流通市值:653.79亿 | 总市值:977.98亿 | ||
流通股本:20.85亿 | 总股本:31.20亿 |
新华保险最近3个月共有研究报告2篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-04 | 海通国际 | Ting Sun,Wangjie OU | 增持 | 维持 | 公司公告点评:新华1月保费点评:1月保费下滑或主要受银保业务影响 | 查看详情 |
新华保险(601336) 投资要点: 【事件】新华保险发布2024年1月保费收入公告:公司2024年1月原保险保费收入为298.9亿元,同比下滑15.0%。 预计1月保费下滑主要由于银保趸交业务收缩。1)2024年1月新华保险原保费收入同比下滑15.0%,我们认为主要是由于银保渠道在“报行合一”政策后趸交业务受到一定影响。2)2023年公司总保费收入达1659亿元,同比+1.7%,Q1-Q4单季保费分别同比-0.2%、+14.3%、-0.4%和-9.1%,我们预计Q4单季保费增速承压,主要受银保业务因“报行合一”短期暂停等因素影响。3)2023年前三季度公司长险首年保费同比+11.9%,其中期交保费同比+40.2%,十年期及以上期交保费同比+11.6%。Q3单季长险首年保费/期交/十年期及以上期交分别同比-3.6%/+30.5%/+20.5%。2023年上半年公司NBV同比增长17.1%,我们预计全年增速或仍可保持两位数以上。 我们预计新华2023年投资收益承压。2023年权益市场走弱,沪深300指数、万得全A指数、创业板指数、上证综指分别累计-11.4%、-5.2%、-19.4%、-3.7%,四季度单季分别-7.0%、-3.8%、-5.6%、-4.4%。新华保险前三季度年化总投资收益率2.3%,我们认为受四季度权益市场下跌影响,公司全年投资收益率水平或将进一步承压。 估值仍低,“优于大市”评级。我们认为,通过统筹推进寿险业务为核心、财富管理和康养为支撑,科技赋能发展的总体布局,新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能,公司估值有望提升。截至2024年2月28日,公司股价对应2024E PEV0.34x。我们给予0.55倍2024E PEV(原为0.6x2023PEV),目标价48.82元(-8%),“优于大市”评级。 风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。 | ||||||
2024-01-07 | 东吴证券 | 胡翔,葛玉翔,罗宇康 | 买入 | 维持 | 凤凰涅槃启新篇,机制改革续华章 | 查看详情 |
新华保险(601336) 投资要点 凤凰涅盘启新篇。当前新华保险P/EV显著低于A股上市同业平均水平,主要因素包括板块资产端压力和公司自身基本面有待形成市场共识。板块估值掣肘主要归因于持续低利率以及权益交投情绪低迷拖累。复盘公司近一年的股价,呈现先扬后抑且波动性高于同业的特征;公司估值掣肘主要归因于疫后价值表现低于同业,主要财务指标有待改善,包括新业务价值、个险新单等指标恢复动能弱于同业。 机制改革续华章。2023年末新华保险新一届董事会成立,杨玉成任新一任董事长,预计有望成为公司A股IPO以来最年轻的董事长。到任后,杨总指出公司目前存在的七大挑战,并提出以专业化、市场化、现代化、国际化为重点的十大解决办法。此外,杨总积极响应“大兴调查研究之风”的号召,赴各分支机构进行调研,队伍渠道通过制度优化、优增强化、绩优推动及基础管理四方面推动实施转型举措。 2024年公司业务展望。从渠道来看,9M23公司个险新单、银代新单和团险新单对新单贡献占比分别为27.8%、66.8%和5.4%;对原保费贡献占比分别为67.6%、30.8%和1.6%,1H23对NBV贡献分别为80.6%、28.3%和-8.8%。个险渠道方面,2024年伊始《基本法》焕新,队伍信心增强。我们预计,随着基本法落地,2024年绩优人力人均产能和万C人力人均产能有望实现同比两位数的提升,其中主管层级人均收入同比提升幅度可能更大。新基本法落地带动新增回暖,新增绩优人力、规模人力有望实现正增。