厦门银行(601187) 厦门银行业绩保持较快增长，3季度规模增长修复，存款压力略缓，资产质量持续平稳，资本优势持续强化。公司区位稀缺、业务稳健、资产质量平稳，近几年省内网点扩张迅速，成长可期，关注息差和存款变化。目前2023N公司PB0.59X，维持对公司的增持评级。 支撑评级的要点 盈利较快增长，资本高位强化 前3季度厦门银行归母净利润同比增长14.6%，业绩持续较快增长，营收同比下降3.5%，息收入同比下降4.1%，非息收入同比下降1.6%，拨备前利润同比下降10.3%，拨备反哺仍是业绩主要贡献。厦门银行3季度核心资本充足率9.87%，同比上升15bp，一级资本充足率12.42%，同比上升156bp，资本充足率15.53%,同比上升142bp。50亿元可转债已公告，未来资本实力或进一步提升。 3季度规模增长修复，存款压力略缓 厦门银行前3季度总资产环比上季度增长7.3%，环比增速回正，增速显著提升，规模较年初恢复正增长2%，贷款环比上季度增长0.8%，存款环比增长6.3%，贷存比下行，高息存款及保证金存款压力缓解。 息收入同比负增，息差压力仍大 厦门银行前3季度息收入同比下降4.1%，降幅较上半年扩大，今年规模增速放缓，贡献减弱，息差低位，同比降幅不大。测算3季度单季净息差1.23%，环比降7bp，环比降幅较上季度扩大6bp，测算生息资产收益率3.61%，环比下降4bp，测算计息负债成本率2.51%，环比上升4bp，资产端贷款占比和负债端存款占比均降低，结构因素或有影响。 资产质量平稳，拨备略降 3季度公司不良率0.79%，环比2季度下降1bp，不良余额环比下降0.3%，完成不良双降，关注贷款占比1.22%，环比上升5bp，主要源于风险管理办法计量口径变化，资产质量持续优秀。 前3季度公司资产减值损失同比下降75.4%，贡献盈利，拨备覆盖率393.02%，较2季末略降1.83个百分点；拨贷比3.11%，较2季度略降0.05个百分点。今年资产减值绝对计提较低，明年同比如有类似贡献，需要直接回补。 估值 根据季报调整公司盈利预测，公司2023年EPS保持1.07元不变，2024//2025年EPS调整至1.15/1.20元，2023/2024年PB为0.59x/0.52x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

厦门银行(601187) 投资要点：厦门银行 23H1 营收同比增长 3.60%，归母净利润同比增长15.92%，较 23Q1 提速。公司压降高息存款，存款及负债平均利率下行，我们维持公司“优于大市”评级。 二季度利润增长提速。23Q2 厦门银行单季度归母净利润较 22Q2 同比增长 16.9%，较 23Q1同比增速（ 14.98%）有所提升。23H1年化加权平均净资产收益率为 12.28%，较 22H1 同比提升 1.12pct。 两岸金融暂受美元加息影响，客户基础较好。 23H1 公司的台企客户数相比 23 年初增长 17%；台企授信户数相比 23 年初增长 14%；受美元加息影响，厦门银行主动压降美元存款、贷款规模，故台企存款余额相比 23 年初下降 11%。零售方面， 23H1 台胞客户数相比 23 年初增长 8%；台胞信用卡发卡数相比年初增长 9%；台胞金融资产余额相比年初增长 6%。 压降高息存款，存款及负债平均利率下行。 23H1 公司存款平均成本率为 2.45%，附息负债平均成本率为 2.45%，较 22 年分别下降 5bps、 2bps。公司结构性存款及保证金存款总额较 22 年末下降 34.94%，我们认为可能部分受 22 年 11 月的票据新规影响，带动存款总额较 22 年末下降 9.67%。 不良率与关注贷款占比下降，拨备覆盖率提升。 不良率较 23Q1 环比下降 6bps 至0.80%，关注类贷款占比较 23Q1 环比下降 10bps 至 1.17%。 23H1 贷款净增长的批发零售业和建筑业不良率较 22 年底均有下降。拨备覆盖率较 23Q1 环比提升21.59pct 至 394.86%。逾期贷款较 22 年末提升 6 个亿，占贷款及垫款总额的比重为 1.50%，较 22 年末上升 0.31pct，主要受个别企业客户逾期贷款增加影响所致。 投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.10、 1.21、 1.32 元，归母净利润增速为 15.84%、 10.04%、 8.91%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 7.68元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.58 倍），对应合理价值为 6.99 元。因此给予目标价 7.68 元（对应 2023 年 PE 为 6.98 倍，同业公司对应 PE 为 4.46 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

