南京银行(601009)公司资料

事项: 南京银行公布17年年报和18年一季报。 2017年净利润同比增17.02%。2017年营业收入同比降低6.68%,净利息收入同比下降5.37%,手续费净收入同比降低19.46%。总资产1.14万亿元(+7.26%,YoY),其中贷款+17.25%YoY;存款+10.29%YoY。净息差1.85%(-31bps,YoY);成本收入比29.2%(+4.4pct,YoY);不良贷款率0.86%(0bps,QoQ);拨贷比3.98%(-1bps,YoY),拨备覆盖率462.54 %(+5.22pct,YoY);ROE16.94%(+0.69pct,YoY),ROA 0.88%(0pct,YoY);资本充足率12.93%(-78bps,YoY)。拟每10股现金分红3.45元,现金分红比例30.27%。 2018Q1净利润同比增17.61%,2018Q1营业收入同比上升7.53%,净利息收入同比提升5.68%,手续费净收入同比上升4.41%。总资产1.18万亿元(+3.35%,QoQ),其中,贷款+4.66% QoQ,存款+2.21% QoQ。净息差1.95%(+10BP,QoQ);成本收入比27.11%(-2.09pct,QoQ);不良贷款率0.86%(0bps,QoQ);拨贷比4%(+2bps,QoQ),拨备覆盖率465.46 %(+2.92pct,QoQ);ROE(年化)20.04%,ROA0.99%,资本充足率12.79%(-14bps,QoQ)。 平安观点: 全年息差降幅明显,信贷成本明显下降贡献利润 南京银行17年全年实现营收248.39亿,同比降6.68%(VS16年+16.6%),Q1-Q4单季增速分别为-20.61%、-13.11%、0.96%、12.89%,步入正增轨道。全年营收下滑主要源于负债端利率提升导致息差收窄,全年净息差较16年收窄31BP至1.85%,具体来看,公司计息负债成本率提升23BP至2.59%,生息资产收益率降3BP至4.34%,全年净利息收入负增5.37%。同时在强监管政策延续下,手续费收入降低19.46%,营收占比收窄0.31pct至14.05%。公司17年放缓了拨备的计提,同比少提37.3%,信贷成本1.05%,远低于16年的2.44%,反哺利润录得17.05%的高增速。 规模扩张放缓,结构调整优化 公司17年资产总额较年初增加7.26%,整体增速较16年的32.16%明显放缓。拆分来看,传统信贷业务增幅略超预期,17年存贷款分别增长10.29%、17.25%,对冲了同业资产压降超50%的影响。新增贷款主要集中在零售,17年个贷投放贡献了43.54%的高增速,占比较16年提升4.21pct 至22.97%。负债端主动压降高成本负债,提升核心负债的占比和结构。存款的80%来源于公司客户,定期存款的比重较年初下降4.7个百分点至58.14%。债券发行增速较15、16年放缓,维持在16%左右。同业存放17年较年初下滑15%,带动同业负债占公司总负债的比例下降2.46pct至9.54%。 资产质量佳拨备充足,核心资本亟待补充 公司17年不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率分别为0.86%、1.64%、1.30%,同比下降0.01pct/0.29pct/0.4pct、环比看继续向好。经测算不良生成率17年仅0.65%(-75BP,YoY),同时,公司不良确认更加审慎,逾期90+/不良的指标较16年降7.87个百分点至112.07%。公司拨备覆盖率高达462.54%,同比环比均有提升,居上市银行前列,这为前期对冲拨备前业绩下滑提供了保障,也构成后期业绩释放的基础。但公司前期的资产高速增长导致资本快速消耗,3月底核心一级资本充足率8.09%,比年初的7.99%回升10BP,面临资本补充压力。 一季报各项指标延续向好,拨备略有提升 18年一季报来看,一季度营收同比增7.53%,净利润继续稳步增长17.61%,增幅行业居前。经营业绩指标延续了17年下半年开始的回升态势,拨备计提力度延续放缓,同比下降10%,贡献业绩快速释放。一季度公布息差1.95%,较2017年全年提升10BP,主要是资产端收益率相对有较为明显的上行。一季度规模上增速延续稳健,总资产和存贷规模环比17年底分别扩增3.35%、2.21%、4.69%。拨覆率进一步提升至465.46%(+2.92pct,QoQ)。 投资建议 公司17年在金融监管的影响下表内表外受到的冲击相对较大,公司主动放慢表内节奏同时优化结构,业务上积极往零售领域转型。一季报我们看到了公司调结构和转型的一些成果,在充足的拨备基础上业绩增速保持在较高的水平。根据公司17年年报和18年一季报,我们调整业绩预测,预计公司18/19年净利增速为18.3%/21.0%(原为18.1%/20.8%),目前股价对应18/19年PB为1.02/0.89,PE为6.18/5.09,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

