中国电信(601728) 事件：2025年8月14日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收2694.22亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润230.17亿元，同比增长5.5%，实现扣非归母净利润217.21亿元，同比增长0.2%。分红派息方面，2025年中期每股派息0.1812元（含税），同比增长8.4%。公司表示2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年将进一步提升。 基础业务稳健增长，移动用户数增长较快，ARPU保持平稳。2025年上半年公司移动通信服务收入达到1,066亿元，同比增长1.3%，移动用户达到4.33亿户，相比24年底增长819万户，其中5G网络用户数相比24年底增长3129万户，渗透率达到65.2%，同比增长6.1pct，移动用户ARPU达到46.0元，同比下降0.6%；固网及智慧家庭服务收入达到641亿元，同比增长0.2%；宽带用户达到1.99亿户，宽带综合ARPU达到48.3元，同比相对稳定。 战略新兴业务持续拓展。2025年上半年公司产业数字化收入达到749亿元，同比增长1.6%，占服务收入比达到30.1%；AIDC收入同比增长7.4%。战新重点产品收入保持较快增长，天翼云收入达到573亿元，同比增长3.8%；智能收入达到63亿元，同比增长89.4%；安全收入达到91亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。公司加强战略新兴业务拓展：1）强化算力供给，自有智能算力达到43EFLOPS，数据中心机架超58万架，八大枢纽节点占比达85%，AIDC高功率机架利用率达到81%；2）构建全国一体化量子安全基础设施能力底座，在16城市部署量子安全设施；3）物联网链接用户近7亿户；4）卫星业务方面，手机直连卫星终端超2000万台，汽车直连卫星合作6家车企，航空互联网上网机队规模市场站占有率第一。 精细管理提升经营效率，资本开支持续下降。上半年公司深化数字赋能降本增效，AI赋能成本精细化管理，ROE同比提升0.2pct至5.0%，净利率同比提升0.3pct至9.2%，盈利能力进一步提升。资本开支方面，上半年投入342亿元，资本开支占收入比为12.7%，预计25年全年资本开支小于836亿元。 投资建议：看好公司基础业务稳步发展，战略新兴业务加速拓展，且公司精准管理+投资，有望带动盈利能力进一步提升。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为359/389/421亿元，对应PE分别为19x/17x/16x。维持“推荐”评级。 风险提示：新兴业务不及预期，AI技术落地不及预期，基础业务ARPU值改善不及预期。

中国电信(601728) 事件：公司发布2025年中期业绩，25H1实现营收2694亿元，同比增长1.3%，其中服务收入2491亿元，同比增长1.2%，归母净利润230亿元，同比增长5.5%。 我们的点评如下： 基础业务稳健增长，战略新兴业务快速发展 2025H1移动通信服务收入达1066亿元，同比增长1.3%；固网及智慧家庭服务收入达641亿元，同比增长0.2%；移动用户达到4.33亿户，宽带用户达到1.99亿户，移动用户ARPU达46.0元，宽带综合ARPU达48.3元。 产业数字化2025H1收入达749亿元，AIDC收入184亿元，同比增长7.4%，AIDC高功率机架利用率达81%。战新重点产品收入保持较快增长，天翼云收入达573亿元；智能收入达63亿元，同比增长89.4%；安全收入达91亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。 国际业务2025H1收入95亿元，同比增长18%。 发挥云网融合优势，加快数字信息基础设施智能化升级 2025H1公司资本开支342亿元。公司坚持网是基础、云为核心，充分发挥云网融合优势，把握智能化发展方向，加快数字信息基础设施智能化升级，为人工智能发展提供坚实基础。适度超前布局算力基础设施，围绕市场需求，滚动推进推理池建设，在京津冀、长三角万卡集群基础上，积极引入新技术，在粤港澳大湾区枢纽节点建设超节点形态集群，实现智算供给量与质的双重跨越，自有智能算力达到43EFLOPS，同时广泛接入合作伙伴算力。构建中心+边缘梯次布局，空间/制冷/供电三重弹性升级的新一代AIDC，有效适配智算业务功能分区和功率宽幅变化需求，数据中心机架超58万架，八大枢纽节点占比达85%。 重视股东回报，持续提升分红派息 公司高度重视股东回报，不断强化市值管理，持续推进市场价值和企业价值增长，努力提升盈利和现金流创造能力。董事会决定2025年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润为上半年本公司股东应占利润的72%，即每股人民币0.1812元（含税），同比增长8.4%，拟将2025年度公司以现金方式分配的利润占股东应占利润的比例较2024年度进一步提升。 盈利预测与投资建议： 公司全面拥抱人工智能，推动企业战略向“云改数转智惠”升级，全力打造世界一流的服务型、科技型、安全型企业，全面赋能经济社会数智化转型发展，看好公司未来发展。考虑到新业务发展存在不确定性等因素，预计公司25-27年归母净利润为351.6/371.1/390.9亿元（原值为355.8/378.2/401.9亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

