2023-10-31 | 国信证券 | 罗丹,高晟 | 买入 | 维持 | 高铁客运需求快速修复,三季度业绩继续向好 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
核心观点
京沪高铁2023年三季度业绩继续向好。2023年前三季度营收308.8亿元(同比+102.8%),归母净利润89.1亿元(去年同期为1.5亿元);2023年三季度单季营收116.0亿元(+59.0%),归母净利润37.8亿元(同比+220.3%),单季盈利创2020年以来的历史新高。
暑运旺季带动铁路客运快速复苏,公司收入显著增长。在暑运旺季的带动下,2023年三季度全国铁路客运快速复苏,三季度全国铁路日均开行旅客列车10169列,较2019年同期增长13.9%,三季度全国铁路发送旅客11.5亿人次,较2019年同期增长11.6%(二季度较2019年同期增长约7%)。在全国铁路需求大幅修复的背景下,公司作为东部核心铁路资产,三季度京沪线本线客运量、本线跨线车服务量、京福安徽公司的业务量也快速修复,拉动公司营收同比大幅提升。10月11日零时起,全国铁路实行第四季度列车运行图,调图后,全国铁路安排旅客列车11075列,较之前增加449列,增幅约4.2%,此次调图后预计公司四季度有望受益于本线及跨线开行列数的增加。
三季度毛利率继续改善,京福安徽公司亏损继续收窄。受益于规模效应,客流量及列车开行量的大幅修复摊薄了固定成本,公司盈利能力持续提升,三季度实现毛利率50.4%,同比增加16.7pct、环比增加4.9pct。费用端,公司管理费用规模基本保持稳定,长期借款下降从而带动财务费用下降。公司三季度归母净利润37.8亿元,落于业绩预告中值附近,符合预期。其中,子公司京福安徽三季度单季亏损约1-1.5亿元,亏损明显收窄(上半年亏损5.69亿元)。
风险提示:铁路客流增长不及预期,价格调整不及预期,安全事故
投资建议:维持“买入”评级。 |
2023-10-31 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 买入 | 维持 | 客运景气持续上行 列车运行图优化 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
业绩简评
2023年10月30日,京沪高铁发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入308.8亿元,同比增长103%;实现归母净利润89.1亿元,同比增长5764%。其中Q3公司实现营业收入116.0亿元,同比增长59%;实现归母净利润37.8亿元,同比增长220.3%。
经营分析
客运需求复苏强劲,公司营收大幅增长。2023Q3公司营业收入同比增长59%,主要系国内客运市场形势向好恢复,公司运量大幅增长。根据国铁集团数据,2023年1-9月国家铁路完成旅客发送量28.05亿人,同比增长111%,较2019年同期增长2.3%。其中Q3旅客发送量为11.63亿人次,环比Q2增长18.5%,较2019年同期增长12.5%。中秋国庆假期期间,全国铁路累计发送旅客1.95亿人次,日均发送旅客1624.7万人次,日均开行旅客列车11737列,较2019年同期增长22.8%。
Q3毛利率大幅增长,费用率同比改善。2023Q3公司实现毛利率50.4%,同比增长16.7pct,主要由于公司成本较为稳定,收入大幅增长带动毛利率增长。费用率方面,2023Q3公司期间费用率为6.6%,同比下降6.3pct,其中管理费用率为1.7%,同比下降1.0pct;研发费用率为0.01%,同比持平;财务费用率为4.9%,同比下降5.3pct。毛利率同比增长叠加费用率同比改善,2023Q3公司归母净利率为32.6%,同比增长16.4pct。
Q4列车运行图优化,公司有望受益。根据国铁集团公告,2023年10月11日起,全国铁路实行第四季度列车运行图。调图后,全国铁路安排旅客列车11075列,较现图增加449列,增幅为4.2%。公司线路区位优势显著,预计Q4有望受益于开行列数增加。中长期看,公司实行浮动票价机制,未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑,同时子公司京福安徽的线位优势显著,路网完善后,规模效应释放,盈利有望持续改善。
