流通市值:1579.15亿 | 总市值:2219.41亿 | ||
流通股本:68.45亿 | 总股本:96.20亿 |
中国太保最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-25 | 国信证券 | 孔祥 | 买入 | 首次 | 负债改革,“长航”长行 | 查看详情 |
中国太保(601601) 核心观点 中国太保打造行业负债端转型新模式。公司成立于1991年5月,是国内首家全国性股份制商业保险公司,同时也是国内首家在上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。历年来,公司通过转型1.0、转型2.0、长航行动等转型战略,持续推动公司发展。在行业整体改革向上的背景下,中国太保有望展现出更高的业务弹性及复苏主线逻辑。截至2023年中期,公司实现营业收入1755.4亿元,同比增长6.5%,位列A股上市险企第四;集团管理资产28369.2亿元,同比增长6.9%。 人身险迎来供给侧结构性改革,行业龙头凭借渠道体系受益。2023年,储蓄型保险引领行业保费增速,传统寿险保费收入占比较2022年末提升6pt。行业抓住转型机遇,加快人力清虚,人均产能提升显著。截至2023年中期,中国人寿、中国平安、太保寿险、新华保险人均产能分别提升38.1%、94.3%、35.1%、111.0%。中国太保凭借其先进的负债端改革思路,引领公司在2023年实现高保费增速,为公司中长期NBV及内含价值增长奠定基础。 寿险“长航”一期夯实优势,二期聚焦“内勤”转型。2023年中期,“长航行动”一期收官,改革成效显著。1)截至2023年一季度末,太保寿险核心人均标保同比提升37.8%,对应核心人力月人均税前收入同比增长64.0%,位列行业前三。2)2023年前三季度,公司银保渠道实现规模保费收入326.9亿元,同比增长31.1%,其中新保期缴规模保费82.8亿元,同比增长289.5%。“长航”二期将聚焦由内勤至外勤的转型,增强业务联动,提升运营效率,赋能NBV的可持续增长。 产险延续“续航”战略,领跑行业保费增速。太保产险在“续航”计划引领下,2023年前三季度,实现保险服务收入1395.3亿元,同比增长13.9%,增速位列上市险企首位。公司车险、非车险业务分别实现原保险保费收入756.7亿元、727.9亿元,同比增长5.5%、19.3%。受2023年大灾频发及上年同期基数较低等因素影响,公司承保综合成本率为98.7%,同比上升1pt,整体盈利空间充足。 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润278.08/317.01/342.37亿元,同比增速13%/14%/8%;EPS为2.89/3.30/3.56元。公司当前估值处于行业低位,具有较高修复空间,因此我们预计合理目标价为28.67-31.43元/股,相对目前股价有31%至48%的溢价空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:盈利预测及估值风险;市场竞争加剧;利率下行风险;投资收益持续震荡;渠道费用导致的负债端成本上升风险;监管趋严等。 | ||||||
2023-12-18 | 海通国际 | Ting Sun,Wangjie OU | 增持 | 维持 | 公司季报点评:NBV增长逆势提速,净利润表现优于同业 | 查看详情 |
中国太保(601601) 投资要点: 【事件】中国太保公布三季度业绩:1)前三季度营业收入2559亿元,同比+1.0%;Q3单季营业收入804亿元,同比-9.3%。2)前三季度归母净利润231亿元,同比-24.4%;Q3单季归母净利润48.2亿元,同比-54.3%。3)前三季度NBV103亿元,同比+36.8%;Q3单季NBV29.7亿元,同比+52.0%。4)归母净资产2385亿元,较年初+21.4%,较年中-1.8%。5)加权ROE9.9%,同比-6.2pct。 寿险:个险新单单季增速高于上半年,银保期交增长放缓。1)寿险实现保险服务收入639亿元,同比-5.2%。2)个险前三季度新单保费291亿元,同比+20.2%;期缴累计同比+37.9%,其中Q3单季+44.8%。