中国电信(601728) 核心观点 2025年上半年公司经营业绩稳健增长。2025年上半年，公司实现营收2694亿元（同比+1.3%），通信服务收入达2491亿元（同比+1.2%）。归母净利润230亿元（同比+5.5%）。净资产收益率（ROE）同比稳定提升0.2pct至5.0%，EBITDA率同比提升3.03pct至30.3%。 基础业务稳健增长，战略新兴业务快速发展。（1）公司移动通信服务收入达1066亿元，同比增长1.3%；固网及智慧家庭服务收入达641亿元，同比增长0.2%；移动用户达4.33亿户，宽带用户达1.99亿户，移动用户ARPU达46.0元，宽带综合ARPU达48.3元。产业数字化收入达749亿元，AIDC收入同比增长7.4%。（2）战新重点产品收入保持较快增长，天翼云收入达573亿元；智能收入达63亿元，同比增长89.4%；安全收入达91亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。 构建完成智能云体系，深入推进“人工智能+”行动。公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务。“星海”数据智能中台，推汇集超10万亿token的通用大模型语料数据和14个行业数据集，总量超350TB。公司加速推动业务融智升级，不断满足客户多元化、多层次、个性化AI需求；面向政企客户打造80多个行业大模型和30多个智能体，服务行业客户超2万家，持续推进“央企AI+”专项拓展，联合30多家央企打造AI+应用标杆。公司深入推进AI技术赋能，围绕21个重点领域，打造160余个AI应用，有力促进企业降本提质增效。公司持续推动“量子+”赋能千行百业，保持量子产业市场领军地位。量子通信方面，量子密信实现六大主流系统全覆盖，量子通信用户规模突破600万，服务政务、金融等领域超3,000家行业客户。 资本开支占收比持续下降。2025年上半年公司完成资本开支342亿元，全年计划资本开支小于836亿元。 公司推出中期分红计划。公司2025年中期派息每股0.18元，同比增长8.4%。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为351/370/389亿元，当前H股股价对应PE分别为15/14/13x，对应PB分别为1.1/1.1/1.1x；当前A股股价对应PE分别为19/18/17x，对应PB分别为1.5/1.4/1.4x，维持“优于大市”评级。

中国电信(601728) 事件：2025年4月25日，中国电信发布2025年一季度财报：营业收入1,345亿元，同比增长0.01%；归母净利润89亿元，同比增长3.1%。 基本盘业务稳健，积极发展AI、卫星通信、量子业务。 25Q1服务收入1,247亿元，同比增长0.3%，环比增长4.6%。1）移动、固网业务稳健发展。移动通信业务：移动用户数达4.29亿户，净增495万户，5G用户数达2.7亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，DOU（户均流量）达20.4GB，同比增长9.1%。固网及智慧家庭业务：宽带用户数达1.98亿户，净增67万户。千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%，持续受益于数字化升级需求。2）第二曲线业务高速增长。IDC收入95亿元，同比增长10.4%，24年全年增速为7.3%；智能收入同比增长151.6%、视联网同比增长58.4%、卫星通信同比增长37.2%、量子业务同比增长81.1%，技术壁垒构建差异化优势。 优化成本费用，对新兴领域加强研发投入。 25Q1公司营业成本为949亿元，同比下降0.08%，毛利率同比提升0.06pct达29.47%；销售/管理/研发费用率达10.12%/7.72%/1.30%，分别变动-0.41pct/+0.35pct/+1.34pct，研发投入加大，重点投向网络、云、AI、量子/安全等领域；经营性现金流净额1183万元，同比下降48.11%，主因产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项。 聚集云网融合，以“量子+卫星”构筑技术护城河。 公司战略聚焦云网融合，加速5G-A网络升级，强化AI、卫星、量子技术对产品和服务的赋能，推动数字化、智能化服务供给。24年底公司发布504比特超导量子计算机“天衍-504”，接入量子计算云平台；依托自主可控卫星资源，在应急、海洋、航空等领域形成差异化优势；业务和视联网高速增长，展现其在AIoT领域的布局深度。 投资建议：看好公司作为国内数字基础设施主力稳健成长，且公司云网融合与战新业务协同优势显著，预测2025-2027年归母净利润为359/389/421亿元，对应PE为20/18/17倍。维持“推荐”评级。 风险提示：5G-A网络升级及AI应用落地不及预期；战新业务商业化进度低于预期；分红派息不及预期等。

中国电信(601728) 事件：公司发布2025年一季报，实现营收1345亿元，同比增长0.01%，服务收入为1247亿元，同比增长0.3%，较24Q4环比增长4.6%；归母净利润89亿元，同比增长3.1%。 我们的点评如下： 分业务来看： 个人和家庭市场方面，中国电信坚持以客户为中心，积极把握数字技术驱动下的消费新趋势，加快移动网络向5G-A升级，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，强化AI、卫星、量子等战新要素赋能个人及家庭端产品和服务，持续提升业务价值和客户感知。25Q1移动通信业务稳健发展，5G网络用户数达到2.7亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU达到20.4GB，同比增长9.1%。