国泰君安(601211) 2023年年报概况:国泰君安2023年实现营业收入361.41亿元，同比+1.89%；实现归母净利润93.74亿元，同比-18.55%；基本每股收益0.98元，同比-21.60%；加权平均净资产收益率6.02%，同比-1.86个百分点。2023年拟10派4.0元（含税）。 点评：1.2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易市场份额持续回升，机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-11.16%。3.IPO逆势小幅走高、再融资下滑幅度较大，各类债券主承销金额保持平稳，合并口径投行业务手续费净收入同比-14.45%。4.券商资管业务净收入同比实现增长，华安基金实现并表，合并口径资管业务手续费净收入同比+148.60%。5.场外衍生品规模保持持续增长，固收投资实现稳健盈利，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+22.19%。6.两融规模稳中有升、市场份额小幅下滑，质押规模微幅回升，合并口径利息净收入同比-41.18%。7.境外交易及投资业务扭亏为盈，利息收入增幅明显，国际业务收入同比+54.96%。 投资建议:报告期内公司机构客户全面增长带动经纪业务手续费净收入的下滑幅度优于可比券商；自营业务坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务显著改善。公司经营稳健、各项业务均衡，机构经纪与交易投资客需业务的持续拓展将进一步增强公司的业绩韧性。预计公司2024、2025年EPS分别为0.93元、1.02元，BVPS分别为17.16元、18.10元，按4月3日收盘价13.73元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

国泰君安(601211) 投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。目标价18.40元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2023年前三季度业绩：实现营业收入270.3亿元，同比+1.2%；归母净利润86.3亿元，同比+2.4%；对应EPS0.92元，ROE5.6%。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为19%/10%/12%/6%/29%。第三季度实现营业收入87.0亿元，同比+21.4%；归母净利润28.9亿元，同比+40.4%，环比+6.8%。公司归母净利润稳健增长主要是是由于自营表现较好。 市场活跃度下降导致经纪业务下滑，积极布局投顾业务。2023年前三季度公司经纪业务收入51.0亿元，同比-12.8%，占营业收入比重18.9%。第三季度经纪业务收入16.0亿元，同比-17.7%，占营业收入比重18.4%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额15909亿元，较年初+3.4%。公司构建“投顾驱动，科技赋能”的财富管理2.0模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。公司前三季度/第三季度利息净收入下滑56%/94%，我们预计与以下两项因素有关：1）境外的负债规模/利率增长较多，2）利息收入有所减少。 股权投行业务高基数下有所下滑。2023年前三季度投行业务收入26.6亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比-41.7%，债券业务承销规模同比+20.3%。股权主承销规模526.5亿元，排名第6；其中IPO16家，募资规模267亿元；再融资28家，承销规模259亿元。债券主承销规模7293亿元，排名第5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为2260亿元、1687亿元、1499亿元。IPO储备项目23家，排名第5，其中两市主板11家，北交所3家，创业板6家，科创板3家。 并表华安基金，公募产品布局顺利起步。2023年前三季度资管业务收入31.2亿元，同比+234.0%，第三季度资管业务收入10.4亿元，同比+197.2%。资管收入大幅增长的主要原因为公司2022年11月控股华安基金后，收入实现并表。2022年11月，国泰君安持有华安基金的股权比例由43%上升至51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。 自营收入同比大幅提升。2023年前三季度公司投资收益（含公允价值）77.4亿元，同比+77.6%；第三季度投资收益（含公允价值）25.4亿元，同比+227.6%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为1.44/1.66/1.83元，BVPS分别为16.73/17.59/18.58元（原EPS预测为1.59/1.76/1.92元，BVPS17.02/18.13/19.34元）。给予其2023年1.1xP/B（原为2023年1.2xP/B），对应目标价18.40元（-10%），维持“优于大市”评级。