银保新单保费294亿元,同比+24.6%;期缴累计同比+290%,单季+79.5%。我们分析,在预定利率下调预期下,7月新单保费仍有超高增长,为三季度负债端表现奠定基础。3)人力队伍基盘企稳,质态持续大幅改善。月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升,核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提高。优增优育成效显现,新人量质齐升,招募人数、新人贡献及产能均同比提升,13月留存率大幅优化。4)我们认为伴随预定利率下调和渠道费用“报行合一”等监管政策影响,短期新单保费或面临一定压力,但长期利好行业发展。随着公司“长航”转型向纵深推进,启动以内勤转型为先导的组织变革,预期保费表现将持续优于同业。 产险:受低基数及自然灾害影响,承保综合成本率有所上升。1)产险实现保险服务收入1395亿元,同比+13.9%。2)产险实现原保费收入1485亿元,同比+11.8%。其中车险保费757亿元,同比+5.5%;非车保费728亿元,同比+19.3%。3)承保综合成本率98.7%,同比+1.0pct(23H1为97.9%,同比+0.6pct)。承保综合成本率上升主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。 投资:净投资收益率基本维持稳定,我们预计权益下跌导致总投资收益率同比下降。1)集团投资资产21727亿元,较年初+11.1%,较年中+2.5%。2)未年化净投资收益率3.0%,同比-0.2pct;未年化总投资收益率2.4%,同比-0.8pct。我们认为总投资收益率同比下降主要是由于同期权益市场低迷所致。 估值仍低,维持“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块启动以内勤转型为先导的组织变革,打造以客户为中心、最具活力的价值创造型组织,全面建设赋能型总部和经营型机构,加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变;财产险板块加强费用管理、优化成本,管控提供差异化产品及服务供给方案,强化客户续保能力。截至2023年12月15日,公司股价对应2023E PEV0.40x。我们给予公司0.7倍2023年PEV,目标价40.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。 | ||||||
2023-12-12 | 东吴证券 | 胡翔,葛玉翔,朱洁羽 | 买入 | 维持 | 董事会平稳交接,打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团决心不变 | 查看详情 |
中国太保(601601) 投资要点 事件:公司发布董事会决议,同意选举傅帆先生为第九届董事会董事长,同意聘任赵永刚先生为公司总裁,并审议通过了第十届董事会董事候选人等议案。 孔庆伟董事长到龄退休,傅帆总和赵永刚总作为执行董事候选人,将组成新一代管理核心开启公司新征程。傅帆总担任中国太保集团总裁的四年时间里,对于保险主业、资产管理、大区域战略、ESG战略等工作逐步实现全面管理。傅总于1964年10月出生,现任集团执行董事、总裁,太保资产董事。傅总曾任上投实业投资公司副总经理,上投摩根基金副总经理,上海国际信托总经理、副董事长,上海国有资产经营有限公司董事长,上海国际集团董事、总经理等。赵永刚总于1972年出生,23岁便加入了太保寿险重庆分公司沙坪坝支公司工作,此后先后在太保寿险和太保集团任职。主要任职经历包括:2011年7月至2018年2月历任太保寿险战略转型办公室主任、总公司党委委员、工会主席、党委组织部部长、人力资源部总经理、人力资源总监等职务;2016年8月至2021年5月历任太保集团工会主席、党委组织部部长、党委委员、副总裁等职务;2021年5月起调任海通证券党委副书记。新一届董事会延续了专业化和多元化特点,新增非执行董事候选人李争浩先生(代表股东方申能集团)和独立非执行董事候选人金弘毅先生。董事会结构多元,年龄段覆盖50后至80后,男女比例均衡,各董事代表多方股东,既有来自外籍股东的海外经验,也有国内知名学者教授的本土视角。 