浙商证券(601878) 投资要点： 事件：浙商证券发布2024年三季报，公司实现营业收入118.96亿元，同比下滑5.8%；归母净利润为12.65亿元，同比下滑4.9%；实现基本每股收益0.33元，同比下滑8.3%；加权平均净资产收益率为4.59%，同比减少0.42pct。单季度来看，公司三季度营收38.96亿元，同比/环比增幅分别为-6.5%/-5.4%；三季度实现归母净利润4.81亿元，同比/环比增幅分别为14.8%/42.7%。此外，前三季度公司其他业务收入为78.75亿元，同比-3.8%。三季度末公司总资产/净资产分别为1454.60亿元/279.66亿元，同比增幅分别为7.77%/2.07%，杠杆倍数提升0.03x至4.21x。 各项业务发展稳健，投行业务及其他业务收入稍有拖累。各项业务来看，前三季度公司自营、经纪、资本中介、资管业务均实现同比正增，投行业务下滑，但边际改善。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为10.3亿元（+16.5%）、14.57亿元（+10.1%）、4.49亿元（-33.7%）、6.39亿元（+12.5%）、3.04亿元（+17.8%）。业务收入结构方面，公司其他业务收入占比较高，2024前三季度占比达66.20%。从调整后营收看，自营业务营收占比由2024年上半年的22.04%提升至25.41%，经纪/投行/资管/资本中介业务占比分别为35.94%/11.08%/7.50%/15.76%。 经纪业务韧性较强，自营业务支撑业绩。在行业前三季度经纪业务收入呈同比下滑的趋势下，公司经纪业务仍保持10.1%的正增长，表明公司经纪业务行稳致远，抗风险能力较强，财富管理转型收效显著。自营业务是公司前三季度业绩提升主要驱动力，Q3实现收入4.6亿元，较2023年Q3亏损200万元明显向好，2024年重新搭建的投研体系保障公司自营业务稳健发展，一季度自营业务收入奠定全年自营收入正增长基础，Q1/Q2/Q3单季度年化收益分别为4.49%/1.61%/2.30%。公司投行业务下滑较明显，前三季度同比下滑33.68%，Q3同/环比分别增长-18.91%/20.74%，环比改善。据wind数据，公司前三季度股权承销排名行业27位，较2023年前三季度15名有明显下滑，股权融资业务有待改善。债券承销排名行业23位，较2023年前三季度20位略有下滑。 收购国都证券接近尾声，向中大型券商加速转型。目前，浙商证券收购国都证券变更控股股东、实际控制人的申请正处于获证监会受理阶段，若交易推进顺利，则浙商证券将超越中诚信托成为国都证券第一大股东。浙商证券与国都证券合并后，浙商证券可以通过国都证券间接获取中欧基金的股权，从而弥补其在公募基金业务上的短板，与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，在大力发展权益类公募基金的背景下进一步提升整体竞争力。 投资建议：公司根据市场情况，迎难而上，抢抓机遇，积极通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们上调并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为18.65/22.48/24.43亿元，对应增速分别为6.32%/20.57%/8.65%，预计未来随着成功对国都证券业务进行整合，以及财富管理等业务板块核心竞争力逐渐凸显，我们认为给予公司2024年1.9-2.0倍PB较为合理，对应价格合理区间为14.35-15.10元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；收购国都证券不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

浙商证券(601878) 公司8月24日披露2024年半年报 2024年上半年公司实现总营收80.00亿元（-5.39%），实现归母净利润7.84亿元（-13.94%），扣非后归母净利润7.77亿元（-13.36%），基本每股收益0.20元（-16.67%）。公司2024年上半年ROE为2.85%，较上年同期减少0.59pct。 财富管理展业绩韧性 2024年上半年公司实现经纪业务净收入10.21亿元（-18.39%），受上半年市场交易量下滑以及佣金费率下降的双重影响，公司经纪业务业绩承压。