金田股份(601609) 投资要点： 事件概述：金田股份发布2025年半年报，2025H1公司实现营收592.94亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润3.73亿元，同比增长203.86%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长117.0%。 公司积极落实“产品、客户双升级”策略，加速满足下游新能源车、人形机器人、低空经济等新兴产业需求。1）铜基产品方面，上半年公司产量91.98万吨、销量86.03万吨，整体规模稳步增长，并成功切入比亚迪、吉利、小米、宁德时代、博世等核心客户供应链。新能源汽车用铜材保持高景气，其中800V高压电磁扁线出货量同比增长137%，出货占比升至42%。2）稀土永磁方面，上半年实现收入7.34亿元，同比增长37.76%。包头基地一期已投产，二期建成后总产能将提升至1.3万吨。 公司积极把握AI算力产业链机遇，重点布局数据中心整机散热领域。报告期内，公司铜排散热产品销量同比增长72%。其中，1）高精密异型无氧铜排依托高导热率和优良加工性能，在3DVC新型AI散热结构中量产规模持续增长，并切入全球多家一线散热模组厂商GPU方案；2）高精度异形铜排已批量应用于算力机柜框架母线，电磁线进入AI基站高压散热系统。3）铜热管与液冷铜管实现规模交付，已批量应用于头部算力服务器客户。 公司国际化与绿色转型战略协同推进。2025H1公司海外收入同比增长21.86%，海外产能投放与绿色再生铜业务加速推动高毛利客户拓展。1）海外产能：泰国8万吨精密铜管项目进展顺利，越南电磁扁线项目已实现量产，海外供应链布局不断完善。2）公司再生铜产品销量同比增长61%，并已形成全产业链闭环，顺应全球头部客户的绿色采购趋势。 投资建议：公司高端铜基产品加速释放，加工费率提升推动盈利水平持续改善。我们预计公司25–27年归母净利润分别为7.11亿元/9.99亿元/11.86亿元，同比增长53.9%/40.5%/18.7%；EPS分别为0.48元、0.67元、0.80元，对应PE分别为26.2倍/18.6倍/15.7倍，维持"买入"评级。 风险提示：新能源下游需求或产能释放不及预期、铜价上涨风险、海外贸易政策变化风险。

金田股份(601609) 投资要点： 公司是全球铜及铜合金材料品类最齐全、规模最大的生产企业，在铜加工产业已构建"冶炼-初级加工-深加工"全产业链布局。2024年宁波、江苏、广东及越南等八大生产基地铜加工产能达到220万吨，铜产品产量191.6万吨，居行业第一。此外，公司也是国内技术领先、体系完善的稀土永磁材料企业之一。 高端铜产品需求的快速增长为公司带来新机遇，创新型铜加工龙头市占率有望提升。铜需求结构性增长的驱动因素来自于工业及消费领域的智能化、电动化趋势：AI数据中心、新能源汽车、人形机器人、低空经济等领域催生了铜产品的新需求，促使其结构向高端化、高附加值方向转变。同时，我们判断：铜加工行业低价内卷式竞争结束，纵横整合趋势下，基于规模、技术、产品优势的创新型龙头企业，将在行业向头部集中的过程中直接受益。 依托“高端化、国际化、绿色化”三大优势，公司迅速抢占下游铜需求增量空间。公司高端铜基产品在新兴产业领域加速渗透，是苹果、汇川技术、吉利汽车、三星等众多知名品牌供应商。同时，公司是全球铜业内为数不多实现“一站式全闭环低碳再生材料”的解决方案商，可提供100%再生铜原料铜材，已与多家国际一线品牌客户建立低碳材料合作关系。 新机遇下，公司未来盈利增长怎么看？我们认为，铜价变化对公司未来毛利影响趋弱，盈利弹性逐渐释放。1）盈利能力核心影响因素——铜加工费率自2022年以来呈稳中向好趋势。根据我们测算，公司铜及铜合金（不包含铜线排）产品加工费率2024年已提升至7.7%。2)铜价变化的影响究竟如何传导？公司采用"原材料价格+加工费"定价模式，铜价主要从需求侧对加工费产生间接影响；公司正加速满足下游日益增长的高端铜基材料需求，高附加值产品的高议价能力推动毛利水平结构性提升。3)公司套期保值体系优势进一步降低铜价波动带来的风险，铜价对公司成本及毛利的影响实际上趋弱。 投资建议：公司铜加工高端产能有序释放，销量及盈利能力稳健提升。我们预计公司2025–2027年营业收入分别为1346.8亿元/1434.6亿元/1535.9亿元；归母净利润分别为7.11亿元/9.99亿元/11.86亿元，同比增长53.92%/40.52%/18.65%；EPS分别为0.48元、0.67元、0.80元，对应PE分别为17.9倍/12.7倍/10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源下游需求或产能释放不及预期、铜价上涨风险、海外贸易政策变化风险。

