浙商证券(601878)公司资料

浙商证券(601878) 事件概述 12月8日，浙商证券公告公司签订《国都证券股份有限公司股份转让框架协议》（以下简称为《框架协议》）。浙商证券于2023年12月8日，与1）重庆国际信托股份有限公司、2）天津重信科技发展有限公司、3）重庆嘉鸿盛鑫商贸有限公司、4）深圳市远为投资有限公司、5）深圳中峻投资有限公司签订框架协议，拟以现金方式受让前述5方持有的国都证券股份有限公司5.2820%、4.7170%、3.7736%、3.3089%、2.0639%股份，合计19.1454%股份。 12月11日，国都证券（870488.NQ）公告股东同方创新投资（深圳）有限公司拟通过产权交易所公开挂牌方式转让登记持有国都证券的股份约3.47亿股，占国都证券股本的5.9517%，首次挂牌价格不低于经备案后的评估价值（约为8.92亿元）。 分析判断: 国都证券两次交易合计拟转让25.0971%股权。如果《框架协议》顺利推进，且同方创新转让国都证券股权的受让方也是浙商证券，那么浙商证券将成为国都证券第一大股东。 同方创新拟公开挂牌转让的国都证券5.9517%股权，备案评估价值约8.92亿元，隐含国都证券估值150亿元。以2023年中报净资产104.18亿元计，该备案评估价值对应国都证券市净率1.44倍；备案评估价值对应每股国都证券2.57元/股，较2023-12-11收盘价1.42元/股有81%溢价。 国都证券为新三板挂牌券商，净资产104亿元，持股中欧基金20%股权 国都证券的前身是1990年起北京国际信托开始经营的证券业务和1996年中煤信托成立的证券总部，二者于2001年12月整合，成立了国都证券。国都证券于2006年发起设立中欧基金，于2017年3月挂牌新三板。截至2023年6月30日，国都证券有证券营业部56家，分公司4家，在河南、河北、山东、四川布局较多。 从规模和经营指标角度，国都证券净资产104.18亿元；2023年上半年营业收入8.32亿元，净利润4.28亿元；公司自营净收益6.31亿元，贡献79%营收；经纪业务净收入1.22亿元，贡献15%营收。 国都证券对联营企业的投资收益约2.24亿元，占营收24%。公司持股20%的中欧基金，在2022年实现11.16亿元净利润。国都证券全资子公司国都景瑞投资、国都（香港）金融控股、国都创业投资3家，在2022年分别实现2139.38万元、-2298.48万元、874.26万元净利润。另有控股62.31%的国都期货，在2022年亏损1090.81万元。 浙商证券意在成为国都证券大股东，业务互补、整合效益可观 《框架协议》的“交易意向”部分明确“如浙商证券从全体转让方合计受让的拥有表决权、提名权等完整股东权利的目标公司股份比例未能达到15.8365%，则浙商证券有权不进行本次交易，且不承担任何责任。”本次交易前，国都证券的第一大股东为中诚信托，持股比例约13.33%。中诚信托的股东包括中国人保集团（持股32.92%）、国华能源投资（持股20.35%）和山东能源集团（持股10.18%）。 因此，本次交易，浙商证券参与的目的即成为国都证券大股东。 在营业网点方面，浙商证券重点分布在浙江、上海、江苏等地，国都证券在河南、河北、山东、四川的分支机构形成优势区域上的补充。浙商和国都在业务指标上的排名，分别是20-25名和50-60名；浙商证券的营收结构更均衡，国都证券更倚重自营投资。 券商并购重组大幕拉开，国资股东非金融主业的标的值得关注 12月8日，同方股份（600100.SH）在公告董事会审议通过《关于全资子公司同方创投公开转让国都证券全部股权的议案》中，明确了此次转让交易的出让原因是“为了加快落实国资委高质量发展的战略要求，为进一步聚焦主业，收回非主业投资并合理配置资源”。 预计证券公司中，其股东为国资背景且主业非金融的，有可能在国资委“聚焦主业”的要求下，成为被股东出让的标的，也即被同业并购的标的。 2023年10月30-31日，中央金融工作会议提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”。11月3日，证监会表示将“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营，并购重组等方式做优做强，打造一流投资银行”。在证券行业培育龙头，和国资企业聚焦主业的背景下，预计行业并购重组将持续推进。 投资建议 我们看好浙商证券在资产管理与财富管理领域的良好布局，认为公司在企业端的投融资业务也有较大潜力。考虑到2023年的内地股票成交和资金流入流出情况，以及公司三季报数据，我们下调公司2023-2024年营业收入182.22/208.17亿元的预测值至154.86/163.79亿元，新增2025年营收预测171.34亿元；下调2023-2024年净利润25.5/33.7亿元的预测值至13.17/15.85亿元，新增2025年净利润预测17.27亿元。相应地，2023-2025年EPS预测0.34/0.41/0.45元，对应2023年12月11日元11.45元/股收盘价，PE分别为33.72/28.02/25.71倍，PB分别为1.63/1.55/1.48倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 《框架协议》为意向协议，收购交易处于初步筹划阶段，交易方案仍需进一步论证。通过产权交易所公开挂牌的股权转让结果存在不确定性，受让方将根据摘牌情况最终确定。 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。