国泰君安(601211) 投资要点： 事件：公司近期发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入270.29亿元，同比+1.18%；实现归母净利润86.27亿元，同比+2.38%。业绩符合预期。 点评： 资管业务表现亮眼。经纪业务方面，1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%；公司实现经纪业务手续费净收入51.04亿元，同比-12.75%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压，略跑输行业平均水平。投行业务方面，1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%；公司实现投行业务手续费净收入26.57亿元，同比-13.52%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少，但降幅好于行业平均水平。资管业务方面，1-9月公司实现资管业务手续费净收入31.25亿元，同比+234.02%，主要原因是华安基金纳入并表范围。另外，1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元，同比-2.85%；公司实现利息净收入16.08亿元，同比-55.96%，跑输行业平均水平。 自营业务收入同比大增。2023年前三季度，公司实现投资净收益及公允价值变动合计80.21亿元，同比+58.83%，增长较快，主要原因是受证券市场行情影响，金融工具投资收益较上年同期增加。 资产规模再创新高。截至2023年9月末，公司资产总额8793.24亿元，同比+6.54%；归母净资产总额1659.09亿元，同比+7.27%；ROE为5.20%，较去年同期下降0.25个百分点。 投资建议：公司资管业务受华安基金并表影响同比大增，自营业务收益较好，有望持续受益于活跃资本市场系列政策，发展趋势良好。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.35元和1.65元，对应PE估值分别为10.91倍和8.93倍。维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

国泰君安(601211) 2023年中报概况:国泰君安2023年上半年实现营业收入183.34亿元，同比-6.24%；实现归母净利润57.42亿元，同比-9.89%。基本每股收益0.61元，同比-11.59%；加权平均净资产收益率3.75%，同比-0.64个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易量市占率稳中有升，母公司代买净收入份额略有下降，经纪业务手续费净收入同比-10.29%。3.股权融资规模同比出现一定幅度下滑，债权融资规模同比保持稳定，投行业务手续费净收入同比-25.36%。4.券商资管规模持续增长，华安基金纳入合并范围，资管业务手续费净收入同比+255.88%。5.权益自营相对收益策略表现稳健，固收自营实现较好投资回报，投资收益（含公允价值变动）同比+35.89%。6.两融规模小幅增长，质押规模保持稳定，利息净收入同比-39.00%。7.境外交易及投资业务扭亏为盈，利息收入增幅明显，国际业务收入同比+27.76%。 投资建议:报告期内公司经纪业务和股权融资业务受市场环境影响有所下滑；资管业务受华安基金并表影响手续费净收入同比大增；权益自营表现稳健、固收自营收益较好，坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）明显改善。23H公司归母净利虽有小幅回落，但整体表现依然稳健。预计公司2023、2024年EPS分别为1.26元、1.40元，BVPS分别为16.60元、17.27元，按8月31日收盘价14.56元计算，对应P/B分别为0.88倍、0.84倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

