新集能源(601918) 煤价上行利润释放，电力业务放量电价韧性十足，维持“买入”评级 公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入/归母净利润分别为78.92/12.17亿元，同比+35.82%/+32.27%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入/归母净利润分别为42.86/6.69亿元，同比+47.71%/+72.22%。受煤价上行及公司电力业务放量驱动，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润28.59/33.52/38.21亿元（原2026-2028年预测分别为24.85/25.09/25.16亿元），EPS为1.10/1.29/1.48元，当前股价对应PE分别为9.5/8.1/7.1倍。煤价上行，公司煤炭利润释放，电力业务放量，电价韧性十足，维持“买入”评级。 煤炭业务：周期上行+结构改善，煤炭板块利润进一步释放 2026H1公司原煤产量/商品煤产量/商品煤销量分别为1133.13/1025.43/1012.00万吨，同比+1.20%/+3.19%/+7.27%。单季度看，2026Q2公司商品煤销量532.50万吨，环比+11.05%；吨价/吨成本/吨毛利分别为574.47/350.64/223.83元，环比+6.10%/+8.01%/+3.22%。2026H1公司新集二矿、刘庄矿均已产出1/3焦原煤，刘庄矿选煤技改，已初步具备焦煤试洗选能力。煤价整体中枢上移，叠加公司产出焦煤销售，煤种结构改善，煤炭板块利润进一步释放。 电力业务：新增机组集中投产，区域优化增强公司电价韧性 2026H1公司发电量/上网电量分别为123.02/116.24亿千瓦时，分别同比+84.55%/+85.15%；平均上网电价为0.3655元/千瓦时，同比-1.64%。单季度来看，2026Q2公司发电量/上网电量分别为63.46/59.82亿千瓦时，环比+6.55%/+6.03%；平均上网电价/度电成本/度电毛利分别为0.3722/0.3305元/千瓦时，环比+3.71%/-0.02%。受益于上饶、滁州及六安机组于2026H1集中投产，公司发电量显著提升，且江西上饶电厂投产进一步优化公司整体电价，彰显公司电力业务α韧性。 风险提示：安全生产风险、能源结构转型风险、煤炭价格波动风险。

新集能源(601918) 核心观点 公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收78.9亿元（+35.8%），归母净利润12.2亿元（+32.3%），扣非归母净利润12.2亿元（+30.8%）；其中2026Q2公司实现营收42.9亿元（+47.7%），归母净利润6.7亿元（+72.2%），扣非归母净利润6.7亿元（+69.2%）。 煤炭业务：2026Q2量、价齐升，部分销量动转焦可期。2026Q2公司商品煤产量526.0万吨，同比+6.3%，商品煤销售量532.5万吨，同比+10.2%，其中对外商品煤销售量335.6万吨，同比-2.8%，自用煤196.9万吨；吨煤售价574元/吨，同比+76元/吨，环比+33元/吨，吨煤成本351元/吨，同比+21元/吨，环比+26元/吨，吨煤毛利224元/吨，同比+56元/吨，环比+7元/吨。2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，且随着选煤厂技术改造的推进，公司已初步具备焦煤试洗选能力，未来将增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。 电力业务：2026Q2量、价齐升，煤电高度一体化如期推进。2026Q2公司发/上网电量分别为63.5/59.8亿千瓦时，同比+109%/+110%，主要系上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运、滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运，六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运，下半年用发电量继续增长可期，煤电一体化的协同优势进一步体现。2026Q2电价环比改善，平均上网电价0.372元/千瓦时，同比+1.1%，环比+3.6%。新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，截至2026年6月末，建设进度良好，即将全容量并网。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑公司煤、电售价修复好于预期，上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元（前值为22.7/23.4/24.2亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定向上，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。 风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

