厦门银行(601187)公司资料

核心观点： 2月 23日我们发布了深度报告《什么是中国特色估值体系》，本周市场对国央企估值重塑高度关注。我们认为中国特色估值体系核心在于引导市场资源服务国家战略，“促进科技、资本和实体经济高水平循环”。无论是提质增效、重组优质未上市资源，还是运用市值管理工具给予投资者更强信心，我们认为上市国央企质量提升、估值重塑都有望对资本市场形成良性带动，同时也有望为服务于资本市场的证券行业带来增量业绩来源，金控平台亦在受益行列。 从我们跟踪的基金新发数据来看，截至 2月 28日，今年前两个月新成立基金 134只，总发行份额达 1292亿份。其中二月新成立基金 75只，发行份额 884.22亿份，环比提升 117.1%。受到春节假期的影响，从总量上来看，新年以来两个月的发行份额并不算突出，但从基金的平均发行份额指标中，仍能看到基金发行市场回暖迹象。二月新成立基金的平均发行份额 11.79亿份，为 2022年 9月以来的新高，并且较 1月份 6.90亿份的平均发行份额显著提高。 保险板块，负债端方面，当前行业仍处于“磨底”阶段，近年来随着各大险企寿险改革和产品结构调整，相关改革效果已逐渐开始显现，我们认为随着经济活动的不断恢复，保险消费有望逐步回暖。我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年 2月 3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”。 建议关注：中国太保、中国平安、东方财富、浙商证券、国联证券等 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3328.39点，环比上周+1.87%；深证指数报 11851.92点，环比上周+0.55%；沪深 300指数报 4130.55点，环比上周+1.71%；创业板指数报 2422.44点，环比上周-0.27%；非银金融（申万）指数报 1600.36点，环比上周+2.39%，证券Ⅱ(申万)指数报 5537.51点，环比上周+1.73%，保险Ⅱ(申万)指数 1084.38点，环比上周+4.12%，多元金融(申万)指数报1159.29点，环比上周+1.17%；中证综合债（净价）指数报 99.56，环比上周-0.03%。沪深两市 A 股日均成交额 8464.58亿元，环比上周+1.07%，日均换手率 1.06%，环比上周+0.02bp。截至 3月 2日，两融余额 15862.02亿元，较上周+0.28%。截至 2023年 2月 28日，股票型+混合型基金规模为 7.08万亿元，环比+0.41%，2月新发权益基金规模份额 289亿份，环比+58.40%。个股方面，券商：华创阳安环比上周+5.49%，华泰证券环比上周+3.26%，中银证券环比上周+3.20%。 保险：中国平安环比上周+4.32%，中国人寿环比上周+3.80%，中国太保环比上周+3.04%，新华保险环比上周+4.06%。 证券业观点： 互联互通股票范围扩容正式落地，A 股再迎“活水”。 2023年 3月 3日，沪深交易所发布沪深港通业务实施办法，为互联互通机制再扩容做出了制度上的保障，也进一步明确了相关股票标的选取标准和调整机制。从名单上看，调整后互联互通股票标的范围均显著扩大，沪股通当中，成份股覆盖将由沪市大、中盘股票进一步拓展至中、小盘股票，目前符合纳入条件的股票共有 1336只，市值覆盖率 90.94%；深股通方面，调整后其成分股数量也将大幅提高，基本覆盖全部深市股票；港股通纳入股票标的 560只，较现行港股通股票增加 177只，含 4家外国公司。 2014年互联互通机制开通以来，两地资本市场交流合作日趋紧密，互联互通机制亦迎来持续优化，范围不断扩大。截至 2023年 3月 3日，陆股通北向资金累计净流入 18849.87亿元，港股通南向资金净流入 22373.01亿元；陆股通持股市值 2.52万亿元，占 A 顾流通市值的 3.95%；港股通持股市值 2.23万亿港币，占港股流通市值的8.04%。陆股通和港股通对双边资本市场的影响力逐步提升。 我们认为，此次互联互通标的大范围的扩大，一方面有望为境外投资者提供更多成长型、创新型的资产配置选择，提高 A 股市场的投资吸引力，为资本市场发展提供资金端支持；另一方面，将外企纳入互联互通标的范围有望为内地投资者提供更多国际公司投资机会，有望吸引更多外国公司到香港上市，为资本市场发展提供资产端支持。 开年新发基金逾千亿份，被动产品率先迎来“小阳春”，利好券商行业。 按基金成立日统计口径，截至 2月 28日，今年前两个月新成立基金134只，总发行份额达 1292亿份。其中二月新成立基金 75只，发行份额 884.22亿份，环比提升 117.1%。受到春节假期的影响，从总量上来看，新年以来两个月的发行份额并不算突出，但从基金的平均发行份额指标中，仍能看到基金发行市场回暖迹象。