国泰君安(601211) 事件：国泰君安公告2023年1季报。 并表华安基金+自营改善驱动业绩增长，成本支出仍具刚性。23Q1公司营收/归母净利分别实现93/30亿元，同比分别+14%/+21%。调整后23Q1营收同比+35%。并表华安基金显著增厚资管收入+自营改善驱动业绩增长，支出端管理费用同比+36%，调整后23Q1营业支出同比+49%，致利润增幅不及收入。公司为22年少数人均薪酬保持正增的上市券商，预计后续公司人力成本或存下降动力。具体业务来看，23Q1经纪/投行/资管/信用/自营收入同比增速分别为-17.4%/-34%/+242%/-44.5%/+1787%。杠杆率（扣除客户保证金）由上年末4.82提升至4.98倍，roe2.01%，同比提升0.26pct。 费类业务：并表华安基金显著增厚资管收入，经纪投行业绩下降主要受23Q1市场整体情况影响。1）由于公司22Q4正式并表华安基金（华安基金营收纳入公司资管业务收入口径），低基数下公司23Q1资管收入显著增长242%。截至23Q1末华安基金非货/权益AUM较上年末分别-0.7%/+0.9%，国泰君安资管非货/权益AUM较上年末分别-5.0%/+8.5%。2）23Q1经纪业务收入同比-17.4%（23Q1市场股基成交额下降9%），23Q1公司IPO承销额下降60.4%（市场整体下降63.8%）,IPO承销额排名行业第6，保持稳定。 资金业务：自营大幅改善，利息净收入显著下滑。1）自营规模提升+行情转暖驱动自营大幅改善。23Q1金融资产规模同比+20%/环比+5%，单季综合投资收益率0.76%（上年同期仅0.05%）。2）利息净收入显著下滑，主要系融出资金规模下滑及有息负债规模提升，23Q1融出资金同比-8%。卖出回购金融资产款同比+16%，应付债券同比+9%。 投资建议：我们认为1）23年是公司第二个三年计划开局之年，工作重点为“提能力、强长项”，战略由巩固市场地位向竞争行业领先地位转变，看好公司后续持续发力。2）控股华安基金后弥补公司在公募赛道的短板，并成为行业具有双公募牌照的稀缺标的，随着公募管理规模的提升有望获得更高估值溢价。根据一季报实际业绩情况相应调整23-25年盈利预测，23-25年公司归母净利由188/240/275亿元调整为163/179/199亿元，预计23-25年归母净利同比增速+42%/+10%/+11%，对应23年PB为0.88X，维持“买入”评级 风险提示：经济复苏迟滞，权益市场剧烈波动，公募管理规模显著下滑。

国泰君安(601211) 公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入354.71亿元，同比减少17.16%；归母净利润115.07亿元，同比减少23.35%。EPS1.24元/股，同比减少24.85%；ROE7.88%，同比下降3.17个百分点。 点评： 2022年资本市场剧烈波动致使公司业绩承压，但投行业务一枝独秀，收入同比实现正增长。在国内疫情频发、美欧等主要央行快速加息的持续影响下，2022年国内资本市场整体表现低迷，对证券行业经营造成较大负面影响。作为行业头部券商，公司经营情况和行业基本趋同。从全年业绩表现看，除投行外的各大业务条线收入较2021年均不同程度下滑，特别是2021年一季度上海证券股权重估产生的高基数令报告期内投资收益同比显著下滑，报告期内自营投资净收入77.79亿元，同比减少35%。此外，经纪业务净收入76.43亿元，同比减少19.6%，资管业务净收入16.48亿元，同比减少8.0%。相较之下，投行业务成为最大亮点，在全面注册制快速推进下，投行业务展现了较强的非周期属性，净收入43.11亿元，同比增长6.1%，长期深耕长三角、珠三角等经济发达地区，深入布局信息技术、新材料、新能源等重点产业的收效逐步显现。此外，4.65亿信用减值损失的冲回也对当期利润产生了正面影响。 公司继续加快在机构业务、衍生品业务上的投入，力争平抑市场波动，降低手续费率持续下滑的风险。机构业务一直是公司优势业务和长期战略发展方向，随着近年财富管理转型的兴起，财富管理、资产管理和机构业务的协同领域进一步拓宽，为公司提供更为稳定的收入来源。目前，机构业务综合服务平台道合的用户已达到6.34万户，覆盖机构和企业客户8045家，分别较上年末增长23.8%和16.1%，成为公司拓展机构业务稳定的“基本盘”。2022年机构客户股基交易量达9.72万亿，同比增长10.8%，年末PB交易系统客户资产规模4749.82亿元，较上年末增长7.0%。同时，衍生品业务作为券商创新的重要载体，成为投资类业务的关键补充和平抑投资波动的核心手段之一，是公司近年来重点拓展的业务方向，业务规模持续扩大。