公司董事会审议通过了《中国太保2023-2025年高质量发展规划》,继续践行高质量发展战略。2017年以来在孔庆伟董事长的带领下,公司持续推进转型与战略升级。未来三年,公司将继续以成为“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的“行业高质量发展引领者”为目标愿景,专注保险主业,聚焦“大健康、大区域、大数据”三大重点领域,围绕产品卓越、品牌卓著、创新领先和治理现代,着力增强可持续高质量发展动能,发挥“头雁”作用,切实提升服务国家战略、实体经济和民生保障的质效,努力打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团。 2023年前三季度公司归母净利润同比下降24.4%,但营运利润总体保持平稳,公司强调分红方面,将继续秉持给予股东长期、稳定回报的理念。公司参考营运利润,综合考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素,适当确定现金分红水平。2Q23以来公司在高基数下NBV增速逆势提高,公司将“长航”转型向纵深推进,强调季度间均衡,受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 盈利预测与投资评级:董事会平稳交接,打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团初心不变。两位熟悉保险行业和太保经营、太保文化的干将联手,将有助于公司战略稳定持续。我们维持盈利预测,预计2023-25年归母净利润分别为290.6、340.32和379.53亿元,同比增速为18%、17%和12%,NBV同比增速分别为17%、11%和11%,维持“买入”评级。 风险提示:1)“芯”基本法实施成效不持续;2)长端利率及权益市场下行 | ||||||
2023-11-26 | 太平洋 | 夏芈卬 | 买入 | 维持 | Q3点评:“长航行动”持续推进,结构优化降本增效 | 查看详情 |
中国太保(601601) 事件:公司近日发布2023年三季度报,实现营业收入2559.26亿元,同比+0.96%,归母净利润231.49亿元,同比-24.39%,EPS为2.41元。 强化渠道改革队伍赋能,寿险新业务价值增长强劲。前三季度新业务价值(NBV)103.28亿元,同比+36.8%,公司启动以内勤转型为先导的组织变革,加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变。1)代理人渠道指标向好,队伍提质增效明显。前三季度实现代理人渠道新保期缴规模保费235.67亿元,同比+37.9%;核心人力产能大幅提升,队伍及业务量质齐升,个人寿险客户13个月保单继续率95.5%,同比+7.5%;领先同业;2)银保渠道有望贡献新增长极。公司持续优化产品结构,前三季度银保渠道规模保费326.94亿元,同比+31.1%,系新保期缴规模保费同比大幅+289.5%;3)团险渠道前三季度实现规模保费166.43亿元,同比-10.5%。 产险业绩企稳,非车险贡献高增速。前三季度产险实现原保险保费收入1,484.55亿元,同比+11.8%;受上年同期低基数及暴雨灾害等因素影响,承保综合成本率为98.7%,同比+1.0%;非车险原保险保费收入同比+13.9%,优于车险增速(+5.5%),在健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长。 投资收益拖累整体营收。公司前三季度实现投资收益+公允价值变动收益41.22亿元,比年初下滑94.9%,坚持基于负债特性保持大类资产配置策略,投资资产较年初增长11.1%,但前三季度受长端利率下行,信用利差收窄,权益市场震荡影响,公司投资资产净投资收益率为3.0%,同比-0.2%;总投资收益率为2.4%,同比-0.8%。 综上所述,公司领先行业转型,产品、渠道、队伍结构有望持续优化,后续效益未来将逐步显现。我们预计2023-2025年归母净利润同比增速为15.99%/14.11%/17.93%,EPS分别为2.97/3.39/3.99元,对应2023年PE为9.12x,维持“买入”评级。 风险提示:新单保费不及预期;长端利率下行导致利息收入减少;宏观环境波动等。 | ||||||
