降,资产减值损失计提大幅减少,驱动利润高增长。但对公业务占比较多,存款成本上行或仍有一定压力。140亿定增方案可补充核心一级资本,落地后有利于公司长远发展。且17年分红比例大幅提升至30.27%,基本与国有大行持平。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为113.78/134.44/160.39亿,BVPS为7.77/8.95/10.36元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

投资建议:息差回升带动营业收入增速转正,维持18/19年净利润增速预测为20.9%/17.5%,对应EPS1.38/1.62元,BVPS7.88/9.04元,现价对应5.95/5.06倍PE,1.04/0.91倍PB。看好南京银行业绩超预期,维持目标价11.35元,对应18年1.44倍PB,增持评级。 业绩概述:17A/18Q1:归母净利润同比增速+17%/+17.6%;营业收入同比增速-6.7%/+7.5%;ROE16.9%/20%;净息差1.85%/1.95%。17Q4/18Q1:不良率0.86%/0.86%;拨备覆盖率463%/465%。 最新认识:营收增速转正,息差显著回升1.营收增速转正。营收增速持续改善,17Q1/17H1/17Q1-3/17A/18Q1累计同增-21%/-17%/-12%/-7%/+8%,受益息差和中收逐季改善。2.息差显著回升。17A/18Q1净息差(日均)1.85%/1.95%,显著回升:①公司贷款和债券收益率17A较17H1分别上行13/14bp;②零售贷款占比上升,17Q4/18Q1零售新增贷款占比高达75%/43%;③已满足人行普惠定向降准要求,准备金率18Q1下降2pc。预计息差回升趋势可持续。3.拨备覆盖最厚。资产质量优中向好,不良率关注率持续下降。综合信贷和非标资产,南京银行实际拨备覆盖率上市银行最高。17A应收款项类拨备占比16.7%,应收款项类“拨贷比”高达1.3%,远高于全行业。

事件: 4月26日,南京银行公布17年年报和18年一季报:2017年:实现归母净利润96.68亿,YoY+17.02%,拨备前利润171.89亿,YoY-9.39%;营收248.39亿,YoY-6.68%。17年净息差1.85%,同比下降31BP;拟现金分红0.345元/股,分红率提高至30.27%。1Q18:实现归母净利润28.86亿,YoY+17.61%,拨备前利润47.63亿,YoY+6.98%;营收67亿,YoY+7.53%。一季末,总资产达1.18万亿,较年初增长3.35%;不良率0.86%,环比持平,拨备覆盖率465%,环比上升2.92pct,核心一级资本充足率8.09%。 点评: 1Q18营收增速由负转正,盈利保持高增 受制负债成本上升和资本约束等,公司17年营收端承压较大,呈负增态势,但降幅逐季收窄,由1Q17的-21%大幅收窄至17年的-7%。1Q18营收增速由负转正,同比增7.53%,单季度营收同比增速亦由1Q17的-21%上升至1Q18的8%。反映经营实质的PPOP同比增速由1Q17的-23%大升至1Q18的7%。1Q18归母净利润增速17.61%,维持高增。我们认为,公司的业绩正逐渐改善,未来营收及净利润增速有望进一步提升。 净息差企稳回升,未来有望走阔 1Q18净息差1.95%,较2017年上行10BP,拐点明确。17年息差走低主要是负债成本的上升,17年负债成本率同比增23BP至2.59%,大于资产收益率同比13BP的增幅。结构上来看,1Q18负债端调整力度较大,存款、同业负债较年初分别增长2.2%、下降27.3%,未来负债成本或趋于平稳。资产端信贷较年初增长4.7%,未来随着资产到期重定价、信贷资产投向调整等,资产收益率水平或将提升,未来息差有望走阔。 不良持续低位,存量拨备厚反补盈利空间大 1Q18不良率0.86%,保持低位水平;关注贷款率较年初降9BP至1.55%,下降明显。17年加回核销不良生成率测算为0.70%,同比大幅下降,17年逾期率为1.30%,同比下降40BP,预计资产质量持续改善。