流通市值:312.22亿 | 总市值:331.29亿 | ||
流通股本:22.72亿 | 总股本:24.11亿 |
桐昆股份最近3个月共有研究报告5篇,其中给予买入评级的为5篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-31 | 开源证券 | 金益腾,龚道琳,蒋跨跃 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:2023年业绩同比高增,长丝景气度有望继续修复 | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 预计公司2023年业绩同比高增,看好长丝景气度修复,维持“买入”评级公司发布2023年业绩预增公告,预计2023年实现归母净利润7.5~10.0亿元,同比增长476.00%~667.99%;预计实现扣非归母净利润2.1~4.6亿元,同比增长156.19%~223.09%;预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润4.7~7.2亿元,同比增长143.47%~166.59%。结合公司业绩预告,我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.86(-6.92)、36.60、56.59亿元,EPS分别为0.37(-0.28)、1.52、2.35元,当前股价对应PE分别为33.3、8.1、5.2倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头,未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复,维持“买入”评级。 2023Q4长丝价差有所下滑,PTA盈利依旧承压 分季度来看,剔除前三季度,预计2023Q4公司实现归母净利润-1.53~0.97亿元,环比下降119.17%~87.84%,预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润-3.59~-1.59亿元,环比下降195.99%~129.14%。根据百川盈孚数据,2023Q4涤纶长丝POY价差(即期,下同)均值为1080元/吨,环比Q3下降6.25%。PTA方面,2023Q4PTA价差均值155元/吨,环比上涨6.87%,尽管PTA盈利有所改善,但依旧处于承压状态。 长丝行业产能投放高峰已过,行业景气度有望继续修复 根据我们的统计,预计2024年长丝行业新增产能仅为90万吨。若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况,则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后,尽管长丝行业规划产能较多,但具有明确落地时间节点的产能相对较少,多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善,后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善,龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目,未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示:油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。 | ||||||
2024-01-31 | 东吴证券 | 陈淑娴,何亦桢 | 买入 | 维持 | 2023年业绩预告点评:盈利同比改善,看好长丝景气修复 | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 投资要点 事件:公司发布2023年业绩预告,预计实现归母净利润7.5~10亿元,同比增长476%~668%,实现扣非净利润2.1~4.6亿元,同比增长2371%~5312%,剔除联合营企业投资收益后的归母净利润为4.7~7.2亿元,同比扭亏为盈。其中23Q4单季度,预计归母净利润亏损1.54亿元~盈利0.96亿元,扣非净利润亏损2.62~5.12亿元,业绩整体符合预期。 长丝景气修复良好,PTA整体承压运行:1)根据Wind统计,2023年期间,POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨,年均开工率达到79.5%,较22年增加5.7pct,考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄,以及能源成本回落,长丝单吨盈利改善明显。下游方面,终端需求改善带动纺织行业整体回暖,2023年织机行业开工率均值较22年增加6.8pct。在此背景下,长丝库存有效去化,截至1月25日,POY/FDY/DTY库存天数分别为10.0/13.6/20.0天,处于同期偏低水平。