环旭电子(601231) 核心观点 1Q24营收同比增长3.8%，预计2Q24营收环比持平。1Q24营收134.92亿元（YoY+3.8%，QoQ-23.9%），归母净利润3.35亿元（YoY+20.6%，QoQ-39.7%）。分产品看，通讯类产品营收46.43亿元（YoY+1.47%），消费电子类产品营收36.70亿元（YoY-2.17%），工业类产品营收17.01亿元（YoY-22.01%），云端及存储类产品营收15.52亿元（YoY+41.26%），汽车电子类产品营收16.29亿元（YoY+37.73%），医疗电子类产品营收0.92亿元（YoY+51.26%）。公司同时发布2Q24经营目标，2Q24营业收入预计与第一季度持平，由于合并报表营运成本增加，预计第二季度营业利润率环比小幅下降。 消费电子复苏以及算力需求爆发有望带动公司业绩增长。据Counterpoint数据，2Q24全球智能手机出货量同比增长6%，连续三个季度实现同比增长，其中苹果以16%市场份额位于第二位，预计2024全年全球智能手机出货量将同比增长4%，AI手机带来的换机潮将推动公司营收的增长。在云端及存储类产品方面，服务器、交换机的市场需求仍将保持稳定的成长，随着全球算力需求的持续爆发，AI服务器年复合成长率预期将显著优于服务器行业水平。公司通过加强与主要客户的合作，争取更多市场份额和订单。 收购赫思曼拓展汽车天线业务，汽车电子营收有望持续提升。公司在汽车行业拥有超过40年经验，是汽车电子产品的领先制造服务商。2023年10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。2023年公司汽车电子业务营收51.37亿元（YoY+10.18%），占总营收的8.5%。从汽车电子行业看，2023-2026年汽车功率模组市场规模CAGR18%；ASAD市场CAGR19%；汽车通讯市场CAGR11%。2024年公司波兰厂新厂房、墨西哥第二工厂将完成建设并投产，新增加的产能用于服务汽车电子及工业领域的客户，汽车电子营收有望持续提升。 投资建议：由于2023年全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段，公司营收同比下滑11.27%，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长11.3%/9.8%/10.8%至676.64/743.20/823.29亿元（前值：2024-2026年为877.04/994.37/1113.26亿元），归母净利润同比增长21.5%/16.5%/18.3%至23.66/27.56/32.61亿元（前值：2024-2026年为39.77/47.02/53.01亿元），对应2024-2026年PE分别为14.7/12.6/10.6倍。我们看好消费电子市场复苏，公司汽车电子、云端及存储业务保持较快增速，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

环旭电子(601231) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度财报，2024Q1公司实现营业收入134.9亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长20.6%。 业绩符合预期，云端及存储、汽车类业务增速可观。2024Q1：1）从营收端来看，公司营收同比增长3.8%。分业务来看，通讯类业务同比微增，云端及存储类和汽车电子类产品营收实现高速增长，其中云端及存储类业务营收同比增长41.2%，汽车电子类业务营收同比增长37.7%；工业类、消费电子类产品受下游行业景气度影响，营收同比有所下滑，分别下降22%、2.2%。从结构来看，云端及存储类、汽车电子类收入占比进一步提升至11.5%、12.1%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长20.6%。公司毛利率约为9.6%，同比增加约0.5pp；净利率为2.5%，同比增长约0.3pp。公司盈利水平提升主要因为高毛利率业务占比的提升。3）从费用端来看，公司销售费用率约为0.8%，同比上升0.2pp，主要因为海外营运成本增加及新增加营运主体的相关费用；管理费用率为2.4%，同比增加0.4pp；研发费用率为3.2%。同比增加0.1pp。 发力布局汽车电子业务，车电业务实现持续高增长。公司在车电业务EMS领域有超过30年的经验，叠加同母公司的合作、协同，实现覆盖从芯片、模组到系统端的关键制程技术。公司已陆续量产电动车动力系统、电池管理系统及散热系统的应用产品；2023年公司开始量产SiC功率模组，在车电业务布局上进一步拓展。