新集能源(601918) 核心观点 公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收90.1亿元（-2.0%），归母净利润14.8亿元（-19.1%）；其中2025Q3公司实现营收32.0亿元，同比-0.2%，环比+10.3%，归母净利润5.6亿元，同比-14.2%，环比+43.1%。 煤炭业务：三季度价涨本降，盈利明显改善。2025Q3公司原煤产量561万吨，同/环比+7.9%/-0.9%；商品煤产量474万吨，同/环比+4.9%/-4.1%；商品煤销售量503万吨，同/环比+7.5%/+4.2%，其中对外销售311万吨，同/环比+9.2%/-9.9%。2025Q3公司吨煤售价513元/吨，同/环比-45/+15元/吨，吨煤成本328元/吨，同/环比-17/-2元/吨，吨煤毛利185元/吨，同/环比-28/+17元/吨；煤炭销售毛利9.3亿元，同/环比-6.5%/+14.8%。 电力业务：三季度需求旺季，发电量环比大幅增长，平均上网电价改善。 2025Q3公司发/上网电量分别为44/41亿千瓦时，同比+9.3%/+9.0%，环比 43.4%/+43.8%；平均上网电价0.371元/千瓦时，同/环比-7.0%/+1.0%。项目进展方面，截至2025年9月末，公司煤电项目正在按计划有序推进，上饶电厂项目1号机组完成发电机定子就位、转子穿装、汽轮机扣盖等工作，2号机组完成锅炉水压试验，厂用电受电完成；滁州电厂项目2号机组完成汽轮机扣盖、锅炉水压试验，1号机组锅炉正在准备水压试验，厂用电受电完成；六安电厂项目1号机组完成DCS受电、冷却塔筒壁结顶、主厂房屋面断水，正在准备水压试验，2号机组完成冷却塔筒壁结顶；新能源项目亳州市利辛一期风电项目工作已完成80%，预计2025年年底实现并网发电。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力。预计2025-2027年归母净利润19.6/24.8/26.3亿元，对应PE为8.4/6.6/6.3，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

新集能源(601918) Q3业绩环比改善，关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收90.10亿元，同比-1.95%，实现归母净利润14.77亿元，同比-19.06%，实现扣非归母净利润14.82亿元，同比-17.05%。其中，Q3实现营收31.99亿元，环比+10.25%，实现归母净利润5.56亿元，环比+43.12%；实现扣非归母净利润5.48亿元，环比+38%。Q3业绩环比大幅改善。考虑到Q3业绩表现及四季度成本管控向好，同时下半年煤价和电价有望环比上升，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润21.07/22.97/24.57亿元（前值20.4/22.4/24.0亿元），同比-11.9%/+9.0%/+7.0%；EPS分别为0.81/0.89/0.95元，对应当前股价PE为8.7/8.0/7.5倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值有望显著提升，维持“买入”评级。 Q3煤炭业务量价改善，电力业务环比修复 （1）煤炭业务：三季度，公司煤炭产量因计划内检修环比略有下降，但公司通过销售前期库存，销量表现良好。价格方面，受益于市场煤价回暖，对冲了部分压力，实现量价环比改善。公司成本管控成效显著。 （2）电力业务：三季度，受益于安徽地区高温天气，发电量与上网电量环比明显回升。电价方面，市场化交易电价有所改善，带动综合上网电价环比提升。成本端，受益于发电量提升带来的规模效应，前三季度售电单位完全成本预计较上半年有所下降，盈利能力环比修复。 持续推进煤电一体化，分红有望提升 （1）持续建设煤电一体化：截至2025年9月，公司共有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年。公司在建的上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）等项目正按计划有序推进。其中，上饶、滁州电厂各有一台机组有望于2025年底提前并网发电。待在建机组全部投产后，公司控股装机容量将增长139%，协同优势将充分显现。 （2）分红有望提升：公司2024年度现金分红为每股0.16元，分红比例为17.3%。随着在建电厂项目于2026年陆续投产，公司资本开支高峰期将过，现金流有望明显改善。管理层表示，未来在没有新的重大资本开支项目前，预计将逐步提高分红比例，向集团内其他上市公司30%以上的分红比例靠拢，股东回报水平有望持续提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