2023-11-03 | 开源证券 | 高超,吕晨雨 | 买入 | 维持 | 2023年3季报点评:Q3价值同比超预期,供给侧转型升级持续验证 | 查看详情 |
中国太保(601601) NBV同比增速扩张超预期,供给侧转型升级持续验证,维持“买入”评级 公司披露2023年3季报,2023年前3季度NBV103.3亿元、同比+36.8%,较2023H1的+31.5%同比扩大,略超此前预期,Q3单季度同比+52.0%,延续2022Q3以来单季度同比增长趋势;新准则下归母净利润231.5亿元、同比-24.4%,承保端、投资端利润单季度均同比下降。我们维持2023-2025年NBV同比预测+21.1%/+13.3%/+12.3%,对应EV增速+9.5%/+9.9%/+10.0%,维持2023-2025年归母净利润预测227.6/317.5/380.0亿元,分别同比-7.5%/+39.5%/+19.7%,对应EPS分别为2.4/3.4/4.0元。公司寿险NBV同比扩大超预期,核心队伍规模企稳回升、核心人力人均收入提升,供给侧转型进展领先持续得到数据验证,财险板块锚定高质量发展,加强精细化管理,推动车与非车共同发展,当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.5/0.4/0.4倍,维持“买入”评级。 Q3淡季不淡,单季度延续NBV高增趋势,“长航行动”持续推动变革升级 公司单3季度NBV29.7亿元、同比+52.0%,延续此前高增趋势(单Q233.9亿元、同比+54.8%),单季度绝对值较Q2仅下降4.2亿元,在2022Q3率先实现转正基础上延续高增,略超此前预期。预计主要系7月产品切换以及供给侧个险转型见效、银保持续发力带动8、9月新业务,淡季不淡。单Q3新单保费同比+60.8%,高于价值增速,银保渠道新单保费占比环比提升2.9pct,预计公司整体margin有所下降。公司推动“长航行动”转型升级,二阶段已经开启,打造最具活力、主动经营的组织架构,加快推动“芯”模式落地。代理人渠道核心人力稳中有升,新人13月留存率大幅优化;银保渠道聚焦价值网点和高质量队伍,前3季度新单期缴规模保费同比+289.5%,高于银保新单的+31.1%,缴费结构不断优化。 归母净利润受资产端拖累较大,主要系权益市场下跌及高基数拖累 前3季度归母净利润231.5亿元、同比-24.4%,单3季度48.2亿元、同比-54%,承保端利润、投资端利润单季度均同比下降。承保端利润单3季度69.4亿元、同比-22%,主要系保险服务费用提升所致。投资端利润单3季度5.9亿元、同比-91%,环比-69%,主要系权益市场下跌及高基数(2022年同期新金融工具准则未重述)所致。简单年化总投资收益率自2023H1的4.0%降至2023Q3的3.2%,简单年化净投资收益率同比下降0.27pct至4.0%。财险板块非车险同比保持高增,前3季度同比+19.3%,车险同比+5.5%,财险板块整体+11.8%,综合成本率受低基数及大灾影响同比上升1.0pct至98.7%。 风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。 | ||||||
2023-11-01 | 浙商证券 | 梁凤洁,洪希柠,胡强 | 买入 | 维持 | 中国太保2023年三季报点评:寿险NBV加速高增超预期 | 查看详情 |
中国太保(601601) 投资要点 业绩概览 23Q1-3累计,太保归母净利润为231.49亿元,同比-24.4%;营收2559.26亿元,同比+1.0%;加权ROE9.9%,同比-6.2pc;寿险NBV同比+36.8%,产险综合成本率(COR)98.7%;NBV超预期,利润低于预期。 核心关注 1、寿险:NBV高增超预期 (1)NBV:23Q1-3累计,太保NBV同比+36.8%,增速环比23H1逆势提升5.3pc,超出市场预期,推测主要由于7月份高预定利率产品停售前,太保销售强劲。从驱动因素看,新单保费和新业务价值率共同驱动太保的NBV高增。23Q1-3累计,太保新单保费744.19亿元,同比+13.06%,其中,代理人渠道和银保渠道新单同比分别+20.2%和+24.6%;推测期缴结构的改善是价值率提升的主因,其中,代理人渠道新保期缴规模同比+37.9%,银保渠道新保期缴规模则同比大增289.5%。 (2)队伍:太保着力提升代理人的专业化销售和自主经营能力,今年前三季度,月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升,新人量质齐升,13月留存率大幅优化。(3)展望未来:太保“长航行动”二期纵深推进,启动以内勤转型为先导的组织变革,建设赋能型总部和经营型机构,预计太保23年全年NBV增速领跑主要同业。 2、产险:COR抬升符合预期 23Q1-3,太保产险原保费1484.55亿元,同比+11.8%,主要受益于非车业务的快速增长,非车险保费同比+19.3%;COR为98.7%,同比上升1pc,符合预期,主要受去年同期低基数,以及今年大灾等因素影响。 3、投资:投资收益率下降 23Q3末,太保投资资产2.17万亿元,较上年末增加11.1%;净投资收益率、总投资收益率分别为3.0%、2.4%,同比分别-0.2pc、-0.8pc,权益市场调整影响太保投资收益表现,进而拖累净利润。 盈利预测与估值 太保寿险NBV强劲增长,“长航行动”转型效能有望持续显现。预计2023-2025年太保归母净利润同比增速为-3.2%/16.3%/19.4%。现价对应2023-2025年0.47/0.43/0.38倍PEV。维持目标价40.5元,对应2023E集团PEV0.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 改革深化滞缓,经济复苏不及预期,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。 | ||||||
2023-10-31 | 华西证券 | 罗惠洲 | 买入 | 维持 | 寿险规模与价值齐升,投资承压拖累业绩 | 查看详情 |
中国太保(601601) 事件概述 中国太保发布2023年三季报业绩:2023年前三季度,公司实现营业收入2,559.26亿元,同比+1.0%,其中2023Q3单季同比-9.3%;实现归母净利润231.49亿元,同比-24.4%,其中2023Q3单季同比-54.3%,利润下滑,主要系1)资本市场波动导致投资收益+公允价值变动损益减少,2)投资业务数据报告期2023年基于IFRS9而基期2022年基于IAS39导致基数较高。 分析判断: 寿险:规模与价值齐升。 2023年前三季度太保寿险实现新业务价值103.28亿元,同比+36.8%,其中2023Q3单季同比+52.0%,主要系1)新保业务规模保费保持快速增长,2023前三季度累计同比+14.7%,2023Q3单季同比+60.8%;2)新单保费结构持续优化,各渠道期交业务均实现大力发展,前三季度代理人渠道新保期缴规模保费累计同比+37.9%(2023年单季同比+44.8%),银保渠道新保期缴规模保费累计同比+289.5%(2023年单季同比+79.5%)。2023年前三季度NBVM同比改善,根据我们的测算(由“新业务价值/新保业务规模保费”粗略估计)NBVM为13.7%,同比+2.2pct。 财险:保费规模保持增长,COR受大灾风险拖累。 太保产险保费规模稳健增长,非车贡献增长主力:2023年前三季度车险/非车险原保费收入分别为756.68/727.87亿元,同比+5.5%/+19.3%,其中2023Q3单季度分别同比+5.8%/+7.3%。承保综合成本继续承压,2023年前三季度COR为98.7%,同比+1.0pct,环比2023H1+0.8pct,主要受上年同期疫情影响下低基数以及今年自然灾害影响,预计后续大灾风险减小COR有望下降。 资产规模稳增,投资收益承压。 截至2023年9月底,集团投资资产21,726.60亿元,较上年末+11.1%。2023年前三季度公司投资资产净投资收益率为3.0%,同比-0.2pct,总投资收益率为2.4%,同比-0.8pct,主要系今年以来权益市场震荡,国债收益率下行,信用利差有所收窄,叠加会计准则调整影响。 投资建议 公司寿险业务规模与价值均实现增长,但考虑到公司投资收益受资本市场波动拖累,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025年营收分别为4,576/4,842/5,205亿元(原预测为4,637/4,938/5,282亿元);2023-2025年归母净利润分别为261/291/313亿元(原预测为307/358/368亿元);对应EPS分别为2.71/3.02/3.26元;对应2023年10月30日收盘价27.14元的PEV分别为0.48/0.45/0.42,维持“买入”评级。 风险提示 渠道改革不及预期;权益市场波动;利率下行风险;管理层不确定 | ||||||
