嘉泽新能(601619) 投资要点： 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入5.78亿元，同比增长7.61%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长6.4%，超出于我们的预期。 Q3发电量增长超预期，毛利率提升3.3个百分点。2024Q3公司实现发电量12.04亿千瓦时，同比增长4.2%，实现上网电量11.1亿千瓦时，同比增长3.6%，超出市场预期，分区域看，公司宁夏风电、河南风电、河北风电、山东风电、内蒙风电的发电量增速分别为-3.4%/54.2%/38.2%/11.5%/17.3%，参考龙源电力的月度发电量数据，宁夏7月份风况较差，8-9月份风况转好明显。在电价端，由于公司收入增速略高于上网电量增速，倒算电价可能略有上涨，双重影响下，Q3公司毛利率为59.5%，同比提高了3.3个百分点。 黑龙江、河北风电项目投产在即，其他在建项目有望在未来几年陆续投产。截至2024年6月底公司拥有在建及拟建风电项目1.82GW，主要位于黑龙江、广西、山东等地，其中黑龙江20万千瓦首台风机已于近期吊装成功，预计年内陆续并网投产，剩余项目有望在未来2-3年陆续开工投产。黑龙江标杆电价0.374元/千瓦时、广西标杆电价0.4207元/千瓦时，电价水平较高，市场化程度水平较低，风资源情况较好，预计投产后单GW年化约2亿元，给公司带来较高的盈利增量。 近期绿电利好政策频发，期待绿电价值回归。近期宁夏发改委发布《下达我区2024年可再生能源电力消纳责任权重及重点行业绿电使用比例的通知（征求意见稿）》，明确提出将可再生能源电力消纳目标比例向下游市场化交易用户进行分解，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。 盈利预测与评级：我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.3、9、10.6亿元（下调前分别为8.6、10.2、11.6亿元），同比增长率分别为-9.2%、22.9%、17.9%。当前股价对应的PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示。新增项目并网不及预期，市场化电价波动较大

嘉泽新能(601619) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入12.4亿元，同比下降4.2%，实现归母净利润4.1亿元，同比下滑20.6%，对应2024年二季度实现归母净利润2.15亿元，同比下滑21.2%，若剔除2023年二季度出售资产投资收益0.63亿元，公司2024年二季度归母净利润仅下滑5%，超出我们的预期。 上网电量同比下滑4%，上网电价下降1.9分/千瓦时，公司盈利有所下滑，但整体较为可控。2024年上半年公司实现上网电量（不含分布式项目）25.6亿千瓦时，同比下滑4%，主因部分项目所在地区平均风速同比下降，实现上网电价（含税）0.5175元/千瓦时，同比减少1.9分/千瓦时，其中宁夏风电电价下降1.9分/千瓦时，河南风电电价上涨2.9分/千瓦时，河北风电电价下降3.1分/千瓦时，河北光伏电价下降1.8分/千瓦时，考虑到电量占比，对公司盈利影响最大的主要为宁夏风电电价的下滑。我们分析，宁夏风电电价下降主要与当地市场化交易方案调整有关，2024年宁夏市场化交易方案进一步拉大峰谷价差，从2023年新能源价格浮动比例20%（峰段交易申报价格不低于平段价格的120%，谷段交易申报价格不超过平段价格的80%）拉大至30%（峰段交易申报价格不低于平段价格的130%，谷段交易申报价格不超过平段价格的70%），其中方案规定谷时段为9:00-17:00，平时段为0:00-7:00，23:00-0:00，峰时段为7:00-9:00，17:00-23:00，宁夏风电出力一般在午后和凌晨出现峰值，谷时段价格上限的下降或为宁夏地区电价下滑的主要因素之一。与此同时，宁夏地区2023年12月开始现货结算试运行，截至目前一共开展三次结算试运行，现货市场的推广可能也是上半年宁夏地区电价有所下滑的原因之一。 拥有在建及拟建1.8GW风电项目，预计近两年陆续投产给公司贡献高盈利。