苏垦农发(601952)公 小麦粮油价格回暖经营改善，公司业绩修复长期向好，维持“买入”评级 苏垦农发发布 2023 年三季报， 2023 前三季度实现营收 86.20 亿元（yoy-4.32%），归母净利润 5.31 亿元（yoy -12.10%）。单 Q3 实现营收 33.32 亿元（yoy +16.54 %），归母净利润 2.49 亿元（yoy -2.59 %）。 2023Q3 以来小麦及粮油价格回暖，稻米价格高于 2022 年同期， 我们维持公司 2023-2025 年盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 7.43/9.83/11.64 亿元，对应 EPS 分别为0.54/0.71/0.84 元，当前股价对应 PE 为 19.1/14.4/12.2 倍。 公司经营环比改善， 业绩修复长期趋势向好，维持“买入”评级。 小麦粮油价格回暖麦种销售高增，看好 Q4 水稻价格上涨盈利改善 小麦： 报告期内，公司自产小麦、外采小麦、 麦种销量分别为 23.50、 25.39、 16.02万吨， 分别同比-14.67%、 -15.73%、 +50.23%。 2023Q3 以来小麦价格上行，公司加大小麦及麦种销售， 麦种销量实现较大增长。 公司小麦销售集中于前三季度，预计 2023Q4 小麦销量环比减少，部分小麦或经加工转为毛利更高的麦种出售。食用油： 报告期内，公司食用油销量 23.35 万吨， 同比+10.81%， 2023 下半年食用油价格回暖，公司顺势加大销售力度。产能方面，公司靖江龙威项目复产有序推进， 预计 2 年后可投产。 稻米： 报告期内，公司水稻、稻种、大米销量分别为13.86、 9.33、 25.07 万吨，分别同比-33.28%、 +27.94%、 +2.39%。 2023 年水稻均价好于 2022 年同期，我们预计 2023Q4 公司将扩大水稻销售力度提振业绩。 麦芽业务聚焦高端稳健发展， 公司资金充裕高分红经营长期趋势向上 报告期内，公司销售麦芽 17.09 万吨（同比+0.68%）， 公司麦芽业务产能 25 万吨，聚焦拓展高端品牌市场，产品客户认可度高，稳健发展。 财务方面， 公司长期维持高分红比例回馈股东， 2022 年股利支付率达 50%， 截至三季度末公司资产负债率 53.49%（同比-1.85pcts），账面货币资金 8.06 亿元，资金充裕，年 5 万亩土地拓展目标稳步推进，经营趋势长期向上。 风险提示： 种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期

苏垦农发(601952) 事件： 公司近日发布 2023 年中期报告。 23 年 H1，实现营收 52.87亿元，同减 14.02%；归母净利 2.81 亿元，同减 19.1%；扣非后归母净利 2.19 亿元，同减 22.41%。基本每股收益 0.2 元，加权平均 ROE4.47%，较上年同期下降 1.24 个百分点。点评如下： 粮食等主产品增产明显，收入和利润下滑主要受需求低迷影响。2023 年上半年，全国部分粮食大省遭遇“烂场雨”减产， 全国夏粮单产 366.1 公斤/亩，比上年减少 4.3 公斤/亩，下降 1.2%。 公司加强精细化管理， “洼地提升”取得实效， 夏粮单产和总产均创造历史佳绩，生产水平优于全国。 公司夏粮总产为 62.27 万吨，较去年增加 8.52万吨。其中，自有基地大麦/小麦总产为 6.59 万吨/54.63 万吨， 分别同增 51.24%和 12.27%；小麦平均亩产为 1234 斤， 首次突破 1200 斤，较去年增产 159 斤。 除大小麦之外， 其他产品上半年增长比较明显。菜籽/麦芽/稻种/大米/食用油总产为 1.05万吨/10.36万吨/8.42万吨/15.01 万吨/7.58 万吨，同增 40.64%/16.48%/13.56%/1.97%/31.93%。上半年营收同比下滑 14%， 主要原因有两点： 1、 小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少。上半年， 小麦/食用油/水稻 销 量 为 10.18 万 吨 /11.04 万 吨 /9.88 万 吨 ， 同 比 下 滑22.28%/32.93%/35.47%； 2、 小麦、食用油等产品销售价格下跌。 报告期末，公司大小麦产品库存增加明显，这些有望在下半年转化为收入。自 2020 年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，土地资源优势进一步扩大。 