2023年10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。未来随着车电相关新产品量产的进一步落地，公司车电业务有望实现持续高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.7、29.2、34.2亿元，未来三年归母净利有望保持约21%的复合增长率。考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、受益大客户及新拓展客户SiP需求的增加、车电业务的高成长性、人工智能应用加速发展对云端及存储业务的催化，我们保守给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP需求不及预期风险；消费电子行业需求回暖不及预期风险。

环旭电子(601231) 核心观点 2022年营收同比增长23.9%，归母净利润同比增长64.7%。公司22年营收685.16亿元(YoY+23.9%)，归母净利润30.60亿元(YoY+64.7%)；其中4Q22营收189.86亿元(YoY+1.1%)，归母净利润8.89亿元(YoY+20.9%)。22年公司业绩高增长得益于：1)在终端需求疲软背景下，苹果客户出货相对坚挺，同时公司SiP模组供应份额提升；2)汽车电子类、云端及存储类业务营收快速增长；3)产能利用率提升带动22年毛利率同比提升0.88pct至10.49%，同时2Q22、3Q22美元强势带来汇兑收益1.36亿元，并带动22年期间费用率同比下降0.47pct至5.54%，其中财务费用率同比下降0.34pct至0.03%。 SiP业务供应份额稳定，22年维持稳健增长。22年公司通讯业务营收255.21亿元(YoY+21.7%)，毛利率9.04%(YoY+2.33pct)；消费电子业务营收218.98亿元(YoY+18.3%)，毛利率8.85%(YoY-0.18pct)。根据IDC，22年苹果iPhone出货量同比下降4%，AirPods出货量同比下降12%，AppleWatch出货量同比增长13%，在SiP份额维持较高水平支撑下，公司SiP业务实现稳健增长。 22年汽车电子营收同比增长72%，Power产品持续放量。22年公司汽车电子业务营收45.52亿元(YoY+72.2%)，毛利率8.44%(YoY+0.95pct)，增长主要来自于动力总成(Powertrain)、功率模组(PowerModule)产品。22年Power产品约占公司汽车电子营收的20%，预计25年占比将超过50%。考虑到Power产品盈利性相对更高，Power产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。 AI推动服务器升级换代，利好公司云端及存储业务。22年公司云端及存储业务营收69.89亿元(YoY+41.1%)，毛利率15.30%(YoY+0.68pct)。公司产品包括服务器主板、企业高阶交换机、网络适配卡等，其中主板普遍应用于云计算、数据中心、边缘计算等领域，交换机、网络适配卡是计算及数据中心的核心网络不可或缺的设备。云计算基础设施作为算力AI服务资源重要性日益突显，公司云端及存储业务有望受益于全球算力需求的爆发式增长。 投资建议：我们看好：1)公司SiP模组行业龙头地位巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长；2)全球算力需求快速增长，人工智能推动服务器更新换代，公司云端及存储类业务受益；3)汽车电子业务Power产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司23/24/25年营收同比增长12.8%/13.5%/13.4%至772.72/877.04/994.37亿元，归母净利润同比增长8.7%/19.6%/18.2%至33.25/39.77/47.02亿元，对应23/24/25年PE分别为11.9/9.9/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

