华泰证券(601688)公司资料

行情回顾 上周A股日均股票成交额3374亿元,环比-5.7%;市场换手率为2.93%,较上一周-12个BP;截至6月14日(周四),两融余额较上一周五-0.46%至9730.07亿元,占流通A股市值的比例为2.28%,较上一周五持平。上周沪深300指数-0.69%,券商板块-1.64%,超额收益率为-0.95%;保险板块+3.92%,超额收益率为+4.61%。 行业观点 券商观点: 1、证券发行与承销新规落地,CDR实操期稳步深化,利好大型券商。近期监管层场外期权、存托凭证业务均有发文,我们的观点为:一方面,市场需求将推动场外期权持续快速发展,分级管理下行业集中度显著提升;另一方面,大型综合型券商的资本实力较强,具有较强的投行业务实力和风控能力,有望成为首批创新企业和CDR发行的保荐承销机构,总体来看利好大型券商; 2、政策面边际改善叠加CDR稳步推进,板块估值有望修复。目前券商板块严监管预期较为充分,板块估值1.31X左右,处于历史较低位。估值底部叠加事件催化,建议重点关注业绩稳定性强的大型券商,推荐中信证券、华泰证券。 保险观点: 1、新单保费负增长,业务结构有所改善升。根据目前险企披露的5月经营情况,三家上市险企险企新单仍负增长,但同时我们观察1-4月行业新单期缴业务占新单业务的45.94%,同比上升15.12个百分点;个人代理业务占比58.93%,同比上升16.68个百分点; 2、二季度上市险企将继续加强对保障型产品的销售力度,新单保费有望改善,同时保障型产品新业务价值率高,对推升新业务价值率有正向作用。同时保险公司转向保障型产品销售,同时更加重视代理人团队建设,代理人产能、数量有望改善。个股推荐中国平安、中国太保。 行业重要事件回顾及点评 重要事件回顾:6月15日,证监会发布《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》 点评:1、办法正式将CDR纳入覆盖范围;2、免去市盈率披露要求;3、确保稳妥推进CDR发行工作。 风险提示:IPO过会率不及预期、保险公司保障型产品销售不及预期。

监管层发布多份CDR配套细则,CDR核心制度细则悉数落地。我们认为CDR系列文件,从基础制度安排、发行、上市交易、风险防范、信息披露、投资者保护等多个领域全面规范其业务开展,不断完善制度建设,稳妥推进CDR落地。CDR加速落地,有利于提升上市公司质量,让境内投资者分享创新企业发展红利,提高市场竞争力,推动资本市场健康发展。CDR落地后,有望拓展券商业务边界,给券商带来承销、托管以及交易佣金收入。监管层确立10家券商为创新企业境内上市的主保荐机构,包括中信建投、国泰君安、中金公司、招商证券、中信证券、申万宏源承销保荐、广发证券、海通证券、银河证券和华泰联合。从名单来看,主要是大型综合券商,综合实力强劲的龙头券商受益CDR落地。 四大上市险企5月保费收入改善,考虑到去年销售情况,销售回暖或将持续。监管层引导行业回归保障、回归价值,严监管成为常态,同时,税延养老险落地,政策红利释放,短期对行业保费及价值影响有限,长期为行业带来千亿增量保费需求,有助缓解年金险销售难问题,助推价值提升。当前四大上市险企2018年P/EV均值0.96倍左右,估值不贵,性价比较高,建议关注板块长期配置价值。个股方面,推荐顺序为:中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