2)根据百川盈孚统计,2023年我国PTA新增产能达1310万吨,同比增长17%,产能增速显著高于上下游,同期PTA价差均值为346元/吨,较22年下降116元/吨。 浙石化盈利改善,投资收益有望回升:根据业绩预告测算,2023年联合营企业预计贡献投资收益2.8亿元,其中Q1-Q4分别为-5.1/1.6/4.2/2.1亿元。向后看,随着终端需求回升,以及浙石化下游新材料项目陆续投产,公司投资收益有望进一步提升。 长丝扩产落下帷幕,行业供需格局有望改善:根据百川盈孚统计,截至23年底,我国涤纶长丝产能达4316万吨,较22年净增长419万吨,同比增长10.8%。但进入24年后,行业扩产力度明显放缓,预计全年仅有115万吨新产能投放,同时考虑到小产能退出、以及恒逸75万吨装置长停,行业产能净增量有望创下近年新低。 纺服出口边际改善,海外去库有望进一步催化业绩弹性:1)2023年12月,国内服装出口金额同比下降1.6%(美元计价),降幅环比收窄2.8pct,纺织品出口金额同比增长1.9%,增速自5月份以来首次回正。2)截至2023年11月,美国批发商服装库存金额同比下降23.3%,库存增速已连续6月为负,库销比为2.83,较5月高点回落约0.43。向后看,随着海外服装去库推进,纺服出口有望持续改善,进而催化长丝弹性。 盈利预测与投资评级:综合考虑长丝景气修复,我们调整公司2023-2025年归母净利润为8.8/38.1/52.9亿元(此前为15.2/36.6/50.9亿元),按照1月30日收盘价计算,对应PE为33.5/7.8/5.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:纺服出口不及预期,行业扩产力度加大,原材料价格波动 | ||||||
2024-01-31 | 国金证券 | 陈律楼,许隽逸 | 买入 | 维持 | 24年或迎来拐点向上! | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 业绩简评 桐昆股份于2024年1月30日发布公司2023年年度业绩预增公告,2023年全年预计实现归母净利润7.5~10.0亿元,同比增加476.92%~669.23%,其中2023Q4预计实现归母净利润-1.53~0.97亿元,同比增加91.52%~105.37%,环比减少87.84%~119.17%,业绩基本符合预期。 2023年公司预计剔除浙石化后归母净利润为4.7~7.2亿元,同比增加143.47%~166.59%,其中2023Q4预计剔除浙石化后归母净利润为-1.09~-3.59亿元,同比增加70.93%~91.18%,环比减少53.44%~196.07%。 经营分析 Q4长丝价差有所收窄,伴随需求回暖价差有望修复:2023Q4POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨,分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%,受季节性转淡影响,长丝价差环比有所收窄。2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%,同比+12.77pct,环比+2.62pct。涤纶长丝下游需求稳健有望带动涤纶长丝消费回暖,长丝价差有望进一步得到修复。 长丝产销持续向好,业绩有望进一步修复:2023年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65%,同比+7.00pct,其中Q4开工负荷均值为88.15%,环比+0.63pct,涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时,2023Q4POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天,环比增加3.41天/2.14天/3.18天,整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。涤纶长丝产销情况持续好转,伴随行业景气回升,公司未来业绩有望得到进一步修复。 涤纶长丝行业拐点临近,龙头企业有望获得中长期弹性:当前涤纶长丝行业产能约为4840万吨/年,2024年新增产能约为116万吨,其中,公司2024年新增产能约为30万吨,产能投放速度已显著放缓,且存在部分产能永久性退出行业,长丝拐点有望临近,伴随涤纶长丝消费需求回暖,公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性,因此上调公司2024年盈利预测,上调幅度为32%,预计公司2023-2025年归母净利润为8.77亿元/40亿元/60亿元,对应EPS为0.36元/1.66元/2.49元,对应PE为41.60/9.12X/6.08X,维持“买入”评级。 风险提示 (1)印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险(2)油价单向大幅波动风险;(3)终端需求恢复不及预期风险;(4)地缘政治风险;(5)聚酯项目建设进度不及预期;(6)美元汇率大幅波动风险;(7)其他不可抗力影响。 | ||||||
