中国化学(601117) 24年新签订单保持较好增长 公司发布公告，24年1-2月新签订单907.12亿元，同比+28.3%，2月单月新签订单400.55亿元，同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下，公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母净利润较21年复合增速不低于15%，扣非加权ROE分别不低于9.05%、9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置，此前公司公告中标650亿元的大额海外订单，在建筑企业逐步出海的背景下，我们预计后续公司海外业务或具备较好的成长空间。 化工主业景气延续，境外订单维持高增长趋势 分类别来看，24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为681.32、149.02、40.52亿元，同比分别+28%、+17.9%、+195.8%，化工主业延续高增长；设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元，同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看，境内、境外分别新签782.84、124.28亿元，同比分别+19.7%、149.5%，国内订单保持稳步提升，同时海外订单也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月，公司单个订单平均合同金额为0.87亿元，同比+31.9%，累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12亿元，占整体新签合同比例为40.35%。 实业新材料稳步推进，大股东增持彰显信心 目前公司己二腈项目已完成技改，项目整体进展顺利，其中丙烯腈持续满负荷运行，己二腈生产线低负荷试运行，后续将逐步提升负荷。此前公司公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未来12个月内增持公司股份，增持金额为2-4亿元，截至2024年3月13日收盘，公司PE（TTM）、PB（LF）分别为7.7、0.75倍，位于2010年以来的2.4%、1.7%历史分位，大股东增持彰显对公司未来发展的信心。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级 受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较好。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。受地方政府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响，我们下调公司23-25年归母净利润预测至54/60/70亿元（前值60/71/85亿元），同比分别+0.3%/+10.7%/+16.9%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

中国化学(601117) 营收利润稳步增长，海外大额订单支撑业绩弹性 公司23Q1-3实现营业收入1310.36亿元，同比+9.15%，实现归母净利润37.23亿元，同比+0.08%，扣非归母净利润37.07亿元，同比+2.72%，其中Q3单季度实现营收401.06亿元，同比-11.38%，实现归母净利润7.77亿元，同比-27.49%，订单角度，23Q1-3公司新签2838.74亿元，同比+20.54%，此前公司公告全资子公司签署了俄罗斯天然气制甲醇化工综合体工程总承包合同，工期48个月，合同总金额折合人民币约650.50亿元，占22年营收的41.25%。我们认为在手订单充裕有望给后续业绩提供较好支撑。 毛利率同比改善，一带一路沿线市占率有望提升 公司23Q1-3毛利率为8.2%，同比+0.47pct，Q3单季度毛利率为7.95%，同比+1pct，三季度毛利率有所提升，我们推测或与去年同期基数相对较低有关。新签订单细分来看，23Q1-3公司新签建筑工程类订单2716亿元，同比+22.3%，其中化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计/实业/现代服务业分别新签2251/391/74/36/53/23亿元，同比分别+34%/-20%/+46%/-4%/+7%/-26%，化学工程及环境治理类订单增速较快。23Q1-3公司海外方面新签订单达850.38亿元，受益于在俄罗斯签订的大额订单，海外订单同比增长超过3倍以上。从市场角度来看，一带一路沿线国家的基建需求更加旺盛，并且对工业化领域项目的投资将成为推动“一带一路”持续深入的重要方向。公司在绿色石油化工、新能源、化工新材料以及化石能源高效利用等领域都具备较强的实力和技术储备。我们预计大额海外订单成功落地后有望成为公司在海外的重点标杆项目，后续中国化学在一带一路沿线国家的市占率有望持续提升。 费用控制仍有改善空间，现金流有所转好 23Q1-3公司期间费用率为4.69%，同比+0.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.11/+0.26/+0.23pct。23Q1-3公司合计计提了1.06亿元的资产及信用减值损失，同比多损失1.94亿元，侵蚀了一定利润。综合影响下23Q1-3净利率为3.07%，同比-0.21pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-33.67亿元，同比少流出30.18亿元，收现比同比-8.95pct至84.06%，付现比同比-4.98pct至89.18%。 实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级 受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。考虑到三季度业绩有所承压，下调公司23-25年归母净利润预测至60/71/85亿元（前值63/74/88亿元），同比分别+11%/+18%/+20%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