银代渠道方面,银代渠道定位为“规模做贡献、价值做补充”的重要渠道,并积极向“以趸促期”的目标迈进,9M23银保期缴对长险首年保费贡献比例达42.0%。银保渠道价值释放有望充分受益于“报行合一”的严格实施,并有望成为寿险新单和价值增长胜负手。从产品来看,公司积极向中高价值的增额终身寿险及长期年金转型,我们预计整体价值率水平有望触底回升。 新准则下公司财务分析。新准则下公司净利润波动放大,1Q23、1H23、9M23归母净利润的同比变化幅度分别为114.8%、8.6%和-15.5%。保险服务收入方面,表现略差于同业,预计受CSM摊销利率和产品结构差异所致。从承保利润指标来看,公司9M23承保利润同比下降17.34%。公司投资收益波动高于同业,且FVOCI权益工具占比略低于同业,使得利润波动相对较大。拉长来看,公司近三年平均投资收益率和平均综合投资收益率分别为5.14%和4.78%(老七家算术平均值为4.91%和4.30%),具备长期稳健基础。 盈利预测与投资评级:我们预计2023-25年归母净利润为94.18、124.50和136.59亿元(原预测为129、143和160亿元),维持“买入”评级。需要注意的是,利差损对公司估值的隐忧,NBV对利差敏感度高于同业。我们采用P/EV评估价值方法对公司进行估值,结合当前股债市场外部环境,给予投资收益率150bps下行和权益市场浮亏10%的保守假设,我们给出0.77的P/EV的目标估值。 风险提示:1)权益市场大幅下行;2)机制改革成效释放不及预期;3)报行合一对个险及银保负面影响超出预期 | ||||||
2023-11-03 | 中邮证券 | 王泽军 | 增持 | 首次 | 盈亏同源,弹性增强,未来或将受益市场好转 | 查看详情 |
新华保险(601336) 投资要点 10月28日公司披露2023年三季报:新保险合同准则和新金融工具准则实施及追溯后,营业收入618.55亿元,同比-18.6%,归母净利润95.4亿元,同比-15.5%。 (1)负债端基本持平,符合预期:前三季度公司原保险保费收入1429.11亿元,同比3.7%,主要是长期险首年期交保费220.31亿元,同比+40.2%和续期保费1004.25亿元,同比+1.5%。分渠道看,代理人改革的核心点,个险渠道也趋于平稳,前三季度渠道实现总保费965.56亿元,同比仅-0.3%。团体渠道持续调整业务结构,实现总保费23.41亿元,同比持平。 (2)投资端受市场影响业绩明显下滑。沪深300三季度单季下滑3.98%,致公司投资收益明显下降:9月末,公司投资资产为13087.88亿元;年化总投资收益率2.3%,环比同比均-1.4pct。 投资建议 盈亏同源,业绩弹性增强,未来或将受益市场好转。经过数年渠道改革,公司负债端业绩渐趋平稳。投资端逐渐加码,债券投资占比年中已提至历史最高45.89%,股票投资占比亦提升1.01pct至7.84%,增强公司对资本市场的业绩弹性。当前,国家不断出台利好政策,刺激经济和资本市场,预计年底或明年将逐渐起效,公司或将成为明显受益的标的。随着市场好转,公司投资收益率将从2.3%获得提升,假设2023至2025年全年总投资收益率仅提升至3%、4%和4%的普通水平,则预计23-25年EPS将达3.69/4.69/5.53元/股,首次给予增持评级。 风险提示: 权益市场持续震荡,转型进度不及预期,代理人超规模下滑,长端利率下滑。 | ||||||
2023-10-31 | 华西证券 | 罗惠洲 | 买入 | 维持 | 保费结构持续改善,投资收益拖累业绩 | 查看详情 |
新华保险(601336) 事件概述 新华保险发布2023年三季报业绩:2023年前三季度,公司实现营业收入618.55亿元,同比-18.6%(2023Q3单季度同比-47.6%);实现归母净利润95.42亿元,同比-15.5%,其中2023Q3单季度归母净利润为-4.36亿元,同比-120.7%。收入及利润同比下滑主要系前三季度投资收益同比-98.2%,1)受资本市场波动影响投资收益承压,2)报告期2023年投资业务数据基于IFRS9而基期2022年基于IAS39导致基数较高。 分析判断: 新单高增延续,期限结构边际改善。 