2024-01-16 | 中泰证券 | 孙颖 | 买入 | 维持 | 大股东增持坚定信心,长丝景气确定性向上 | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 投资要点 事件:公司发布持股5%以上的股东增持公司股份的进展。自2023年6月9日至今,磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持2411.50万股,占公司总股本的1.0%,累计增持金额为3.26亿元(不含佣金、过户费等交易费用)。 大股东增持坚定信心。本次股份增持计划大股东及一致行动人磊鑫实业拟以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式自2023年6月9日起12个月内增持公司股份,合计增持金额规模不低于2亿元、不超过4亿元。截至2024年1月12日,磊鑫实业已增持2411.50万股,约占公司总股本的1.0%,累计增持金额为3.26亿元;现累计持有公司1.48亿股股票,约占公司总股本的6.1%,后续将在约定期限内继续推进股份增持计划。本次增持彰显了公司股东对桐昆股份长期投资价值的认可,同时也凸显出大股东对公司远期发展的决心和信心。 长丝景气确定性向好。此前我们在《涤纶长丝行业深度:低库存迎复苏弹性,长周期格局已优化》的研究报告中曾提出,产能周期看,2023年是国内长丝投产的最后高峰,当下行业投产高峰已过;库存周期看,长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。根据CCFEI,截至1月12日,POY库存为16天,较2022年高点时的33天相比降幅超50%。展望2024年,供给端,今年行业预计仅新增3套合计91万吨产能,叠加部分产能的退出,产能净增速仅0.3%,为近年来最低值。需求端,国内纺服链加速复苏,根据Wind,截至2023年11月,服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+11.5%和+13.8%。出口方面,根据卓创资讯,受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激,2023年前11个月长丝累计出口同比+23.7%。此外,截至2023年11月,美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期,同步带动成衣原料长丝出口量增。 涨价弹性驱动高成长。根据Wind,2023年国内三大长丝主流品种POY/FDY/DTY的价差均值分别为1243/1864/2606元/吨,同比+4.0%/+7.7%/+0.3%。2023Q4单季分别为1156/1796/2507元/吨,环比-5.9%/-2.6%/-8.1%,同比-0.6%/-1.2%/+4.5%,淡季期彰显强韧性。随行业格局持续优化,长丝价差中枢有望进一步抬升。根据公告,到2023年底,公司已具备长丝产能1260万吨,位列行业第一。待后续印尼北加炼化一体化项目建成,将进一步补齐原料短板,稳坐行业龙头领军。 盈利预测与投资建议:基于当前产品景气的判断,我们维持盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.74/33.57/51.39亿元,对应PE分别为21.0/9.8/6.4倍,对应PB分别为0.9/0.8/0.8倍(对应2024/1/15收盘价),维持“买入”评级。 风险提示:油价波动;产品价格大幅波动;产能投放超预期;下游需求不及预期;浙石化盈利不及预期;信息更新不及时等。 | ||||||
2024-01-14 | 国信证券 | 杨林,余双雨 | 买入 | 维持 | 大股东增持提振信心,涤纶长丝景气度预期向好 | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 事项: 公司公告:桐昆股份发布关于持股5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。自2023年6月9日起12个月内,磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份,合计增持金额规模不低于人民币2亿元,不超过人民币4亿元。自2023年6月9日至今,磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5万股,占公司总股本的1.00%,累计增持金额为3.26亿元。截至2024年1月 12日,磊鑫实业持有公司1.48亿股股票,占公司总股本的比例为6.13%,股份类型为无限售流通A股及 限售流通A股。控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份9.44亿股,持股比例为39.17%。