中国化学(601117) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩符合预期，经营现金流有所改善。2023Q1-3，公司实现营业收入1310.36亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润37.23亿元，同比增长0.08%，实现扣非后归母净利润37.07亿元，同比增长2.72%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入401.06亿元、同比下降11.38%，实现归母净利润7.77亿元、同比下降27.49%，实现扣非后归母净利润7.59亿元，同比下降27.28%。2023Q1-3，公司经营性现金流净流出33.67亿元，较去年同期少流出30.18亿元，经营现金流有所改善，主要是公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。2023Q1-3公司毛利率为8.22%，较去年同期提升0.47pct，盈利能力小幅提升。 化学工程和环境治理新签合同增速较快。公司2023Q1-3新签合同金额2838.74亿元，同比增长20.54%。按业务类型分，建筑工程新签合同2716.27亿元，同增22.32%，占比95.69%；其中，化学工程新签合同2250.57亿元，同增34.10%。基础设施新签合同391.42亿元，同降20.34%。环境治理新签合同74.28亿元，同增45.56%。勘察设计监理咨询新签合同36.34亿元，同降3.53%，占比1。28%；新签实业及新材料销售合同额53.44亿元，同增7.27%，占比1.88%；新签现代服务业合同额23.31亿元，占比0.82%。 积极响应“一带一路”倡议，峰会期间成果丰硕。近年来，公司承建了大量国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构140余个，分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等80多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元，积累了宝贵的市场开发和项目执行经验，同业主建立了长期良好的合作关系。在最近召开的第三届“一带一路”高峰论坛期间，公司与南非尼安扎公司签署了南非Nyanza钛白项目等EPC总承包合同，与安哥拉国家石油公司炼化公司签署洛比托炼油厂项目EPC合同，该项目规模为年加工原油1000万吨，总投资约60亿美元，是安哥拉国家重点战略项目，对于保障安哥拉能源安全、加快快工业化发展步伐、促进经济社会发展具有重大意义。2023Q1-3，公司新签境外合同额850.38亿元，同比增长405.48%。随着“中国制造2025”和“一带一路”建设不断深入，新基建市场投资活力明显，基础设施建设全面发力，公司将继续聚焦“一带一路”重点国别市场，积极推进相关重点项目落地。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为1855.06亿元、2161.25亿元、2482.24亿元，同比分别增长17.97%、16.51%、14.85%，归母净利润分别为63.00亿元、72.46亿元、82.76亿元，同比分别增长16.34%、15.01%、14.21%，EPS分别为1.03元/股、1.19元/股、1.35元/股，对应当前股价的PE分别为7.53倍、6.55倍、5.74倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国化学(601117) 核心观点： 事件：10月9日，公司公告全资子公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合同总金额84亿欧元，折合人民币约650.50亿元。 新签650亿元俄罗斯天然气制甲醇化工综合体项目。公司公告全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同。该项目业主为俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司，位于俄罗斯联邦列宁格勒州圣彼得堡市乌斯特卢加。本次合同工期为48个月，采取FEED+EPC（前端工程设计+设计、采购、施工）的业务模式，合同总金额84亿欧元，折合人民币约650.50亿元，占公司2022年度经审计营业收入的41.25%。 积极响应“一带一路”倡议，深度合作俄罗斯市场。近年来，公司承建了大量国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构140余个，分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等80多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元，积累了宝贵的市场开发和项目执行经验，同业主建立了长期良好的合作关系。