环旭电子(601231) 业绩简评 2022年4月3日公司披露年报。1）2022年实现营收685.16亿元，同比增长23.90%；实现归母净利润30.60亿元，同比增长64.69%；2）其中，Q4实现营收189.86亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润8.89亿元，同比增长20.91%。 汽车电子表现亮眼，传统业务稳中有增。2022年全年实现营收685.16亿元，同比+23.90%。其中汽车电子业务营收同比增长72.24%；其次为云端及存储类产品业务，同比+41.08%；通讯、消费电子和工业类业务分别同比增长21.69%、18.28%和17.45%。2022年下游市场需求疲弱，但公司营收保持高增长，主要系：1）客户份额稳定，客户需求增长带动公司销售收入的提升；2）拓展新市场、新客户带来的增量；3）人民币兑美元贬值带来的汇兑收益；4）公司的全球化布局成效显现。 汽车电子加速放量，积极布局从功率模块到powertrain产品。公司主要通过Tier1厂商与汽车领域客户开展合作，也会直接服务上游芯片厂商，2022年汽车电子客户订单大幅增长，Powertrain、域控制加速放量，带动汽车业务快速增长。产品进展上，目前公司已切入功率半导体国际大厂电源模块的组装生产与测试，并在2022年量产电动车用逆变器的IGBT和SiC电源模块。预计到2025年，公司汽车电子的营收占比将提升至10%以上。 SiP龙头地位巩固，“全球化+在地化”推动公司可持续成长。公司SiP业务与大客户合作关系稳定，未来将持续受益于大客户新品推出、销量提升，包括手机、Watch、TWS耳机、MR/AR等新产品SiP模块，公司也在积极拓展非A客户提供增量；公司WiFi7模组已在研发中，新一代通讯技术WiFi7、6G、低轨卫星等等将带动SiP通讯模组需求。公司在全球十个国家或地区有28个生产据点，可针对客户需求，依托北美、欧亚及北非在地化营运体系，为全球客户提供可选择的制造服务方案。目前全球主要低生产成本的地区，公司都有自己的产能承接来自国际化客户的订单。 盈利预测、估值与评级预计2023-2025年公司归母净利润为33.69、39.58、46.55亿元，同比+10.10%、+17.48%、+17.62%，对应PE估值为11.86、10.09、8.58倍，维持买入评级。 风险提示 SiP新订单不及预期；汽车业务拓展不及预期；产品研发进度不及预期。

环旭电子(601231) 事项： 事件：3月9日苹果批准了一款适用于Apple Watch的ChatGPT应用程序watchGPT（现更名为Petey），用户可直接在Apple Watch上和ChatGPT互动，无需键入即可快速获得问题的答案或生成相关消息，可通过短信、电子邮件或社交媒体向他人分享与ChatGPT互动的记录。 公告：3月20日环旭电子公告其全资子公司环鸿电子拟与AmpleTrading合资设立SPV公司，SPV公司股本总额为5300万美元，其中环鸿电子出资75.1%，AmpleTrading出资24.9%，由SPV公司收购泰科电子汽车无线业务，标的业务整体估值为4800万美元。标的业务资产包括注册于德国、匈牙利、中国、美国、法国的子公司100%股权，以及与标的业务相关的日本资产。标的业务主要包括汽车天线、调谐器及车载资通讯相关产品的研发、设计、和生产，并为客户提供完整的解决方案。 国信电子观点： 智能手表拓展AI应用场景，公司SiP业务同步受益。根据IDC数据，2022年苹果iPhone出货量同比下降4%，AirPods出货量同比下降12%，AppleWatch出货量同比增长13%，在公司SiP份额维持在较高水平的支撑下，2022年公司SiP业务维持稳健增长。2023年以来，ChatGPT等AI大语言模型兴起，有望多维度丰富各类电子终端的人机交互场景。我们看好在人工智能应用的加持下AppleWatch出货量进一步攀升，公司作为苹果Apple Watch的SiP模组核心供应商将同步受益。 AI推动服务器升级换代，利好公司云端及存储类业务。2022年公司云端及存储类业务营收69.89亿元，同比增长41%。公司为客户提供ODM/JDM/EMS服务器、存储、NAS和SSD产品以及制造服务，提供L10系统设计服务，包括主机板、固件BIOS和BMC、子卡、外壳和散热设计以及系统集成，服务亚马逊、联想、超微、Mellanox等知名客户。目前全球算力需求增长正进入爆发阶段，云计算基础设施作为算力AI服务资源，其重要性日益突显，公司相关业务有望延续高增长态势。 收购泰科电子汽车无线业务增厚车电业务体量，Power类产品持续放量。2022年公司汽车电子类业务营收45.52亿元，同比增长72%，主要来自于动力总成(Powertrain)、功率模组(Power Module)产品营收快速增长。此次收购泰科电子汽车无线业务将有利于公司优化产品组合和客户结构，丰富产品类别及客户数量，深化车联网产品布局，实现从模组延伸到系统解决方案的业务布局。同时，凭借标的业务在海外的销售渠道和客户关系，可以提升公司在欧洲、北美等地区的市场影响力和全球竞争力。 我们看好：1)公司SiP模组行业龙头地位巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长；2)全球算力需求快速增长，人工智能推动服务器更新换代，公司云端及存储类业务受益；3)汽车电子业务Power产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司22-24年营收同比增长23.9%/13.1%/12.1%至685.16/775.08/869.18亿元，归母净利润同比增长64.7%/12.7%/13.5%至30.60/34.49/39.13亿元，对应22-24年PE为13.1/11.6/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

