华泰证券(601688)公司资料

证券业本周证券板块上涨1.97%,跑输大盘0.74个百分点。各家上市券商这周相继公布了7月经营数据,7月单月分别实现营收和净利186.70亿和70.93亿,环比分别上升22.24%、51.09%,业绩较6月大幅反弹;前7月累计实现净利378.89亿元,同比下降17.76%,降幅较6月有所收窄。证监会近期召开的党委会和主席办公会研究部署了深化资本市场改革和扩大开放的五大举措,包括发行和退市制度、基础性制度、扩大对外开放、做强本土券商实力、强化监管等,将有助于促进资本市场平稳健康发展和改善市场预期。截至2018/8/10日,券商(申万)PB为1.17倍,位于历史极低区间,建议超跌中择优布局龙头券商,个股方面建议关注受益市场集中度提升的中信证券、华泰证券。 保险业本周保险板块上涨4.41%,跑赢大盘1.70百分点,从各家保险公司汇总的保费收入数据估算来看,上半年行业保费收入同比下降3.64%,较上月收窄1.99百分点,随着寿险业务回暖,保障产品比重提高以及保险代理产能的回升,保险公司负债端得到持续改善,预计三季度行业保费收入增速转正。据券商中国报道,上半年141家非上市险企中,亏损者达到了74家,超过半数,亏损面较2017年继续扩大,对比四家上市险企上半年12.74%的保费增速,预计行业调整期集中度将进一步提高。个股层面建议关注专业水平高、协同能力强的险企龙头中国平安。 风险提示:外围突发事件、监管趋严

不断回调的市场环境下,新项目更多采取股权融资。我们通过数据调研发现,自2018年4月之后,区块链项目团队的股权融资项目数开始不断增长,而ICO融资项目数则持续减少,呈现相反趋势。我们的走访调研也印证了这一结论。我们认为,这样的现象可以归因于年初以来日趋渐冷的二级市场环境,token发售后,短期即可在二级市场变现为投资回报(也可能有锁仓),但币价难以抵挡当前整体市场的颓势,因而token发行方可能面临着投资人的短期、大幅亏损压力。相对而言,股权投资则属于传统的中长期的投资部署,受当前外界震荡环境的影响较小。因此,对于有意认真做好项目的团队而言,股权融资方式变得更受青睐。 微软推出基于PoA共识的BaaS平台。微软近日推出了一种新的“区块链即服务”(BaaS)产品,该产品采用权威证明机制(ProofofAuthority)的共识算法,允许跨行业的企业部署一个专为企业环境量身定制的以太坊区块链。微软早在2015年就开始了Azure-BaaS平台的搭建,并不断对以太坊区块链技术加大投资,此次基于PoA共识模式的以太坊BaaS平台进一步方便了企业级区块链应用的“一键式”部署。 全国首张区块链发票在深圳开出,微信支付提供入口。首期试点应用中,深圳市税务局携手腾讯及金蝶软件,打造了“微信支付--发票开具--报销报账”的全流程、全方位发票管理应用场景。我们认为,区块链电子发票可以确保发票信息的可追溯、不可篡改,结合线上支付系统可以大大简化发票报销报账的审核流程。同时我们也能看到,在区块链领域,古典互联网巨头正利用其政企资源、技术实力等优势,加快区块链技术的实际落地。 上周行情回顾:DT200下跌12.0%,细分板块中商业金融表现最优。从细分板块来看,商业金融、纯币类表现强于DT200平均水平,分别减少10.4%、10.8%;支付交易、文娱社交、存储计算、基础链、物联网&溯源、人工智能、基础增强表现劣于DT200平均水平,分别减少16.8%、20.0%、20.3%、21.4%、24.3%、25.8%、31.3%。 上周融资回顾:43个项目完成融资,已披露项目平均融资金额为3736万美元。各板块项目融资数前三板块为商业金融、文娱社交、物联网&溯源,合计占总项目数量的51%。在Smith&Crown以及ICODrops网站上,上周共有7个项目披露了融资金额,总计获得2.6亿美元,平均融资金额为3736万美元。 风险提示:监管政策不确定性、项目技术进展及应用落地不及预期、加密货币相关风险事件发生。