固网及智慧家庭业务保持良好增长，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%。 战新业务方面，中国电信充分发挥云网融合优势，坚持网是基础、云为核心、安全为保障，把握人工智能发展方向，以科技创新推动产业创新和业务创新，战新业务持续规模拓展，不断深化外部赋能和内部应用，加快培育新的增长极，有效助力企业经营质效提升，着力塑造高质量发展新动能新优势。25Q1公司IDC收入达到95亿元，同比增长10.4%。智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1%。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，24年度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的72%，24年全年派发股息为每股0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长11.4%。从2024年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：公司坚持以客户为中心，加快云、AI、量子、卫星等新要素融入标准产品，持续提升产品能力、业务价值和服务水平，围绕CHBG融通场景加快平台内容填充和智能化升级，做大数字平台业务和基础连接规模，全方位推进服务型企业建设，看好公司未来发展。预计公司25-27年归母净利润为355.8/378.2/401.9亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

中国电信(601728) 核心观点 经营业绩稳增长，收入结构持续优化提质，高质量发展迈出坚实步伐。公司传统基本盘业务根基扎实，用户连接规模带来内生良性循环，近5年利润复合增长率达10%+，保持良好增长态势。截止2024年，公司产业数字化收入1466亿元/+5.5%，占总收入30%+；天翼云收入1139亿元/+17.1%，打造智能云生态体系；IDC收入达330亿元/+7.3%，收入结构不断优化，产数业务发展边际改善。中长期来看，公司算网数智带动数字化转型不断突破，天翼云全面迈向智能云发展新阶段。我们认为科技大变局推动公司改革进程中，被价值低估的国有资产估值有望企稳回升，随着公司业绩新增量的稳步提升带来投资价值凸现。 深入开展AI+、量子+，核心技术取得重要突破，培育壮大新质生产力。目前自主可控大趋势已定且逐步深化，国资国企是我国新型算网基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用。展望2025年，公司一方面资本开支进一步下降为836亿元，产业数字化投资占比有望提升至38%，其中算力投入同比增加22%，为创新业务和云业务发展保驾护航。AI算力新生态方面，“息壤”一体化智算服务平台突破多项核心技术，打造全国首个全国产化万卡训练方案，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，实现国产算力在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术的普惠发展注入强劲动力。从创收来看，公司AI+市场拓展成效显著，智能收入89亿元/+195%，为业绩提供新增长点。量子科技方面，天衍量子计算云平台获央企十大国之重器，量子安全基础设施建设稳步推进，积极推进北京、上海等16个重点城市量子城域网建设，带动头部企业拓展量子业务布局，推动量子产业集聚发展。总体来说，在安全自主可控背景下，公司加大发展新兴业务发展，天通卫星“天地一体”网络连接稳步增加，量子通信产业发展初具规模，AI的发展推动政企云客户规模提升。伴随公司积极响应数字新经济布局，核心技术取得不断突破，有望更快速推动壮大新质生产力，内循环核心资产属性进一步强化。 推动回购股份方案，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司积极推动“提质增效重回报”方案，坚持推进行业高质量发展，推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。分红派息方面，2024全年中国电信派息率达72%位于行业领先水平，预计公司分红派息率有望逐步提升至75%左右。伴随公司新旧动能转化，业绩和估值有望双升，投资价值中长期显现。 投资建议：受益算网基建新变革、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”“量子+”等行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司最新业绩情况，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为356.76亿元、386.89亿元、420.06亿元，对应EPS为0.39元、0.42元、0.46元，对应PE为20.34倍、18.76倍、17.27倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