二月新成立基金的平均发行份额 11.79亿份，为 2022年 9月以来的新高，并且较 1月份 6.90亿份的平均发行份额显著提高。 ETF 等被动产品成为公募基金市场争相布局的焦点。截至 2月底，今年以来共有 12只 ETF 基金成立，总发行份额为 129.22亿份，同比提升 79.59%。并且 2月以来新成立的公募基金中，多只 ETF 发行份额居前，其中工银瑞信中证稀有金属主题 ETF 发行总份额 18.35亿份，嘉实中证疫苗与生物技术 ETF 总份额为 18.25亿份，领先其他权益类基金，国泰中证 1000增强策略 ETF、万家中证工业有色金属主题ETF、易方达中证 500增强策略 ETF 等均超过 10亿份。 行业 ETF 能够通过指数自身的迭代更新，及时把握市场风格变化和行业变迁，尤其是在近两年结构化的市场行情下，抢占细分行业主题成为共识。今年以来发行的 ETF 中，细分行业主题 ETF 占据重要位置。在 12只新成立的 ETF 中，仅有 3只为宽基指数 ETF，其余均为细分行业 ETF，包括稀有金属 ETF、有色金属 ETF、疫苗与生物技术ETF 等细分产品。 我们认为，拥有场内基金做市商资格的券商可以更为便捷地将投资者 引向产品货架，并提供更为专业的投资建议。相比银行、保险等金融机构，券商在场内基金销售方面存在较大的优势，一直以来都是 ETF基金销售的主力渠道。因此，ETF 基金的快速发展有望助力券商财富管理业绩回暖。 保险业观点： 证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》（以下简称《业务指引》），支持公司治理健全、内控管理规范、资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务，进一步丰富参与机构形态，着力推动多层次 REITs 市场高质量发展。 《业务指引》明确了保险资产管理公司申请开展 ABS 及 REITs 业务的制度机制安排。1）申请条件：开展 ABS 业务的保险资产管理公司应当治理健全，业务制度完备，部门和人员配置到位，资产管理能力较强；2）申请程序：保险资产管理公司可同步向沪深交易所提交申请文件，证券交易所按照相关规则及《业务指引》的规定开展评估工作；3）自律监管：证券交易所对保险资产管理公司开展 ABS 及REITs 业务实施自律监管，并根据监管需要开展业务检查。我们认为《业务指引》体现了证监会鼓励保险资产管理公司积极开展 ABS 及REITs 等业务，或有助于优质的基础设施资产入市，从而促进形成存量资产和新增投资的良性循环，同时也有望促进提升交易所债券市场服务实体经济质效。 负债端方面，整体看当前行业仍处于“磨底”阶段，近年来随着各大险企寿险改革和产品结构调整，相关改革效果已逐渐开始显现，我们认为随着经济活动的不断恢复，保险消费有望逐步回暖。我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年 2月 3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼 4750亿元，其中逆回购投放10150亿元，到期 14900亿元。价方面，本周短端资金利率分化。2月加权平均银行间同业拆借利率上行至 1.92%。本周银行间质押式回购利率 R001下行 18bp 至 1.36%, R007下行 53bp 至 2.03%，DR007下 行 33bp 至 1.92% 。SHIBOR 隔夜利率下行 14bp 至1.29%。同业存单发行利率 1个月 、3个月、6个月同业存单（ AAA+ ） 到 期 收 益 率 分 别 +18bp/+2bp/+3bp 至2.47%/2.50%/2.62%。债券利率方面，本周 1年期国债收益率上行2bp 至 2.31%, 10年期国债收益率下行 1bp 至 2.91%，期限利差下行3bp 至 0.60%。 风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

核心观点：两会临近，央行发布2022 年四季度政策执行报告，明确指出“2023 年经济运行有望总体回升”。我们认为对经济预期的分歧压制着投资者对市场的风险偏好，亦对券商板块的估值提升有所影响。但我们认为，在1 月份社融超预期后，报告提出“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，同时在持续落实2022 年出台的稳经济一揽子政策下，全年经济有望逐渐回暖。目前资本市场的政策出台频率在逐步加快，全面注册制、转融资费率差降低等政策都在印证我们2022 年底在纲领性策略报告中提出的服务于资本市场“资产端、资金端、市场端”三方面的券商行业有望逐渐从由量变到质变的政策中受益。我们认为券商行业在当前1.4XPB 的情况下，我们认为配置性价比较高。 保险板块我们的推荐仍是以资负共振为主要逻辑，从复盘情况看，负债端和资产端同时表现有望推升板块估值，我们认为保险板块2023年在基本面修复预期下，或有望对标201704-201711 资负共振带来的超额收益表现。