光大银行(601818) 核心观点 营收同比下降，净利润小幅正增长。公司2025年上半年实现营业收入659亿元，同比下降5.6%；上半年实现归母净利润246亿元，同比增长0.6%。上半年加权平均净资产收益率9.1%，同比下降0.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长，信用减值损失支撑净利润增速。 资产增速有所回升。2025年二季度末总资产同比增长6.5%至7.24万亿元，资产增速有所回升。与年初相比，总资产较年初增长4.0%，其中贷款总额较年初增长3.8%，存款较年初增长5.4%。公司二季度末核心一级资本充足率9.49%，较年初下降0.33个百分点。 净息差同比下降。公司披露的上半年日均净息差1.40%，同比降低14bps。从细项来看，贷款收益率同比下降67bps至3.69%，生息资产收益率同比下 降52bps至3.31%，主要受LPR下降以及存量房贷利率下调等因素影响；负 债成本有所改善但降幅低于资产端，其中存款付息率同比下降34bps至1.92%，整体负债成本下降37bps至2.00%。 手续费净收入底部企稳，其他非息收入同比下降。公司上半年实现手续费净收入104亿元，同比下降0.9%，与此前两位数降幅相比基本在底部企稳，其中银行卡服务手续费减少，理财和结算清算手续费收入增加。上半年实现其他非息收入100亿元，同比下降10.0%，主要是公允价值变动收益减少。资产质量改善。公司二季度末不良率1.25%，较年初持平；关注率1.80%，较年初下降0.04个百分点；逾期率1.95%，较年初下降0.07个百分点。测算的上半年不良生成率1.18%，同比下降0.29个百分点。二季度末拨备覆盖率172%，较年初降低9个百分点。整体来看，公司不良生成率继续下降，资产质量改善。 投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润419/422/426亿元（上次预测值421/425/427亿元），同比增速0.6/0.5/1.0%；摊薄EPS为0.63/0.63/0.64元；当前股价对应PE为5.8/5.8/5.7x，PB为0.42/0.40/0.38x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

光大银行(601818) 利润增速平稳，净息差降幅收窄 光大银行2025年上半年实现营收659亿元（YoY-5.57%），归母净利润246亿元（YoY+0.55%），盈利增速相对平稳。2025Q2单季实现净利息收入229亿元（YoY-4.29%），降幅环比有所收窄；2025年上半年净息差1.40%，同比下降14BP，降幅边际收窄，负债成本的节约一定程度对冲了资产收益的下降。2025年上半年贷款收益率、存款成本率分别为3.69%、1.92%，同比分别下降67BP、34BP。我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.44/0.43/0.41倍。由于其资产质量平稳，维持“增持”评级。 对公贷款增长较快，中收微降、投资收益高增 光大银行2025Q2末贷款总额4.08万亿元，较2025Q1末略有下降，同比增长4.90%。其中对公贷款同比增长10.13%，增速高于2024年全年，零售贷款同比微增0.25%，逆转了2024年全年同比微降的态势。吸收存款方面，2025Q2末存款余额为4.25万亿元，低基数效应下同比增加10.59%，资负结构更加均衡。2025年上半年中收同比微降0.85%，投资净收益在高基数下高增33.41%，成为非息收入的主要拉动项。 不良率环比持平，资本充足水平边际提升 2025Q2末不良率继续保持在1.25%，连续多个季度持平，资产质量总体稳健。拨备覆盖率172.47%，较2025Q1末略有下降，同比略上升。截至2025Q2末核心一级/一级/资本充足率分别为9.49%/11.55%/13.53%，较2025Q1末均有小幅上升。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