2023年前三季度公司长期险新单保费累计同比+11.9%,其中2023Q3单季同比-3.6%;长险期交新单保费累计同比+40.2%,其中2023Q3单季同比+30.5%,环比有所下滑(2023年Q1/Q2单季同比分别为+9.2%/+121.9%)。 分渠道来看,公司银保渠道仍为长期险新单保费贡献主力,2023年前三季度累计同比+12.5%,其中2023Q3单季同比-18.6%,环比大幅下滑(2023年Q1/Q2单季同比+1.6%/+56.5%),我们预计主要受“报行合一”严监管影响。银保渠道大力发展期交业务,长期险期交新单保费累计同比+82.9%,期交新单占长期险新单比例达42%,其中2023Q3单季同比+36.7%,期交新单占长期险新单比例达81.4%,同比+33pct。公司个险渠道长期险新单保费延续高增长,2023Q3单季同比+25.2%,环比有所回落(2023Q2单季同比+99.7%),我们预计受3.5%预定利率产品停售导致部分需求提前透支影响。考虑到新单保持高增长、期限结构边际改善,我们预计公司2023年前三季度NBV将延续两位数的高增长。 市场波动和会计准则调整导致投资收益率下滑。 截至2023年9月30日,公司年化总投资收益率2.3%,同比-1.4pct,我们预计1)受权益市场延续低位震荡以及国内债券利率中枢进一步下行导致投资收益下滑;2)投资资产(即投资收益率的分母)增加,2023前三季度公司投资资产为13,087.88亿元,同比+13.1%;3)新金融工具准则实施后基期数据相对较高。 投资建议 公司深化供给侧改革,不断优化销售渠道促进价值释放,银保渠道深耕合作渠道持续推进期交化长期化。但考虑到公司投资收益受资本市场波动拖累,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025年营收分别为2,284/2,381/2,496亿元(原预测为2,322/2,420/2,509亿元);2023-2025年归母净利润分别为117/150/214亿元(原预测为151/186/225亿元);对应EPS分别为3.76/4.81/6.87元。对应2023年10月30日收盘价33.35元的PEV分别为0.38/0.37/0.35,维持“买入”评级。 风险提示 渠道转型不及预期;权益市场波动;利率下行风险 | ||||||
2023-10-29 | 国信证券 | 孔祥 | 增持 | 维持 | 投资收益拖累短期业绩,渠道聚焦长期转型 | 查看详情 |
新华保险(601336) 核心观点 新会计准则实施及投资收益拖累业绩表现。受新会计准则实施及资本市场波动影响,截至2023年三季度末,公司累计实现营业收入618.5亿元,同比下降18.6%;实现保险业务收入397.3亿元,同比下降71.2%;实现归母净利润95.4亿元,同比下降15.5%。公司持续聚焦产品长期化转型,实现中长期险首年期交保费220.3亿元,同比增长40.2%,其中十年期及以上期交保费25.4亿元,同比提升11.6%。 个险渠道优化产品供给,推动团队转型。截至三季度末,公司个险渠道累计实现保费收入965.6亿元,同比下降0.3%,占公司总保费收入的67.6%。公司进一步优化产品结构,推动长期化转型,渠道累计实现长期首年期交保费100.9亿元,同比增长9.9%。从单季表现来看,个险渠道实现季度保费收入283.5亿元,同比上升3.7%,在代理人质量的不断提升及“开门红”筹备的影响下,保费收入实现稳中有增。产品方面,新华保险三季度陆续推出“盛世荣耀终身寿险(分红型)”等储蓄型保险,进一步推动公司产品策略转型。近期,监管下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》,要求险企不得大幅提前收取保费,对于近期“开门红”已收保费影响有限,利于行业长期稳定发展。 银保渠道“报行合一”,助力可持续化发展。今年前三季度,公司银保渠道实现总保费收入440.1亿元,同比增长14.1%,占公司总保费收入的30.8%。单季度渠道实现保费收入71.8亿元,同比下降2.7%。三季度监管下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》,要求行业银保渠道手续费实现“报行合一”。