宝地矿业(601121) 投资要点 事件：公司发布2022年度报告和2023年度一季报，2022年公司实现营业收入7.61亿元，较上年降低17.17%；实现归母净利润2.00亿元，较上年下降19.79%，实现扣非归母净利润1.98亿元，较上年下降27.04%。2023年Q1公司实现营收/归母净利润1.47/0.31亿元，同比减少27.69%/17.07%。公司业绩符合预期。 储量丰富，产能进一步提升。公司现有松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿4处矿区，铁矿保有储量超过2.53亿吨。其中松湖铁矿、宝山铁矿为正常开采矿区，平均品位分别为44.62%和44.74%，高于国内34.50%的平均水平，察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿系公司新获取矿区，设计产能为450万吨/120万吨，目前已分别进入建设筹备和开工建设阶段，项目落地后公司铁矿石处理能力将从200万吨提升至770万吨/年，公司计划在5年内新增铁精粉产能100万吨左右。根据公司招股说明书，公司控股股东新疆地矿局承诺其直接或间接控制的其他单位铁矿采矿权转让时，公司拥有优先权。 2023年铁精粉销量预期增长18.98%。公司2022年实现铁精粉产销量97.15/100.73万吨，同比变化-7.21%/13.46%，2023年计划完成铁精粉产量97.81/119.85万吨，同比增长0.68%/18.98%。 深度绑定新疆发展，重点项目建设提振需求。我国铁矿石供应80%以上依赖进口，新疆由于地处内陆，离港口较远，本地钢厂多依赖国产铁矿石，根据公司招股说明书，公司2022年1-6月铁矿石原矿/铁精粉产量约占新疆当地6.48%/18.27%，其产品主要在当地销售。随着国内财政政策持续加码，区域内重点项目的陆续落地将形成对钢铁的持续需求。根据公司年报，2023年新疆自治区实施重点项目400个，总投资2.7万亿元，年度计划投资3000亿元以上。 铁矿石价格基本触底。2022年上半年受俄乌冲突和国内稳经济政策影响，铁矿石价格最高超160美元/吨，后由于需求等因素最低回落至79美元附近。2022年四季度以来受国内地产政策刺激以及美联储加息放缓等因素影响，铁矿价格出现回升，截止5月5日价格为103.65美元/吨，处于2011年以来33.48%分位，基本处于历史较低水平。 投资建议：公司作为新疆当地铁矿石企业，深度受益于一带一路、中亚合作、中吉乌铁路建设等战略和项目，未来察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿项目落地后产能利用率有望迅速爬坡，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入9.35/10.19/11.88亿元，分别同比增长22.91%/8.98%/16.61%；归母净利润分别为2.87/3.37/4.31亿元，分别同比增长43.29%/17.43%/28.13%，对应EPS分别为0.36/0.42/0.54元。 以2023年5月8日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为24.89/21.19/16.54倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；金属价格波动等。

宝地矿业(601121) 公司是新疆铁矿龙头，资源和区域优势明显。公司拥有松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿4处矿区，并有5个选矿厂，其中松湖铁矿截至2021年末保有储量3,987.50万吨，其中松湖铁矿二期新增储量2,576.28万吨。截至2021年末，公司铁矿石开采规模200万吨/年，募投项目建成达产后，松湖铁矿采选能力提升，整体选矿处理能力将达到306万吨/年。此外，公司已获得察汉乌苏铁矿探矿权并完成采矿权证办理，且取得哈西亚图铁多金属矿采矿权以及新疆吐鲁番市长泉山磁铁矿探矿权。这些矿山未来从开采设计阶段进入实际开采阶段后，将带动公司铁精粉产销量进一步增长。 在产铁矿品位较高，毛利率高于行业平均水平。公司两大在产铁矿中，松湖铁矿铁矿石平均品位为44.62%；伊吾宝山铁矿铁矿石平均品位为46.78%，均远高于我国铁矿石平均品位34.50%。高品位使得公司矿石具有竞争优势，毛利处于高水平。