华泰证券(601688) 【内容摘要】 公司披露2026年半年报 2026年上半年，公司实现营业收入236.58亿元（+45.86%），实现归母净利润116.92亿元（+54.87%），扣非后归母净利润117.02亿元（+56.96%），基本每股收益1.25元（+56.25%）。2026上半年ROE为6.30%，较上年同期增加2.00pct。 AI赋能买方投顾，代销产品规模增长 2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入62.64亿元（+66.86%）。实现代理买卖证券业务净收入74.62亿元（+67.58%），代销金融产品收入6.24亿元（+114.49%）。报告期内，金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）17,304只（+19.89%），金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）人民币3,512.64亿元（+15.33%）。截至报告期末，公司境内融资融券业务余额为人民币2,256.40亿元，整体维持担保比例为299.80%，股票质押式回购业务境内待购回余额为人民币166.47亿元，平均履约保障比例为272.41%。 股债承销头部地位稳定 2026年上半年，公司实现投行业务净收入15.41亿元（+31.93%），其中，股权主承销规模达到532.62亿元（+8.68%），主承销数量21单。报告期内，完成全市场前五大再融资项目中国能建定向增发，进一步巩固了在再融资领域的市场领先地位。债承方面，债券主承销规模达到7,188.65亿元（+7.74%），主承销数量1,971单，行业头部地位保持稳定。累计承销28 单人民币95.90亿元绿色债券、110单人民币283.85亿元科技创新债券。 资管规模显著增长 2026年上半年，公司实现资管业务净收入9.26亿元（+3.70%）。华泰资管公司资产管理规模人民币7,412.18亿元（+18.21%）。集合资产管规模人民币1,534.07亿元（+41.45%），单一资产管理业务规模人民币1,634.74亿元（+8.69%），专项资产管理业务规模人民币2,278.64亿元（+12.66%）。报告期内，华泰资管公司企业ABS计划管理人发行项目数量87单，行业排名第一，发行规模人民币793.60亿元，行业排名第三。公募基金方面，公司基金子公司南方基金管理规模达31,044.55亿元（+19.70%），其中，公募业务管理资产规模人民币15,406.36亿元（+11.30%）。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币6,209.39亿元，其中，公募业务管理资产规模人民币5,911.82亿元。 自营拉动业绩增长 2026年上半年，公司实现自营业务收入122.21亿元（+84.33%），占总营收51.66%，是公司业绩增长的核心推动力。做市业务方面，科创板股票做市业务累计报备做市股票126只，上市基金做市业务累计覆盖841只ETF做市标的、66只公募REITs标的，均位居市场前列。另类投资方面，截至报告期末存续投资项目33个，投资规模人民币141,091.26万元。国际业务方面，实现营业收入44.12亿元（+91.13%），毛利率较上年同期增加18.07pct。 投资建议 公司财富管理保持行业领先地位，同时，资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调强调建设一流投资银行和投资机构，券商有望在交投持续活跃和政策改革发力中实现估值抬升。基于以上，我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.25元、2.36元、2.46元，每股净资产分别为18.15元、19.87元、21.72元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