盈利预测、估值与评级
维持公司2023-2025年归母净利润预测120亿元、140亿元、155亿元。维持“买入”评级。
风险提示
疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 |
2023-10-31 | 中邮证券 | 曾凡喆 | 增持 | 首次 | 经营持续向好,业绩落于预告中值符合预期 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
京沪高铁披露2023年三季报
京沪高铁披露2023年三季报,前三季度公司实现营业收入308.8亿元,同比增长102.8%,实现归母净利润89.1亿元,同比增长5764.3%,第三季度公司实现营业收入116.0亿元,同比增长59.0%,实现归母净利润37.8亿元,同比增长220.3%。
暑期客流表现良好,公司营收显著增长
三季度铁路旅客量同比显著改善,京沪高铁本线及跨线车流量复苏趋势不改,推动公司营收同比明显增长,环比亦提升12.2%。随着铁路客流持续稳健提升,公司营收有望保持上行趋势。
成本稳定费用优化,业绩落于业绩预告中值附近
因业务量同比大幅增长,三季度公司营业成本57.5亿元,同比增长18.9%,环比基本稳定,增长2.2%。因业务量恢复常态,公司费用率指标整体优化,其中三季度管理、财务费用率分别为1.72%、4.85%,同比分别下降0.97pct、5.32pct。三季度京福安徽公司亏损幅度进一步收窄,公司业绩落于业绩预告中值(38.2亿元)附近,基本符合预期。
盈利预测及投资建议
京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头,盈利能力稳定,仍具备持续成长空间。预计2023-2025年公司营业收入406.3亿元、441.2亿元、468.5亿元,同比分别增长110.2%、8.6%、6.2%,实现归母净利润分别为115.2亿元、133.5亿元、147.7亿元,同比分别增长2100.2%、15.9%、10.6%。2023年10月30日公司收盘价对应2023-2025年EPS的PE估值分别为21.4X、18.4X、16.7X,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:
宏观经济下滑风险,票价及清算价格长期不调整风险,委托管理费标准提升的风险,安全事故 |
2023-09-26 | 华安证券 | 金荣,张晋铭 | 增持 | 首次 | 黄金区位核心资产,价值与成长兼备 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
黄金区位核心资产,网络连通加速成长
京沪高铁为八纵八横主干道中,2019年以0.9%的全国高铁里程占比,贡献了全国铁路6.0%的旅客发送量和6.6%的旅客周转量,区位优势显著。核心区位叠加高设计时速标准,公司具备强盈利能力,净利率领先国内铁路公司,属于全球头部水准。受益于网路连通度的持续提升,强盈利之余亦有成长,2012-2019年京沪高铁全线客运量CAGR18.6%,2016-2019年扣非净利CAGR14.7%。
本线和跨线量、价、周转有望齐升,京福安徽产能爬坡加速
公司网、运业务分别对应跨线和本线,受益于疫情修复、需求自然增长,跨线、本线均有望量、价、周转齐升,但跨线、本线增长节奏、看点有所不同。跨线在网络连通、交叉引流的背景下,量方面的弹性大于本线,是短期增长的主要支撑;本线价的弹性大于跨线,且定价市场化程度有望逐步深化,是中长期增长的主要看点。此外,全线受需求时空分布不均对周转形成制约,未来有望随长编组列车增加、缩短列车间隔、平行线路疏解区间瓶颈逐步改善。最后,京福安徽区位、时速均有较强优势,叠加未来干线网络持续连通,产能爬坡加速、有望在中期视角下为母公司增厚业绩。
投资建议:价值与成长兼备,对应约40%上涨空间
