春秋航空(601021) 运营数据全面向好，运力保持双位数增长：Q1扣非净利润大幅增长，主要得益于公司业务量的上升。 1）ASK：26Q1公司总ASK同比+16.27%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+19.93%/4.53%/41.47%。 2）RPK：26Q1公司总RPK同比+18.91%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+21.43%/10.05%/42.91%。 3）客座率：26Q1公司总客座率92.66%，同比+2.06pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+1.39pct/3.82pct/1.23pct。 运力增长稳步推进，国际航线结构优化：根据规划，2026-2028年公司机队将分别净增加12架、14架和14架，年均增速接近9%，远高于行业平均水平，为其长期市场份额的提升奠定基础。航线网络方面，公司灵活调整，将部分日本航线运力转向复苏势头强劲的韩国和东南亚市场。在降低日本高昂地面成本的同时，抓住了产业链外迁与签证便利政策推动下新增的国际出行需求。 股东回报持续加码，彰显长期发展信心：公司在创造优异业绩的同时，高度重视股东回报。公司已将2025年度的现金分红比例提升至40%，处于行业较高水平。此外，公司于2026年3月31日完成了总额近5亿元的股份回购计划，并已启动新一轮回购。持续提升的分红与积极的股份回购，充分彰显了管理层对公司长期价值和未来现金流创造能力的强劲信心。 现金流大幅改善，支撑扩张与分红：经营净现金流同比+261.59%，现金储备充裕，为后续运力投放、国际航线扩张及股东回报提供坚实基础。 盈利预测、估值与评级 26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩的强劲增长，体现了公司的盈利弹性。考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至2.18、3.17元（原为3.18、3.67元），新增2028年EPS预测4.17元。公司股票现价对应PE估值为21.68/14.89/11.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

春秋航空(601021) 核心观点 春秋航空披露2025年年报。2025年全年营收214.6亿元（+7.3%），归母净利润23.2亿元（+2.0%）；2025年四季度单季营收46.9亿元（+16.5%），归母净利润-0.2亿元（同比减亏）。 运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025年，公司ASK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0pct/+0.4pct/-0.7pct，客公里收益整体/国内/国际分别为0.371元/0.355元/0.429元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里收益同比降幅已经明显收窄。 飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025年，公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单位非油成本为0.199元，同比下降2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司2025年飞机日利用率为9.97小时，同比提升7.2%，恢复至2019年同期的88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望实现优化。综合量价以及成本的影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增加0.6pct，归母净利率为10.8%，同比减少0.6pct。 2025年公司机队稳步扩张，2026–2028年将继续有序引进飞机。2025年公司净引进5架飞机，2026-2028年分别计划净引进12架、14架和14架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8%。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。 风险提示：宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。