证券行业:估值重心继续下移,行业龙头配置价值提升 我们预计2018年证券行业营收和净利润分别为3,066亿元和1,134亿元,同比变动-1.51%和0.4%,预计2018年的收入结构与2017年基本相当。在分类监管规定以及严监管的背景下,证券行业集中度可能进一步上升,强者恒强的局面将延续。 2018年以来,板块估值持续下行,当前板块PB(LF)约为1.3倍,PE为19.9倍,低于2008年以来的估值中枢;2018年净利润对应的行业动态PE为18.9倍。龙头券商估值大多低于行业整体水平,随着集中度的提升,龙头应享有估值溢价。 由于缺乏强劲的业绩新增长点带来盈利水平显著提升、严监管限制行业估值水平上升空间,我们预计短期内券商股弹性仍然不高,建议持续关注行业龙头及特色券商。 保险行业:发展逐步规范,股价回落风险有所释放 政策颁布有望打开空间,行业集中度或进一步上升。在“去杠杆”的背景下,监管层致力于通过政策引导保险公司转变发展方式,优化业务结构,保证行业稳健发展。我们认为,《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》、《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》的发布为我国个人税收递延型商业养老保险业务制定了基本的经营规范和监管要求。我们认为,个税递延型养老保险监管政策的出台为寿险的发展打开了新的业务空间,从银保监会公布的第一批个税递延型商业养老保险业务保险公司名单来看,多为大型险企,行业集中度将上升。 资产负债管理体系逐步完善,关注另类投资。监管层在3月发布《保险资产负债管理监管规则》,6月发布《关于印发人身保险公司<精算报告>编报规则的通知》,不断完善保险公司资产负债管理体系,可见保险公司在资金运用上仍受到严格监管。除了在承保端通过政策引导保险公司转型,保险公司资金运用的风险同样受到关注。我们认为,随着资产负债管理体系的不断完善,保险公司对于资产负债的期限配置能力将提升。资金运用上,保险公司应发挥保险资金长期、投资范围广的特点,参与民生保障领域建设。我国保险公司在另类投资上较国外的保险机构仍有较大的差距,而在资管新规的背景下,另类投资不失为保险公司提升投资收益率的一项利器。 利率上行利好利润释放,保险股仍有配置机会。长端利率向上将使得保险行业迎来准备金计提拐点,利率上行在一定程度上减少准备金重估对税前利润的负面影响。我们预计对准备金计提产生的影响将在2018年有所体现。综上,考虑到在承保端保费收入迎来业务发展空间、投资收益有望回升以及准备金计提压力减缓的驱动下,保险股仍有配置机会。 行业投资逻辑与投资主线 基于我们对行业发展前景和估值的判断,我们将非银行业下调至“中性”评级。 证券行业:1、实力雄厚,业务多元的综合性大型券商海通证券、中信证券;2、收入结构中主动性资管与自营业务占比显著高于行业平均水平,主动管理优秀的东方证券。 保险行业:1、各项业务排名靠前,拥有多张金融牌照、具有协同优势的中国平安;2、业务结构积极转型的新华保险。 风险因素: 证券行业:1、交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;2、监管政策超预期,影响公司业务推进。 保险行业:1、宏观经济下滑明显;2、资本市场表现不佳。

保险:5月新单同比转正,看好板块反弹空间 平安、新华、国寿、太平披露保费数据,1-5月累计保费同比分别增长21.29%、8.91%、2.88%和0.20%;其中,平安单月个险新单保费同比增长9.45%、高于市场预期、且年内首次同比正增长,预计其他公司单月新单保费基本正增长。展望未来数月,低基数叠加激励措施力度加大,行业个险新单有望实现正增长态势。此前板块承压主要源自负债端,以及资产端信用风险的阶段性干扰,以致板块估值触底,伴随压力趋缓。 近期,银保监会下发《关于开展2018年保险中介机构现场检查的通知》,将加强保险中介机构经营合规性,严肃查处违规套取费用、违规销售保险金融产品、违规经营或联网保险业务等突出问题,严厉打击损害保险消费者知情权、自主选择权、公平交易权等合法权益的行为。随着客户需求增加,中介机构在保险销售中的地位不断加强,但一直缺乏应有强监管。强化中介监管,有利于行业规范发展,同时降低一些中介渠道费用过高等现象,对保险公司和投保人都有好处。 保险板块2018年动态P/EV0.95倍,估值仍有提升潜力,随着负面因素逐渐出清,维持关注:中国平安、新华保险、中国太保。 证券:划定10家创新企业主保荐机构,龙头券商优先受益 根据新华网报道,6月15日证监会在答新华社记者问时表示,综合考虑专业能力水平、风险管理能力、资产收入规模、证券公司分类评价结果和投行类业务合规情况,在试点期间创新企业可自主选择10家证券公司作为境内发行上市的主保荐机构,其他证券公司可按规定与前述证券公司进行联合保荐或联合主承销。 支持“新经济”,投行业务格局加速分化。目前承销发行处于完善发行制度、从严审核强度的阶段,对券商前端企业质量的筛选能力、风险控制能力及定价能力提出了更高的要求。IPO过会率由2015年Q1的92.00%降到2018年Q1的45.07%,投行业务份额将受券商业务实力的影响加速分化。 划定主保荐机构范围,龙头券商优先受益。一是龙头券商抢占创新企业业务份额,此前为了CDR和创新企业融资铺路,常规IPO业务相比去年呈收缩之势,如今可视为投行业务再出发,但更向头部券商集中;二是市场活跃度可能由此提升,创新试点期间高准入门槛有望遴选出优质独角兽,有望提升市场参与度和风险偏好。 当前证券板块估值处于历史底部,从行业角度看,原因在于交投不活跃(传统五大业务看点不彰)、创新不快步,而今创新企业IPO或CDR有望带来增量业务,激发板块反弹行情。看好集中度提升下的头部券商配置价值,关注中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。 风险提示 市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。