截至2024年6月底公司拥有在建及拟建风电项目1.82GW，主要位于黑龙江、广西、山东等地，预计将在2024-2025年陆续开工、投产，黑龙江标杆电价0.374元/千瓦时、广西标杆电价0.4207元/千瓦时，电价水平较高，市场化程度水平较低，风资源情况较好，预计投产后单GW年化超过2亿元，给公司带来较高的盈利增量。此外，公司还申报发行REITS盘活存量资产，若公司2024年完成REITS的发行并出表，预计将带来可观的税后利润，给公司2024年带来较高的盈利弹性。 近期绿电利好政策频发，期待绿电价值回归。一方面，近期多项政策促进绿电消纳，尤其是宁夏自治区发改委发布《下达我区2024年可再生能源电力消纳责任权重及重点行业绿电使用比例的通知（征求意见稿）》，明确提出将可再生能源电力消纳目标比例向下游市场化交易用户进行分解，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下，有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。 盈利预测与评级：考虑到上半年公司业绩情况和新增装机投产进度，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为8.6、10.2、11.6亿元（下调前公司归母净利润分别为9.91、11.74、13.7亿元），同比增长率分别为7.5%、18.5%、13.2%，当前股价对应的PE分别为8、7、6倍，当前估值水平较低，继续维持“买入”评级。 风险提示：公司资产出售不及预期，新增项目并网不及预期

嘉泽新能(601619) 2024年8月17日公司披露半年报，上半年实现营收12.4亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降20.6%。其中，Q2实现营收6.4亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降21.2%，主要由于2Q23出售风电场导致净利润基数较高，剔除2Q23投资收益后，公司二季度净利润同比略有上升。 经营分析 Q2发电量略有下降，上网电价小幅上升：公司Q2实现发电量13.7亿千瓦时，同比下降2.6%，主要受部分区域风速下降所致，其中上网电量13.2亿千瓦时，同比下降4.5%。Q2加权上网电价为0.5187元/千瓦时，环比Q1增加2.5厘/千瓦时，主要受宁夏、内蒙上网电价略有提升以及地区结构性变化影响。上半年市场化交易电量占总上网电量的46.9%，同比下降6pct。 在建工程大幅增加，多个项目推进加速：2Q24公司在建工程约26.7亿元，环比1Q24增加11.2亿元。上半年多个项目推进加速，景县南运河风电场二期150MW项目工程进度达84%，有望在年内实现并网，新开工鸡东县、密山市5个风电项目，合计规模1GW。截至6月30日，公司在建及待建风电项目1832.4MW，储能项目150MW/300MWh，拟建项目储备充足，中长期发展可期。 年中分红政策落地，预计每十股派息0.1元：公司拟向全体股东每10股派发现金股利约0.10元（含税），预计共计派发现金股利2,434.35万元（含税），占当期归属于母公司股东的净利润的5.91%。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至9.6、12.1、15.9亿元，对应PE为8、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示 上网电价变动；弃风弃电加剧。

嘉泽新能(601619) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入24.03亿元，同比增长30.53%，实现归母净利润8.03亿元，较2022年调整后的归母净利润同比增长37.9%（较调整前的归母净利润增长50.1%），符合我们的预期。另外公司公告2023年现金分红0.11元/股（含税），对应分红率33.34%。 2023年公司发电量稳定增长，市场交易电价小幅下降，公司业绩整体符合预期。2023年公司实现发电量51亿千瓦时，同比增长35.75%，发电量增长主因2023年公司净新增新能源装机14.7万千瓦（考虑出售电站）。2023年公司实现平均电价0.5236元/千瓦时，同比下滑2.67分/千瓦时，主因公司出售存量高补贴电站，投产平价电站所致。