春秋航空(601021)公司资料

春秋航空(601021) 运营数据全面向好，运力保持双位数增长：Q1扣非净利润大幅增长，主要得益于公司业务量的上升。 1）ASK：26Q1公司总ASK同比+16.27%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+19.93%/4.53%/41.47%。 2）RPK：26Q1公司总RPK同比+18.91%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+21.43%/10.05%/42.91%。 3）客座率：26Q1公司总客座率92.66%，同比+2.06pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+1.39pct/3.82pct/1.23pct。 运力增长稳步推进，国际航线结构优化：根据规划，2026-2028年公司机队将分别净增加12架、14架和14架，年均增速接近9%，远高于行业平均水平，为其长期市场份额的提升奠定基础。航线网络方面，公司灵活调整，将部分日本航线运力转向复苏势头强劲的韩国和东南亚市场。在降低日本高昂地面成本的同时，抓住了产业链外迁与签证便利政策推动下新增的国际出行需求。 股东回报持续加码，彰显长期发展信心：公司在创造优异业绩的同时，高度重视股东回报。公司已将2025年度的现金分红比例提升至40%，处于行业较高水平。此外，公司于2026年3月31日完成了总额近5亿元的股份回购计划，并已启动新一轮回购。持续提升的分红与积极的股份回购，充分彰显了管理层对公司长期价值和未来现金流创造能力的强劲信心。 现金流大幅改善，支撑扩张与分红：经营净现金流同比+261.59%，现金储备充裕，为后续运力投放、国际航线扩张及股东回报提供坚实基础。 盈利预测、估值与评级 26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩的强劲增长，体现了公司的盈利弹性。考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至2.18、3.17元（原为3.18、3.67元），新增2028年EPS预测4.17元。公司股票现价对应PE估值为21.68/14.89/11.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

春秋航空(601021) 核心观点 春秋航空披露2025年年报。2025年全年营收214.6亿元（+7.3%），归母净利润23.2亿元（+2.0%）；2025年四季度单季营收46.9亿元（+16.5%），归母净利润-0.2亿元（同比减亏）。 运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025年，公司ASK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0pct/+0.4pct/-0.7pct，客公里收益整体/国内/国际分别为0.371元/0.355元/0.429元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里收益同比降幅已经明显收窄。 飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025年，公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单位非油成本为0.199元，同比下降2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司2025年飞机日利用率为9.97小时，同比提升7.2%，恢复至2019年同期的88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望实现优化。综合量价以及成本的影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增加0.6pct，归母净利率为10.8%，同比减少0.6pct。 2025年公司机队稳步扩张，2026–2028年将继续有序引进飞机。2025年公司净引进5架飞机，2026-2028年分别计划净引进12架、14架和14架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8%。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。 风险提示：宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。

春秋航空(601021) 2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收168亿元，同比+5.0%，归母净利润23.4亿元，同比-10.3%，扣非归母净利润23.1亿元，同比-10.9%。单三季度：25Q3公司营收65亿元，同比+6.0%，归母净利11.7亿元，同比-6.2%，扣非归母净利11.7亿元，同比-6.1%。25Q3公司盈利和毛利率同比下降，主要系公司客公里收益同比下降，收入端Q3行业价格回落的情况下客座率提升不明显，单位成本降幅低于价格降幅导致毛利率下降，运量提升对收入拉动幅度低于利润率降幅导致盈利同比下降。 25Q3公司运力投放同比增长14%，整体客座率与24Q3持平。根据公司公告，25Q3公司运力投放同比+14%，整体客座率达到92.5%，同比基本持平。运力主要增投在国际航线，25Q3公司国际港澳台运力同比增长25%，客座率达到89.3%，同比-0.9pct，国际航线增班后供需基本平衡；国内航线运力同比增长11%，客座率93.5%，与往年Q3旺季基本持平。 油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但客公里收益阶段性承压导致利润率同比下滑。公司25Q3毛利率23.8%，同比-1.9pcts，单位成本同比下降4.7%，小于座公里收益降幅：1）油价回落缓解成本压力：25Q3国内航空煤油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%；2）飞机利用率提升带动单位非油成本下降：我们测算25Q3公司单位非油成本同比-0.9%，虽然国际运力增长后面临起降成本提升，且发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，但飞机利用率提升使得单位非油成本下降（25H1机队利用率较2019年同期仍有13%差距，利用率有回升空间）；3）座公里收益同比下降：受行业降价影响我们测算公司25Q3整体座公里收益同比-7.5%，由于公司稳态客座率高于行业，客座率提升对座公里收益贡献较小。 由于暑期国内机票价格承压以及日本线价格下降，公司客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升。公司客公里收益受到暑期国内航线和日本航线价格下降影响，航班管家显示25Q3国内票价同比-3.9%。我们认为行业降价来提升客座率达到较为极致水平，往后看公司客公里收益有望从低位走出。运力端公司机队利用率仍有回升空间，叠加机队净增长，运量仍在扩张通道，看好量价回升。 投资建议：前三季度国内机票价格阶段承压，我们看好行业供需改善带动票价回升以及公司量价回升，看好公司中长期航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们下调2025年归母净利润预测至24.0亿元，维持2026-2027年归母净利润预测29.6/34.7亿元，当前春秋航空股价对应2025-2027年22/18/15倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；飞行员恢复进度低于预期。

春秋航空(601021) 2025年10月30日，春秋航空发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营业收入168亿元，同比增长5%；实现归母净利润23.4亿元，同比下降10%；其中Q3实现营业收入64.7亿元，同比增长6%；实现归母净利润11.7亿元，同比下降6.2%。 经营分析 Q3收益水平同比回落，量增推动收入增长。2025Q3公司营业收入同比增长6%，主要系量增推动，分量价看：（1）量：2025Q3公司RPK同比增长14%，主要靠国际线RPK拉动（同比+26%，恢复至2019Q398%）。（2）价：估算2025Q3公司客公里收益同比下降7%，主要系暑运期间行业商务线需求未能充分释放，国内票价不及预期；同期估算公司座公里收益同比下降7.1%，主要系客座率同比下降0.1pct，其中国际线客座率同比下降0.8pct。 单位成本下降不及收益回落，Q3盈利能力小幅回落。2025Q3公司单位座公里营业成本为0.29元，同比下降4.7%，主要系油价下跌以及利用率提升影响。因成本降幅低于收益水平下降，2025Q3公司毛利率为24%，同比下降2pct。费用率方面，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计下降0.1pct，主要系财务费用率下降0.2pct。此外，Q3公司其他收益2.9亿元，同比下降11%，主要系补贴节奏确认影响。综上，2025Q3公司归母净利率为18%，同比下降2.3pct。 新航季计划航班量增速领跑，利用率恢复成本或进一步降低。2025年冬春航季，公司每周计划航班量为3948班，同比增长5.2%，领跑其他航司，其中国内航线计划航班量同比增长9.6%。公司飞机日利用率较2019年约有10%的缺口，高于行业，未来利用率恢复空间大，随着航班量增长周转提升，公司单位固定成本有望进一步下降，推动盈利提升。 盈利预测、估值与评级 维持公司2025-2027年归母净利预测23亿元、31亿元、36亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。