截至 2023 年夏播，自主经营耕地面积约 128.25 万亩，其中土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约 32.53 万亩。 重大项目推进顺利，核心优势进一步增强。 公司积极推进重大项目，打造规模优势，上半年表决通过了“现代农业研究院综合研发楼项目”立项议案，向打造育繁推一体化的领军企业大步迈进；公司全资子公司苏垦粮油于 2023 年 6 月收购了靖江龙威粮油名下资产，粮油业务规模进一步扩大； 此外， 终止了乌克兰项目，规避了地缘冲突风险。公司积极推进研发和品牌管理工作，优势进一步增强。上半年，大华种业共有 5 个品种通过省级审定， 2 个品种通过国审；品牌管理上，大华种业依托省外分公司为支点不断驱动省外市场宣传和开拓，扩大了对新市场的影响； 苏垦米业探索新媒体运营体系，创建了“苏垦优品”、“苏垦 SUKEN 大米”品牌抖音新媒体平台，通过直播、短视频、线上线下推广等形式提升了“苏垦”品牌影响力和消费者认可度。 盈利预测与投资建议。 在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，粮食安全和种源自主可控的战略地位更为凸显，种业与粮食种植产业有望持续获得强政策支持，粮食价格也有望保持长期稳中上涨趋势。受益于此，公司核心主业粮食种植和种子业务有望保持良好的增长势头。随着耕地资源优势的加强，主业盈利能力也有望逐渐增强。 预计公司 23/24 年归母净利润 9.21/10.4 亿元,对应 PE 为18.08/17.54 倍， 维持“ 增持”评级。 风险提示： 粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

苏垦农发(601952) 事件：公司发布 2023 年半年报。上半年营收 52.88 亿元，同比-14.02%，归母净利润2.81 亿元，同比-19.10%；单 2 季度营收 28.34 亿元，同比-20.89%，环比+15.51%，归母净利润 1.62 亿元，同比-22.8%，环比+36.47%。公司上半年业绩符合市场预期。 上半年公司在农业生产及面积上取得突破，自有基地小麦平均亩产首次突破 1200 斤，苏州苏垦拓展土地面积 4.2 万亩； 2023 年 6 月全资子公司苏垦粮油以 1.82 亿元竞得靖江龙威粮油工业有限公司名下破产清算资产。 公告显示，利润下滑源自报告期内小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少，营业收入下降；小麦、食用油等产品销售价格下跌、期初库存水稻生产成本上升导致毛利下降；同时新麦销量较上年同期减少，该部分营收和毛利未在上半年兑现。 根据公司半年度业绩快报数据显示，上半年自产小麦产量同比+12.27%，但销量同比-22.28%，外采小麦销量同比-24.18%，水稻销量同比-35.47%，食用油销量同比-32.93%。我们判断销量下降有两个原因，一是上半年国内消费环境整体较差；二是上半年产品价格下降导致贸易及囤积性需求大幅减弱。 受到增产预期、进口数量增加以及饲料需求低迷因素影响，上半年小麦价格持续走低。以江苏地区为例，6 月末小麦价格较 2022 年末下跌 12.3%。临近收获的异常天气让丰产预期落空，下游采购积极性增强，6 月末至今，江苏地区小麦上涨 4.3%。根据美国农业部 8 月预估数据， 23/24 年度中国小麦产量 1.37 亿吨， 7 月预估为 1.4 亿吨， 22/23年度为 1.38 亿吨；预估 23/24 年度全球小麦库存 2.66 亿吨，同比下降 0.03 亿吨，库存消费比为 33.3%，是近 9 年最低水平。 上半年水稻价格小幅回落，以江苏粳稻为例，6 月末价格较 2022 年末下跌 2.9%。联合国粮食及农业组织 8 月初数据，受到需求强劲以及印度限制出口影响，全球大米价格指数创 12 年最高水平。6 月末至今，江苏地区粳稻上涨 5.9%。美国农业部预估 23/24年度全球大米库存 1.72 亿吨，同比下降 0.02 亿吨，库存消费比为 32.9%，是近 7 年最低水平。 7 月 18 日，俄罗斯退出黑海粮食协议，加剧市场对全球粮食供应的担忧，但美国农业部 8 月供需报告（较 7 月）并未调整 23/24 年度乌克兰小麦及玉米的出口预估，仍为1050 万吨、1950 万吨，但低于 22/23 年度的 1680 万吨、2550 万吨。8 月 18 日，乌克兰与罗马尼亚签署协议，确保乌粮食可通过罗马尼亚出口。此外，频发的异常天气也增加了全球粮食供应的不确定性。 投资建议：维持“买入”评级。