财富管理业务方面，上半年公司持续探索“研究+财富”新发展模式，新增各类金融产品销量245亿元（+23.12%），金融产品保有量为430亿元（+2.38%），销量与保有量逆势增长，公司财富管理凸显业绩韧性 两融市场份额提升，整体表现优于市场 上半年，公司实现利息净收入4.01亿元（+15.23%），截至2024年6月末，公司融资融券余额为179.37亿元，较2023年末下降15.81亿元，变动幅度为-8.81%，低于市场降幅。上半年证券市场市场在政策调控和市场情绪的影响下，全市场融资融券规模出现下滑，市场规模下降10.30%，公司融资融券业务规模市场份额提升至1.16%。股票质押方面，截至2024年6月末，公司股票质押业务规模37.91亿元，较2023年末略有下降。 公募管理规模稳步增长 上半年，公司实现资管业务净收入2.06亿元（+16.38%），公司通过全资子公司浙商资管开展资产管理业务。截至2024年6月30日，存量资产管理规模1，020.76亿元，较年初提升12.05%。公募基金及各类集合产品销售总量651.08亿（+93.41%），其中，公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元（+32.42%），较年初增长22.26%。 投行股权业务受政策影响，规模下滑明显 2024年上半年，新股发行节奏放缓，再融资市场整体也收紧，公司实现投行业务净收入2.86亿元（-39.92%）。上半年完成股权、债券主承销项目共123单，融资总规模达到479亿元。其中，完成股权主承销项目2单，，合计融资规模达9.7亿元（-74.42%）。完成债券主承销121单，承销金额469.4亿元（-42.36%）。浙江省内，公司债承销金额及单数位列第2，区位优势明显。 自营业务承压 上半年，公司实现自营业务净收入5.87亿元（-36.33%），2024年初至今市场情绪持续低迷，权益市场不断走弱，自营业绩表现不及去年同期。上半年公司交易性金融资产规模达346.24亿元（-17.40%），其中，债券投资占比58.30%，较去年同期减少8.89pct 投资建议 当前市场景气度偏低背景下，公司业务整体表现稳健，24年公司一直积极推进并购国都证券，目前在申请成为国都证券股东资格已获证监会受理，未来看好公司并购重组带来的估值提升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.46元、0.48元、0.58元，每股净资产分别为7.24元、7.61元、8.09元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

浙商证券(601878) 投资要点： 事件：浙商证券发布2024年半年报，公司实现营业收入80亿元，同比下滑5.4%；归母净利润为7.84亿元，同比下滑13.9%；实现基本每股收益0.20元/股，同比下滑13.9%；加权平均净资产收益率为2.85%，同比减少0.59pct。单季度来看，公司二季度营收41.18亿元，同比/环比增幅分别为16.8%/6.1%，均有所提升；二季度实现归母净利润3.37亿元，同比/环比分别下降20.3%/24.6%。各项业务来看，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为5.75亿元（-35.1%）、10.21亿元（-18.4%）、2.86亿元（-39.9%）、4.01亿元（+15.2%）、2.06亿元（+16.4%）。上半年公司其他业务收入为54.36亿元，同比4.1%，占营业收入比重为61.8%，下降了6.17pct。 在经纪、自营与投行业务承压背景下，公司积极探索财富管理服务。经纪、自营与投行业务降幅较大，24H1与24Q2各业务收入同环比均大幅下降。其中，24Q2自营业务受市场波动影响，同/环比分别下滑60.78%/76.08%。据我们测算，截至24Q2，公司自营年化收益率为2.34%，相较23Q2、24Q1的3.68%、3.65%均有所下降。经纪业务受交易活跃度下降的影响有所下滑，但公司积极推动上市公司和私募机构产业链服务，加强居民财富管理服务，并取得较大成效。公司持续探索研究+财富新发展模式，为财富管理业务打造新的核心竞争力。根据公司半年报数据，公司上半年新增各类金融产品销量245亿元，同比上升23.12%；同时，上半年末金融产品保有量为430亿元，同比上升2.38%，销量与保有量逆势双重上升。 资本中介与资管业务稳中向好。公司通过全资子公司浙商资管开展资产管理业务，报告期内，在经受住了市场大幅震荡的压力下，较为有序地推进产品布局、业务优化和销售能力提升等各项工作。根据公司半年报数据，截至2024年6月30日，存量资产管理规模1020.76亿元，较年初提升12.05%。