厦门银行(601187) 厦门银行根植厦门本地，区内客户基础扎实，区内外网点扩张积极，两岸金融具备独特优势，为厦门银行带来了独特的台商客户、多样牌照以及公司治理优势。公司经营稳健，资产质量持续优秀，风险控制较好，未来盈利稳定性或亦较好。总体看，厦门银行未来规模、业务发展空间大，我们认为公司同步城商行整体估值修复同时，相对估值或也将有所提升，首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 厦门经济总量大、发展水平高。厦门特区经济具有先发优势，目前GDP总量位于福建省第三位，进出口贸易具有先发规模优势。产业结构不断升级，技术型支柱工业发展也较好。厦门市财政实力雄厚，债务压力小。此外，厦门人口增长较快，虹吸效应突出，且人均可支配收入远超省内其他城市。 厦门银行业务扎根厦门，辐射福建。厦门银行由厦门国资主导，在厦门本市拥有良好的客群基础，网点优势突出。截至2022年末，厦门地区设有分行2家，支行38家，总行营业部1家。2022年，厦门银行在厦门本市贷款市场份额6.19%，存款份额9.66%。厦门银行2022年新增22家网点，填补6个空白行政区域，客户服务覆盖面进一步扩大，目前在福州、泉州、漳州等9地设有9家分行，支行61家，2家专营机构。 特殊的两岸金融定位，构建公司差异化优势。厦门银行拥有独特的富邦金控台资股东，在大陆和台湾合作中特别是金融合作中拥有非常特殊、不可替代的地位，在两岸金融上形成了独特优势，两岸业务客户优势突出，厦门银行是福建省台企授信客户数最多、针对台胞发放信用卡数量最多的金融机构。特殊地位带来牌照优势，公司拥有包括基金代销、保险代销、贵金属、衍生品、信用卡、投行等30余张金融业务牌照，财富、综合金融等业务具备发展潜力。更重要的是，引入富邦金控，地方政府、台资和民营，多元的股东和管理层结构，形成差异化的稳健经营理念和市场化的机制。 厦门银行资产质量持续优秀。福建省、厦门市区域营商环境较好，区内资产质量处于全国较好水平。厦门银行不良、关注及逾期等指标在上市银行中均位于较优水平，房地产不良拨备充足。公司历史存量不良较少，核销亦较少。公司经营审慎，贷款风险偏好较低，并持续完善内控体系，风控能力不断提升。 经营稳健，盈利能力改善可期。与可比区域城商行同业相比，厦门银行ROAE中等偏低，拆分看，ROAA水平较低，杠杆亦较低。公司业务集中在厦门及福建经济较发达、金融竞争充分区域，且公司风险偏好较低，具有低息差、低不良特征，而随着公司网点扩张，负债管控和零售战略推进，未来盈利能力改善可期。 估值 我们认为厦门银行在厦门区内和区外业务规模增长可持续，前期网点铺设成效将显现，对公和零售增长均有较大空间。降息宏观背景下，息差仍有压力，但存款成本调降空间更大。大零售战略推进，牌照优势显现，中收或逐步提升。资产质量保持优秀，信用成本保持较低水平。公司盈利或可保持较快增长，盈利能力或持续提升。 基于我们的预测，厦门银行2023年PB0.62X，2024年PB0.54X，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 风险提示：经济下行导致银行资产质量恶化超预期；厦门本地经济与核心产业修复低于预期；国际关系变化对厦门贸易产业影响超预期；房地产和城投现金流对银行资产质量影响超预期。

