兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2023年报，全年实现营业收入2108亿元，同比下降5.2%，实现归母净利润771亿元，同比下降15.6%，年化加权平均ROE为10.64%，截至23年末，总资产规模达到10.2万亿元，较年初增长9.6%，其中贷款较年初增长9.6%，存款较年初增长8.4%。2023年利润分配预案为：每10股派息10.40元（含税），分红率为29.64%； 平安观点： 营收降幅略有缩窄，拨备计提力度加大。兴业银行2023年归母净利润同比负增15.6%（-9.5%，23Q1-3），营收增长乏力以及拨备计提力度的加大是拖累盈利的重要因素。从营收来看，全年营业收入同比负增5.2%（-5.6%，23Q1-3），息差收窄以及居民端财富管理需求的下降都对营收造成了较大的负面影响，净利息收入同比增长0.8%（+1.1%，23Q1-3），手续费及佣金净收入同比负增38.4%（-30.4%，23Q1-3），均有不同程度的下滑，跟行业趋势一致。但同时能够看到4季度债市的正向贡献略有提升，全年其他非息收入较前3季度增速抬升16.7个百分点至14.1%。从拨备计提力度来看，公司全年信用减值损失同比增长25.8%（+2.8%，23Q1-3），不良生成压力上升导致计提拨备有所上升。 息差降幅优于同业，资负结构持续优化。兴业银行23年末净息差为1.93%（1.94%，23Q1-3），降幅优于股份行整体收窄幅度，主要是受到资产端定价水平的拖累。23年末生息资产收益率为4.00%（4.05%，23H1），贷款收益率为4.57%（4.63%，23H1），持续降息以及存量按揭贷款利率的调整带来的负面影响逐步显现。成本端压力略有缓释，23年计息负债成本率为2.34%（2.35%，23H1），存款成本率为2.24%（2.26%，23H1），均较上半年有不同程度的下降，同时能够看到存款挂牌利率调整带来的红利逐步释放，23年末个人定期存款成本率和公司定期存款成本率分别为3.11%/2.94%，较上半年分别下降4BP/8BP，通过利率的降低来对冲存款定期化趋势的影响。 规模方面延续积极态度，23年末资产规模同比增长9.6%（+9.2%，23Q3），其中贷款同比增长9.6%（+9.9%，23Q3），拆分贷款结构来看，对公端仍是主要的贡献因素，与行业趋势相符，公司贷款占比较22年末提升5.14个百分点至58.0%，特别是在制造业上的资源投入力度逐渐加大，对公制造业贷款占总贷款比重同比提升1.6个百分点至13.3%，服务实体经济质效不断提升。零售贷款受到按揭拖累增长略显乏力，余额基本持平上年末，其中个人按揭贷款同比负增1.95%，普惠金融方面的持续发力使得公司个人经营贷款同比增长16.2%，增速水平显著高于贷款平均增速。负债端方面，23年末存款同比8.4%（+11.2%，23Q3），4季度单季度存款余额减少803亿元，我们预计与公司主动压降高成本存款的做法相关。 资产质量压力可控，拨备水平环比抬升。兴业银行2023年末不良率环比持平3季度末于1.07%，我们测算年化不良贷款生成率1.29%（1.23%，23H1），不良生成压力有所提升，我们判断主要是小微贷款风险暴露带来的资产质量扰动。从重点领域来看，对公房地产贷款不良率0.84%（0.81%，23H1），地方融资平台债务不良资产率2.52%（1.33%，23H1），资产压力有所提高，但考虑公司23年对公房地产业务新发生不良同比下降54%，23年地方政府融资平台债务新发生不良较22年压降了55%，准入门槛的提高以及存量风险的逐渐出清，预计整体资产质量有望保持平稳。前瞻性指标方面，23年末关注率环比3季度末上升2BP至1.55%，逾期贷款率1.36%（1.43%，23H1），逾期率下降较为明显，公司不良处置力度的加大以及临期催收管理能力的提升推动逾期率持续下降，潜在资产压力整体保持平稳。拨备方面，兴业银行2023年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末上升7.43pct/8BP至245%/2.63%，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是23年公司提高其分红比例1.33个百分点至29.64%，股息价值进一步凸显。考虑到今年以来银行经营压力的逐步显现，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.50/3.65/3.82元（原24-25年预测分别为4.72/5.01元），对应盈利增速分别为-5.8%/+4.4%+4.8%（原24-25年预测分别为6.6%/6.1%），目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.43x/0.40x/0.38x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