公、私募固收产品管理规模实现大幅上升，“固收+”业务势头迅猛，固收资产管理规模绝对量提升近140亿，较年初提升19.24%;公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元，较年初增长22.26%。 有望成为国都证券第一大股东，进一步提升整体竞争力。2024年6月，公司成为同方创投所持国都证券3.47亿股股份（对应国都证券5.95%股份）公开挂牌项目、嘉融投资所持国都证券0.85亿股股份（对应国都证券1.46%股份）公开挂牌项目的受让方，成交价格分别为9.11亿元、2.24亿元。至此，浙商证券从8家股东手中受让国都证券34.25%股权，共斥资51.28亿元。目前，变更控股股东、实际控制人的申请已获证监会受理，若交易推进顺利，则浙商证券将超越中诚信托成为国都证券第一大股东。浙商证券与国都证券合并后，双方可以在各自优势领域进行资源整合和优化，提升整体业务效率和盈利能力。公募基金业务方面，浙商证券持有浙商基金的股份，但其管理规模相对较小。相比之下，国都证券持有中欧基金20%的股权，而中欧基金管理规模较大，行业排名领先。通过此次合并，浙商证券可以通过国都证券间接获取中欧基金的股权，从而弥补其在公募基金业务上的短板，与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，进一步提升整体竞争力。 投资建议：公司根据市场情况，迎难而上，抢抓机遇，积极通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。根据半年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，同时考虑到上半年市场交易量及佣金费率双降，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.66/22.88/25.26亿元，对应增速分别为0.68%/29.55%/10.41%，预计未来随着成功对国都证券业务进行整合，以及财富管理等业务板块核心竞争力逐渐凸显，我们认为给予公司2024年1.6-1.8倍PB较为合理，对应价格合理区间为12.04元-13.55元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；收购国都证券不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

浙商证券(601878) 投资要点： 事件：浙商证券公布2023年年报，公司2023年实现营收176.38亿元，同比增长4.9%，剔除其他业务收入（主要来源于期货基差交易业务）后的营收56.98亿元，同比增长10.17%，归母净利润17.54亿元，同比增长6.01%，扣非归母净利润17.42亿元，同比增长6.34%，基本每股收益0.46元/股，同比增长6.98%，加权平均ROE6.61%，同比增加0.03个百分点。单季度来看，2023Q4公司营收（剔除其他业务收入）和归母净利润分别为12.60亿元、4.23亿元，营收（剔除其他业务收入）同比/环比变动分别为+9.47%/+4.48%，归母净利润同比/环比变动分别为-14.86%/+1.19%。公司2023年杠杆倍数增长至4.64x，增长了0.19x，2023年末公司总资产/归母净资产分别为1455/270亿元，同比增幅分别为6.25%/3.41%。 各项业务来看，业绩增长主要是自营业务贡献，经纪业务显示强韧性，投行业务两位数正增长，2023年全年经纪/投行/资管业务净收入分别同比+21.12%/+12.58%/-3.45%，利息净收入/自营业务分别同比-3.67%/+49.62%。 经纪业务保持较强韧性，资产管理稳步发展。根据公司年报信息，2023年公司通过网点改革、队伍建设、业务转型，在市场环境不利条件下，公司经纪业务规模与行业竞争力均得到明显提升。2023年公司代理买卖证券业务手续费净收入（含席位租赁费）13.96亿元，同比增长31.69%，代销金融产品收入2.55亿元，同比下滑15.88%。2023年公司股基交易额46244亿元，市场份额0.96%，较2022年提升2bp，测算平均佣金率0.302‰，增幅32.39%，代理买卖证券业务净收入行业份额1.24%，较2022年提升2bp，连续4年实现增长。截至2023年末，公司融资融券余额为195.18亿元，较2022年末增长13.67%，市场份额提升至1.14%。