支撑评级的要点 业绩符合预期,营收表现全面回暖。南京银行18年1季度净利润/营收同比增17.6%/7.5%,营收表现较17年全面回暖。其中,净利息收入在息差回升的背景下恢复正增长,1季度同比增5.7%(vs17年增速-5.4%),手续费收入同样表现亮眼,1季度同比增4.41%(vs17年增速-19.5%),除去年同期受监管影响导致低基数因素外,我们判断公司投行、托管等优势业务在1季度的良好表现是拉动手续费收入表现回暖的主要因素。 息差延续改善趋势,存款略显乏力。南京银行18年1季度净息差为1.95%,较17年全年1.87%的水平继续提升。公司息差改善主要源自1季度资产端收益率更快的上行速度。我们判断主要与贷款端定价的提升有关。从负债端来看,南京1季度存款环比年初增长2.2%,结构上活期存款下降2.4%,增长略显乏力,在行业18年存款竞争趋于激烈的背景下,公司未来负债表现值得关注。公司18年1季度规模环比年初增长3%,同比增速下行至5%(vs17年增速7%),公司1季度末核心一级资本充足率为8.09%,一定程度制约了规模扩张。 资产质量稳健,拨备夯实无虞。南京银行资产质量表现保持优异,18年1季度不良率与17年末持平在0.86%,我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.57%,环比下行43BP,维持行业低位。受益资产质量改善,公司拨备计提放缓,1季度信贷成本同比下行38BP至1.24%,但拨备覆盖率与拨贷比继续改善2pct/1BP至465%/3.99%,拨备夯实无虞。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 我们预计公司18/19年EPS分别为1.36/1.62元/股,对应增速19.4%/19.0%,公司当前股价对应2018/19年PB1.10x/0.99x,维持买入评级。

营收端修复打破“收入增长乏力”的担忧,一季报再次强化我们对全年息差判断的核心逻辑。南京银行17年归母净利润同比增长17.0%,均持平于1H17、9M17同比增速,在所有上市银行中继续保持领先水平。具体来看,息差在3Q17显现拐点,4Q17息差环比回升3bps至1.85%。高度注重信贷资产配置、压降同业资产的资产灵活摆布使得贷款成为贡献息差的最重要驱动力。17年南京银行贷款同比增速高达17.2%,占总资产比重同比提升3个百分点至34.1%,2H17新增贷款占新增总资产比重高达246%。2H17贷款对息差正贡献15bps,结构和利率因素分别占据12bps和3bps。相比17年,我们看到一季报更是值得振奋人心,一季度营收同比增长7.5%,终于告别17年以来营收持续同比负增长局面。其中:(1)净利息收入同环比分别增长5.7%、7.5%,成为驱动营收改善的中坚力量,而究其根源便是息差的超预期走阔。17年南京银行同业负债占比已经降至个位数,而1Q18进一步压降至6.9%,年初以来银行间市场流动性保持宽松,这对于南京银行原本便是利好。我们此前判断,18年同业流动性偏松但存款紧张,抛开存量存款的固有优势,各银行对增量存款的争夺难以拉开差距,资产端能力较强的银行可能有更好表现。 因此,尽管南京银行存款占比略有下滑,但总体仍然保持67%的高位,而1Q18存款环比依然保持正增长。在18年企业信贷需求强劲的大环境下,南京银行作为深耕区域的老牌城商行,高对公贷款占比(1Q18:74.6%)的信贷结构贷款定价的提升必将更为明显,这点已经在1Q18息差中得到了充分体现,1Q18净息差较17年末提升10bps至1.95%。(2)南京银行手续费净收入已经重回同比正增长(1Q18:YoY+4.1%),这亦与我们此前多次提示的18年关注中收见底回升驱动的利润表修复不谋而合,当前南京银行营收端修复呈现的拐点已然明朗。 定增对ROE仅是一次性扰动,我们判断当前南京银行开始迈入高质量发展阶段,驱动价值重估的必要条件如期而至。