报告期内利率互换累计成交名义本金1.79亿元，信用衍生品业务新增规模178.45亿元，均排名行业首位。 华安基金并表，公司抢抓先机迎接基金业务发展大时代。收购华安基金股权完成后，公司持股比例增至51%，实现对前者的控股。在当前行业积极推进财富管理转型、拥抱基金发展大时代的背景下，公司再度增持华安基金股权，有望与华安基金实现强强联合，加快发展财富管理业务，同时亦可获得更为可观的股权投资回报。华安基金作为公募基金老十家之一，有着丰富的基金管理经验和规模庞大的基金投资者队伍，有望为公司提供有益的基金管理经验和优质的可平移客群，是公司全业务链低成本引流的有效途径，助力公司在代销金融产品、基金投顾、券商资管等领域取得突破，真正实现“从赚规模的钱到赚管理的钱”，“从交易佣金到投顾收入”的财富管理业务升级。在当前券结基金、ETF等产品和细分业务蓬勃发展的环境中，券商公募基金业务发展有望进一步提速。 投资建议： 公司作为行业头部券商，长期以来给市场的印象是“稳健有余，锋芒不足”。公司已连续15年评级达AA级，行业无出其右；但经营缺乏闪光点也使公司更像一面防御性的“盾”，和证券行业在市场中的“矛”认知存在差异，致使估值长期承压。自2020年起，公司大刀阔斧从经营机制层面力推改革，市场化程度显著提升，薪酬调整和股权激励激发员工热情。在财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等创新业务也得到公司资源的持续倾斜，业务结构持续优化。此外，控股华安基金有望开启公司业绩新的突破口，助力大财富管理业务加快发展进程，推动市占率和业绩双升。我们坚定看好公司持续改革创新的前景。预计公司2023-2025年归母净利润分别为135.66亿、156.23亿、173.72亿，维持“推荐”评级。当前公司PB仅0.93x，位于低估区间，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

国泰君安(601211) 投资要点：第四季度公司营收及净利润环比显著改善，其中资管和自营表现优秀。公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步。目标价20.42元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安公布2022年业绩：实现营业收入354.7亿元，同比-17.2%；归母净利润115.1亿元，同比-23.4%；对应EPS1.29元，ROE7.9%，同比-3.2pct。第四季度实现营业收入87.6亿元，同比-19.7%，环比+22.3%。归母净利润30.8亿元，同比-8.9%，环比+49.8%。第四季度公司营收及净利润环比显著改善，其中资管和自营表现优秀。 受资本市场低迷影响，经纪业务收入下滑。2022年公司经纪业务收入76.4亿元，同比-19.6%，占营业收入比重21.5%。公司两融余额871亿元，同比-16.2%，市场份额稳定在5.7%。公司代销金融产品收入7.80亿元，同比-17.9%，占经纪业务收入10.2%，同比持平。2022年全市场日均股基交易额10030亿元，同比-9.3%；两融余额15404亿元，同比-15.9%。 投行储备丰富，龙头地位稳固。2022年公司投行业务收入43.1亿元，同比+6.1%。2）股权业务承销规模同比-22.1%，债券业务承销规模同比-4.5%。3）股权主承销规模1075.6亿元，排名第5；其中IPO33家，募资规模354亿元；再融资47家，承销规模722亿元。4）债券主承销规模7927亿元，排名第5；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为2352亿元、1881亿元、1508亿元。5）IPO储备项目40家，排名第7，其中两市主板20家，科创板10家，创业板10家。 成功控股华安基金，公募产品布局顺利起步。2022年公司资管收入16.5亿元，同比-8.0%。资产管理规模4334亿元，同比+12.8%。第四季度资管收入7.1亿元，同比+95.5%，环比+104.6%，主要为华安基金于11月纳入合并报表所致。2022年11月，国泰君安持有华安基金的股权比例由43%上升至51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。截止2022年末，公司资产管理规模4334亿元，同比+12.8%。 四季度自营收入大幅改善。2022年公司投资收益（含公允价值）70.3亿元，同比-38.6%；第四季度投资收益（含公允价值）26.7亿元，同比+22.9%，环比+244.6%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为1.59/1.76/1.92元（2023-24原预测1.40/1.60元），BVPS为17.02/18.13/19.34元（2023-24原预测17.13/17.96元）。给予其2023年1.2xP/B，对应目标价20.42元（原目标价17.91元，2022年1.1xP/B），维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

