新华保险(601336)公司资料

新华保险(601336) 核心观点 新会计准则实施及投资收益拖累业绩表现。受新会计准则实施及资本市场波动影响，2023年，公司累计实现营业收入715.5亿元，可比口径下同比下降33.8%。公司持续推进渠道价值改革，叠加监管趋严等因素影响，公司实现保险服务收入480.5亿元，可比口径下同比下降15.5%；实现归母净利润87.2亿元，可比口径下同比下降59.5%。公司聚焦产品长期化转型，实现长期险首年期交保费占比提升11.6pt，其中十年期及以上期交保费28.9亿元，同比提升12.7%。 个险聚焦长期化产品转型，推动团队绩优建设。2023年，公司个险渠道累计实现保费收入1155.8亿元，同比下降0.7%，占公司总保费收入的69.7%，价值贡献稳步提升。产品方面，公司进一步优化产品结构，推动长期化转型，渠道累计实现长期首年期交保费117.1亿元，同比增长9.7%。人均产能方面，2023年，月人均综合产能大幅提升94.4%至6294元/人/月，增幅位居行业前列。2024年，随着行业代理人分级管理制度的实施，叠加公司新基本法的推行，有望持续优化个险渠道质态，奠定NBV增长势能。 银保渠道“报行合一”，构建渠道新生态。2023年，公司运用自身历史渠道优势，实现渠道总保费收入478.2亿元，同比增长8.9%。渠道加强从趸交型保费收入结构向期交的转型，2023年长期险首年期交保费同比增长60.5%，续期保费增长18.1%。公司持续提升产品创设力，更好的捕捉中高净值客户保险需求，保险金信托服务已成功落地，丰富保险赔偿金的分配方式。 会计准则调整加大投资收益波动。截至2023年末，受资本市场持续低位震荡及新会计准则实施等因素影响，公司累计实现投资净收益222.5亿元，同比下降50.3%。同时，新金融工具准则的实施加大利润表波动，年度投资收益出现大幅下降。为降低投资收益震荡导致的利润表波动，2023年公司积极增配债券类资产，占比提升8.8%。非标资产方面，截至2023年末，公司非标资产占比为11.7%，同比下降6.7；存量非标资产质量较高，其中AAA级占比达98.6%。在新金融工具准则实施的过度期，公司持续优化包括高分红、债券等资产的配置结构，预计2024年公司投资收益将持续回暖。 投资建议：基于人身险行业转型调整及资产端收益承压，我们下调2024年及2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为4.35/5.36/5.99元/股（原2024/2025年为6.97/8.63元/股），对应P/EV为0.34/0.31/0.29x，维持“增持”评级。 风险提示：公司改革成效不及预期；权益市场持续波动；利率中枢下行等。

新华保险(601336) 投资要点 事件：新华保险披露2023年年报：实现新准则下归母净利润87.12亿元，可比同比下降59.5%（对应4Q23单季净利润为-8.30亿元，同比由盈转亏），对应ROE达7.9%，可比口径减少14.5个pct.。净利润表现略低于此前报告预测的94.18亿元，主要系投资拖累所致。新金融工具准则（IFRS9）实施，公司认为数据口径不同不完全可比，在模拟调整可比调整后归母净利润同比下降43%。公司每股派息0.85元（2022年：1.08元），分红率达30.4%（2022年：34.3%）。 新准则专项分析。2023年公司实现保险服务收入同比下滑15.5%（对应4Q23同比下降43.9%），主要系健康险保险服务收入同比减少19.6%；保险服务业绩较上年同期下降35.9%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比下降41.1%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比由盈转亏至-64.50亿元，是造成当期净利润大幅下降的核心原因。客观来看，公司1Q23至4Q23单季投资利差分别为41.75、45.33、-22.02和-64.50亿元波动较大，主要系公司IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI）期末仅为53.70亿元，股票中FVOCI类占比仅为5.0%（上市同业平均：20%左右），使得当期利润波动被放大。2023年公司净/总投资收益率达3.4%/1.8%（2022年为4.60%/4.30%），主要系投资资产买卖价差损益和公允价值变动损益大幅拖累所致，2023年沪深300指数下跌约11.4%。期末公司CSM余额为1690.04亿元，较年初下降3.6%，占当期合同负债比例同比下降2.6个pct.至14.7%。 EV经济假设调整分析：利率敏感性较强，EV已经连续两年下降。公司下调EV非投连账户长期投资回报率假设至4.5%（原5.0%）、风险贴现率至9.0%（原11.0%）。若基于旧经济假设计算，2023年NBV可比口径下增长65.1%（归因来看，NBV新单同比增长2.5%，NBV Margin同比上升3.4个pct.至8.9%），EV较年初增长3.2%。基于新经济假设计算，2023年NBV较旧假设下降24.4%，2023年末EV较旧假设减少5.0%。综合影响下，2023年末公司每股内含价值为80.3元，已出现连续两年下降，但调整后价值可信度提升。公司NBV敏感性大幅提升，投资回报率降低50bps将使得2023年NBV大幅下降86.0%，预计系利差敏感所致。 主动压降低质量趸交业务，十年期及以上期缴业务增速显持续改善迹象。2023年实现总保费收入1,659.03亿元，同比增长1.7%。1）从缴费方式看，2023年趸交同比下降17.1%，占长险首年保费比例约为42.4%，期缴保费同比增速为31.8%（1Q23至4Q23单季增速为9.2%、121.9%、30.5%和-29.8%），其中核心业务十年期及以上期交保费同比增速为12.7%（1Q23至4Q23单季增速为-38.6%、63.0%、20.5%和21.5%）。2）从渠道角度看，2023年个险/银保/团险的新单贡献为29.4%/65.2%/5.5%，个险新单逐季同比增速为-27.0%、75.2%、17.6%和2.1%。期末个险代理人规模人力15.5万人，月均人均综合产能6,293.7元，同比增长94.4%，公司积极打造“专业化”“职业化”“精英化”销售队伍。 盈利预测与投资评级：高利差依赖加剧业绩与价值的波动敏感性。因投资收益走低下调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为109、125和132亿元（原2024-25年预测为125和137亿元，并新增2026年预测），新经济假设下2024年3月27日收盘价对应2024年动态PEV为0.34倍，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

