华泰证券(601688) 公司披露2023年年报 2023年公司实现营收365.78亿元（+14.19%），实现归母净利润127.51亿元（+15.35%），扣非后归母净利润128.87亿元（+19.61%），基本每股收益1.35元（+14.41%)。2023年ROE为8.12%,较上年同期增加0.63pct。 持续深化财富管理转型 2023年，公司实现经纪业务净收入59.59亿元（-15.75%），公司股基交易量达37.16万亿元，同比下滑4.13%，稳居行业前列。“涨乐财富通”平均月活数为906.43万（-2.20%），位居证券公司类APP第一名。公司代销金融产品业务规模收缩，2023年实现代销金融产品业务收入6.46亿元(-33.33%），金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外)人民币4,435.24亿元（-13.42%）。另一方面，公司公募基金销售保有规模稳步增长，2023年四季度，公司权益类和非货币市场公募基金保有规模分别为1,345亿元（+9.71%）和1,597亿元（+16.83%）,均排名券商行业第二。 股债承销规模行业领先 2023年，公司实现投行业务净收入30.37亿元（-24.53%），其中，股权主承销规模达到912.99亿元（-41.24%），行业排名第四。IPO和增发承销规模分别达到173.55亿元（-45.67%）和377.82亿元（-23.79%），报告期内，公司全市场前十大IPO项目参与3单，前十大再融资项目参与5单，大项目优势持续巩固。债券主承销规模达到12,558.54亿元（+28.10%），主承销数量3150单（+24.02%），行业排名第三。 公募业务稳步发展 2023年，公司实现资管业务净收入42.56亿元（+12.92%）。公司资产管理规模小幅下滑（4,755.09亿元，-0.86%），主要是受集合资管（534.18亿元，-19.76%）和专项资管（1,954.02亿元，-4.81%）规模下滑影响，单一资管规模（1,307.51亿元，+13.89%），小幅上升。公募基金方面，公司基金子公司南方基金贡献营业收入27.75亿元（+4.20%），贡献净利润8.28亿元（+13.59%），管理规模达1.89万亿元（+9.43%），华泰柏瑞贡献营业收入8.61亿元（+24.81%），贡献净利润2.46亿元（+32.24%），管理资产规模3,982.20亿元（+21.86％）。 自营业务带动业绩增长 2023年，公司实现自营业务收入116.71亿元（+93.68%），是业绩增长的主要驱动力。公司2023年交易性金融资产布局基本与2022年一致，债券和权益类投资基本持平，其中，债券投资规模占比达到47.35%，股票和基金投资规模合计占比达到44.82%。此外，公司场外期权衍生品业务规模稳步提升，截至报告期末，收益互换存续规996.81亿元（-10.45%），场外期权存续规模1,491.90亿元（+18.40%）。 国际业务深化布局 2023年，公司国际业务收入79.26亿元（+21.67%），占总收入比例21.67%。公司国际业务贡献主要来源于香港轻资产业务和美国TAMP平台AssetMark。AssetMark平台资产总规模1,089.28亿美元(+19.09%),在美国TAMP行业中的市场占有率为10.8%,排名第二。 投资建议 公司自营业务表现亮眼，远超其他头部券商。同时，公司科技赋能财富管理转型成效显著。目前，随着经济逐步回暖，权益市场活跃度稳步回升，同时资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调强调建设一流投资银行和投资机构，券商估值有望跟随市场回暖和政策改革实现估值抬升。基于以上我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.51元、1.63元、1.77元，每股净资产分别为17.38元、18.58元、19.88元，上调为“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

华泰证券(601688) 投资要点： 事件：华泰证券公布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入365.78亿元，同比增长14.19%，归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%，基本每股收益1.35元/股，同比增长14.41%，加权平均ROE8.12%，同比增加0.63个百分点。2023Q4公司单季度业绩较为稳健，归母净利润同比/环比变动幅度分别为-2.07%/+4.46%。公司拟每股派发现金红利0.43元（税前），合计派发现金红利占2023年归母净利润的30.45%，以3月26日收盘价为基数计算的股息率为3.11%。2023年末公司杠杆倍数略提升至4.25x。 自营、资管为业绩增长主要驱动力。2023年公司业绩增长主要受自营、资管业务驱动，测算自营收入低基数下接近翻番。