春秋航空(601021)公司资料

春秋航空(601021) 事件：春秋航空发布2024年三季报。2024年单三季度，公司实现营业收入61亿元，同比+0.5%；对应录得归母净利润12.44亿元，同比-32.4%。前三季度，公司实现营收159.8亿元，同比+13.3%，对应归母净利26.04亿元，同比-2.7%。 点评： 营收微增，票价下跌及税盾减少影响，利润降幅较大。24Q3公司实现营业收入61亿元，同比+0.5%，对应实现归母净利润12.44亿元，同比-32.4%。一方面，受票价拖累影响，公司毛利率降幅较大，同比-5.4pct至25.68%；另一方面，受税盾因素影响，去年同期所得税费用低，今年经营恢复正常，所得税费用增加，利润降幅较大。 国内外航线客座率均已超过2019年同期。24Q3公司国内线ASK同比+3.8%，国内线RPK同比+4.4%，对应客座率提升至93.30%，较2019年同期+0.23pct。国际及地区线方面，24Q3运力ASK恢复至2019年同期73%（此前Q1/Q2恢复率分别66%/70%），恢复率提升，国际及地区线RPK恢复到2019年同期的73.5%；客座率达到90.05%，较19Q3客座率增加0.22pct。公司国内外航线的客座率均已超过2019年同期水平。 单位收益下降，单位成本进一步压缩。公司Q3单位RPK收入0.442元，同比-9.2%，较2019年同期+5.2%，暑运票价下跌幅度较大。Q3单位ASK成本0.305元，同比-1.2%，较19年同期+4.6%，三季度油价下跌，缓解了航司燃油成本压力。同时，随飞机利用率回升，公司单位非油成本也在下降，公司单位成本实现进一步下降。截至2024年Q3末，公司机队规模达到128架，前三季度公司已净增加7架飞机。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利24.68、31.43、39.76亿元，同比分别+9.3%、+27.4%、+26.5%，对应每股收益分别为2.52、3.21、4.06元，11月1日收盘价对应PE分别为21.93、17.22、13.61倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

春秋航空(601021) 2024年10月30日，春秋航空发布2024年前三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入159.8亿元，同比增长13%；实现归母净利润26亿元，同比下降2.7%；其中Q3实现营业收入61亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润12.4亿元，同比减少32%。 经营分析 Q3客收同比回落，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长0.5%，分量价看：（1）量：公司运力持续投放且客座率持续提升，2024Q3公司ASK同比增长9.6%，客座率为92.7%，同比上升0.9pct，较2019年增长0.7pct，带动RPK同比增长10.7%。（2）价：2024Q3公司单位RPK营业收入同比下降9%，主要系上年同期高基数及国际地区线票价逐步回归常态，以及9月淡季行业票价下滑明显。 受票价下降影响，盈利能力同比下滑。2024Q3周转提升，固定成本摊薄，2024Q3公司单位营业成本为0.30元，同比下降1%。由于票价同比回落，2024Q3公司毛利率为25.7%，同比下降5.4pct。费用率方面，2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、1.2%、0.6%、1.3%，合计增长0.4pct。2024Q3税盾影响降低，公司所得税率为23%，上年同期为7%。综合以上影响，2024Q3公司归母净利率为20.4%，同比下降9.9pct。 新航季新开国际航线，相关旅客量有望增长。2024年以来公司国际线尚未恢复至2019年水平，9月国际线ASK为2019年同期72%，仍有待恢复。2024年冬春航季，公司国际线新开包括福州=曼谷、兰州=曼谷、厦门=曼谷、扬州=曼谷、兰州=大阪、上海=釜山、西安=清迈等东南亚及东北亚的国际航线。其中，泰国航线是公司重要的国际航线，受益于中泰两国签证互免政策，预计相关航线的旅客量将进一步增长，公司国际线有望持续恢复。 盈利预测、估值与评级 考虑需求恢复情况，下调公司2024-2026年净利预测至28亿元、33亿元、44亿元（原32亿元、37亿元、47亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