兴业银行(601166) 事件：3月28日，兴业银行发布2023年年报。23年累计实现营收2108亿元，YoY-5.2%；归母净利润771亿元，YoY-15.6%；不良率1.07%，拨备覆盖率245% 业绩或正在筑底阶段。兴业银行23年营收、归母净利润同比增速，较前三季度分别+0.4pct、-6.1pct。公司23年业绩或正在筑底，分析如下：1）息差坚挺、信贷扩张速度较高的支撑下，23年净利息收入同比+0.8%。2）23年中收同比-38.4%，降幅较大一定程度是受到22年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，24年此高基数影响或可消退。3）23年其他非息收入同比+14.1%，公司有望持续发挥金融市场优势，做优投资收益。4）公司23年加大减值计提力度，夯实资产质量，23Q4单季度资产减值损失同比+142%，从而拖累净利润增速，但随着新生成不良压力的减轻，减值计提也有望随之减少，从而带来利润释放空间。 息差表现坚挺，信贷稳步高扩张。兴业银行23年末净息差1.93%，较23Q3末微降1BP。资产端，23年末贷款总额同比+9.6%，年内增量主要由对公贷款贡献，23年新增一般对公贷款投放5334亿元，且对公新发贷款平均利率4.30%实现量价双优。其中，公司积极布局“五大赛道”成效显著，23年末科创金融普惠小微、人行口径绿色贷款、企金汽车金融、园区金融贷款余额分别同比+31.9%、+24.0%、+27.1%、+26.1%、+27.4%，均高于总贷款规模。 负债端，23年末付息负债成本率2.34%，较23H1末下降1BP。高成本存款置换效果较为显著，23年全年境内人民币存款付息率同比下降11BP。 资产质量平稳，重点领域风险化解有效。兴业银行23年末不良率1.07%，与23Q3末持平；关注率较23Q3末微升2BP至1.55%。其中对于风险重点管控领域化险有效，后续减值计提压力有望缓解。1）地产城投风险缓释，对公房地产业务、地方政府融资平台债务新发生不良分别同比-54%、-55%，风险暴露或已过高峰期。2）信用卡不良率持续从高位回落，23年末不良贷款率为3.93%较23H1末-1BP。 投资建议：息差表现企稳，资产质量优异 兴业银行23年营收增速边际回升，息差稳、扩张快带来净利息收入正向增长，虽当前化解存量风险带来减值计提压力，但城投资产新生不良已下行、信用卡不良率已从高位回落，后续资产质量有望改善，进而释放利润增长空间。且公司现金分红比例自2019年以来稳步每年提升1pct，23年为28%。预计24-26年EPS分别为3.75、3.85、4.03元，2024年3月29日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

兴业银行(601166) 核心观点 2023年收入利润同比下降。2023年全年营收2108亿元（YoY,-5.19%），归母净利润765亿（YoY,-15.61%）。其中，四季度单季营收同比下降3.85%，归母净利润同比下降37.91%。全年加权平均ROE为10.64%，同比下降3.21个百分点。根据公司披露，营收同比下降主要受2022年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，若扣除该因素，按可比口径公司营业收入同比基本持平。 存贷款规模稳健增长。期末总资产10.16万亿元，首次突破10万亿元，较年初增长9.62%，增速同比上升约2个百分点，保持了较为稳定的增长速度。期末贷款余额5.46万亿元，较年初增长9.59%；期末存款余额5.22万亿，较年初增长8.94%。存贷款均突破5万亿元，增量均位居股份制商业银行前列。核心一级资本充足率较年初下降0.05个百分点至9.76%。 净利息收入实现正增长，成本管控推进。2023年全年净息差1.93%，同比收窄17bps，降幅较上年收窄2bps。全年净利息收入同比增长了0.85%。资产端，生息资产平均收益率同比下降0.14个百分点至4.00%，贷款平均收益率同比下降0.24个百分点至4.57%。其中，对公贷款新投放贷款平均利率4.30%，量价在股份行中较为突出。负债端，计息负债平均成本率同比微增0.03个百分点至2.34%，成本水平较为稳定。另外公司推进增收节支，压降行政费用，业务管理费用同比下降3.45%。 非息收入同比下降，手续费及佣金净收入降幅较大。2023年全年非利息净收入同比下降16.57%。手续费及佣金净收入同比下降38.38%，降幅较大；投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益等项目合并后同比增加14.17%。 