受农产品价格回落和市场需求低迷影响，公司上半年业绩同比回落。下半年麦价、稻价有望重回景气，随着需求修复，食用油销量回升亦贡献业绩增量。考虑到上半年业绩下滑以及未来粮食价格趋稳，我们下调业绩预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 113.8/120.6/129.2 亿元（2023-2024 年前值为150.7/168.6 亿元）；归属母公司净利润分别为 6.98/7.99/9.32 亿元（2023-2024 年前值为 12.1/11.5 亿元） ，当前股价对应 PE 分别为 23.7/20.7/17.7 倍。 风险提示：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

苏垦农发(601952) 夏粮总产单产均创历史佳绩，业绩短期承压长期向好，维持“买入”评级 苏垦农发发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入52.88亿元（同比-14.02%），归母净利润2.81亿元（同比-19.10%）。报告期内，公司种植主业实现夏粮总产62.27万吨（同比+15.85%），自有基地小麦平均亩产1234斤（同比+14.79%），再创新高。但受小麦、水稻、食用油等主产品需求低迷，销量及价格下行影响，公司利润承压，我们下调公司2023-2025年归母净利润为7.43/9.83/11.64亿元（原预测分别为9.38/10.78/12.35亿元），对应EPS分别为0.54/0.71/0.84元，当前股价对应PE为22.4/16.9/14.3倍，公司夏粮单产、总产均创历史佳绩，短期业绩承压不改长期经营向好，维持“买入”评级。 耕地面积稳增粮油产能并购扩张，种植、粮油业务短期承压长期向好 报告期内，公司种植板块实现营收6.61亿元（同比-14.90%），2023年夏播，公司自主经营耕地面积达128.25万亩，保持稳步增长。粮油板块实现营收11.18亿元（同比-38.56%），公司已有超30万吨食用油精炼产能，并不断并购优质资产，2023年6月公司以1.8亿元竞得靖江龙威（拥有50万吨以上棕榈油产能），预计2年后可投产。报告期内，公司自产小麦、外采小麦、水稻、食用油销量分别为10.18、17.06、9.88、11.04万吨，分别同比-22.28%、-24.18%、-35.47%、-32.93%，公司种植及食用油业务受需求低迷影响，短期销量承压。公司6月小麦丰收预计下半年兑现利润，前期暴雨洪灾对小麦供给影响逐步显现，下半年小麦价格趋于上行，且随我国经济支持政策逐步出台，公司各类产品销量逐步好转。 稻种优势明显销量稳步增长，麦芽业务聚焦高端前景广阔 报告期内，公司种子板块实现营收17.48亿元（同比+189.06%），其中稻种销量6.99万吨，同比+22.52%，孙公司大华种业再次获评农业产业化国家重点龙头企业。麦芽板块实现营收5.38亿元（同比+37.79%），公司麦芽业务产能25万吨，聚焦拓展高端品牌市场，报告期内公司销售麦芽11.94万吨（同比+9.36%），累计完成高端麦芽发货4.19万吨，完成全年高端麦芽发货预算64%。 风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

苏垦农发(601952) 公司发布2023年一季报。一季度实现营业收入24.5亿元，同比-4.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-13.4%。 原粮需求偏弱，公司销售节奏有所放缓。受行业原粮需求偏弱影响，公司Q1销售原粮21.42万吨，同比减少22%，其中大小麦/水稻分别销售10.4/3.6万吨，同比分别下降16%/51.6%。种子销量4.66万吨，同比减少8%，其中麦种销量1.9万吨，同比减少31.1%；稻种销量2.74万吨，同比增加20.3%。总体看，粮食端销售略有承压，后续静待需求恢复。一季度末，公司仍有大小麦、水稻库存分别32.38、42.83万吨，同比+56%、-15.2%，库存相对殷实，以待未来贡献利润。 粮价环比下降，其他收益同比上升。一季度，行业粮食价格表现相对疲软，江苏小麦现货均价3158.5元/吨，环比下降1.7%；粳稻现货均价2834元/吨，环比下降1.4%，受粮价走弱影响，公司盈利能力略有下滑，一季度毛利率12.77%，同比下降1.23pct；净利率5.02%，同比下降1pct。一季度其他收益3272万，同比上升58.9%，从2022年年报来看，公司其他收益大部分为政府补贴，补贴规模一方面随着公司种植面积的增加而增长，同时随着公司种植结构而优化，公司去年增加了大豆玉米带状符合种植推广补贴。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.64、10.77、11.46亿，同比增长16.7%、11.8%、6.4%，根据前次估值水平，给予23年21xPE，目标价14.70元，公司业绩稳增，面积扩张和粮价弹性持续兑现，农垦龙头发展前景可期，维持“买入”评级。 风险提示 农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、内部关联交易风险等。