证券行业:2018年两市股基累计成交额689,828亿元。目前融资融券余额8769.12亿元,年初以来,券商的股权质押规模(未解押交易的标的市值)6489亿元。 从证券行业整体的业绩情况来看持续承压,而CR6(按净资产)集中度持续提升,在行业业绩存压、资本需求普遍以及重资产和资本中介业务扩张的形势下,行业ROE仍可能延续下滑态势,杠杆率预计会有继续提升。18年市场监管依然严格,但在部分创新业务方可能会有突破,CDR试点业务加速,优质券商将在承销、存托以及做市方面获取收入,我们测算首批试点预计产生的承销费收入可以给投行业务收入带来20%的增速。场外业务与境外业务成为券商在传统业务承压下的新发力点:私募场外期权业务已出台新的规范政策及券商名单,龙头券商将持续享受高集中度的优势,并带动自营业务的多元投资;17年上市券商境外业务收入大幅增长,这一趋势仍将持续,18年初以来部分龙头券商跨境业务资格获批,对于此类券商而言在资金配置、财富管理和业务协同等方面将存在更多机会。 目前行业估值处于底部,主要考虑到业绩承压、ROE下降趋势以及重资产对估值的负面影响,但是预计将出现分化。龙头券商在轻资产业务方面将享受集中度提升和提前转型优势,而重资产业务方面较强的资产负债管理能力也将打造核心竞争力,此外以创新业务和境外业务为主打造的业务增长新亮点上,大型券商也具有先天优势,我们看好业绩有支撑的龙头券商在综合竞争力及业绩和集中度提升基础之上享受更高的估值溢价,但行业整体还需静待催化因素。 保险行业:18年以来上市险企总保费整体增长,但新单保费收入承压,代理人人数脱落,产能与收入下降,预计各家险企会在随后增员季稳定代理人数量及产能降幅,新单负增长幅度自二季度以来也有明显好转。18年Q1总投资收益率下降,增配以固收为主,受益于年末准备金折现率上行,准备金计提减少,18年Q1净利润同比增速32.5%-119.8%;18年由于年金储蓄类产品销售不及预期以及加大保障产品销售力度,价值率方面仍然有提升空间。17年新业务价值增长超过内含价值预期回报,为内含价值增长最主要动力。18年Q1新业务价值同比负增长,预计上市险企内含价值增速下滑,而续期业务增长有助内含价值预期回报提升。我们预计18年内含价值预期回报与新业务价值对内含价值驱动力将出现一定分化,测算上市险企18年内含价值增速在10.7%-20.9%之间。 当前时点来看我们认为上市险企正处于保费改善的阶段,新单以及新业务价值负面影响已经基本体现在股价上,P/EV估值已经处于低位。中报前夕我们认为上市险企的中报仍有超预期的可能,从已经实现的情况来看,六月上市险企的保费以及新华业绩预告中利润及投资均有一定超预期,而潜在的超预期因素还包括中报的NBV增速以及如果利率及市场相对企稳、保费数据继续改善,则保险股投资端及负债端的经营环境将会持续好转。我们预计优质险企标的NBV有望在上半年转正并实现个位数增长,虽然行业整体有所承压但是同比负增长幅度较Q1数据会有明显好转,新华、太保上半年新业务价值同比负增长幅度预计在-15%以内,全年来看有望持续改善。 投资建议:证券标的我们从业绩和估值两个维度考量,在有边际改善因素的情况下优先关注中信证券、华泰证券;保险标的我们认为上市险企未来基本面将呈现持续改善的态势,低估值之下未来的走势将持续超出预期,继续强烈看好保险股的估值修复,建议重点关注大型上市险企新华保险、中国太保。 风险提示:1)股市出现系统性下跌如果股指系统性下跌,券商股具有明显高贝塔的属性,往往下跌的幅度会明显高于市场的平均幅度。同时自营业务成为券商业绩好坏至关重要的因素,而以非方向性投资为主的情况下股市系统性下跌及风格变化将会给自营业务收入带来明显的负面影响。 2)行业监管趋严风险金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限;保险板块监管趋严主要会影响公司负债端收入。 3)新单改善幅度不及预期风险当前受监管政策、流动性、保费基数等因素影响,上市险企新单整体处于负增长态势,但是目前上市险企也在采取积极的措施进行改善,如新单改善幅度不及预期将会给公司内含价值增速带来负面影响。 4)创新业务发展不及预期风险今年以来创新业务成为部分券商的发力点与股价的催化剂,但如果创新业务发展不及预期将会给公司收入与股价带来负面影响。

行业事件:截至8月8日,共计38家券商发布了2018年7月财务数据简报,其中27家可比上市券商共实现单月营业收入165.65亿元,单月净利润65.80亿元,较6月分别环比上升25.18%和63.55%;1-7月共实现累计营业收入975.04亿元,累计净利润368.47亿元,较去年同期分别下降8.98%和17.68%。 投资要点:总体情况:7月二级市场维持震荡走势,上市券商业绩依旧承压,但呈现边际向好趋势。从目前公布的经营数据来看,上市券商的业绩较上个月环比回升明显。27家可比上市券商中半数以上取得利润正增长,且涨幅较大。累计业绩方面,1-7月业绩低于去年同期,但已经缺口较前期已经有所收窄。大型券商显示韧性,表现相对稳定。其中申万宏源成为当月营收和净利润的双料第一。中小券商同样整体回暖,第一创业和西部证券两家券商净利润大幅上升,涨幅分别达到2000%和1500%左右。 分业务情况:1)经纪与信用业务方面:7月市场有所上涨,但振幅较大,投资者情绪无明显改善,成交量、两融月等数据基本与6月持平。2)投行业务方面:股权业务持续承压,7月IPO发行规模为34亿元,同比下降61.67%,继续拖累投行业务。而另一方面,债券市场的活跃使得公司债发行规模由6月的816亿元大幅上升为7月的1,496亿元。债承业务的良好表现对于业绩增长贡献较大。3)资管业务方面:管新规细则落地,控嵌套、去资金池、净值化等大方向不动摇。在这一背景下,券商资管加速转型,资金池业务和通道业务规模进一步缩减。4)自营业务方面:7月利好与利空交织,权益市场震荡,各类指数涨跌互现。而债券市场则延续慢牛走势,表现良好。受此影响,自营业务的权益、固收类投资收益依旧有所分化。 投资策略:中长期来看,券商板块估值已经处于历史底部区间(板块PB为1.29X,龙头券商平均PB为1.10X),下行空间有限,安全边际较高。当前市净率来看,受益多重政策利好的大型券商有着极高的配置价值,建议投资者重点关注资本强、牌照全、评级高的头部券商。 风险提示:金融监管超预期;业绩波动风险;中美贸易摩擦加剧。