不良贷款率下降，关注贷款率上升。公司2023年末不良贷款率1.01%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款占比1.55%，较年初上升0.06个百分点。计算的公司2023年实际不良生成率同比小幅上涨0.16个百分点至1.35%。拨备覆盖率245.21%，较上年末提升8.77个百分点，安全垫增厚。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合净息差收窄等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为773/784/809亿元（前期2024/2025年预测值908/927亿元），对应同比增速为0.3%/1.5%/3.1%；摊薄EPS为3.72/3.78/3.90元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.2x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

兴业银行(601166) 兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅扩大，贡献主要来自规模和税收。公司营收仍承压，但息收入增长平稳，息差突显韧性；非息收入受手续费和其他非息影响持续承压。3季度末不良率略降，关注类贷款占比率受风险分类新规影响上升，存量风险持续出清，增量前瞻指标改善，差异于增量拨备保持增长，存量拨备略降，核销处置或仍积极。 公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，现阶段受到去年高基数和存量风险持续出清，业绩阶段性低位，随着基数降低，或相对改善，维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利、收入降幅扩大，绝对盈利水平仍处股份行头部 兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅较上半年扩大4.6个百分点，差异于行业，业绩贡献主要来自于规模，其次是税收。ROAE12.13%，同比下降2.60个百分点，绝对盈利能力相比股份行同业仍较高。3季度末核心一级资本充足率9.47%，同比下降28bp。 前3季度营业收入同比下降5.6%，降幅较上半年扩大1.4个百分点，3季度单季营收下降8.6%，降幅较上季度扩大，息收入同比增长5.0%，增速基本面稳定，而非息收入下降，且降幅扩大，压制营收。前3季度拨备前利润同比下降7.7%，资产减值损失同比增速转正，压制盈利增速。 前3季度息收入正增长，息差突显韧性 前3季度净利息收入同比增长1.1%，增速较上半年由负转正，3季度单季增速为5.0%，较上季度增速略缓，但连续两季度单季正增长。公司前3季度净息差1.94%，同比下降16bp，但较上半年仅降1bp，公司披露前3季度存款同比持平，同比存款成本未降，资产方下行压力持续。公司公告3季度单季净息差为1.92%，环比略降1bp，表现平稳。 存款、贷款规模增长均提速 3季度末公司总资产同比增9.2%，较半年末增速下降0.9个百分点，其中贷款同比增9.9%，增速较半年末上升0.6个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比高增23.0%，个贷同比增0.1%，票据贴现下降26.4%。存款同比增11.7%，增速较半年末上升0.9个百分点。 非息收入较快增长 前3季度非息收入同比下降17.0%，其中手续费收入同比下降30.4%，连续3季度同比负增，理财老产品规模压降及资本市场波动对理财手续费影响持续。其他非息收入同比下降2.6%，较上半年增速由正转负，主要源于三季度市场利率波动，交易性金融资产估值出现阶段性回调。 资产质量总体平稳，核销处置积极 3季度末不良率1.07%，环比上季度下降1bp，不良额环比升1.5%；关注贷款占比1.53%，较中期上升18bp，源于为执行风险分类新规，下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类。公司公告中表明房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定，信用卡资产质量虽存在一定压力，但前瞻性指标已出现好转。前3季度资产减值损失同比上升2.8%，增量拨备上升，与行业差异。3季度末拨备覆盖率237.78%，环比上季度下降8.0个百分点；拨贷比2.55%，环比下降9bp，如非贷未多提，从存量拨备和增量拨备变化看，核销和处置仍积极。 估值 根据3季报业绩，我们维持对公司盈利预测，2023/2024年EPS为3.93/4.56元，目前股价对应2023/2024年PB为0.44x/0.39x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