在不良生成下降背景下,公司存量拨备较厚,1Q18拨备覆盖率465%,较17年末上升2.92pct,拨贷比较年初上升2BP至4%,拨备充足未来盈利释放空间巨大。 投资建议:息差拐点明确,业绩高增长1Q18营收增速由负转正。预计18年随着资产重定价等因素影响,息差有望持续走阔。在逾期率走低、不良率持续低位的背景下,公司拨备厚实,反补盈利空间大。我们将18、19年盈利增速由19.3%、20.7%上调至19.7%、22.7%,对应18年BVPS8.09元/股,考虑公司ROE17%,处于上市行较高水平,未来业绩表现或持续较好,给予1.3倍18年PB,对应10.5元/股。目前估值仅1.01倍18年PB,提升空间较大。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。

南京银行在2007-2016年保持了较高的增长速度。从2007年末到2016年末,南京银行总资产的年复合增长率为34.06%,存、贷款的年复合增长率分别为32.82%和28.91%,持有债券的年复合增长率为31.58%,同业业务的年复合增长率为32.89%,均略高于贷款,但仍低于总资产。对南京银行总资产增速拉动最猛的是非标业务,年复合增长率达到63.90%,但2016年增速明显放缓,由2015年的43.33%下降到5.88%,同样在“回应”监管。可见监管环境和政策对银行经营策略的影响之大。 虽然和宁波银行一样享有较高的成长性,这两家银行的业务有明显的差异。结合利息收入结构,我们发现南京银行的经营始终比较稳健,除了非标业务增速较为明显外,其他业务的发展均较为均衡,与该行成为“中小银行中一流的综合金融服务商”的战略愿景相吻合。从业务发展来看,南京银行的业务核心放在贷款(含非标)和债券投资两块,2016年的规模占比分别为50.69%和28.29%,利息收入占比分别为72.46%和19.41%(利息净收入占总营收的79.75%,且其他经营收益中主要也是因投资债券产生的投资收益)。南京银行更像是个缩小版的传统大银行。 南京银行2016年的逾期贷款占比仍继续上行,正常类贷款迁徙率略有回落,关注、次级及可疑类贷款迁徙率也继续上行。总的来看,南京银行资产质量较差的贷款2016年仍然在加速恶化,资产质量较好的贷款的恶化程度较2015年有所缓和,略微表现出企稳的苗头(如果不考虑不良贷款暴露程度在持续下降)。贷款的整体质量在2016年尚未表现出明显企稳回升的势头。 风险提示:经济下行导致贷款质量恶化,贷款质量暴露不充分。

事件:南京银行4月27日披露了《2017年第一季度报告》,1Q17实现归母净利润24.53亿元,YoY+15.8%;营收62.3亿元,YoY-20.6%。3月末资产规模达1.12万亿,较年初增长5.5%,不良率0.87%,环比持平。 点评: 息差同比显著收窄,营收短暂性下降。 1Q17营收62.6亿元,同比下降16.2亿元,其中利息净收入同比减少8.5亿元。利息净收入下降主要与同业负债成本大幅上升导致利息支持增加、营改增、生息资产规模增速放缓等有关,非利息收入预计与债券承销减少、理财利差收窄等有关。 1Q17息差压力很大,后续随着资产收益率缓慢上行,预计逐季缓解,利息净收入有望回归正增长。认为,营收降幅将逐季收窄并转正。 资产负债结构调整,短期阵痛无碍营收中期增长。 资产机构优化,应收款项类投资向贷款回归,同业资产增长。1Q17应收款项类投资2240亿元,较1H16下降约800亿元,强监管之下,非标向贷款逐步回归。因市场利率升幅较大,1Q17加大了同业资产配置,规模达1316亿元,较年初增加263亿元。 负债端压缩同业负债,大力控制负债成本。因同业负债成本上升较多,1Q17同业负债(同业存放、同业拆放、卖出回购)规模682亿元,环比下降519亿元;存款则环比增加约750亿元;“应付债券+同业负债”环比减少240亿元。 随着资产负债结构的优化,认为负债成本将得到控制,营收将回归正增长。 资产质量改善,信用成本大降。 1Q17不良贷款率0.87%,环比持平;关注贷款率1.86%,环比下降7BP。1Q17年化信用成本1.6%,显著低于16年2.2%的信用成本,大幅下降。