南京银行(601009)公司资料

同业资金利率上行冲击消退,收入增速保持平稳。南京银行作为在金融同业业务领域具有传统优势的银行,2017年盈利能力受资金利率上行冲击,随着2018年下半年同业资金利率的下行,负面影响逐步消退。公司营收表现稳健,前三季度同比增8.8%,增速与上半年基本持平,其中净利息收入较上半年提升0.8个百分点至5.1%;手续费收入增速较上半年下行0.6个百分点至2.8%。 转型积极推进,阵痛在所难免。公司延续17年下半年以来控量提质的转型思路,3季度资产规模环比小幅增长2%,其中贷款快速扩张,环比增长7%,其中零售贷款增长快于对公,较年初分别增长36%和17%,结构逐步轻资本化。不过规模增速的放缓和信贷结构的调整对存款增长带来一定压力,存款规模环比基本持平,且存款成本上活期存款较年初下降17%,导致存款成本有所抬升。因此公司3季度息差表现逊于同业,我们测算公司3季度单季净息差为1.8%,环比下行1BP。 不良率小幅上行,资产质量认定趋严。南京银行3季度不良率环比上行3BP至0.89%,我们测算公司3季度单季年化不良生成率为1.03%,环比上升64BP。我们判断公司3季度不良的上行主要源自主动暴露的加快,从前瞻指标来看,公司关注类贷款环比下降2BP至1.42%,预计公司不良确认的审慎程度也有进一步趋严。但绝对不良水平仍位于行业低位,未来整体资产质量压力可控。考虑到内外部经济的不确定性,后续仍需关注资产质量变化。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、金融严监管超预期。 估值 我们维持南京银行18/19年净利润增速为15.6%/15.0%的预测,目前公司股价对应18/19年PE5.35x/4.65x,PB0.95x/0.86x。考虑到公司转型对息差影响以及资本金约束规模扩张,下调公司评级至增持评级。

事件:10月30日,南京银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润85.74亿元,YoY+15.4%(1H18YoY+17.1%);营收201.91亿元,YoY +8.7%;年化ROE为18.2%。9月末,总资产达1.22万亿;不良率0.89%;拨备覆盖率443%;核心一级资本充足率8.21% 点评:3Q18拨备计提力度加大拖累盈利增速,净息差环比下行略低于预期 Q3营收增速平稳,但拨备计提力度较大是前三季度净利润增速下降的主因。前三季度拨备前利润增速为8.4%,持平于1H18。其中,前三季度净利息收入同比增5.1%,平均生息资产同比增3.9%;净息差1.87%,同比上升2BP,环比下降2BP。 净息差环比下降,略低于预期,主要是Q3负债成本居高不下,测算Q3负债成本率3.13%,环比上行16BP,上行幅度较大。18年下半年市场利率下行对公司负债成本的正面贡献不大,或是公司一般性存款增长较慢,定增停摆导致公司对主动负债依赖度加大。3Q18主动负债占付息负债比重约31.3%,环比提升1.5个百分点。 信贷高增,存款增长较慢 9月末,公司总资产为1.22万亿,环比增2.0%。资产端来看,3季度资产配置进一步向信贷倾斜,9月末贷款较年初高增20.1%,环比增7.1%,贷款占生息资产比重较1H18提升2个百分点至39.1%。信贷投向上看,大零售转型战略推进带来零售贷款占比持续提升,3Q18个贷占比26.1%,较年初上升3个百分点。应收款项类投资环比略升,较年初下降2.2%。 负债端来看,存款增长略偏弱。行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.2%。存款增速显著低于信贷增速,对负债成本构成一定压力。 测算不良生成率有所上升,拨备充足 3季度末不良率0.89%,环比上升3BP,关注贷款率1.43%,环比下行1BP。据测算,Q3单季加回核销不良生成率1.06%,同比环比均有明显上行。公司存量资产质量较好,但单季不良生成有所回升,考虑到1H18公司90天以内逾期贷款较年初大幅增长50.5%,未来不良情况需进一步关注。当前拨备覆盖率达443%,拨贷比3.93%,拨备充足。 