永兴股份(601033) 事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入9.28亿元，同比增长5.49%；归母净利润2.04亿元，同比下降9.27%；扣非归母净利润1.92亿元，同比下降10.39%。 在建转固或致成本增加，资本开支显著降低：1Q24，公司归母净利润下降9.27%，或受福山二期项目部分工程2023年转固，相关折旧摊销及借款利息费用同比增加所致；实现经营活动产生的现金流量净额5.18亿元，同比增长50.75%，主要由于收到销售商品、提供劳务现金增加所致；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.20元，同比下降33.88%；投资活动产生的现金流量净额-3.15亿元，相较于2023年同期，净流出减少8.92亿元。资本开支显著降低，公司的高分红能力进一步增强。 广州市原生垃圾保持增长，产能利用率提升确定性强：在高参数机组和设备自动化等加持下，公司机组整体发电效率较高，2023年吨发电量达到538.45度/吨。2024年1-3月，广州市原生垃圾终端处理量合计188.49万吨，相较于2023年同期（178.95万吨）增长5.33%，原生垃圾处理量保持增长。2023年，公司累计掺烧陈腐垃圾64.60万吨，未来将积极推进兴丰应急垃圾填埋场（折合约350万吨）等陈腐垃圾开挖处置项目。原生垃圾内生增长叠加填埋场陈腐垃圾贡献增量，公司产能利用率有望持续稳步提升，盈利能力进一步增强。 投资建议：资本开支显著降低，高分红能力进一步增强；在原生垃圾内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为1.02/1.26/1.58元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为15/12/10倍，维持公司2024年18倍PE，目标价18.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。

永兴股份(601033) 知行合一，打造固废处置新标杆：永兴股份聚焦固体废弃物“无害化、减量化、资源化”处理，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司在运垃圾焚烧发电项目14个，合计产能32090吨/日，生物质处理项目4个，合计产能2590吨/日。在国内，公司率先采用中温次高压、次高温超高压带炉内再热参数机组（13MPa/485℃/420℃）、“双脱酸+双脱硝”全工艺先进烟气处理技术。公司业务构成稳定，运营收入占主导，现金流量良好，项目已基本实现投运，资本开支呈下降趋势。 成长篇：技术引领、产能利用率提升：技术方面，公司自主创新研发日处理量250吨-900吨的多种焚烧炉炉型，同时研发了ACC自动焚烧控制系统，自动投入率达95%以上，节约人力及物料消耗，奠定降本增效的基础。公司率先采用次高温超高压机组（13MPa/485℃/420℃），进一步提升机组整体发电效率，有效降低发电机组能耗水平，树立行业标杆。在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的加持下，我们预计2026年公司垃圾焚烧处理量有望达到1100万吨，对应产能利用率近94%，若考虑工业固废掺烧，公司整体垃圾焚烧产能利用率有望接近或达到100%，经济效益明显提升。热电联产项目具备经济性和生态效益，广州市工业发展根基扎实，公司可充分挖掘蒸汽下游市场需求，开展供热服务，拓宽盈利空间。 分红篇：投产高峰已过，高分红属性强：垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段。提质、降本、增效，不断提升项目运营能力将是垃圾焚烧发电行业实现内生增长、保持盈利能力的重要支撑。相关企业体现出以下特点：盈利能力相对稳定；资本开支减少，财务压力缓解；现金流明显好转，毛利率、净利率上扬。整体上，垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力。公司开辟A股垃圾焚烧发电行业稳定高分红先河，提出公司2023-2025年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%。 投资建议：公司深耕广州地区垃圾焚烧发电市场，具备行业领先的核心设备生产及应用技术，吨垃圾发电量领先同行；在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强；垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力，公司率先提出稳定高分红，开辟行业先河。预计公司24/25/26年EPS分别为1.02/1.26/1.58元/股，对应2024年4月11日收盘价PE分别为15/12/9倍。给予公司2024年18倍PE，目标价18.32元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。