资产质量呈现改善走势,拨备计提压力有望进一步下降。 测算将表内非标调整为贷款,16年末调整后的拨打比仍达2.75%,拨备充足。1Q17拨贷比达3.93%,拨备覆盖率达449%,减值计提充分,认为新会计准则影响小。 投资建议:大跌带来买入价值,目标价12.6元/股。 尽管1Q17归母净利增速达15.8%,但因营收同比降幅超预期,南京银行周五股价放量大跌5.12%,大跌带来买入价值。 资产负债结构优化,存款增长较好,息差有望逐季好转;资产质量改善,拨备计提压力下降,业绩有望维持较高增速。当前股价仅对应1.1倍17PB(已剔除优先股影响),维持买入评级,目标价12.6元/股,看好5月反弹。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化;负债成本显著上升。

蚂蚁金服:起步于支付宝的金融服务平台。支付宝于2004年成立,成立初期主要目的是为解决淘宝交易平台的信任问题。蚂蚁金服于2014年10月16日正式成立,在蚂蚁金服正式成立的同年9月,网商银行获银监会批复。蚂蚁金服分别于2015年7月和2016年4月宣布完成120亿人民币A轮融资和45亿美金B轮融资。2018年2月阿里巴巴宣布入股蚂蚁金服,持股33%。4月阿里巴巴与蚂蚁金服全资收购饿了么,进一步完善生态圈布局。6月蚂蚁金服完成了最新一轮的融资,募集资金140亿美元,为将来的上市做准备。 五大业务板块支撑普惠金融。普惠金融正成为我国发展的重要战略,蚂蚁金服通过支付宝等五大产品平台向大众提供最普惠的金融服务。目前蚂蚁金服旗下普惠金融业务主要分为五块:支付平台,财富管理,微贷业务,保险服务,信用系统。通过支付作为流量入口,以信用系统为辅助,积极拓展财富管理、小微小贷及保险业务。对于蚂蚁金服,普惠金融在于给所有具有真实金融服务需求的个人或者企业,提供平等的无差异的金融服务。通过移动互联的普及面向最广大的用户群体,发展先进的数字网络平台以提升效率,使用大数据、云计算等技术来解决风控问题,蚂蚁金服将其金融服务的触角深入大众群体中。 以支付为核心,结合多种应用场景,布局大金融板块。支付宝正发展成为以个人为中心,以实名和信任为基础的生活平台。支付场景不断拓宽,从最初的网游、航空机票、B2C消费等网络化较高的市场逐步拓展更多的生活应用场景,如保险、公共事业缴费等,逐渐奠定支付宝独立支付的地位。支付平台已成为公司不可或缺的获客平台,重要的流量导入口及业务的发展平台。为公司在其他金融领域的布局打下坚实基础。 出海远航,加快全球化布局。国内移动金融领域竞争激烈,公司通过布局海外寻求新的增长点。在蚂蚁金服的国际化扩张脚步之下,既有基于中国出境游客的增长而扩张的全球商户支付系统,也有设计服务于当地人的支付宝模式下的海外本土钱包。全球范围内,支付宝已进入38个国家和地区的市场,将中国的移动支付体验平移至境外市场。2015年起,蚂蚁金服开始了在海外寻找当地合作伙伴,并同时进行技术输出的模式发展境外本地钱包。目前支付宝的海外钱包合作伙伴已扩展至9家,包括了印度、泰国、菲律宾、韩国、印度尼西亚、中国香港、马来西亚、巴基斯坦和孟加拉国,与中国大陆市场形成了“9+1”的移动支付网络,覆盖人口约占世界人口的近半数。 完成新一轮融资,成为全球最大金融科技公司之一。2018年6月8日,蚂蚁金服正式宣布完成最新一轮融资,除原有股东跟投外,还新增多家国际战略投资者,包括新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、新加坡淡马锡等。这意味蚂蚁金服将成为全球最大金融科技初创公司,市值赶超PAYPAL。 风险提示:互联网金融政策发生变化、行业竞争加剧。