国泰君安(601211) 事件：国泰君安披露2022年年报 利润下滑幅度更大，系成本支出呈现刚性。公司22年营收/归母净利分别实现354.7/115.1亿元，同比分别-17.2%/-23.4%。其中Q4营收/归母净利分别实现87.6/30.8亿元，同比分别-19.7%/-8.9%，22年roe较上年下降3.17pct至7.88%，业绩符合预期。细分业务看，投行业务表现亮眼，业绩下滑主要受投资业务拖累，其中经纪/投行/资管/信用/投资收入增速分别为-19.6%/+6.1%/-8.0%/-14.8%/-38.6%。成本支出呈现一定刚性，22年营业支出/管理费用同比分别-10%/-4.9%，其中职工薪酬和人均职工薪酬同比分别+7.8%/-0.8%。 投行深化事业部制改革，IPO业务排名稳步提升。22年公司IPO承销额同比+27.4%，市场份额由21年的4.85%提高至5.71%，近五年IPO业务稳步提升，承销额行业排名分别8/7/6/6/5。公司目前IPO储备项目数量40家，排名行业第7。公司债业务稳居前列，22年主承销额2353亿元，同比+8.0%，行业排名第3。 资管业务结构持续优化，双公募牌照布局未来可期。公司资管业务结构优化，公募类管理规模显著提升，截至22年末公募基金管理规模达444亿元，较上年末+84%，基金管理业务收入同比+549%。公司22年10月获证监会核准对华安基金持股比例提升至51%，并于11月正式并表，22年华安基金营收/净利润分别36/10.3亿元，同比分别-0.8%/+2.5%，以51%持股比例计算占国泰君安营收/净利润比例为5.2%/4.6%，由于并表时间较晚，对公司业绩增量贡献将在23年进一步体现。 财富管理向“投顾驱动、科技赋能”，投资业务向客需、非方向性转型均成效显著。君弘APP22年平均月活数723万户，较21年同比+20.1%，“君享投”/公募基金投顾客户资产规模较上年+88.6%/+229.7%。机构业务方面，22年公司权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.8亿元、同比+20.3%，其中，跨境业务累计新增名义本金2,436.4亿元、同比+63.7%。 投资建议：我们认为1）23年是公司第二个三年计划开局之年，工作重点为“提能力、强长项”，战略由巩固市场地位向竞争行业领先地位转变，看好公司后续持续发力。2）控股华安基金后弥补公司在公募赛道的短板，并成为行业具有双公募牌照的稀缺标的，随着公募管理规模的提升有望获得更高估值溢价。根据最新披露财务数据以及考虑并表华安基金影响，相应更新23/24年盈利预测，归母净利由184/204亿元调整为188/240亿元，预计2023-2025归母净利同比增速+64%/+28%/+15%，对应23年PB为0.82X，维持买入评级 风险提示：经济复苏迟滞，权益市场剧烈波动，公募管理规模显著下滑。

国泰君安(601211) 事件概述 公司发布2022年年报，报告期内公司实现营收354.7亿元、同比-17%；归母净利润115.1亿元、同比-23%；加权平均ROE为7.88%，同比-3.17pct。 分析判断: 股权投资与投行收入逆势增长，减值转回部分对冲业绩下滑 从收入增速来看，股权投资业务收入逆势增长40%，投行业务收入同比增6%，经纪、资管、利息与证券投资业务净收入同比均下降，降幅分别为20%、8%、15%、39%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的81%，经纪业务贡献29%，投行、股权投资业务增长部分对冲业绩下降。 从收入结构来看，经纪、证券投资业务收入占比最高，分别为28%、25%，利息、投行业务净收入分别占比17%、16%，资管、其他业务、股权投资业务净收入分别占比6%、6%、3%。 管理费用相对刚性，同比下降5%，小于收入降幅；资产减值损失转回，部分对冲业绩下滑。 经纪业务净收入保持行业第一，金融产品销售及保有额同比提升 报告期公司经纪业务净收入76.4亿元，同比-20%。其中公司股基交易市场份额4.20%，同比-0.03pct；母公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.48%，继续保持行业第1。