华泰证券(601688)公司资料

投资要点:华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,创行业先河。定增之后进一步补充净资本,布局业务转型。合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 事件:9月25日,华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市。GDR以新增发的A股作为基础证券,且发行的基础证券A股股票不超过8.25亿股,不超过GDR发行前公司普通股总股本的10%。发行价格不低于公司最近一期BVPS。 创行业先河发行GDR,继定增后再次资本运作。公司18年中期末BVPS为12.59元,我们预计此次募资金额将不低于14.8亿美元(人民币规模为103.9亿元,汇率换算:1美元=7元)。此次募集资金是用于境内外业务发展及投资,以进一步优化公司业务布局。具体用途包括:I)深耕财富管理、机构服务、投资管理等业务板块,进一步推动业务转型升级。II)支持国际业务内生及外延式增长,扩展海外战略布局。III)补充营运资本。 逆市多次补充净资本,蓄势待发布局业务转型。净资本进一步补充,此前公司刚于8月3日宣布完成142.08亿元定增,净资本已突破600亿元,行业排名大幅提升至第四。GDR的发行除了补充资本金外,更是进一步打通了公司境外融资的渠道。在当前行业较为低迷的时期,逆势多次增加资本金,蓄势待发提前布局业务转型,有望在未来的竞争中脱颖而出。 公司各项业务领先行业,强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著,市场份额已连续多年保持行业第一,财富管理转型加速。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97 万,月活数位居证券公司类APP 第一名。投行业务项目优质,上半年IPO保持较高过会率,股权承销规模排名第3,债券承销规模排名第7;并购业务继续领先行业,上半年数量规模均排名第1。资管取得公募牌照,固收产品具特色,公司资产管理月均规模行业排名第2,主动管理资产月均规模行业排名第4,企业ABS发行规模行业排名第1。 【投资建议】我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事件描述 华泰证券08月30日披露2018年半年度报告,公司上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%;归母净利润31.59亿元,同比增长5.53%;加权平均ROE 为3.58%,较去年同期增长0.08个百分点。 事件点评 财富管理龙头,持续领跑行业。2018年上半年股基交易量7.58万亿元,连续排名行业首位;“涨乐财富通”平均月活数635.97万,连续三年证券公司APP 类第一位。 公司互联网布局领先同业,线上线下及国际业务相互促进,投顾人员占比行业排名第一,股基交易市场份额持续领跑。公司以综合金融服务为核心的财富管理发展模式优势明显,预计经纪业务将继续保持行业领先。 投行地位巩固提升,ABS 发力带动资管业务。投行业务把控项目质量,并购重组上半年经证监会核准8家,家数及金额均为行业第一,股权承销829.52亿元,增长35.08%,排名升至行业第三,投行业务在IPO 趋严的背景下,收入实现逆势增长。 资产管理月均规模行业第二,资产证券化ABS 业务发力,发行370.61亿元,行业排名第一,预计未来将是资管业务收入的增长点。 AssetMark 市场份额提升,华泰金控推进国际业务。国际业务实现10.13亿元收入,同比增长39.32亿元,占比12.33%,较年初继续增长。截止一季度,AssetMark 在TAMP 行业中市场份额9.7%,排名第三。对接集团全业务链联动,与华泰金控(香港)协同推动境内外业务联动,发展海外业务平台,国际业务潜力巨大。 混改+定增助力,增强公司的活力。2018年8月公司深化混合所有制改革试点总体方案获批,同时顺利完成A 股定增,募资超140亿元,引入阿里巴巴,苏宁等战略投资者,有助于公司在充满竞争的环境下,增强净资本实力,扩大业务规模,市场竞争力和抗风险能力进一步提升,为未来业务的发展提供保障。 投资建议 在上半年不利的市场环境下,公司业绩领先行业,经营业绩逆势增长,收入和利润表现均优于行业,同时混改+定增增加活力,体制机制更加灵活,领先优势将继续保持。预计公司2018-2020年净利润分别为101.72亿元、104.33亿元、119.89亿元,同比增长9.65%、2.57%、14.92%;每股净资产分别为11.28\12.62\13.35,对应公司9月3日收盘价15.27元,2018-2020PB 分别为1.35\1.21\1.14,维持“买入”评级。