核心观点:寿险新单增速逐步恢复、前低后高的趋势逐步印证,市场预期也渐形成。19号文影响有限,主打保障型产品基本完成新老衔接。目前保险股估值调整至历史低位水平,平均交易于仅0.9倍18PEV,与长期向好发展的基本面背离,配置性价比较高。监管导向下,券商行业集中度有望持续提升,目前行业处于估值低位,建议关注龙头券商中信、华泰、中金等。 保险:1)负债端个险新单增速预计继续恢复,根据公开数据与交流情况,预计平安、太保、新华、国寿6月个险新单期交保费增速分别为、0、40%、10%。去年三季度各家新单基数情况有所差异,平安去年后三个季度基数较均衡,另外三家三季度由于134号文10.1时点原因,均呈现三、四季度基数一高一低,三季度新单增速恢复情况可能呈现一定分化。2)对于19号文的影响,尤为关注的是文件涉及到的对长期保障型主打产品的影响,目前看各家新产品的整改和报备的承接顺利,如平安人寿的“守护符2018”对原主打产品“平安福”承接完成,太保人寿新主打“金诺人生2018”也已正式上线,各家公司的重视与积极应对将摩擦成本(新产品在公司、代理人与客户三者之间的“磨合”)尽可能降到最低,对保障型产品保费影响总体较小。3) 此前市场担忧资产端和利率走势。按照测算,在权益市场下跌20%的压力情境下,当年度ev的增速影响约为-4%,但隐忧已经基本体现在股价中。随着权益市场企稳,利率在外围加息和货币政策并未转向之下预计继续中高位波动,保险估值有望得到进一步修复。保险数据:行业前5月寿险原保费收入1.41万亿元,同比-12%,大公司总保费增速与上月基本持平,市占率保持升势,寿险集中度继续提高,前5月国寿、平安、太保、新华总保费增速分别为2.9%、21.3%、17.8%、8.9%,强劲的续期拉动为主因,四家公司寿险总保费市占率达51.5%,近四个月持续小幅提升0.5pct,较去年底提升6pct,大公司在品牌、渠道方面优势显著。前5月财险原保费收入4961亿元,同比+17%,前三甲保持稳定较高增长,人保财、平安财、太保财增速分别为15.0%、15.8%、17.5%,三家市占率稳定于64%,与去年底基本持平。 券商:本周两市日均股基交易额合计为3952.51亿元,周环比1.53%,截止2018年7月12日,两融余额为9011.84亿元,同比+1.55%,周环比-0.85%。券商数据:券商6月业绩同比回落,半年度略有压力,行业集中度持续提升,龙头业绩相对稳健。1)单月来看:市场波动较大业绩承压,大券商稳健性凸显:单月净利润前三分别为中信系、国君系、申万系,包括中信、国君、申万、华泰等16家实现环比正增长,兴业实现同比正增长;2)累计来看:市场处于相对低点,龙头券商Q3具有边际向好空间:1-6月累计净利润中信、申万实现正增长,上半年IPO承销规模912亿元,同比-22%,较17下半年-12%,审核趋严以来,优质资源向龙头集中趋势渐显,上半年承销规模30亿以上券商仅5家,较去年同期15家大幅减少,而中金公司、华泰联合、中信建投实现规模同比增长,中信证券同比-1%相对稳健,合规发展趋势下,资源优势使得龙头品牌效应持续强化,具有相对优势。 投资建议:看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢;且监管合并后,预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续,行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平,平均交易于0.90倍18PEV,与长期向好发展的基本面有一定背离,配置性价比较高。在金融监管之下,证券行业集中度有望继续提升,中长期关注龙头,如中信证券、华泰证券、中金公司,以及对标嘉信,业务快速发展的东方财富。 风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

6月,两市震荡,A股整体由小幅震荡上行转为大幅下跌,上证指数6月下跌8.01%,沪深300下跌7.66%;债市小幅回落之后,震荡回暖,随着A股接入MSCI,叠加处于估值底,长期资金有望驰援A股。随着世界杯结束等因素,7月股市或将迎来改善,但需密切关注中美贸易摩擦等不利因素所引发的市场波动性风险。 市场下跌拖累券商板块,可比口径下,6月券商整体单月营收环比上升0.14%,净利润环比下降20.33%。强者恒强,市场集中度提升明显,从公布的营收数据来看,CR5和CR10的营收占比分别为48.16%、72.86%,高于上月的42.39%、68.42%。 