具体来看，2023年公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为116.70/53.90/52.56/30.37/9.52亿元，同比变动幅度分别为+93.65%/-16.40%/+11.29%/-24.53/-63.83。利息净收入同比较大幅变动主要与公司资产负债表扩表，应付债券及卖出回购金融资产规模增大、利息支出增加所致。各项业务营收占比来看，公司自营业务占比较大幅度提升，经纪、资本中介、投行业务收入占比下降，自营/经纪/资管/投行/利息净收入占比分别为31.91%/14.74%/14.39%/8.30%/2.60%。公司自营业务规模、自营收益率均增长，金融投资规模/测算投资收益率分别同比+16.31%/+76.23%。测算2023年全年自营投资收益率为2.53%，其中2023Q4自营投资收益率超出预期，测算2023Q4年化收益率为3.32%，测算2023Q1-Q3自营投资收益率分别为4.12%/1.07%/1.59%。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，FICC大象交易平台业务功能模块不断优化，CAMS信用分析管理系统在信用研究和定价交易上不断升级核心能力，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。 涨乐财富通"月活维持行业第一，股基成交保持行业头部地位。经纪业务方面在佣金费率下滑背景下承压，但成交额仍保持头部地位。2023年公司经纪业务手续费净收入53.60亿元，同比下滑16.40%，其中代买收（含席位租赁）48.72亿元，同比下滑11.07%，代销金融产品收入6.46亿元，同比下滑33.35%。公司全年股基成交额37.16万亿元，继续保持行业头部，同比下滑4.13%，测算平均佣金率0.131‰，同比下滑7.24%。2023年公司"涨乐财富通"平均月活数为906.43万，保持行业第一，较2022年下降2.20%。两融方面，公司两融规模同比增长，市场份额进一步提升，融资利息收入同比微增0.13%。公司2023年底母公司两融余额1225.15亿元，同比增长9.05%，市场份额提升至7.42%。代销金融产品方面，根据中国证券投资基金业协会2023年四季度数据，公司权益类、非货币公募基金保有规模均排名行业第二，权益类公募基金保有规模1345亿元、同比增长9.71%，非货币公募基金保有规模1597亿元，同比增长16.83%。 华泰资管业务规模稳定，参股公募基金规模、海外AssetMark平台规模稳步增长。公司资产管理业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力，2023年华泰资管资产管理业务规模较稳定，年末资管规模4755.09亿元，同比略下滑0.86%。2023年公司ABS（资产证券化）发行规模位于行业前列。根据年报信息，2023年华泰资管公司企业ABS发行数量141单，排名行业第二；发行规模1154.29亿元，排名行业第三。公司参股南方基金和华泰柏瑞两家公募基金，两家公募基金公司业绩、规模稳步增长。截至2023年末，南方基金管理资产规模1.89万亿元，同比增长9.43%，华泰柏瑞管理资产规模3982亿元，同比增长21.86%。南方基金、华泰柏瑞2023年净利润分别同比增长13.59%、32.24%。根据公司年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域继续领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark公司营收、净利润分别同比增长23.59%、27.26%。2023年AssetMark平台管理资产总规模突破1000亿美元，达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%，2023Q3市占率为10.80%，排名行业第二。 投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据证监会提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司年报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们调整并更新公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；海外业务发展不及预期；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