新集能源(601918) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现营业收入78.92亿元，同比增长35.82%；利润总额17.43亿元，同比增长24.41%；归属于母公司所有者的净利润12.17亿元，同比增长32.27%；经营活动产生的现金流量净额22.28亿元，同比增长36.98%。 事件点评 煤炭产销同比双增，生产矿井产能布局清晰。2026年上半年，公司商品煤产量1,025.43万吨，同比增长3.19%；商品煤销量1,012.00万吨，同比增长7.27%；截至2026年6月末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿 （1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350万吨/年。 上半年发电量同比大增84.55%，电力装机规模持续扩张。上半年公司发电量123.02亿千瓦时，同比增长84.55%；上网电量116.24亿千瓦时，同比增长85.15%。公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW）、上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）。 新集二矿、刘庄矿业产出1/3焦原煤，利辛风电项目即将全容量并网。2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品。公司稳步推进选煤厂技术改造，已初步具备焦煤试洗选能力。公司煤炭产品增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。公司新建煤电项目上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均已转入商业化运行。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年6月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.97\1.02\1.05元，对应公司8月21日收盘价10.1元，PE分别为10.5\9.9\9.7倍，维持“买入-A”投 资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

新集能源(601918) 事件：2026年4月24日，新集能源发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入36.07亿元，同比+23.96%，环比+10.28%；实现归母净利润5.48亿元，同比+3.08%，环比-16.88%。 点评： 煤炭板块：产量改善明显&成本控制优势突出，煤价同比虽跌环比改善可期。煤炭产销量方面，公司Q1原煤产量555.87万吨，同比+0.35%，环比+3.59%；商品煤产量499.41万吨，同比+0.11%，环比-1.64%；商品煤销量479.50万吨，同比+4.16%，环比-8.22%。价格方面，Q1公司煤炭销售均价541.40元/吨，同比-6.97%，环比-3.00%。成本方面，公司Q1商品煤成本324.50元/吨，同比+0.12%，环比+4.72%。综合来看，Q1公司商品煤销量同比改善明显，同时成本控制得当，同比仅略微上涨。但煤价同环比下滑明显，致使板块毛利下滑4.38%。但我们认为此为2025年Q1煤价高基数影响；叠加中东局势升级，全球能源价格中枢持续抬升，我们认为国内煤价有望在Q2实现环比可观改善，板块业绩有望同步持续向好。 电力板块：Q1机组批量投产贡献电量增量，电价表现优异。2026Q1年受益于上饶电厂&滁州电厂投产发电，公司单季电量实现同比增长。电量方面，Q1公司实现上网电量56.42亿千瓦时，同比+64.68%，环比+65.41%。电价方面，Q1公司实现平均上网电价0.3589元/兆瓦时，同比-4.27%。综合来看，公司Q1机组批量投产，其中上饶电厂两台机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行；滁州电厂两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小时满负荷试运行，新投电厂贡献电量增量。同时，公司Q1不含税电价仅下降约1.6分/度；即便考虑容量电价提升的回补影响，公司上网电价表现相较于安徽省年度交易电价约4.2分/度的降幅仍较为可观。同时截至3月13日，六安电厂1号机组点火一次成功。我们预计公司在建机组有望于上半年全面完成投产，并有效对冲电价下行带来的压力。此外，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束。我们持续看好安徽火电率先实现“困境反转”，带动公司电力板块收益再上新台阶。 核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均有望于2026年完成投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为22.66/25.22/25.36亿元；对应4月24日收盘价的PE分别为9.27/8.33/8.28倍，维持“买入”评级。 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