新集能源(601918) 公司发布2025年三季报，2025Q1-3归母净利润同比-19.1% 公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营业收入90.1亿元，同比-2%，实现归母净利润14.8亿元，同比-19.1%，实现扣非后归母净利润14.8亿元，同比-17%。单Q3来看，实现营业收入32亿元，环比+10.3%，实现归母净利润5.6亿元，环比+43.1%，实现扣非后归母净利润5.5亿元，环比+38%。Q3煤炭业务量价环比提升，吨煤成本环比小幅下降 1）原煤产量方面，2025Q1-3公司原煤产量1680.4万吨，同比+7.9%；单季度来看，2025Q3原煤产量560.7万吨，环比-0.9%。2）商品煤产销量方面，2025Q1-3公司商品煤产量/销量1468.1/1446.9万吨，同比+5.7%/+5%，其中利辛板集电厂二期项目3号机组和4号机组分别于2024年8月31日和2024年9月30日通过168小时满负荷试运，2025年以来公司商品煤对外销量同比下滑而对内销量同比提升，前三季度公司商品煤对外/对内销量950/497万吨，同比-4.7%/+30.2%；单季度来看，2025Q3公司商品煤产量/销量474.4/503.5万吨，环比-4.1%/+4.2%，其中2025Q3商品煤对外/对内销量311.1/192.4万吨，环比-9.9%/+39.6%。3）售价方面，2025Q1-3公司商品煤吨煤售价523.2元/吨，同比-6.9%，其中对外/内售价508.4/551.5元/吨，同比-9.4%/-2.4%；单季度来看，2025Q3公司商品煤吨煤售价513.2元/吨，环比+3%，其中对外/内外售价498.1/537.7元/吨，环比+4.1%/-1.9%。4）成本方面，2025Q1-3公司商品煤吨煤成本327.4元/吨，同比-4%；单季度来看，2025Q3公司商品煤吨煤成本327.9元/吨，环比-0.7%。5）毛利方面，2025Q1-3公司商品煤吨煤毛利195.8元/吨，同比-11.5%；单季度来看，2025Q3公司商品煤吨煤毛利185.3元/吨，环比+10.2%。 Q3发售电量环比大幅增长，平均上网电价环比提升 1）电量方面：受利辛板集电厂二期两台机组于2024年三季度投产影响，2025年以来公司发电量及上网电量同比大幅增长，2025Q1-3公司发电量/上网电量110.3/103.8亿千瓦时，同比+28.2%/+27.9%；单季度来看，2025Q3公司发电量/上网电量43.7/41亿千瓦时，环比+43.4%/+43.8%。2）上网电价方面：2025Q1-3公司平均上网电价（不含税）0.3715元/千瓦时，同比-8.5%；单季度来看，2025Q3公司平均上网电价（不含税）倒推计算约为0.3713元/千瓦时，环比+1%。 盈利预测与估值 考虑到煤价反弹及上网电量增长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润20.7/22.8/24.2亿元（前值20/22.7/24亿元），同比-13.7%/+10.6%/+5.8%；EPS分别为0.80/0.88/0.93元，对应当前股价PE分别为8.9/8.1/7.6倍。公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026年集中投运，公司电力仍具成长性，煤电一体化程度提高亦有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；电厂建设进度不及预期；煤矿生产政策变化。

新集能源(601918) 事件：2025年10月24日，公司发布2025年第三季度报告。2025前三季度，公司实现营业收入90.10亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比下降19.06%；实现扣非归母净利润14.82亿元，同比下降17.05%。 25Q3归母净利润超Q1、Q2，煤电一体优势凸显。25Q3，公司营业收入31.99亿元，同比下降0.16%，环比增长10.25%；实现归母净利润5.56亿元，同比下降14.24%，环比增长43.12%，对比Q1和Q2的5.38和3.97亿元来看，公司Q3归母净利润达年内新高。从毛利角度来看，25Q3公司营业毛利润为12.19亿元，高于Q2的9.84亿元、和Q1的12.44亿元近似；其中，煤炭销售毛利为9.33亿元，高于Q2的8.13亿元、低于Q1的10.87亿元；由此推算，电力业务毛利润约2.85亿元，高于Q2和Q1的1.72和1.56亿元。 25Q3煤炭销量同环比提升，售价环比增长。1）产销量：25Q3，公司原煤产量561万吨，同比增长7.87%，环比下降0.88%；商品煤产量474万吨，同比增长4.86%，环比下降4.14%；商品煤销量为503万吨，同比增长7.53%，环比增长4.23%。2）价格和成本：25Q3，公司吨煤售价为513元/吨，同比下降7.99%，环比增长3.00%；吨煤成本为328元/吨，同比下降4.83%，环比下降0.66%。3）盈利能力：25Q3，吨煤毛利为185元/吨，毛利率36.11%，同比下降2.12pct，环比上升2.35pct。 发电量环比增幅显著。得益于板集电厂二期投产以及需求旺季的影响，25Q3公司实现发电量43.65亿千瓦时，同比增长9.29%，环比增长43.44%；上网电量41.02亿千瓦时，同比增长9.01%，环比增长43.83%。 煤电项目建设稳步有序推进，有望于明年贡献增量。