嘉泽新能(601619)公司资料

嘉泽新能(601619) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年度业绩，2025H1公司实现营业收入13.1亿元，同比增长5.87%，实现归母净利润4.6亿元，同比增长11.6%，对应Q2实现归母净利润2.2亿元，同比增长2.44%，低于我们的预期。 电价下降幅度较高拖累公司盈利，增效降费效果显著。在收入端，2025H1公司实现发电量30.4亿千瓦时，同比增长14.14%，电价有所下降，综合影响下公司收入小幅增长5.9%，毛利率下降3个百分点。在费用端，2025H1公司管理费用同比下降0.17亿元，财务费用同比下降0.24亿元，投资净收益同比增加0.1亿元，公司增效降费效果显著。 进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间。与宁夏嘉泽集团共同进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间。根据中化新网的数据，2025年4月，宁夏嘉泽集团（实控人陈波持股99.3%）投资的绿氢醇航油化工联产项目在黑龙江省鸡西市鸡东县化工园区正式开工，该项目投资额80亿元，主要以生物质秸秆为原料，经发酵生产绿色乙醇，催化合成绿色航油，项目建成后可达到年产绿色甲醇45万吨、绿色乙醇15万吨、绿色航煤12万吨的规模，预计年产值约6亿美元（43.8亿人民币）。2025年5月，嘉泽新能孙公司黑龙江嘉益荣源绿色化工有限公司同步成立，主营业务为绿色化工，与上述提及宁夏嘉泽集团投资的绿氢醇航油化工联产项目一脉相承（同样位于鸡西）。 主业坚守风电运营，在手及拟建装机约2GW保障未来持续增长。公司作为宁夏新能源上市民企，2019年从宁夏走向全国，截至2024年底，公司拥有在运风电装机2GW，在建及待建风电装机2GW，主要位于广西、黑龙江等地，未来两年陆续投产有望保障公司持续成长。 风电REITs有望落地贡献短期业绩，同时改善公司现金流。除持续开发新项目外，公司还积极优化装机结构，通过出售带补贴项目回笼资金，支持新项目的开展。以2021-2023年公司出售电站获得的投资收益进行测算，公司电站出售单瓦净利维持在0.8-1.2元，主要原因在于公司风电项目平均资本金回报率15%左右，高于当前一般国企所要求的项目收益率6%-8%，公司出售存量电站能够获取回报率差额对应的利润空间，2023年底公司公告计划以下属风力发电项目作为基础资产开展国金嘉泽新能源封闭式基础设施证券投资基金（REITs）项目的申报发行工作，预计该REITs项目有望逐步落地，为公司带来可观的业绩增量，同时回笼现金流，为后续持续投资风电资产奠定基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.1、10.2、12.2亿元，同比增速分别为44.2%、12.28%、19.48%，当前股价对应的PE分别为10、9、8倍，考虑到公司未来成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示。新增项目投产进度不及预期、REITs项目发行进度不及预期、应收账款持续拖欠风险

嘉泽新能(601619) 投资要点： 事件：1）公司近日发布《向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告》；2）公司近期向子公司上海嘉益荣源增资4945万元，持股比例由70%上升至95%（剩余5%股权由实际控制人陈波先生之一致行动人金元荣泰持有），上海嘉益荣源业务涉及绿色甲醇、绿色乙醇、绿色航空煤油等业务领域。 向大股东定向募集接近尾声，定增完成后实控人及其一致行动人持股比例将提升至44.3%。公司计划向特定对象发行股票募集资金，募资金额12亿元，发行对象为博荣益弘（嘉实龙博全资子公司），发行价格2.51元/股，发行股票数量4.78亿股，发行完成后，公司实际控制人陈波先生及其一致行动人合计将持有的公司股份比例从31.69%（截至2024年底）提升至44.30%。 与宁夏嘉泽集团共同进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间。根据中化新网的数据，2025年4月，宁夏嘉泽集团（实控人陈波持股99.3%）投资的绿氢醇航油化工联产项目在黑龙江省鸡西市鸡东县化工园区正式开工，该项目投资额80亿元，主要以生物质秸秆为原料，经发酵生产绿色乙醇，催化合成绿色航油，项目建成后可达到年产绿色甲醇45万吨、绿色乙醇15万吨、绿色航煤12万吨的规模，预计年产值约6亿美元（43.8亿人民币）。2025年5月，嘉泽新能孙公司黑龙江嘉益荣源绿色化工有限公司同步成立，主营业务为绿色化工，与上述提及宁夏嘉泽集团投资的绿氢醇航油化工联产项目一脉相承（同样位于鸡西）。 在当前欧盟碳减排持续推进的背景下，国际海运市场对绿色燃料需求增加，以绿色甲醇等为代表的绿色燃料需求强劲，根据ABS预测，至2050年航运业传统化石燃料市场份额将减少到15%，而绿色甲醇的使用率将逐步上升至42%，而在航空业净零碳排放路径贡献中，根据IATA预测，可持续航煤（SAF）作为核心减排方式，到2050年将承担航空业65%以上的减排贡献，未来绿色燃料需求广阔；另一方面，黑龙江作为传统农业大省，生物秸杆资源丰富，同时平均气温低，对生物发酵来说具有优势。 主业坚守风电运营，在手及拟建装机约2GW保障未来持续增长。公司作为宁夏新能源上市民企，2019年从宁夏走向全国，截至2024年底，公司拥有在运风电装机2GW，在建及待建风电装机2GW，主要位于广西、黑龙江等地，未来两年陆续投产有望保障公司持续成长。 风电REITs有望落地贡献短期业绩，同时改善公司现金流。以2021-2023年公司出售电站获得的投资收益进行测算，公司电站出售单瓦净利维持在0.8-1.2元，主要原因在于公司风电项目平均资本金回报率15%左右，高于当前一般国企所要求的项目收益率6%-8%，公司出售存量电站能够获取回报率差额对应的利润空间，2023年底公司公告计划以下属风力发电项目作为基础资产开展国金嘉泽新能源封闭式基础设施证券投资基金（REITs）项目的申报发行工作，预计该REITs项目有望逐步落地，为公司带来可观的业绩增量，同时回笼现金流，为后续持续投资风电资产奠定基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.1、10.2、12.2亿元，同比增速分别为44.2%、12.28%、19.48%，当前股价对应的PE分别为10、9、8倍，考虑到公司未来成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示。新增项目投产进度不及预期、REITs项目发行进度不及预期、应收账款持续拖欠风险