年报披露17年南京银行加权平均ROE同比提升0.69个百分点至16.94%,此前连续多年ROE下行的趋势迎来反转。即使18年定增将在一定程度上摊薄ROE,但这仅仅是客观而非基本面带来的一次性冲击。根据我们模型测算,18年ROE也仅是同比微降而19年又重回提升之路。因此,净利/息差、ROA/ROE等多重盈利指标向好足以彰显当前公司已经具备向高质量发展的前提条件,而ROE的领先回升便赋予了南京银行估值提升的绝密武器(勿忘记PB与ROE之间的紧密联系:P/B=(ROE-g)/(r-g))。叠加定增落地将进一步夯实南京银行资本实力,“高速高质量发展”可谓名副其实。 优异的资产质量早已是市场共识,长期处于低位的不良率不断强化资产质量改善的必然趋势。自2010年以来,南京银行不良率一直低于1%,目前已连续四个季度持平于0.86%,我们测算17年全年加回核销的不良生成率同比下降71bps至55bps。18年一季度资产质量向好趋势进一步深化,1Q18不良生成率亦进一步下降39bps至21bps,关注类贷款占比从1H17的1.82%持续下降至1Q18的1.55%,逾期贷款占比较1H17下降0.05个百分点至1.3%。尽管南京银行“不良/逾期90天以上贷款”(89.2%)低于100%临界线,但在银监会拨备新规下,我们测算南京银行所需满足的拨备覆盖率要求仅为140%,而当前南京银行拨备覆盖率已经高达465.5%,未来利润释放的空间和自由度非常充足。 一季度利润表修复足以证明基本面已现拐点,资产质量如期向好,时隔两年分红率再度与大行比肩回到30%,我们完全有理由相信南京银行未来将转向高质量发展,定增摊薄不改ROE回升之势,理应享受充分的合理溢价。我们预计2018-2020年南京银行归母净利润分别同比增长17.8%/18.4%/18.8%(原预测2018-2019年归母净利润同比增长17.5%/18.6%,调整中收和息差,新增2020年预测)、ROE(不考虑优先股)分别为14.9%/15.0%/15.8%,未来6个月给予18年目标估值1.5XPB,对应目标价11.22元,当前股价对应1.1XPB,对应36%的上行空间,上调至“买入”评级,纳入银行首推组合。

营收持续改善,18Q1重回正增长,NIM筑底回升。在经历17年全年营收累计同比负增长6.68%之后,18Q1南京银行营收同比增长7.53%,18Q1归母净利润增速17.6%。业绩增长的主要驱动因素来自于生息资产规模同比扩张、非息收入同比增长以及减值计提的节约。NIM筑底回升:17年全年净息差1.85%,较上一年收窄31bps;经过17Q3、17Q4连续两个季度底部夯实之后,18Q1净息差大幅回升10bps至1.95%。 信贷资产投放加速,占比提升:18Q1贷款环比增长4.7%,同比增长17.4%,占比进一步提升至34.12%。债券投资环比增长3.5%,同比增长9.2%,占比基本维持在50%左右。负债端来看:18Q1存款环比增长2.2%,同比增长1.2%,存款增长略显乏力;应付债券环比增长18.2%,同比增加22.0%,占比达到22.7%;同业负债同比环比均面临压缩。 名义不良率持平于0.86%,资产质量持续向好。公司17年及18Q1不良率持平于0.86%,17年年化信用成本为1.05%,拨备覆盖率及拨贷比持续回升,拨备覆盖率连续两个季度均突破460%,一季度末拨贷比已升至4%。 我们测算的不良净生成率(TTM)17Q4、18Q1分别为0.56%、0.37%,均处于持续下降的趋势。从不良的先导性指标来看,17年末90天以上逾期率0.96%,与17年中持平;18Q1关注类贷款占比持续下降至1.55%。公司资产质量持续向好。 资本方面,18Q1公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.79%和8.09%。目前公司的新一轮定增正在推进中,预计募集资金不超过140亿元,资金到位后将有效补充核心一级资本,缓解资本压力。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为113.55亿、133.80亿、157.61亿,以2017年底股本计算,对应EPS分别为1.34元、1.58元、1.86元,预计2018年底每股净资产为8.24元,以2018-4-25收盘价8.19元计算,对应2018-2020年PE分别为6.12倍、5.19倍、4.41倍,对应2018年底的PB为0.99倍。维持对公司的审慎增持评级。