新集能源(601918) 核心观点 公司发布2025年报：2025年公司实现营收122.8亿元（-3.5%），归母净利润21.4亿元（-10.7%），扣非归母净利润21.4亿元（-10.4%）；其中2025Q4公司实现营收32.7亿元（-7.6%），归母净利润6.6亿元（+16.0%），扣非归母净利润6.6亿元（+9.5%）。四季度吨煤毛利明显提高助力业绩改善。煤炭业务：煤炭产/销量增加，成本下降对冲部分煤价下行影响；随着多个电厂的投运，自用煤显著增加。2025Q4公司吨煤售价环比提高45元/吨、吨煤成本环比下降18元/吨，吨煤毛利大幅增加63元/吨，助力四季度业绩同环比均有明显改善。2025年公司商品煤产量1976万吨，同比+3.7%，商品煤销售量1969万吨，同比+4.4%，其中对外商品煤销售量1300万吨，同比-0.8%，自用煤670万吨，同比+16%；吨煤售价532元/吨，同比-35元/吨，吨煤成本323元/吨，同比-20元/吨，吨煤毛利210元/吨，同比-15元/吨。2025年公司煤炭业务实现毛利43亿元，同比-2.6%。 电力业务：受益于辛利二期、上饶电厂、滁州电厂的投产，发电量增长，但电价下行拖累业绩。2025年公司发/上网电量分别为142/134亿千瓦时，同比+10.4%/+10.1%，主要系辛利二期电厂、上饶电厂、滁州电厂先后投运所致；平均上网电价0.376元/千瓦时，同比-7.5%，致2025年公司发电业务实现毛利5.7亿元，同比-41.3%。项目进展方面，上饶2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营；滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营；此外公司还有六安电厂（2*660MW）在建。预计2026年公司发/售电量保持较好增长，自用煤量增加，煤电一体化的协同优势进一步体现。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 电价下降影响公司业绩，下调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润为22.7/23.4/24.2亿元（2026-2027年前值为24.8/26.3亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

新集能源(601918) 事件描述 公司发布2025年年度报告，实现营业收入122.80亿元，同比降幅3.51%；营业成本73.66亿元，同比增幅1.05%。实现利润总额30.58亿元，归属于上市公司股东的净利润21.36亿元，经营活动现金净流量31.04亿元，资产负债率63.53%。 事件点评 资源储量丰富，煤炭产销同比增长。公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，为公司今后可 持续发展奠定坚实的资源基础。2025年商品煤产量1975.82万吨，同比增幅3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增幅4.35%。 电力规模、电量成长明显，新能源项目稳序推进。2025年利辛电厂发电量为142.23亿千瓦时，机组利用小时数4284小时。利辛电厂为大型坑口电厂，2025年公司积极布局售电市场，利辛电厂充分发挥其作为大型坑口电厂的区位与成本优势，持续优化机组运行效率，提升市场化交易电量占比。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成，现已进入消缺阶段；送出线路已通过电网验收；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。 煤电一体化继续推进，业绩稳健助力估值提升。根据公司发展战略，公司将建设新型煤电一体化基地。目前，公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂，以上电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化的协同 优势得到充分发挥。随着后续电力项目陆续投运，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。同时，公司2025年拟每10股派发现金红利1.20元（含税），现金分红比例低于30%，主要原因是为加快煤电一体化建设进度，公司新建煤电和新能源项目、煤矿改扩建和安全技改项目及偿还有息负债等对资金需求较大。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.97\1.02\1.05元，对应公司4月3日收盘价7.39元，PE分别为7.6\7.3\7.0倍，维持“买入-A”投资 评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

新集能源(601918) 2025年业绩稳健，煤电一体化战略成效显现。维持“买入”评级 新集能源发布2025年年度报告，全年实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归属于上市公司股东的净利润21.36亿元，同比下降10.73%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润21.40亿元，同比下降10.37%。基本每股收益0.825元/股。考虑到公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为24.85/25.09/25.16亿元（2026年/2027年原值22.97/24.57亿元），同比+16.3%/+1.0%/+0.3%；EPS分别为0.96/0.97/0.97元；对应当前股价PE为7.8/7.7/7.7倍。考虑到公司在建项目进展顺利，且未来有望维持较高分红水平，公司长期投资价值值得关注。维持“买入”评级。 煤炭业务：产量稳中有升，成本管控成效显著 产量方面：2025年公司商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35%。其中，刘庄煤矿和口孜东矿是主要增量来源。价格方面：2025年商品煤平均价格为532元/吨，同比有所下降。公司长协煤价格波动较小，市场煤价格在2025年经历了先跌后涨的过程。2026年煤炭长协定价机制仍采用“675元基准价+四指数加权平均”模式，预计长协比例维持在80%左右。成本方面：2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨。成本下降主要得益于公司严控生产成本、优化采购库存、压缩费用开支以及严控薪酬和用工成本等措施。 电力业务：新建电厂集中投产，发电量有望大幅增长 发电量方面：2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06%。电价方面：2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时。新建电厂进展：上饶电厂一号机组已于2025年12月底投运，二号机组已于2026年3月投运。滁州电厂二号机组已于2026年1月底投运，一号机组于2026年3月底投运，项目实现双机双投。六安电厂一号机组预计2026年4月并网，二号机组预计2026年6月并网。所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产。 资本开支与分红：投资高峰期将过，分红比例有望提升 资本开支：2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产。分红政策：公司持续重视投资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高。资产负债率：截至2025年末，公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53%。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