嘉泽新能(601619) 事件：公司发布2024年度报告，2024年实现营业收入24.22亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润6.30亿元，同比降低21.53%。 项目投产节奏较缓，电价下滑影响核心利润 截至2024年底，公司拥有并网装机容量228.2万千瓦，同比增加25.0万千瓦，其中风电204.1万千瓦，同比增加18.8万千瓦；光伏发电（含分布式）23.5万千瓦，同比增加6.2万千瓦；智能微电网6.375MW；已并网储能项目15万千瓦/30万千瓦时。从发电水平来看，公司风电机组表现平稳，2024年完成风电发电量51.47万千瓦时，同比增长4.61%；从电价来看，2024年公司市场化交易电量占比为50.78%，同比降低2.09pct，市场化交易导致公司电价波动加大，2024年风电平均电价（不含税）为0.434元/KWh，同比降低0.021元/KWh（YoY为4.67%）。 储备项目资源丰富，装机规模增长空间可观 截止2024年底，公司在建及待建风电项目198.24万千瓦，达到存量风电装机规模的97%。公司现金压力有所增大，截止2024年底，公司应收账款为34.15亿元，期末现金余额2.72亿元，资产负债率为69.34%，为缓解现金压力，公司将向特定对象发行股票募集资金总额不超过12亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款，未来公司现金压力有望得到缓解，从而支撑公司新增项目建设及投产。 产业基金模式助力项目规模增长，业务结构持续多元化发展 公司为实践绿电产业链资源联动，以投资人或管理人的身份，会同绿电产业合作方共同发起、参与或管理投资于新能源发电领域的产业基金。通过上述模式，公司既可以通过产业基金联合开发、储备新能源电站项目资源，也可以将存量新能源电站出售给产业基金，盘活公司现有资产，同时为产业基金持有的新能源发电资产提供运维服务。截至2024年底，公司运维管理服务的电站规模达3GW，公司与中国中车联合投资建设的鸡东县新能源装备制造园区、与金风科技合作投资建设的柳州市北部生态新区零碳新能源智慧装备产业园，都已相继投产运营，形成风电及智能装备制造、绿电供给与就地消纳的循环经济模式。 盈利预测与估值：考虑新能源市场化交易带来的电价波动，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.05、8.72、11.47亿元（原预测值为2025年归母净利润16.59亿元），对应PE为12.08、9.78、7.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，电站出售业务开展不及预期等。

嘉泽新能(601619) 2025年3月25日公司披露2024年年报，全年实现营收24.2亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比下降21.5%。其中，Q4实现营收6.1亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降48.4%。 经营分析 规模增长平抑新能源入市影响，发电业务保持稳定：受各省新能源入市试点政策影响，公司弃电率及上网电价均有所波动，2024年公司弃风/弃光率分别为4.2%/4.7%，同比+1.2pct/+3.0pct；风/光上网电价分别为0.45/0.36元/度，同比-0.02/-0.09元/度。但受益于装机规模的提升（24年底并网容量同比+12%）以及对项目的精细化管理，24年“新能源电站开发-建设-运营-出售”业务实现收入22.8亿元，同比-0.14%，实现毛利率62.71%，同比-0.16pct，整体保持相对稳定。 项目开发向外拓展，资产结构有望逐步优化：公司宁夏地区销售占比超90%，依托产业投资与项目开发一体化推进的模式，公司加速向外布局电站项目。现有开发项目主要位于黑龙江、广西等地区，两省燃煤标杆电价分别为0.37元/度和0.42元/度，较宁夏0.26元/度有较大幅度提升，且黑龙江、广西对于新能源参与市场化交易的政策较为友好，风资源情况较好，预计投产后有望为公司带来较高的盈利增量，优化公司资产结构。 电站运维积累深厚，全面入市背景下优势有望凸显：2月9日，国家发改委及能源局发布“136号文”，新能源迈入全面入市阶段，对运营商市场化交易提出更高要求。公司市场化交易经验丰富，早在2021年8月子公司宁夏嘉骏便获得售电（代理）资质，在全国范围内为多个新能源项目提供专业化交易托管服务，我们认为新能源全面入市背景下公司积累的交易经验有望贡献超额收益。年度分红政策落地，预计每十股派息1元：公司拟向全体股东每10股派发现金股利约1元（含税），预计共计派发现金股利2.43亿元（含税），占当期归属于母公司股东的净利润的38.63%。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，调整2025-2027年归母净利润预测至6.6、7.7、9.3亿元，对应PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 上网电价政策变动；弃风弃电加剧。