新华保险(601336) 核心观点 投资收益驱动业绩超预期。2026年上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比大幅增长54.0%，单二季度同比增长82.7%。业绩高增主要得益于资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益468.56亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%领先行业。分项来看，上半年公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长27.7%/88.3%。公司拟派发中期股息每股0.73元，同比增长9.0%。 深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026年上半年，公司NBV实现69.2亿元，同比增长11.9%。长险首年保费受2025年二季度预定利率下调预期带来的高基数扰动，同比下降3.4%至382.73亿元。业务层面公司加速向分红险转型，上半年分红险保费收入同比高增165.4%，在新单中的占比已超80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背景下，公司实现新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。双核渠道战略成效显著，CSM稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人规模较年初下降4%至12.8万人，而月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与65号文深化“报行合一”及压降趸交业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上半年公司新业务贡献的CSM为83.1亿元，同比增长35.2%，为未来利润的持续稳定释放奠定坚实基础。 权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率受利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度，总投资收益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4pct；权益持仓中TPL为主的股票占比79%，股票OCI占比较年初提升2.9pct至21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公司将进一步加大高股息资产布局。 投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产负债管理持续优化。较高的权益配置规模，也为公司带来更强的资产端收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

新华保险(601336) 业绩简评 8月26日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+54.0%。 经营分析 整体业绩：投资驱动利润高增。归母净利润同比+54.0%至230亿；其中Q2同比+82.7%，主要受益于资本市场向好+成长风格占优，总投资收益同比+105%至476亿，投资业绩同比+113%至158亿。归母净资产分别较年初、Q1末+10.8%、持平。投资向好叠加新业务增长，CSM较上年末增长6.7%表现亮眼，新业务CSM同比+35.2%。每股分红0.73元，同比+9%，分红比例10%。 负债端：价值率驱动NBV增长，新单表现平稳。26H1NBV同比+11.9%至69亿，银保趸交压降下首年保费同比-2.9%，margin同比+2.3pct至17.2%。1）个险渠道：NBV同比+20.6%，其中新单保费同比+24.0%，价值率基本稳定。人力方面，截至6月末个险代理人规模12.8万，较年初-4%；月均合格人力2.68万，同比增长7.2%，月均合格率20.7%，同比提升2.1pct；月均绩优人力2.08万人，同比增长16.2%，月均绩优率16.1%，同比提升2.8pct；月均万C人力0.46万人，占比同比提升0.4pct至3.5%；月均人均综合产能同比增长31.7%至2.2万元。2）银保渠道：NBV同比+2.1%，其中新单保费同比-20.2%，主要受趸交-62.1%影响，期缴同比+32%维持较高速增长。月均期交举绩网点同比+20.1%；月均期交举绩人力同比+19.8%。3）产品多元化与长期化成效显著，一是二季度年金险保费占比过半，单一险种独大格局有效改善；二是十年期及以上期交保费规模同比增长133.3%。 资产端：总/综合投资收益率表现优异。简单年化净投资收益率同比-0.4pct至2.6%；总投资收益率同比+0.8pct至6.7%表现优异；考虑OCI股权公允价值波动后的综合投资收益率同比+0.1pct至6.3%。投资资产较年初+3.3%，股票占比提升1.4pct至13.2%，基金占比提升3.0pct至12.4%；OCI股票增长34.4%至518亿，占比提升2.9pct至20.7%，占投资资产比例提升0.6pct至2.7%，考虑鸿鹄基金后占比为5.1%。 盈利预测、估值与评级 投资驱动上半年利润高增，NBV保持稳健增长。短期来看，Q3受高基数及市场波动影响仍有一定压力，但在上半年利润高增的支撑下，全年净利润仍有望实现正增长；长期来看，CSM增长亮眼，为未来利润持续释放奠定基础。截至当前，A/H股2026年PEV分别为0.60、0.42X，分别处于2020年来估值分位的69%、87%。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