华泰证券(601688) 2023年年报概况:华泰证券2023年实现营业收入365.78亿元，同比+14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比+15.35%；基本每股收益1.35元，同比+14.41%；加权平均净资产收益率8.12%，同比+0.63个百分点。2023年拟10派4.30元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.股基交易量及代销规模随市小幅下滑，公募基金保有规模保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-15.75%。3.股权主承销金额的下滑幅度较为明显，债券主承销金额保持持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.53%。4.券商资管净收入小幅下滑，公募基金业务保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+12.92%。5.持续打造平台化、体系化的投资交易能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+96.77%，显著回暖。6.两融余额及市场份额双升，进一步压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-63.84%。7.国际业务收入同比+19.49%，收入占比进一步提升。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司经纪、投行业务手续费净收入出现小幅回落，但投资收益（含公允价值变动）的显著回暖驱动公司经营业绩实现超预期改善；公司推动国际化发展提档升级，业务收入持续增长，收入占比进一步提升。在加快推进建设一流投资银行与投资机构的政策导向下，公司有望凭借科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”战略、走在高水平双向开放前沿的国际化发展能力等差异化的竞争优势持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为1.30元、1.43元，BVPS分别为17.75元、18.67元，按4月3日收盘价14.12元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

华泰证券(601688) 事件：华泰证券发布2023年年报。2023年公司实现营收/归母净利润365.78/127.51亿元，同比+14.2%/+15.3%，加权平均ROE8.12%，同比增加0.92个百分点。 点评： 2023年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为 15.8%/-24.5%/+12.9%/-63.8%/+93.6%。 自营、资管收入增长亮眼，财富、机构业务“双轮驱动”，信用减值转回提振业绩。 1）财富管理方面，2023年代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为59.39/14.74/16.94/11.16亿元，同比-16.7%/+14.4%/+0.6%/+4.6%。2023年，公司股票基金成交额37.16万亿元，同比-4.1%，市占率7.7%。“涨乐财富通”平均月活数为906.43万，截至2023年末月活数为938.08万，月活数位居证券公司类APP第一名。基金销售及保有方面，公司2023年金融产品销售规模4435.24亿元，同比-13.4%，股+混基金保有规模1345亿元，同比+9.7%，非货基金保有规模1597亿元，同比+16.8%，均排名证券行业第二。显示公司客户基础较好，市场震荡期间产品保有规模仍维持较好增长。公司2023年末融资融券规模1123.41亿元，同比+11.6%，市占率6.80%，较年初+0.27pct。 2）机构业务方面，股权投行方面，公司股权承销金额912.99亿元，同比-41.2%，行业排名第四。2023年公司实现IPO主承销规模173.55亿元，同比-45.7%，再融资规模383.67亿元，同比-24.4%。债券承销金额12558.54亿元，同比+28.1%。PB业务方面，截至2023年末，公司基金托管业务规模4500.01亿元，同比+7.5%，基金服务业务10785.07亿元，同比+9.7%。2023年，公司研究业务坚定推进业务模式转型，持续完善跨境研究服务体系，公司公募基金分仓交易量1.18万亿元，同比-3.0%。公司积极拓展非方向性投资交易业务，2023年末，公司科创板股票做市交易业务累计报备做市股票106只，上市基金做市业务累计为615只基金提供流动性服务。收益互换业务存续规模人民币996.81亿元，同比-10.5%，场外期权业务存续规模人民币1491.90亿元，同比+18.4%。 3）其他业务方面，公司私募股权基金管理业务围绕自身优势赛道，专注重点行业研究。2023年华泰紫金投资实现实施投资项目47个，投资金额17.4亿元。旗下公募基金充分发挥投研系统全业务一体化优势，不断提升多类别、跨周期的综合资产管理能力，资产管理总规模继续保持增长。南方基金/华泰柏瑞公募资产管理规模分别为10680.63/3801.46亿元，同比+0.90%/+16.33%。华泰国际全方位对接集团全业务链体系，满足客户全球资产配置需求，境外市场影响力持续扩大。