新集能源(601918) 事件：2026年3月27日，新集能源发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比-3.51%；实现归母净利润21.36亿元，同比-10.73%；扣非后净利润21.40亿元，同比-10.37%。经营活动现金流量净额31.04亿元，同比-10.25%。其中，单Q4公司实现营业收入32.71亿元，同比-7.56%，环比+2.24%；实现归母净利润6.60亿元，同比+15.99%，环比+18.59%。分红方面，公司2025年度利润分配预案拟为每10股派发现金红利1.20元(含税)，共计派发现金股利3.11亿元。 点评： 煤炭板块：收入成本环比持续改善，Q1煤价中枢抬升业绩有望持续向好。煤炭产销量方面，2025年公司原煤产量2216.96万吨，同比+3.01%；商品煤产量1975.82万吨，同比+3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比+4.35%。其中，单Q4原煤产量536.59万吨，同比-9.74%，环比-4.30%；商品煤产量507.75万吨，同比-1.81%，环比+7.04%；商品煤销量522.44万吨，同比+2.72%，环比+3.77%。价格方面，2025年煤炭销售均价532.48元/吨，同比-6.16%。其中，单Q4煤炭销售均价558.15元/吨，同比-4.11%，环比+8.75%。成本方面，2025年商品煤成本322.76元/吨，同比-4.98%。其中，单Q4商品煤成本309.89元/吨，同比-7.88%，环比-5.50%。综合来看，Q4公司煤炭板块收入和成本实现连续两个季度环比改善，收入成本共同助推公司单季煤炭板块毛利环比大增39.01%。随着Q1中东局势升级，全球能源价格中枢持续抬升，我们认为国内煤价有望进一步实现环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好。 电力板块：单季上网电量表现不佳，Q1~2机组批量投产有望有效对冲电价下行。2025年受益于板集二期电厂投产发电，公司年度电量实现同比增长。电量方面，2025年公司实现上网电量137.91亿千瓦时，同比+12.53%；其中单Q4上网电量34.11亿千瓦时，同比-17.59%，环比-16.85%。电价方面，2025年实现平均上网电价0.3762元/兆瓦时，同比-7.45%。综合来看，公司Q4上网电量同环比下降明显，表现不佳，且2026年安徽省电力年度交易总成交均价为369.91元/兆瓦时，较2025年的412.35元/兆瓦时同比下降约4.2分/度，电价降幅压力较大。但公司2026年上半年有望迎来在建机组批量投产。其中，截至3月27日，上饶电厂、滁州电厂均已正式投入商业运营，六安电厂1号机组点火一次成功。我们预计公司在建机组有望于上半年全面完成投产，并有效对冲电价下行带来的压力。此外，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束。展望中长期，电价有望回升至合理区间，带动公司电力板块收益再上新台阶。 核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均有望于2026年完成投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为21.42/24.36/24.87亿元；对应3月27日收盘价的PE分别为9.66/8.50/8.32倍，维持“买入”评级。 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