投资建议:存款较弱,不良新生情况有待进一步观察 我们认为,南京银行存款较弱是其净息差环比下行的重要影响因素。下半年市场利率维持低位,预计在Q4有助公司缓解负债端压力,息差有望企稳。Q3单季不良生成率有所上行,仍需进一步关注。我们微幅下调公司18/19年净利润增速预测19.7%/22.7%至16.6%/21.1%。在大零售战略转型加快推进下,公司加快推动轻资本内生发展,ROE有望上行。给予1.3倍18年PB目标估值,18年BVPS为7.66元,对应股价9.95元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

本报告导读: 18年前三季度归母净利润同比+15.4%,略低于市场预期。营收继续改善,息差环比略降,不良小幅回升。下调目标价至9.85元,现价空间30%,增持评级。 投资要点:投资建议:营收改善,不良回升。下调18/19/20年净利润增速至16.1%(-1.2pc)/15.1%(-3.3pc)/14.9%(-3.7pc),对应EPS1.27(-0.07)/1.47(-0.11)/1.700.18)元,BVPS7.88/8.95/10.20元,现价对应5.95/5.14/4.45倍PE,0.96/0.85/0.74倍PB。下调目标价至9.85元,对应18年1.25倍PB,增持。 新的认识:营收继续改善,不良小幅回升营收继续改善。18Q1/H1/Q1-3营收同比增长7.5%/8.6%/8.8%,增速逐季回升。得益于:①资产增速逐季回升,前三季度总资产同比+5.1%/5.4%/6.3%;②非息收入仍然较快增长,同比+25%。18Q3实际税率环比-4.6pc 至10.6%,若考虑节税效应,营收端改善更多。 息差环比略降。18Q3累计净息差(披露)1.87%,环比18H1略降2bp。归因于负债端成本率上行快于资产端:①资产端,贷款环比大幅增加7%,其中零售贷款环比+14%,带动资产端收益率较快上行,但或因支持普惠金融拉低上升幅度;②负债端,存款压力上升,活期存款环比-20%,以定期存款补位(+13%),向央行借款环比+99%。 不良小幅回升。18Q3不良率0.89%,环比+3bp,推测不良上升源于近期江苏地区大型民营企业信用风险事件。拨备覆盖率被动环比下降20pc,但仍处于443%高位,风险抵补能力仍然较强。 风险提示:资产增速放缓,信用风险抬头

事件:南京银行发布2018年中报业绩,18年上半年实现营业收入135亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润60亿元,同比增长17.1%,符合我们预期。截至2Q18,南京银行不良率季度环比继续持平于0.86%,核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%。 中报再次印证南京银行拐点属性,核心盈利能力显著修复驱动营收增速再上台阶,业绩端继续维持较快增长。18年以来南京银行营收端显著修复,1Q18营收同比增长7.5%,1H18增幅较1Q17扩大1.1个百分点至8.6%,彻底扭转17年以来营收端增速为负的局面。业绩端高成长性延续,归母净利润增速同比维持17.1%的高速增长。盈利归因分析表明南京业绩主要驱动力经历规模驱动-拨备反哺-核心盈利能力大幅修复的转变,这是实实在在的经营状况改善。2012-2016年南京银行资产年均复合增速在30%以上,17年金融强监管下公司主动压降规模,深度调整资负结构,业绩主要由拨备反哺利润贡献(22.4%)。而18年公司业绩增长主要由核心盈利能力驱动,1H18息差负面贡献大幅收窄(1H180.8%vs2017-15.0%),中收贡献转负为正(1H185.9%vs2017-2.4%),拨备贡献明显下降(1H184.8%vs201722.4%)。非息收入见底回升印证我们18年中收回升驱动营收增长的判断,1H18南京银行非息收入同比增27.8%,其中净非息收入同比增128.9%,系衍生品投资收益提升和加大货基投资的投资收益提升共同影响;核心的净手续费收入亦重回正增长,1H18同比增3.4%(VS2017同比降19.5%),主要系公司融资类业务收入(债券承销同比增长23.5%和咨询业务同比增长5.1%)所贡献,传统零售业务基数较低亦有较大增幅(同比增52.0%),资管手续费保持平稳,理财新规落地后续边际压力减弱,叠加融资类收入和零售手续费收入增长未来手续费收入有望继续改善。 