春秋航空(601021)公司资料

春秋航空(601021) 2025年8月28日公司发布2025年中报：2025H1公司营业收入103亿元，同比+4.3%，归母净利11.7亿元，同比-14.1%，扣非归母净利11.5亿元，同比-15.2%；25Q2公司营业收入49.9亿元，同比+6.0%，利润总额6.5亿元，同比+5.6%，归母净利4.9亿元，同比-10.7%，扣非归母净利4.8亿元，同比-13.0%。我们认为25Q2行业价格承压、去年同期所得税抵减的费用低基数恢复正常，造成25Q2归母净利同比下降。 国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响票价有所承压，国际航线日韩方向运力占比增加提升收益表现。国内票价承压：2025H1公司国内航线客公里收益同比-4.9%，受到行业需求结构变化和行业竞争影响，除去五一假期行业量价双旺（公司国内客座率同比+2.6pcts、客公里收益同比+2.0%），行业整体延续了2024年以价换量特征，其中6月商务出行表现欠佳拖累价格表现。日韩航线运力占比增加提升收益表现：东南亚是公司传统国际市场，2025年泰国市场受多重负面因素影响需求表现欠佳，公司调整国际航线结构增加日韩航线航班，25H1公司日本航线运力同比+117%、较2019年同期+78%，韩国航线运力投放亦超过2019年同期水平。25H1公司国际线客公里收益同比-5.5%，尽管国际线供给恢复使得票价较去年同期高基数回落，但日韩航线占比提升国际线整体收益水平，25H1国际线客公里收益较19H1仍有11.5%上涨。 油价回落带动单位成本下降，飞机利用率恢复缓解单位扣油成本上涨压力。油价回落缓解成本压力：25H1公司单位成本0.30元，同比-3.5%，主要由油价下降贡献（25H1国内航空煤油出厂价同比-18%），公司单位燃油成本同比-13%；利用率回升部分缓解单位扣油成本上涨压力：海外机场保障成本显著高于国内且海外地服供应商涨价幅度大，日韩航线运力增长使得公司单位起降成本同比+3.0%，发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，25H1公司单位扣油成本0.20元，同比+1.9%，25H1公司飞机利用率9.74小时，同比+5.0%一定程度上摊薄了扣油成本涨幅。公司上半年机队利用率较2019年同期仍有13%差距，我们预计往后利用率回升仍有一定的成本缓冲空间。 推出新一轮股份回购用于员工持股完善公司长效激励机制，中期分红提升股东回报。 公司发布新一轮股份回购预案，拟以自有和自筹资金3.0-5.0亿元回购股份用于员工持股计划（上轮回购耗资3.0亿元已于2025年8月22日完成），公司于2022年首次开展股票回购，至今四次股份回购均用于员工持股计划，我们认为长效股份回购机制体现了管理层对核心团队、股东和公司利益一致性的重视，有利于公司长期稳健发展。此外公司宣派中期分红4.18亿元（占25H1归母净利35.7%），体现出公司对股东回报的重视。 投资建议：上半年国际航线需求扰动、国内价格仍承压，我们看好公司价格韧性和公司经营能力，看好利用率回升及中长期公司航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们维持公司2025-2027年归母净利润25.9/29.6/34.7亿元，当前春秋航空股价对应2025-2027年20/18/15倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；飞行员恢复进度低于预期。

春秋航空(601021) 事件：春秋航空发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入103亿元，同比+4.35%，实现归母净利11.69亿元，同比-14.1%。 点评： 营收稳增，税前利润仍有增长。25H1公司实现营收103.0亿元，同比+4.35%，其中客运/货运收入分别为99.9/0.7亿元，同比+3.9%/+18.5%。25H1实现利润总额15.43亿元，同比+2.6%；实现归母净利11.69亿元，同比-14.1%，其中25Q1/Q2归母净利分别为6.77/4.91亿元，同比-16.4%/-10.7%；去年同期存在税盾因素影响，归母净利基数偏高。 客座率略有下降，机队利用率回升。 1）运力：2025年上半年春秋总ASK同比+9.