AssetMark平台资产总规模1,089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%。截至2023年第三季度末，AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.8%，排名第二。 利润表其他影响方面，2023公司业务及管理费170.79亿元，费用率46.7%，较上年下滑5.9pct。此外，由于买入返回金融资产减值准备转回，公司信用减值转回4.11亿元，对业绩产生积极影响。 投资建议：公司内部治理领先，依托专业能力跻身头部，ROE稳中有升，后续竞争优势有望进一步提升。公司业务布局完善，业绩增长好于同业。当前公司总资产、净资产水平位于行业前列，结合近期监管表态支持国有大型金融机构做优做强，后续公司有望迎增量政策支持，业务盈利质量有望提升，当前估值水平较低，建议关注。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

华泰证券(601688) 核心观点 华泰证券公布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入365.78亿元，同比提升14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比提升15.36%；扣除非经常性损益后的净利润为128.87亿元，同比提升19.61%，对应EPS1.35元，同比增长14.41%；ROE为8.12%，同比增0.63pct。业绩上涨主要因投资收益增长对冲经纪业务下行，后续有望持续围绕数字化、平台化、生态化理念，打造FICC代客体系，探索“AI智能提升”，“业务+科技”交融提升价值。 经纪份额稳固，财富架构优化。2023年受交易量下滑影响，经纪业务收入59.59亿元，同比下降15.75%；公司股基交易量37.16万亿元，市场份额持续居行业第一。公司持续优化财富管理业务架构，深化核心客户服务，升级理财及交易服务体系，提升客户粘性。截至12月底“涨乐财富通”累计注册下载量逾7,401万，平均月活数为906.43万，位居证券公司类APP第一；客户账户总资产规模达4.94万亿元；“股票+混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为1345、1597亿元，仅次于中信排券业第二，同时买方基金投顾业务持续提升，整体公司形成多层次零售客户财富服务体系。 投行业绩承压，债承并购蓄力。2023年在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，同期公司实现投行业务收入30.37亿元，同比下降24.54%。2023年，公司股权承销金额912.99亿元，同比下滑41%；债券承销金额1.26万亿元，同比增长35.65%，公司债券承销规模持续增长。当前公司IPO储备项目为34单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力。 坚持自营去敞口，投资收益稳定。2023年年公司积极推进FICC量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）116.71亿元，同比接近翻倍。 资管业务提升，海外持续发力。2023年资管业务实现净收入42.56亿元，同比提升12.92%；AUM达4755亿元，比2022年末微降0.86%。境外成为新机遇，公司当年国际业务收入达79.26亿元，同比增长19.5%。截至2023年三季度末，AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.8%，排名第二。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。 投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调1.4%和7.2%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为143.21元、150.17亿元、162.57亿元，同比增长9.2%/4.9%/8.3%，当前股价对应的PE为10.8/10.3/9.5x，PB为0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网与产品优势，对公司维持“买入”评级。