分地区来看，宁夏风电电价同比上涨0.85分/千瓦时，河南风电电价下降10.21分/千瓦时（主因出售带补贴电站），河北风电电价下降0.96分/千瓦时，山东风电电价下降1.61分/千瓦时，另外新增内蒙风电电价0.2816元/千瓦时，除河南外其余地区风电电价下降主因参与市场化交易带来的不利影响。除发电业务外，公司2023年还出售5万千瓦风电和10万千瓦光伏项目，获得投资收益0.7亿元。 拥有在建及拟建1.8GW风电项目，预计近两年陆续投产给公司贡献高盈利。截至2023年底公司拥有在建及拟建风电项目1.82GW，主要位于黑龙江、广西、山东等地，预计将在2024-2025年陆续开工、投产，黑龙江标杆电价0.374元/千瓦时、广西标杆电价0.4207元/千瓦时，电价水平较高，市场化程度水平较低，风资源情况较好，预计投产后单GW年化超过2亿元，给公司带来较高的盈利增量。此外，公司还申报发行全国首单民企REITS盘活存量资产，若公司2024年完成REITS的发行并出表，预计将带来可观的税后利润，给公司2024年带来较高的盈利弹性。 公司现有储备项目充沛，保障未来几年的持续增长。根据公司公告，截至2022年底，公司158万千瓦风电项目获得核准，2023年公司在黑龙江、广西、内蒙获得风电核准127万千瓦，这些项目有望在未来三年陆续开工、投产。除风电外，公司还大力开发分布式光伏项目，截至2023年底公司已投产14.3万千瓦，根据公司规划，未来三年公司计划完成80-100万千瓦的分布式光伏的资源开发，当前上游风机、组件价格均维持低位，为公司新增项目盈利提供保障。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为9.91、11.74亿元，新增2026年归母净利润预测13.7亿元，同比增长率分别为23.4%、18.5%、16.7%，当前股价对应的PE分别为8.5、7.2、6.1倍，当前估值水平较低，继续维持“买入”评级。 风险提示：公司资产出售不及预期，新增项目并网不及预期

嘉泽新能(601619) 4月22日公司披露年报，2023年公司实现营收24.03亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长37.9%。其中，Q4实现营收5.74亿元，同比增长0.66%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降0.97%。 经营分析 发电收入稳步增长，市场化交易电量占比下降：新能源发电业务实现收入22.84亿元，同比增长30.44%；发电量51.04亿千瓦时，同比增长35.75%；加权平均上网电价为0.5236元/kWh。公司参与电力市场化交易电量为26.2亿千瓦时，占上网电量的52.87%，同比下降4.11pct。 拟建风电项目同比增长188.9%：2023年公司出售150MW风电、光伏项目，实现投资收益7062.70万元。截至2023年底，公司新能源发电并网装机容量2.03GW，同比增长5.5%，其中风电1.85GW、光伏173MW、智能微网6MW。在建及待建风电项目1.82GW，同比增长188.9%，储能项目150MW/300MWh。 拟布局储能制造领域，发挥上下游协同作用：根据公告，公司二级全资子公司鸡西泽源储能装备科技有限公司计划投资建设储能电池制造园区项目（一期），主要用于储能PACK、储能系统集成的生产，总投资额15.3亿元。从运营模式看，公司主要负责投资建设厂房固定资产部分，建成后战略合作伙伴拟以租赁的模式取得厂房的使用权，并由后者委派其专业人员运营管理。此举有望加强公司与上下游的合作，实现优势互补、互利共赢。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报情况，微调公司2024-2025E净利润至10.09、13.01亿元，预计2026年归母净利润为16.93亿元，对应PE分别为8、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。