新华保险(601336) 投资要点 事件：7月13日新华保险发布上半年业绩预增公告，2026H1公司归母净利润预计为207.19-236.78亿元，同比增长40%-60%。以此计算，2026Q2公司归母净利润约142-172亿元，同比增长59%-93%。 公告称，上半年业绩预增主要受公司主业高质量发展带动，其中投资收益表现良好。1）Q2股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益提升提供了基础。2）新华保险权益投资弹性显著，截至2025年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达21.1%，股票+基金中FVTPL类占比超过90%，均为上市险企中最高。 坚持走内涵式高质量发展道路，聚焦寿险主营业务发展。公司不断深化专业化、市场化、体系化改革，加强“保险+服务+投资”三端协同联动，提升“以客户为中心”的经营与服务能力。2026Q1公司个险和银保渠道聚焦期缴业务规模增长，推动业务结构改善及业务品质持续提升，实现NBV同比增长24.7%。展望长期趋势，我们继续看好保险产品在居民财富再配置时代的竞争优势，同时看好头部险企在银保渠道进一步强化报行合一背景下的份额提升，预计公司负债端规模增长和业务质量持续向好。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为423/446/470亿元，分别同比+16.6%/+5.4%/+5.5%。当前市值对应2026E PEV0.63x、PB1.54x，仍处低位，以2025年度分红和13日收盘价计算的A、H股股息率分别为4.4%、7.3%。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

新华保险(601336) 投资要点： 事件：新华保险披露2026年1季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比-33.7%和+10.5%至221亿元和65亿元，3月末归属于母公司股东的股东权益较25年末增长10.8%至1236亿元，单季度新业务价值同比增长24.7%至47亿元，年化总投资收益率和综合投资收益率分别同比下降3.6pct和1.0pct至2.1%和1.8%。公司新业务价值同比增速表现良好，净利润在投资收益同比下降较多的情况下实现同比正增长，业绩表现良好。 点评： 新业务价值同比增速较高，十年期及以上期交保费在较低基数下实现高速增长 1.26Q1公司新业务价值同比增长24.7%至47亿元，在A股主要上市保险公司中增速排名第二，我们认为公司较快的新业务增长主要由长期险首年期交保费增长驱动，其中个险长期险首年期交保费在去年较高的基础上仍实现20%以上的增速，银保渠道在举绩网点数量和人均产能的推动下实现了同比30.7%的长期险首年期交保费增长。 2.26Q1公司业绩的亮点之一是新业务价值率较高的十年期及以上期交保费同比实现了113%的高速增长，我们认为这是公司主动推动业务结构的结果，但考虑到十年期及以上期交保费的基数较低，仍需要关注后续推动进展。 单季度归母净利润实现同比增长，或和公司处置债券有关 1.26Q1公司在投资收益率同比下降较多的情况下实现了归母净利润的同比两位数正增长，数据表现出色。 2.我们认为公司归母净利润同比实现两位数正增长有两个主要原因： A.部分债券资产的处置：一方面公司利润表中投资收益中明确“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益”达到78亿元，这和资产负债表中“债权投资”规模环 比下降553亿元有所对应，这代表公司处置了部分摊余成本计量的债券，另一方面公司资产负债表中的“其他债权投资”规模也环比出现315亿元的下降，或代表公司也处置了部分OCI债券资产； B.我们认为公司分红型保单的负债结构具备波动吸收效应或也是公司26Q1归母净利润较为坚挺的原因，即“在投资收益上行时给客户的分红增加，负债成本同步提升，而在投资收益下行时给客户的分红减少，财务成本也同步下降”。从数据来看，26Q1公司的“总投资收益”（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比下降57%至90亿元，而同期公司的“负债成本”（承保财务损益-分出再保险财务损益）则同比下降65%至63亿元，负债成本同比下降更多体现了分红型保单的波动吸收效应。 盈利预测与评级：新华保险26Q1新业务价值增速较快，归母净利润在债券资产处置及分红型保单的或有波动吸收效应下实现同比正增长，业绩良好。26年的主要考验或在于高基数下的新单销售的持续增长、十年及以上交费期产品的销售和投资业绩增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为329/358/395亿元，同比增速分别为-9.4%/8.8%/10.5%，2026-2028年每股内含价值为100.9/110.4/120.8元，当前股价对应PEV估值为0.64、0.59和0.54倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