严监管常态化、金融市场开放加深,创新业务倾向龙头券商 场外期权新规发布,场外股权质押叫停,利好龙头券商; 对外开放加深,A股正式纳入MSCI,RQFII额度提升,市场活跃度有望提升; “独角兽”回归A股受政策支持,CDR推出有望带来包括投行业务在内的全业务链增量业务,大券商资本实力雄厚、风控合规优秀、人才优秀,将率先受益; 今年以来标准化金融资产搭台,纵深推进多层次资本市场建设,“自下而上”的创新格局正在逐步形成,金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列,都有利于少数龙头券商,将开启黄金年代,并享受溢价。 目前大券商PB为1.2倍附近,有望成为板块估值修复行情的重要驱动力 需关注RQFII额度扩大及6月首批A股正式纳入MSCI带来增量资金入市,及新经济企业凭借CDR/IPO双轨制回归A股所带来的机会。同时,在目前中美贸易摩擦存在加剧背景下,要关注“去杠杆”节奏可能边际放缓形势,尤其是近期即将召开中央政治局工作会议可能释放的对冲外部风险的政策信号。 秉承以业务结构多元化、均衡化来选股,首选少数龙头及逆势向好的券商: 首选业绩优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商 重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券及东方财富证券(业绩快报逆势增长归母净利5.2亿-5.9亿,同比增速100%-127%)等,部分为关联方券商未列出 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济波动风险;外围市场波动风险;股市回调风险。

本周保险板块跑输沪深300,跑赢非银板块。本周银保监会下达《保险代理人监管规定(征求意见稿)》,并无提及代理人考试的恢复,从严规范代理人的诚信职业规范,对于管理规范的龙头险企的市场集中度提升再创有利条件。本周十年期国债收益率小幅回落,收于3.49%,长端国债收益率的下行需密切关注。进入下半年,保险新单保费将迎来基数的大幅减小,单月新单保费增速及新业务价值增速降幅将进一步缩窄。上市险企新业务价值在内含价值中的占比已经进入高位,中国平安占比高达24%,中国太保占比高达15%,因此新业务价值增速承压无碍内含价值维持20%以上的高增长。目前保险板块估值仅为0.8-1.05倍P/EV,中国太保估值低于可比2011-2012年的最低估值,保险个股估值低于1倍P/EV的具有绝对配置价值,高成长龙头险企享受合理溢价,推荐关注中国太平、中国太保。财产险板块方面,中国财险非车险维持高增长,主要的增长板块为责任险、农险、意外险、信用保证保险等,财险公司相对寿险公司权益类资产占比较低,投资收益率相对受大盘下跌的影响更小。推荐关注:中国财险,中国人民保险集团,中国再保险。

在去杠杆的严监管的大背景下,近期信用风险事件频频爆发,根据网贷之家的数据显示,自6月以来,P2P行业新增问题平台133家,其中95家发布了相关逾期或停业兑付公告。 违约事件频发的主要原因1)随着市面上资金收紧,一些资质较差的企业出现债务违约,影响到相关P2P平台2)一些产品不合规、风控能力较差的平台,高返利的平台受到资金收紧的影响资金链断裂3)P2P平台频繁暴雷,引发投资者恐慌性挤兑,一些运营良好的P2P平台受到波及导致兑付困难。 短期来看行业集中暴雷会导致行业承压,另一方面随着不良企业出清,风控良好、经营合规的头部互金公司有望迎来快速发展,互联网金融企业能够服务一些传统金融机构难以触及的领域作为传统金融机构有效补充,随着百行征信建立,征信体系的逐渐完善,预计行业风控能力将显著提升,重点关注行业头部企业发展。