厦门银行(601187) 利润增长显著提速。厦门银行Q3单季度归母净利润增28.5%，22H1归母净利润同比增长15.1%，22Q3较22H1有明显改善，带动22年前三季度利润同比增长近20%。 资产质量指标均向好。22Q3厦门银行不良率环比降低4bps至0.86%，关注率为0.68%，较22Q2大幅降低19bps。拨备覆盖率为385.02%，环比提升21pct。 可转债待发行，厦门市财政局从直接持股变为间接持股。厦门银行拟发行不超过50亿元的可转债以补充核心一级资本，目前尚待证监会核准通过。由于国有资产划转，22Q3厦门银行第一大股东从厦门市财政局变为厦门金圆投资集团。厦门金圆投资集团由财政局100%控股，财政局从直接持股变为间接持股。 投资建议。厦门银行22Q3利润增速与资产质量边际改善显著，我们预测2022-2024年EPS为0.98、1.13、1.31元，归母净利润增速为19.05%、15.98%、15.14%。，原2022-2024年EPS为0.95、1.06、1.19元。我们根据DDM模型得到合理价值为7.56元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.75倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为6.49元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为7.56元（对应2022年PE7.73倍，同业公司对应PE为4.68倍），原目标价为6.9元，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

厦门银行(601187) 非息表现靓丽，营收夯实业绩基础 公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长18.17%、15.11%。营收来看，非息收入表现亮眼，22H1同比增长90.76%，主要系投资收益同比大幅增长136.15%；手续费及佣金净收入同比增长28.07%，中收持续发力。业绩归因来看，受益于生息资产规模扩张和其他非息收入增长，公司业绩保持高水平释放。22Q2末公司加权ROE达11.16%，较22Q1提升0.32pct，盈利能力持续增强。 信贷持续扩张，结构优化继续推进 定价方面，22H1净息差为1.49%，较2021年下滑13bp，主要系资产端定价下行。22H1贷款收益率较2021年下滑23bp，带动生息资产收益率下滑16bp；同时计息负债成本率下滑6bp，对净息差形成一定支撑。 资产端，上半年公司生息资产规模高速扩张，拉动净利息收入同比增长7.7%。22Q2末贷款总额同比增长14.45%，高于资产整体增速，占生息资产比重达53.81%。贷款结构方面，对公贷款同比增长16.62%，占贷款总额比重较年初提升0.95pct至53.49%。上半年公司加大对小微企业的支持力度，普惠小微贷款余额较年初增长8.77%，高于各项贷款增速。零售端，个人贷款同比增长17.25%，其中个人消费贷款和个人经营贷款合计占比较年初提升3.66pct至55.85%，零售贷款业务结构持续优化。 负债端方面，22H1存款总额同比增长21.9%，占计息负债比重环比提升7.45pct至66.5%，结构持续优化将有效压降负债端成本。 不良认定持续严格，资产质量保持优异 22Q2末不良率为0.9%，环比持平，在上市银行中居前列。受上半年福建地区疫情扰动影响，22Q2末关注率环比微升4bp至0.87%。逾期率较年初上升26bp至1.17%，主要系部分房企逾期贷款增加所致。公司不良认定持续趋严，将逾期60天以上贷款均分类为不良贷款，严格不良认定下资产质量稳定。22Q2末拨备覆盖率364.18%，环比下降7.45pct，风险抵补能力较强。 投资建议：区域头部城商行，小微开启新增长 公司作为福建省头部城商行，始终践行“持续深耕，重点突破”的区域战略，在本地具有稳固的市场空间。同时，公司持续夯实中小企业、零售、普惠小微客户基础，创新普惠金融产品，加强“专精特新”金融支持，普惠小微贷款占比持续提升。我们看好公司业绩成长性，将此前预测公司业绩增速调整，预计2022-2024年归母净利润同比增长16.02%（前置15.22%）、16.70%（前值15.54%）、15.26%。目前对应公司PB（MRQ）回落至0.72倍，处于历史绝对低位，同样低于上市银行平均水平，我们看好公司业绩增长带动ROE回升，上调评级至“增持”评级。 风险提示：宏观经济走弱，信贷需求不足，信用风险波动