嘉泽新能(601619) 投资逻辑： 公司项目储备充足、股息率高且稳定。公司主要从事新能源开发业务。截至1H23，公司新能源发电并网装机容量1989.375MW，其中风电占比93%。截至2023年4月，公司已经取得的核准项目、备案项目、储备开发项目以及资源储备的新能源项目装机容量分别为1.6GW、0.5GW、2.4GW、5.3GW，合计达9.8GW。公司股息率逐年提高，2020-2022年分别为1.62%、1.94%、2.12%，考虑公司储备资源充足，预计未来股息率将稳定在较高水平。 以基金业务为纽带，五大业务板块协同发展。自“十四五”开始，公司在新能源发电单一业务板块的基础上，大力向屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源电站运维业务、基金业务等四个全新业务板块拓展。新能源发电业务、屋顶分布式光伏业务的开发和运营，为公司电站出售业务的持续开展奠定了坚实的基础；发电业务、屋顶分布式光伏和电站出售业务规模的不断增长，为电站运维业务带来了持续增量；新能源产业基金主要投资于新能源电站的开发或运营。公司既可以通过开发基金储备项目资源、扩大资产规模；也可以将新能源电站出售给产业基金，同时为基金持有的电站提供运维服务。 公司风电项目盈利高于同行。受益于风电项目资源较优，2022年公司在各省风电年利用小时数均高于省平均值。同时，受益于补贴项目、电力市场化交易，2022年公司各省风电项目发电售价均高于各省标杆燃煤上网电价。2022年公司风力发电板块毛利率为63%，盈利领先行业。 公司于2020年9月发行可转债，转股价为3.28元/股。截至2023年末，尚未转股的“嘉泽转债”金额为2.87亿元，占“嘉泽转债”发行总量的22.13%。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2023-2025年分别实现净利润7.9、10.6、13.5亿元，对应EPS0.32元、0.43元、0.55元，2023-2025年年复合增速达31%。公司当前股价对应三年PE分别为11、8、6倍。根据市盈率法，给予2024年整体12倍估值，目标价5.16元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电力市场化交易风险；投资不及预期风险。

嘉泽新能(601619) 【投资要点】 公司为低估值民营风电运营商，受益于发电业务项目储备丰富、结构优化、IRR 提升，五大板块布局协同互补，业绩有望维持较快增长。 高成长的风电民企, 五大板块协同发展。 2014-2022 年装机规模快速增长， CAGR 为 21.8%，同期公司营收、归母净利润 CAGR 为 21.4%、 34.3%。截至 2023 年上半年，公司新能源发电并网装机容量 1.99GW，其中风电 1.85GW。围绕新能源发电业务，公司先后拓展电站开发-建设-出售（BT 业务）、资产管理（运维服务）、屋顶分布式光伏、产业基金等板块，五大板块协同互促，构筑企业核心竞争优势。 装机量：现有在建及待建风电项目 1.68GW，并网装机有望翻倍。 截至 2023 年上半年，公司持有在建及待建风电项目 1.68GW，项目储备丰富。根据公司规划， 2023-2025 年计划并网容量 0.6、 0.8、 1.0GW,较现有并网装机有望翻倍。其中，产业配套投资及设立产业基金是公司项目获取的核心手段， BT 业务助力公司快速筹集项目建设资金。 效率提升：项目结构持续优化， 2020-2022 年公司平均上网电价、平均利用小时数分别提升 0.04 元/kWh、 327 小时。 上市初期公司项目集中在宁夏、新疆，之后新增项目向资源优越、消纳良好的区域拓展，2022 年公司非西北地区装机量占比提升至 45%。风电建设成本及融资利率的下降从成本端助力项目回报率上行，上网电价及利用小时数的改善推动公司项目创收效率提升。 2020-2022 年公司单 GW 收入/利润从8.0/1.7亿元提升至10.3/3.1亿元； 2022年人均创收/创利达1283、386 万元/年。 业绩增量：多环节布局助推发电业务发展，有望打造第二增长曲线。1） BT 业务： 央国企购买电站需求大，公司电站出售溢价率高至 125%，3 年内计划出售电站 0.9-1.25GW，投资收益可观； 2）资产管理业务：布局电力后服务市场， 2023 年计划实现在管电站规模较快增长； 3）工商业分布式： 渠道合作开发模式下， 23H1 收入约为 22 年全年的 13倍， 3 年内有望实现 800-1000MW 资源覆盖 【投资建议】 公司为宁夏民营风电龙头，项目开发力度加大、收益率提升，主营发电业务有望快速增长， BT 业务、资产管理、分布式光伏、基金业务有望贡献业绩增量。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 8.2、 11、 15 亿元，P/E 估值分别为 10、 8、 5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【 风险提示】 项目核准、建设、并网不及预期。 电站出售进展不及预期。 电价下降风险。 融资能力下降。