1、整体情况:业绩逆势增长,定增引战期待协同 营收、净利保持增长,业绩明显优于行业。公司上半年营业收入82.2亿元,同比+1%,好于行业母公司同比-12%表现;公司上半年归母净利润31.6亿元,同比+2%,明显跑赢行业母公司同比-41%表现。公司业务结构持续优化,在行业整体承压背景下,业绩实现逆势增长。 定增完成引入战投,强强联手期待协同。公司于8/3公告定增完成,发行股份10.89亿股,发行价格13.05元/股,募资总额142亿元,并引入阿里、苏宁、国有企业结构调整基金等6家战略投资者。定增引战顺利实施,夯实公司自身资本实力的同时,也将充分提升外部合作资源,与战略投资者之间产生协同效应。 2、牌照类业务:经纪承压、投行增长、资管企稳 (1)经纪业务: 公司上半年经纪业务收入18.6亿元,同比下降8%(行业整体-6%),与行业同步承压。从量来看,上半年公司股基交易量7.58万亿,市占率7.34%,较2017年末下降0.52个百分点,市占率仍排名行业第1;从价来看,上半年佣金率2.45%%,较去年提升0.24bp,议价能力上行。报告期内,公司加速推进投资顾问队伍建设,积极打造一体化投顾综合服务平台,提升差异化服务能力,经纪业务重心由量转质,佣金议价能力不断提升。未来公司将进一步深耕财富管理转型,推动线上线下业务交融同进,不断完善客户分层分级服务,应用金融科技升级服务平台,改善用户体验,增强用户粘性,经纪业务量价关系有望持续改善。 “涨乐财富通”保持统治地位,奠定经纪业务长期优势。公司持续优化完善移动平台“涨乐财富通”的功能,以金融科技+大数据为依托,满足客户全方位的服务需求。截止2018年上半年,“涨乐财富通”累计下载量达到4196万,月活跃用户656万,稳居同类APP第一名。遥遥领先的线上布局为公司经纪业务奠定优势。上半年,“涨乐财富通”移动端开户数34万,占全部开户数97%;公司86%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,移动交易占比稳步增长。随着“涨乐财富通”移动终端的不断迭代,功能也愈加丰富,用户粘性不断提升,是公司经纪业务的长期优势所在。 (2)投行业务 公司上半年投行业务收入8.1亿元,同比+20%(行业整体-27%),实现逆势增长。股权融资方面,股票主承销家数11家,排名第4,主承销金额830亿元,排名第3,较2017年提升2名。其中,IPO主承销项目6家,排名第2,主承销金额人民币86亿元,排名第3;再融资主承销项目5家,主承销金额743亿元,保持领先优势。债务融资方面,主承销家数68家,主承销金额840亿元,排名行业第7。并购重组方面,公司担任财务顾问的国内并购重组项目共8家,交易金额人民币705亿元,均排名行业第1。整体而言,公司投行业务继续保持行业领先地位,业务美誉度进一步巩固提升。 (3)资管业务 公司上半年资管业务收入11.8亿元,同比增长3.5%(行业整体-1%),表现稳定。上半年,公司资产管理月均规模为人民币9228亿元,位居行业第2名,月均管理规模较2017年增长17%。其中主动管理资产月均规模达人民币2267亿元,较2017年下降6%,较排名行业第4。联营企业南方基金资管规模7786亿元,较2017年末增长18%。 3、用资金类业务:信用业务压缩、自营业绩承压 (1)信用业务 两融、股票质押规模顺势压缩。两融业务方面,上半年公司两融利息收入21亿元,同比+5%。两融余额532亿元,较2017年末下降11%,市占率5.69%,较2017年末下降0.04个百分点,排名行业第2。股票质押业务方面,上半年公司买入返售利息收入6.1亿元,同比+137%,其中股票质押回购利息收入15.5亿元,同比+57%。买入返售资产规模565亿元,较去年末减少53亿元,其中股票质押式回购规模401亿元,较去年末减少84亿元。 信用减值损失低于市场预期。公司18年起实施新会计准则,上半年信用减值损失共计0.61亿元,其中买入返售金融资产减值损失0.69亿元,占当期营业收入比重0.8%,占税前利润比重1.7%,信用减值损失对业绩的负面影响低于市场预期。 (2)自营业务 自营业绩承压,资产配置转变。上半年,公司自营收益(投资净收益-对联营合营企业投资收益+公允价值变动损益)为15.6亿元,同比-28%,受二级市场低迷表现影响较大。截止报告期末,投资交易类金融资产规模1267亿元,较2017年末下降2%,基本持平;年化投资收益率2.44%,较2017年下降3.82个百分点,接近2016年2.68%水平。报告期内,公司积极优化自营资产配置,债券占比由2017年末的54%提升至62%,逐步减少自营业绩与股票市场的强相关性。 4、国际业务:业绩扭亏为盈,香港业务、AssetMark发展稳健 上半年国际业务营业收入10.1亿元,同比增长39%,净利润1.6亿元,去年同期亏损1907万元,上升势头明显。报告期内,子公司华泰国际完成了对华泰金控(香港)的整合,成为华泰金控(香港)的唯一股东。华泰国际作为公司国际业务的控股平台,直接持有华泰金控(香港),并通过华泰金控(香港)持有美国AssetMark的股权。 香港业务多元发展。截止报告期末,华泰金控(香港)实收资本为港币88亿元,较2017年末持平,资本规模继续位居香港行业前列,且各项业务均开展顺利。