明泰铝业(601677) 2024年前三季度，公司实现营业收入236.55亿元，同比增长21.59％；实现归母净利14.11亿元，同比增长21.58%。2024年三季度，公司实现营业收入83.41亿元，同比增长22.37%，环比增长2.61%；归母净利润3.41亿元，同比下降4.65%，环比下降51.77%。 2024年三季度，公司铝板带箔销量为37.91万吨，同比增长18.54%，铝型材销量为0.31万吨，同比下降6.06%。2024年前三季度，公司铝板带箔销量为108.66万吨，同比增长18.65%，铝型材销量为1.12万吨，同比增长7.69%。 2024年7月-9月，上海有色市场铝锭现货均价分别为19841元/ 吨、19235元/吨、19667元/吨，三季度均价为19581元/吨，较二季度均价20494元/吨下降4.45%。 2024年三季度，公司“增收不增利”主要系1）出货量增长，三季度铝板带箔销量同比增长近20%，带动营业收入同比高增超20%；2）铝价下行，压缩毛利率空间，三季度公司毛利率为9.39%，较去年同期下降1.45个百分点；3）外贸占比在30%左右，三季度沪铝和伦铝价差缩小，削弱公司外贸利润，且三季度人民币对美元处于升值通道，或产生汇兑损失；4）期间费用率有所上升，公司三季度净利率为4.10%，较去年同期下降1.17个百分点，其中，三季度研发费用为4.61亿元，同比增长27.76%。 明泰铝业近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，随着义瑞新材项目建设完成，再生铝使用比率将不断提升，公司利润将进一步增厚。 公司重视研发投入，2024年前三季度研发投入为12.70亿元，参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施，轨道车体板块毛利率较高，该业务如能持续放量，将有利于进一步打开公司利润空间。投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为9.11、8.08、7.14倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储有望继续降息的背景下，铝价或会继续维持在高位，公司产品销量和营收或会继续增长，维持“推荐”评级。风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。

明泰铝业(601677) 核心观点 2024Q1-Q3公司归母净利润同比增加22%。2024Q1-Q3实现营收236.6亿元（+21.6%），归母净利润14.1亿元（+21.6%），扣非归母净利润11.6亿元（+24.8%），经营性净现金流0.51亿元。其中2024Q3营业收入83.4亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润3.4亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。 2024Q3业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3铝锭均价19550元/吨，环比二季度下滑1000元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。 明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3公司铝板带箔销量37.9万吨，同比增加6万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3公司铝板带箔毛利润2067元/吨，净利润901元/吨。 风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为324/345/378亿元，同比增速22.4/6.7/9.3%，归母净利润分别为19.04/20.13/21.96亿元（前值14.99/16.52/18.15亿元），同比增速41.3/5.7/9.1%，EPS分别为1.53/1.62/1.77元，当前股价对应PE倍数分别为8.4/8.0/7.3。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。

明泰铝业(601677) 事件：公司发布2024年半年度报，公司上半年实现营业收入153.14亿元，同比增长21.16%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比增长40.33%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。公司坚持专业深化，提前布局再生资源产业链，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。铝板带箔业务方面现有产能140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。公司现有200多种规格型号的产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，2024年上半年铝板带箔发货量同比增长19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%。上半年度公司再生铝保级应用业务延续高速发展势头，同比增速约28%；公司再生铝产品具有绿色低碳优势，经济效益及社会效益显著，是后期发展规划的重要方面，未来公司再生铝使用比例将提升至70%。 2024年二季度公司盈利快速增长。公司盈利大幅增长主要原因为公司产品多元化，应用领域覆盖广泛，竞争力强，半年度销量71万吨，同比增长约19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；二季度国内外铝锭价差改善，公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%；出海战略成效初显，韩国光阳铝业产销量持续释放，逐步为公司贡献业绩；公司坚持发展低碳循环经济，再生铝保级应用优势持续突显，再生铝使用比例不断扩大，铝灰渣处理项目运行持续向好，提升单吨盈利空间。欧盟碳关税目前正试行阶段，按照前期发布的规则，预计在2026年开始正式实施。随着全球范围内碳达峰政策的深入实施，企业对自身产品含碳量引起重视。公司再生铝低碳产品已完成碳足迹排查，降碳效果明显，获得下游客户的青睐，提升公司产品竞争力的同时部分产品已开始享受绿色溢价产生经济效益。 公司重点项目建设持续推进，重点攻关新产品研发设计和老产品优化升级。上半年度，公司持续推进重点项目建设任务，不断提升 第1页/共5页 河南明泰、明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目运行稳定，韩国光阳铝业建设完成前端熔铸生产线，形成了完整的工艺流程，实现生产效率不断提升，驱动公司铝板带箔单月销量屡创新高。公司注重研发，上半年度研发投入8.09亿元，实施研发项目127个，申请专利270项，专利受理146项，授权专利49项。 维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润15.49/18.43/21.62亿元至17.13/19.62/22.96亿元，预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.38元/1.58元/1.85元，按照8月30日12.00元的收盘价计算，对应的PE分别为8.71倍/7.61倍/6.50倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司重点项目的持续推进，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