环旭电子(601231) 2022年营收同比增长23.9%，归母净利润同比增长60%-70%。公司发布业绩预告，2022年实现营收685.33亿元(YoY+23.9%)，预计归母净利润29.73至31.59亿元(YoY+60%至70%)，预计扣非后归母净利润28.82至30.51亿元(YoY+70%至80%)。2022年公司业绩高增长得益于：1)在终端需求较疲软的背景下，苹果客户需求相对坚挺，同时公司SiP模组供应份额提升；2)汽车电子业务中毛利率较高的Powertrain产品营收快速增长；3)2Q22、3Q22美元强势带动毛利率同比提升以及形成汇兑收益；4)产能利用率提升带动毛利率同比提升，同时公司加强费用管控，期间费用率同比下降。 4Q22归母净利润同比增长9.1%-34.3%，富士康事件影响11、12月营收增速。4Q22公司营收190.03亿元(YoY+1.2%)，其中10、11、12月营收同比增速分别为+36.2%、-9.9%、-14.6%，11、12月营收同比下降主要系郑州富士康事件导致苹果客户手机出货有所延后。公司预计4Q22归母净利润8.02至9.88亿元(YoY+9.1%至34.3%)，预计扣非后归母净利润6.94至8.63亿元(YoY+0.4%至24.9%)。虽然4Q22人民币存在快速升值压力，但公司净利润增速仍高于营收增速，得益于期间费用率同比下降所带来的净利率提升。 SiP业务稳健增长，汽车电子Power类新品快速放量。根据IDC、Canalys数据，2022年前三季度苹果iPhone出货量同比增长2.2%，AirPods出货量同比增长18.2%，AppleWatch出货量同比增长20.8%，叠加公司SiP份额维持在较高水平，2022年公司SiP业务维持稳健增长。在汽车电子业务中，与新能源汽车相关的Powertrain、Power Module是公司最重要的发展方向，公司预计2022年Power产品营收占汽车电子业务的比例将达到20%，预计2025年占比将超过50%。考虑到Powertrain产品盈利性高于传统汽车电子产品，公司Powertrain产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。 投资建议：维持“买入”评级。我们看好：1)公司SiP模组行业龙头地位进一步巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长；2)汽车电子业务Power产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司22-24年营收同比增长23.9%/13.3%/12.1%至685.33/776.16/869.96亿元，归母净利润同比增长63.5%/13.4%/13.3%至30.38/34.47/39.07亿元，对应22-24年PE为12.3/10.8/9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

环旭电子(601231) 业绩简评 10月25日，公司发布2022年三季度报告。1）前三季度实现营收495.30亿元，同比上升35.63%；归母净利润21.71亿元，同比上升93.36%；扣非归母净利润21.88亿元，同比上升117.88%。2）Q3，实现营收205.90亿元，同比上升44.54%；归母净利润10.86亿元，同比上升90.01%；扣非归母净利润10.93亿元，同比上升101.88%。 经营分析 受益于大客户新品发布，带动智能手机、智能穿戴相关SiP模组需求。公司SiP产品主要涉及智能手表和TWS耳机模组、WiFi模组、UWB模组、毫米波天线模组等，与A客户在手机、Watch和TWS耳机相关产品深度合作，三季度A客户新品发布拉货，带动公司SiP模组需求，且公司在AR/VR新产品布局上取得进展，今年已有少量相关SiP产品出货。除此之外，公司积极拓展非A客户，推进与北美知名厂商，大陆及台湾地区部分品牌厂商的合作，展望未来公司作为SiP龙头，有望持续深度受益于单机SiP搭载量增加趋势以及大客户MR/AR等新产品打开销量。 汽车电子加速放量，积极在功率模块组装测试环节布局。