金田股份(601609) 核心观点 2024年公司归母净利润同比下降12%。2024年实现营收1241.6亿元（+12.4%），归母净利润4.62亿元（-12.3%），扣非归母净利润3.39亿元（-10.1%），经营性净现金流15.4亿元。2024Q4归母净利润1.74亿元（同比+21.6%，环比+5.5%）。2024年度拟派发现金红利1.60亿元；2024年度已实施股份回购金额2.0亿元，现金分红和回购金额合计3.60亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例78%。 铜产品单位毛利润增加。2024年随着铜加工行业底部反弹，以及公司积极调整产品结构和客户结构，铜产品毛利润改善。2024年铜线排毛利润551元/吨，同比增加80元/吨；其他铜产品毛利润2273元/吨，同比增加287元/吨。公司铜产品毛利润在2022年见底以来，已经连续两年反弹。受市场因素影响，公司稀土永磁产品盈利下滑，2024年稀土永磁产品单位毛利润2.1万元/吨，同比减少2万元/吨，也显著低于2017年以来的均值7万元/吨。公司逐步压缩低毛利产品占比：2024年公司铜产品销量181.4万吨，同比减少4.1万吨；其中低毛利的铜线排销量减少6万吨，其他铜产品销量增加2万吨。稀土永磁业务方面，随着包头4000吨项目投产，2024年公司稀土永磁材料销量5134吨，同比增加49%。 电磁线产品盈利快速增长。近年来公司电磁扁线业务增长迅速，已形成6万吨新能源电磁扁线产能，子公司金田电磁科技2024H1净利润2218万元，2024H2净利润达5469万元；其他电磁线生产企业金田新材料2024H1净利润1564万元，2024H2净利润达3701万元。 风险提示：铜价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2025-2027年铜价均为75000元/吨，预计2025/2026/2027年公司的营业收入分别为1461/1506/1551亿元，归母净利润分别为6.15/7.63/9.03亿元，同比增速33.0/24.2/18.3%，EPS分别为0.41/0.51/0.61元，当前股价对应PE倍数分别为14.2/11.5/9.7。公司过去几年快速扩张建立起了规模优势，未来将进一步改善产品结构和客户结构，并将在东南亚进一步布局产能，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“优于大市”评级。

金田股份(601609) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，业绩有所承压。2024年上半年公司营业收入578.72亿元，同比+8.46%；归母净利润1.23亿元，同比-58.35%；扣非归母净利润为1.21亿元，同比-41.05%。公司业绩有所承压。公司实现铜及铜合金材料总产量90.77万吨，对外销量85.75万吨。 公司积极拓展海外业务，未来泰国工厂建设及越南工厂扩产将为公司带来新增长点。2024年上半年公司铜材产品海外销量8.66万吨，同比增长22.84%。同时，为进一步满足国际客户对公司铜管、电磁扁线等产品的需求，公司新建泰国生产基地，并拓展越南基地产线规模。上述国际业务的稳步增长，有利于提升公司产品国际竞争力，并加快全球范围内的产品客户双升级。 公司产品持续优化，新能源汽车用铜产品有所增长。2024年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量8.73万吨，其中新能源汽车领域铜产品销量同比增加12%。公司持续加强在新兴高端市场领域的应用份额及技术储备优势，助力提升公司长期综合盈利能力。 投资建议：公司上半年产品销量不及预期，我们下调了公司盈利预测，预测公司24-26年营收分别为1196.25/1311.27/1459.37亿元；归母净利润分别为5.33/7.16/8.80亿元；对应24-26年PE14.07/10.48/8.53倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

