明泰铝业(601677)公司资料

明泰铝业(601677) 核心观点 2024年公司归母净利润同比增加30%。2024年实现营收323.2亿元（+22.2%），归母净利润17.5亿元（+29.8%），扣非归母净利润14.5亿元（+37.7%），经营性净现金流6.6亿元。其中2025Q1营业收入81.2亿元（同比+13.1%，环比-6.2%），归母净利润4.4亿元（同比+21.5%，环比+30.4%），扣非归母净利润3.8亿元（同比+41.7%，环比+33.4%）。最近两个季度研发费用波动较大，主因研发物料消耗减少。 产销量平稳增长。2024年公司铝板带箔销量146.7万吨，同比增长18.8%。近半年来铝加工行业面临诸多变动，如去年12月以来取消部分铝材出口退税政策，以及近期的关税战。2025Q1板带箔销量37.5万吨，同比增长10.3%，环比增长1.9%。单位盈利方面，2025Q1单吨毛利润1438元/吨，同比减少约900元/吨，单吨净利润1173元/吨，同比增加100元/吨，主因研发费用波动。 强化再生铝优势。近几年公司不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。2024年末中国海关放开再生变形铝进口后，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。当前公司废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富。 风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2025/2026/2027年公司的营业收入分别为365/386/409亿元，归母净利润分别为18.52/19.10/20.83亿元，同比增速5.9/3.1/9.1%，EPS分别为1.49/1.54/1.67元，当前股价对应PE倍数分别为8.7/8.4/7.7。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。

明泰铝业(601677) 2024年前三季度，公司实现营业收入236.55亿元，同比增长21.59％；实现归母净利14.11亿元，同比增长21.58%。2024年三季度，公司实现营业收入83.41亿元，同比增长22.37%，环比增长2.61%；归母净利润3.41亿元，同比下降4.65%，环比下降51.77%。 2024年三季度，公司铝板带箔销量为37.91万吨，同比增长18.54%，铝型材销量为0.31万吨，同比下降6.06%。2024年前三季度，公司铝板带箔销量为108.66万吨，同比增长18.65%，铝型材销量为1.12万吨，同比增长7.69%。 2024年7月-9月，上海有色市场铝锭现货均价分别为19841元/ 吨、19235元/吨、19667元/吨，三季度均价为19581元/吨，较二季度均价20494元/吨下降4.45%。 2024年三季度，公司“增收不增利”主要系1）出货量增长，三季度铝板带箔销量同比增长近20%，带动营业收入同比高增超20%；2）铝价下行，压缩毛利率空间，三季度公司毛利率为9.39%，较去年同期下降1.45个百分点；3）外贸占比在30%左右，三季度沪铝和伦铝价差缩小，削弱公司外贸利润，且三季度人民币对美元处于升值通道，或产生汇兑损失；4）期间费用率有所上升，公司三季度净利率为4.10%，较去年同期下降1.17个百分点，其中，三季度研发费用为4.61亿元，同比增长27.76%。 明泰铝业近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，随着义瑞新材项目建设完成，再生铝使用比率将不断提升，公司利润将进一步增厚。 公司重视研发投入，2024年前三季度研发投入为12.70亿元，参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施，轨道车体板块毛利率较高，该业务如能持续放量，将有利于进一步打开公司利润空间。投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为9.11、8.08、7.14倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储有望继续降息的背景下，铝价或会继续维持在高位，公司产品销量和营收或会继续增长，维持“推荐”评级。风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。

明泰铝业(601677) 核心观点 2024Q1-Q3公司归母净利润同比增加22%。2024Q1-Q3实现营收236.6亿元（+21.6%），归母净利润14.1亿元（+21.6%），扣非归母净利润11.6亿元（+24.8%），经营性净现金流0.51亿元。其中2024Q3营业收入83.4亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润3.4亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。 2024Q3业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3铝锭均价19550元/吨，环比二季度下滑1000元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。 明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3公司铝板带箔销量37.9万吨，同比增加6万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3公司铝板带箔毛利润2067元/吨，净利润901元/吨。 风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为324/345/378亿元，同比增速22.4/6.7/9.3%，归母净利润分别为19.04/20.13/21.96亿元（前值14.99/16.52/18.15亿元），同比增速41.3/5.7/9.1%，EPS分别为1.53/1.62/1.77元，当前股价对应PE倍数分别为8.4/8.0/7.3。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。

明泰铝业(601677) 事件：公司发布2024年半年度报，公司上半年实现营业收入153.14亿元，同比增长21.16%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比增长40.33%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。公司坚持专业深化，提前布局再生资源产业链，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。铝板带箔业务方面现有产能140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。公司现有200多种规格型号的产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，2024年上半年铝板带箔发货量同比增长19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%。上半年度公司再生铝保级应用业务延续高速发展势头，同比增速约28%；公司再生铝产品具有绿色低碳优势，经济效益及社会效益显著，是后期发展规划的重要方面，未来公司再生铝使用比例将提升至70%。 2024年二季度公司盈利快速增长。公司盈利大幅增长主要原因为公司产品多元化，应用领域覆盖广泛，竞争力强，半年度销量71万吨，同比增长约19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；二季度国内外铝锭价差改善，公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%；出海战略成效初显，韩国光阳铝业产销量持续释放，逐步为公司贡献业绩；公司坚持发展低碳循环经济，再生铝保级应用优势持续突显，再生铝使用比例不断扩大，铝灰渣处理项目运行持续向好，提升单吨盈利空间。欧盟碳关税目前正试行阶段，按照前期发布的规则，预计在2026年开始正式实施。随着全球范围内碳达峰政策的深入实施，企业对自身产品含碳量引起重视。公司再生铝低碳产品已完成碳足迹排查，降碳效果明显，获得下游客户的青睐，提升公司产品竞争力的同时部分产品已开始享受绿色溢价产生经济效益。 公司重点项目建设持续推进，重点攻关新产品研发设计和老产品优化升级。上半年度，公司持续推进重点项目建设任务，不断提升 第1页/共5页 河南明泰、明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目运行稳定，韩国光阳铝业建设完成前端熔铸生产线，形成了完整的工艺流程，实现生产效率不断提升，驱动公司铝板带箔单月销量屡创新高。公司注重研发，上半年度研发投入8.09亿元，实施研发项目127个，申请专利270项，专利受理146项，授权专利49项。 维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润15.49/18.43/21.62亿元至17.13/19.62/22.96亿元，预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.38元/1.58元/1.85元，按照8月30日12.00元的收盘价计算，对应的PE分别为8.71倍/7.61倍/6.50倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司重点项目的持续推进，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期