公司与Tier1厂商、整车厂、上游功率芯片厂商开展广泛合作，2022年汽车电子客户订单大幅增长，Powertrain、域控制加速放量，带动汽车业务快速增长，且公司进一步布局功率模块组装与测试环节，提供一站式系统性服务。产品进展上，IGBT模块计划于今年下半年开始量产，23年车用SiC模块有望量产。除此之外，公司已布局电驱逆变器、OBC、BMS等新能源车相关Powertrain产品，未来订单有望逐步上量。 盈利预测&投资建议 考虑到公司在汽车电子高景气度领域持续布局，预计2022~2024年公司归母净利润为30.79、37.87、45.47亿元，同比+66%、+23%、+20%，对应PE估值为13、11、9倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧；SiP新订单不及预期；产品研发进度不及预期风险。

环旭电子(601231) 【投资要点】 2022年前三季度业绩保持高速增长。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收495.3亿元，同比增长35.63%，实现归母净利润21.7亿元，同比增长93.36%，实现扣非净利润21.9亿元，同比增长117.88%，业绩保持高速增长。对应2022Q3公司单季度营收205.9亿元，同比增长44.54%，环比增长37.38%,实现归母净利润10.86亿元，同比增长90.01%，环比增长68.25%，实现扣非净利润10.93亿元，同比增长101.88%，环比增长60.24%。公司多元化业务延续增长势头，实现高速增长。 汽车电子业务持续高速增长，核心业务营收规模持续提升。公司业务覆盖通讯、消费电子、工业类、电脑及存储、汽车电子等多元领域。2022年前三季度，汽车电子业务实现营收32.97亿元，同比增长80.72%，公司是汽车电子产品覆盖汽车动力系统、车身控制系统、先进驾驶辅助以及域控制器领域，广受下游客户认可。2022年下半年公司正式量产电动车用逆变器IGBT功率模块，助力汽车电动化发展浪潮。通讯及消费电子类业务分别同比增长32.26%与35.52%达到183.6亿以及154.6亿元，公司深耕SiP封装模块开发，在电子产品向小型化、轻薄化发展的趋势下，竞争优势明显。电脑及存储类业务，公司2022年前三季度实现营收5.29亿元，同比增长47.99%。 经营水平持续提升，积极管控存货水位。公司存货同比增长19%，单季度营收创下新高的情况下，保持在合理水平。公司积极实施存货管控措施，通过上中下游的紧密合作，以及内部持续精益生产推动等对存货的严密控制，公司存货周转天数实现持续下降，2022Q3公司存货平均周转天数同比下降13%达到53天，经营水平与效率持续提升。 【投资建议】 公司是全球D(MS)2领导厂商，业务横跨消费电子、汽车电子、工业、医疗、电脑及存储等多个业务领域。公司业绩超出我们此前预期，我们上调公司营收预期、调整业务线毛利率，调整期间费用率，预计2022-2024年营收分别为711.16/835.09/965.02亿元，归母净利润分别为30.23/36.28/41.81亿元，EPS分别为1.37/1.64/1.89元/股，对应当前PE分别为13/11/10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期 行业竞争格局恶化 上游原材料价格持续上涨

环旭电子(601231) 事件 环旭电子发布2022年三季度报告：2022年前三季度实现营业收入495.30亿元，同比增长35.63%，实现归母净利润21.71亿元，同比增长93.36%，扣非后归母净利润21.88亿元，同比增长117.88%。 投资要点 营收利润双增长，迎出货旺季 单季度看，公司Q3实现营业收入205.90亿元，同比增长44.54%，环比增长37.38%，实现归母净利润10.86亿元，同比增长90.01%，环比增长68.11%。盈利能力方面，Q3单季度毛利率为10.83%（环比+0.29pct），整体前三季度毛利率达到10.30%（同比+0.46pct），前三季度净利率达到4.38%（同比+1.31pct）。细分产品来看，通讯/消费电子/工业/电脑及存储/汽车电子类产品于22年1-9月分别实现营收183.64/154.65/65.27/52.87/32.98亿元，其中汽车电子类业务营收同比增长80.72%。公司营收及利润快速增长原因主要来自SiP模组的旺季效应及汽车电子业务的高速增长。 深耕车电领域，完善全球化布局 深耕汽车电子业务三十年，域控制/Powertrain业务有望迎来放量。