疫情后需求强势修复,叠加财务费用下行、京福安徽产能爬坡,成长属性将逐渐兑现。我们测算2023至2025年,收入为428.3亿元、473.6亿元、514.6亿元,同比增长121.5%、10.6%、8.7%;归母净利润为113.6亿元、133.6亿元、152.5亿元,同比增长2071.9%、17.6%、14.1%。DCF估值下,公司WACC为7.5%、EPS为7.2元,对应约40%上涨空间。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
经济增长不及预期;疫情反复;政策大幅变动;空铁竞争加剧;重大安全事故等;客流修复不及预期;京福安徽增长不及预期。 |
2023-08-31 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 买入 | 维持 | 客运景气持续上行 Q2净利大幅增长 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
业绩简评
8 月 30 日, 公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营业收入 192.8 亿元,同比增长 143.2%; 归母净利润 51.4 亿元, 扭亏为盈。 其中, 2023Q2 公司实现营业收入 103.4 亿元,同比增长359.9%;归母净利润 29.1 亿元, 扭亏为盈。
经营分析
客运需求复苏强劲, 公司营收大幅增长。 2023H1 公司实现营业收入 192.8 亿元, 同比增长 143.2%,主要系国内客运市场形势向好恢复,公司运量大幅增长。 2023H1,公司本线客运量为 2499 万人,同比增长 299.7%,为 2019 年的 99.7%;跨线运营里程为 4493.9 万列公里,同比增长 97.4%, 达到 2019 年同期的 116.2%; 其中京福安徽运营里程为 1718.7 万列公里,同比增长 66.6%。 2023Q2 客运需求进一步恢复,叠加 2022 年同期低基数,营业收入同比增长359.9%,环比增长 15.7%。
期间费用率同比降低, 净利率同比大幅增长。 2023H1 由于运量回升带动营收增长, 叠加去年低基数, 公司毛利率为 44.1%,同比增长 40.5pct。 同期期间费用率同比下降 14.8pct,其中管理费用率为 2.0% (-2.9pct),财务费用率为 6.7% (-11.9pct),主要系 2023H1公司营收大幅增长。 2023H1 公司归母净利率为 26.6%,同比增长39.6pct。 2023Q2 客运需求进一步复苏, 公司毛利率为 45.5%, 同比+86.1pct,环比+3.1pct; 净利率为 28.1%, 同比+83.7pct,环比+3.2pct。
暑运景气持续上行,中长期仍有空间。 根据国铁集团数据, 7 月 1日至 8 月 21 日,已累计发送旅客 7.01 亿人次,其中, 8 月 19 日发送旅客 1568.6 万人次,再创暑运单日旅客发送量历史新高。全国铁路日均开行旅客列车达 10444 列,较 2019 年同期增长 15.8%。短期看,公司 Q3 客运景气度进一步上行。 中长期看,公司实行浮动票价机制,未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑,同时子公司京福安徽的线位优势显著,路网完善后,规模效应释放,盈利有望持续改善。
盈利预测、估值与评级
考虑公司客运需求复苏强劲, 上调公司 2023-2025 年净利预测至120 亿元、 140 亿元、 155 亿元(原 103 亿元、 132 亿元、 151 亿元)。维持“买入”评级。
风险提示
疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 |
2023-08-31 | 国信证券 | 姜明,曾凡喆 | 买入 | 维持 | 铁路客运复苏驱动业绩转暖,中报盈利51.4亿 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
核心观点
京沪高铁披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入192.8亿,同比增长143.2%,实现归母净利润51.4亿,同比扭亏,其中二季度营业收入103.4亿,同比增长359.9%,实现归母净利润28.0亿,同比扭亏。