今年以来，公司公告新签境外订单186.04亿元，加上本次新签大单合计836.54亿元，较去年全年境外订单增长120.75%。2023年是“一带一路”倡议提出的十周年，一大批重点海外工程订单有望实现落地，公司的海外市场份额有望进一步提升。俄罗斯油气矿产资源极其丰富，多年来公司与俄罗斯建立深度合作，始终将俄罗斯市场作为战略高地，多次斩获俄罗斯企业大订单。截至目前，公司在俄罗斯执行的化工项目超过200亿欧元，典型项目如俄罗斯NFP5400MTPD甲醇项目、俄罗斯硝基诺化肥工程EPC项目、俄罗斯HIDW加氢异构脱蜡装置综合体项目、俄罗斯天然气工业石油公司催化剂项目、俄罗斯西布尔ZapSib-2PE项目等。 实业项目加速落地，新材料产品顺利投产。在实业发展方面，公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为1855.06亿元、2161.25亿元、2482.24亿元，同比分别增长17.97%、16.51%、14.85%，归母净利润分别为63.00亿元、72.46亿元、82.76亿元，同比分别增长16.34%、15.01%、14.21%，EPS分别为1.03元/股、1.19元/股、1.35元/股，对应当前股价的PE分别为7.53倍、6.55倍、5.74倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；新材料领域拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。

中国化学(601117) 事件： 公司近期公告， 全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同， 合同类型为 FEED+EPC（前端工程设计+设计、采购、施工）。本次合同工期为 48 个月，合同总金额 84 亿欧元，折合人民币约650.50 亿元，占公司 2022 年度经审计营业收入的 41.25%。 大订单有望带动收入利润放量， 后续海外业务拓展值得期待 从订单角度， 23 年 1-8 月公司累计新签订单 2138.3 亿元，同比+3.2%，订单整体保持稳健增长，其中境内/境外新签订单分别为 1952.26/186.04 亿元， 同比分别+3.9%/-2.9%。 从收入层面来看， 大多数海外合同为阶段性结算、按里程碑付款，整体付款情况优于国内。结算周期一般在 1-6 个月，付款周期一般在 1 个月。 该项目工期为 2 年，我们判断订单或于 24 年开始逐步转化成收入，支撑 24-25 年业绩增长。从项目拓展角度来看， 公司后续在巩固俄语区、中东、东南亚等传统优势市场的基础上，积极培育中亚、南亚、非洲市场，大力开发拉美市场，努力开拓中东欧市场，重点在“一带一路”沿线做优做强，优化市场布局， 后续海外业务的进一步拓展仍值得期待。 一带一路市场持续扩容，市占率有望加速提升 从市场角度来看，一带一路沿线国家的基建需求更加旺盛， 并且对工业化领域项目的投资将成为推动“一带一路”持续深入的重要方向。中国化学作为国内化学工程领域的领军企业，在绿色石油化工、新能源、化工新材料以及化石能源高效利用等领域都具备较强的实力和技术储备。 我们预计本次公告的大额订单成功开展后有望成为公司在海外的重点标杆项目， 后续中国化学在一带一路沿线国家的市占率有望持续提升。 实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级 受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。维持 23-25年公司归母净利润预测为 63、 74、 88 亿元，分别 yoy+15.8%、 17.9%、 19.4%。给予 23 年目标 PE 12x，维持目标价 12.32 元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目履约存在一定不确定性，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

中国化学(601117) 核心观点 上半年经营持续向好，主因项目开发力度加大，落地加快。2023上半年公司实现营业收入909.3亿元，同比增长21.6%，归母净利润29.5亿元，同比增长11.2%。分业务看，化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业分别实现营收708.6/126.9/14.5/41.7/15.9亿元，同比+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%。 新签订单稳步增长，化学工程主业新签高增。2023上半年公司新签合同额1849.8亿元，同比增长13.9%。化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同1375.6/318.4/61.4亿元，同比+22.6%/-12.9%/+54.3%；分地区看，境内新签合同额1672亿元，同比增长16.3%，占新签合同总额90.4%，境外新签合同额177.8亿元，同比减少4.8%，占新签合同总额9.6%。 财务指标稳健，经营现金流改善。2023上半年公司资产负债率71.2%（+0.85pct）净资产收益率5.46%（+0.07pct），净利率3.51%（-0.3pct），毛利率8.36%（+0.16pct）。经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为2.26/-15.2/+15.6亿元，经营性现金流净额由负转正，显著改善，主因公司紧抓现金流管控，按月开展现金流滚动测试，取得一定成效。 实业项目稳步推进。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年加大项目开发力度和落地速度，经营持续向好，新签订单稳步增长，紧抓现金流管控，经营现金流显著改善。预计公司2023-2025年归母净利润70.3/77/86.3亿元，每股收益1.15/1.26/1.41元，对应当前股价PE为6.79/6.2/5.54X。公司合理估值8.8-10.6元，较当前股价有12.1%-35.7%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。