光大银行(601818) 事件：光大银行发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入1354.15亿元，同比-7.05%；实现归母净利润416.96亿元，同比+2.22%；ROE（加权）为7.93%，同比-0.45pct。2024年度公司拟每10股派1.89元（含中期分红），现金分红比例同比+1.73pct至30.14%。2025Q1公司实现营业收入330.86亿元，同比-4.06%；实现归母净利润124.64亿元，同比+0.31%。截至2025Q1末，公司不良率为1.25%，较上年末持平。 规模稳健扩张，核心竞争力不断增强。贷款端，2024年末公司贷款总额为3.93万亿元，同比+3.88%；对公贷款贡献主要增量，2024年末对公贷款同比+6.08%至2.30万亿元，制造业、绿色贷款、科技型企业贷款、普惠小微企业贷款同比分别+16.26%、+41.01%、+42.06%、+14.85%。存款端，2024年末公司存款总额为4.04万亿元，同比-1.44%，其中对公、零售存款（含保证金存款相应部分）同比分别-5.49%、+7.33%至2.67、1.29万亿元。三大北极星指标稳健增长，公司金融业务FPA同比+4.47%至5.31万亿元，零售金融业务AUM同比+8.36%至2.95万亿元，金融市场业务GMV同比-14.97%至3.35万亿元。 资产收益率下行拖累营收表现。2024年公司利息净收入同比-10.06%至966.66亿元，同比降幅有所扩大。2024年公司净息差为1.54%，同比-20bp；生息率、付息率分别为3.73%、2.28%，同比分别-34bp、-11bp，生息资产收益率快速下行导致利息净收入承压。2024年公司中间业务净收入同比-19.52%至190.71亿元，主要受银行卡服务手续费收入同比-29.02亿元拖累。2024年其他非息收入同比+35.64%至196.78亿元，主要是公允价值变动净收益同比+41.69亿元。2025Q1受重定价影响，利息净收入同比-6.84%至225.38亿元，测算净息差为1.41%，同比-16bp。 资产质量稳定，资本实力充足。截至2024年末，公司不良率、关注率为1.25%、1.84%，同比均持平；拨备覆盖率为180.59%，同比-0.68pct。风险抵补能力保持稳定情况下，2024年拨备计提同比-22.15%至405.65亿元，对盈利侵蚀减弱。截至2025Q1末，公司不良贷款率维持在1.25%，拨备覆盖率较上年末-6.15pct至174.44%。截至2024年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率同比分别+64bp、+62bp、+63bp至9.82%、11.98%、14.13%；截至2025Q1末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为9.40%、11.48%、13.50%，较上年末分别-42bp、-50bp、-63bp。 投资建议：公司以三大北极星指标为指引，不断加强核心竞争力，资产质量保持稳定，分红比例明显提升。预计2025-2027年公司营业收入为1332.26、1356.19、1394.47亿元，归母净利润为407.11、417.59、437.09亿元，BVPS为8.51、9.15、9.81元，对应7月3日收盘价的PB估值为0.50x、0.46x、0.43x。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、资产质量恶化、息差持续收窄

光大银行(601818) 营收结构改善，利润增速保持平稳 光大银行2025年一季度实现营收330.86亿元（YoY-4.06%），营收降幅边际收窄；归母净利润124.64亿元（YoY+0.31%），盈利增速相对平稳。收入结构更加均衡，2025Q1单季实现净利息收入225.38亿元（YoY-6.84%），虽同比下降但降幅较2024年全年有所收窄；2025Q1单季实现非息收入105.48亿元（YoY+2.46%），主要中收和投资净收益均同比正增长贡献。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.44/0.42倍。由于其资产质量平稳、分红比例较高，维持“增持”评级。 存贷增速均边际上升，资负结构更加均衡 光大银行2025Q1末贷款本金总额4.11万亿元，较年初增长5.24%，增速高于2024年四个季度，贷款放量有所加快。吸收存款方面，2025Q1末存款余额为4.27万亿元，同比增加3.49%，逆转了2024Q2-Q4连续三个季度的同比负增长，资负结构更加均衡，更好匹配贷款的增长。高息存款收紧后，2024年光大银行存款成本率同比下降14BP至2.18%，部分对冲了资产端收益率下降的影响，预计随着存款增长加快，负债压力减轻，净息差降幅或继续收窄。 不良率环比持平，高分红+低估值属性较强 2025Q1末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率174.44%，较2024年末下降6.15pct。随着贷款加速放量，核心一级/一级/资本充足率分别为9.40%/11.48%/13.50%，较2024年末分别下降0.42pct/0.50pct/0.63pct。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，较2023年明显提升（2023年为28.41%）；截至2025-04-28股息率为4.86%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显；截至2025-04-28的PB为0.48，估值提升可期。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