苏垦农发(601952) 事件：公司近日发布2022年报。2022年，实现营收127.27亿元，同增11.86%；归母净利8.26亿元，同增10.76%；扣非后归母净利6.71亿元，同增13.19%。基本每股收益0.6元，ROE13.14%，较上年提升0.28个百分点。点评如下： 稻麦种植业务耕地面积稳步扩张，资源优势进一步增强。2022年，公司积极优化种植结构，加强精细化管理，虽遭遇干旱和低温等自然灾害，但稻麦产品单产和总产基本稳定。全年自有基地稻麦单产2280斤，拓展基地稻麦周年单产1910斤，与上年相比基本持平；大小麦自营总产53.15万吨，同降1.53%；水稻自营54.58万吨，同减9.93%；公司积极响应政府号召，圆满完成10万亩玉米大豆带状复合种植任务，玉米和大豆总产3.72万吨和0.66万吨。2022年，公司积极参与土地流转，自主经营和流转耕地面积稳步扩张，土地资源优势进一步扩大。截至2022年秋播，自主经营耕地面积约127.8万亩，其中土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约31.81万亩。近三年，公司经营土地面积稳步增长，尤其是土地流转面积增加了约8万亩，年均增幅达到6.63%。毛利率方面，大小麦毛利率为33.25%，较上年上升0.17个百分点；水稻毛利率10.07%，较上年下降9.33个百分点。常规稻麦种子业务营收增长，毛利率上升。2022年，稻麦种业营收19.26亿元，同增11.91%；营收的增长主要得益于种子产品销量增长和价格上涨。全年，公司常规麦种销量30.82万吨，同增11.05%；常规稻种销量7.64万吨，同减27.39%，两种产品合计销量38.46万吨，同增11.86%。种子产品毛利率12.63%，较上年同期上升1.23个百分点。近三年，公司稻麦良种年产量超过40万吨，占据江苏省常规稻麦种40%以上的市场份额，市占率一直稳固。其他业务增长良好，大米加工业务实现营收45.55亿元，同增7.89%；农资服务业务实现营收25.66亿元，同增31.79%；食用油实现收入32.88亿元，同增4.97%。 重大项目推进顺利，核心优势进一步增强。公司2022年顺利完成对苏垦麦芽的收购，解决关联交易问题；投资设立江苏种业作为全资子公司，着力打造育繁推一体化的领军企业；全年累计完成水利、烘干、厂房改扩建等基础设施项目投资超2亿元，着力增强抗灾夺丰收能力的烘、晒、储等基础设施建设。随着这些重大项目的建设完成，公司耕地资源优势和品质管理能力进一步增强，有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，粮食安全和种源自主可控的战略地位更为凸显，种业与粮食种植产业有望持续获得强政策支持，粮食价格也有望保持长期稳中上涨趋势。受益于此，公司核心主业粮食种植和种子业务有望保持良好的增长势头。随着耕地资源优势的加强，主业盈利能力也有望逐渐增强。预计公司23/24年归母净利润9.21/10.4亿元,对应PE为19.53/17.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

苏垦农发(601952) 核心观点 公司披露2022年年报与利润分配预案。全年实现营业收入127.3亿元，同比+11.9%；实现归母净利润8.3亿元，同比+10.8%。单四季度来看，公司实现营业收入37.2亿元（+3.0%），实现归母净利润2.2亿元（+10.5%）。公司拟以公司2022年末总股本13.78亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利3元人民币（含税），共计派发现金红利总额4.134亿元（含税），占当年归属于上市公司股东净利润（合并口径）的50.03%，剩余未分配利润结转以后年度分配。 面积继续扩张，粮食产量表现平稳。