兴业银行(601166) 投资要点 三季报综述： 公司三季度息差企稳回升，净利息收入同比增速由负转正，不过中收和其他非息的下降对公司营收造成了一定拖累，同比-5.5%；PPOP同比-7.7%；公司加大了减值计提力度，净利润增速较二季度有一定下行，同比-9.5%。1Q-3Q累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.8%/-4.1%/-5.5%、-7.3%/-6.5%/-7.7%、-8.9%/-4.9%/-9.5%。 Q3单季净利息收入同比增速由负转正，增长2.0%，单季年化净息差继二季度企稳后实现回升，环比上行2bp至1.68%，资产端收益率提高，负债端保持稳定。 资产端收益率在二季度稳住后继续回升，三季度环比上升1bp至4.0%，同时结构上贷款占比生息资产有所提高也为息差做出了贡献。负债端付息率环比保持不变，维持在2.32%，在存款规模保持较快增长的同时有效地控制了成本。 3季度信贷投放表现良好，同比增速提升至10%，占生息资产比重提升至54.2%，对公贷款仍是投放主力。Q3单季新增916亿，比去年同期多增334亿，占生息资产比重环比提升0.8个百分点至54.2%，结构进一步改善。从贷款细分结构看，规模上3季度对公贷款投放仍是主力，个人信贷偏弱。对公信贷增加941.5亿，较去年同期多增444.4亿；个人贷款单季减少21.8亿，较去年同期少增277.7亿；票据减少3.8亿，对比去年同期要少减174.9亿。今年前三季度共计新增贷款3310.5亿，相较于去年前三季度的4057.5亿有所减少。不过去年的信贷中票据冲量比较多，而今年的信贷中票据大幅度减少。去掉票据之后的实体信贷投放今年前三季度共计4338.4亿，大幅超过去年全年3569.1亿的规模，信贷结构较去年同期大幅改善。今年前三季度贷款余额同比增长9.93%，增速较二季度进一步加快。 存款同比增速进一步提高至11.3%，负债结构进一步改善。单季新增808.6亿，较去年同期多增379.3亿，存款占比也升高0.6个百分点至58.9%。前三季度共计新增存款4803.7亿，增量显著超过了去年全年3788.3亿的规模，存款余额同比增长11.25%，较二季度增速继续加快。 兴业银行资产质量总体保持向好态势。3季度公司不良率环比下降1bp至1.07%，改善势头继续保持。累计不良净生成率环比也下降4bp至1.22%。3Q23拨备对不良的覆盖程度为237.78%，环比下降7.99个百分点，不过覆盖程度仍高于年初水平；拨贷比环比下降10bp至2.55%。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.44X/0.41X/0.37X；PE3.73X/3.54X/3.33X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据2023年三季报，我们调整了兴业银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E/2025E营收调整为2129.47/2242.00/2387.02亿元（原值为2412.55/2675.40/2925.04亿元），净利润调整为866.94/913.85/970.53亿元（原值为1005.72/1099.10/1194.17亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

兴业银行(601166) 事件：10月30日，兴业银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收1613亿元，YoY-5.6%；归母净利润649.7亿元，YoY-9.5%；不良率1.07%，拨备覆盖率238%。 净利息收入回暖，非息走弱拖累营收。23Q1-3营收、归母净利润同比增速较23H1分别-1.4pct、-4.6pct。Q3单季度资产减值损失同比+52.1%，对归母净利润增速造成负向贡献。 拆解营收，净利息收入表现逐渐回暖，23Q1-3净利息收入同比+1.1%，增速由负转正，较23H1回升1.9pct。Q3单季净利息收入同比+5.0%，信贷投放提速、净息差企稳均有贡献。营收拖累主要来自非息收入，23Q1-3中收、其他非息收入同比-30.4%、-2.6%，增速较23H1分别-0.1pct、-15.3pct。中收主要压力来自理财业务手续费收入下行，其他非息收入方面主要是交易性金融资产估值出现阶段性回调，Q3单季公允价值变动收益-26亿元。 