明泰铝业(601677) 2024年8月19日，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入153.14亿元，同比增长21.26％；实现归母净利10.70亿元，同比增长33.28%。 2024年一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%，环比增长2.85%；归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%，环比增长93.58%。2024年二季度，公司实现营业收入81.29亿元，同比增长24.18%，环比增长13.14%；归母净利润7.08亿元，同比增长57.68%，环比增长95.58%。 2024年铝价1-5月以上涨为主，6月后迎来一波跌势，由于公司产品定价为“铝锭价格+加工费”模式，因此上半年铝价的整体 上涨推高了公司营业收入。 2024年上半年，公司实现业绩高增主要系1）出货量增长，上半年实现发货量71万吨，同比增长19%；2）产品结构改善，毛利率增长至12.41%，同比上升0.63个百分点；3）外贸高速增长30%，二季度沪铝和伦铝价差缩小，进一步夯实公司内外并重的发展格局，增厚公司外贸利润；4）再生铝使用比例扩大，增厚单吨利润空间。 明泰铝业近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。随着义瑞新材项目建设完成，再生铝使用比率将不断提升，公司利润将进一步增厚。 公司重视研发投入，2024年上半年研发投入为8.09亿元，参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施，轨道车体板块毛利率较高，该业务如能持续放量，将有利于进一步打开公司利润空间。投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为7.98倍、7.08倍、6.26倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储即将降息的背景下，铝价或会继续维持上涨，公司产品销量和营收或会继续增长，维持“推荐”评级。风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。

明泰铝业(601677) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入153.1亿元，同比+21.2；实现归母净利10.7亿元，同比+33.3%，在业绩预告净利区间中枢以上；实现扣非归母净利9.0亿元，同比+40.3%。营收及净利同比大幅增长主要系①产销规模稳步提升，2024H1铝板带箔发货量71万吨，同比增长19%；②再生铝保级应用优势不断突显，使用比例不断扩大，提升单吨盈利空间；③出海战略成效初显。2024Q2单季度实现营业收入81.3亿元，同比+24.2%，环比+13.1%；实现归母净利7.1亿元，同比+57.6%，环比+95.6%。 公司发布2024年7月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。 ①单月：公司2024年7月生产铝板带箔11.97万吨，同比增加12.9%；生产铝型材0.13万吨，同比减少7.1%。②累计：公司2024年1-7月累计生产铝板带箔83.5万吨，同比增加17.3%；累计生产铝型材1.09万吨，同比增加5.8%。销量方面。①单月：公司2024年7月销售铝板带箔12.47万吨，同比增加9.6%；销售铝型材0.11万吨，同比持平。②累计：公司2024年1-7月累计销售铝板带箔83.22万吨，同比增加17.2%；累计销售铝型材0.92万吨，同比增加12.2%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司受益于国内外铝价价差扭转。根据长江有色金属网数据，2024Q2现货铝均价达到20533元/吨，较2024Q1环比增加7.8%，而2024Q1现货铝均价为19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q2国内外铝价差由2024Q1的922元/吨修正至-51元/吨。 长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。 盈利预测。2024Q2铝价走高，上半年产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转增厚外贸销售利润，我们预计2024-2026年营收分别为354/400/402亿元，归母净利分别为21.7/24.7/25.2亿元，对应EPS为1.75//1.98/2.02元，2024年8月19日收盘价对应PE分别为6.5x/5.7x/5.6x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