厦门银行(601187) 季报亮点：1、业绩拐头向上实现双位数增长，营收和PPOP大幅转正。营收在利息收入和其他非息收入共同带动下同比增长18.3%，同时PPOP也大幅改善至14.3%；资产质量平稳向好，拨备计提力度总体保持相对平稳，净利润同比增速16.5%。2、信用风险指标向好。不良：不良率在低位环比继续下行1bp至0.90%，存量风险继续出清。关注类占比环比下降8bp至0.83%，从存量水平看公司关注类占比较低，未来总体风险尚可。拨备：公司拨备覆盖率371.43%，夯实在高位。 3、1季度净非息收入同比增73.4%，由净手续费收入和净其他非息收入共同支撑。其中：1、净手续费收入同比增21.1%，保持较高增速，预计投行手续费支撑。2、净其他非息收入同比增速大幅转正至177.1%，总体保持较高增速（2021年全年同比增-17.3%），主要是投资收益和汇兑收益有增厚。 季报不足：息差拖累净利息收入环比-8.2%，单季年化净息差环比下降18bp，主要是资产端收益率明显下降，资产端收益率环比下行16bp，预计主要是受到结构和定价双重影响。结构方面，1季度贷款增长平稳，主要增长在票据贴现和一般对公（分别占比新增42%/36%），贷款占比生息资产环比下降0.4个百分点。利率方面1季度重定价贷款占比超41%，同时预计叠加疫情需求减弱影响贷款定价有一定下行。往后看，资产端随着疫情结束需求回暖，零售信贷投放加速，以及重定价因素影响减弱，资产端收益率预计下行幅度会放缓；负债端存款定价上限下调可以缓释存款成本，预计息差降幅会有收窄或企稳。 投资建议：厦门银行所处区域经济较优；公司股权结构分散均衡、治理结构较好，有市场化基因；业务聚焦中小微企业；资产质量总体稳健，建议保持积极关注。公司2022E、2023EPB0.69X/0.63X；PE6.10X/5.30X（城商行PB0.72X/0.64X；PE5.99X/5.27X）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

厦门银行(601187) 业绩稳健增长。2022年一季度营收13.7亿元，同比增长18.2%，较去年年报可比口径的收入增速回升8.6个百分点，主要是投资收益贡献;一季度PPOP同比增长14.3%；一季度归母净利润6.3亿元，同比增长16.5%，增速较去年年报下降2.5个百分点，但考虑到去年年报的同比基数较低，因此去年全年归母净利润的两年平均增速为12.6%，相比之下，今年一季度的业绩增速较年报的调整增速实际上是小幅回升的。一季度加权ROE（未年化）2.71%，同比下降0.18个百分点。 资产规模增长提速。2022年一季度总资产同比增长20.0%至3438亿元，增速较年报有所回升。其中，存款同比增长26.9%至1861亿元，贷款同比增长20.8%至1811亿元；期末核心一级资本充足率10.19%，较年初降低0.28个百分点，但依然十分充裕。 利息净收入增速回落，投资收益贡献收入增长。公司未披露一季度日均净息差，但公司一季度利息净收入同比增长了10.5%，较去年可比口径的利息净收入增速降低了2.9个百分点，预计主要是净息差仍面临一定的下降压力。但今年一季度投资收益同比大幅增长，贡献了收入增量的一半，成为收入增速回升的重要贡献因素。 资产质量总体而言保持稳定，拨备较为充足。公司一季末不良贷款率0.90%，较年初下降0.01个百分点；一季末关注贷款率0.83%，较年初下降0.08个百分点，且处于较低水平；拨备覆盖率372%，较年初提升1个百分点。从一季报披露的信息来看，公司资产质量总体而言保持稳定，存量拨备也较为充足，安全垫较厚。 投资建议：维持“增持”评级。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。当前股价对应PE为6.0/5.2/4.6x，PB为0.69/0.63/0.57x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

厦门银行(601187) 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。厦门银行立足于厦门市并辐射整个福建省，是首家在福建省九个地级市完成经营网点全覆盖的城商行。厦门市经济发展迅速，民生富庶，这为厦门银行的发展创造了良好的环境。同时，福建省的生产总值、常住人口以及存贷款规模均为厦门市的数倍，这意味着厦门银行拥有更广阔的信贷市场空间。此外，公司在重庆地区也设立了分支机构。 对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。（1）对公业务方面，厦门银行立足地方经济、服务中小企业，通过不断丰富产品体系，实现中小微企业客户增量扩面。厦门银行中型、小型和微型企业贷款合计占企业贷款总额的比例超过80%。截至2021年末，厦门银行普惠小微客户数和贷款余额分别同比增长22.17%和29.20%，年末普惠型小微贷款余额达到444亿元，占全部贷款的25%。（2）零售业务方面，厦门银行坚持“方便市民生活、改善民生服务”的市场定位，深化大零售战略转型。