信贷增速回升，净息差企稳。规模方面，23Q3末兴业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+9.2%、+9.9%、+11.2%，增速较23H1分别-0.9pct、 0.6pct、+0.7pct。增量信贷均由对公贡献，Q3单季新增信贷投放916亿元，其中对公、零售、票据分别+942、-22、-4亿元。零售信贷需求不佳背景下，“五大新赛道”形成对公司信贷投放的有力支持，普惠、科创、能源、汽车、园区金融领域企金贷款余额较年初的增速，均明显高于贷款总额增速。 定价方面，净息差企稳，23Q1-3净息差1.94%，较23H1收窄1BP；Q3单季度净息差1.92%，环比略降1BP。 资产质量整体平稳，关注率略有波动。不良率延续下行趋势，23Q3末不良率较23H1下行1BP至1.07%。关注率略有波动，较23H1提升18BP至1.53%，波动部分源于公司主动下调部分未逾欠单存在潜在风险项目至关注类，即资产质量在进一步做实。23Q3末拨备覆盖率238%，较23H1末下降8pct；拨贷比2.55%，较23H1末-10BP。 投资建议：信贷扩张提速，中收有待修复 营收增速受非息收入拖累而承压，但贷款增速回升、息差表现企稳，年内净利息收入增速逐渐回升。在擦亮“三张名片”，瞄准“五大新赛道”的战略引导下，中收压力有望缓释，持续实现信贷稳步扩张、营收结构优化。预计23-25年EPS分别为4.10、4.31、4.59元，2023年10月30日收盘价对应0.4倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1613亿元，同比下降5.59%，实现归母净利润650亿元，同比下降9.53%，年化加权平均ROE为12.13%。截至3季度末，总资产规模达到9.92万亿元，较年初增长7.09%，其中贷款较年初增长6.64%，存款较年初增长10.14%。 平安观点： 盈利增速筑底，非息波动拖累营收。兴业银行2023年前三季度净利润同比负增9.5%，降幅较上半年扩大4.6个百分点。拆分结构来看，营收增长的放缓依然是主要因素，公司前三季度营收增速从上半年4.2%的降幅扩大至5.6%。收入增长的乏力仍主要受到非息收入的影响，其中手续费收入负增30.4%，主要受到理财存量结构调整和资本市场的波动，此外由于3季度债市波动加大，兴业3季度单季其他非息收入下降了35%，对营收也带来了负面影响。不过值得注意的是，在净利息收入方面兴业表现相对稳健，同比增速从半年末下降0.8%回升至1.1%，单季度同比增长5%，表现优于同业。我们认为兴业银行今年盈利的压力很大程度源自行业整体性经营压力的抬升和自身部分业务一定性调整的影响，负面因素已经反映较为充分，伴随国内经济修复与自身资负结构优化，后续压力有望逐步减轻。 息差降幅优于同业，资负结构持续优化。兴业银行2023年前三季度年化净息差1.94%（vs上半年1.95%），三季度单季净息差1.92%，环比小幅收窄1BP，考虑到行业整体面临LPR调降和存款定期化等因素的影响，兴业息差的表现优于同业。我们认为这一定程度与公司资负结构持续的积极调整有关，从规模来看，虽然兴业总资产规模增速较上半年放缓0.9个百分点至9.2%，但存贷款增势保持稳定，推动同比增速较上半年分别提升0.7/0.5个百分点至11.2%/9.9%，资负结构持续调优。具体从信贷结构来看，“五大新赛道”继续保持良好势头，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域贷款较上年末分别增长34.4%、25.8%、10.8%、24.4%、23.8%，支持实体力度不断加大。 资产质量压力整体可控，拨备保持稳健。兴业银行2023年3季度末不良率环比下降1BP至1.07%，不过从关注率来看，公司关注率环比抬升18BP至1.53%，略有抬升，预计主要源自公司主动对于潜在风险项目的确认，根据公司披露，目前地产和地方平台的整体风险趋于稳定，信用卡风险前瞻指标边际好转，公司整体资产质量压力可控。拨备方面，兴业银行3季度末拨备覆盖率环比下降8pct至238%，拨贷比环比下降10BP至2.55%，整体水平依旧充裕。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.43/4.72/5.01元，对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.45x/0.41x/0.37x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