永兴股份(601033) 下周四（1 月 4 日） 有一家主板上市公司“永兴股份” 询价。 永兴股份（601033.SH）： 公司是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体,核心业务为垃圾焚烧发电， 同时逐步拓展生物质处理业务。 公司 2020-2022 年分别 实 现 营 业 收 入 18.43 亿 元 /25.36 亿 元 /32.93 亿 元 ， YOY 依 次 为26.72%/37.58%/29.87%,三年营业收入的年复合增速 31.31%； 实现归母净利润3.46 亿元/6.77 亿元/7.15 亿元， YOY 依次为 175.59%/95.57%/5.64%， 三年归母净利润的年复合增速 78.57%。 最新报告期， 2023Q1-3 公司实现营业收入 27.11亿元， 同比增加 6.13%， 归母净利润 6.63 亿元， 同比下降 1.61%。 根据公司初步预测， 2023 年净利润为 7.8 亿元至 8.2 亿元， 同比增长 9.02%至 14.61%。 投资亮点： 1、 公司是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。 公司控股股东为广州环投集团， 实际控制人为广州市政府， 截至招股书签署日，公司为广州环投集团下属唯一的垃圾焚烧发电及生物质处理运营平台、 广州市垃圾焚烧发电业务项目的唯一投资及运营主体； 2023 年广州市垃圾分类收运全面落地， 广州环投集团已按照《广州市生活垃圾收运处置一体化改革工作方案》 要求， 承接越秀、 天河、 海珠、 白云、 荔湾、 南沙共 6 区一体化业务并签订改革协议， 同时承接中心 7 区餐厨垃圾和全市 11 区动物尸骸收运业务并签订改革协议， 公司主营业务与广州环投集团的智慧环卫业务具备较好的协同效应。 2、 公司募投资金投入的垃圾焚烧电厂二期已建设完成并投入运营， 有望为业绩增长提供较好的支撑。 报告期内公司多个垃圾焚烧项目投入运营增厚业绩， 包括雷州电厂项目于 2021 年 6 月投入运营、 垃圾焚烧电厂二期项目 2021 年进入试运营， 当年分别新增垃圾处理量 25.09 万吨及 34.77 万吨， 带动垃圾处理服务收入及发电上网收入增长； 2022 年垃圾焚烧电厂二期项目陆续转固投入运营， 带动公司垃圾处理量较 2021 年度增加 233.80 万吨。公司招股书披露的垃圾焚烧电厂二期项目年产能约合 438 万吨（以一年 365天计算）， 依照 2022 年上述项目实际垃圾处理量约合 269 万吨计算， 仍有约4 成的增长空间， 未来随着垃圾处理量进一步增长， 有望增厚公司业绩。 3、广州市计划对多个垃圾填埋场实行垃圾复挖后焚烧处理， 公司产能利用率有望提高。 十四五期间， 广州市将全面提升焚烧处理能力， 打造“焚烧为主、生化为辅、 填埋兜底” 的生活垃圾处理格局，《广州市生活垃圾收运处理系统战略规划（2018-2035 年）》、《广州市城市管理和综合执法“十四五” 规划》等多项政策文件中均提出探索使用垃圾焚烧场富余焚烧能力处理陈腐垃圾。截至目前， 广州市政府常务会议（穗府 16 届 21 次〔 2022〕 39 号） 同意了兴丰应急垃圾填埋场已填埋存量垃圾开挖方案， 开挖腾退库容不超过 350 万立方米（折合约 350 万吨）； 根据相关方案， 公司计划 3 年内完成兴丰 350 万立方米的已填埋垃圾开挖， 预计垃圾焚烧处置费用约合 6 亿元。 此外， 2023 年4 月 20 日， 广州市城市管理和综合执法局发布《广州市生活垃圾卫生填埋场陈腐垃圾治理项目》 征求意见稿， 计划对已实施封场的增城区陈家林、 黄埔区大田山、 番禺区火烧岗三座填埋场进行垃圾治理及土地再利用， 上述填埋场垃圾存量合计约 1,856 万吨。 公司目前已实施存量垃圾处置的前期试验、工程准备工作。 同行业上市公司对比： 根据主营业务相似性， 选取三峰环境、 上海环境、 绿色动力、 伟明环保、 旺能环境、 中科环保为永兴股份的可比上市公司。 从上述可比公司来看， 行业平均收入（TTM） 规模为 46.36 亿元， 可比 PE-TTM（算术平均） 为 15.91X， 销售毛利率为 34.49%； 相较而言， 公司的营收规模低于行业平均水平， 但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示