铁路客运快速复苏,公司业务量大幅恢复,收入显著增长。2023年上半年铁路客运快速复苏,全国铁路完成客运量17.7亿人次,同比增长124.9%。京沪高铁本线列车发送旅客2499万人次,同比增长299.7%,恢复至2019年同期水平的99.7%,跨线列车运营里程完成4493.9万列公里,同比增长97.4%,相比2019年同期增长16.2%,京福安徽公司管辖线路运营里程完成1718.7万列公里,同比增长66.6%。公司收入与业务量高度相关,上半年京沪线本线客运量、跨线车服务量、京福安徽公司业务量协同增长,拉动公司营收大幅提升。
业务量提升导致成本上行,费用整体改善,京福安徽公司亏损亦显著收窄。因客流量及列车开行量上行推升变动成本,上半年公司营业成本107.8亿,同比增长41.1%。费用端,公司管理费用基本保持稳定,利息费用下降导致财务费用有所降低。京福安徽公司业务量恢复,收入26.9亿,亏损5.7亿,同比大幅减亏9.5亿。整体来看,上半年归母净利润51.4亿,落于业绩预告中值52.9亿附近,基本符合预期。
风险提示:铁路客流增长不及预期,运价及清算价格长期不调整,安全事故投资建议:维持“买入”评级。
京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头,经营稳健,盈利能力较强。未来我国居民出行频率有望保持上升势头,京沪高铁及京福安徽公司业务量有望保持稳定增长,高铁定价逐步市场化也为公司未来业绩增长打开空间。维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润120.5亿、138.2亿、151.3亿。维持“买入”评级。 |
2023-07-06 | 国信证券 | 姜明,曾凡喆 | 买入 | 首次 | 串联核心经济区,铁路客运上市公司龙头 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
核心观点
高铁客流持续提升,“八纵八横”打开未来空间。铁路客运是我国运输体系的重要一环,尤其是高速铁路的修建极大的降低了沿线城市人员往来的时间成本。高铁的快速发展对促进跨区域人员流动,提升经济活跃度做出了重要贡献。高铁旅客运输量快速增长,2021年已占我国铁路客运量的73.6%,占我国营业性客运量的23.2%。未来随着我国高铁网络进一步拓展至“八纵八横”,高铁客流及份额有望持续提高。
运营京沪黄金线路,委托管理模式盈利能力稳定。京沪高铁上市公司运营京沪高速铁路客运业务,并为跨线车提供路网服务,公司的控股子公司京福安徽为合蚌客专等四条线路提供路网服务业务。京沪高铁串联我国华北、华中、华东经济最发达地区,是中国最为繁忙的铁路线路之一,客流充足,盈利能力较强,2019年公司毛利润率51.1%,净利润率36.2%,即便在疫情影响最为显著的2022年,公司毛利润依然为正。防疫政策优化后,2023年一季度公司已经全面恢复盈利。
铁路客流复苏强劲,长期增长空间可期。铁路客流复苏强势,2023年5月单月旅客量已经超越19年同期水平5.7个百分点,凸显居民出行韧性。预计暑运铁路客流有望创历史新高,京沪高速铁路车流及客流量及京福安徽公司的服务列车通行业务量均有望实现进一步增长,拉动业绩持续攀升。未来随着京沪高铁运行图进一步优化,长编组列车占比进一步提升,叠加票价浮动定价机制的持续发力,公司收入有望保持持续增长。此外,京福安徽公司下辖路产的组网效应逐步显现,其营收及业绩亦有望不断改善,协同打开公司业绩的长期成长空间。
盈利预测及投资建议。京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头,经营稳健,盈利能力较强,2023年一季度已经强势恢复盈利。预计2023-2025年公司归母净利润分别为120.5/138.2/151.3亿元,同比分别扭亏、增长14.6%、增长9.5%。我们认为在FCFF估值模型下公司股权价值为3355.9亿,对应6.83元/股,在相对估值法下,公司合理股价应为6.19元/股。我们认为公司合理价值区间应为6.19-6.83元/股,取其中值6.51元/股,相比2023年7月5日收盘价有20.1%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济下滑风险,票价及清算价格长期不调整风险,委托管理费标准提升的风险,盈利预测的局限性,估值局限性风险。 |