明泰铝业(601677) 投资要点 事件一：公司发布2024年半年报业绩预增公告，超预期。公司预计2024年H1实现归母净利10-11亿元，同比增加1.97-2.97亿元，增幅25%-37%；预计实现扣非归母净利8.5-9.5亿元，同比增加2.10-3.10亿元，增幅33%-48%。2024Q2预计实现归母净利6.38-7.38亿元，环比2024Q1增长76%-104%。业绩预增主要系①产销规模稳步提升，2024H1销量增长约19%；②再生铝保级应用优势不断突显，使用比例不断扩大，提升单吨盈利空间；③出海战略成效初显。 事件二：公司发布2024年6月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。①单月：公司2024年6月生产铝板带箔12.03万吨，同比增加15.3%；生产铝型材0.12万吨，同比减少14.3%。②累计：公司2024年1-6月累计生产铝板带箔71.53万吨，同比增加18.0%；累计生产铝型材0.96万吨，同比增加7.9%。销量方面。①单月：公司2024年6月销售铝板带箔11.32万吨，同比增加17.8%；销售铝型材0.1万吨，同比减少9.1%。②累计：公司2024年1-6月累计销售铝板带箔70.75万吨，同比增加18.7%；累计销售铝型材0.81万吨，同比增加14.1%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司受益于国内外铝价价差扭转。根据长江有色金属网数据，2024Q2现货铝均价达到20533元/吨，较2024Q1环比增加7.8%，而2024Q1现货铝均价为19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q2国内外铝价差由2024Q1的922元/吨修正至-51元/吨。 长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。 盈利预测。2024Q2铝价走高，上半年产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转增厚外贸销售利润，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为354/400/402亿元，归母净利分别为21.7/24.7/25.2亿元，对应EPS为1.75//1.98/2.02元，2024年7月10日收盘价对应PE分别为7.2x/6.3x/6.2x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

明泰铝业(601677) 投资要点 事件：公司发布2024年5月经营快报，铝板带箔产销创历史新高。产量方面。①单月：公司2024年5月生产铝板带箔12.72万吨，创历史新高，同比增加22.7%，环比增加3.3%；生产铝型材0.17万吨，同比增加13.3%。②累计：公司2024年1-5月累计生产铝板带箔59.5万吨，同比增加18.6%；累计生产铝型材0.84万吨，同比增加12.0%。销量方面。①单月：公司2024年5月销售铝板带箔12.94万吨，创历史新高，同比增加21.5%，环比增加3.4%；销售铝型材0.14万吨，同比增加27.3%。②累计：公司2024年1-5月累计销售铝板带箔59.43万吨，同比增加18.9%；累计销售铝型材0.71万吨，同比增加18.3%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高。根据长江有色金属网数据，截至2024年6月3日，2024Q2现货铝均价达到20518元/吨，较2024Q1环比增加7.7%，而2024Q1现货铝均价为19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。 长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。 盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为339/383/385亿元，归母净利分别为14.7/16.5/16.7亿元，对应EPS为1.18//1.32/1.34元，2024年6月3日收盘价对应PE分别为10.41x/9.28x/9.17x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

明泰铝业(601677) 核心观点 2023年公司归母净利润同比下降16%。2023年实现营业收入264.4亿元（-4.8%），归母净利润13.5亿元（-15.7%），扣非归母净利润10.5亿元（-16.3%），经营性净现金流6.7亿元。其中2024Q1营业收入71.9亿元（同比+17.9%，环比+2.8%），归母净利润3.6亿元（同比+2.3%，环比+94%），扣非归母净利润2.7亿元（同比-3.4%，环比+125%）。 明泰铝业板带箔产销量创新高。2023年公司铝板带箔销量125万吨，同比增加8万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高，2024年3月单月销量超过12万吨。单位盈利方面，2023年公司铝板带毛利润1713元/吨，铝箔毛利润2543元/吨。以季度归母净利润除以季度板带箔销量，简单测算板带箔吨盈利，2024Q1反弹到1065元/吨。 资产负债表方面，截至2024Q1末公司资产负债率24.7%，较2022年末33.3%的水平有明显下降。应收账款和应收票据43.6亿元，比2022年末增加11.4亿元，主要是销量增加，延长部分客户账期；存货45.8亿元，比2022年末增加7亿元。负债方面，截至2024Q1末应付账款和应付票据33.3亿元，比2022年末增加7亿元。 重点项目方面，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作，助力公司早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。 风险提示：市场竞争激烈或需求低迷导致加工费下滑、销量不及预期风险。投资建议：维持“买入”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为313/345/378亿元，同比增速18.4/10.3/9.3%，归母净利润分别为14.99/16.52/18.15亿元，同比增速11.3/10.2/9.9%，EPS分别为1.21/1.33/1.46元，当前股价对应PE倍数分别为11.1/10.1/9.1。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“买入”评级。