在此背景下,公司严格落实相关政策,持续提升产品创设力,从保障需求出发,大力推行长期险发展,其中渠道实现长期首年期交保费收入119.1亿元,同比高增82.9%。 会计准则调整加大投资收益波动。截至三季度末,公司累计实现投资净收益2.11亿元,同比下降99.4%。今年三季度,权益市场延续低位震荡,叠加利率中枢下行,公司资产端持续承压,单季度实现投资净收益13亿元,同比下降89.4%;年化总投资收益率2.3%。同时,新金融工具准则的实施加大利润表波动,单季投资收益出现大幅下降。 投资建议:公司持续推行代理人团队转型及渠道长期发展战略,结合“开门红”的推进,我们预计2023至2025年新华保险EPS为4.68/6.97/8.63元,P/EV为0.55/0.50/0.46倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司改革成效不及预期;权益市场持续波动;利率中枢下行等。 | ||||||
2023-08-31 | 华西证券 | 罗惠洲 | 买入 | 维持 | 人均产能翻倍,银保期交高增 | 查看详情 |
新华保险(601336) 事件概述 新华保险发布2023年中期业绩:报告期内,公司实现营业收入489.43亿元,同比-4.7%;实现归母净利润99.78亿元,同比+8.6%;内含价值2,664.79亿元,较上年末+4.3%;实现新业务价值(NBV)24.74亿元,同比+17.1%;公司实现年化总投资收益率3.7%,同比-0.5pct。 分析判断: 保费规模稳中有进,业务结构持续优化。 2023H1公司实现保费收入1,078.51亿元,同比+5.1%。其中,长期险首年保费338.59亿元,同比+14.8%;长期险首年期交保费174.82亿元,同比+42.9%,长期险首年期交保费占长期险首年保费比例51.6%,较上年同期+10.1pct,主要系银保渠道新单和传统险新单销量的大幅增长;续期保费715.52亿元,同比+1.9%,续期保费占总保费比例66.3%,规模基盘稳固。 银保期交深化,传统险新单高增。 分渠道来看,2023年上半年,公司银保渠道加强推动终身寿险、年金险等产品满足客户的多样化需求,不断深化业务的期交化、长期化转型发展,深耕合作渠道推动渠道期交业务的全面正增长。截至2023年6月末,银保渠道实现保费收入368.30亿元,同比+18.1%,其中,长期险首年期交保费95.11亿元,同比+100.0%;续期保费113.83亿元,同比+18.9%;银保渠道NBV6.99亿元,同比+202.60%。个险渠道聚焦价值,加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型,实现新单业务触底反弹,人均产能翻倍增长。截至2023年6月末,个险渠道实现保费收入692.11亿元(占总保费收入64.2%),同比-0.5%,其中,长期险首年期交保费79.40亿元,同比+6.6%(2022年全年同比-30.8%);个险渠道NBV19.93亿元,同比-5.19%。个险代理人月均人均综合产能8,103元,同比+111.0%。 分险种来看,2023年上半年,公司传统型保险原保费收入612.50亿元,同比+81.3%,其中长期险首年保费329.55亿元,同比+236.4%,占总体长期险首年保费的97.3%,较上年同期+64.1pct,我们预计可能系预定利率下调政策带来保单销售高增长。其他险种原保费收入均有所回落,主要系公司产品结构调整导致新单保费变化:分红型保险原保费收入160.12亿元,同比-55.2%,其中长期险首年保费收入0.01亿元,同比-100.0%;健康保险原保费收入300.40亿元,均为续期保费,同比-6.5%;意外保险原保费收入5.22亿元,均为短期险保费,同比-39.8%。 市场波动拖累投资收益率。 受今年二季度以来A股指数行情开始走弱、以十年期国债为代表的利率中枢整体下行拖累,2023H1公司年化净投资收益率为3.4%,同比-1.2pct;年化总投资收益率3.7%,同比-0.5pct。公司投资资产规模稳步增长,截至2023年6月末,投资资产总额约12,591.6亿元,较上年末+8.8%;受托第三方资产管理规模达6,240亿元,同比+45%。