浙商证券(601878) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入126.22亿元，同比增长8.96%；调整后的营业收入（减去其他业务成本）为44.58亿元，同比增长12.82%；归母净利润13.30亿元，同比增长15.05%。其中，23Q3实现营业收入41.66亿元，同比增长1.11%；调整后的营业收入12.54亿元，同比下降14.41%；归母净利润4.19亿元，同比下降2.31%。 自营、投行、期货推动增长，经纪、资管拖累业绩。从增长贡献来看，投资收益、投行业务分别贡献调整后营收增量的44.45%、30.74%，而经纪业务、资管业务分别贡献-26.53%、-15.12%，抵消了部分增长。此外，手续费及佣金净收入中，除上述业务以外的收入同比高增，贡献了45.53%的营收增量，预计是期货经纪业务增长所带来。 自营业务扩大规模，市场走牛抬升收益率。23Q1-3公司投资收益（包括公允价值变动收益）为9.02亿元，同比增长33.25%。规模方面，公司23Q3末金融投资规模为499.29亿元，同比增长12.45%。收益率方面，公司或主要得益于债市走牛，预计信用债的投资，整体收益率有所提升。 投行业务快速增长，市场份额显著提升。23Q1-3公司投行业务收入为6.77亿元，同比增长29.89%。据Wind数据显示，截至23年11月10日，公司股权承销市占率为1.08%、排名第19位，较22全年提0.61pct、9位；公司债券承销市占率为1.10%、排名第19位，较全年提升0.29pct、3位。随着未来IPO的解冻，公司或将继续发挥区位优势，实现进一步发展。 利息净收入保持稳定，经纪、资管业务承压下行。23Q1-3公司净利息为5.68亿元，同比微增0.21%。经纪、资管业务分别收入13.23、2.58亿元，分别同比下降9.22%、22.86%。据公司10月27日声明，公司80亿定增已由国资委批复同意。据定增预案，其中将有40亿元投入投资与交易业务，25亿元投入资本中介业务，支持未来业务发展。在目前整体证券行业定增审批收紧的环境下，本次定增的通过有利于公司扩充资本，在竞争中取得优势。 盈利预测与投资建议：浙江拥有丰富的上司公司与高净值客户资源，市场复苏有望改善经纪、资管业务，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.34、22.76、25.37亿元，同比增速分别为16.92%、17.67%、11.47%。EPS分别为0.50、0.59、0.65元/股，对应2023年PE为20.61x，上调为“买入”评级。 P2 风险提示：市场波动带来自营业务收入波动、业务规模扩张不及预期、监管政策收紧

浙商证券(601878) 事件：浙商证券公布2023年一季度报。23Q1，公司实现营收49.31亿元，同比+57.37%，实现归母净利润4.88亿元，同比+50.92%，加权平均ROE1.85%，同比增加0.50个百分点，基本每股收益0.13元，同比+62.50%。 点评： 自营业务触底反弹，投资收益贡献利润增量。2022年，受市场经济下行影响，公司自营业务收入大幅下滑至6.85亿元，较2021年同比减少62.79%。进入2023年后，伴随资本市场行情好转，公司自营业务实现触底反弹。23Q1，公司实现自营业务收入6.03亿元，较22Q1亏损0.20亿元有大幅好转。其中，投资收益4.68亿元，同比增长214.09%，贡献了当期净利润的主要增量。自营规模扩张至489.54亿元，较年初增长6.84%。 投资银行业务表现亮眼，区位资源优势得到发挥。23Q1，公司投资银行业务实现收入2.32亿元，同比增长88.62%。公司作为主承销商保荐浙江本土企业涛涛车业在深交所创业板上市，该项业务计划募资6.00亿，实际募资20.08亿。同时,公司辅导百神药业，明泰股份，艾芬达完成预披露，服务企业均集中在华东地区。此外，公司再融资承销规模8.25亿元，较22Q1的14.85亿元有所下滑，债券承销362.79亿元，同比提升152.01%，市占率上行0.8pct至1.4%。我们认为，伴随经济好转和全面注册制的推行，公司将发挥区位和资源优势，实现投行业务的进一步发展。 经纪业务下行，主要受市场拖累。23Q1，公司实现经纪业务收入4.28亿元，同比-17.7%。经纪业务收入下行主要是因为一季度市场股票日均交易量相同比下滑12.54%。 资产规模扩张，做大做强雄心明显。23Q1，公司资产规模提高至1508.52亿元，较年初+10.14%。