金田股份(601609) 核心观点 2023年公司归母净利润同比增长25%。2023年实现营收1105亿元（+9.2%）归母净利润5.27亿元（+25.3%），扣非归母净利润3.77亿元（+105%），经营性净现金流-21.8亿元。2024Q1营业收入248亿元（同比+3.4%，环比-12.4%），归母净利润1.09亿元（同比+28.9%，环比-23.9%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+659%，环比+40%）。 铜加工产品盈利企稳。在行业整体偏低迷的情况下，2023年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.2万吨，同比增长9.4%。2023年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量18.49万吨，占比9.7%。稀土永磁版块盈利下滑，2023年公司稀土永磁版块毛利润1.4亿元，比2022年减少1.8亿元，稀土永磁产品毛利率跌至12%，主因2023年稀土原材料价格下跌，以及市场竞争加剧。铜加工产品盈利企稳，2023年公司铜及铜合金产品（不含铜线排）单位毛利润为1986元/吨，比2022年增加近500元/吨；铜线排的毛利润仍然维持在低位，2023年单吨毛利润仅为471元。 优化产业布局，产能出海。2023年公司铜管、电磁线、铜带等铜材产品海外销量14.09万吨，同比增长19.22%。公司通过新建泰国生产基地，并拓展越南基地产线规模，扩大公司海外基地的联动优势。报告期内，公司“泰国年产8万吨精密铜管生产项目”进展顺利；越南扁线项目、紫铜管件项目等已开始规划。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。 投资建议：维持“增持”评级 参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2024-2026年铜价均为75000元/吨，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为1461/1502/1542亿元，同比增速32.2/2.8/2.7%，归母净利润分别为6.11/7.01/7.91亿元，同比增速15.9/14.8/12.9%，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，当前股价对应PE倍数分别为16.2/14./12.5。公司在充分利用国内产能基础上，未来将在东南亚进一步布局产能，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。

金田股份(601609) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，利润同比改善。2023年公司营业收入1105.00亿元，同比+9.2%；归母净利润5.27亿元，同比+25.37%；扣非归母净利润为3.77亿元，同比+104.93%。公司利润同比增速较快。 2023年公司铜加工产品产销规模创历史新高，新能源产品销量增加。2023年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.22万吨，同比增长9.38%；对外销量185.55万吨，同比增长15.22%，产销规模创历史新高。公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量增长至18.49万吨，保持逐年增长态势。 2023年公司800V高压扁线已批量供货，正稳步推进4万吨/年扁线产能建设，筹备在越南基地建设扁线产能。2023年公司新能源电磁扁线已形成2万吨的产能规模，“年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目”建设进展顺利，项目达产后电磁扁线年产能将提升至6万吨，进一步满足新能源汽车、光伏等行业应用。目前公司在越南基地筹备电磁扁线产能，以满足海外市场的需求。公司积极与世界一流主机厂商及电机供应商开展电磁扁线项目的深度合作，目前共有142项新能源电磁扁线开发项目，已定点91项，共有27个高压平台项目获得定点，且已实现多个800V高压平台电磁扁线项目的批量供货。 投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司24-26年营收分别为1285.73/1432.07/1581.67亿元；归母净利润分别为6.89/8.82/10.40亿元；对应24-26年PE13.37/10.45/8.86倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

金田股份(601609) 核心观点 2023H1公司归母净利润同比下降24%。2023H1实现营收534亿元（+5.8%），归母净利润2.95亿元（-24.2%），扣非归母净利润2.06亿元（-15.0%），经营性净现金流-30.5亿元。2023Q2营业收入293亿元（+1.1%），归母净利润2.11亿元（-17.5%），扣非归母净利润1.91亿元（+42.1%）。上半年经营性净现金流下滑与进口废铜改为预付款，以及上半年公司产销量逆势增长，收现比略微下降有关。上半年汇兑收益1.43亿元，去年同期为4760万元。 销量逆势增长。2023年上半年，公司实现铜及铜合金材料总产量91.19万吨，同比增长7.75%；对外销量87.54万吨，同比增长16.74%。2023年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量8.65万吨，同比增长10%。稀土永磁版块盈利下滑，科田磁业上半年净利润3590万元，净利率5.8%，去年同期净利润为1.03亿元，净利润15.7%，与稀土永磁同行业公司类似，盈利能力明显下滑。 推出2023年员工持股计划。本次持股计划的参加对象不超过474人，与2021年员工持股计划26人相比体现了普惠性，参加对象包括公司监事、中层管理人员及核心骨干，对该部分人员的有效激励可以真正提升参加对象的工作积极性，将参加对象和公司及公司股东的利益统一，从而推动公司整体目标的实现。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 根据年初以来市场情况，我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2023-2025年铜价均为68500元/吨，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为1150/1250/1384亿元，同比增速13.6/8.7/10.8%，归母净利润分别为6.95/9.03/11.58亿元（原值7.34/9.66/12.37亿元），同比增速65.5/29.9/28.2%，EPS分别为0.47/0.61/0.78元，当前股价对应PE倍数分别为14.2/10.9/8.5。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。