2023-10-30 | 东吴证券 | 胡翔,葛玉翔,朱洁羽 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:高基数下价值持续高增,标杆引领更进一步 | 查看详情 |
中国太保(601601) 投资要点 事件:中国太保披露2023年三季报,新准则下实现归母净利润231.49亿元,同比增速-24.4%,3Q23单季同比增速为-54.3%,利润下降主要受三季度权益市场低迷所致,相比同比降幅相对较小,业绩表现符合预期。 新准则专项分析。公司实施新金融工具和新保险合同会计准则9M22归母净利润由202.72亿元追溯调增至306.17亿元,3Q22单季度归母净利润由69.79亿元追溯调增至105.43亿元。新准则实施追溯调高同期基数主要系新旧准则对折现率使用变化以及新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法降低对净利润的波动。9M23公司累计实现保险服务收入2,047.75亿元,同比增长7.4%。其中:太保寿险同比下降5.2%;太保产险同比增长13.9%。 高基数下NBV增速逆势提高,公司将“长航”转型向纵深推进,强调季度间均衡,受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。9M23公司累计实现NBV同比增长36.8%,1Q23至3Q23单季同比增速分别为16.7%、54.7%和51.9%,增速逐季领跑上市同业,尤其是下半年以来同期基数不断提升,NBV已连续5个季度实现同比正增长,一枝独秀彰显“长航行动”改革成效。归因来看:1.新单9M23累计增速达13.1%,NBV Margin同比小幅提升至13.9%,量价齐升;2.从渠道来看,个险和银保规模新保同比增速分别为20.2%和24.6%(其中核心期缴同比增速分别为37.9%和289.5%),对应3Q23单季同比增速分别为32.2%和141.1%。其中个险队伍基盘企稳,月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升,同时公司深入打造价值银保,聚焦价值网点、价值产品和高质量队伍。近期监管倡导的“科学制定年度预算”的与公司提出的“队伍连续绩优”理念比较契合,有望充分受益于行业高质量发展。 财险保费增速继续领跑老三家。9M23太保产险实现原保险保费收入1,484.55亿元,同比增长11.8%(同期人保和平安累计增速分别为7%和1.8%),其中车险和非车业务同比增速分别为5.5%和19.3%。9M23太保产险实现保险服务收入1,395.33亿元,同比增长13.9%。承保综合成本率为98.7%,同比上升1.0个百分点,主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。 权益投资拖累利润释放。3Q23期末集团投资资产21,726.60亿元,较上年末增长11.1%。9M23累计净投资收益率为3.0%,同比下降0.2个百分点;总投资收益率为2.4%,同比下降0.8个百分点。 盈利预测与投资评级:高基数下价值持续高增,标杆引领更进一步。我们维持盈利预测,预计2023-25年归母净利润分别为290.6、340.32和379.53亿元,同比增速为18%、17%和12%,NBV同比增速分别为17%、11%和11%,维持“买入”评级。 风险提示:1)芯基本法实施成效不持续;2)长端利率及权益市场下行 | ||||||
2023-09-20 | 华西证券 | 罗惠洲 | 买入 | 维持 | 寿险NBV同比高增,渠道改革成效显现 | 查看详情 |