2023年公司进一步对财富管理业务与研究业务进行了战略整合，探索研究+财富新发展模式，业务模式上以客户为中心，打好权益类产品、固收类产品组合拳，战略定位上积极布局FOF产品，打造浙商品牌影响力。2023年类金融产品销量438亿元，同比增长27.3%；金融产品保有量达到441亿元，同比增长7.0%。资管业务方面，公司发挥主动管理特色，资管业务平稳健康发展。截至2023年末，存量资产管理规模911亿元，基本与去年持平。公司资管产品线齐全，公、私募固收和资产配置类FOF产品管理规模实现大幅上升，“固收+”业务势头迅猛，较年初提升26.31%；私募FOF业务取得了稳健起步、高速发展的破局成绩，年内成功新发募集FOF类资管产品规模超14亿元。 投资银行优势保持，投资板块效益提升。公司股权承销优势保持。根据年报信息，2023年，公司完成股权主承销项目11单，合计承销规模76.5亿元，其中IPO项目3单，承销规模30.9亿元，位列行业第20位。债券承销行业地位稳固，浙江省内公司债和企业债承销排名第一。根据年报信息，公司全年共完成债券主承销项目309单，承销规模1406.8亿元，其中公司债承销规模1338.1亿元，位列行业第7位；公司债和企业债合计规模位于行业第7位；浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数双第1。投资业务方面，2023年，自营分公司完成制度体系的全面梳理，风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模，优化资产配置，并适当加大定增参与力度，提高投资收益率。测算2023年自营投资收益率由2022年的1.49%提升至2.11%。 投资建议：公司通过外延扩张并购方式进一步提升综合竞争力。公司并购国都证券，2024年3月29日与国都证券相关股东签订《股份转让协议》，受让国都证券19.1454%股份，交易完成后浙商证券将成为国都证券第一大股东。国都证券是国内中型综合类证券公司之一，有60家分支机构，参股中欧基金20%股权，公司此次并购有利于浙商证券优化资源配置，加强资源整合，发挥现有业务优势与国都证券业务协同效应，从而提升公司业务竞争力。根据年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.84/19.38/21.48亿元，对应增速分别为1.70%/8.63%/10.84%，预计未来三年公司ROE分别为6.35%/6.42%/6.67%，我们认为给予公司2024年1.5-1.7倍PB较为合理，对应价格合理区间为11.30元-12.80元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

浙商证券(601878) 事件概述 12月8日，浙商证券公告公司签订《国都证券股份有限公司股份转让框架协议》（以下简称为《框架协议》）。浙商证券于2023年12月8日，与1）重庆国际信托股份有限公司、2）天津重信科技发展有限公司、3）重庆嘉鸿盛鑫商贸有限公司、4）深圳市远为投资有限公司、5）深圳中峻投资有限公司签订框架协议，拟以现金方式受让前述5方持有的国都证券股份有限公司5.2820%、4.7170%、3.7736%、3.3089%、2.0639%股份，合计19.1454%股份。 12月11日，国都证券（870488.NQ）公告股东同方创新投资（深圳）有限公司拟通过产权交易所公开挂牌方式转让登记持有国都证券的股份约3.47亿股，占国都证券股本的5.9517%，首次挂牌价格不低于经备案后的评估价值（约为8.92亿元）。 分析判断: 国都证券两次交易合计拟转让25.0971%股权。如果《框架协议》顺利推进，且同方创新转让国都证券股权的受让方也是浙商证券，那么浙商证券将成为国都证券第一大股东。 同方创新拟公开挂牌转让的国都证券5.9517%股权，备案评估价值约8.92亿元，隐含国都证券估值150亿元。以2023年中报净资产104.18亿元计，该备案评估价值对应国都证券市净率1.44倍；备案评估价值对应每股国都证券2.57元/股，较2023-12-11收盘价1.42元/股有81%溢价。 国都证券为新三板挂牌券商，净资产104亿元，持股中欧基金20%股权 国都证券的前身是1990年起北京国际信托开始经营的证券业务和1996年中煤信托成立的证券总部，二者于2001年12月整合，成立了国都证券。国都证券于2006年发起设立中欧基金，于2017年3月挂牌新三板。截至2023年6月30日，国都证券有证券营业部56家，分公司4家，在河南、河北、山东、四川布局较多。 