本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 国信化工观点:1)公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖。2023Q4涤纶长丝价格、价差环比有所下跌,但同比提升;2)涤纶长丝供需与库存结构良好。供需齐升,涤纶长丝库存同比下降,结构良好,下游终端纺织品零售额提升,有望推动涤纶长丝景气度上行;3)原材料价格波动,公司未来向上游产业链延伸可助力自身业务长期健康发展;4)考虑公司业务稳步发展,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为15.9/38.2/53.7亿元,同比增速+1124%/+140%/+40%,对应EPS为0.66/1.59/2.23元,当前股价对应PE为20.4/8.5/6.1X,维持“买入”评级。 评论: 大股东增持提振信心,涤纶长丝景气度预期向好 桐昆股份发布关于持股5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。自2023年6月9日起12个月内,磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份,合计增持金额规模不低于人民币2亿元,不超过人民币4亿元。自2023年6月9日至今,磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5万股,占公司总股本的1.00%,累计增持金额为3.26亿元。截至2024年1月12日,磊鑫实业持有公司1.48亿股股票,占公司总股本的比例为6.13%,股份类型为无限售流通A股及限售流通A股。控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份9.44亿股,持股比例为39.17%。本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 1、公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖 2023Q4涤纶长丝价格、价差环比有所下跌,但同比提升。据Wind数据,2023Q4的POY/FDY/DTY市场主流价格分别为7477/8106/8800元/吨,环比-2.9%/-2.1%/-3.9%,同比+4.7%/+3.2%/+4.2%;与原材料(PTA、乙二醇)价差分别为1126/1755/2450元/吨,环比-6.7%/-1.7%/-8.0%,同比+14.5%/+3.3%/+6.9%。 2、涤纶长丝供需与库存结构良好 供应端,据Wind数据,2023Q4江浙地区涤纶长丝开工率平均为85.4%,同比+21.7pct,环比-0.1pct;需求端,2023Q4江浙地区下游化纤织造综合开机率66.7%,同比+13.5pct,环比+2.6pct。库存方面,2023Q4涤纶长丝POY/FDY/DTY平均库存分别为15.2/26.4/19.8天,同比-49%/-28%/-35%,环比+28%/+12%/+11%,库存同比下降。2023Q4国内下游坯布平均库存为36.4天,同比+1%,环比-1%,库存结构较为良好。2023年10月和11月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额共2710.1亿元,同比+12%,提升明显。供需齐升,涤纶长丝库存同比下降,结构良好,下游终端纺织品零售额提升,有望推动涤纶长丝景气度上行。 3、原材料价格波动,公司未来向上游产业链延伸可助力自身业务长期健康发展 据Wind数据,2023Q4公司主要原材料PX/PTA/MEG市场均价分别为8128/5822/4098元/吨,同比+3.8%/+3.1%/+3.5%,环比-5.9%/-3.1%/+1.1%。原材料价格波动对公司业绩影响较大,若未来泰昆石化印尼北加炼化一体化项目建成,公司全产业链发展将更加完善,成本得以优化。 投资建议 考虑公司业务稳步发展,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为15.9/38.2/53.7亿元,同比增速+1124%/+140%/+40%,对应EPS为0.66/1.59/2.23元,当前股价对应PE为20.4/8.5/6.1X,维持“买入”评级。 风险提示 项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。 | ||||||