华泰证券(601688) 投资要点 事件：华泰证券发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入365.78亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%，业绩符合预期。 自营业务收入大幅增长，为支撑公司业绩增长主要原因：2023年华泰证券营收/净利润分别同比+14%/+15%至366/128亿元，其中23Q4营收/净利润分别为93/32亿元，同比+11%/-2%，环比+6%/+4%，业绩符合预期。其中，2023年公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）同比+94%至117亿元，为驱动公司业绩逆势增长的主要动力。公司自营业务收入大幅增长预计主要系私募股权基金及另类投资项目估值回升，带动公司2023年自营业务投资收益率提升（2023年公司自营业务投资收益率较上年+1.35pct至3.05%）。 交投情绪低迷叠加投行政策收紧，公司费类业务整体承压：2023年华泰证券手续费及佣金净收入同比-10%至146亿元，其中经纪业务/投行业务/资管业务手续费及佣金净收入分别同比-16%/-25%/+13%至60/30/43亿元。1）市场活跃度下滑，经纪业务收入收缩。2023年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元，公司代理股基交易额-4%至37.16万亿元，交易额市占率较2022年-0.1pct至7.74%，公司2023年经纪业务手续费及佣金净收入同比-16%至60亿元。2）政策环境趋严，投行业务收入大幅下滑。受证监会阶段性收紧IPO及再融资影响，2023年全市场IPO/再融资规模同比-39%/-24%至3,565/5,940亿元，公司IPO/定增（包含配股）募资额分别同比-46%/-70%至174/306亿元，导致公司2023年投行业务手续费及佣金净收入同比-25%至30亿元。3）资管业务收入逆势增长。2023年华泰证券资管业务手续费及佣金净收入同比+13%至43亿元，公司资产管理规模同比-2%至3,796亿元，资管业务收入增长预计系费率有所回升。 利息支出大幅增长，拖累利息净收入同比下滑：2023年华泰证券利息净收入同比-64%至9.5亿元，其中利息收入/利息支出分别+6%/+23%至146/137亿元，利息支出的大幅增长对于利息净收入造成较大拖累。公司2023年利息支出大幅提升，主要系利率提升环境下公司卖出回购金融资产利息支出（同比+52%至40亿元）及代理买卖证券款利息支出（同比+50%至12亿元）大幅增长。 盈利预测与投资评级：结合公司2023年经营情况及24Q1监管变化情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润131.10/141.82亿元（前值为152.05/165.98亿元），对应增速分别为2.82%/8.18%。预计2026年公司实现归母净利润151.02亿元，对应增速6.49%。当前市值对应2024-2026年PB分别为0.76/0.71/0.67倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

华泰证券(601688) 事项： 华泰证券发布2023年年报，实现营业总收入365.78亿元（YoY+14.2%）(重述数据变动较小，故上年基数采用未重述前口径，下同）；归母净利润127.51亿元（YoY+15.4%）；总资产9055亿元（YoY+7%），归属母公司净资产1791亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）1.41元，BVPS16.99元。公司拟每股派发现金红利0.43元（含税），拟派发现金分红金额占归母净利润的30.5%。 平安观点： 全年业绩增速领先同业，主要系自营和资管拉动。公司全年归母净利润同比+15%，在头部券商中业绩增速领先，主要系自营业务在相对低基数下的快速修复，以及资管业务较好表现。2023年经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-16%/-25%/+13%/-64%/+94%，收入占比分别为16%/8%/12%/3%/32%。费用端成本控制有效，管理费率46.7%（YoY-5.9pct），主要系员工薪酬成本率下降；信用减值转回4.1亿元，进一步提升公司利润表现。ROE为7.41%（YoY+0.36pct）。Q4单季度营业总收入93.5亿元（QoQ+6%），归母净利润31.7亿元（QoQ+4%），主要由投行、资管、自营三个业务环比表现较好驱动。 财富管理：继续保持领先位置，市场份额保持稳健。据公司年报和Wind数据，2023年公司股基成交额37.16万亿元（YoY-4%），市占率7.74%（YoY-0.08pct），基本保持稳定。两融业务余额1225亿元（YoY+9%），市占率7.42%（YoY+0.13pct），稳中有升。但受经纪佣金率下滑、利息支出增加、金融产品销售规模收缩的影响，公司经纪和利息净收入预期内下滑。资管业务增速表现较好，主要是AssetMark和私募基金等其他资管业务表现较好，券商资管业务管理规模4755亿元（YoY-1%）基本持平；AssetMark平台资产总规模1089亿美元（YoY+19%），净利润折合人民币8.6亿元（YoY+27%）；以华泰紫金为主要平台的私募股权基金实施项目金额17.42亿元（YoY+58%），华泰紫金净利润扭亏为盈至2.7亿元（上年同期为-6.9亿元）；华泰创新投资净利润扭亏为盈至0.45亿元（上年同期为-0.41亿元）。 