春秋航空(601021) 2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收168亿元，同比+5.0%，归母净利润23.4亿元，同比-10.3%，扣非归母净利润23.1亿元，同比-10.9%。单三季度：25Q3公司营收65亿元，同比+6.0%，归母净利11.7亿元，同比-6.2%，扣非归母净利11.7亿元，同比-6.1%。25Q3公司盈利和毛利率同比下降，主要系公司客公里收益同比下降，收入端Q3行业价格回落的情况下客座率提升不明显，单位成本降幅低于价格降幅导致毛利率下降，运量提升对收入拉动幅度低于利润率降幅导致盈利同比下降。 25Q3公司运力投放同比增长14%，整体客座率与24Q3持平。根据公司公告，25Q3公司运力投放同比+14%，整体客座率达到92.5%，同比基本持平。运力主要增投在国际航线，25Q3公司国际港澳台运力同比增长25%，客座率达到89.3%，同比-0.9pct，国际航线增班后供需基本平衡；国内航线运力同比增长11%，客座率93.5%，与往年Q3旺季基本持平。 油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但客公里收益阶段性承压导致利润率同比下滑。公司25Q3毛利率23.8%，同比-1.9pcts，单位成本同比下降4.7%，小于座公里收益降幅：1）油价回落缓解成本压力：25Q3国内航空煤油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%；2）飞机利用率提升带动单位非油成本下降：我们测算25Q3公司单位非油成本同比-0.9%，虽然国际运力增长后面临起降成本提升，且发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，但飞机利用率提升使得单位非油成本下降（25H1机队利用率较2019年同期仍有13%差距，利用率有回升空间）；3）座公里收益同比下降：受行业降价影响我们测算公司25Q3整体座公里收益同比-7.5%，由于公司稳态客座率高于行业，客座率提升对座公里收益贡献较小。 由于暑期国内机票价格承压以及日本线价格下降，公司客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升。公司客公里收益受到暑期国内航线和日本航线价格下降影响，航班管家显示25Q3国内票价同比-3.9%。我们认为行业降价来提升客座率达到较为极致水平，往后看公司客公里收益有望从低位走出。运力端公司机队利用率仍有回升空间，叠加机队净增长，运量仍在扩张通道，看好量价回升。 投资建议：前三季度国内机票价格阶段承压，我们看好行业供需改善带动票价回升以及公司量价回升，看好公司中长期航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们下调2025年归母净利润预测至24.0亿元，维持2026-2027年归母净利润预测29.6/34.7亿元，当前春秋航空股价对应2025-2027年22/18/15倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；飞行员恢复进度低于预期。

春秋航空(601021) 2025年10月30日，春秋航空发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营业收入168亿元，同比增长5%；实现归母净利润23.4亿元，同比下降10%；其中Q3实现营业收入64.7亿元，同比增长6%；实现归母净利润11.7亿元，同比下降6.2%。 经营分析 Q3收益水平同比回落，量增推动收入增长。2025Q3公司营业收入同比增长6%，主要系量增推动，分量价看：（1）量：2025Q3公司RPK同比增长14%，主要靠国际线RPK拉动（同比+26%，恢复至2019Q398%）。（2）价：估算2025Q3公司客公里收益同比下降7%，主要系暑运期间行业商务线需求未能充分释放，国内票价不及预期；同期估算公司座公里收益同比下降7.1%，主要系客座率同比下降0.1pct，其中国际线客座率同比下降0.8pct。 单位成本下降不及收益回落，Q3盈利能力小幅回落。2025Q3公司单位座公里营业成本为0.29元，同比下降4.7%，主要系油价下跌以及利用率提升影响。因成本降幅低于收益水平下降，2025Q3公司毛利率为24%，同比下降2pct。费用率方面，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计下降0.1pct，主要系财务费用率下降0.2pct。此外，Q3公司其他收益2.9亿元，同比下降11%，主要系补贴节奏确认影响。综上，2025Q3公司归母净利率为18%，同比下降2.3pct。 新航季计划航班量增速领跑，利用率恢复成本或进一步降低。2025年冬春航季，公司每周计划航班量为3948班，同比增长5.2%，领跑其他航司，其中国内航线计划航班量同比增长9.6%。公司飞机日利用率较2019年约有10%的缺口，高于行业，未来利用率恢复空间大，随着航班量增长周转提升，公司单位固定成本有望进一步下降，推动盈利提升。 盈利预测、估值与评级 维持公司2025-2027年归母净利预测23亿元、31亿元、36亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