从规模和经营指标角度，国都证券净资产104.18亿元；2023年上半年营业收入8.32亿元，净利润4.28亿元；公司自营净收益6.31亿元，贡献79%营收；经纪业务净收入1.22亿元，贡献15%营收。 国都证券对联营企业的投资收益约2.24亿元，占营收24%。公司持股20%的中欧基金，在2022年实现11.16亿元净利润。国都证券全资子公司国都景瑞投资、国都（香港）金融控股、国都创业投资3家，在2022年分别实现2139.38万元、-2298.48万元、874.26万元净利润。另有控股62.31%的国都期货，在2022年亏损1090.81万元。 浙商证券意在成为国都证券大股东，业务互补、整合效益可观 《框架协议》的“交易意向”部分明确“如浙商证券从全体转让方合计受让的拥有表决权、提名权等完整股东权利的目标公司股份比例未能达到15.8365%，则浙商证券有权不进行本次交易，且不承担任何责任。”本次交易前，国都证券的第一大股东为中诚信托，持股比例约13.33%。中诚信托的股东包括中国人保集团（持股32.92%）、国华能源投资（持股20.35%）和山东能源集团（持股10.18%）。 因此，本次交易，浙商证券参与的目的即成为国都证券大股东。 在营业网点方面，浙商证券重点分布在浙江、上海、江苏等地，国都证券在河南、河北、山东、四川的分支机构形成优势区域上的补充。浙商和国都在业务指标上的排名，分别是20-25名和50-60名；浙商证券的营收结构更均衡，国都证券更倚重自营投资。 券商并购重组大幕拉开，国资股东非金融主业的标的值得关注 12月8日，同方股份（600100.SH）在公告董事会审议通过《关于全资子公司同方创投公开转让国都证券全部股权的议案》中，明确了此次转让交易的出让原因是“为了加快落实国资委高质量发展的战略要求，为进一步聚焦主业，收回非主业投资并合理配置资源”。 预计证券公司中，其股东为国资背景且主业非金融的，有可能在国资委“聚焦主业”的要求下，成为被股东出让的标的，也即被同业并购的标的。 2023年10月30-31日，中央金融工作会议提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”。11月3日，证监会表示将“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营，并购重组等方式做优做强，打造一流投资银行”。在证券行业培育龙头，和国资企业聚焦主业的背景下，预计行业并购重组将持续推进。 投资建议 我们看好浙商证券在资产管理与财富管理领域的良好布局，认为公司在企业端的投融资业务也有较大潜力。考虑到2023年的内地股票成交和资金流入流出情况，以及公司三季报数据，我们下调公司2023-2024年营业收入182.22/208.17亿元的预测值至154.86/163.79亿元，新增2025年营收预测171.34亿元；下调2023-2024年净利润25.5/33.7亿元的预测值至13.17/15.85亿元，新增2025年净利润预测17.27亿元。相应地，2023-2025年EPS预测0.34/0.41/0.45元，对应2023年12月11日元11.45元/股收盘价，PE分别为33.72/28.02/25.71倍，PB分别为1.63/1.55/1.48倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 《框架协议》为意向协议，收购交易处于初步筹划阶段，交易方案仍需进一步论证。通过产权交易所公开挂牌的股权转让结果存在不确定性，受让方将根据摘牌情况最终确定。 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。

浙商证券(601878) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入126.22亿元，同比增长8.96%；调整后的营业收入（减去其他业务成本）为44.58亿元，同比增长12.82%；归母净利润13.30亿元，同比增长15.05%。其中，23Q3实现营业收入41.66亿元，同比增长1.11%；调整后的营业收入12.54亿元，同比下降14.41%；归母净利润4.19亿元，同比下降2.31%。 自营、投行、期货推动增长，经纪、资管拖累业绩。从增长贡献来看，投资收益、投行业务分别贡献调整后营收增量的44.45%、30.74%，而经纪业务、资管业务分别贡献-26.53%、-15.12%，抵消了部分增长。此外，手续费及佣金净收入中，除上述业务以外的收入同比高增，贡献了45.53%的营收增量，预计是期货经纪业务增长所带来。 