机构业务：股权承销规模同比下滑，自营收益率明显回升。据公司年报披露，2023年公司股权承销规模913亿元（YoY-41%），债权承销规模12589亿元（YoY+28%），股权承销业务拖累投行收入表现。自营业务增速较高，2023年末自营规模4793亿元（YoY+15%），测算自营投资收益率2.43%（YoY+0.99pct），金融资产结构基本保持稳定，测算债券资产投资规模约2643亿元（YoY+12%），在金融资产中占比55%（YoY-2pct），股票及股权资产规模约1300亿元（YoY+20%），在金融资产中占比27%（YoY+1pct）。场外股权衍生品整体规模保持正增，2023年末收益互换存续规模997亿元（YoY-10%），场外期权存续规模1492亿元（YoY+18%）。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。2023年，尽管市场交易情绪不振，公司经纪、信用等业务相对承压，但自营业务低位修复、资管业务凸显成长性，业绩增速在头部券商中领先，故上调公司24/25年归母净利润预测至133/143亿元（原预测为121/133亿元），新增26年归母净利润预测158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

华泰证券(601688) 平安观点： 低估值头部券商代表，将充分受益于证券业高质量发展。华泰证券前身成立于1991年、是国内知名老牌券商，管理层战略目光长远、业务转型走在前列，率先开启低佣金、互联网财富管理和金融科技转型，打造并购重组特色投行招牌。长期以来公司已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前三，2023年业绩弹性优于可比同业。当前证券业进入高质量发展阶段，监管明确支持头部券商做优做强，华泰证券领先优势明确、将充分受益于行业马太效应强化。 财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升。公司制定科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，多业务行业排名稳中有进：1）财富管理：依托“涨乐财富通”APP，经纪用户流量常年位居券商自营APP第一；经纪佣金率低于行业，股基交易市占率保持行业第一，23H1公司平均经纪佣金率仅0.013%、股基交易额市占率7.9%。此外，公司积极布局ETF和基金投顾，加速财富管理转型。2022年ETF交易量排名行业第一，旗下公募子华泰柏瑞、南方基金23Q3ETF管理规模位于行业前十。基金投顾业务战略高度重视，2022年末试点规模139亿元，在试点机构中位于前列。2）机构服务：股债承销排名稳步提升，23H1股权、债券承销金额均排名行业第3；并购重组交易金额排名行业第3。大投行业务有机协同，ABS、私募股权与另类投资布局完整。自营规模排名上市券商第2（23Q3末），受益于固收资产占比较高、较早推动去方向化转型，自营收益更为稳健。 投资建议：预计23-25年公司归母净利118/121/133亿元，根据PB相对估值法，给予公司2023年预测PB为0.93倍，对应目标价15.6元。公司基本面领先优势显著，将充分受益于资本市场高质量发展，估值位于历史和同业低位，再融资负面因素逐渐消除、机构关注度提升，投资价值凸显，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

华泰证券(601688) 投资要点：公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。目标价21.00元，维持“优于大市”评级。 【事件】华泰证券发布2023年三季报业绩：实现营业收入272.3亿元，同比+15.3%；归母净利润95.9亿元，同比+22.6%；对应EPS1.02元，ROE6.2%。第三季度实现营业收入88.6亿元，同比+18.9%。归母净利润30.3亿元，同比+23.9%，环比-8.5%。我们预计公司归母净利润同比增长较多主要是由于去年三季度自营基数较低，同时股权类项目估值较去年同期有所提升。 依托数字化赋能与全业务链优势，搭建全生命周期客户交易与成长体系。前三季度经纪业务收入46.3亿元，同比-13.2%，占营业收入的17.0%。第三季度经纪业务收入14.7亿元，同比-17.1%，占营业收入的16.6%。上半年公司股基交易市占8.08%，继续保持行业第一。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，有效提升客户粘性，2023年上半年“涨乐财富通”平均月活数为885万，位居证券公司类APP第一名，公司96.24%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司两融余额1156亿元，市占7.27%。