嘉泽新能(601619) 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入18.29亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润6.49亿元，同比增长52.05%；单Q3实现营业收入5.37亿元，同比增长3.92%，实现归母净利润1.30亿元，同比降低16.53%。 电价下滑致业绩短期承压，但核心区域市场化交易电价表现相对较优 公司前三季度完成发电量38.85亿千瓦时，同比增长50.21%，单Q3完成发电量11.55亿千瓦时，同比增长9.96%，发电量增速明显高于营收增速，其原因在于公司整体电价水平有所下滑，前三季度上网均价为0.5343元/KWh，同比降低0.0143元/KWh。分区域看，前三季度宁夏、河南、河北、山东风电项目上网电价分别为0.5672、0.4529、0.4979、0.5349元/KWh，同比分别变化+0.0134、-0.0875、+0.0009、-0.0220元/KWh，新增内蒙地区项目由于当地燃煤基准价较低，其上网电价也相对较低，仅为0.2815元/KWh，可以看出，公司宁夏、河北两地上网电价均有所上涨，其中宁夏地区市场化交易电价高出当地燃煤基准价约26.5%，表现相对较优，但河南、内蒙地区项目对整体电价的不利影响较大，导致电价整体出现下滑。 储备项目资源优质且丰富，看好未来装机增长与盈利改善 截至2023H1，公司新能源发电并网装机容量198.9万千瓦，其中：风电并网容量185.3万千瓦、光伏发电并网容量13.0万千瓦、智能微网发电并网容量0.6万千瓦，在建及待建风电项目168.0万千瓦，截至22年底，资源储备规模达到471.8万千瓦。公司重点推进黑龙江、广西、吉林等地的新能源项目开发，上述地区燃煤基准价均处于较高水平，有望带动公司盈利能力持续提高。 业务结构持续多元化发展，分布式光伏项目开发提速 公司持续推进业务结构多元化发展：1）分布式光伏方面，截至8月15日，公司屋顶分布式光伏项目累计并网45个，并网容量达10万千瓦，前三季度发电量达到6175.48万千瓦时，根据公司公告，公司2023年工商业屋顶分布式光伏业务计划取得备案容量50-60万千瓦，计划并网容量30-40万千瓦。2）电站出售方面，公司上半年完成4.95万千瓦项目出售，同时仍有15万千瓦项目预计于年内完成出售。 盈利预测与估值：考虑公司电价下滑导致业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润9.56、12.80、16.59亿元（前值为11.91、15.09、20.19亿元），同比分别增长78.56%、33.87%、29.62%，对应PE分别为9.14、6.83、5.27。 风险提示：电力价格波动风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，电站出售业务开展不及预期等

嘉泽新能(601619) 公司深耕风电运营十三年；风力发电高收益率构建核心竞争力，滚动开发提供发展动力；快速切入分布式光伏赛道，渠道合作获取优质资源；收购宁柏基金提振装机容量，基金、资管多维开花，首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 深耕风电运营十三年，“十四五”新模式再出发：公司成立于2010年，是宁夏区域风电运营龙头企业。公司以风电开发运营业务为核心，形成了新能源发电、屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源发电资产管理、新能源产业基金五大业务协同发展的格局。 风力发电高收益率构建核心竞争力，滚动开发提供发展动力：公司风电项目逐步向天津、黑龙江等高电价区域发展，通过产业配套，可实现产业投资与项目开发一体化推进。在2025年央企新能源装机比例达到50%的政策指导下，央企购买外部项目具备内在动力。