公司煤电项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计将于2026年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。此外，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约6.68亿元，已获安徽省能源局核准并已开工建设，预计2025年年底实现并网发电。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为20.23/22.56/25.24亿元，对应EPS分别为0.78/0.87/0.97元，对应2025年10月24日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

新集能源(601918) 事件：2025年10月24日，新集能源发布2025年三季报。2025年Q1-3公司实现营业收入90.10亿元，同比-1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比-19.06%；扣非后净利润14.82亿元，同比-17.05%。经营活动现金流量净额26.23亿元，同比+3.11%。其中，单Q3公司实现营业收入31.99亿元，同比-0.16%，环比+10.25%；实现归母净利润5.56亿元，同比-14.24%，环比+43.12%；扣非后净利润5.48亿元，同比-15.62%，环比+38.00%。 点评： 煤炭板块：收入成本共助板块毛利改善，Q4冷冬临近业绩有望持续向好。煤炭产销量方面，2025年Q1-3公司原煤产量1680.37万吨，同比+7.87%；商品煤产量1468.07万吨，同比+5.74%；商品煤销量1446.85万吨，同比+4.95%。其中，单Q3原煤产量560.72万吨，同比+7.87%，环比-0.88%；商品煤产量474.35万吨，同比+4.86%，环比-4.14%；商品煤销量503.48万吨，同比+7.53%，环比+4.23%。价格方面，2025年Q1-3煤炭销售均价523.21元/吨，同比-6.91%。其中，单Q3煤炭销售均价513.23元/吨，同比-7.99%，环比+7.46%。成本方面，2025年Q1-3商品煤成本327.40元/吨，同比-3.95%。其中，单Q3商品煤成本327.92元/吨，同比-4.82%，环比-0.63%。综合来看，Q3公司煤炭产量环比基本持平，但在三季度火电发电量持续增长和国家能源局核查煤炭超产的供需双方多因素发力的助推下，煤价稳步上升；叠加公司季度开采成本同环比持续下行，收入成本共同助推公司单季煤炭板块毛利大增30.86%。随着Q4“冷冬”天气可能性不断提升，煤价有望进一步实现环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好。 电力板块：需求转好环比提振上网电量，Q4气候有望持续支撑业绩改善。2025Q3受益于板集二期电厂投产发电和安徽省Q3“迎峰度夏”高温情况，公司单季度电量实现同环比增长。电量方面，2025Q1-3公司实现上网电量103.80亿千瓦时，同比+27.90%；其中单Q3上网电量41.02亿千瓦时，同比+9.01%，环比+43.83%。电价方面，2025Q1-3实现平均上网电价371.5元/兆瓦时，同比-8.45%。2025年7月7日，安徽用电负荷达到6688万千瓦，刷新去年极值。“迎峰度夏”重新拉动电力需求增长，公司Q3煤电发电量环比实现大幅改善。随着Q4“冷冬”天气可能性不断提升，煤电发电量有望进一步实现环比增长，且有望同步支撑2026年年度电力交易价格上浮水平。此外，7月28日，上饶电厂1号机组锅炉水压试验与厂用电系统受电同日一次性成功，并有望冲刺年底投产。上饶电厂超预期投产有望为公司2026年业绩贡献全年增量。 核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均有望于2026年中投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.69/25.85/26.25亿元；对应10月24日收盘价的PE分别为8.89/7.11/7.01倍，维持“买入”评级。 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

新集能源(601918) 核心观点 公司发布2025年半年报：2025H1公司实现营收58.1亿元，同比-2.9%，归母净利润9.2亿元，同比-21.7%。其中2025Q2公司实现营收29.0亿元，同比-0.9%，归母净利润3.9亿元，同比-32.8%、环比-26.9%。业绩下滑主要系煤价、电价齐降，但三季度随着用电旺季到来，这一情况已有明显改善。煤炭业务：煤炭产/销量增长；煤价下行业绩承压。2025H1公司商品煤产量994万吨，同比+6.2%，商品煤销售量943万吨，同比+3.6%。其中2025Q2公司商品煤产量566万吨，同比+5.5%，商品煤销售量495万吨，同比+6.1%。2025H1公司吨煤售价529元/吨，同比-36元/吨，吨煤成本327元/吨，同比-12元/吨，吨煤毛利201元/吨，同比-24元/吨；其中2025Q2吨煤售价498元/吨，同比-55元/吨，吨煤成本330元/吨，同比-2元/吨，吨煤毛利168元/吨，同比-54元/吨。