其中,组合类保险资管产品管理规模达5,804亿元,比去年同期增长1999亿元,连续3年保持每年增长规模超千亿元。 投资建议 公司深化供给侧改革,不断优化销售渠道促进价值释放,个险渠道高质量队伍转型卓有成效,银保渠道深耕合作渠道持续深化业务的期交化长期化转型发展。尽管高利率产品下架导致部分需求提前释放,负债端短期或将承压,但我们认为,负债成本的降低,叠加上半年的良好表现,有望对公司全年业绩形成有力支撑。维持此前盈利预测,我们预计2023-2025年营收分别为2,322/2,420/2,509亿元,同比增速分别为8.32%/4.26%/3.65%;2023-2025年归母净利润分别为151/186/225亿元,同比增速为53.50%/23.08%/21.47%;对应EPS分别为4.83/5.95/7.22元。对应2023年8月30日收盘价40.99元的PEV分别为0.46/0.45/0.43,维持“买入”评级。 风险提示 渠道转型不及预期;权益市场波动;利率下行风险 | ||||||
2023-08-31 | 山西证券 | 崔晓雁,王德坤 | 买入 | 维持 | 负债端经营改善,资产端保持高弹性 | 查看详情 |
新华保险(601336) 事件:公司发布中报,H123末公司EV2665亿元、较年初+4.3%,上半年NBV24.74亿元、同比+17.1%,新单保费362.99亿元、同比+12.1%,NBVM6.8%、同比+0.3pct。H123归母净利润99.78亿元、同比+8.6%。 负债端:人力降幅减缓,人均产能大幅提升。个险新单83.38亿元、同比+6.6%,期末个险人力17.1万人、较年初-13.2%,月人均综合产能8103元、同比+111.0%。银保新单254.40亿元、同比+17.7%。分险种看,传统险新单329.55亿元、占比升至97.3%。H123保险服务业绩90.03亿元、同比-18.3%,主要因健康险保险服务收入减少但保险服务费用增加。 资产端:投资资产总额1.26万亿元、较年初+8.8%,净/总投资收益率分别为3.4%、3.7%,同比-1.2pct、-0.5pct。股票+权益型基金占归母净资产比例为167.2%,仍高于同业,业绩对股市表现保持高度敏感。投资收益率假设+50BP时,NBV、VBIF分别+65.6%、+26.2%,公司价值对投资收益率的依赖持续加深。据公司中期业绩发布会,H123末公司资产修正久期约为8年,负债久期为13年,面对大量新增保费资金的配置压力,公司权益投资坚持价值投资,固收投资采取哑铃型投资策略。非标资产投资下降,H123末为1837亿元、较年初-20.4%。 投资建议:根据中报,我们小幅下调了公司投资收益率假设,并基于此将2023-25年盈利预测下调11.3%、8.2%和8.0%。当前股价对应2023EP/EV0.47x,略高于近5年合理估值区间下限。考虑到公司资产端弹性较高、负债端经营逐步改善且估值处于低位,维持“买入-B”评级。 风险提示:资本市场波动加剧,长端利率下行,负债端发展不及预期等。 | ||||||
2023-08-31 | 国信证券 | 孔祥 | 增持 | 维持 | 人均产能翻倍,聚焦长期转型 | 查看详情 |
新华保险(601336) 核心观点 持续践行“一体两翼,科技赋能”发展战略。新华保险自2019年以来推行“1+2+1”战略,即坚实寿险主业,辅以财富管理、康养产业和科技赋能的转型策略。受新会计准则调整的影响,2023年上半年公司实现营业收入489亿元,同比下降4.7%;归母净利润99.8亿元,同比上升8.6%,增速高于同业平均水平;内含价值2664.7亿元,较年初上升4.3%;包含储蓄型保险在内的传统型保险总保费收入613亿元,同比增长81.3%。 个险聚焦产品长期化转型,人均产能翻倍。作为公司主要的价值来源,个险渠道坚持以人力转型为核心,叠加产品结构的持续优化,推动渠道长期稳定发展。上半年个险渠道总保费收入692亿元,同比下降0.5%;长期险首年期交保费79.4亿元,同比提升6.6%,二季度长期险首年期交保费较去年高增99.7%至40.4亿元;代理人规模17.1万人,已基本实现筑底;月人均产能达8013元,实现111.0%的增速,改革成果初见成效;渠道上半年新业务价值19.9亿元,同比下降5.2%,预计二季度开始新业务价值增速已有所改善。