兴业银行(601166) 兴业银行上半年业绩表现边际改善，归母净利润与营收降幅收窄。公司2季度息收入仍实现正增长，息差管控较好，绝对息差水平较高，人民币存款成本改善显著。上半年存量风险持续出清，公司资产质量相关指标均改善，表现优异。公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，2023年PB仅0.46X，测算股息率7.04%，明显低估，维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利和营收降幅边际收窄 兴业银行2023年上半年归母净利润同比下降4.9%，降幅较1季度收窄4.0个百分点，其中2季度单季归母净利润恢复正增长至1.5%。公司上半年营业收入同比下降4.2%，较1季度降幅收窄2.6个百分点。公司业绩贡献主要来自规模增长，拨备和税收亦有贡献。上半年公司盈利能力略降，ROAE为11.92%，同比下降1.68个百分点，主要受1季度拖累。资本边际承压，半年末核心一级资本充足率9.29%，同比下降22bp。 对公贷款高速增长，或居股份行首位 上半年公司总资产同比增10.1%，贷款同比增长9.4%，增速较1季度末略降1.7个百分点，增速虽放缓但突显高质量。对公贷款（不含票据）、零售贷款同比分别增长21.7%、15.6%，一般贷款增长积极，对公贷款增速位于股份行首位，票据贴现同比下降29.5%。 2季度息收入正增，2季度净息差降幅收窄 2季度净利息收入同比正增长。公司上半年净利息收入同比下降0.8%，降幅较1季度收窄5.4个百分点，2季度单季同比增5.1%，增速由负转正。测算公司2季度单季净息差为1.64%，环比1季下降3bp，降幅收窄。 资产质量改善，前瞻指标向好 上半年末公司不良贷款率为1.08%，环比1季度下降1bp，关注和逾期较去年亦下降，90天以内逾期贷款较去年末下降26.3%，中期正常贷款迁徙率0.83%，同比下降65bp，不良前瞻指标整体改善，资产质量持续向好。房地产和地方政府城投平台风险趋于缓解。 估值 根据公司半年报，维持对公司盈利预测，2023/2024年EPS为3.93/4.56元，目前股价对应2023/2024年PB为0.46x/0.40x，维持增持评级。评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。

兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布 2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 1110 亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润 427 亿元，同比下降 4.9%。 年化 ROE11.92%，较去年同期下降 1.68 个百分点。 2023 年 6 月末总资产 9.89 万亿元，较上年末增长6.7%，其中贷款较上年末增长 4.8%，存款较上年末增长 8.4%。 平安观点： 利润降幅收窄， 中收波动拖累营收负增。 公司上半年实现归母净利润同比下降 4.9%（ vs-8.9%， 23Q1）， 负增长仍然源自营收端的承压， 上半年公司实现营业收入同比下降 4.1%（ vs-6.7%， 23Q1），不过降幅均有所收窄，我们判断公司利息净收入降幅的显著收窄为主要贡献因子， 上半年同比下降 0.8%（ vs-6.2%， 23Q1）， 降幅收窄一方面受益于规模的平稳扩张， 另一方面也源自净息差下行压力的边际缓解， 相较可比同业而言实属不易。非息方面， 公司上半年非息收入同比降幅较 1 季度扩大 2.1 个百分点至9.7%， 波动加大，主要源自存量理财老产品规模压降以及资本市场波动的影响，导致上半年手续费净收入同比减少 30.3%（ vs-42.5%， 23Q1）。 此外，公司积极把握上半年债券市场波动机会，其他非息净收入实现同比增长 12.7%（ vs+48.2%， 23Q1）， 增速下降主要与去年 2 季度的高基数有关， 总体而言我们预计其他非息表现优于对标同业。 息差边际持平，规模扩张平稳。 公司上半年净息差 1.95%（ vs2.10%， 22A），仍然存在下行压力， 不过我们按期初期末余额测算公司 2 季度单季净息差环比持平于 1.53%， 收窄压力呈现边际缓和， 背后公司单季生息资产收益率、计息负债成本率均环比抬升 6BP 至 3.68%、 2.31%。 规模方面， 2 季度末总资产同比增长 10.1%（ vs+11.4%， 23Q1）， 扩张依然稳健， 较年初增长 6.7%，其中贷款较年初增长 4.8%（ vs+7.8% YTD， 22H1）， 慢于去年同期， 我们认为仍然与零售贷款增长乏力有关， 零售贷款较年初减少0.7%， 但从一般性对公贷款来看投放依然相对积极，较年初增长 13.6%。