2023-05-04 | 浙商证券 | 匡培钦,冯思齐 | 增持 | 维持 | 京沪高铁2022年报及2023年一季报分析报告:23Q1归母净利润高增至22.26亿元,看好短期修复弹性及中长期量价空间 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
疫情影响致使2022年业绩承压
公司2022年归母净利润亏损5.76亿元,其中单四季度归母净利润亏损7.28亿元。2022年新冠疫情影响下,公司线路所经区域防控形势较为严峻,旅客出行需求受冲击较大,业绩有所承压。我们测算,2022年母公司归母净利润12.43亿元,控股65%京福安徽公司归母净亏损18.19亿元。
23Q1归母净利润同比大增至22.26亿元
受益于防疫优化后商务及休闲出行需求修复,23Q1业绩改善明显。公司23Q1营收同比增长57.4%至89.39亿元,较21Q1增长55.6%,较19Q1增长11.6%;23Q1归母净利润同比增长912.6%至22.26亿元,较21Q1增长591.3%,恢复至19Q1的94.0%。
运量端:短期有望加速恢复,中长期仍有空间
1)22年运输经营受疫情冲击明显。本线车方面,22年运送旅客1722.6万人次,同比下降51.2%;跨线车方面,22年运营里程5538.3万列公里,同比下降23.6%;京福安徽方面,22年运营里程2315.5万列公里,同比下降21.3%。
2)防疫优化后短期修复有望加速。23Q1全国铁路客运量7.89亿人次,同比增长67.7%,较21Q1增长45.0%,恢复至19Q1的92.5%(单3月份运量已高于19年同期水平);根据国铁集团预测,23年五一期间(4月27日至5月4日),全国铁路预计发送旅客1.2亿人次,较2019年同期增长20%,超历史同期最高水平。
3)中长期运量仍有提升空间。主要通过:长编组复兴号投运;发车时刻织密;鉴于京福安徽辖线与京沪线建造运营标准统一,后续可对当前趋于流量饱和的京沪线徐蚌段进行分流优化,本线车跨线车结构优化提升车次配比效率。
运价端:国内部分铁路客运线5月底起优化票价,期待公司票价弹性逐步释放
根据12306官网,4月15日柳南客专、宁杭高铁、南广高铁、沪宁城际、胶济客专发布票价优化调整公告,宣布自5月30日起对公布票价进行优化调整,实行多档次、灵活升降的浮动票价体系,是铁路客运票价市场化的进一步验证。京沪高铁自2020年12月开启浮动票价机制,整体实行五档票价及快慢车制度;2021年6月进一步实行七档票价,同时执行快慢车制度及峰谷制度;2022年3月起开放计次票购买,票价市场化程度进一步放开。防疫优化带来市场需求迅速恢复后,公司本线车票价弹性或有望进一步释放。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别115.00亿元、124.99亿元、135.12亿元,对应当前股价PE分别23倍、21倍、20倍。看好公司短期修复弹性及中长期量价成长空间,维持“增持”评级。
风险提示:疫情反复扰动;京福安徽减亏不及预期;客流恢复不及预期。 |
2023-05-04 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 买入 | 维持 | 客运需求复苏强劲 Q1净利大幅增长 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
业绩简评
4月28日,公司发布2022年年度报告以及2023年一季报。2022年公司实现营业收入193.4亿元,同比下降34.0%;归母净亏损5.8亿元,同比下降53.9亿元。2023Q1公司实现营业收入89.4亿元,同比增长57.4%;归母净利润22.3亿元,同比增长912.6%。
经营分析