2021年以来公司出售电站单瓦溢价逐渐提升，公司计划2023-2025年年均出售电站300MW以上，我们预计电站出售板块将实现超过4亿元的年均税前收入。 快速切入分布式光伏赛道，渠道合作获取优质资源：“分时电价”“能耗双控”的政策驱动下，“自发自用，余电上网”的分布式光伏业务发展将受益。2022年公司以中东部经济发达地区为重点开发市场正式切入分布式光伏赛道，目前累计并网达19个，并网容量超过36MW。2023年公司工商业屋顶分布式光伏业务计划取得备案容量500MW-600MW，计划并网容量300MW-400MW，计划在3年内完成800MW-1000MW资源覆盖。 收购宁柏基金提振装机容量，基金、资管多维开花：2022年公司成功收购宁柏基金提升装机容量722MW，目前积极参与开发型产业基金、收益型产业基金、股权投资基金，推动资本与产业有效融合。新能源资产管理业务覆盖发电侧、用户侧，公司新能源资产管理业务迅速发展，计划2023年新能源电站规模同比增长50%以上，代理售电量同比增长30%以上。 估值 在当前股本下，我们预计公司2023-2025年实现每股收益0.41/0.53/0.65元，对应市盈率11.9/9.2/7.6倍，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 政策风险；项目核准量不达预期；在建工程进度不达预期；电价下降风险；融资风险；电站装机风险。

嘉泽新能(601619) 事件： 公司发布 2022 年度报告， 2022 年实现营业收入 18.41 亿元，同比增长 27.26%；实现归母净利润 5.35 亿元，同比降低 30.59%。 电站出售业务暂缓导致整体业绩下滑， 优质资产并表支撑核心利润增速公司 22 年电站出售计划受疫情干扰未能完成，导致整体业绩出现下滑。 但从公司其他主营业务来看， 22 年新能源发电板块实现营业收入 17.60 亿元，同比增长 24.07%，实现毛利润 11.09 亿元，同比增长 33.29%， 公司核心经营利润仍保持较高增速。 我们认为原因在于：公司 22 年 4 月完成对宁柏基金的收购，实现并网装机容量增长 72.2 万千瓦，公司资产规模及质量得到显著提升， 22 年实现风电发电量 37.22 亿千瓦时，同比增长 30.98%，年平均等效利用小时数达到约 2589 小时。 储备项目资源丰富，装机规模增长空间可观 存量来看，截至 22 年底，公司新能源发电并网装机容量 192.6 万千瓦，其中， 风电并网容量 185.3 万千瓦、光伏发电并网容量 6.7 万千瓦，增量来看，公司储备项目资源充足，截至 22 年底，风电已核准项目容量 158 万千瓦，储备开发项目容量 124.2 万千瓦，资源储备项目容量 471.8 万千瓦，未来三年内公司计划核准的风电和集中式光伏装机容量分别达到 200、250、 300 万千瓦，计划并网容量分别为 60、 80、 100 万千瓦， 装机规模增长空间可观。 产业基金模式保障项目规模增长，业务结构持续多元化发展 公司顺利实现与中车集团、金风科技的既定战略合作，在多地推进新能源产业园区建设，助力公司在黑龙江地区获取风电核准项目容量 140 万千瓦，产业基金模式初见成效，有望保障公司项目规模增长。 同时， 公司持续推进业务结构多元化发展： 1）分布式光伏方面，截至 22 年底，公司已并网容量超过 3.6 万千瓦， 23 年计划并网容量 30-40 万千瓦，取得备案容量 50-60万千瓦； 2）电站出售方面， 23-25 年公司计划出售电站规模分比为 20-35、30-40、 40-50 万千瓦； 3）资产管理方面，公司 22 年管理规模已达 2.57GW，23 年计划实现管理规模增长 50%以上，代理售电量增长 30%以上。 盈利预测与估值： 考虑公司计划装机增长规模可观且资产出售业务有望恢复，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 11.91、15.09、20.19 亿元（原预测为 23-24 年归母净利润 10.65、 12.68 亿元），对应 PE为 9.24、 7.29、 5.45 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，新能源产业基金运作效果不及预期，电站出售业务开展不及预期等。