公司毛利率除2021年高达53.58%外，近年来也均维持在35%以上，高于行业平均水平。 “稳增长”有望提振需求，主流矿山供给增速放缓，铁矿价格仍将维持高位。伴随着“三支箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点确认，房地产正在渡过其最差的时期，未来的需求复苏仍然值得期待；制造业方面随着企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡，2023年钢材需求边际改善预期增强，从而有望提振铁矿需求，而供给端以淡水河谷为代表的四大矿山受疫情、天气等影响，产销量目标增量有限，有望进一步支撑铁矿价格。 募投项目：公司拟向社会公众发行20,000万股人民币普通股，占发行后总股本的25%，将主要用于投资“新疆天华矿业有限责任公司松湖铁矿150万吨/年采选改扩建项目”，项目投产后，公司松湖铁矿采选能力将提升至150万吨/年，整体选矿处理能力将达到306万吨，其中平均年产63%以上品位的铁精粉将达到约67.81万吨，新增年均约22万吨。采选规模提升后将有效降低生产成本，为公司未来的持续盈利能力奠定坚实的基础。 投资建议：全球铁矿供给增速放缓，“稳增长”政策推进国内需求复苏，伴随募投产能释放，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.79/2.03/2.22亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为41/36/33倍，PB为2.4/2.2/2.1倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：政策变动风险，经济周期与铁矿石价格波动风险，探矿权和采矿权续期和取得的风险，资源储量与原材料供给风险。

宝地矿业(601121) 投资要点 下周二（2月21日）有一家主板上市公司“宝地矿业”询价。 宝地矿业（601121.SH）：公司主营业务为铁矿石的开采、选矿加工和铁精粉销售。公司2020-2022年分别实现营业收入6.88亿元/9.18亿元/7.61亿元，YOY依次为16.18%/33.56%/-17.17%,三年营业收入的年复合增速8.73%；实现归母净利润1.55亿元/2.49亿元/2.00亿元，YOY依次为33.63%/61.27%/-19.79%，三年归母净利润的年复合增速20.01%。公司预计2023年第一季度实现归属于母公司股东的净利润3,370.36万元至3,820.29万元，同比变动-10.66%至1.27%。 投资亮点：1、公司是新疆地区较大的铁矿采选企业，在铁矿石品位上具备一定优势。公司目前拥有2处处于正常开采的矿区松湖铁矿及宝山铁矿，截至2021年底该两处铁矿保有资源储量为4103.89万吨；报告期内公司铁矿石原矿开采量为80.49万吨、102.59万吨、131.10万吨和86.99万吨，铁矿石采选业务在新疆占比分别为12.18%、15.80%、16.63%、18.27%，属于当地生产规模较大的铁矿石产品供应商。此外，国内铁矿石原矿品位普遍较低，根据《MineralCommoditySummaries2022》，2021年我国铁矿石资源地质平均品位为34.50%，而公司下属松湖铁矿的铁矿石平均品位为44.62%、宝山铁矿铁矿石平均品位为46.78%，均高于国家平均，在选矿过程中有效利用率更高，且具有较高的经济价值。2、公司新增了察汉乌苏及哈西亚图铁矿两处的采矿权，目前处于开采设计阶段。报告期内，公司通过转让方式于2022年上半年获得察汉乌苏铁矿探矿权并已完成采矿权证办理、通过股权竞拍取得哈西亚图铁多金属矿采矿权以及通过竞标方式获取新疆吐鲁番市长泉山磁铁矿探矿权，其中察汉乌苏铁矿评审备案铁矿石资源储量为17,525.70万吨，哈西亚图铁矿评审备案铁矿石资源储量为3,700.40万吨。在上述储备矿山完成开采设计并正式投产后，公司铁矿石储量和开采量将进一步增加。 同行业上市公司对比：公司主营业务为铁矿石的开采、选矿加工和铁精粉销售；考虑主营业务的相似性，选取金岭矿业、大中矿业为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为25.45亿元、PE-TTM（剔除负值/算术平均）为17.17X，销售毛利率为45.40%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。