疫情影响出行需求,公司营收同比下降。2022年公司实现营业收入193.4亿元,同比下降34%,主要系居民出行需求受疫情冲击严重,公司运量下降。2022年,公司本线客运量为1722.6万人,同比下降51.2%,为2019年的32%;跨线运营里程为5538.3万列公里,同比下降23.6%,其中京福安徽运营里程为2315.5万列公里,同比下降21.3%。京沪高铁目前实行浮动票价机制,票价市场化程度提高,2022年公司本线人均客运服务收入同比上升4.7%。2023Q1疫情影响减弱,叠加2022年同期低基数,营业收入同比增长57%。毛利率同比下降,净利率下滑为负。2022年由于运量下降影响营收,而公司成本相对刚性,全年公司毛利率为13.5%,同比下降22.3pct。同期期间费用率同比上升5pct,其中管理费用率为4.1%(+1.4pct),财务费用率为15.0%(+3.7pct)。2022年公司归母净利率为-3.0%,同比下降19.4pct。2023Q1伴随铁路客运复苏,公司毛利率同比+21.3pct至42.4%,净利率同比+21pct至24.9%。
短期客运复苏强劲,中长期仍有空间。2023年1月至3月全国铁
路客运量分别恢复到2019年的83%、94%、101%,逐渐恢复至超过2019年水平。短期看,公司旺季客运量将明显提升,根据国铁集团数据,2023年“五一”小长假期间全国铁路客运量预计较2019年同比增长20%,超历史同期最高水平。中长期看,公司实行浮动票价机制,未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑,同时子公司京福安徽的线位优势显著,路网完善后,规模效应释放,盈利有望持续改善。
盈利预测、估值与评级
考虑公司业务量恢复迅速,上调公司2023-2024年净利预测至103亿元、132亿元(原77亿元、125亿元),新增2025年净利预测151亿元。维持“买入”评级。
风险提示
疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 |
2023-02-13 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 买入 | 首次 | 疫后修复迎量价齐升,成本稳定显盈利弹性 | 查看详情 |
京沪高铁(601816)
投资逻辑:
核心资产优质,盈利能力领先。京沪高铁是我国核心高铁干线,是连接北京和上海交通枢纽的黄金通道,沿线城市经济发达、人口密集,客运强度远高于全国平均水平。公司收入分为路网服务收入及旅客运输收入,其中2021年路网服务收入占比64.4%,旅客运输收入占比34.0%。疫情前的2019年公司营收为329亿元,归母净利润为119亿元,毛利率51%,净利率36%,均领先于可比公司。受国内疫情影响,2022年业绩预告归母净利润为-7.3亿元~-3.8亿元。
高铁客流将稳步增长,竞争格局趋于稳定。短期看,疫情防控政策放开客运量将迅速回升;中长期看,沿线经济增长将继续支撑高铁客运量增长,且随着新线陆续投产,铁路资产公司的跨线收入有望提升。高铁在100-1000公里的中长途客运市场优势明显,2020年高铁客运量已占铁路客运量的71%。考虑运行时长、站点差异,预计京沪高铁二线对京沪高铁分流作用有限。
疫后修复或迎量价齐升,成本稳定尽显盈利弹性。(1)居民疫后出行意愿提升,短期客运量迎来修复,春运铁路单日客流高峰恢复至2019年98%;中长期京沪高铁亦可通过减少追踪间隔、改变车型结构提升客运量或跨线车次。(2)京沪高铁实行浮动票价机制,在2次调价后二等座最高票价较2019年固定票价高19.7%,均价高6%。未来商务出行刚性需求与京沪航线机票涨价为进一步提价提供支撑。(3)成本相对稳定,2016-2019年公司营业成本CAGR仅2%,多项成本项为固定成本,收入增长后盈利弹性较强。(4)子公司京福安徽的线位优势显著,路网完善后,规模效应释放,盈利有望持续改善,预计其2022-2024年净利润分别为-21亿元、-7.9亿元、0.3亿元。
盈利预测、估值和评级
预计2022-2024年归母净利润分别为-5.6亿元、77.3亿元、124.7亿元。随着疫情管控放松,客运量将恢复增长,中长期公司有望实现量价齐升。采用DCF估值,给予2023年目标价6.14元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 |