2023-12-14 | 开源证券 | 金益腾,龚道琳,蒋跨跃 | 买入 | 维持 | 公司深度报告:长丝迎反转,炼化再启航 | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 长丝龙头弹性可期,布局炼化项目打开远期成长空间,维持“买入”评级 公司为涤纶长丝行业龙头,现有产能1260万吨/年,未来伴随长丝行业供需格局稳步向好,公司或将充分享受业绩弹性。同时,通过控股泰昆石化,投资建设印尼炼化项目,公司也有望为自身远期成长打开广阔空间。我们下调2023-2024年并新增2025年公司盈利预测,预计归母净利润分别为15.78(-78.86)、36.60(-72.43)、56.59亿元,EPS分别为0.65(-3.28)、1.52(-3.00)、2.35元,当前股价对应PE分别为22.1、9.5、6.2倍,维持“买入”评级。 涤纶长丝:供需格局向好,盈利有望逐步修复 据各公司公告及百川盈孚数据,我们预计2023年国内涤纶长丝行业新增产能515万吨,其中2023H1与2023H2分别新增产能355万吨、160万吨。同时,根据CCF预测,2023年国内涤纶长丝中小厂商或将出清产能94万吨,因此预计2023年国内涤纶长丝行业净增加产能421万吨。然而2024年起,国内涤纶长丝产能增速或将明显放缓,我们保守预计2024年国内涤纶长丝新增产能仅为90万吨。同时若考虑到在建项目的投产不确定性与落后产能进一步出清等情况,则2024年涤纶长丝行业净增产能可能更少。我们认为当前涤纶长丝行业投产高峰将过,供给端前景已经较为明确,后续供给格局或将逐步优化。未来伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善,涤纶长丝行业或开启长周期向上拐点,产品盈利水平也有望持续修复。 炼化业务:控股泰昆石化印尼炼化项目,有望为远期成长打开广阔空间 公司为泰昆石化控股股东,拟以其为主体投资建设印尼北加炼化一体化项目。根据公司公告,该项目含增值税筹资额(报批总投资)合计86.24亿美元,建设期4年,项目规模为1600万吨/年炼油,对二甲苯(PX)520万吨/年,乙烯80万吨/年,主要产品包括成品油、对二甲苯、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、聚乙烯FDPE、EVA(光伏级)、聚丙烯等,产品规划销售去向为中国、印尼及东盟。投资印尼炼化项目为公司延伸产业链、推动产业多元化的重要举措,未来有望为公司自身远期成长打开广阔空间。 风险提示:下游需求不及预期、产能投放进程不及预期、原油价格大幅波动等。 | ||||||
2023-12-05 | 华鑫证券 | 张伟保,刘韩 | 买入 | 首次 | 公司事件点评报告:长丝景气度上行,公司业绩持续改善 | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 事件 桐昆股份发布2023年三季报:公司前三季度实现营业收入617.42亿元,同比增加30.84%;归母净利润9.04亿元,同比下降53.23%。Q3单季度实现营业收入248.45亿元,同比增加43.30%,环比增加18.40%;归母净利润7.98亿元,同比扭亏,环比增加34.12%。 投资要点 长丝景气度恢复,主营业务量价齐升 三季度公司收入和利润同比和环比都有改善,主要原因是长丝景气度恢复,主营产品量价齐升。根据WIND,2023Q3江浙地区涤纶长丝开工率达到85.51%,环比增加3.34pct,同比增加16.12pct。截至9月底,中国POY/FDY/DTY库存天数分别为9.5/15.8/21.9天,较6月底环比下降2.1/1.8/2.2天,同比下降18/13/14天。高开工率背景下库存持续去化,涤纶长丝需求强劲复苏。公司2023Q3单季度长丝产销双增,其中POY/FDY/DTY销量分别为221/38/26万吨,环比增加25/6/1万吨,环比增速13%/17%/5%;不含税售价分别为6961/7793/8457元/吨,环比上涨179/175/142元,环比增幅3%/2%/2%。 三季度盈利能力改善,费用管控良好 公司2023Q3销售净利率3.23%,环比增加0.39pct,同比增加5.32pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为0.13%、1.43%、2.14%、1.11%,总费用率4.81%(环比减少0.05pct,同比减少0.71pct),规模效应叠加价差改善带来公司盈利能力改善,同时公司费用管控良好,三季度总费用率有所下降。2023Q3公司投资收益4.26亿元,环比增加122.83%,主要来自于所持有浙石化20%权益,下游需求恢复带来炼化盈利增加助力浙石化业绩持续增长。 海外炼厂项目稳步推进,打造公司第二成长曲线 今年6月,公司联手新凤鸣启动印尼北加炼化一体化项目。项目预计实现1600万吨/年炼油,实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA(光伏级)37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。公司通过该项目进一步拉长补强优化产业链布局,确保原料供应稳定,提高企业抗风险能力,同时也有望助力公司盈利再上新台阶。 盈利预测 公司主业景气度提升,同时布局上游炼化产能。预测公司2023-2025年收入分别为797.5、832.7、868.5亿元,EPS分别为0.54、0.98、1.69元,当前股价对应PE分别为24.9、13.7、7.9倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险。 | ||||||