自营业务扩大规模，市场走牛抬升收益率。23Q1-3公司投资收益（包括公允价值变动收益）为9.02亿元，同比增长33.25%。规模方面，公司23Q3末金融投资规模为499.29亿元，同比增长12.45%。收益率方面，公司或主要得益于债市走牛，预计信用债的投资，整体收益率有所提升。 投行业务快速增长，市场份额显著提升。23Q1-3公司投行业务收入为6.77亿元，同比增长29.89%。据Wind数据显示，截至23年11月10日，公司股权承销市占率为1.08%、排名第19位，较22全年提0.61pct、9位；公司债券承销市占率为1.10%、排名第19位，较全年提升0.29pct、3位。随着未来IPO的解冻，公司或将继续发挥区位优势，实现进一步发展。 利息净收入保持稳定，经纪、资管业务承压下行。23Q1-3公司净利息为5.68亿元，同比微增0.21%。经纪、资管业务分别收入13.23、2.58亿元，分别同比下降9.22%、22.86%。据公司10月27日声明，公司80亿定增已由国资委批复同意。据定增预案，其中将有40亿元投入投资与交易业务，25亿元投入资本中介业务，支持未来业务发展。在目前整体证券行业定增审批收紧的环境下，本次定增的通过有利于公司扩充资本，在竞争中取得优势。 盈利预测与投资建议：浙江拥有丰富的上司公司与高净值客户资源，市场复苏有望改善经纪、资管业务，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.34、22.76、25.37亿元，同比增速分别为16.92%、17.67%、11.47%。EPS分别为0.50、0.59、0.65元/股，对应2023年PE为20.61x，上调为“买入”评级。 P2 风险提示：市场波动带来自营业务收入波动、业务规模扩张不及预期、监管政策收紧

浙商证券(601878) 事件：浙商证券公布2023年一季度报。23Q1，公司实现营收49.31亿元，同比+57.37%，实现归母净利润4.88亿元，同比+50.92%，加权平均ROE1.85%，同比增加0.50个百分点，基本每股收益0.13元，同比+62.50%。 点评： 自营业务触底反弹，投资收益贡献利润增量。2022年，受市场经济下行影响，公司自营业务收入大幅下滑至6.85亿元，较2021年同比减少62.79%。进入2023年后，伴随资本市场行情好转，公司自营业务实现触底反弹。23Q1，公司实现自营业务收入6.03亿元，较22Q1亏损0.20亿元有大幅好转。其中，投资收益4.68亿元，同比增长214.09%，贡献了当期净利润的主要增量。自营规模扩张至489.54亿元，较年初增长6.84%。 投资银行业务表现亮眼，区位资源优势得到发挥。23Q1，公司投资银行业务实现收入2.32亿元，同比增长88.62%。公司作为主承销商保荐浙江本土企业涛涛车业在深交所创业板上市，该项业务计划募资6.00亿，实际募资20.08亿。同时,公司辅导百神药业，明泰股份，艾芬达完成预披露，服务企业均集中在华东地区。此外，公司再融资承销规模8.25亿元，较22Q1的14.85亿元有所下滑，债券承销362.79亿元，同比提升152.01%，市占率上行0.8pct至1.4%。我们认为，伴随经济好转和全面注册制的推行，公司将发挥区位和资源优势，实现投行业务的进一步发展。 经纪业务下行，主要受市场拖累。23Q1，公司实现经纪业务收入4.28亿元，同比-17.7%。经纪业务收入下行主要是因为一季度市场股票日均交易量相同比下滑12.54%。 资产规模扩张，做大做强雄心明显。23Q1，公司资产规模提高至1508.52亿元，较年初+10.14%。公司于1月18日公布80亿元增发预案，其中预计将有40亿元投入投资与交易业务，25亿元投入资本中介业务；公司于3月16日参与民生证券股权竞拍，虽未取得成功，但足见公司扩张意图，做大做强的雄心明显。 盈利预测与投资评级：浙江经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理业务有良好区位支撑。此外，市场经济复苏有望大幅改善公司自营和经纪业务收入，公司业绩后续有望持续复苏。我们预计2023-2025E归母净利润分别为25.62/27.26/29.16亿元，对应2023-2025EPE为15.03x/14.13x/13.20x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；市场复苏不及预期；业务扩张效果不及预期。