随着各大险企寿险改革和产品结构调整，相关改革效果逐渐开始显现，我们认为随着线下经济活动的不断恢复，保险消费有望逐步回暖。 建议关注：东方、广发、浙商、国联、太保、平安。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3267.16 点，环比上周+1.34%；深证指数报11787.45 点，环比上周+0.61%；沪深300 指数报4061.05 点，环比上周+0.66 %；创业板指数报2428.94 点，环比上周-0.83%；非银金融（申万）指数报1562.94 点，环比上周+1.49%，证券Ⅱ(申万)指数报5443.31 点，环比上周+2.26%，保险Ⅱ(申万)指数1041.45 点，环比上周-0.41%，多元金融(申万)指数报1145.91 点，环比上周+2.68%；中证综合债（净价）指数报99.59，环比上周-0.11%。沪深两市A 股日均成交额8375.12 亿元，环比上周-15.19%，日均换手率1.05%，环比上周-0.18bp。截至2 月23 日，两融余额15852.04 亿元，较上周+0.84%。截至2023 年1 月31 日，股票型+混合型基金规模为7.05 万亿元，环比+0.74%，1 月新发权益基金规模份额183 亿份，环比-39.87%。个股股价方面，券商：中金公司环比上周+10.88%，华林证券环比上周+7.15%，国盛金控环比上周+6.98%。保险：中国平安环比上周+1.23%，中国人寿环比上周+3.22%，中国太保环比上周+1.99%，新华保险环比上周+2.11%。 证券业观点：转融资制度再迎利好，预计为券商融资业务降本。 2 月21 日，中证金融公司市场化转融资业务试点上线，预计利好两融业务成本降低。 市场化转融资业务采取“灵活期限、竞价费率”交易方式，证券公司可以自主选择期限，自行申报费率，转融资交易通过 竞价方式完成。转融资期限范围为1-182 天，分别设置为短（1-28天）、中（29-91 天）、长（92-182 天）三档，各档次对应的转融资费率下限由中证金融公司确定并发布。试点期间双轨并行。固定期限五档中的182 天期暂停，7 天、14 天、28 天和91 天保持不变。市场化转融资开放长档92-182 天期限区间竞价交易。试点上线后，转融资合约到期的，证券公司可以申请当日归还、当日再借。 当前转融资业务规模仍较小，或由于费率较高。截至2023 年2 月23日，转融资余额为1008.47 亿元，市场融资余额为1.49 万亿元，转融资规模约为市场融资规模的6.8%。当前7 天/14 天/28 天/91 天转融资固定期限费率为2.6%/2.6%2.5%/2.4%，而以2022 年年内发行的证券公司短期融资券为例，最低/最高年化利率分别为1.58%/3.70%，平均年化利率为2.29%。我们认为，市场化利率实施后，转融资利率有望下降，转融资业务的业务规模或将提升，并有望为券商融资业务带来更低成本的资金。 2 月20 日，中国证券投资基金业协会起草了《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》。 《指引》明确，不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）、商业经营用房、基础设施项目等；主要出资人及实际控制人不得为房地产开发企业及其关联方，因私募基金投资需要向房地产开发项目企业派驻管理人员的情形除外；管理人可以结合实际业务情况，对不动产私募投资基金设置合理杠杆比例，但不得利用分级安排变相保本保收益。不动产私募投资基金总资产不得超过净资产的200%。 我们认为，不动产私募投资基金有望在发挥专业化优势的基础上，与债券、其他股权融资等金融工具共同发力，引导权益资金投资经营性不动产，激活经营性不动产的流动性，从而增厚房地产行业的资本金，推动房地产向新发展模式平稳过渡。 保险业观点：2022 年国内保险密度创近年新高，保险深度仍较低，整体保障空间仍较大。根据银保监会发布的2022 年全国各地原保险保费收入情况以及最新经济发展数据, 2022 年全国GDP 达121 万亿元，保险业累计实现原保费收入4.7 万亿元，保险深度(保费收入/GDP)为3.88%，保险密度为3326 元/人(保费收入/总人口)。分地区来看，北京地区保险深度升至第一位，为6.63%，西藏地区1.85%的保险深度则最低。 相比海外，我国保险深度和保险密度与世界水平仍存在较大距离，提升空间较大。2021 年，我国保险深度和保险密度分别为3.9%和3180元/人；2020 年，世界保险密度平均水平为818 美元/人，保险深度平均水平为7.23%。 个人养老金产品不断扩容，有望不断带来个人养老金产品销售增量。 2 月24 日，中国理财网更新名单显示，个人养老金理财产品由3 家公司7 款产品扩容至4 家公司18 款产品。