春秋航空(601021) 事件：春秋航空发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入168亿元，同比+5.0%，实现归母净利23.36亿元，同比-10.3%。 点评： Q3营收稳增，毛利率及归母净利略降。25Q1~3公司实现营收167.7亿元，同比+5.0%;实现归母净利23.36亿元，同比-10.3%。单季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别为53.2/49.9/64.7亿元，同比分别+2.9%/+6.0%/+6.0%，毛利率分别为16.34%/11.27%/23.77%，同比分别-1.3/-0.8/-1.9pct，对应归母净利分别为6.77/4.91/11.67亿元，同比分别-16.4%/-10.7%/-6.2%；三季度受票价下跌影响，盈利有所下降。 运力稳增、客座率高位。 1）运力：25Q3春秋总ASK同比+14.1%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别+11.4%/+27.5%/-26.7%，国际及地区线恢复到19年91.9%。2）周转量：25Q3公司总RPK同比+14.0%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别+11.6%/+26.3%/-25.8%，国际及地区线恢复到19年91.3%。3）客座率：25Q3春秋综合/国内/国际/地区线客座率分别为92.5%/93.5%/89.2%/91.8%，同比分别-0.1/+0.2/-0.8/+1.1pct，较2019年同期分别+0.6/+0.4/-1.1/+6.1pct。 4）机队规模：25Q3末公司机队规模达到134架，前三季度净增长5架飞机，已完成此前年报披露的全年飞机引进计划。 票价降幅较大，成本端受益于油价有所下降。 1）收益：25Q3公司单位RPK收入为0.412元，同比-7.0%，实现单位ASK收入为0.381元，同比-7.1%；行业票价降幅较大。 2）成本：25Q3春秋单位ASK成本为0.290元，同比/环比分别-4.7%/-3.2%；受益于行业航油均价下行，叠加公司机队利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降。 供需关系有望改善，带来票价回升业绩弹性。 四季度出行有望回暖，同时油汇因素向好，航司业绩或能显著改善。我们认为未来行业供给收缩确定性依然较强，运力提升空间有限，供需有望持续改善带来票价及航司座收回升。公司相较于行业具备票价强韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年实现归母净利24.09、30.54、35.42亿元，同比分别+6.0%、+26.8%、+16.0%，对应每股收益分别为2.46、3.12、3.62元，10月30日收盘价对应PE分别为21.67、17.09、14.74倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

春秋航空(601021) 2025年8月28日公司发布2025年中报：2025H1公司营业收入103亿元，同比+4.3%，归母净利11.7亿元，同比-14.1%，扣非归母净利11.5亿元，同比-15.2%；25Q2公司营业收入49.9亿元，同比+6.0%，利润总额6.5亿元，同比+5.6%，归母净利4.9亿元，同比-10.7%，扣非归母净利4.8亿元，同比-13.0%。我们认为25Q2行业价格承压、去年同期所得税抵减的费用低基数恢复正常，造成25Q2归母净利同比下降。 国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响票价有所承压，国际航线日韩方向运力占比增加提升收益表现。国内票价承压：2025H1公司国内航线客公里收益同比-4.9%，受到行业需求结构变化和行业竞争影响，除去五一假期行业量价双旺（公司国内客座率同比+2.6pcts、客公里收益同比+2.0%），行业整体延续了2024年以价换量特征，其中6月商务出行表现欠佳拖累价格表现。日韩航线运力占比增加提升收益表现：东南亚是公司传统国际市场，2025年泰国市场受多重负面因素影响需求表现欠佳，公司调整国际航线结构增加日韩航线航班，25H1公司日本航线运力同比+117%、较2019年同期+78%，韩国航线运力投放亦超过2019年同期水平。