杨玉成先生,中国国籍。杨玉成先生自2023年12月起担任本公司执行董事、董事长,自2023年8月起担任本公司党委书记。2019年5月至2023年8月,杨先生任申万宏源集团股份有限公司(深交所股票代码:000166,联交所股票代码:06806)和申万宏源证券有限公司党委副书记,申万宏源证券有限公司执行董事、总经理;2014年12月至2019年5月,担任申万宏源集团股份有限公司和申万宏源证券有限公司党委委员,申万宏源集团股份有限公司监事长;2008年5月至2014年12月,杨先生在宏源证券股份有限公司历任党委委员、纪委书记、副总经理、监事长。此前,杨先生曾任国家国有资产管理局主任科员,国务院稽察特派员助理,中共中央企业工作委员会国有企业监事会专职监事,中国网络通信有限公司综合部总监,中国经济技术投资担保有限公司办公室主任、总裁助理等职务。杨先生于2000年取得中国人民大学经济学硕士学位。

龚兴峰先生,中国国籍。龚兴峰先生自2024年12月起担任本公司执行董事、总裁及财务负责人。龚先生1999年1月加入本公司,历任精算部总经理助理、核保核赔部副总经理、客户服务部总经理、首席精算师、总裁助理、副总裁兼总精算师、董事会秘书,并曾任新华资产管理公司投资业务负责人、监事会主席,新华养老保险公司董事、总精算师等职,加入本公司前曾任职于中国人民银行、原中国保险监督管理委员会。龚先生具有高级经济师职称,并具有中国精算师协会(CAA)的中国精算师资格(FCAA)和英国特许管理会计师公会(CIMA)的资深管理会计师资格(FCMA),现任中国精算师协会常务理事。龚先生于1996年取得中央财经大学经济学硕士学位,并于2011年取得中欧国际工商学院工商管理硕士学位。

秦泓波先生,中国国籍。秦泓波先生自2021年11月起担任本公司副总裁,自2024年11月起担任新华资产管理公司董事、董事长,自2025年7月起兼任公司监管统计负责人。秦先生于2021年9月加入本公司,2022年9月至2024年5月兼任本公司首席风险官。秦先生曾任中国再保险(集团)股份有限公司发展改革部总经理、职工代表监事、董事会办公室主任、战略发展部总经理、战略总监、新闻发言人等职,曾兼任中国大地财产保险股份有限公司监事、董事、副总经理,中国人寿再保险股份有限公司董事,中国再保险(香港)股份有限公司董事。秦先生于2011年取得对外经济贸易大学经济学博士学位,具有高级经济师职称。

刘琛女士:1974年8月出生,中国国籍,刘琛女士自2024年3月起担任本公司总裁助理,自2025年8月起兼任本公司首席信息官。刘女士1996年加入公司,2013年任本公司总监,2003年12月至2024年3月期间历任客户服务部总经理、保费部总经理、客户服务部/消费者权益保护部总经理等职。刘女士拥有中央财经大学经济学硕士学位,于2012年取得清华大学高级管理人员工商管理硕士学位,具有经济师资格和美国寿险管理师资格。