中国太保(601601) 事件概述 中国太保发布2023年中期业绩:2023年上半年,集团实现营业总收入1,755.39亿元,其中保险服务收入1,340.64亿元,同比增长7.4%;集团归母净利润183.32亿元,同比-8.7%;集团内含价值5,371.14亿元,较上年末+3.4%,其中集团有效业务价值2,247.63亿元,较上年末+1.5%。寿险业务新业务价值(NBV)73.61亿元,同比+31.5%;新业务价值率13.4%,同比+2.7pct。财险COR97.9%,同比+0.6pct。集团投资资产综合投资收益率为2.1%,同比+0.6pct。 分析判断: 寿险:规模与价值齐升,银保渠道NBV增长强劲。 2023H1太保寿险实现规模保费1,695.74亿元,同比+2.5%,其中新保规模保费同比+4.1%,续期规模保费同比+1.8%。2023H1太保寿险实现新业务价值73.61亿元,同比+31.5%;新业务价值率13.4%,同比+2.7pct。分渠道来看,报告期内,代理人渠道实现规模保费1,335.37亿元,同比+3.2%,其中期交首年规模保费175.06亿元,同比+35.7%;期缴保费在新单中占比78.6%,同比+10.8pct。2023H1个险渠道新业务价值59.40亿元,同比+13.3%。代理人渠道规模和价值快速增长主要得益于职业营销转型持续深化,核心人力产能及收入大幅提升。报告期内,保险营销员月人均首年规模保费16,963元,同比+66.1%;核心人力月人均首年规模保费和核心人力月人均首年佣金收入分别为55,478/7,482元,同比+35.1%/+61.8%。银保渠道聚焦价值增长和高质量发展,持续优化产品结构,新业务价值贡献显著提升。2023H1银保渠道实现规模保费221.45亿元,同比+7.7%,其中期缴新保规模保费65.74亿元,同比+460.0%;期缴保费在新保中占比32.7%,同比+26.7pct。银保渠道新业务价值13.81亿元,同比+305.0%,新业务价值占比同比+12.7pct。分产品来看,报告期内,太保寿险实现传统型保险规模保费1,003.75亿元,同比+30.9%,其中长期健康险保险规模保费286.18亿元,同比-4.3%;主要受市场环境变化等因素影响,分红险规模保费434.15亿元,同比-27.3%。 财险:承保盈利保持良好水平,非车业务快速增长。 2023H1太保产险实现原保费收入1,037.03亿元,同比+14.3%。承保综合成本率97.9%,同比+0.6pct,其中承保综合赔付率70.4%,同比+0.9pct,主要系出行恢复后车险出险率同比有所增加;承保综合费用率27.5%,同比-0.3pct。分险种来看,车险保持较好盈利能力,新能源车险保费占比持续提升:报告期内,车险实现原保费收入507.65亿元,同比+5.4%,其中新能源车险原保险收入同比+65.1%,保费占比从6.6%提升至10.2%;承保综合成本率98.0%,同比+1.4pct,其中承保综合赔付率70.8%,同比+0.7pct,承保综合费用率27.2%,同比+0.6pct。非车险业务保持较快增长势头,业务品质持续向好,承保盈利基础不断夯实:报告期内非车险业务实现原保费收入529.38亿元,同比+24.5%;承保综合成本率97.9%,同比-0.5pct。其中,健康险原保费收入同比+26.3%,承保综合成本率同比-1.1pct;农业险原保费收入同比+33.9%,承保综合成本率同比持平;责任险原保费收入同比+35.1%,承保综合成本率同比-0.3pct;企财险原保费收入同比+4.0%,承保综合成本率-2.8pct。 投资业绩表现稳健,资产规模稳定增长。 2023H1公司实现净投资收益384.32亿元,同比+2.7%,主要系股息和分红收入增长;净投资收益率2.0%,同比-0.1pct。实现总投资收益382.49亿元,同比+4.1%,主要系公允价值变动损益的增长;总投资收益率2.0%,同比-0.1pct。综合投资收益率2.1%,同比+0.6pct,主要系当期计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的变动影响的增长。集团资产规模稳健增长,截至2023年6月末,集团管理资产达2.84万亿元,较上年末增长6.9%,其中集团投资资产2.12亿元,较上年末增长8.3%。从投资资产种类来看,债券投资占投资资产8.3%,较年初+5.3pct;股权类金融资产占投资资产14.5%,较年初-0.3pct,其中股票和权益型基金占投资资产11.1%,较年初-0.4pct。 