光大银行(601818) 营收降幅收窄，利润稳定增长 光大银行2024年实现营收1354亿元（YoY-7.05%），营收降幅边际收窄；归母净利润417亿元（YoY+2.22%），盈利增速相对平稳。收入结构来看，受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压，2024Q4单季实现净利息收入241亿元（YoY-7.02%），虽同比下降但降幅较前三个季度有收窄。2024Q4单季实现非息收入89亿元（YoY+18.24%），主要由公允价值变动净收益贡献，主要受益于金融市场投资，而手续费及佣金净收入仍为负增长。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417（原值442）/418（原值464）/424亿元，同比增速分别为+0.05%（原值+5.5%）/+0.20%（原值+4.9%）/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.43/0.41倍，由于其息差降幅收窄、资产质量平稳、分红比例较高，维持“增持”评级。 对公贷款稳健增长，存款成本率或继续改善 光大银行2024Q4末贷款本金总额3.93万亿元，较年初增长3.88%。从信贷增长结构来看，对公业务为信贷扩张主引擎：对公贷款余额2.30万亿元，同比增长6.08%；而零售贷款仍然同比微降，或主要受到居民信用扩张放缓、主动压降高风险个贷有关。吸收存款方面，2024Q4末存款余额为4.04万亿元，同比下降1.44%，降幅边际收窄，其中零售存款同比增长7.01%。2024年全年存款平均成本率为2.18%，同比下降14BP，部分对冲了资产端收益率下降的影响，2024年净息差为1.54%，同比下降20BP，与2024年上半年持平。新一轮存款挂牌利率下调后，光大银行有望持续受益于存款成本的下降，净息差降幅或继续收窄。 不良率环比持平，拨备覆盖率环比提升，分红比例较高 2024Q4末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率180.59%，较2024Q3末上升近10pct。Q4单季计提信用减值损失159亿元（YoY-4.04%），小幅反哺利润。核心一级/一级/资本充足率分别为9.82%/11.98%/14.13%，均较2024Q3末继续提升，未来支撑业务扩张的资本较充足。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，较2023年明显提升（2023年为28.41%）；截至2025-03-28股息率为4.95%，在上市银行中处于前列。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

光大银行(601818) 营收降幅企稳，利润稳定增长 光大银行2024年前三季度实现营收1024亿元（YoY-8.76%），降幅较2024H1基本持平；归母净利润384亿元（YoY+1.92%），继续保持平稳增长。收入结构来看，受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压，2024Q3单季实现净利息收入245亿元（YoY-8.84%），虽同比继续下降但降幅较Q2明显收窄。2024Q3单季实现非息收入81亿元（YoY-8.41%），展望下阶段，随资本市场活跃度提升以及“报行合一”等监管要求影响减退后，代销业务有望回暖。另外，受债券市场调整影响，Q3单季投资收益+公允价值变动收益贡献较Q2有所减弱。整体来看，光大银行仍然保持稳健的盈利能力，我们维持此前盈利预测：预计其2024-2026年归母净利润分别为419/442/464亿元，YoY+2.8%/5.5%/4.9%；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其资负结构优化、资产质量较为平稳，维持“增持”评级。 受限于有效需求，扩表节奏放缓，存款成本率或继续改善 光大银行2024Q3末贷款本金总额38972亿元，较年初增长2.91%，2024年以来信贷投放节奏有所放缓。但从信贷增长结构来看，其服务实体经济质效持续提升，前三季度科技型企业贷款余额3582亿元，较年初增长34.08%；绿色信贷余额4188亿元，较年初增长33.47%。吸收存款方面，挂牌利率调整及股市回暖等影响下，仍有脱媒现象，但Q3单季净利息收入为2024年以来较高值，我们推测其存款结构优化并受益于手工补息取消，存款成本率或继续改善。 不良率环比持平，拨备覆盖率略降 2024Q3末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率170.73%，环比略降，仍保持在相对充足水平。Q3单季计提信用减值损失43.45亿元（YoY-51.26%），继续反哺利润。核心一级/一级/资本充足率分别为9.67%/11.83%/13.89%，均较2024H1均继续提升，未来支撑战略转型等业务扩张的资本较充足。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