金融产品销售额7357亿元、同比+8%，月均保有额2138亿元、同比增长+16%。公司着力打造零售客户科技平台，向以“投顾驱动、科技赋能”为标志的财富管理2.0模式转型。 投行业务收入逆势增长，IPO与核心债券份额提升 报告期投行业务收入43.2亿元，同比+6%。据Wind数据，IPO融资规模353.5亿元，市场份额6.02%，同比+1.18pct；再融资规模257.5亿元，市场份额4.19%，同比-0.23pct；核心债券融资规模3824.9亿元，市场份额6.67%，同比+0.33pct。投行业务持续聚焦重点产业、重点区域和重点产品，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，在新一代信息技术、新材料、新能源等重点产业和长三角、珠三角等重点区域均保持较强竞争力，“投行+”生态建设取得积极进展。 券商资管规模触底回升，22年11月4日起并表华安基金 2022年公司资管业务收入16.5亿元，同比-8%。报告期内资管规模4334亿元、同比+13%，但收入有所下滑主要由于业绩报酬下滑。其中，集合资管规模1546亿元、同比+45%；专项资产管理规模1099亿元、同比基本持平；公募基金管理规模444亿元、同比+84%。 2022年11月4日，公司持有华安基金的股权比例变更为51%，华安基金自2022年11月4日起纳入公司合并范围。 交易业务向低风险、非方向转型，权益类场外衍生品大幅增长 报告期公司证券自营业务收入70.3亿元，同比-39%。金融资产投资规模3981亿元，同比+13%；年化投资收益率2.41%，同比-1.61%。 交易投资业务积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.8亿元、同比增长20%；期末存续名义本金余额1,569.5亿元、较上年末增长3%。其中，跨境业务累计新增名义本金2,436.4亿元、同比增长64%；报告期末名义本金余额595.3亿元、较上年末增长8%。FICC业务丰富客需产品种类，挂钩标的和结构持续创新，跨境业务规模快速增长。 利息净收入47.6亿元，同比-15%，主要由于融出资金利息收入下降，应付债券利息支出提升。 投资建议 公司行业头部地位稳固，公募基金补齐短板，各项业务稳居行业前列。基于市场环境弱于预期，我们下调公司23-24年营收644.1/814.8亿元的预测至436.49/503.91亿元，并增加25年预测为564.02亿元，下调23-24年EPS2.04/2.19元的预测至1.64/1.90元，并增加25年预测值2.13元,对应2023年3月31日14.36元/股收盘价，PB分别为0.74/0.68/0.61倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

国泰君安(601211) 2022年年报概况:国泰君安2022年实现营业收入354.71亿元，同比-17.16%；实现归母净利润115.07亿元，同比-23.35%。基本每股收益1.24元，同比-24.85%；加权平均净资产收益率7.88%，同比-3.17个百分点。2022年拟10派5.30元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为41.02%。国泰君安2022年经营业绩增速略优于行业均值。 点评：1.2022年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.代理股票交易市场份额保持稳定，经纪业务手续费净收入同比-19.59%。3.投行业务总量有所回落，IPO规模保持稳定，投行业务手续费净收入同比+6.13%。4.集合资管及券商公募规模保持增长，资管业务手续费净收入同比-8.04%。5.积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）同比-35.06%。6.两融规模与市场份额均实现增长，持续压降质押规模，利息净收入同比-14.77%。7.境外交易及投资出现亏损，国际业务收入同比-41.64%。 投资建议:2022年受外部经营环境的影响，公司多项业务出现下滑，但幅度相对较小；权益类自营对业绩形成拖累，但公司坚定向低风险、非方向性转型，投资收益整体下滑的幅度可控；投行业务收入实现逆势增长成为公司报告期内的经营亮点。2023年在外部经营环境转暖以及各项业务改革转型的加持下，公司业绩具备较强的改善预期。预计公司2023、2024年EPS分别为1.37元、1.47元，BVPS分别为16.59元、17.26元，按3月30日收盘价14.41元计算，对应P/B分别为0.87倍、0.83倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期