2022年粮食总产（含发包托管种植产量）125.5万吨，同比-0.9%，由于2022年公司完成了10万亩玉米大豆带状复合种植任务，玉米、大豆的亩产相对偏低，分别为762.5斤、126斤，虽然影响了整体的产量表现，但整体种植结构布局逐步优化。面积方面，截止2022年秋播，公司自主经营耕地面积约127.8万亩，同比+2.7%，其中土地流转（含托管与合作种植）31.81万亩，同比+10.1%，公司近3年持续拓展流转面积，平均增幅达到6.6%，为公司粮食产量的进一步增长奠定坚实基础。价格方面，2022年全年小麦价格景气上行，全国均价涨幅约500元/吨，综合考虑成本与价格弹性，母公司种植业实现业绩增量约为3300万，贡献利润2.2亿，同比增长18%；获得补贴3.6亿，同比增长15%。 子公司提质增量，全产业链赋能。2022年，公司下属各龙头企业全力以赴开拓市场，逆势取得较好业绩。其中，江苏种业实现净利润0.9亿，同比增长3%，稻麦种合计销量38.46万吨，同比增长0.4%；苏垦米业实现净利润0.7亿，同比减少19%，主要系稻米行情低迷影响，公司大米销量下降2.8%至33.6万吨；金太阳粮油受原料价格上涨影响利润下滑17%至0.4亿，食用油销量30.3万吨，同比持平；苏垦麦芽实现销量22.37亿，同比减少3.6%，贡献利润约0.2亿；苏垦农服实现利润0.3亿，同比增长21%。 盈利预测与投资建议 考虑2023年谷物市场情况，略下调小麦价格，预计公司2023-2024年归母净利润分别为9.64、10.77亿（原预测10.34、10.84亿），同比+16.7%、+11.8%，引入2025年预测，归母净利润11.46亿，同比+6.4%，根据可比公司给予23年21xPE，目标价14.70元，公司业绩稳增，面积扩张和粮价弹性持续兑现，农垦龙头发展前景可期，维持“买入”评级。 风险提示 农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、内部关联交易风险等。

苏垦农发(601952) 稻麦及粮油销量稳健，流转土地扩增助力业绩增长，维持“买入”评级 苏垦农发发布2022年年报，公司2022年实现营收127.27亿元（+11.86%），实现归母净利8.26亿元（+10.76%）。销售/管理/研发/财务费用占比分别为1.51%/4.73%/0.58%/1.98%，分别同比变动-0.13pct/-0.75pct/-0.03pct/-0.51pct，费用项均保持同比下降。2023年大小麦价格或有所回落，小幅下调2023年盈利预测；公司优化种植结构，中高端产品销量占比提升，小幅上调2024年盈利预测，新增2025年年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为9.38/10.78/12.35（2023-2024年前预测值分别为10.36/10.75亿元），对应EPS分别为0.68/0.78/0.90元，当前股价对应PE为17.3/15.0/13.1倍。公司种植结构持续优化，并有序推荐土地流转面积增长，维持“买入”评级。 公司年产量稳定，稻麦种子，粮油销量保持稳健 销量：2022年公司分别销售麦种、自产小麦、自产大麦、麦芽30.82万吨、28.61万吨、0.30万吨、22.37万吨，分别同比变动+11.05%、-3.27%、+210.83%、-3.56%；分别销售稻种、水稻、大米7.64万吨、37.57万吨、33.60万吨，分别同比变动-27.39%、+69.22%、-2.83%；销售食用油30.30万吨，同比-0.01%；分别销售玉米、大豆2.70万吨、0.40万吨。产量&单产：2022年公司实现粮食总产量（含发包）125.5万吨（同比减少1.1万吨）；公司圆满完成10万亩玉米、大带状复合种植任务（其中，玉米单产762.5斤/亩；大豆单产126斤/亩）；单产水平看，公司2022年自有基地稻麦单产2280斤/亩；拓展基地稻麦单产1910斤/亩。 公司有序推荐流转土地扩增，政府补贴规模保持同比增长 2022年秋播公司自主经营耕地面积约127.8万亩，其中土地流转面积约31.81万亩，同比增加2.91万亩。公司有序推土地流转面积扩增，助力公司盈利稳健增长。2022年公司收到政府补贴4.00亿元，计入当期损益金额3.56亿元，同比增加0.45亿元。此外，公司种植结构优化将有望进一步抬高公司综合盈利能力。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