华泰证券(601688) 核心观点 公司2026H1业绩实现大幅增长，盈利能力提升、业务结构优化。公司实现营业收入236.58亿元，同比+45.86%；归母净利润116.92亿元，同比+54.87%；加权平均ROE达6.30%，同比+2.00个百分点，盈利能力显著增强。财富管理收入99.58亿元，营收占比42.09%，同比+42.00%，为第一大收入来源；机构服务收入55.63亿元，占比23.51%，同比+73.62%，增速领跑各板块；国际业务收入44.12亿元，占比18.65%，同比+91.13%，成长弹性凸显；投资管理收入24.53亿元，占比10.37%，同比+27.20%。公司整体形成“财富管理为支柱、机构服务与国际业务高增、投资管理稳健”的多元业务格局。业绩高增由行业红利与公司经营双重驱动。市场层面，上半年A股总成交额同比+95.22%，全市场融资融券余额+63.22%，期货市场成交额+42.08%，资本市场交投活跃度显著抬升为公司业务扩张提供充足外部动能。公司层面，四大业务板块全面发力，财富管理收入作为支柱，AI赋能下客户运营效率与价值持续提升；机构服务收入实现高增，投行业务稳居行业前列；国际业务收入增速显著领先其他业务，跨境协同效应释放。 公司金融资产投资规模稳步扩容，同时风险管控体系稳健高效。截至期末，公司TPL金融资产规模达4,728亿元，较年初+24.68%。报告期内实现投资收益179.04亿元，同比+95.25%，成为业绩核心增长极之一。业务结构上，权益做市业务持续领跑，科创板做市、ETF做市、公募REITs做市，数量均位居行业前列；FICC业务优势巩固，三项政策性金融债做市排名保持全市场第一。风控层面，期末净资本998.05亿元，风险覆盖率262.55%，自营权益资产、非权益资产规模占净资本比例为53.51%、291.79%，资本较充足。 AI智能化转型构筑长期竞争壁垒，国际业务已经步入收获期。公司坚定实施“ALL IN AI”战略，已完成从全面数字化转型向全面智能化转型的进阶。新一代AI原生交易服务平台“AI涨乐”累计下载量已超500万次；AI已深度嵌入投研、交易、运营等全链条，极大压缩了事务性成本。AI正从“降本提质增效”向“关键能力突破”延展，有望进一步放大财富管理与机构服务的规模效应。国际业务方面，国际子公司表现远超预期，分部收入65.67亿元，同比+85%，华泰国际净利润30.9亿港元，同比+170%。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。 投资建议：基于公司中报业绩，我们调整经纪业务增速、投资收益率等核心假设，并据此将公司2026-2028年盈利预测上调12.1%、10.9%、9.2%。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，ROE等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。

华泰证券(601688) 上半年净利润同比+55%，国际业务、大投行及财富管理驱动ROE中枢上行 2026H1公司实现营业收入、归母净利润236.6、116.9亿元，同比+45.9%、+54.9%，接近预告区间上沿（预告增长50%至55%）。26H1年化加权ROE12.6%，同比+4pct，盈利能力明显提升；期末权益乘数（扣客户资金）约4.7倍，同比+35%，显著扩表。公司拟中期分红16.2亿元，同比+20%。2026Q2中证金已退出前十大股东，资金压制影响减弱。上半年经纪两融随行就市，国际业务、财富管理和科创直投跟投是利润贡献核心，核心参股子公司提供稳定利润，驱动整体ROE中枢向上。考虑三大主线增长动能强劲，我们上修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为212、246、283（调前199、218、243）亿元，同比+29%、+16%、+15%，当前股价对应PE8.3、7.1、6.2倍、PB0.9、0.8、0.8倍，公司估值具有安全边际，ROE中枢向上，维持“买入”评级。 传统经纪随行就市，代销收入翻倍增长，两融市占率提升，投行改善 （1）2026H1证券经纪业务净收入59.3亿元，同比+68%，其中代理买卖证券、席位租赁、代销金融产品净收入同比+61%、+84%、+114%。传统经纪和席位受益于交投活跃，代销收入高增，财富管理转型持续推进。期末两融融出资金余额2270亿元，同比+73%，市占率约7.61%，环比+0.39pct，进一步提升。（2）2026H1投行业务净收入15.4亿元，同比+32%，公司上半年股权主承销（IPO和再融资）21单、规模533亿元，同比+125%；债券主承销规模7189亿元，同比+8%。港股方面，据Wind，华泰金控（香港）IPO承销金额212亿港元，同比+84%。（3）2026H1资产管理及基金管理业务净收入合计9.3亿元，同比+4%。华泰资管26H1实现收入、净利润10.2、4.8亿元，同比-16%、-33%，有所承压，利润贡献约4%。期末华泰资管AUM7412亿元，同比+18%。 国际业务收入增长和扩表提速，直投、跟投子公司利润高增 （1）境外业务收入44亿元，同比+91%，收入占比18.8%，同比+4.2pct；集团境外资产3161亿元，较年初+64%，扩表明显提速。2026H1华泰国际金控实现营业收入73.0亿港元、净利润30.9亿港元，净利润同比+170%，利润贡献约24%，年化ROE约21.2%（2025H1约9%）。公司披露华泰国际投资交易、投资银行、财富管理、股权投资四项业务均同比增长，持续扩表下看好收入增长持续性。 （2）华泰紫金投资、华泰创新净利润5.14、3.72亿元，同比+66%、+43%，利润贡献为4.4%、3.2%；合计净利润8.86亿元，同比+56%，合计利润贡献7.6%，同比持平。资本市场回暖、IPO及并购退出改善下，直投跟投仍有望贡献利润弹性。（3）2026H1公司自营投资收益100亿元，同比+67%，年化自营投资收益率4.32%（2025H1为3.50%），受益于股债市beta向好。期末自营投资金融资产5190亿元，同比+39%、环比+10%，其中交易性金融资产中的股票规模1847亿元，较年初1065亿元进一步扩张，预计主要由客需业务高增驱动。 （4）联营合营投资收益21亿元，同比+24%。2026H1南方基金、华泰柏瑞、江苏银行分别实现净利润15.0、1.9、228.1亿元，同比+26%、-8%、+8%，利润贡献约5%、1%、10%，合计利润贡献约16%，继续提供较为稳定的利润来源。 （5）上半年公司计提信用减值损失11.1亿元（2025H1为52万元），同比大幅增长，其中融出资金减值10.8亿元，预计与两融扩表及减值损失率提升有关。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