市场概况: 上周(2018.07.09-2018.07.13)市场有所反弹,各类指数全数上涨。沪深300指数、上证指数和深证指数分别上涨3.79%、3.06%和4.66%。其他指数中,上证50、中证100、中证1000指数、中小板指数、创业板指数分别上涨了3.09、3.25、3.28、5.55和5.01个百分点。分行业来看,28个申万一级行业全部上涨,其中休闲服务、医药生物和电子涨幅靠前,分别上涨9.16%、7.96%和7.43%。而采掘(0.34%)、国防军工(0.89%)和传媒(1.12%)涨幅较小。非银金融行业在上周上涨2.16%的情况下,全年至今累计跌幅依然达到-20.94%。 动态新闻: 1)优先股异军突起,券商债券承销重塑投行格局;2)大股东频频增持,太平洋证券等四家券商迎重大利好;3)券商APP上半年忙升级,有券商平均月更3次;4)监管整顿车险费率及手续费,新一波乱象整治启动;5)人保与湖北高投签约保险资金运用项目。 投资观点: 券商层面:券商板块(1.49%)有所反弹,但涨幅不及非银板块(2.16%)和大盘(3.79%)。上周日均股基交易额为3,950.31亿元,环比上涨1.52%,延续回暖态势,尤其是上周四的单日成交量、换手率均创出几周以来的新高,反映出市场情绪在持续性承压的情况下已经积累了较强潜在反弹动能。多家券商陆续公布了6月经营数据。根据我们的统计,27家可比上市券商共实现单月营业收入132.33亿元,较5月份环比下降7%,较去年同期下降40%;实现单月净利润40.24亿元,环比下降22%,同比下降57%;净资产总额12,011.47则环比下降1%,同比上升7%。整体来看6月上市券商的经营数据延续了整个上半年的下滑趋势。从营业收入和净利润两项数据来看,上市券商中大型券商和中小券商的业绩持续分化,头部券商强者恒强。尽管券商6月份乃至整个上半年的业绩表现并不理想,但随着市场对于当前多重利空因素的逐步消化,A股的技术性反弹有望来临。券商作为高贝塔属性的板块将有所受益,率先开启估值修复。中长期来看,板块估值已经处于历史底部区间(板块PB为1.39X,Top5券商平均PB为1.12X),安全边际较高。龙头券商在当前环境下,不但受益政策面利好,而且在业绩面上也展现出明显的优势(中信证券公告上半年预增业绩增长13%),具有极高的配置价值。建议投资者重点关注资本实力强劲、业务布局均衡的龙头券商。 保险层面:上周保险板块指数上涨2.94%,表现领先非银指数(2.16%),但不及大盘(3.79%)。四大上市险企中,中国太保(5.46%)涨幅领先,新华保险、中国平安和中国人寿的涨跌幅分别为2.81%、2.52%和0.58%。上周,四大险企全部反弹,而西水股份和天茂集团则在继续底部震荡。短期市场对于二级市场悲观情绪可能会压制投资者对于保险股的风险偏好,但板块整体向好已经是较为明显的趋势。前期公布的1-5月行业保费数据显示,行业原保费收入降幅继续收窄,健康险增长势头强劲,保费数据回暖趋势明显。而上周五晚,新华保险发布半年度保费公告,公司上半年的原保险保费收入同比增长10.83%,在一季度不景气的情况下,二季度强势反弹。我们认为,不仅仅是新华保险,上市险企整体都将在二季度以及下半年有一定程度的业绩改善。随着各大保险公司加大市场投入和保障型业务销售力度,行业规模人力有望上行,保费增速改善叠加结构优化,我们判断上市险企的新业务价值将明显改善,全年增速虽明显下降但绝对值贡献较大,推动内含价值保持中高速增长确定性较高。尽管如此,对于险企在投资端的不确定性,投资者仍须保持警惕。上半年上证综指下跌13.9%,沪深300指数下跌12.9%,预计上半年保险资金投资收益率将下降,对已经执行新金融工具相关会计准则的中国平安利润影响更为明显。总体来看,保险板块短线博弈的意义不大,而从长期价值来看,我们坚持内含价值和剩余边际全年将保持中高速增长的判断,目前中国人寿、中国太保、新华保险PEV均在1倍左右,极具安全边际,板块具有相当的配置机会。 多元金融层面:上周多元金融板块(1.03%)涨幅在非银金融板块(2.16%)中相对落后。细分行业来看:1)当前,资管新规的落地将刺激行业进一步走向业绩分化,主动管理能力较强的头部信托机构将持续受益,考虑到行业在中长期受益于融资渠道渐进式的迁移,有望步入稳定的行业增长模式,我们建议关起跑领先、风控能力优秀且主动管理规模较大的信托机构。2)AMC行业则受到金融机构不良资产规模扩张影响,今年以来延续相对快速的扩张趋势,行业整体上升趋势明显。目前业内不良资产处置牌照的稀缺性较为明显,考虑到资管新规下的行业机遇,未来行业发展可期。在这一大背景下,当前正在进行AMC转型的部分优质公司表现良好,建议关注战略领先、转型坚定的公司。