光大银行(601818) 事件 光大银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-8.7%，拨备前利润同比-11.7%，归母净利润同比+2.3%。24Q1-3营收同比-8.8%，拨备前利润同比-10.9%，归母净利润同比+1.9%。24Q1-3年化ROE同比-0.57pct至9.66%。核心一级资本充足率同比+0.56pct至9.67%。当下2024EP/B为0.4x，2024EP/E为5.0x，TTM股息率为5.1%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。 点评 24Q1-3净利息收入较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比均下降。24Q1-3净利息收入同比-11.0%，较24H1的-12.1%略有上升，24Q3净利息收入同比-8.8%。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.49%，环比+4bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-5bp至3.54%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.6pct至57.7%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至2.18%。 贷款较年末增长和存款较年末增长均逊于去年同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+2.91%，较去年同期增速（+5.29%）有所下降；存款：较23年末，24Q3存款-1.79%，较去年同期增速（+4.29pct）有所下降。存款占计息负债比例环比+0.7pct至65.0%。 不良率自2023年末维持稳定，拨备覆盖率有所下降。资产质量：不良率为1.25%，环比持平，已维持三个季度的稳定。拨备覆盖率为170.73%，环比-1.72pct。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-20.6%。24Q1-3手续费收入同比-19.2%，手续费支出同比-7.7%。其他净收入同比+26.8%，投资收益同比+33.3%，为主要支撑。 24Q1-3成本收入比为27.6%，同比+1.4pct。24Q1-3营业费用同比-3.3%，其中业务及管理费同比-3.3%。 其他以往公告 光大集团于2024年3月29日通过上海证券交易所系统以集中竞价方式首次增持本行A股股份64,321,400股，占本行总股本的0.11%。截至2024年9月26日，光大集团通过上海证券交易所系统以集中竞价方式累计增持本行A股股份80,619,500股，占光大银行总股本的0.14%，累计增持金额为249,064,790元，占增持计划金额下限的62%。 光大银行股东监事李银中先生因退休原因，于2024年9月26日向本行监事会提交辞呈，辞去光大银行股东监事、监事会提名委员会委员职务。

光大银行(601818) 核心观点 归母净利润保持平稳增长。公司2024年前三季度实现营业收入1024亿元，同比下降8.8%，增速较上半年持平；其中利息净收入726亿元，同比下降11.0%；2024年前三季度实现归母净利润384亿元，同比增长1.9%，增速较上半年小幅提高0.2个百分点，保持较为稳定的增长。2024年前三季度加权平均ROE9.7%，同比下降0.6个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累归母净利润增长，其他非息收入与信用减值损失支撑归母净利润增速。资产规模审慎扩张。公司2024年三季度末总资产同比增长0.7%至6.9万亿元，较年初增长1.7%，规模扩张较为审慎。其中贷款总额同比增长3.6%至3.9万亿元，存款同比下降1.6%至4.0万亿元。公司三季度末核心一级资本充足率9.67%，较年初提高0.49个百分点。 净息差同比下降。我们测算的2024年前三季度净息差1.47%，同比下降 25bps，同比降幅与中报比略有收窄。净息差下滑是收入减少的主要影响因素，净息差下降估计主要由LPR下降以及信贷需求疲弱等引起。 手续费净收入减少，其他非息收入增长较多。公司2024年前三季度实现手续费净收入152亿元，同比下降20.6%。前三季度其他非息收入同比增长26.8%至146亿元，主要得益于投资收益、公允价值变动损益等增多。 成本收入比小幅上升，信用减值损失同比下降。公司2024年前三季度业务及管理费支出282亿元，同比下降3.3%，前三季度成本收入比27.6%，同比上升1.6个百分点。前三季度信用减值损失246亿元，同比下降30.7%，是支撑归母净利润增长的主要驱动因素。 不良率稳定，拨备覆盖率有所降低。公司2024年三季度末不良贷款余额485亿元，比上年末增加10亿元。三季度末不良贷款率1.25%，较上年末持平。三季度末拨备覆盖率171%，比上年末减少10个百分点。 投资建议：我们保持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润409/414/426亿元，同比增速0.3/1.1/2.9%；摊薄EPS为0.61/0.62/0.64元；当前股价对应PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.39/0.37/0.35x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