公司将加大代理人渠道的投入,实现代理人的优增优育,建设绩优团队。 银保NBV价值贡献显著提升。银保渠道持续推动业务向期交化及长期化转型,上半年实现保费收入368亿元,同比上升18.1%;其中,长期险首年期交保费95亿元,同比上升100.0%,占渠道总长期险首年保费的;上半年渠道新业务价值7亿元,同比提高202.6%,成为拉升上半年公司整体新业务价值增速的主力。下半年公司将进一步通过丰富产品体系、提升综合产能、完善渠道经营和优化投产效益等方面实现银保的长期化价值转型。 资管受托第三方规模扩张,投资收益承压。公司资管实力不断提升,2023年上半年公司受托第三方资产管理规模突破6240亿元,较去年同期提高45%,组合类保险资管产品规模达5804亿元,同比上涨52.5%。受金融投资利息、股息和分红收入不及预期和投资资产买卖价差等因素的影响,公司上半年分别实现总投资收益率和净投资收益率3.7%和3.4%,同比下降1.2pt和0.5pt。其中,非标类资产占比下降至14.6%,主要投资领域分布在大型非银金融、基础设计建设、商业地产项目、央企、一二线城市核心国企等,整体风险可控。 投资建议:未来公司将继续坚持代理人团队绩优转型及渠道稳健长期发展的战略,结合服务国家战略,实现稳中有升的竞争格局。我们预计2023至2025年新华EPS为4.68/6.97/8.63元,P/EV为0.68/0.62/0.0.57倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司改革成效不及预期;权益市场的持续波动;利率中枢下行等。 | ||||||
2023-08-30 | 信达证券 | 王舫朝 | 渠道改革效果显现,核心指标明显改善 | 查看详情 | ||
新华保险(601336) 事件:新华保险公布2023年半年报,2023年上半年公司实现原保费收入1078.51亿元,同比+5.1%,实现归母净利润99.78亿元,同比+8.6%;实现新业务价值24.74亿元,同比+17.1%。 点评: 业务规模稳中有进,新业务价值实现同比正增长。1H23公司实现原保费收入1078.51亿元,同比+5.1%,新业务价值24.74亿元,同比+17.1%,期末内含价值2664.79亿元,较上年末增长4.3%。公司聚焦期交业务发展,业务结构持续优化。1H23公司长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为51.6%,较上年同期提升10.1pct。传统型保险长期险首年保费占总体长期险首年保费的97.3%,较上年同期大幅提升。 个险渠道质态改善明显,银保产能快速提升。1)个险渠道:1H23个险保费同比-0.5%,但长期险首年期交保费同比+6.6%,个险代理人规模人力17.1万人,月均合格人力3.4万人;月均合格率18.6%,同比提升1.1个百分点;月均人均综合产能8,103元,同比增长111.0%,伴随着公司加快实施长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型,个险渠道质态明显改善。2)银保渠道:1H23公司银保渠道保费收入同比+18.1%,长期险首年期交保费同比+100.0%。公司不断深化业务的期交化、长期化转型发展,深耕合作渠道,推动主力合作渠道期交业务全面正增长,队伍和网点产能全面提升。 积极把握阶段性、结构性机会,投资资产总额稳步提升。1H23公司年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为3.4%和3.7%,同比分别-1.2pct和-0.5pct,总投资收益同比+1.5%,投资组合中股票和信托计划的规模较年初分别+20.1%和-26.4%,非标资产占比总投资资产比例为14.6%,较上年末下降4.5pct。截至1H23,资管公司受托第三方资产管理规模达6240亿元,同比+45%。公司不断根据市场节奏与形势动态调整结构,把握好阶段性、结构性机会,截至1H23投资总额12591.59亿元,较上年末增长8.8%。 