明泰铝业(601677) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入264.42亿元，同比增长-4.82%；实现归母净利润13.47亿元，同比增长-15.71%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长-16.31%。2024年第一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长-3.39%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，2023年度首登中国民营企业500强。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1吨再生铝可节省3~4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨，能耗仅为电解铝能耗的3%~5%。根据中国有色金属工业协会再生金属分会统计，2023年再生铝产量950万吨，同比增长9.83%，产能和产量均居世界第一位。目前我国再生铝产量仅占铝产量的20%，仍有较大的发展空间。公司坚持走绿色、低碳、可持续发展道路，继续担当新时代再生资源产业创新脊梁的使命，着力构建和完善再生资源产业技术创新链，使得再生铝规模与使用比例不断提升，实现生产环节产生的边角料及社会回收废旧铝原料的循环可持续利用。公司充分调动各类生产要素在生产经营过程中的充分流动，通过“技、产、销”联动，大大提升了资源配置效率，实现了生产力质的提升。公司对原材料实行统一采购，发挥集中采购优势，提高议价能力，制定生产计划，降低生产成本，紧盯行业市场发展前沿，在建义瑞新材项目，新增70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25万吨新能源电池材料项目，同时积极拓展国内、国际新兴市场，快速感知市场需求，面对市场变化，迅速调整产品结构，不断发展壮大。助力公司早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。 2023年公司铝板带箔销量保持增长，2024年一季度公司产品销量持续改善。2023年，公司主营业务铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽/其他业务的营业收入分别为199.67/48.85/2.38/1.10/5.97亿元，分别同比增长-6.63%/0.95%/71.78%/-42.02%24.03%，毛利率分别为8.62%/11.94%/47.99%/21.87%/-10.66%，相较上年同期分别增长-0.73%/-0.96%/-6.73%/1.51%/1.43%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；2023年，公司在中国大陆/国外的营收分别为187.86/70.11亿元，分别同比增长 1.05%/-12.90%；毛利率分别为9.68%/8.02%，相较去年同期分别增长0.75%/-4.24%。2024年3月，公司月度产销量创历史新 第1页/共5页 高，突破12万吨，下游需求显现出改善迹象；2024年一季度公司外贸销量同比增长幅度较大，主要因下游需求好转；2024年以来，伦铝铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价有望增厚公司外贸销售利润。 公司现有项目不断增速提效，重点项目建设持续推进。公司坚持审慎投资原则，不断提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，借鉴国外先进技术改良熔铸工序，通过轧机改造、热轧机加装在线撇油装置、调整全油回收参数，“多快好省”的使其充分释放产能。持续推进重点项目建设，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作，助力公司产销量早日达到200万吨/年，并向更高水平进发。公司不断引进国内外先进的生产设备和技术，并结合在铝加工领域积累的丰富经验，进一步调整铝板带箔产品结构，扩大高端产品的产能，抓住下游行业的发展契机，占领更多新兴市场份额。同时销售系统对客户分级梳理，制定管理标准，成立客诉小组，客户满意度明显提升。 维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025年营业收入376.97/427.70亿元至 316.23/361.31亿元，调整2024/2025年归母净利润23.56/26.68亿元至15.49/18.43亿元，预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.25元/1.48元/1.74元，按照5月8日13.27元的收盘价计算，对应的PE分别为10.66倍/8.96倍/7.63倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

明泰铝业(601677) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收264亿元，同比-4.82%，实现归母净利13.5亿元，同比-15.71%，实现扣非归母净利10.5亿元，同比-16.31%，销售毛利率9.46%，净利率5.10%，均较2022年小幅下降。公司2024Q1单季度实现营收71.9亿元，环比+2.85%，同比+17.92%，实现归母净利3.6亿元，环比+93.86%，同比+2.35%，同环比均有所改善。公司拟派发现金红利人民币1.62亿元（含税），股利支付率12%。 价跌量升，2023年铝板带箔盈利有所下降。产量方面，2023年全年公司生产铝板带101.57万吨，同比增加6.70%，生产铝箔22.87万吨，同比增加8.65%，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作。价格方面，2023年公司铝板带实现营收199.7亿元，营业成本182.5亿元，实现毛利17.2亿元，同比下降14.0%。我们计算铝板带箔平均销售价格为19858元/吨，较2022年的22353元/吨下降11.2%；单位毛利1713元/吨，较2022年的2092元/吨下降18.1%。2023年公司铝箔实现营收48.9亿元，营业成本43.0亿元，实现毛利5.8亿元，同比下降6.6%。我们计算铝箔平均销售价格为21297元/吨，较2022年的23211元/吨下降8.2%；单位毛利2543元/吨，较2022年的2995元/吨下降15.1%。 2024Q1产销实现增长，加工费位于底部，盈利或进入改善通道。据公司经营快报，2023年1-3月累计实现铝板带箔销量33.99万吨，同比增加16.0%，实现铝型材销量0.41万吨，同比增加5.1%。2024Q1季度1060压花板(河南)平均加工费报650元/吨，同比大幅下降43.5%，环比持平；2024Q1季度8011食品箔坯料（河南）平均加工费报700元/吨，同比大幅下降48.1%，环比持平。公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，利润主要来源于加工费，2024Q1公司以量补价，业绩实现同环比改善。 盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为339/383/385亿元，归母净利分别为14.7/16.5/16.7亿元，对应EPS为1.18//1.32/1.34元，2024年4月26日收盘价对应PE分别为10.80x/9.63x/9.52x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。