公司煤炭储量丰富，煤质优良，截至2025年6月末矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨；拥有5对生产矿井，合计产能2350万吨，可采年限78年；远期规划总产能3590万吨/年，矿井12座。 电力业务：受益于辛利二期投产，发电量大幅增长，电价下行拖累业绩。2025H1公司发/上网电量分别为67/63亿千瓦时，同比+45%/+44%，主要系2024年下半年板集电厂投运所致；平均上网电价0.372元/千瓦时，同比-9.7%。2025Q2发/上网电量分别为30/29亿千瓦时，同比+42%/+41%，环比-16%/-17%，主要系二季度用电需求不佳；平均上网电价0.368元/千瓦时，同比-11.5%，环比-2%。产能方面，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW）；参股宣城电厂；拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂；上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）在建，有望于2025年底至2026年中期投运，投运后公司自用煤比例有望提高至90%左右，届时煤电一体化协同优势将充分发挥。此外，公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，利于产品售卖。 投资建议与盈利预测：公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力。预计2025-2027年归母净利润19.6/24.8/26.3亿元，对应PE为8.4/6.7/6.3。我们认为公司股价估值区间在6.8-7.6元之间，相对于8月27日收盘价有7%-19%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

新集能源(601918) 煤&电价跌业绩承压，关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收58.11亿元，同比-2.91%，实现归母净利润9.2亿元，同比-21.72%，实现扣非归母净利润9.35亿元，同比-17.86%。其中，Q2实现营收29.01亿元，环比-0.29%，实现归母净利润3.89亿元，环比-26.93%；实现扣非归母净利润3.97亿元，环比-26.17%。考虑到2025年煤价和电价回落，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润20.4/22.4/24.0亿元（前值为23.8/26.5/29.2亿元），同比-14.8%/+9.9%/+7.2%；EPS分别为0.79/0.86/0.93元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值有望显著提升，维持“买入”评级。 H1煤炭业务价跌量增，电力业务亦价跌量增 （1）煤炭业务：产量方面，2025H1公司原煤产量1119.7万吨，同比+7.88%，商品煤产/销量993.7/943.4万吨，同比+6.16%/+3.63%，商品煤产销量均同比提升，同时产销率减少2.33pct至94.9%。单Q2看，原煤产量565.7万吨，环比+2.12%，商品煤产/销量494.9/483万吨，环比-0.8%/+4.93%。价格方面，2025H1公司煤炭平均售价529元/吨，同比-6.3%，单Q2看，煤炭平均售价498元/吨，环比-10.9%，主因煤炭价格环比下降。（2）电力业务：发电量方面，2025H1实现发电量66.7亿千瓦时，同比+44.6%，上网电量62.8亿千瓦时，同比+44.22%，发售电量同比均显著提升；单Q2看，实现发电量30.43亿千瓦时，环比-16.01%，上网电量28.52亿千瓦时，环比-16.75%。价格方面，2025H1公司平均上网电价0.37元/千瓦时，同比-9.7%。 持续推进煤电一体化，分红稳健提升 （1）持续建设煤电一体化：截至2025年6月，公司共有5对生产矿井：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350万吨/年。目前，公司控股的利辛电厂一期（2*1000MW）、二期（2*660MW）和参股的宣城电厂一期（1*660MW）、二期（1*630MW）已投产运行，煤炭消耗量约占公司产量约50%，开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），公司将充分发挥煤电一体化协同优势，持续提升产能。（2）分红稳健提升：公司现金分红由2018年度每股派发现金红利0.01元提升至2024年度每股派发现金红利0.16元，2024年度现金分红占归母净利润17.32%，持续提升股东回报水平，实现稳健分红。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