苏垦农发(601952) 核心观点 种植国家队，农垦加工一体化航母。公司控股股东为江苏省农垦集团，江苏省国资委是公司实际控制人，依托母公司土地资源，公司自主经营种植基地，从事原粮种植，所得农产品部分直接以原粮的形式销售，部分进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售。 看点一：精耕细作，种植实力拔群。土地是公司实现经营规模提升的源泉。公司通过承包农垦集团土地和流转托管的方式拓展土地，年经营面积约125.45万亩（2022夏播），同比增加5.1万亩。一方面，公司长期致力于扩大土地面积，每年规划土地拓展面积为5到10万亩左右；另一方面，通过“五统一”的方式推进规模化种植，公司不断提升种植效率，2021年，公司小麦、水稻亩产分别为553.2、608.3公斤，高出全国165.8、134.1公斤。 看点二：保供稳产，业绩弹性可期。价格上涨和补贴是公司利润的核心。随着粮食供应的结构性偏紧持续，粮食安全性诉求提升，价格和补贴是提升种植积极性、保障农民收益的主要方法。公司依托百万亩耕地，公司年产粮食超过100万吨，较大的粮食产能使得公司业绩具备较为明显的粮价弹性。我们测算，若粮价同时上涨100元/吨（价格涨幅约3-4%），则可以带来业绩弹性1亿元（业绩增幅约10-15%）。而农业补贴是公司业绩另一重要组成部分，近3年亩均补贴稳定在250-260元，2021年占公司归母净利润的42.2%。 看点三：纵横延伸，拓展资源优势。基于种植业务，公司自上布局种子生产（江苏种业），向下布局大米加工（苏垦米业），形成种植链产业闭环，优化种植效率，同时增强利润稳定性、提振产品附加值。2019年，公司完成对金太阳粮油51.25%的股权收购，横向布局食用油行业。2022年公司将原大华种业增资为江苏省种业集团，坚定打造种业行业标杆；收购苏垦麦芽，完成大麦业务的产业链闭环。 受益粮价提振和规模扩张，预计2022-2024年公司实现归母净利润9.39、10.34、10.84亿元，同比分别27.4%、10.1%、4.9%，参考可比公司估值水平，给予2023年19xPE，对应目标价14.25元，首次覆盖“买入”评级。 风险提示 农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、内部关联交易风险等。

苏垦农发(601952) 事件：公司近日发布2022年3季报。前3季度，实现营收90.09亿元，同增15.97%；归母净利6.03亿元，同增10.87%；扣非后归母净利4.91亿元，同增12.46%。单3季度，实现营收28.59亿元，同减0.66%；归母净利2.55亿元，同增18.37%；扣非后归母净利2.08亿元，同增36.38%。点评如下： 小麦、水稻等产品量价齐涨，带动前3季度盈利上升。前3季度，营收与上年同期相比实现两位数增长，主要得益于小麦、水稻和麦种等主要产品销量增加和价格上升所致。前3季度，自产小麦销售27.54万吨，同增16.9%；水稻销量20.77万吨，同增72.64%；麦种销量10.66万吨，同增23.33%。同期，净利润增速略低于收入增速，主要是由于销售毛利率下滑所致。前3季度，由于农资价格上涨所带来的成本上升等方面的影响，销售毛利率由上年同期的14.93%降至13.28%，下降了1.65个百分点。费用方面，由于财务费用较上年同期有所下降，使得三项费用率由上年同期的9.44%降至8.05%，三项费用率下降了1.39个百分点，大部抵消了毛利率下降的不利影响。财务费用的下降，主要是受益于承租农垦集团土地承包金下降，租赁负债财务费用下降所致。单3季度，受益于粮食价格上涨等因素的影响，毛利率水平上升，由单2季度的10.5%上升为16.3%，环比上升了5.8个百分点，较上年同期上升了2.32个百分点。 重大项目稳步推进，优势进一步增强。2022年，公司顺利完成对苏垦麦芽的收购，解决关联交易问题；投资设立江苏种业作为全资子公司，以打造育繁推一体化的领军企业；上半年累计完成水利、烘干、厂房改扩建等基础设施项目投资1.69亿元，着力增强抗灾夺丰收能力的烘、晒、储等基础设施建设。随着这些重大项目的建设完成，公司优质资源能力和品质管理能力进一步增强，政策支持优势也得到进一步增强。。 盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，粮食安全和种源自主可控的战略地位更为凸显，种业与粮食种植产业将持续获得强政策支持，粮食价格将保持长期上涨趋势。因此，我们预计，受益于此，公司核心主业粮食种植和种子业务盈利水平有望长期上升。预计公司22/23年归母净利润9.21/10.4亿元,对应PE为19.53/17.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：鸡价4季度涨幅不及预期，鸡肉产能释放不及预期