公司于1月18日公布80亿元增发预案，其中预计将有40亿元投入投资与交易业务，25亿元投入资本中介业务；公司于3月16日参与民生证券股权竞拍，虽未取得成功，但足见公司扩张意图，做大做强的雄心明显。 盈利预测与投资评级：浙江经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理业务有良好区位支撑。此外，市场经济复苏有望大幅改善公司自营和经纪业务收入，公司业绩后续有望持续复苏。我们预计2023-2025E归母净利润分别为25.62/27.26/29.16亿元，对应2023-2025EPE为15.03x/14.13x/13.20x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；市场复苏不及预期；业务扩张效果不及预期。

浙商证券(601878) 事件：浙商证券公布2022年年报，公司实现营收168.14亿元，同比+2.41%，实现归母净利润16.54亿元，同比-24.66%，平均加权ROE6.58%，同比减少3.32个百分点，基本每股收益0.43元，同比-25.86%。 点评： 投资业务承压,拖累全年业绩。公司归母净利润下滑源于受资本市场行情影响，自营业务收入6.85亿元，较上年同期18.41亿元同比减少62.79%。自营规模458.2亿元，同比减少1.3%，其中交易性金融资产439.98亿元，同比减少3.95%，债券/公募基金/股票/券商资管产品期末余额分别为330.62/43.71/20.43/16.68亿元，同比-5.9%/+51.3%/-40.6%/+24.5%。 投行业务受行情拖累，下半年现复苏趋势。投行收入实现7.79亿元，同比下降28%。IPO承销金额31.96亿元，同比+5.0%。再融资承销金额55.23亿元，较上年-33.0%，债券承销金额811.45亿元，较上年减少35.7%。相比22H1，H2公司投行业绩明显回暖，下半年公司完成全年全部四单IPO主承销，实现投行收入5.16亿元，环比上半年+96.2%，。公司将继续贯彻“深耕+聚焦”的发展战略，继续以浙江省凤凰计划为契机，提升投行业务规模，向第一梯队投行迈进。 经纪业务市占率持平，两融业务市占率上行。公司实现经纪业务手续费收入18.69亿元，同比-10.34%，公司全年股基交易额46495.05亿元，同比-10.47%，市占率较上年基本持平。同时公司两融余额截至2022年12月底为171.71亿元，较2021年末下降10.03%，两融份额提升至1.075%。 基金代销受市场冲击，私募代销高占比为发展赋能。2022年，公司经纪业务收入中代销金融产品业务收入为3.03亿元，同比-36.47%，我们预计系代销金融产品费率由0.55%下降至0.36%所致。22年末金融产品保有量412亿元，相较2021年底445亿元-7.4%。考虑到协会披露非货基公募保有量为130亿元，我们估计公司重点发力的私募代销保有量为282亿元，占比68.4%。公司面对市场调整，及时转变业务思路，从产品销售模式向资产配置模式转型，向以客户需求为中心、注重产品组合配置的财富管理新模式迈进。由于公司持续搭建高素质投顾团队，对客户资产把控能力强，同时具备专业的金融产品选品体系，客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环。浙江省高净值人群聚集，公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势，公司盈利能力有望随私募基金保有量增长而继续提升。 资管规模继续压缩，主动管理规模占比持续提升。作为2022“头号工程”，资管业务全年实现收入4.35亿元，同比+10.3%,资管规模继续压降至917.17亿元，其中主动管理892.26亿元，占比97.28%，较2021年底继续上升16.44pct。资产管理业务积极挖掘市场机会，强化主动管理能力。公司坚持以投研建设为核心，树品牌、强服务、做规模，积极打造具备市场竞争力的明星产品，坚定“打造权益特色的行业一流资产管理公司”发展定位，力争成为产品线齐全、具备特色竞争优势的行业财富产品提供商。 期货业务稳定发展。截至2022年12月底，客户权益319.89亿元，同比增长58.02%，成交金额12.39万亿元，同比减少8.6%，成交金额市占率1.16%，较上年底下降0.01pct。 盈利预测与投资评级：浙江经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理业务有良好区位支撑，私募特色的财富管理优势有望进一步凸显，公司盈利能力有望随财富管理业务收入贡献提升实现质的飞跃。此外，市场经济复苏有望大幅改善公司自营投资收入，公司业绩有望从23年开始实现强劲复苏。我们预计2023-2025E归母净利润分别为25.62/27.26/29.16亿元，对应2023-2025EPE为15.39x/14.47x/13.52x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；市场复苏不及预期；财富管理模式转型效果不及预期。