3)金控平台行业,能够通过资源整合提供综合化的金融服务,利于促进融资效率提升、降低实体经济成本。短期可关注金融牌照齐全、协同效应较强、业绩改善潜力大的公司。4)创投行业将受益“独角兽”回归。CDR所带来的优质科技类“独角兽”回归有利于提振行业配置情绪。在政策红利不断催化下,当前中小微企业强烈的融资需求将给创投公司提供巨大市场空间,上市企业资质提升也为创投公司盈利能力和风险防控带来积极影响。而融资结构的丰富化和退出机制的完善也将增厚整个创投行业的利润。 风险提示: 金融监管力度超预期;业绩波动风险;中美贸易摩擦进一步升级。

截至7月15日全球共有加密货币约1637种,交易市场11813个,两周内净增加超过300个。数字货币总市值2489亿美元,近两周减少2%,相当于近一年内历史最高点的30.6%。在全部1600余种数字货币中,比特币依然占据主导地位,市值占比43.2%,与以太坊市值合计占比60.9%。 在过去两周内,政府机构如罗马尼亚财政部起草电子货币紧急法令,要求ICO必须得到国家银行批准,菲律宾同样在央行监管之下批准了两家新的加密货币交易申请,而中国央行则宣布基于人民币的比特币交易已经降至总量1%以下,整顿取得成功。此外,韩国政府将针对投资区块链产业的企业增加税收抵免,这一举措或将加速区块链技术的落地。 在过去两周内,互联网及科技巨头继续推动区块链技术的场景落地。如搜狐旗下狐狸金服成立区块链研究中心并推动行业落地,工商银行公布新的区块链专利用于解决银行交易系统痛点问题,日本继通讯软件LINE推出加密货币交易所之后,此次IT巨头富士通推出帮助企业评估区块链创意价值的咨询服务。但与此同时,在监管压力下,腾讯禁止平台收款以及个人卖家账号使用微信支付进行虚拟货币交易收款。 在过去两周内企名片收录国内外区块链相关投融资项目达到71个,新增数量创新高。在全部项目中依然以天使轮、种子轮、战略融资以及ICO为主。具体应用场景方面,国内外均密集出现数字货币交易所相关项目。其余领域相对分散,主要包括区块链底层技术研发、垂直媒体、游戏社交等。 风险提示 监管政策存在不确定性 区块链技术落地进度不及预期 数字货币行业乱象可能引发的风险事件。

本周观点:基本面向好,配置性价比高,提示把握底部机遇 6月社融数据显示贷款边际放松,银行基本面驱动力向数量切换。保险估值超跌,底仓配置优选板块;证券业优质券商风险可控,配置性价比高。 子行业观点 银行:6月新增社融数据显示贷款出现边际放松迹象。随着实体融资利率触及政策顶,未来银行基本面的驱动力将向数量切换。表内贷款额度放松、资产结构调整加快将成为支撑银行下半年利润扩张的主要动力。保险:代理人监管规定征求意见,19号文实施半月各大险企产品整改基本到位。监管规范和引导下预计全年价值成长稳健,估值超跌后底仓配置优选板块。证券:底部磨砺,压力释放后优质券商风险可控,行业开放与发展加快,头部券商崛起,我们预计六大券商2018年PB 1倍左右,底线思维分析下优质配置性价比高。多元金融:关注优质公司中报表现,精选个股。 重点公司及动态 银行:优先把握资本充足、轻资本战略路线明确的大行和零售行。推荐工行、招行、光大、平安。2)保险:重点推荐平安、太保、新华。3)证券:推荐业务稳健均衡且风控实力较强的优质大券商:中信、广发、招商、国君、海通。4)多元金融:推荐中航资本。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

本周重点推荐标的: 中信证券、华泰证券、中国太保、新华保险、中国平安、东方财富、吉艾科技、海德股份 券商板块:本周证券板块上涨1.37%,跑输非银板块和大盘。目前券商板块整体市净率1.22 倍,处在历史底部。总市值超过900 亿的前六家大型综合性券商平均市净率为1.16 倍,国泰君安和海通证券破净,板块具有长期投资价值。本周上市券商披露6 月经营数据,上市券商的1-6 月累计营收同比减少11.9%,1-6 月累计净利润同比减少18.8%。在有去年同期可比数据、且今年1-6 月净利润为正的证券公司中,只有华泰证券(20.4%)、中信证券(19.8%)、申万宏源(12.0%)实现了净利润同比增长。