截至2021年末，厦门银行管理个人金融资产规模779.81亿元，较上年末增幅26.13%。（3）厦门银行依托牌照优势，打造区域一流的综合金融服务商，目前已发展成为金融市场业务资格和牌照较为齐全的城商行之一。 服务两岸，打造独家特色。福建与台湾隔海相望，两岸在文化、经济上联系紧密，这为厦门银行“服务两岸”创造了得天独厚的条件。2021年，厦门银行将原归属于对公板块的“台商业务部”提升为跨全行各业务板块的“台商金融部”，进一步推动对台业务的发展。依托台资股东背景及区位优势，厦门银行构建全面的两岸金融业务体系，已取得明显成效。目前台资客户贡献了厦门银行12%的对公存款、8%的零售存款以及6%的个人金融资产。 资产质量优异，拨备相对充足。厦门银行整体经营风格稳健，不良认定严格，逾期60天以上贷款均分类为不良贷款，资产质量在城商行中较为优异，2021年末拨备覆盖率为371%，拨备相对充足，也为未来业绩增长提供了安全垫。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。

厦门银行(601187) 投资要点 年报亮点： 1、 在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比因素后， 21 年公司营收端增速继续向上，同比增速 9.6%。 同时资产质量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较高增速，归母净利润同比增速 19.0%。 2、 Q4 净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息差支撑。 单季年化息差环比大幅上行 10bp 至 1.51%，由资产端和负债端共同贡献，资产收益率环比上行 8bp 至 3.78%，资产端收益率有较大幅度上行，预计是结构和利率因素共同影响， Q4 加大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款新增 47.4 亿，带动资产收益率提升，同时新发贷款利率较三季度企稳。 3、 零售端按揭投放保持平稳，消费经营贷加速投放。 公司个人贷款的增长主要源于经营贷和消费贷的增长，新增占比 28%，较半年度有较大幅度提升。按揭新增占比 13.0%，基本和半年度持平。。 4、资产质量保持优异。 公司不良率下降 1bp 至 0.91%，依旧保持优秀水平。从未来不良压力看，公司关注类依旧较低。公司对不良的认定更趋严格，拨备对不良的覆盖程度环比提升 39bp 至 370.6%。 年报不足： 1、 核心一级资本充足率环比略有下降。 2021 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.47%、 11.77%、 16.40%，环比-9bp、 -14bp、 +212bp。 投资建议： 公司作为颇具特色的城商行， 公司 2022E、 2023E PB 0.77X/0.70X；PE 6.82X/5.93X（ 城商行 PB 0.71X/0.63X； PE6.02X/5.33X）， 厦门银行所处区域经济强劲，股权结构分散均衡（厦门市财政局和富邦金控持股比例均在 20%左右），贷款集中在制造业和批零业且贷款定价优于同业，资产质量存量包袱出清，建议保持积极关注。 盈利预测调整： 根据 2021 年年报，我们调整盈利预测。 预计 2022/2023/2024 年营业收入为60.70/71.22/81.66 亿元（前值为 67.73/74.79/—亿）， 增速为 14.2%/17.3%/14.7%；归母 净 利 润 为 24.99/28.76/32.54 亿 元 （ 前 值 为 25.66/27.73/ — 亿 ） ， 增 速 为15.2%/15.1%/13.2%。 核心假设调整： 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为 4.98%/4.98%/4.98%；债券投资收益率为2.60%/2.60%/2.60%。 2.公司存款面临日趋激烈的同业竞争压力，付息率略有调升，调整存款付息率为 2.35%/2.35%/2.35%。 3.公司资产质量较好， 后续不良压力较小，拨备支出/平均贷款调整为 0.70%/0.70%/0.70%。 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。