25H1公司国际线客公里收益同比-5.5%，尽管国际线供给恢复使得票价较去年同期高基数回落，但日韩航线占比提升国际线整体收益水平，25H1国际线客公里收益较19H1仍有11.5%上涨。 油价回落带动单位成本下降，飞机利用率恢复缓解单位扣油成本上涨压力。油价回落缓解成本压力：25H1公司单位成本0.30元，同比-3.5%，主要由油价下降贡献（25H1国内航空煤油出厂价同比-18%），公司单位燃油成本同比-13%；利用率回升部分缓解单位扣油成本上涨压力：海外机场保障成本显著高于国内且海外地服供应商涨价幅度大，日韩航线运力增长使得公司单位起降成本同比+3.0%，发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，25H1公司单位扣油成本0.20元，同比+1.9%，25H1公司飞机利用率9.74小时，同比+5.0%一定程度上摊薄了扣油成本涨幅。公司上半年机队利用率较2019年同期仍有13%差距，我们预计往后利用率回升仍有一定的成本缓冲空间。 推出新一轮股份回购用于员工持股完善公司长效激励机制，中期分红提升股东回报。 公司发布新一轮股份回购预案，拟以自有和自筹资金3.0-5.0亿元回购股份用于员工持股计划（上轮回购耗资3.0亿元已于2025年8月22日完成），公司于2022年首次开展股票回购，至今四次股份回购均用于员工持股计划，我们认为长效股份回购机制体现了管理层对核心团队、股东和公司利益一致性的重视，有利于公司长期稳健发展。此外公司宣派中期分红4.18亿元（占25H1归母净利35.7%），体现出公司对股东回报的重视。 投资建议：上半年国际航线需求扰动、国内价格仍承压，我们看好公司价格韧性和公司经营能力，看好利用率回升及中长期公司航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们维持公司2025-2027年归母净利润25.9/29.6/34.7亿元，当前春秋航空股价对应2025-2027年20/18/15倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；飞行员恢复进度低于预期。

春秋航空(601021) 事件：春秋航空发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入103亿元，同比+4.35%，实现归母净利11.69亿元，同比-14.1%。 点评： 营收稳增，税前利润仍有增长。25H1公司实现营收103.0亿元，同比+4.35%，其中客运/货运收入分别为99.9/0.7亿元，同比+3.9%/+18.5%。25H1实现利润总额15.43亿元，同比+2.6%；实现归母净利11.69亿元，同比-14.1%，其中25Q1/Q2归母净利分别为6.77/4.91亿元，同比-16.4%/-10.7%；去年同期存在税盾因素影响，归母净利基数偏高。 客座率略有下降，机队利用率回升。 1）运力：2025年上半年春秋总ASK同比+9.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.6%/+41.0%，国际及地区线恢复到19年92.1%。 2）周转量：25H1公司总RPK同比+8.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.5%/+36.7%，国际及地区线恢复到19年88.7%。 3）客座率：25H1春秋综合/国内/国际及地区客座率分别为90.5%/91.6%/86.9%，同比分别-0.8/-0.1/-2.8pct，较2019年同期分别-1.2/-0.9/-3.3pct。 4）机队及利用率：25H1末公司机队规模达到133架，上半年净增长4架飞机，机队利用率达到9.74小时，同比+0.46小时，同比增长4.96%，较19年同期-1.45小时，公司利用率仍有较大回升空间。 票价表现疲弱，非油成本管控略有压力。 1）收益：2025年上半年公司单位客公里收益为0.377元，同比-4.2%，其中国内线/国际线/地区线分别为0.362/0.427/0.468元，同比分别-4.85%/-5.47%/+7.53%；25H1公司实现单位座公里收益0.341元，同比-5.1%。 2）成本：25H1春秋单位ASK成本为0.303元，同比-3.5%；其中单位燃油成本0.102元，同比-12.6%；单位非油成本0.201元，同比+1.9%。受益于行业航油均价下行，叠加公司机队利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；但飞机发动机成本、维修成本及起降费增加问题等，给公司非油成本摊薄带来一定压力。 供需关系及竞争格局有望改善，带来票价回升业绩弹性。 