2023-11-08 | 财信证券 | 周策 | 买入 | 维持 | 行业景气触底回升,公司业绩边际改善 | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 投资要点: 2023年前三季度公司实现营业收入617.42亿元,同比增加30.84%;实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,同比减少53.23%。Q3季度实现营收248.5亿元,同比增加43%,实现归母净利润8.0亿元,同比扭亏11.6亿元。 Q3季度长丝市场震荡上行,随着Q3季度“金九”旺季的到来,下游需求迎来了一个小高潮,秋冬订单量下达速度加快,需求面向好发展,企业调涨意愿强烈,长丝价格频繁上涨,其中poy价格上涨最为明显。截止至9月末,涤纶长丝主流产品市场价格上涨,POY150D/48F产品主流价格8000元/吨,较上一季度同期价格上涨了675元/吨;FDY150D/96F产品市场主流价格8600元/吨,较上一季度同期价格上涨了650元/吨;DTY产品市场主流价格9350元/吨,较上一季度同期价格上涨了250元/吨。预计在国际油价震荡上行叠加四季度双11、双12活动带动下,下游需求将持续补库,四季度涤纶长丝市场有望继续上行。 Q3季度参股公司浙江石化扭亏为盈,单季度公司投资收益增加4.26亿元。随着国内经济刺激政策陆续出台,炼化产业利润水平有望持续改善。浙石化Q3季度陆续产出高附加值产品,高端石化品的投产有望推动公司进入新一轮快速成长期。 盈利预测。我们调整公司收入预测,预计公司2023-2025年实现营业收入分别为772.42、882.86、979.01亿元,实现归母净利润分别为22.90、49.93、67.41亿元,EPS分别为0.95、2.07、2.80元,行业周期处于历史底部,给予公司2024年8-10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧。 | ||||||
2023-11-08 | 中银证券 | 余嫄嫄,徐中良 | 买入 | 维持 | 长丝销量大幅提升,股权激励彰显企业信心 | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 2023年前三季度,公司实现营业收入617.42亿元,同比增长30.84%;归母净利润9.04亿元,同比减少53.23%。2023年第三季度实现营收248.45亿元,同比增长43.30%,环比增长18.40%,归母净利润7.98亿元,同比扭亏为盈。股权激励计划彰显公司发展决心,浙石化投资收益提升,看好公司持续向好发展,维持买入评级。 支撑评级的要点 新增产能释放,长丝产销量大幅提升。2023年前三季度,公司涤纶长丝实现销售729.82万吨,POY/FDY/DTY销量分别为557.83/101.01/70.98万吨,同比增长31.18%/31.66%/28.59%,其中,第三季度销量环比分别增长12.82%/17.28%/4.82%。产品价格企稳回升,2023年前三季度,POY/FDY/DTY销售均价分别为6821.66/7631.64/8346.86元/吨,较上半年分别上涨1.36%/1.30%/0.75%。前三季度,主营业务实现毛利37.71亿元,同比增长38.13%。随着长丝行业竞争格局优化,龙头企业盈利能力或快速提升。 浙石化盈利修复,投资收益可观。2023年第三季度,浙石化经营业绩提升,为公司带来4.26亿元的投资收益。根据百川盈孚统计数据,三季度PX/汽油国内市场均价为8635.33/9187.35元/吨,较二季度环比分别上涨1.37%/3.35%。未来随着下游需求复苏,浙石化经营业绩有望逐步修复。 股权激励计划发布,彰显长期发展信心。9月26日,公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),拟向484名高管、核心管理人员及核心骨干授予限制性股票1818.35万股,占公司总股本的0.75%,授予价格为8.24元/股。本激励计划限售考核年度为2023-2025年三个会计年度,以2020-2022年净利润均值为基数,要求考核年度内的净利润累计值的增长率分别不低于40.5%、200.5%与450.5%,根据测算,2023、2024、2025年度实现的经营净利润(不含投资收益)应分别不低于11.55、13.15、20.55亿元。股权激励计划彰显发展信心,公司经营管理有望再上新台阶。 估值 考虑到涤纶长丝行业景气度变化,调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.13亿元、38.14亿元、48.34亿元,EPS分别为0.67元、1.58元、2.01元,对应当前市盈率分别为21.1倍、8.9倍、7.0倍,公司龙头地位巩固,行业影响力增强,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求恢复不及预期,上游原材料价格剧烈波动,行业产能大幅增加等。 | ||||||