华泰证券(601688) 投资要点： 事件：华泰证券发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收/归母净利润104.22亿元/48.00亿元，同比+41%/+32%，加权平均ROE为2.61%，同比+0.51pct。2026Q1末，公司归母净资产达2114.07亿元，相比年初+2.16%，杠杆率（剔除客户资金口径）达4.39倍，相比年初+0.35，整体业绩符合预期。 点评： 收入端：经纪、投行和投资业务收入增速亮眼。从报表口径来看，26Q1经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/（投资收益+公允价值变动损益）分别为29.13/8.61/4.80/10.71/52.31亿元，yoy+51%/+59%/+13%/+11%/+49%，占总营收比重分别为28%/8%/5%/10%/50%。 1、受益于26Q1交投活跃，经纪业务收入实现高增。26Q1A股日均交易额同比增长约77%，受益于市场成交活跃，公司经纪业务手续费净收入同比+51%。 2、投行收入高增59%，港股IPO承销表现强势。26Q1投行业务手续费净收入为8.61亿元，同比+58.9%。26Q1，公司A股股权承销金额为60.68亿元（首发+增发+配股+优先股+可转债+可交债口径，发行日口径），同比-21%；26Q1港股IPO承销金额为130.53亿港元，同比+322%，行业排名第2（上市日口径）。我们认为，公司26Q1投行业务收入高增或主要来源于港股IPO项目承销金额高增，公司参与承销的主要港股IPO项目为东鹏饮料、天数智芯、兆易创新、鸣鸣很忙、埃斯顿、广合科技、先导智能等。 3、投资收益表现较优，预计自营固收资产扩张较快。投资规模方面，26Q1末交易性金融资产规模达4438亿元，相比年初+17%，扩表速度较快，我们预计主要系自营固收资产配置力度较大（26Q1末自营非权益类证券及其衍生品/净资本为329.53%，相比25年末提升24pct）。根据我们测算，26Q1金融工具投资收益率 （年化）为4.26%，同比+0.76pct，投资收益率表现较优。 4、资管手续费净收入和利息净收入平稳增长。26Q1利息净收入为10.71亿元，同比+11%；资管业务手续费净收入为4.80亿元，同比+13.4%。 管理费用率同比-1.2pct，所得税率同比+6.1pct。26Q1公司营业成本/营业收入占比同比-0.17pct至43.65%，主要系管理费用率同比-1.21pct至41.41%，但26Q1公司所得税率同比+6.1pct至18.05%，略微影响公司净利润增速，而所得税率的增加主要是因为应税收入增加。 前十大股东中，中国证券金融股份有限公司减持0.18亿股。26Q1末，中国证券金融股份有限公司持股数量由25年末的1.53亿股减少为1.35亿股，持股比例环比-0.19pct至1.50%。 展望26年，看好公司26年国际业务增长和AI战略赋能。1）25年公司国际业务收 入为59亿元，剔除24年处置子公司一次性损益影响后同比增速为23.82%，在总营收中占比达16.5%。公司年初已顺利完成100亿港元H股可转债发行，有利于境外子公司的发展，我们看好公司境外FICC做市业务、股权衍生品和财富管理业务的发展。2）公司坚定AI战略和科技赋能，中长期有望推动全链条业务效率提升：降本方面，25年公司管理费用率44.8%，同比-7.2pct；增效方面，25年公司率先推出AI原生投资工具“AI涨乐”，巩固财富管理领先优势，预计后续公司有望在投研、投行、交易等重点价值场景不断突破，形成AI驱动增长的新优势。 盈利预测与评级：我们看好公司在科技战略下AI驱动全业务线增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为197/223/256亿元，同比增速分别为20.2%/13.3%/14.6%，当前股价对应的PB分别为0.78/0.70/0.65倍。鉴于看好公司国际业务发展和AI战略赋能，我们对公司维持“买入”评级。 风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险