证券交易方面,华泰金控(香港)托管资产总量港币145.73亿元,较2017年末增长84%;期货合约交易方面,托管资金量港币0.30亿元,较2017年末下降0.59亿元;就证券提供意见方面,为约7500个客户提供研究报告及咨询,较2017年末持平;就机构融资提供意见方面,参与完成IPO项目4个、股票配售项目1个、债券发行项目7个,合计承销家数12个,总交易发行规模约港币228.92亿元,较2017年全年增长39%;提供证券保证金融资方面,累计授信金额港币27.53亿元,较2017年末持平;提供资产管理方面,受托资金总额港币3561亿元(含AssetMark受托资金规模),较2017年末增长7%。 AssetMark稳健增长,先进经验反哺母公司。报告期末,AssetMark管理的资产总规模达到452.74亿美元,较2017年年底增长约6.8%;总计服务超过7300名独立投资顾问,较2017年年底增长约2.6%;总服务终端账户数达21.8万个,较2017年年底增长约10.6%。截至2018年Q1,AssetMark在TAMP行业中市占率达9.7%,排名第3,在成熟的资本市场中占有一席之地,对华泰证券本身的财富管理转型具有强烈的借鉴意义。公司将充分吸收AssetMark在成熟资本市场的先进经验,对核心技术、产品矩阵、客户服务等方面持续加大投入,稳步推进母公司自身的财富管理转型。 投资建议:市场大幅波动背景下,市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险,造成板块估值错杀。随着市场修复企稳,证券公司相关风险逐步缓释,公司资质良好,具备估值修复的基础,维持推荐评级,基于:(1)证券行业对外开放大背景下,监管层“扶优限劣”思路清晰,大型券商充分受益监管资源倾斜;(2)公司投行业务优势愈加巩固,未来将持续受益于资本市场扶持新经济;(3)子公司AssetMark发展稳健,先进经验有望促进母公司财富管理转型。维持盈利预测,2018年净利润规模72亿元,同比增速-23%(剔除江苏银行投资收益影响的业绩同期持平),考虑定增情况下,当前股价对应1.20倍2018年PB,看好估值提升至1.6倍PB,对应目标价20.56元(空间34%);不考虑定增情况下,当前股价对应1.20倍2018年PB,看好估值提升至1.6倍PB,对应目标价20.56元(空间34%)。 风险提示:监管超预期、二级市场低迷、业绩大幅下滑。

投资要点:股票承销逆势增长、并购重组优势保持。经纪业务市占保持第一,多项业务排名领先。期待定增带来资本金补充后业务空间进一步拓展。合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 【事件】华泰证券2018年上半年实现营收82.16亿元,同比+1.23%;归母净利润31.59亿元,同比+5.53%;对应EPS0.44元。公司8月3日宣布顺利完成A股定增,募集资金142.08亿元,进一步补充公司资本金。 经纪业务收入小幅下滑,“涨乐财富通”持续提升客户黏性。2018年上半年经纪业务收入18.60亿元,同比-8%;股基交易量7.58万亿元,市占较17年末降低1.09ppt至6.81%,排名第1。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97万,月活数位居证券公司类APP第一名。公司两融6月末余额523.21亿元,市占较17年末-0.08ppt至5.69%。股票质押未解压市值余额2707.75亿元,市占较17年末-0.12ppt至6.21%。 完善大投行一体化运作体系,股票承销逆势增长,并购重组优势保持。18年上半年实现投行收入8.08亿元,同比+20%。公司股权主承销829.52亿元,同比+35%,排名第3;其中实现IPO6家,承销规模84.78亿;增发14家,承销规模708.31亿元。债券主承销839.51亿元,同比-6%,排名第7。并购重组优势继续保持,完成并购重组交易8家,交易金额704.54亿元,数量规模均排名第1。 资管业务收入同比+3%,主动管理排名居前。18年上半年实现资管收入11.79亿元,同比+3%。截至6月底,公司资产管理月均规模9228.48亿元,同比+17%,排名第2;主动管理资产月均规模2266.81亿元,占比25%,行业排名第4;企业ABS发行规模370.61亿元,同比+109%,排名第1。 自营收入15.62亿元,同比-28%,低于行业平均降幅。权益投资依托自主研发的大数据人工智能平台,全面捕捉市场的投资交易机会。固收投资重视信用价值发现和风险对冲,综合运用多种交易策略,收入结构持续优化。 AssetMark资管规模提升,或将成为新利润增长点。截至3月末,AssetMark在TAMP行业中市占为9.7%,排名第3。至6月末,AssetMark管理资产总规模452.74亿美元,较17年末+6.8%;服务超过7300名独立投资顾问,较17年末+2.6%;终端账户21.8万个,较17年末增长约10.6%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4xP/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。