投资建议 2023H1受权益市场持续震荡,投资收益同比下降的影响,公司归母净利润同比下降。但从负债端看,公司寿险NBV实现双位数高增、代理人渠道和银保渠道持续转型优化,产险承保综合成本率保持合理水平,公司整体经营态势稳健。我们预计随着下半年权益市场改善,公司净利润增速有望扭负转正,结合2023年上半年业绩情况,我们调整此前盈利预测,将2023-2024E营收从5,102/5,630亿元分别调整为4,637/4,938亿元,预计2025E营收为5,282亿元,调整后同比增速分别为1.82%/6.49%/6.98%;将2023-2024E归母净利润从348/416亿元分别调整为307/358亿元,预计2025E归母净利润为368亿元,调整后同比增速分别为24.61%/16.85%/2.71%;调整后对应EPS分别为3.19/3.72/3.83元,EVPS分别为47.75/51.80/54.01元。对应2023年8月28日收盘价28.1元的PEV分别为0.59/0.54/0.52,维持“买入”评级。 风险提示 渠道改革不及预期;权益市场波动;利率下行风险 | ||||||
2023-09-07 | 太平洋 | 夏芈卬 | 买入 | 维持 | 寿险改革深化保持领先,NBV同比增长超预期 | 查看详情 |
中国太保(601601) 事件:公司发布公告,1H23公司实现营业收入1755.39亿元,同比增长6.5%,实现归母营运利润215.4亿元,同比增长2.5%,实现归母净利润183.32亿元,同比降低8.7%,加权ROE7.6%,同比下滑2.5%。寿险NBV同比增长31.5%至73.61亿元;产险COR小幅提升0.6%至97.9%。 代理人产能提升与银保价值增值,驱动寿险业务量价齐升。 1H23公司寿险业务NBV73.61亿元,同比增长31.5%。1H23公司寿险新保规模557.1亿元,同比提升4.1%,新业务价值率13.4%,同比提升2.7%。(1)在代理人渠道,受益于核心人力产能大幅提升,代理人渠道新保业务222.9亿元,同比增加17.0%。在公司“三化五最”职业营销转型背景下,1H23月均保险营销员21.9万人,同比下滑29.8%,但代理人质态改善显著,1H23核心人力月人均首年规模保费同比增长35.1%至5.55万元,月人均首年佣金收入同比增长61.8%至7482元。(2)在银保渠道,1H23银保渠道新保业务200.9亿元,同比增加2.8%,但NBV同比增长305.0%,NBV占比同比提升12.7%,或由于价值银保策略的落地,高价值产品占比提升,带动新业务价值率提升。此外,预定利率由3.5%下调至3.0%,或加速释放了对储蓄型产品的需求。在新保规模与新保价值率的共同驱动下,寿险业务NBV实现两位数高增长。 财产险业务增长稳定,COR保持在健康水平。1H23公司产险实现原保费收入1037.03亿元,同比增长14.3%,COR同比上升0.6%至97.9%。(1)在非车险业务方面,1H23公司非车险原保费收入529.38亿元,同比增长24.5%,占产险原保费收入51.05%。 其中健康险/农业险/责任险原保费同比+26.3%/+33.9%/35.1%。受益于业务品质的改善,1H23非车险承保综合成本率97.9%,同比下降0.5%。(2)在车险业务方面,1H23公司车险保费507.7亿元,同比增长5.4%。随着出行的恢复,叠加新能源车出险率相对更高、1H23公司新能源车险同比增长65.1%,车险承保综合赔付率同比微增0.8%至70.8%,车险COR同比提升1.4%至98%,但仍然维持在健康水平。 受市场影响投资收益率小幅下滑,但整体保持稳健。1H23公司净投资收益率(未年化)与总投资收益率(未年化)均同比下滑0.1%至2.0%,推测主要由于利率下行导致利息收入减少,以及权益市场整体表现不佳。 综合上述,我们预计2023-2025年归母净利润同比增速寿险改革深化保持领先,NBV同比增长超预期P218.39%/16.19%/11.00%,BPS分别为26.92/30.55/34.57元,以2023年9月1日收盘价为基准,对应PB分别为1.11/0.98/0.87,给予“买入”评级。 风险提示:长端利率下行超预期,市场波动风险,经济复苏不及预期,寿险转型改革不及预期。 |