金田股份(601609) 投资要点 本次发行规模14.5亿元，期限6年，评级为AA+/AA+（新世纪）。转股价6.75元，到期补偿利率为6%属一般水平。下修条款15/30,80%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月27日中债6YAA+企业债到期收益率3.5221%贴现率计算，纯债价值91.67元，对应YTM为2.01%，债底保护性较好。 总股本稀释率12.68%、流通股本稀释率12.78%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0046%。 截至2023年7月26日，公司PE(TTM)27.05，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE1.11%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来71.75%分位数，估值弹性较低。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于一般水平为17.45%。 年初至今公司股价上升1.57%，行业指数（申万三级-铜）上升21.42%，公司跑输行业指数。 公司流通市值占总市值比例为99.06%，剩余限售A股1,386.45万股。 我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为114.34元~126.37元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

金田股份(601609) 核心观点 2022年公司归母净利润同比下降43%。2022实现营收1012亿元（+24.7%），归母净利润4.2亿元（-43.3%），扣非归母净利润1.84亿元（-73.3%），经营性净现金流9.98亿元。2023Q1营业收入240亿元（+12.1%），归母净利润0.84亿元（-37.1%），扣非归母净利润0.15亿元（-86.3%），经营性净现金流-41.2亿元。盈利下降主因去年下半年下游市场需求疲软，市场竞争加剧，产品加工费下降等因素。 铜材产销高增长，市占率持续提升。2022年公司铜加工材产量175万吨，同比增15.6%；同期国内铜加工材产量2025万吨，同比增1.8%，公司铜材产量增速远高于行业平均增速。公司铜加工材国内市占率从2021年的7.6%增加到2022年的8.6%。2022年公司应用于新能源领域的铜材销量17.32万吨，占比从2021年5.7%提升至2022年10.8%。 逆势扩张，具备较高的盈利弹性。2022年铜加工行业经受了需求疲软，竞争加剧打价格战等影响，行业内公司普遍放慢了产能投放进度，中小产能不断出清，供应端的压力缓解，随着今年经济复苏，铜加工行业供需格局有望改善。公司已建成了超过200万吨铜加工产能，随着加工费环比改善，公司业绩具备较高的弹性。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；新增项目建设进度偏慢的风险。 投资建议：维持“增持”评级 根据年初以来市场情况，我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2023-2025年铜价均为68500元/吨，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为1150/1250/1384亿元，同比增速13.6/8.7/10.8%，归母净利润分别为7.34/9.66/12.37亿元（原预测值10.70/13.63/--），同比增速74.5/31.7/28.0%，EPS分别为0.50/0.65/0.84元，当前股价对应PE倍数分别为13.7/10.4/8.1。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。

金田股份(601609) 核心观点 铜加工产品门类齐全，“十四五”加速扩张抢占市场份额。公司是国内规模最大的铜加工企业，产品品类多，且每个品类规模均能做到细分行业前列。公司产品瞄准市场需求量最大的品类， 毛利率偏低但周转快， 盈利能力稳定，2017-2021公司铜产品产量年均复合增速达18.3%，上市以来实现加速扩张，2021年国内市占率8%，即将借助转债项目开启第三轮产能扩张。 规划6 万吨电磁扁线产能，高压扁线领跑行业。新能源汽车扁线驱动电机以其更高的槽满率、更高的功率密度、更强的散热能力和耐绝缘性，替代圆线电机已成趋势，高压驱动电机有望全部采用扁线。公司是国内前三大电磁线生产商，在扁线领域凭借技术优势后来居上，已成为国内电磁扁线重要供应商，2022年底将具备2 万吨产能，另有4 万吨产能即将建设。公司800V高压扁线技术领跑行业，项目定点数量占据绝对优势。 废铜进口龙头，低碳需求打开再生铜市场空间。2021公司采购再生铜原料40万吨，占公司铜原料1/3，占国内再生铜产量1/10，在国内排在前列，是国家第一批“城市矿山”示范企业，公司历年废铜进口量在业内居前。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3，越来越多的汽车、消费电子客户开始认证铜原料碳足迹， 公司已通过SCS 翠鸟再生成分认证， 已与多家世界级客户形成联合研发，确立了低碳再生铜材市场的先发优势。 大幅扩张稀土永磁材料产能。 公司从事钕铁硼永磁材料生产销售超过20年，现有5000吨烧结钕铁硼永磁材料产能，规模据国内前十，且盈利能力与行业头部公司持平。 为满足新能源、 节能环保领域对稀土永磁材料爆发式需求，公司在包头新建8000吨产能， 预计2023年底和2024年底分别投产4000吨，达产后公司将具备13000吨钕铁硼永磁材料毛坯产能。 盈利预测与估值：公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求。预计2022/2023/2024 年公司的归母净利润分别为6.04/10.7/13.63亿元， EPS分别为0.41/0.72/0.92元。 通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在 8.0-9.3 元之间，相对于公司目前的股价有14%-32%的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；新增项目建设进度偏慢的风险。