投资建议:开年以来社会经济活动不断恢复,公司渠道改革效果不断显现,核心指标如新业务价值表现等明显改善,人力清虚提质和负债端产品结构调整取得阶段性成果。我们认为随着公司坚定推进渠道改革和产品结构优化,个险渠道或有望进一步筑底,银保渠道结构有望进一步提升,价值银保有望更进一步。在稳增长调结构政策不断实施的背景下,我们认为公司资产和负债两端均有望迎来改善。当前公司PEV估值处于历史低位,建议关注。 风险因素:代理人展业增员进度不及预期;结构转型成效不及预期;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降 | ||||||
2023-07-18 | 华西证券 | 魏涛,罗惠洲 | 买入 | 首次 | 坚守寿险主业,资负双轮驱动 | 查看详情 |
新华保险(601336) 以全方位寿险为核心,打造金融服务集团 公司于2019年确定了“资产负债双轮驱动,规模价值全面发展”的发展模式,提出以寿险业务为主体,财富管理(投资支持寿险发展)和康养产业(康养产业与寿险协同发展)为两翼,科技赋能为支撑,即“1+2+1”战略,逐步成为国内领先的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团。2023年管理层变动有望注入新动力:2023年4月,李全先生获批担任公司董事长,张泓先生获批担任公司总裁,两位管理者均加入新华保险多年且有着丰富的管理经验,我们认为管理层的此次变动有望为公司贯彻“1+2+1”战略,打造国内领先金融服务集团注入新动力。 负债端:看好渠道调整带来价值提升 产品方面,公司的分红险、健康险和传统险并驾齐驱,三大业务保费收入较为均衡,其中,公司分红险保险长期险首年保费收入同比增长11.4%,我们认为公司分红险产品的保费收入有望延续增长趋势,主要系定价利率下调后,分红型保险产品既符合消费者对投资收益的诉求,又能缓解险企利差损风险、偿付能力压力。 渠道方面,公司银保渠道新单收入自2020年超越个险渠道,占比从2018年的22.7%提升至2022年的72.3%,年复合增速达56.1%。根据21世纪经济报道,主要系公司在2019年开始采取“期趸联动”业务策略,通过趸交业务提升规模、巩固市场地位,同时带动期交业务发展,通过期交业务兼顾价值、巩固续期效应,因此我们看好未来新华保险期交业务改善拉动公司新业务价值的增长。 人力方面,公司主动加快人才清虚,注重队伍的有效发展,队伍建设向“年轻化、专业化、城市化”转型。根据公司年报,截至2022年底,公司个险营销规模人力19.7万人,同比减少49.4%;月均合格人力4.5万人,同比减少50.5%;月均人均综合产能3237元,同比提高18.8%。 资产端:投资风格稳健,权益表现突出 投资策略方面,面对权益类资产频繁轮动、固收类资产“资产荒”的投资环境,新华保险灵活调整战术资产配置,在保证风险可控的前提下积极把握市场机遇,2018-2022年新华保险权益类投资资产占比处于行业上游水平,且整体处于上升趋势。 投资收益方面,总体而言,新华保险的总投资收益率和净投资收益率处于行业上游。其中,权益投资利息收入逐年增长,2022年达151亿元,同比增长高达92.3%,2018-2022年期间年复合增速达24.8%。 投资建议 我们预计2023-2025年新华保险营业收入分别为2322/2420/2509亿元,同比增速分别为8.3%/4.3%/3.7%;对应归母净利润分别为151/186/225亿元,同比增速为53.5%/23.1%/21.5%;EPS为4.83/5.95/7.22元,EVPS为88.54/90.78/95.95元,对应2023年7月18日收盘价39.80元的PEV分别为0.45/0.44/0.41倍。参考同行业可比估值,基于公司管理层调整和渠道调整注入的新活力,叠加资本市场改善预期,我们给予新华保险2023年0.55倍PEV估值,对应目标价47.94元,较2023年7月18日收盘价39.80元有20.4%的增长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 疫情后经济复苏不及预期;渠道调整效果不及预期;权益市场大幅波动风险。 |