光大银行(601818) 事件：8月30日，公司发布2024年中报，实现营收、拨备前利润、归母净利润698.1、506.2、244.9亿元，分别同比-8.8%、-10.4%、+1.7%。年化加权平均ROE为9.51%，同比下降0.63pct。 点评： 公司1H24盈利增速较1Q24提升1.3pct至1.7%。拆分来看，上半年业绩正向贡献主要来自拨备反补、规模增长和非息平稳；季度变化来看，对盈利正向变化的是拨备反补力度加强、非息降幅收窄和息差负向影响减弱；负向变化的是规模环比略收缩、成本支出稍提高。 Q2规模微降，净息差低位趋稳。公司上半年规模仅微增0.4%，Q1增Q2降，符合季节性规律，反映出当前有效信贷需求较为不足和公司坚持质效优先的经营策略。资产端各类资产有不同程度下降，其中贷款环比略降0.3%；负债端存款较年初下降3.8%。从日均余额情况看，1H24较23A贷款增长4.5%，存款下降0.4%，我们判断部分与公司主动优化负债结构有关；1H24存款成本率较23A下降6bp。关注后续存款结构调整和增长情况。1H24净息差1.54%，同比下降28bp；根据季度净息差测算值，Q2净息差环比Q1下降2bp，降幅趋稳，主要是负债成本下降较快。预计后续资产端利率受LPR调降和信贷需求疲弱影响继续承压，负债端存款挂牌利率调降以及结构优化将继续带动存款成本改善；整体来看，净息差降幅或趋于收窄。 其他非息增长较好支撑了非息收入平稳略降。非息方面，1H24同比微降0.4%；其中，中收同比下降21.7%，主要是银行卡服务手续费收入下降30.4%。受益债牛行情，其他非息同比高增33.8%，支撑了非息收入。 资产质量总体平稳，拨备覆盖率有所下降。6月末，不良率1.25%，环比持平。分部门看，6月末对公贷款不良率较年初上升56bp至1.79%，主要是批发零售业不良上行较多。零售贷款不良率较年初下降。加回核销不良生成率0.75%，处于低位水平，较23A下降。结合动态和静态指标看，资产质量整体平稳。6月末，拨备覆盖率环比下降13pct至172.45%，主要是上半年拨备计提力度有所下降，贷款减值损失同比下降15%，较大程度反哺盈利。 投资建议：光大银行基本面稳健，财富管理银行战略稳步推进，核心业务指标良好。当前信贷需求偏弱、贷款利率下行背景下，公司更注重结构调整，规模增长略放缓。我们预计2023-2025年净利润增速分别为0.9%、3.7%、4.5%，对应BVPS分别为7.81、8.54、9.30元/股。2024年9月3日收盘价3.03元/股，对应0.39倍2024年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

光大银行(601818) 营收降幅边际缩窄，投资收益贡献较大 光大银行2024年上半年实现营收698亿元（YoY-8.77%），降幅较204Q1略有收窄。净息差同比下降28BP至1.54%，主要由于贷款收益率同比下降较多。2024Q2单季营收-7.93%，降幅较2024Q1有所收窄，其中单季利息净收入、单季非息收入分别-12.48%、+3.35%，非息收入的增长主要由投资收益高增贡献。2024H1归母净利润为245亿元（YoY+1.72%），仍维持正增长，盈利能力平稳。考虑到银行业整体扩表放缓、资产收益率持续下降，我们下调盈利预测：预计其2024-2026年归母净利润分别为419/442/464亿元（原值435/470/513亿元），YoY+2.8%/5.5%/4.9%（原值+6.7%/8.0%/9.1%）；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其营收降幅缩窄、资产质量较为平稳，维持“增持”评级。 对公贷款支撑较足，存款成本率显著下降 光大银行2024Q2末对公贷款余额2.27万亿元，同比增长7.46%，增速高于总贷款增速（4.00%）。行业分布上，制造业、租赁商服和电力行业的贷款占比较年初有所上升，与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款需求仍较弱，2024Q2末同比-1.69%，降幅较2023年末略有扩大。受上半年高息存款整改的影响，2024Q2末吸收存款3.92万亿元（YoY-4.21%），主要由于对公存款出现负增长。2024Q2末零售AUM达2.87万亿元，较年初增长5.42%，理财产品管理规模1.49万亿元，较年初增长13.74%，财富管理成色不断彰显。 不良率环比持平，关注率微升，资产质量总体稳定 近年光大银行重视不良贷款处置，资产质量保持稳定，2024Q2末不良率连续3个季度维持在1.25%，关注率较年初上升15BP至1.99%。由于加大了核销处置力度，2024Q2末拨备覆盖率降至172.45%。核心一级/一级/资本充足率较2024Q1末均有提升，加之2024-08-30日发布公告拟中期分红，高分红逻辑下有望打开估值修复空间。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。