中国化学(601117) 公司发布23年半年报，23H1收入913.5亿，同比+21.5%，归母净利29.5亿，同比+11.2%，扣非归母净利29.5亿，同比+14.9%；单23Q2收入485.5亿，同比+22.4%，归母净利18.4亿，同比+9.8%，扣非归母净利18.4亿，同比+14.6%。收入利润增长有力。 化学工程与基础设施高增长，实业项目稳步推进 分业务来看，23H1化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业分别收入709/127/14/42/16亿，同比分别+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%。化学工程与基础设施延续高增长，主要受益于境内外项目稳步推进。天辰、华陆、东华等实业项目收入稳步增长。23H1天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，预计下半年投产运行。分地区来看，23H1境内外分别收入720、188亿，同比分别+26.0%、7.6%。 毛利率延续小幅改善，实业效益仍然承压 23H1公司综合毛利率8.8%，同比+0.1pct；单23Q2毛利率9.1%，同比-0.1pct。23H1化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业毛利率分别为9.1%/6.4%/8.6%/3.9%/4.7%，同比分别+0.3/+1.3/+2.4/-7.5/+0.1pct。实业项目阶段性承压。23H1境内外毛利率分别为8.3%、8.6%，同比分别+0.1、0.6pct。费用率同比小幅+0.1pct至4.2%，其中管理/研发费用率同比分别-0.2/+0.2pct，销售/财务费用率基本持平。减值损失占收入比例同比+0.3pct至0.1%，公允价值变动损失占收入比例同比+0.1pct至0.1%。23H1公司归母净利率3.2%，同比-0.3pct；单23Q2归母净利率3.8%，同比-0.4pct。 两金周转继续加快，现金流大幅改善 23H1末资产负债率71.2%，同比+0.8pct，有息负债比率6.7%，同比+0.3pct。两金（存货+应收账款）周转天数154天，同比缩短5天。23H1经营性现金流净流入2.3亿，同比少流出47.1亿，投资性现金流净流出15.2亿，同比少流出7.2亿。 实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级 受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。维持23-25年公司归母净利润预测为63、74、88亿元，分别yoy+15.8%、17.9%、19.4%。给予23年目标PE12x，维持目标价12.32元，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈项目销售风险；转型执行力低于预期；减值风险。

中国化学(601117) 核心观点： 事件：8月30日，公司发布2023年半年度报告。 经营业绩稳步增长，基础设施收入增速快。2023H1，公司实现营业收入913.5亿元，同增21.54%，实现归母净利润为29.46亿元，同增11.23%，扣非净利润为29.48亿元，同增14.92%。分业务看，化学工程实现营业收入708.57亿元，同增23.54%，占主营业务收入的78.08%，主要系本年公司承揽任务和项目开发建设力度加大，特别是波罗的海等项目顺利推进，导致收入、成本同比增长。基础设施业务实现营业收入126.91亿元，同增39.77%，占主营业务收入的13.98%，主要系公司本年度基础设施业务顺利开展，多个项目稳步推进所致。实业业务实现营业收入41.66亿元，同增10.51%，占主营业务收入的4.59%，收入增长主要是由于天辰公司、华陆公司、东华公司等实业项目实现收入增长所致。环境治理业务实现营业收入14.49亿元，同增8.23%。现代服务业业务实现营业收入15.87亿元，同降47.56%，收入下降主要原因是公司业务调整所致。公司境内实现主营业务收入719.74亿元，同比增长26.02%，占主营业务收入的79.31%，境外实现主营业务收入187.76亿元，同比增长7.55%，占主营业务收入的20.69%。报告期公司毛利率为8.34%，同比提高0.12pct，净利率为3.51%，同比降低0.3pct。经营现金流净额为2.26亿元，同比少流出47.05亿元，公司按月开展现金流滚动预测，收效明显。 化学工程和环境治理新签合同增速快。2023年上半年，公司新签合同1849.81亿元，较上年同期增加225.31亿元，同比增长13.87%。其中：境内新签合同1672.04亿元，较上年同期增长234.24亿元，同比增长16.29%，占新签合同总额的90.39%；境外新签合同177.77亿元,较上年同期下降8.92亿元，同降4.78%，占新签合同总额的9.61%。从业务类型看，建筑工程新签合同1755.47亿元，同增14.91%，占比94.90%；其中，化学工程新签合同1375.6亿元，同增22.57%。基础设施新签合同318.43亿元，同降12.88%。