新集能源(601918) 公司发布2025H1业绩，2025H1归母净利润同比-21.7% 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入58.1亿元，同比-2.9%，实现归母净利润9.2亿元，同比-21.7%，实现扣非后归母净利润9.3亿元，同比-17.9%。单Q2来看，公司实现营业收入29亿元，环比-0.3%，实现归母净利润3.9亿元，环比-26.9%，实现扣非后归母净利润4亿元，环比-26.2%。 煤价下跌致业绩同比下滑，降本增效对冲煤价下滑影响 1）原煤产量方面，2025H1公司原煤产量1119.7万吨，同比+7.9%；单季度来看，2025Q2原煤产量565.7万吨，环比+2.1%。2）商品煤产销量方面，2025H1公司商品煤产量/销量993.7/943.4万吨，同比+6.2%/+3.6%，其中利辛板集电厂二期项目3号机组和4号机组分别于2024年8月31日和2024年9月30日通过168小时满负荷试运，2025年以来公司商品煤对外销量同比下滑而对内销量同比提升，2025H1公司商品煤对外/对内销量638.7/304.6万吨，同比-10.3%/+53.6%；单季度来看，2025Q2公司商品煤产量/销量494.9/483万吨，环比-0.8%/+4.9%，其中2025Q2商品煤对外/对内销量345.3/137.8万吨，环比+17.6%/-17.4%。3）售价方面，2025H1公司商品煤吨煤售价528.5元/吨，同比-6.3%，其中对内/对外售价513.4/560.2元/吨，同比-9%/-0.6%；单季度来看，2025Q2公司商品煤吨煤售价498.3元/吨，环比-11.1%，其中对内/对外售价478.4/548.2元/吨，环比-13.7%/-3.8%。4）成本方面，2025H1公司商品煤吨煤成本327.1元/吨，同比-3.5%；单季度来看，2025Q2公司商品煤吨煤成本330.1元/吨，环比+1.9%。5）毛利方面，2025H1公司商品煤吨煤毛利201.4元/吨，同比-10.6%；单季度来看，2025Q2公司商品煤吨煤毛利168.2元/吨，环比-28.8%。 利辛板集电厂二期投产致上网电量同比大增，电价下滑拖累板块盈利1）电量方面：受利辛板集电厂二期两台机组于2024年三季度投产影响，2025年以来公司发电量及上网电量同比大幅增长，2025H1公司发电量/上网电量66.7/62.8亿千瓦时，同比+44.6%/+44.2%，单季度来看，2025Q2公司发电量/上网电量30.4/28.5亿千瓦时，环比-16%/-16.8%。2）上网电价方面：2025H1公司平均上网电价0.3716元/千瓦时，同比-9.7%。 盈利预测与估值 考虑到煤电价格下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润20/22.7/24亿元（2025-2026年前值26.4/34.2亿元），同比-16.6%/+13.7%/+5.8%；EPS分别为0.77/0.88/0.93元，对应当前股价PE分别为8.4/7.4/7.0倍。公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026年集中投运，公司电力仍具成长性，煤电一体化程度提高亦有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；电厂建设进度不及预期；煤矿生产政策变化。

新集能源(601918) 事件：2025年8月22日，新集能源发布2025年半年报。2025年H1公司实现营业收入58.11亿元，同比-2.91%；实现归母净利润9.20亿元，同比-21.72%；扣非后净利润9.35亿元，同比-17.86%。经营活动现金流量净额16.27亿元，同比-7.32%。其中，单Q2公司实现营业收入29.01亿元，同比-0.89%，环比-0.29%；实现归母净利润3.89亿元，同比-32.79%，环比-26.93%；扣非后净利润3.97亿元，同比-28.59%，环比-26.17%。 点评： 煤炭板块：单季产量增长难抵售价降幅，Q2安徽煤价大幅下跌拖累板块业绩。煤炭产销量方面，2025年H1公司原煤产量1119.65万吨，同比+7.88%；商品煤产量993.72万吨，同比+6.16%；商品煤销量943.37万吨，同比+3.63%。其中，单Q2原煤产量565.71万吨，同比+5.54%，环比+2.12%；商品煤产量494.86万吨，同比+5.97%，环比-0.80%；商品煤销量483.04万吨，同比+5.56%，环比+4.93%。价格方面，2025年H1煤炭销售均价528.53元/吨，同比-6.32%。其中，单Q2煤炭销售均价477.60元/吨，同比-12.58%，环比-17.93%。成本方面，2025年H1商品煤成本327.13元/吨，同比-3.50%。其中，单Q2商品煤成本329.99元/吨，同比-0.59%，环比+1.81%。综合来看，Q2公司煤炭产量同环比持续增长，但由于安徽Q2现货煤炭售价572.925元/吨（淮南动力煤5000K），环比Q1的658.53元/吨降低13.02%，同步拖累板块业绩环比下行-39.93%。但自三季度以来，煤炭行业供需情况出现明显改善：需求侧方面，“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升，7月全社会用电量增速高达8.6%，有力拉动煤电电量和煤炭消费量增长；同时供给侧方面，7月10日国家能源局印发《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的煤矿开展生产情况核查工作。