春秋航空(601021) 低成本航司龙头，综合实力稳步提升 春秋航空是国内低成本航司的先行者和领先者，主要从事航空客货运输业务及相关服务。逆势加速扩张，蓄力成长。2019-24H1，得益于充足现金储备和较强偿债能力，春秋航空飞机数量累计增幅达37%，显著高于大部分航司。2014-19年，春秋航空的营业收入、归母净利润、飞机数量等都呈现上升趋势，综合实力不断提高。春秋航空凭借逆势布局，疫后复苏成效显著，2024H1，归母净利润同比大幅增长62%。 高ROE有望趋势提升，投资价值凸显 航空盈利分层，春秋航空表现亮眼。2024H1，春秋的扣非ROE、毛利率均高于三大航。2014-19年，春秋航空ROE均值为18%，领先多数同行。增收降本减费，铸就高盈利能力。春秋航空收入份额与运力份额高度正相关，并随之增长。飞机引进增速较快，推动营收高增长，市场份额提升。严格成本管控，低成本优势显著。单位费用趋势下降，进一步强化盈利能力优势。“市场+杠杆+治理”三因素或将共振，春秋的利润或将保持高增长、盈利能力有望进一步提高，投资价值凸显。 周期复苏+供需逆转，赋予向上期权 周期复苏+供需差释放，赋予春秋航空向上期权。中美库存周期共振，有望趋势回升。库存周期回升意味着经济复苏，一般持续2年左右，春秋航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。航空潜在需求随名义GDP增长，运力持续强约束，供需差拐点或在2025年，有望释放丰厚利润。一旦经济回暖或股市回升，春秋航空有望迎来“戴维斯双击”。 盈利预测与目标价 2024-26年盈利有望大幅增长。随着经济复苏，在票改背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测2024-26年归母净利润分别为：26.5、33.9、39.1亿元。采用可比公司PE估值法，给予20x2025EPE，目标价为69.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济周期性风险，航空安全风险，航油价格波动风险，飞行员紧缺风险，汇率风险，航空政策变化风险，补贴收入风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。

春秋航空(601021) 核心观点 春秋航空披露2024年中报。2024年上半年营收98.8亿元（+23.0%），归母净利润13.6亿元（+62.3%），扣非净利润13.6亿元（+79.4%）；其中，二季度单季营收47.1亿元（+12.9%），归母净利润5.51亿元（+14.1%），扣非净利润5.5亿元（+31.1%）。 供需数据提升显著，客座率稳步修复。2024年上半年，公司ASK、RPK分别同比增长21.5%/26.1%，相较2019年同期分别增长28.7%/28.2%，客座率为91.3%，同比上涨3.4pct，相较2019年同期下降0.4pct。其中，二季度公司ASK、RPK分别同比增长12.7%/15.9%，相较2019年同期分别增长23.7%/24.0%，客座率为91.4%，同比上涨2.5pct，相较2019年二季度增加0.2pct。2024年上半年公司客公里收益为0.393元，同比下降2.5%；国内/国际航线客公里收益相比2019年同期分别增长7.9%/18.0%。 单位成本同比微幅下降，看好业绩继续上行。2024年上半年运行保障端资源瓶颈有所缓解，日利用率小时同比提升14.4%，使得固定成本有效摊薄。上半年公司单位成本为0.31元，同比下降0.6%，单位非油成本为0.197元，同比下降2.1%。最终，上半年公司毛利率实现15.0%，同比提升1.6pct，归母净利率实现13.8%，同比增长3.3pct。2024年公司计划引进8架飞机，截至二季度末，春秋航空共运营127架空客A320系列飞机，上半年净增6架。公司计划24-26年分别净增长8、12、14架飞机，23-26年飞机数量的年复合增速为8.6%，机队扩张、加速引进飞行员以及国际航线修复将继续支撑公司运投和客运量维持较快增长，随着业务量的增长，公司的客座率和飞机利用率有望继续提升，从而带动业绩继续上行。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，小幅下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.1亿、37.3亿、43.8亿（24-26年调整幅度分别为-11.1%/-7.4%/-7.0%），由于春秋航空及经营韧性强且长期具有成长空间，维持“优于大市”评级。