公司多角度推动以客户需求为中心的金融产品销售与基金投资顾问业务开展，2023年上半年，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）2083亿元；截至二季度末，股票+混合保有规模1297亿元，非货保有规模1517亿元，均排名证券行业第二。 把握资本市场深化改革机遇，持续推进全业务链战略，行业排名稳定。公司前三季度投行收入22.9亿元，同比-21%；第三季度投行业务收入6.8亿元，同比-44%。股权业务承销规模同比-8.1%，债券业务承销规模同比+21%。股权主承销规模991亿元，排名第2；其中IPO16家，募资规模155亿元；再融资52家，承销规模836亿元。债券主承销规模8691亿元，排名第4；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为4241亿元、1657亿元、1488亿元。IPO储备项目27家，排名第2，其中两市主板9家，北交所2家，创业板11家，科创板5家。 聚焦资产管理总规模质量，公募基金盈利能力提升。前三季度资管业务收入31.5亿元，同比+21.2%；第三季度资管业务收入10.6亿元，同比+14.6%。截至2023年中期末，华泰资管管理规模4570亿元，同比-8.9%，其中公募管理规模939亿元，同比下滑3%，但盈利能力有所提升，2023年上半年公募基金实现收入4.31亿元，同比增长14%。公司参控股基金中，南方基金管理规模1.88万亿元，其中公募1.1万亿元；华泰柏瑞管理规模3559亿元，其中公募规模3349亿元。 推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略，投资收益显著回暖。前三季度实现投资收益（含公允价值）76.8亿元，同比+72.9%；第三季度实现投资收益（含公允价值）18.6亿元，同比+170.9%。 估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2023-2025E年EPS为1.35/1.50/1.63元，BVPS为19.09/20.17/21.34元（原预测EPS为1.42/1.54/1.66元，BVPS为17.04/18.13/19.31元）。考虑到公司各项业务排名居前，给予其23年1.1xP/B不变，对应目标价21.00元（原目标价18.74元，+12%），维持“优于大市”评级。风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

华泰证券(601688) 投资要点 事件：华泰证券发布2023年第三季度报告，2023Q1~3公司营收同比+15.29%至272.29亿元，归母净利润同比+22.55%至96.86亿元，业绩符合预期。 重资产业务：自营投资支撑业绩增长，两融市占率维持稳定：1）自营业务收入大幅增长。2023Q1~3华泰证券积极把握市场投资机会，自营业务规模持续提升（截至23Q3末公司交易性金融资产较上年末+8.91%至3,828亿元），叠加公司自营收益率回升（23Q1~3年华自营收益率2.79%，较上年同期+1.18pct），推动公司23Q1~3自营业务收入大幅增长72.95%至76.75亿元。2）两融市场份额维持高位，利息净收入下滑系利息支出大幅增长。截至2023Q3末，全市场两融余额同比+3.42%至1.59万亿元，公司融出资金同比+4.33%至1,052亿，两融市占率6.61%较上年同期基本持平。公司利息净收入同比下降58.83%至8.56亿元，主要由利息支出大幅增长导致（同比增长24.50%至101.43亿元）。 轻资产业务：资管业务表现亮眼，经纪、投行业务有待提振：1）资管业务强化主动管理能力，保持高基数下高增长：2023Q1~3，公司资管业务继续向主动管理方向转型，在22年同期高基数下继续实现高增长，资管业务净收入同比+21.25%至31.49亿元。2）成交额下滑影响经纪业务收入：2023Q1~3，市场日均股基成交额同比-4%至10,060亿元，其中23Q3全市场日均股基成交额9,157亿元，同/环比分别-9%/-18%。受此影响，公司经纪业务收入同比-13.24%至46.25亿元。3）IPO规模下滑拖累投行业务收入：2023Q1~3A股首发融资额合计3,236亿元，同比下滑33.36%。2023年8月证监会阶段性收紧IPO及再融资节奏，2023Q3全市场IPO募资额同比-34%至1,140亿元。公司今年前三季度IPO承销金额同比-52.55%至132.02亿元，降幅大于行业，致使2023Q1~3公司投行业务净收入同比-21.13%至22.91亿元。 盈利预测与投资评级：综合考虑前三季度市场情绪以及监管阶段性收紧IPO节奏的影响，我们预计华泰证券2023-2025年归母净利润分别为129.22/152.05/165.98亿元，对应2023-2025年EPS分别为1.42/1.68/1.83元，当前市值对应2023-2025年PB分别为0.80/0.75/0.70倍。看好公司依托科技核心竞争力延续增长趋势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）行业竞争加剧。