新华保险(601336) 事件：新华保险发布2023年年报，2023年公司实现保费收入1659.03亿元，同比+1.7%，实现归母净利润87.12亿元，同比-11.3%，归母基本加权平均每股收益2.79元，同比-11.4%。 点评： 业务品质不断改善，新业务价值大幅增长。从保费结构来看，公司2023年持续优化业务结构，尤其是聚焦高价值期交业务发展，2023年公司整体原保费收入保持小幅增长（yoy+1.7%），长期险首年期交保费占比长期险首年保费比例同比+11.6pct至57.6%，长期险首年期交保费中期交保费同比+31.8%，业务结构改善推动新业务价值大幅提升，基于审慎下调后的EV假设下，公司2023年NBV为30.24亿元，基于原有假设下NBV为39.99亿元，同比+65.1%。 渠道：清虚改革加速，个险银保同步发展。1）个险渠道：2023年实现保费收入1155.76亿元，同比基本持平，长期险首年保费同比+9.8%。队伍方面，个险渠道加快人力清虚，推动营销队伍向“年轻化、专业化、城市化”转型，截至2023年末，代理人规模为15.5万人，月人均综合产能6293.7元，同比+94.4%；2）银保渠道：抢抓市场机遇，在预定利率切换背景下，优化渠道布局，2023年实现保费收入478.24亿元，同比+8.9%，公司银保渠道深化期交、长期化转型发展，质态不断提高，2023年银保渠道长期险首年保费同比+60.5%创历史新高。 投资端：总投资收益下滑，债券及股票资产占比提升。2023年公司面临十年期国债利率为代表的长端利率中枢下行叠加优质非标资产稀缺，同时权益市场波动加大，导致投资收益波动，公司2023年总投资收益率为1.8%，同比-2.5pct，净投资收益率为3.4%，同比-1.2pct。总投资收益率同比下滑主要受投资资产买卖价差损益和公允价值变动损益拖累。 从投资组合来看，截至2023年末，投资资产中股票占比为7.9%，同比+0.8pct，基金占比6.3%，同比-1.2pct；债券及债务类资产占比50.4%，同比大幅提升8.8pct。 非标资产：整体规模不断下降，资产质量优良且风险可控。截至2023年末，公司非标资产投资金额为1569.48亿元，占比总投资资产比例为11.7%，较2022年末-6.7pct。公司非标资产类别以贷款类债权为主，整体风险可控。 投资建议：2023年公司渠道改革效果不断显现，核心指标如新业务价值表现等明显改善，渠道队伍质量不断提升，随着人力清虚提质进一步推进，负债端产品结构优化有望带动新业务价值增长，个险渠道或有望逐步筑底，同时伴随银保渠道结构优化，价值贡献有望提升。在宏观政策持续发力背景下，我们认为公司资产和负债两端均有望迎来改善并推动估值回升，建议关注。 风险因素：代理人展业增员进度不及预期；结构转型成效不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降

新华保险(601336) 投资要点： 【事件】新华保险发布2024年1月保费收入公告：公司2024年1月原保险保费收入为298.9亿元，同比下滑15.0%。 预计1月保费下滑主要由于银保趸交业务收缩。1）2024年1月新华保险原保费收入同比下滑15.0%，我们认为主要是由于银保渠道在“报行合一”政策后趸交业务受到一定影响。2）2023年公司总保费收入达1659亿元，同比+1.7%，Q1-Q4单季保费分别同比-0.2%、+14.3%、-0.4%和-9.1%，我们预计Q4单季保费增速承压，主要受银保业务因“报行合一”短期暂停等因素影响。3）2023年前三季度公司长险首年保费同比+11.9%，其中期交保费同比+40.2%，十年期及以上期交保费同比+11.6%。Q3单季长险首年保费/期交/十年期及以上期交分别同比-3.6%/+30.5%/+20.5%。2023年上半年公司NBV同比增长17.1%，我们预计全年增速或仍可保持两位数以上。 我们预计新华2023年投资收益承压。2023年权益市场走弱，沪深300指数、万得全A指数、创业板指数、上证综指分别累计-11.4%、-5.2%、-19.4%、-3.7%，四季度单季分别-7.0%、-3.8%、-5.6%、-4.4%。新华保险前三季度年化总投资收益率2.3%，我们认为受四季度权益市场下跌影响，公司全年投资收益率水平或将进一步承压。 估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，通过统筹推进寿险业务为核心、财富管理和康养为支撑，科技赋能发展的总体布局，新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能，公司估值有望提升。截至2024年2月28日，公司股价对应2024E PEV0.34x。我们给予0.55倍2024E PEV(原为0.6x2023PEV)，目标价48.82元（-8%），“优于大市”评级。 风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。