负债端来看， 存款较年初增长 8.4%（ vs+7.8% YTD， 22H1）， 略快于往年季节性， 不过在结构上定期化趋势持续， 2 季度末活期存款占比环比下降 1 个百分点至 37%。 关注率改善幅度加大，拨备水平夯实。 公司 2 季度末不良率环比下降 1BP 至 1.08%， 根据我们测算公司 2 季度单季年化不良生成率 0.95%， 环比上升 7BP，不良生成压力边际略有抬升，我们判断在这背后由于受产业结构调整、宏观经济去杠杆等因素影响，公司的房地产、政府融资、信用卡等重点领域的资产质量可能面临着一定压力。 不过从前瞻性指标来看， 仍处于改善通道中，且下降幅度进一步加大， 2 季度末关注率环比下降 9BP（ vsQoQ-5BP， 23Q1） 至 1.35%， 因此我们预计公司总体不良生成压力处于可控范围， 核心指标有望继续保持稳健。 同时公司拨备水平充裕，公司上半年拨备覆盖率、 拨贷比环比提升 13pct、 12BP 至 246%、 2.65%， 得到进一步夯实， 风险抵御能力无虞。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。 兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型， 目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列， 公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。 结合公司半年报， 我们维持公司 23-25年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 4.43/4.72/5.01 元，对应盈利增速分别为 0.7%/6.6%/6.1%。 目前兴业银行对应23-25 年 PB 分别为 0.45x/0.41x/0.38x， 考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

兴业银行(601166) 收入利润降幅收窄。 公司 2023 年上半年实现营业收入 1110 亿元， 同比下降4.1%， 降幅较一季报收窄 2.6 个百分点； 其中利息净收入 719 亿元， 同比下降 0.8%， 降幅较一季度收窄 5.4 个百分点； 2023 年上半年实现归母净利润427 亿元， 同比下降 4.9%， 降幅较一季报收窄 4.0 个百分点。 2023 年上半年年化加权平均 ROE12.0%， 同比下降 1.6 个百分点。 资产规模增长稳健。 2023 年二季度末总资产同比增长 10.1%至 9.9 亿元， 保持了较为稳定的增长速度。 其中存款同比增长 10.8%至 5.2 万亿元， 贷款同比增长 9.4%至 5.2 万亿元。 二季度末核心一级资本充足率较年初下降 0.52个百分点至 9.29%。 净息差降幅收窄。 公司披露的 2023 年上半年日均净息差 1.95%， 同比下降20bps。 上半年生息资产收益率同比下降 15bps 是净息差下降的主要影响因素， 生息资产收益率降低主要是因为 LPR 重定价等因素影响， 其中贷款收益率同比降低 26bps； 上半年计息负债付息率同比上升 3bps， 其中存款付息率同比仅上升 1bp。 不过公司净息差降幅在收窄， 上半年净息差降幅较一季度收窄 9bps。 财富管理及投行相关手续费同比增加。 公司上半年实现非息收入 392 亿元，同比下降 9.8%， 其中手续费净收入同比下降 30.3%， 降幅较大， 但主要是因为存量理财老产品规模压降以及资本市场波动， 理财老产品可兑现收益同比减少。 剔除相关因素影响， 公司非息净收入同比基本持平。 公司上半年财富管理相关收入同比增加， 其中理财新产品收入同比增长 4.0%， 财富代销收入同比增长 21.7%， 此外， 投行业务收入同比增长 14.5%。 资产质量边际向好。 公司二季度末不良率 1.08%， 环比降低 1bp； 关注率1.35%， 环比下降 9bps； 逾期率 1.43%， 较年初下降 24bps， 边际改善。 我们测算的上半年年化不良生成率 1.26%， 同比下降 2bps， 边际生成保持稳定。公司二季度末拨备覆盖率 246%， 较年初提高 9 个百分点， 风险抵补能力进一步增强。 投资建议： 我们根据中报信息小幅调整盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利 润 894/908/927 亿 元 ， 同 比 增 速 -2.2/1.6/2.1% ； 摊 薄 EPS 为4.30/4.37/4.46 元；当前股价对应PE 为 3.7/3.6/3.5x，PB 为 0.5/0.4/0.4x，维持“ 增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。