我们认为2025年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，供需或能持续改善。同时，近期民航局积极倡导“反内卷”行动，有望推动市场竞争回归理性，消减恶性低价竞争行为。多重因素叠加，或有望推动票价回升，带来业绩弹性。公司相较于行业具备票价强韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年实现归母净利23.11、30.23、35.14亿元，同比分别+1.7%、+30.8%、+16.2%，对应每股收益分别为2.36、3.09、3.59元，8月29日收盘价对应PE分别为22.58、17.27、14.86倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

春秋航空(601021) 2025年8月28日，春秋航空发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入103亿元，同比增长4%；实现归母净利润11.7亿元，同比下降14%；其中Q2实现营业收入50亿元，同比增长6%；实现归母净利润4.9亿元，同比下降11%。 经营分析 H1收益水平同比回落，量增推动收入增长。2025H1公司营业收入同比增长4%，主要系量增推动，分量价看：（1）量：2025H1公司RPK同比增长8.5%，主要靠国际线RPK拉动（同比+37%，恢复至2019H1的96%），其中H1公司日本线运力投放同比增长超116.8%，较2019年同期增长77.7%，成为运营的第一大国际市场。（2）价：2025H1公司客公里收益同比下降4.2%，主要系客源结构和竞争问题导致行业定价表现与出行人次情况产生一定背离，其中国内航线客公里收益同比下降4.9%，国际航线客公里收益同比下降5.5%；同期公司座公里收益同比下降5%，主要系客座率同比下降0.8pct，其中国际线客座率同比下降2.8pct，源于东南亚航线受到扰动。单位成本下降不及收益回落，H1盈利能力小幅回落。2025H1公司单位成本为0.303元，同比下降3.5%，主要系油价下跌及日利用率小时同比提升5.0%带来单位固定成本下降；同期公司单位非油成本为0.201元，同比上升1.9%，主要系单位起降成本增加。2025H1公司毛利率为13.9%，同比下降1.1pct。费用率方面，2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率合计增加0.6pct，其中财务费用率增长0.4pct，主要系汇兑损益影响。叠加上年同期存在税盾，2025H1公司归母净利率为11.3%，同比下降2.4pct。国内外航网持续改善，若利用率恢复成本或进一步降低。近年来公司持续优化国内外航网，国内抓住机遇加深二线布局，如2021年新设南昌、大连、广州基地；2022年新设西安、成都基地等，2025H1公司国内客公里收益较2019H1高3%；此外收益水平高的日本线已成为公司占比最高的国际线。同时，公司利用率较行业有更高恢复空间，2025H1公司飞机日利用率为2019年同期的87%，待周转提升公司单位固定成本有望下降，推动盈利提升。 盈利预测、估值与评级 考虑票价承压，下调公司2025-2027年归母净利预测至23亿元、31亿元、36亿元（原27/38/45亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

春秋航空(601021) 公司简介 春秋航空是中国低成本航空公司的领导者，成立于2004年，基地位於上海。公司采用单一机型（空客A320系列），只设置单一的经济舱位，并通过母公司春秋国旅引流旅遊客户、子公司包机业务和促销特价机票等手段提高客座率，通过航线结构优化、延长飞行时间、加快周转来提高飞机日利用率，从而拥有显著的成本优势。 投资概要 税前利润保持稳健 2024年，春秋航空实现营业收入200亿元（人民币，下同），同比+11%，归母净利22.7亿元，同比+0.7%，扣非归母净利22.5亿元，同比+1.1%。每股派发现金红利0.82元，派息率约35%。 1Q25公司营业收入53.2亿元，同比+2.9%，归母净利6.8亿元，同比-16.4%，扣非归母净利6.7亿元，同比-16.8%，净利润同比下降主要因往年同期所得税费用抵减影响，2024年未使用税盾，如果单看税前利润，2024年/25Q1税前利润分别录得26.5/8.9亿元，同比+0.43%/+0.52%，表现稳健。 运量增势良好，国际航线表现亮眼 2024年公司完成旅客周转量（RPK）同比+18.8%，达到2019年的127%，国内/国际航线的RPK分别同比+9.8%/+95.4%，达到2019年的158%/72.8%；可用座位公里（ASK）同比+16.1%，达到2019年的126%，国内/国际航线的ASK分别同比+7.7%/+81.3%。国际航线的表现亮眼，占比逐渐恢复。 