随着煤炭需求持续增长和核查超产工作不断推进，煤价有望在Q3因供需共同发力而实现环比大幅改善，板块业绩有望同步持续向好。 电力板块：Q2煤电同比增长但环比下行，短期需求转好+中期容量电价提升有望缓解板块压力。2025Q2受益于板集二期电厂投产发电，公司售电量同比仍实现大幅增长，但环比发电量受需求不佳拖累有所下行。电量方面，2025H1公司实现上网电量62.78亿千瓦时，同比+44.22%；其中单Q2上网电量28.52亿千瓦时，同比+50.82%，环比-16.75%。电价方面，2025H1实现平均上网电价371.6元/兆瓦时，同比-9.70%。上半年用电需求增速放缓叠加新能源抢装，挤压火电发电出力空间；同时公司火电电价亦有所下行，导致上半年电力板块净利润同比-28.35%。但自三季度“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升，同步带动煤电电量需求，Q3煤电发电量环比或有明显改观；同时，2026年全国各地或将按“1501”号文要求提升煤电容量电价补偿水平，实现对煤电电量替代的合理对冲。公司电力板块业绩有望在短期和中期逐步实现转好。 核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均有望于2026年中投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。由于煤价和发电量价的超预期下跌，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.69/25.92/26.15亿元；对应8月22日收盘价的PE分别为8.06/6.44/6.38倍，维持“买入”评级。 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

新集能源(601918) 事件：2025年8月22日，公司发布2025年半年度报告。2025上半年，公司实现营业收入58.11亿元，同比下降2.91%；实现归母净利润9.20亿元，同比下降21.72%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同比下降17.86%。 25Q2利润同环比下滑。25Q2，公司营业收入29.01亿元，同比下降0.89%，环比下降0.29%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降32.79%，环比下降26.93%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比下降28.59%，环比下降26.17%。 25Q2煤炭销量同环比增长，成本管控表现良好。1）产销量：25H1，公司原煤产量1120万吨，同比增长7.88%；商品煤产量994万吨，同比增长6.16%；商品煤销量为943万吨，同比增长3.63%。25Q2来看，原煤产量566万吨，同比增长5.45%，环比增长2.12%；商品煤产量495万吨，同比增长6.06%，环比下滑0.80%；商品煤销量为483万吨，同比增长5.47%，环比增长4.93%。 2）价格和成本：25H1，公司吨煤售价为529元/吨，同比下降6.33%；吨煤成本为327元/吨，同比下降3.51%。25Q2来看，吨煤售价为498元/吨，同比下降10.00%，环比下降11.06%；吨煤成本为330元/吨，同比下降0.46%，环比增长1.86%。3）盈利能力：25H1，吨煤毛利为201元/吨，毛利率38.11%，同比下降1.81pct。25Q2来看，吨煤毛利为168元/吨，毛利率33.76%，同比下降6.35pct，环比下降8.40pct。 发电量同比大增，电价同比下滑。得益于板集电厂二期的贡献，25H1公司实现发电量66.66亿千瓦时，同比增长44.60%；上网电量62.78亿千瓦时，同比增长44.22%；平均上网电价为0.3716元/千瓦时，同比下降9.70%。其中，25Q2发电量为30.43亿千瓦时，同比增长41.67%；上网电量为28.52亿千瓦时，同比增长41.12%。 煤电项目建设稳步有序推进，有望于明年贡献增量。公司煤电项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计将于2026年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。此外，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约6.68亿元，已获安徽省能源局核准并已开工建设，预计2025年年底实现并网发电。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为20.45/22.91/25.47亿元，对应EPS分别为0.79/0.88/0.98元，对应2025年8月22日收盘价的PE分别为8/7/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。