此次更新，新增了工银理财的2 款产品、中银理财的5 款产品、农银理财的3 款产品、中邮理财 的1 款产品。此前工银理财、农银理财、中邮理财首批发售共7 款个人养老金理财产品。 整体看当前行业负债端仍处于“磨底”阶段，近年来随着各大险企寿险改革和产品结构调整，相关改革效果已逐渐开始显现，我们认为随着线下经济活动的不断恢复，保险消费有望逐步回暖。我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023 年2 月3 日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼1720 亿元，其中逆回购投放14900 亿元，到期16620 亿元。价方面，本周短端资金利率分化。1月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.44%。本周银行间质押式回购利率R001 下行101bp 至1.54%, R007 下行16bp 至2.56%，DR007 上行1bp 至2.26%。SHIBOR 隔夜利率下行68bp 至1.43%。 同业存单发行利率1 个月 、3 个月、6 个月同业存单（AAA+）到期收益率分别+2bp/+7bp/+7bp 至2.29%/2.48%/2.58%。债券利率方面，本周1 年期国债收益率上行10bp 至2.29%, 10 年期国债收益率上行3bp 至2.93%，期限利差下行7bp 至0.63%。 风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

周观点全面注册制正式开闸，机制改革激发主板转融券活力本周上市险企公布1月保费数据预计疫情及春节假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善，我们维持一季度上市险企NBV增速转正预期。全面注册制正式开闸，中证金配套发布转融通新规，机制改革有望激发主板转融券业务活力，从而拉动市场融券规模提升。长期看，全面注册制及配套政策不仅带来资本市场扩容，同时带来证券行业的集中度提升，头部券商持续受益。 当下，券商和保险板块估值和机构持仓仍在低位，经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性，看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的。 保险：续期对1月总保费增速压制有望在2月改善车险承压拖累财险（1本周上市险企公布1月保费数据，受续期影响寿险总保费增速略低于预期。 月7家上市险企寿险总保费累计4850亿元、同比2.3%（同比未含阳光保险其中：中国平安+3.8%、新华保险1.9%、中国人寿2.5%、中国太保5.7%、中国太平6.9%、中国人保7.4%，预计疫情及假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善；考虑到开门红启动较早、储蓄型产品需求旺盛，预计多数险企开门红新单表现较好，叠加2月低基数，预计新单同比有望持续改善1月6家上市险企财险保费收入1402亿元、同比为+2.6%（同比未含阳光保险较12月的+3.6%小幅下降，人保财险车险保费1月同比+0.2%，预计受乘用车销量同比32.9%拖累。2保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。 券商：全面注册制正式开闸，市场化改革激发主板转融券业务活力（1本周日均股基成交额1.1万亿环比+12%，同比+20%，同比明显改善本周新发偏股/非货基金52/218亿，同比+32%/+本周北向资金净流入82.5亿股票型ETF份额环比0.1%。2全面注册制正式开闸，距离征求意见仅相隔半个月，政策进程超预期。为配合全面注册制，中证金发布转融通业务规则，将科创板、创业板的转融券优化措施推广到主板，实现了全市场的整合统一，市场化改革有望激发融券业务活力，提升市场活跃度，利好头部券商。五大要点包括：市场化自主协商转融券期限、费率；灵活展期和提前了结；大幅降低主板转融券费率差至0.6%；拓宽主板转融通标的证券和出借人范围；取消转融通保证金比例最低20%的限制。3注册制、居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线，市场对降费的担忧逐步缓解，关注经济复苏、交易量和基金新发等催化。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。 受益标的组合保险：中国平安，中国太保，中国人寿，友邦保险，新华保险，中国财险。 券商&多元金融同花顺，东方财富，东方证券，兴业证券，广发证券，国金证券，中信证券，指南针，江苏金租。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告行业周报行业周报行业周报