2025年，第一季度公司完成整体/国内/国际的旅客周转量RPK分别同比+6.2%/-2.9%/+61.6%，ASK则分别同比+6.9%/-3.3%/+66.1%，国际航线的高增速继续保持，而国内航线则受leap-1a发动机维修影响。 客座率维持高位，但收益率承压 公司2024年的平均客座率为91.5%，同比+2.1个百分点。2025年第一季度，客座率因受泰国舆情事件影响，同比微幅-0.6个百分点至90.6%。 2024年公司的客公里收益随行业下行，录得0.385元/客公里，同比-6.5%，但仍高於行业平均的-13%，且较2019年增长6.4%。国内航线客公里收益为0.373元/客公里，同比-6.35%；国际航线客公里收益为0.437元/客公里，同比-14.77%，较2019年增长约20%。2025年第一季度，行业票价水平延续跌势，春秋航空的客公里收益也随之同比-3.14%。 2024年飞机日利用率提升至9.30小时，同比+9.41%，部分抵消了票价下行压力，叠加公司推动数字化成本管控成效显现，单位ASK成本同比-3.3%，单位ASK扣油成本同比-1.7%。而2025Q1发动机维修导致飞机利用率受限，单位ASK扣油成本同比+2.2%，但油价持续回落利好公司单位ASK成本同比-2.3%。 机队扩充持续推进 截止2024年底，公司机队规模为129架飞机，净增加8架飞机，预计2025年、2026年、2027机队规模为134架、146架、160架，分别净增5架、12架、14架。25Q1公司在上海浦东机场和虹桥机场得运力市占率从去年同期8.06%，9.46%提升至8.21%、9.63%。我们预计，机队扩张，国际线持续恢复，飞机利用率提升，以及成本端改善将有利於公司业绩持续改善。 估值与投资建议 长期来看，未来低成本航空的经营模式有望不断下沉大众化航空出行市场，公司在旅遊出行和低成本商务出行上拥有明显的竞争优势，後续成长动能仍然充足。近期受票价回落、中美关税等不利因素影响，我们调整公司2025/2026/2027年的EPS预测分别为2.68/3.19/3.78元，调整公司目标价至65.5元，对应2025/2026/2027年24.5/20.5/17.3倍PE，和3.3/3.0/2.7倍PB，“增持”评级。(现价截至6月5日) 风险 经济周期风险 航油价格波动风险 公共卫生疫情风险 汇率波动风险

春秋航空(601021) 核心观点 春秋航空披露2024年年报和2025年一季报。2024年全年营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%）；2024年四季度单季营收40.2亿元（+4.9%），归母净利润-3.3亿元（同比减亏）；2025年一季度单季营收53.2亿元（+2.9%），归母净利润6.8亿元（-16.4%）。 一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑，2024年全年和2025年一季度，ASK同比分别提升16.1%和6.9%，RPK同比分别提升18.8%和6.2%，RPK分别恢复至2019年同期的167%和141%，客座率分别恢复至91.5%和90.6%，客座率同比分别增加2.1pct和减少0.58pct。2024年客公里收益为0.385元，同比下降6.53%，其中国内航线客公里收益同比下降6.35%；2025年一季度客公里收益同比下降3.4%。 成本费用管理继续优化，业绩表现相对稳健。公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024年全年营业成本达到174.1亿，同比增长12.2%，其中航油成本61.4亿，同比增长8.9%，非油成本112.7亿，同比增长14.1%。公司2024年飞机日利用率为9.30小时，同比提升9.41%，恢复至2019年同期的82.7%。公司推进数字化成本管控成效明显，公司单位ASK非油成本为0.205元，同比下降1.71%至2019年同期水平。随着飞机日利用率稳步提高以及油价下行，公司单位运营成本有望进一步下降。受宏观经济承压及出行需求疲软等影响，2024年盈利能力同比有所下滑，导致全年归母净利同比基本持平。虽然一季度受关税政策、泰国等市场业务波动以及国内需求弱复苏带来的影响，但是低成本航司票价表现韧性仍然较强，促使2025年一季度税前利润同比持平，而受税盾影响，导致归母净利同比下滑。 2025年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。2024年公司净引进8架飞机，2025年计划净引进5架飞机，同比增长3.9%。机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑公司业绩继续上行。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。