新集能源(601918) 核心观点 公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收90.1亿元（-2.0%），归母净利润14.8亿元（-19.1%）；其中2025Q3公司实现营收32.0亿元，同比-0.2%，环比+10.3%，归母净利润5.6亿元，同比-14.2%，环比+43.1%。 煤炭业务：三季度价涨本降，盈利明显改善。2025Q3公司原煤产量561万吨，同/环比+7.9%/-0.9%；商品煤产量474万吨，同/环比+4.9%/-4.1%；商品煤销售量503万吨，同/环比+7.5%/+4.2%，其中对外销售311万吨，同/环比+9.2%/-9.9%。2025Q3公司吨煤售价513元/吨，同/环比-45/+15元/吨，吨煤成本328元/吨，同/环比-17/-2元/吨，吨煤毛利185元/吨，同/环比-28/+17元/吨；煤炭销售毛利9.3亿元，同/环比-6.5%/+14.8%。 电力业务：三季度需求旺季，发电量环比大幅增长，平均上网电价改善。 2025Q3公司发/上网电量分别为44/41亿千瓦时，同比+9.3%/+9.0%，环比 43.4%/+43.8%；平均上网电价0.371元/千瓦时，同/环比-7.0%/+1.0%。项目进展方面，截至2025年9月末，公司煤电项目正在按计划有序推进，上饶电厂项目1号机组完成发电机定子就位、转子穿装、汽轮机扣盖等工作，2号机组完成锅炉水压试验，厂用电受电完成；滁州电厂项目2号机组完成汽轮机扣盖、锅炉水压试验，1号机组锅炉正在准备水压试验，厂用电受电完成；六安电厂项目1号机组完成DCS受电、冷却塔筒壁结顶、主厂房屋面断水，正在准备水压试验，2号机组完成冷却塔筒壁结顶；新能源项目亳州市利辛一期风电项目工作已完成80%，预计2025年年底实现并网发电。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力。预计2025-2027年归母净利润19.6/24.8/26.3亿元，对应PE为8.4/6.6/6.3，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

新集能源(601918) Q3业绩环比改善，关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收90.10亿元，同比-1.95%，实现归母净利润14.77亿元，同比-19.06%，实现扣非归母净利润14.82亿元，同比-17.05%。其中，Q3实现营收31.99亿元，环比+10.25%，实现归母净利润5.56亿元，环比+43.12%；实现扣非归母净利润5.48亿元，环比+38%。Q3业绩环比大幅改善。考虑到Q3业绩表现及四季度成本管控向好，同时下半年煤价和电价有望环比上升，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润21.07/22.97/24.57亿元（前值20.4/22.4/24.0亿元），同比-11.9%/+9.0%/+7.0%；EPS分别为0.81/0.89/0.95元，对应当前股价PE为8.7/8.0/7.5倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值有望显著提升，维持“买入”评级。 Q3煤炭业务量价改善，电力业务环比修复 （1）煤炭业务：三季度，公司煤炭产量因计划内检修环比略有下降，但公司通过销售前期库存，销量表现良好。价格方面，受益于市场煤价回暖，对冲了部分压力，实现量价环比改善。公司成本管控成效显著。 （2）电力业务：三季度，受益于安徽地区高温天气，发电量与上网电量环比明显回升。电价方面，市场化交易电价有所改善，带动综合上网电价环比提升。成本端，受益于发电量提升带来的规模效应，前三季度售电单位完全成本预计较上半年有所下降，盈利能力环比修复。 持续推进煤电一体化，分红有望提升 （1）持续建设煤电一体化：截至2025年9月，公司共有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年。公司在建的上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）等项目正按计划有序推进。其中，上饶、滁州电厂各有一台机组有望于2025年底提前并网发电。待在建机组全部投产后，公司控股装机容量将增长139%，协同优势将充分显现。 （2）分红有望提升：公司2024年度现金分红为每股0.16元，分红比例为17.3%。随着在建电厂项目于2026年陆续投产，公司资本开支高峰期将过，现金流有望明显改善。管理层表示，未来在没有新的重大资本开支项目前，预计将逐步提高分红比例，向集团内其他上市公司30%以上的分红比例靠拢，股东回报水平有望持续提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。