中国电信(601728) 事件描述： 中国电信发布2024年年度报告，2024年，公司实现营收5235.69亿元，同比+3.1%。其中，服务收入为4820.33亿元，同比+3.7%；EBITDA为1408.47亿元，同比+2.9%；归母净利润330.12亿元，同比+8.4%，扣非后归母净利润307.42亿元，同比+4.0%；EPS为0.36元，同比+8.4%。 事件点评： 1）基础业务稳健增长，基本盘良好 2024年，公司移动通信服务收入2,025亿元，同比+3.5%，其中，移动增值及应用收入299亿元，同比+16.1%；移动用户规模达4.25亿户，净增0.17亿户，移动用户ARPU达45.6元，同比小幅上涨0.2元。我们认为，公司将 大力丰富融合场景平台内容，加快移动网络向5G-A升级，通过AI技术重塑5G应用和客户感知，不断推进AI应用升级，加快量子密信密话、手机直连卫星等战新业务规模拓展，业务价值量有望维持稳定。 固网及智慧家庭服务收入1,257亿元，同比+2.1%，其中，智慧家庭业务收入221亿元，同比+16.8%；宽带用户达到1.97亿户，净增0.07亿户；宽带综合ARPU达47.6元，同比基本持平。我们认为，智慧家庭业务成为主要增长驱动力，用户价值提升将成为主旋律，FTTR市场及千兆应用市场空间广阔，公司围绕“美好家”品牌，加快全屋智能应用推广、智家应用焕新升级，积极创造AI+应用新场景，叠加下沉市场的开拓，有望形成具有品牌效应的社区、乡村生活圈和服务圈，继续保持差异化发展动能。 2）产数业务收入目标达成，新兴领域注入新活力 天翼云全面迈向智能云，战新出海取得突破。2024年，产业数字化收入达1,466亿元，同比+5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比+0.5pct，完成占收比30%的目标。天翼云收入达1,139亿元，同比+17.1%；视联网收入同 比+40.1%。海外业务积极拓展，东南亚、中东非等区域成为国际业务重要增长极，云、量子、卫星、车联网、视联网等战新业务在海外取得突破，国际业务收入168.8亿元，同比+15.4%，全球业务覆盖方向超260个；天翼云海外收入翻倍；海外车联网连接数超60万。我们认为，公司凭借“息壤”一体化智算服务平台，突破了分布式推理、混合训推、百公里无损传输等关键技术，有望受益于大模型在社会千行百业的渗透率提高，数字化需求仍将作为公司重要的第二增长曲线。 AI、量子/安全、卫星通信等领域开辟新的增长赛道。2024年，公司AIDC收入330亿元，同比+7.3%；智能收入89亿元，同比+195.7%。AI行业大模型服务场景化客户超1万户，推出内置自研星辰语音语义通用大模型的定制AI手机，并推出AI摄像头、AI云电脑、AI家庭中屏等智能终端，完成多种主流智算芯片与DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。公司安全&量子服务能力持续提升，量子领域重要行业客户超2000家，量子密话密信用户数超500万，安全收入162亿元，同比+17.2%。卫星通信领域，手机直连卫星用户超240万，全球首创“汽车直连卫星”，协同多家车企跨领域合作，卫星通信收入同比+71.2%。我们认为，公司在新兴领域已取得了显著突破，在星地融合、通感一体、无线AI等6G关键技术领域完成多项行业首发的外场试验，影响力不断提升，有望为公司创造新的增长活力。 3）资本开支持续下降，算力投资仍是重点 公司坚持稳健精准投资策略，支撑战略新兴业务培育和发展，打造云网融合数字信息基础设施。智算布局超预期，已接入50家算力合作伙伴，自有 第三方智算调度规模62EFLOPS，建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，自有智算资源达35EFLOPS（2024年计划建成21EFLOPS），同比+218%，使用率超90%。2024年公司资本开支935亿元，同比-5.4%；计划2025年为836亿元，同比-10.6%，但其中算力投资预计同比+22%，且将根据需求灵活调整，不设上限。我们认为，公司面向AI适度超前布局云网基础设施、IDC向AIDC升级的趋势不改，AI赋能将引领网络价值提升，云计算仍是未来业务转型的核心。 展望：公司力争2025年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长。公司高度重视股东回报，持续推进市场价值和企业价值同步增长，努力增强盈利和现金流创造能力，计划2024年度派息率为72%，合计每股股息0.2598元（含税），总额同比+11.4%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润 345.64/358.77/371.57亿元，同比增长4.7%/3.8%/3.6%；对应EPS为0.38/0.39/0.41元，2025年04月09日收盘价对应PE分别为22.0/21.2/20.4倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。

中国电信(601728) 投资要点： 事件：公司2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0%。点评： 全年业绩持续增长。公司2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为4820.33亿元，同比增长3.5%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0%。公司践行战新业务引领双轮驱动的导向，基础业务保持稳健增长，产数业务实现良好增长。 移固业务：收入与用户规模增长。2024年，公司移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，其中移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数增长至4.25亿户，移动用户ARPU达到45.6元；固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%，其中智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元。