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.6%/+41.0%，国际及地区线恢复到19年92.1%。 2）周转量：25H1公司总RPK同比+8.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.5%/+36.7%，国际及地区线恢复到19年88.7%。 3）客座率：25H1春秋综合/国内/国际及地区客座率分别为90.5%/91.6%/86.9%，同比分别-0.8/-0.1/-2.8pct，较2019年同期分别-1.2/-0.9/-3.3pct。 4）机队及利用率：25H1末公司机队规模达到133架，上半年净增长4架飞机，机队利用率达到9.74小时，同比+0.46小时，同比增长4.96%，较19年同期-1.45小时，公司利用率仍有较大回升空间。 票价表现疲弱，非油成本管控略有压力。 1）收益：2025年上半年公司单位客公里收益为0.377元，同比-4.2%，其中国内线/国际线/地区线分别为0.362/0.427/0.468元，同比分别-4.85%/-5.47%/+7.53%；25H1公司实现单位座公里收益0.341元，同比-5.1%。 2）成本：25H1春秋单位ASK成本为0.303元，同比-3.5%；其中单位燃油成本0.102元，同比-12.6%；单位非油成本0.201元，同比+1.9%。受益于行业航油均价下行，叠加公司机队利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；但飞机发动机成本、维修成本及起降费增加问题等，给公司非油成本摊薄带来一定压力。 供需关系及竞争格局有望改善，带来票价回升业绩弹性。 我们认为2025年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，供需或能持续改善。同时，近期民航局积极倡导“反内卷”行动，有望推动市场竞争回归理性，消减恶性低价竞争行为。多重因素叠加，或有望推动票价回升，带来业绩弹性。公司相较于行业具备票价强韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年实现归母净利23.11、30.23、35.14亿元，同比分别+1.7%、+30.8%、+16.2%，对应每股收益分别为2.36、3.09、3.59元，8月29日收盘价对应PE分别为22.58、17.27、14.86倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

春秋航空(601021) 2025年8月28日，春秋航空发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入103亿元，同比增长4%；实现归母净利润11.7亿元，同比下降14%；其中Q2实现营业收入50亿元，同比增长6%；实现归母净利润4.9亿元，同比下降11%。 经营分析 H1收益水平同比回落，量增推动收入增长。2025H1公司营业收入同比增长4%，主要系量增推动，分量价看：（1）量：2025H1公司RPK同比增长8.5%，主要靠国际线RPK拉动（同比+37%，恢复至2019H1的96%），其中H1公司日本线运力投放同比增长超116.8%，较2019年同期增长77.7%，成为运营的第一大国际市场。（2）价：2025H1公司客公里收益同比下降4.2%，主要系客源结构和竞争问题导致行业定价表现与出行人次情况产生一定背离，其中国内航线客公里收益同比下降4.9%，国际航线客公里收益同比下降5.5%；同期公司座公里收益同比下降5%，主要系客座率同比下降0.8pct，其中国际线客座率同比下降2.8pct，源于东南亚航线受到扰动。单位成本下降不及收益回落，H1盈利能力小幅回落。2025H1公司单位成本为0.303元，同比下降3.5%，主要系油价下跌及日利用率小时同比提升5.0%带来单位固定成本下降；同期公司单位非油成本为0.201元，同比上升1.9%，主要系单位起降成本增加。2025H1公司毛利率为13.9%，同比下降1.1pct。费用率方面，2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率合计增加0.6pct，其中财务费用率增长0.4pct，主要系汇兑损益影响。叠加上年同期存在税盾，2025H1公司归母净利率为11.3%，同比下降2.4pct。国内外航网持续改善，若利用率恢复成本或进一步降低。