浙商证券(601878) 事件：浙商证券公布2022年年报，公司实现营收168.14亿元，同比+2.41%，实现归母净利润16.54亿元，同比-24.66%，平均加权ROE6.58%，同比减少3.32个百分点，基本每股收益0.43元，同比-25.86%。 点评： 投资业务承压,拖累全年业绩。公司归母净利润下滑源于受资本市场行情影响，自营业务收入6.85亿元，较上年同期18.41亿元同比减少62.79%。自营规模458.2亿元，同比减少1.3%，其中交易性金融资产439.98亿元，同比减少3.95%，债券/公募基金/股票/券商资管产品期末余额分别为330.62/43.71/20.43/16.68亿元，同比-5.9%/+51.3%/-40.6%/+24.5%。 投行业务受行情拖累，下半年现复苏趋势。投行收入实现7.79亿元，同比下降28%。IPO承销金额31.96亿元，同比+5.0%。再融资承销金额55.23亿元，较上年-33.0%，债券承销金额811.45亿元，较上年减少35.7%。相比22H1，H2公司投行业绩明显回暖，下半年公司完成全年全部四单IPO主承销，实现投行收入5.16亿元，环比上半年+96.2%，。公司将继续贯彻“深耕+聚焦”的发展战略，继续以浙江省凤凰计划为契机，提升投行业务规模，向第一梯队投行迈进。 经纪业务市占率持平，两融业务市占率上行。公司实现经纪业务手续费收入18.69亿元，同比-10.34%，公司全年股基交易额46495.05亿元，同比-10.47%，市占率较上年基本持平。同时公司两融余额截至2022年12月底为171.71亿元，较2021年末下降10.03%，两融份额提升至1.075%。 基金代销受市场冲击，私募代销高占比为发展赋能。2022年，公司经纪业务收入中代销金融产品业务收入为3.03亿元，同比-36.47%，我们预计系代销金融产品费率由0.55%下降至0.36%所致。22年末金融产品保有量412亿元，相较2021年底445亿元-7.4%。考虑到协会披露非货基公募保有量为130亿元，我们估计公司重点发力的私募代销保有量为282亿元，占比68.4%。公司面对市场调整，及时转变业务思路，从产品销售模式向资产配置模式转型，向以客户需求为中心、注重产品组合配置的财富管理新模式迈进。由于公司持续搭建高素质投顾团队，对客户资产把控能力强，同时具备专业的金融产品选品体系，客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环。浙江省高净值人群聚集，公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势，公司盈利能力有望随私募基金保有量增长而继续提升。 资管规模继续压缩，主动管理规模占比持续提升。作为2022“头号工程”，资管业务全年实现收入4.35亿元，同比+10.3%,资管规模继续压降至917.17亿元，其中主动管理892.26亿元，占比97.28%，较2021年底继续上升16.44pct。资产管理业务积极挖掘市场机会，强化主动管理能力。公司坚持以投研建设为核心，树品牌、强服务、做规模，积极打造具备市场竞争力的明星产品，坚定“打造权益特色的行业一流资产管理公司”发展定位，力争成为产品线齐全、具备特色竞争优势的行业财富产品提供商。 期货业务稳定发展。截至2022年12月底，客户权益319.89亿元，同比增长58.02%，成交金额12.39万亿元，同比减少8.6%，成交金额市占率1.16%，较上年底下降0.01pct。 盈利预测与投资评级：浙江经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理业务有良好区位支撑，私募特色的财富管理优势有望进一步凸显，公司盈利能力有望随财富管理业务收入贡献提升实现质的飞跃。此外，市场经济复苏有望大幅改善公司自营投资收入，公司业绩有望从23年开始实现强劲复苏。我们预计2023-2025E归母净利润分别为25.62/27.26/29.16亿元，对应2023-2025EPE为15.39x/14.47x/13.52x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；市场复苏不及预期；财富管理模式转型效果不及预期。