公司持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向5G-A升级、家庭宽带向千兆和FTTR升级。 产业数字化业务：取得卓著增长成效。公司紧抓数字化转型的机遇，积极把握数字技术驱动下的消费新趋势，2024年实现产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%。其中，天翼云业务收入达1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达330亿元，同比增长7.3%；安全收入达162亿元，同比增长17.2%；包括面向客户提供的人工智能、智算服务等业务的智能收入达89亿元，同比增长195.7%。 高度重视股东回报，推进关键核心自主技术攻关。公司持续推进市场价值和企业价值同步增长，2024年以现金方式分配的利润为同年度股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%。公司把科技创新作为 企业战略的核心内涵和高质量发展的根本支撑，持续加强核心技术攻关，突破分布式推理、混合训推、百公里无损传输等关键技术，构建国内首个全尺寸、全模态、全国产化的万亿参数基础大模型体系，新增发明专利授权数同比增长115.9%，位列全球运营商第二。 投资建议：在移固业务基本盘平稳运行，新兴业务较快增长的背景下，预计公司2025-2026年EPS分别为0.39和0.42元，对应PE分别为21和20倍。 风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧等。

中国电信(601728) 事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入5294.17亿元，同比增长3.1%，其中服务收入4820.33亿元，同比增长3.7%；归母净利润330.12亿元，同比增长8.4%；EBITDA1408.47亿元，同比增长2.9%；ROE为7.3%，同比提升0.4p.p.。自由现金流221.76亿元，同比增长70.7%。 我们的点评如下： 基础业务保持稳健增长，产数业务实现良好增长 2024年公司移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户规模达4.25亿户，移动用户ARPU达45.6元。固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比增长2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元。产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%；安全收入162亿元，同比增长17.2%；智能收入89亿元，同比增长195.7%；视联网收入同比增长40.1%。 加快推动新型数字信息基础设施提质升级，赋能人工智能发展 2024年公司资本开支为935.15亿元，其中移动网、产业数字化占比分别为32%和35%；2025年计划资本开支为836亿元，同比下降10.6%，其中移动网、产业数字化占比分别为29%和38%，算力投入预计同比增长22%。公司面向AI适度超前布局云网基础设施。建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源达到35EFLOPS，智算使用率超90%。推动数据中心全面向AIDC升级，数据中心机架达57.1万架，高功率机架利用率超80%，依托重点区域大型园区、省市机楼和边缘局站，满足训练和推理、中心和边缘、云侧和端侧等各类智算部署需求。建设高通量、低时延的智算互联网络，规模部署G.654E新型光纤，建设400Gbps全光传输网络，八大枢纽间平均时延下降7%，新型城域网覆盖超200个边缘算力池，实现毫秒级入算。千兆光网10G PON端口达929万个，城镇住宅覆盖率超95%，试点部署50G PON网络。 天翼云迈向智能云发展新阶段，“AI+”“量子+”赋能产业创新 天翼云全面迈向智能云发展的新阶段，“息壤”一体化智算服务平台提供异构的泛在算力、强大的算网调度、高效的训推引擎、一站式的智算服务、高质量的数据集、安全快捷的模型服务、丰富的行业智能体应用等能力，完成多种主流智算芯片与DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台，实现云主机、云电脑、云手机、MaaS服务、算力调度平台、边缘安全加速平台等产品全面加载，凭借全栈自主可控、模型灵活选型、异构算力融合等优势，助力DeepSeek等主流模型高效训练、灵活部署和推理性能翻倍。汇聚各方资源，深化智算布局，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，为各类企业、AI服务提供商、教育科研机构等领域客户提供丰富多样、灵活便捷、高性价比的算力服务，服务行业客户超490万户，位居中国算力互联调度市场第一和中国智算云服务市场领导者象限。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，24年度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的72%，24年全年派发股息为每股0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长11.4%。从2024年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：公司坚持以客户为中心，加快云、AI、量子、卫星等新要素融入标准产品，持续提升产品能力、业务价值和服务水平，围绕CHBG融通场景加快平台内容填充和智能化升级，做大数字平台业务和基础连接规模，全方位推进服务型企业建设，看好公司未来发展。预计公司25-27年归母净利润为355.8/378.2/401.9亿元（25-26年原值为355.5/377.7亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