南京银行走资本集约化发展道路,规模增速大幅放缓下核心盈利不低,资本内生性极强,核心一级资本充足率显著提升,ROE领先同业确立回升趋势。我们基于18年核心一级资本充足率持平于8%和资本内生增长仅依靠利润增长假设下,测算得18年加权风险资产增速上限为12%,而1H18南京银行风险加权资产环比年初仅增2.9%,业绩高增而RWA放缓背景下ROE和核心一级资本充足率均实现回升,1H18南京银行ROE同比增0.8%至20.0%,核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%,全年来看规模增长尚有较大空间。不必忧心公司定增未能如期落地对基本面的影响,高成长性是南京银行中长期可持续发展的根本保障。我们一再强调当前上市银行正由高速增长切换至高质量发展,南京银行作为首家披露中报业绩的银行已奠定这一基调,先前披露业绩快报的招行、宁波和上海银行均印证这一趋势。 贷款量价齐升为上半年息差改善的最大驱动力,展望下半年,优异的资产端定价能力叠加流动性边际宽松下负债端成本利好将助力息差继续走阔。1H18南京银行净息差环比提升6bps至1.85%,资负结构调整对其息差改善功不可没。18年信贷需求强劲大环境下南京银行加大高收益信贷类资产配置,正面贡献息差19bps,结构、利率因素分别为9/10bps。结构上1H18贷款环比年初增长12.1%,占总资产比提升2.5%至36.5%,其中收益更高的零售贷款占比提升0.8%至26.0%;利率上贷款收益率环比2H17提升30bps至5.46%。负债端同业存单置换同业负债趋势明显,存款保持稳定增长。1H18南京银行存款占比小幅提升0.6%至67.9%,同业负债占比环比年初降3.1%至6.4%的低位,同业负债+同业存单占比亦下降0.9%至22.3%但存款竞争激烈的大环境下尤其是二季度存款成本有所走高,2Q18南京银行活期存款占比季度环比降低4.2%至34.2%,1H18存款利率负面贡献10bps,导致单季度息差下滑11bps至1.84%。当前流动性边际改善较为明显,7/8月SHIBOR(一个月)平均利率分别下降79/51bps,展望下半年存款竞争格局将有所缓释,对于同业负债占比水平仍较高的南京银行负债成本将有明显改善。 资产质量优于同业,不良逾期缺口补齐后再无瑕疵,高拨备彰显安全垫更加充足。南京银行不良率长期维持1%以下较低水平,2Q18不良率季度环比继续持平于0.86%,大幅低于同业。2Q18单季加回核销的不良生成率季度环比大幅上升76bps至97bps,我们判断系公司加大不良确认力度、补齐不良与90天逾期缺口的一次性因素所致。同时前瞻指标继续印证潜在不良压力减轻,1H18关注类贷款占比和逾期贷款占比继续降低,分别由17年末的1.64%、1.30%下降20bps和1bp至1.44%、1.29%,资产质量向好趋势更加明确。今年以来,监管层要求银行主动严格确认不良、做实账面资产质量,不少投资者担忧或因此导致中小银行不良率大幅攀升。就南京银行而言,其不良率继续环比持平、不良先行指标仍处在改善通道;更为重要的是其不良逾期缺口已经收窄至100%以内,1H18南京银行逾期90天以上贷款/不良贷款由17年末的112.1%降低至97.3%,资产质量彻底坐实。另一方面,高达463%的拨备覆盖率为其提供了更加充分的安全边际。展望下半年,我们认为严格审慎的风控态度以及信贷结构的进一步优化,将为南京银行保持全行业低不良率的资产质量优势保驾护航。 南京银行基本面向好趋势全面深化,息差回升、中收改善下营收端向上拐点明确,不良逾期缺口补齐后资产质量唯一瑕疵也已修复,高成长+规模增长放缓组合下资本内生增长无忧,ROE回升趋势明确,应享估值溢价。预计2018-2020年南京银行归母净利润分别同比增长17.8%/18.4%/18.8%(维持原预测),当前股价对应1.0倍18年PB,维持“买入”评级。