王会清,博士,法学、财政学专业,注册会计师、公司律师。曾任江苏省国际信托有限责任公司总经理,利安人寿保险股份有限公司董事长,江苏省国信集团有限公司副总经理、党委委员,江苏高科技投资集团有限公司党委书记、董事长。2025年11月起担任本公司党委书记。2026年1月起担任本公司董事长,本届董事会任期为2026年1月至2029年1月。

周易,本科,计算机通信专业。2006年8月加入公司,曾任本公司党委副书记、总裁、党委书记、董事长、党委委员等职务。2007年12月起任本公司董事,2019年10月起担任本公司首席执行官、执行委员会主任,本届董事会及高级管理人员任期为2026年1月至2029年1月。

晋永甫,本科,经济学专业,会计师、政工师。1992年8月至2005年5月历任江苏省纺织品进出口公司财务部会计、经理助理、副经理;2005年6月至2007年2月任江苏省纺织品进出口集团捷泰有限公司总经理;2007年3月至2013年12月历任江苏开元股份有限公司总经理办公室主任、总经理助理兼投资发展部经理;2013年12月至2014年4月任江苏汇鸿股份有限公司总经理助理兼投资发展部经理、江苏汇鸿汇升投资管理有限公司总经理;2014年5月至2023年8月历任江苏汇鸿国际集团股份有限公司办公室副主任、信息中心总监、办公室主任、投资管理部总经理、副总裁、党委委员;2023年8月至今任江苏省苏豪控股集团有限公司副总裁、党委委员。2025年6月起担任本公司董事,本届董事会任期为2026年1月至2029年1月。

于兰英,硕士,产业经济学专业,正高级会计师、注册会计师。曾在南京润泰实业贸易公司、江苏联合信托投资公司、江苏交通产业集团有限公司、江苏交通控股有限公司任职。2008年6月至2018年3月历任江苏宁沪高速公路股份有限公司财务会计部副经理(主持工作)、财务会计部经理、财务副总监(部门正职)、财务总监、党委委员、副总经理;2018年3月至2023年8月历任江苏交通控股有限公司审计风控部部长、审计中心主任、财务管理部部长、总经理助理;2023年8月至今任江苏交通控股有限公司总会计师、党委委员。2018年10月至2025年10月任本公司监事,2026年1月起担任本公司董事,本届董事会任期为2026年1月至2029年1月。

丁锋,工商管理硕士,高级会计师。曾在中国嵩海实业总公司、中国北方工业厦门公司任职;1995年10月至2002年8月任江苏省国际信托投资公司财务部副科长;2002年8月至2004年9月任江苏省国信资产管理集团有限公司财务部项目经理;2004年9月至2009年12月历任江苏省国际信托有限责任公司财务部部门负责人(经理助理)、副总经理;2009年12月至2010年12月任江苏省国信资产管理集团有限公司财务部副总经理;2010年12月至2018年3月历任江苏省国信集团财务有限公司(常务)副总裁、总裁、党委副书记;2018年3月至2024年12月任江苏省国信集团有限公司金融部总经理;2024年12月至2025年3月任江苏省国际信托有限责任公司党委副书记、董事;2025年3月至今任江苏省国际信托有限责任公司党委副书记、董事、总经理。2018年10月起担任本公司董事,本届董事会任期为2026年1月至2029年1月。