中国电信(601728) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收5235.69亿元，同比增长3.1%，归母净利润为330.12亿元，同比增长8.4%。2024Q4公司实现营收1316.01亿元，同比增长3.84%，归母净利润为37.13亿元，同比增长11.01%。 点评： 基础业务稳健增长，用户价值保持稳定。2024年移动通信服务收入为2025亿元，同比增长3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长16.1%；移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.44%。固网及智慧家庭收入达到1257亿元，同比增长2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%；宽带综合ARPU为47.6元。公司加大量子密信密话、手机直连卫星等业务规模拓展；行业内率先推出内置自研星辰语音语义通用大模型的定制AI手机；推进家庭宽带向千兆和FTTR升级，并推出AI摄像头、AI云电脑、AI家庭中屏等智能终端，保持领先一步的差异化发展能力。 产数业务深耕行业数智化，天翼云向智能云发展。2024年产业数字化收入达到1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5pct。天翼云收入达到1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达到330亿元，同比增长7.3%，AIDC高功率机架占比20%。公司完成多种主流智算芯片与DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。此外，公司深化智算布局，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，位居我国算力互联调度市场第一。 AI赋能强化成本精细化管理。2024年公司营业成本为3735.0亿元，同比增长3.3%，主要原因是公司加强云网服务质量和能力，加大战略新兴业务投入，同时，AI赋能强化成本精细化管理，支撑企业高质量发展。1）销售费用同比下降1.1%，AI、大数据等技术手段驱动营销数字化，公司强化线上线下协同，提升销售费用使用效率；2）管理费用同比增长4.0%，公司加大高绩效团队激励以及安全生产支出有所增长；3）研发费用同比增长11.3%，公司围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，持续攻关核心技术。 优化资本开支方向，加强算力业务投入。公司资本开支总量继续压缩且呈现结构性变化。2024年资本开支为935亿元，同比下降5.4%，其中，移动网投资299亿元，产业数字化投资325亿元。公司计划2025年资本开支836亿元，同比下降10.6%，产业数字化投资占比上升3.0pct，算力投资预计同比增长22%。 派发末期股息，持续提升股东回报。公司计划每股派发末期股息0.0927元（含税），加上2024年中期已派发股息每股0.1671元（含税），2024年全年派发股息为每股0.2598元（含税），达到公司股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%。公司计划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 新兴业务对电信业务收入拉动作用凸显，运营商加快推动智算中心建设。根据工信部统计，1）2024年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算），电信业务收入同比增长3.2%。新兴业务拉动作用持续凸显，以云计算、大数据、物联网、数据中心等为主的新兴业务收入比重已升至25%，同比增长10.6%，对电信业务收入增长贡献率达78%。2）400G骨干网正式规模化部署，已初步打通国家八大枢纽节点间、枢纽与周边主要城市、与重点大省间高速传输通道，传输带宽、网络容量、超低时延等实现大幅提升。截至2024年底，我国5G基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G基站30.2个。3）加快完善算力网络布局。截至2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83万架，其中东部地区占比71.1%，同比提升1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。 投资建议：公司基础业务和产数业务双轮驱动，股东回报持续提升。资本开支指引下降有望降低折旧和摊销成本，增强自由现金流。DeepSeek为公司云计算业务带来良好增长前景。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为356.22亿元、381.90亿元、408.00亿元，对应PE分别为20.06X、18.71X、17.52X，维持“买入”评级。 风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。