近年来公司持续优化国内外航网，国内抓住机遇加深二线布局，如2021年新设南昌、大连、广州基地；2022年新设西安、成都基地等，2025H1公司国内客公里收益较2019H1高3%；此外收益水平高的日本线已成为公司占比最高的国际线。同时，公司利用率较行业有更高恢复空间，2025H1公司飞机日利用率为2019年同期的87%，待周转提升公司单位固定成本有望下降，推动盈利提升。 盈利预测、估值与评级 考虑票价承压，下调公司2025-2027年归母净利预测至23亿元、31亿元、36亿元（原27/38/45亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

春秋航空(601021) 公司简介 春秋航空是中国低成本航空公司的领导者，成立于2004年，基地位於上海。公司采用单一机型（空客A320系列），只设置单一的经济舱位，并通过母公司春秋国旅引流旅遊客户、子公司包机业务和促销特价机票等手段提高客座率，通过航线结构优化、延长飞行时间、加快周转来提高飞机日利用率，从而拥有显著的成本优势。 投资概要 税前利润保持稳健 2024年，春秋航空实现营业收入200亿元（人民币，下同），同比+11%，归母净利22.7亿元，同比+0.7%，扣非归母净利22.5亿元，同比+1.1%。每股派发现金红利0.82元，派息率约35%。 1Q25公司营业收入53.2亿元，同比+2.9%，归母净利6.8亿元，同比-16.4%，扣非归母净利6.7亿元，同比-16.8%，净利润同比下降主要因往年同期所得税费用抵减影响，2024年未使用税盾，如果单看税前利润，2024年/25Q1税前利润分别录得26.5/8.9亿元，同比+0.43%/+0.52%，表现稳健。 运量增势良好，国际航线表现亮眼 2024年公司完成旅客周转量（RPK）同比+18.8%，达到2019年的127%，国内/国际航线的RPK分别同比+9.8%/+95.4%，达到2019年的158%/72.8%；可用座位公里（ASK）同比+16.1%，达到2019年的126%，国内/国际航线的ASK分别同比+7.7%/+81.3%。国际航线的表现亮眼，占比逐渐恢复。 2025年，第一季度公司完成整体/国内/国际的旅客周转量RPK分别同比+6.2%/-2.9%/+61.6%，ASK则分别同比+6.9%/-3.3%/+66.1%，国际航线的高增速继续保持，而国内航线则受leap-1a发动机维修影响。 客座率维持高位，但收益率承压 公司2024年的平均客座率为91.5%，同比+2.1个百分点。2025年第一季度，客座率因受泰国舆情事件影响，同比微幅-0.6个百分点至90.6%。 2024年公司的客公里收益随行业下行，录得0.385元/客公里，同比-6.5%，但仍高於行业平均的-13%，且较2019年增长6.4%。国内航线客公里收益为0.373元/客公里，同比-6.35%；国际航线客公里收益为0.437元/客公里，同比-14.77%，较2019年增长约20%。2025年第一季度，行业票价水平延续跌势，春秋航空的客公里收益也随之同比-3.14%。 2024年飞机日利用率提升至9.30小时，同比+9.41%，部分抵消了票价下行压力，叠加公司推动数字化成本管控成效显现，单位ASK成本同比-3.3%，单位ASK扣油成本同比-1.7%。而2025Q1发动机维修导致飞机利用率受限，单位ASK扣油成本同比+2.2%，但油价持续回落利好公司单位ASK成本同比-2.3%。 机队扩充持续推进 截止2024年底，公司机队规模为129架飞机，净增加8架飞机，预计2025年、2026年、2027机队规模为134架、146架、160架，分别净增5架、12架、14架。25Q1公司在上海浦东机场和虹桥机场得运力市占率从去年同期8.06%，9.46%提升至8.21%、9.63%。我们预计，机队扩张，国际线持续恢复，飞机利用率提升，以及成本端改善将有利於公司业绩持续改善。 估值与投资建议 长期来看，未来低成本航空的经营模式有望不断下沉大众化航空出行市场，公司在旅遊出行和低成本商务出行上拥有明显的竞争优势，後续成长动能仍然充足。近期受票价回落、中美关税等不利因素影响，我们调整公司2025/2026/2027年的EPS预测分别为2.68/3.19/3.78元，调整公司目标价至65.5元，对应2025/2026/2027年24.5/20.5/17.3倍PE，和3.3/3.0/2.7倍PB，“增持”评级。(现价截至6月5日) 风险 经济周期风险 航油价格波动风险 公共卫生疫情风险 汇率波动风险