作为公司车电业务最重要的发展方向，未来2-3年内Powertrain业务有望达公司车电业务的50%，在汽车电动化的发展趋势中与Tier1厂商、整车厂以及上游功率芯片厂商广泛合作，从EMS+到JDM提升设计制造服务的技术附加值，目标在2024年车电业务收入突破10亿美金规模。此外，公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS等新能源车Powertrain产品，且在欧洲、北美等地均有汽车电子相关产品生产基地，未来产品类别会更加丰富。当前全球供应链重构的趋势背景下，欧美市场在地化制造需求增加，公司的全球化布局有利于其获得更多工业订单。 聚焦SiP微小化技术，应用前景广阔 作为SiP微小化技术行业领导者，公司在多个细分领域居领先地位。公司智能穿戴SiP模组产品涵盖智能手表SiP模组、TWS模组、光学心率等模块。22年9月，苹果新品发布带动SiP模组旺季持续拉货，智能手机、智能穿戴相关SiP模组产品需求随之增加。1）在智能穿戴产品领域，客户产品定位于高端市场，耳机、手表和手机在健康监控方面形成有效闭环，未来将呈现整合趋势。2）WiFi6、WiFi6E的需求高速增长，WiFi7研发完成进入大规模商用阶段后，SiP模组的成本优势将展现出来，智能手机预计将大规模应用WiFi模组，安卓手机将带来大量新增订单需求。3）AR/VR应用需要高速度、低延迟的海量数据传输及更多传感器件，需要微小化及模块化的系统集成技术。公司在微小化与模块化技术领域耕耘多年，今年已有AR/VR相关SiP产品少量出货，有望获取更大市场份额。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为699.06、847.39、1018.95亿元，EPS分别为1.42、1.62、1.99元，当前股价对应PE分别为13、12、9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

环旭电子(601231) 事件 环旭电子发布2022年9月业绩报告：2022年前三季度实现营业收入495.30亿元，同比增长35.63%，其中2022年9月实现营业收入78.64亿元，同比增长42.76%，相较8月营收环比增长11.03%。 投资要点 营收利润双增长，迎出货旺季 公司2022年前三季度实现营业收入495.3亿元，同比增长35.63%，Q3单季度实现营业收入205.90亿元，同比增长44.54%，环比增长37.38%。其中22年9月贡献营业收入78.64亿元，同比增长42.76%，相较8月营收环比增长11.03%。营收及利润快速增长原因主要来自SiP模组的旺季效应及汽车电子业务的高速增长。 SiP微小化技术行业领导者，应用前景广阔 公司是SiP微小化技术行业领导者，在多个细分领域居领先地位。公司智能穿戴SiP模组产品涵盖智能手表SiP模组、TWS模组、光学心率等模块。22年9月，苹果新品发布带动SiP模组旺季持续拉货，智能手机、智能穿戴相关SiP模组产品需求随之增加。在智能穿戴产品领域，客户产品定位于高端市场，耳机、手表和手机在健康监控方面形成有效闭环，未来将呈现整合趋势。WiFi6、WiFi6E的需求高速增长，WiFi7研发完成进入大规模商用阶段后，SiP模组的成本优势将体现出来，在WiFi芯片厂商的推动下，智能手机应用WiFi7预计将大规模应用WiFi模组，安卓手机将带来大量新增订单需求。此外，公司今年已有AR/VR相关SiP产品少量出货，有望获取更大市场份额。 深耕车电领域，完善全球化布局 公司深耕汽车电子业务三十年，域控制与Powertrain业务有望迎来放量。公司汽车电子业务未来几年的重点方向是Powertrain（含PowerModule），在汽车电动化的发展趋势中与Tier1厂商、整车厂以及上游功率芯片厂商广泛合作，从EMS+到JDM提升设计制造服务的技术附加值。到2025年，Powertrain业务有望达到汽车电子业务收入规模的50%。此外，公司布局功率模块组装与测试环节，IGBT的PowerModule计划于2022年下半年开始量产，23年PowerModule将快速放量并计划量产SiC产品。公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS等新能源车Powertrain产品，且在欧洲、北美等地均有汽车电子相关产品生产基地，未来产品类别会更加丰富。当前全球供应链重构的趋势背景下，欧美市场在地化制造需求增加，公司的全球化布局有利于其获得更多工业订单。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为664.28、783.21、932.67亿元，EPS分别为1.25、1.40、1.67元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。