李文峰先生:1981年10月出生,中国国籍,李文峰先生曾任新华人寿保险股份有限公司总裁助理,自2024年3月起兼任新华养老保险公司党委书记,自2024年7月起兼任新华养老保险公司董事长。李先生于2023年8月至2024年5月兼任汇金公司派出中国再保险(集团)股份有限公司(联交所股票代码:01508)董事。自2019年2月至2023年12月,李先生任汇金公司证券机构管理部/保险机构管理部高级副经理、直管企业领导小组办公室/股权管理二部机构三处处长、高级经理等职务,期间挂职中关村科技园区朝阳园管委会(朝阳区科技和信息化局)副主任。2009年9月至2019年2月,李先生曾任中投公司监事会办公室/内审部经理、办公室/董事会办公室/党委办公室高级副经理。李先生曾就职于审计署济南特派办、审计署信息邮政审计局。李先生于2008年取得东北财经大学经济学硕士学位,具有审计师资格。

王练文先生,中国国籍。王练文先生自2022年12月起担任本公司副总裁。王先生自2017年2月至2022年12月担任本公司总裁助理,自2019年9月至2022年7月兼任本公司浙江分公司总经理。王先生自2010年5月加入本公司以来,历任法人业务总监、公司总监兼西北区域总经理兼陕西分公司总经理、公司总裁助理兼新华养老保险公司副总经理兼浙江分公司临时负责人等职务。王先生具有中级会计师、经济师职称,于2004年取得复旦大学经济学博士学位。

刘战鹏先生,1973年1月出生,中国国籍,刘战鹏先生现任新华保险党委宣传部部长、党建工作部总经理、定点帮扶工作办公室主任。刘先生长期从事党建群团、战略规划工作,自2011年2月至2023年10月历任新华保险战略发展部总经理、战略规划部总经理;自2001年2月至2011年2月历任新华保险企划部计划统计处副经理、发展研究处经理、综合管理处经理、战略管理中心高级战略经理、战略管理中心战略发展部副总经理。刘先生于1995年7月毕业于首都经济贸易大学财政学专业。

刘智勇先生,中国国籍。刘智勇先生自2024年3月起担任本公司总裁助理,2025年4月起担任本公司董事会秘书。刘先生现任本公司党委组织部部长。刘先生曾任中投公司人力资源部高级经理、研究规划组组长,汇金公司证券机构管理部/保险机构管理部派出监事,本公司人力资源部总经理、新华党校副校长、新华保险干部研修院常务副院长。刘先生曾就职于中国人民财产保险股份有限公司。刘先生于2017年取得中国人民大学管理学博士学位,具有经济师资格。

胡爱民先生,中国国籍。胡爱民先生自2016年6月起担任本公司非执行董事。胡先生现任中国宝武产融业中心总经理、华宝投资有限公司党委书记、董事长,同时还兼任华宝(上海)股权投资基金管理有限公司董事长、华宝期货有限公司董事长、中金瑞德(上海)股权投资管理有限公司董事、渤海银行股份有限公司(联交所股票代码:09668)董事。此前,胡先生曾任华宝投资董事长、党委书记,华宝投资董事、总经理,华宝证券董事长,中国宝武产业金融业发展中心总经理、产业金融党工委书记,上海宝钢包装股份有限公司董事、党委书记、高级副总裁,中国宝武产业金融发展中心(投资管理部)总经理、宝钢集团资本运营部总经理、投资管理部总经理等职务。胡先生于1995年取得江西财经大学经济学学士学位。

黄耿先生:1975年1月出生,中国国籍,黄耿先生现任国家金融监督管理总局财产保险监管司(再保险监管司)财产保险监管一处处长、二级巡视员。黄先生长期从事金融监管工作,自2004年9月起历任中国保监会财产保险监管部监管处干部、主任科员,财产保险监管部(再保险监管部)监管一处副处长,制度处(综合处)副处长、处长,监管二处处长、一级调研员,风险分析处处长,国家金融监督管理总局财产保险监管司(再保险监管司)财产保险监管二处处长、二级巡视员;自2000年10月起历任中国保监会广州办公室副主任科员,稽核检查处副科长、主任科员,广东监管局稽核检查处二科科长。此前,黄先生曾就职于中国人民银行广州市分行。黄先生于2000年7月取得暨南大学会计系会计学专业学士学位。