环境治理新签合同61.44亿元，同增54.26%。勘察设计监理咨询新签合同26.23亿元，占比1.42%；新签实业及新材料销售合同额42.58亿元，占比2.30%；新签现代服务业合同额18.87亿元，占比1.02%。 投资建议：预计公司2023-2024年营收为1878.72亿元、2229.51亿元，同比分别增长18.72%、17.95%，归母净利润分别为62.14亿元、72.37亿元，同比分别增长14.76%、16.46%，EPS分别为1.02元/股、1.18元/股，对应当前股价的PE分别为7.64倍、6.56倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国化学(601117) 事件：公司在微信公众号披露，全球首套常温常压有机液体储氢加注一体化示范项目成功完成全流程贯通，标志着中国化学积极落实国家“双碳”战略，在氢能等新能源领域补链、强链上迈出了关键一步。 公司是国内领先的化学工业工程领域企业。公司集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营为一体，已经搭建“1总+多院+N平台”的研发平台体系，截至2022年年报，公司共拥有13家国家级企业技术中心、1家国家能源研发中心、3家省级企业技术中心、7家省级工程技术研究中心、7家博士后科研工作站和18家国家高新技术企业。 新签订单数据保持稳定。公司的主营业务包括建筑工程、现代服务业和实业，其中建筑工程业务主要由化学工程、基础设施和环境治理业组成。公司聚焦化工行业的建筑施工领域，先后设计建造了国内90%的化工项目、70%的石油化工项目以及30%的炼油项目。按细分行业来看，化学工业和基础设施行业贡献了公司主要的营收和毛利润，2022年化学工业和基础设施行业的营收占比分别为74.67%和14.14%，毛利润占比分别为79.75%和10.89%。根据公司公告，公司2023年1-5月整体实现新签合同2443个，同比增长11.86%，订单价值达1417.65亿元，同比上涨1.39%；分业务板块来看，2023年1-5月公司建筑工程承包业务总体实现新订单价值达1344.43亿元，同比上涨2.26%，其中化学工程实现新签订单1082.02亿元，同比增加12.14%。 坚持创新驱动，致力于打造“技术+产业”的一体化开发模式。截至2023年3月，公司及子公司拥有8万吨丙烯腈产能、1.17万立方米气凝胶产能、6330吨PBAT产能和33万吨己内酰胺产能，同时公司已掌握POE、超高分子量聚乙烯和SOI硅压阻式压力敏感芯片等领先技术。此外，公司控股子公司天辰齐翔一期年产20万吨己二腈项目已于2022年7月底完成产线的全流程建设并进入量产，己二腈和己二胺产能负荷正逐渐提高，天辰泉州年产60万吨环氧丙烷、赛鼎科创年产3万吨相变储能材料等在建项目预计2023年投产，波罗的海化工综合题（GCC项目）整体完成进度达42.1%，公司在产业的布局使得公司业绩保持成长性。 投资建议：随着公司在产业的布局陆续落地，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为62.74、77.13、86.81亿元，现价（2023/07/07）对应PE分别为8X、7X、6X，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治冲突影响；新项目建设不及预期；行业竞争加剧风险。

中国化学(601117) 公司发布23年一季报，23q1公司收入428亿，yoy+20.6%，归母净利11.1亿，yoy+13.7%，扣非归母净利11.1亿，yoy+15.4%。收入利润均快速增长。 化学工程新签快增，毛利率小幅改善 23q1公司新签合同额1,046亿，yoy+0.7%，完成全年计划数35%。其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别新签1000/18/17/6亿，分别yoy+0.9%/31.8%/-24.1%/-46.6%。建筑工程承包中化学工程快增，yoy+17.2%至813亿。23q1公司毛利率7.9%，yoy+0.3pct。23q1期间费用率4.7%，yoy+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/-0.2/+0.7/+0.0pct至0.2%/1.8%/2.4%/0.3%。减值损失影响增加等（减值损失占收入比例0.1%，yoy+0.3pct），拖累净利率。23q1公司归母净利率2.6%，yoy-0.2pct。 两金周转持续加速，经营活动现金流较好改善 23q1末公司资产负债率70.1%，yoy-0.1pct，有息负债比率6.4%，同比基本平稳。两金周转天数155天，同比缩短7天。23q1经营性现金流净流出60亿，同比少流出84亿，投资性现金流净流出6亿，同比多流出49亿。 实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级 公司突破“卡脖子”技术的天辰齐翔己二腈项目全面投产；华陆气凝胶项目22年投产并生产1.2万方等，实业项目转型有成效有硕果。股权激励激发经营活力，国改持续深化。受益化学工程高景气，同时受益一带一路景气上行（23q1海外新签66亿，yoy-39%，占新签比例6.3%）。转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较优。维持23-25年公司归母净利润预测为63、74、88亿元，分别yoy+15.8%、17.9%、19.3%。给予23年目标PE12x，维持目标价12.32元，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈项目销售风险；转型执行力低于预期；减值风险