浙商证券(601878) 事件概述 公司发布2022年三季报，前三季度公司共实现营业收入115.8亿元，同比-4%；经调整的营业收入（减去其他业务成本）40.2亿元，同比-19%；归母净利润11.6亿元，同比-27%；加权平均ROE为4.65%，同比-2.67pct。 分析判断: 资管利息净收入增长，自营业务拖累业绩 收入结构来看，经纪业务收入占比最高，为36%，其次是自营业务收入17%。利息净收入占比14%，投行业务净收入13%。其他收入以及资管业务净收入分别占比12%，8%。 从增量收入贡献来看，自营业务贡献收入负增的86%，投行、经纪业务分别贡献收入负增的36%、12%，资管、利息和其他业务同比增长,部分对冲了收入的负增长。 自营业务收入大幅下降，收益率同比-2.47pct 前三季度公司证券自营业务收入6.7亿元，同比-55%。报告期末公司投资资产达444亿元，同比+2%。但报告期公司投资收益率仅为1.56%，同比-2.47pct。 利息净收入同比增长，两融市场份额持续提升 报告期利息净收入5.7亿元，同比+38%，其中期末融出资金规模172亿元，同比-7%，但融出资金的市场份额持续提升，报告期末市场份额1.19%，同比增0.09pct。 资管净收入同比增长，经纪业务净收入同比下降但好于行业 前三季度公司资管业务净收入3.4亿元，同比+35%。经纪业务净收入14.6亿元，同比-7%。 投行业务收入下降，IPO份额明显下滑 投行业务前三季度收入5.2亿元，同比-39%，其中IPO、再融资和核心债券融资规模分别为8.6亿元、26.7亿元、658.7亿元，占市场份额的0.20%、0.61%、1.50%，IPO份额同比明显下滑。 投资建议 公司所在的浙江省是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一，我们看好公司在资产管理与财富管理领域的良好布局，同时我们认为公司在企业端的投融资业务也有较大潜力。 由于市场环境的变化，我们下调公司22-24年营收164.49/194.18/226.45亿元的预测值至163.38/182.22/208.17亿元；调整22-24年EPS0.51/0.67/0.81元的预测至0.47/0.66/0.87元，对应2022年10月28日10.33元/股收盘价，PE分别为22.06/15.74/11.88倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

浙商证券(601878) 事件描述： 2022年前三季度公司实现营业收入115.84亿元，同比-4.09%；归母净利润11.56亿元，同比-27.20%，加权平均ROE4.65%，减少2.67pct。第三季度实现营业收入41.21亿元，同比-16.75%，归母净利润4.29亿元，同比-39.60%。 投资要点： 财富管理环比改善，自营投资拖累业绩。2022年前三季度公司资管同比增长35.19%，实现收入3.35亿元；经纪和投行业务收入下滑7.30%和39.34%，同时投资业务收入下滑54.77%至6.68亿元。Q3经纪/投行/资管/利息/自营收入分别为4.85/2.58/1.13/1.81/2.97亿元，同比-25.86%/+3.42%/+17.20%/+32.16%/-55.21%。 经纪业务具备区域优势，资管规模稳定上涨。公司聚焦产品、客户双核心，充分发挥销售渠道及区位优势，积极引入交易型高净值客户与机构客户。资管业务主动管理占比较高，截至2022H，浙商资管主动管理规模909.42亿元，占总规模的86.85%，同比提升约16.57%。资产规模稳定上涨，截至2022年10月31日，浙商资管公募AUM509.20亿元，较年初+13%，参股基金公司浙商基金公募AUM241.79亿元，较年初+17.68%。 投行、投资业绩承压。投行收入同比-39.34%，截至2022年10月31日，公司股权融资规模75.70亿元，排名28，相比去年+1位。在审IPO项目9家，行业排名第23，其中浙江企业7家。投资业务同比下滑54.77%，2022Q3投资收益环比增加1.02%。 回购提振市场信心。公司于2022年10月发布公告拟以不超过15.61元/股的价格回购0.19亿—0.39亿股，占总股本0.5%-1.0%，合计不超过6.05亿元，用于股权激励。 盈利预测、估值分析和投资建议： 公司市场化机制建设良好，财富管理、机构业务区位优势显著，回购计划彰显管理层中长期看好公司前景。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入154.42亿元、167.72亿元和192.22亿元，增长-5.95%、8.61%和14.61%；归母净利润18.29亿元、20.98亿元和24.54亿元，增长-16.68%、14.67%和16.98%；PB分别为1.51/1.36/1.34，维持“增持-A”评级。 风险提示： 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。