2023-11-06 | 中泰证券 | 孙颖 | 买入 | 维持 | 景气上行龙头获益,浙石化盈利逐季改善 | 查看详情 |
桐昆股份(601233) 投资要点 事件:公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入617.42亿元,同比+30.8%;实现归母净利润9.04亿元,同比-53.2%;实现扣非归母净利润7.22亿元,同比-61.5%。Q3单季实现营业收入248.45亿元,同比+43.3%,环比+18.4%;实现归母净利润、扣非归母净利润7.98、7.02亿元,环比+34.1%、+29.8%,同比均已实现扭亏。 长丝主业量价齐升,旺季已至景气回暖。根据公告,2023Q3公司长丝主流品种POY、FDY、DTY的销量分别为221.07、38.15、25.67万吨,环比+12.8%、+17.3%、+4.8%。价格方面,2023Q3各产品不含税售价分别约7004、7827、8472元/吨,环比+3.0%、+2.7%、+1.8%。价差方面,今年三季度公司POY、FDY、DTY价差均值分别为1266、2088、2733元/吨,环比+24.1%、+13.4%、+7.7%。金九银十传统旺季,市场氛围回暖升温。根据卓创资讯,2023Q3国内长丝出口105.68万吨,同比+32.6%,环比+0.8%。近期,随旺季采购潮渐止,长丝价差季节性收窄。根据Wind,截至11月3日,POY、FDY、DTY价差分别为838、1558、2208元/吨,周环比-319、-254、-274元/吨。在我们此前《涤纶长丝行业深度:低库存迎复苏弹性,长周期格局已优化》的研究报告中提出,当前行业投产高峰已过,伴随格局优化与需求持续复苏,公司有望在本轮周期中迎来弹性。 浙石化盈利修复,投资收益持续向上。根据公告,2023Q3公司实现投资收益4.26亿元,环比+2.35亿元。我们认为,投资收益连续三个季度的环比向上主要得益于浙石化盈利表现的持续回暖。一方面,受俄罗斯、沙特等国减产政策持续影响,国际油价 呈阶段性上涨,Q3单季Brent油价均值为85.83美元/桶,环比+10.1%,油价上行背景下,浙石化库存收益显著增加。另一方面,随着人民币汇率的逐步趋稳以及汽柴油价差的中高位维持,炼油收益的持续强劲带动公司业绩大幅回暖。往后看,考虑到全球原油供需紧平衡格局延续,公司投资收益有望继续贡献增量。 股权激励计划落地,远期发展信心充足。9月25日,公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),拟向484名激励对象授予限制性股票1818.35万股,占公司总股本的0.75%,授予价格为8.24元/股。根据业绩考核要求,此次激励计划的考核年度为2023-2025年三个会计年度,以2020-2022年净利润(扣除浙石化投资收益后的归母净利润)均值为基数,设定目标分别为2023年净利润增长率不低于40.5%、2023-2024年净利润累计值的增长率不低于200.5%、2023-2025年净利润累计值的增长率不低于450.5%。按此增长率测算,对应公司2023、2023-2024、2023-2025年净利润目标值分别约11.28、24.12、44.19亿元。我们认为,本次激励计划的落地有助于企业吸引和留住优秀人才,充分绑定员工利益,进一步调动核心骨干的生产积极性。 落子印尼延链拓链,增量兑现成长可期。根据CCFEI,今年三季度公司江苏恒阳基地再投产60万吨长丝产能,南通基地30万吨长丝产能也于11月初顺利投产,当前公司六大长丝生产基地合计年产能已达1260万吨,稳居国内之首。根据规划,新疆基地120万吨天然气制乙二醇(一期60万吨)产能预计也将于今年年内投产贡献增量,长期成长性凸显。强强联手出海布局:今年6月,公司联手新凤鸣共同启动印尼北加炼化一体化项目,合计拟出资约86.24亿美元(折624.09亿元)新建1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯产能,预计建成后年均可实现营收、税后利润104.38、13.28亿美元,补齐短板延伸布局,迈向星辰大海。 盈利预测与投资建议:结合当前景气度判断以及公司后续投产节奏,我们调整了2023-2025年的盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.74、33.57、51.39亿元(原值分别为23.14/44.40/59.72亿元),对应PE分别为21.9/10.3/6.7倍,对应PB分别为1.0/0.9/0.8倍(对应2023/11/3收盘价),维持“买入”评级。 风险提示:油价波动;产品价格大幅波动;产能投放超预期;下游需求不及预期;浙石化盈利不及预期;信息更新不及时等。 |