陈建伟,硕士,公共管理专业,高级审计师职称。1999年7月至2004年3月历任审计署京津冀特派员办事处固定资产投资审计处见习、科员、副主任科员;2004年3月至2011年6月历任审计署驻南京特派员办事处行政事业审计处、经贸审计处副主任科员、主任科员;2011年6月至2015年6月任审计署驻南京特派员办事处行政事业审计处、农业审计处副处长;2015年7月至2017年5月任江苏有润科技文化集团有限公司副总经理;2017年5月至2023年2月历任南京金陵饭店集团有限公司资产经营部总经理、投资发展部总经理;2023年2月至2024年4月任江苏天泉湖开发建设有限公司党委书记、董事长,江苏天泉湖实业股份有限公司党支部书记、董事长;2024年4月至2024年6月任江苏金财投资有限公司董事长;2024年6月至2025年10月任江苏金财投资有限公司党总支书记、董事长;2025年10月至今任江苏省国金投资集团有限公司投资发展部总经理,江苏金财投资有限公司党总支书记、董事长。2026年1月起担任本公司董事,本届董事会任期为2026年1月至2029年1月。

柯翔,博士,企业管理专业,高级工程师。1996年8月至2002年10月历任江苏省财政厅基建投资处科员、农业处科员、副主任科员;2002年10月至2020年8月历任江苏交通控股有限公司办公室主任助理、办公室副主任、营运安全部副部长、江苏省高速公路联网收费管理中心副主任、信息中心主任兼办公室副主任、发展战略与政策法规研究室主任、投资发展部副部长、战略研究室主任、企管法务部副部长、战略规划部部长;2020年8月至今任江苏高科技投资集团有限公司副总经理、党委委员。2021年2月起担任本公司董事,本届董事会任期为2026年1月至2029年1月。

王莹,公共管理硕士。2016年1月加入公司,2016年4月至2025年5月任本公司党群工作部部长,2019年12月至2025年5月任本公司职工代表监事,2021年12月起任本公司工会主席,2025年4月起担任本公司党委副书记。2025年6月起担任本公司董事,本届董事会任期为2026年1月至2029年1月。

张辉,博士,技术经济及管理专业。2003年2月加入公司,曾任本公司资产管理总部高级经理、南通姚港路营业部副总经理、上海瑞金一路营业部总经理、证券投资部副总经理;综合事务部总经理、人力资源部总经理兼党委组织部部长。2017年4月起担任本公司董事会秘书,2019年12月起担任本公司执行委员会委员,2022年7月起担任本公司党委委员,本届高级管理人员任期为2026年1月至2029年1月。

老建荣,1959年9月生,本科学历,社会学专业。1982年8月至1988年12月任美国友邦保险有限公司精算部经理;1988年12月至1994年8月任东亚安泰保险有限公司精算师;1994年8月至1995年12月任汇丰人寿保险有限公司(香港)财务总监;1995年12月至2006年2月任恒生人寿保险有限公司行政总裁;1996年1月至2007年12月任汇丰人寿保险有限公司(香港)行政总裁;2007年12月至2009年6月任汇丰人寿保险有限公司(中国)(筹)负责人;2009年6月至2012年11月任汇丰人寿保险有限公司(中国)首席执行官;2013年7月至2013年11月任中银集团人寿保险有限公司(香港)副总裁;2013年11月至2019年9月任中银集团人寿保险有限公司(香港)执行总裁;2019年10月至2020年3月任中银集团人寿保险有限公司(香港)顾问。本人于2021年12月起担任保险业监管局(香港)非执行董事,于2026年2月起兼任中信保诚人寿保险有限公司独立董事。