我们从中长期的角度看好直接融资比例提升和居民大类资产配置进程中劵商的发展空间。在我国资本市场“机构化、国际化、多层次化”的进程中,行业集中度将持续提升,建议继续关注综合实力、战略前瞻性都比较强的中信证券、华泰证券。 保险:继续推荐在市场下跌环境中保险股的超额收益,和市场反弹的绝对收益。本周新华保险公布公司2018年前6月原保费收入达到67869.91万元,同比增长10.83%。6月单月保费13248万元,单月同比增长19.51%。公司今年对分公司的费用投入与对附加险的重视力度初见成效,保费改善在途中。我们认为今年仍处于保险行业比较困难的时期,负债端和资产端各有压力,估值处于历史低点。但随着保费改善的数据逐步验证,估值有回到1倍的基本面支持。建议底部配置。预计下周各保险公司都将批复6月数据,随着市场的回暖,估值仍有提升的空间。个股方面重点推荐:中国平安,中国太保,新华保险 多元金融:东财逆市大增,进一步彰显公司竞争优势。东方财富2018年上半年净利润同比增长约99.92%-126.83%,与证券行业净利润同比下降15%(预计),形成较大反差。这一反差进一步验证了公司独特的竞争优势--“牌照优势”以及“流量优势”。今年公司已经进入了市占率提升--盈利能力提升“双提升”的舒适发展区间,未来三年高速增长确定性高。重点推荐。 风险提示:政策风险;业绩波动风险;市场风险。

6月以来市场连续调整,对中美贸易战、流动性、棚改等方面的悲观预期已释放。政策面前期定向降准、由“去杠杆”到“稳杠杆”、新华社发文表示中国股市处在绝对的价值洼地、上、深交所召开上市公司座谈会维护市场稳健运行等,均在释放温和缓解流动性和市场风险的信号。本周四市场成交量、换手率创过去三周新高,市场情绪短期来看显著回暖。券商受益市场筑底反弹,迎来波段性行情。龙头券商在当前环境下,政策面+业绩面均更具竞争优势(中信公告上半年预增业绩+13%),重点关注中信证券、华泰证券、招商证券。 6月券商业绩环比-20%,同比-57%:已披露34家券商6月营业收入合计146亿,环比下降2%,可比口径同比下降39%;合计净利润42亿元,环比下降20%,可比口径同比下降57%;6月中信证券、国泰君安、申万宏源净利润位列前三,财通、申万、东北环比增速最快。 市场低迷拖累业绩:6月市场连续下跌,上证综指下跌8.01%,创业板指下跌7.86%,中小板指下跌8.73%%;债市略有回暖,中证全债指数上涨0.67%。 股基日均成交额环比下降20.78%至3,588亿元,两融余额较5月末下降7.06%至9,194亿元;投行IPO承销404亿元,环比增加543.24%,再融资规模1,026亿元,环比增加865.32%,债券承销3,168亿元,环比增加0.14%。二级市场低迷对自营和经纪业务产生较大影响,拖累业绩。 监管层已关注经济和市场风险,政策面有所缓和:今年市场整体表现不佳,6月份出于对流动性的担忧和中美贸易战等因素影响,市场调整加剧。目前券商行业平均18PB1.4倍,其中大券商1.2倍,估值位于底部区域。监管层已注意到经济和市场的风险,政策面对流动性和去杠杆的态度短期略有缓和。随着市场担忧逐步出清,指数回暖券商率先受益。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券、招商证券。 一周回顾: 本周沪深300、创业板指、证券行业、保险行业、互联网金融行业指数略有回暖。其中,沪深300上涨3.79%,创业板指上涨5.01%,证券行业指数上涨1.49%,保险行业指数上涨2.94%,互联网金融指数上涨1.55%。 经纪: 本周市场股基日均成交量3,953亿元,环比上周上涨1.52%;日均换手率2.61 %。 信用:本周市场股票质押参考市值93亿元,环比上周上涨17.82%;两融余额9,012亿元,环比上周下跌0.85%。 承销:本周股票承销金额381亿元,债券承销金额640亿元,证监会IPO核准通过3家。 风险提示: 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;市场连续下跌对信用业务和自营业务带来的风险。