苏垦农发(601952)公司资料

苏垦农发(601952) 农业全产业链领军企业，有望受益稻价回暖及降本增效，维持“买入”评级2023年公司营收121.68亿元，同比-4.39%，归母净利润8.16亿元，同比-1.20%，扣非净利润7.05亿元，同比+4.95%，非经项主要系政府补贴0.91亿元。2023Q4营收35.48亿元，同比-4.58%，归母净利润2.86亿元，同比+28.41%。考虑粮油市场低迷拖累公司业绩，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/10.08/11.12亿元（2024-2025年原值为9.83/11.64亿元），对应EPS为0.66/0.73/0.81元，当前股价对应PE为16.7/15.0/13.6倍，公司水稻盈利上行且持续推进降本增效，维持“买入”评级。 公司水稻单产及盈利能力大幅上行，看好2024年水稻价格上涨扩大盈利空间（1）种植业务：2023年营收38.03亿元，同比+8.88%，毛利率23.64%，同比+1.05pct。2023年公司粮油作物总产27.37亿斤，本部稻麦周年单产2481斤、拓展基地周年单产2159斤，创历史新高。（2）水稻：受国内需求下滑、种植面积减少、国际主要出口国限制大米出口等影响，2023年我国水稻价格先跌后涨，年内价格从约2900元/吨涨至约3100元/吨，驱动公司水稻业务营收17.44亿元，同比+16.67%，毛利率15.28%，同比+5.21pct。（3）大小麦：2023年营收15.80亿元，同比+2.11%，毛利率28.44%，同比-4.81pct，自产大小麦销售量29.92万吨，同比+3.49%，外采小麦销售量31.62万吨，同比-19.80%。 大米、麦芽加工产品高端化成效显现，产品结构优化驱动利润提升（1）大米加工销售：2023年营收38.15亿元，同比-16.25%，大米销量33.30万吨，同比-0.89%。大米加工业竞争激烈背景下，公司持续优化产品结构，开发高附加值、高盈利能力的高端产品，驱动毛利率同比+0.94pct至5.19%。2023年苏垦米业累计加工稻谷43.81万吨，净利润9593.89万元，同比+32.73%。（2）食用油：2023年粮油市场低迷，公司食用油营收24.35亿元，同比-23.35%，毛利率2.22%，同比-3.66pct，销售量29.88万吨，同比-1.37%，子公司金太阳粮油净利润540.42万元，同比-92.79%。（3）麦芽加工：公司发力高端产品方向，2023年麦芽总产量20.03万吨，其中高端麦产量6.5万吨，子公司苏垦麦芽净利润5539.56万元，同比+144.48%。 风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

苏垦农发(601952)公 小麦粮油价格回暖经营改善，公司业绩修复长期向好，维持“买入”评级 苏垦农发发布 2023 年三季报， 2023 前三季度实现营收 86.20 亿元（yoy-4.32%），归母净利润 5.31 亿元（yoy -12.10%）。单 Q3 实现营收 33.32 亿元（yoy +16.54 %），归母净利润 2.49 亿元（yoy -2.59 %）。 2023Q3 以来小麦及粮油价格回暖，稻米价格高于 2022 年同期， 我们维持公司 2023-2025 年盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 7.43/9.83/11.64 亿元，对应 EPS 分别为0.54/0.71/0.84 元，当前股价对应 PE 为 19.1/14.4/12.2 倍。 公司经营环比改善， 业绩修复长期趋势向好，维持“买入”评级。 小麦粮油价格回暖麦种销售高增，看好 Q4 水稻价格上涨盈利改善 小麦： 报告期内，公司自产小麦、外采小麦、 麦种销量分别为 23.50、 25.39、 16.02万吨， 分别同比-14.67%、 -15.73%、 +50.23%。 2023Q3 以来小麦价格上行，公司加大小麦及麦种销售， 麦种销量实现较大增长。 公司小麦销售集中于前三季度，预计 2023Q4 小麦销量环比减少，部分小麦或经加工转为毛利更高的麦种出售。食用油： 报告期内，公司食用油销量 23.35 万吨， 同比+10.81%， 2023 下半年食用油价格回暖，公司顺势加大销售力度。产能方面，公司靖江龙威项目复产有序推进， 预计 2 年后可投产。 稻米： 报告期内，公司水稻、稻种、大米销量分别为13.86、 9.33、 25.07 万吨，分别同比-33.28%、 +27.94%、 +2.39%。 2023 年水稻均价好于 2022 年同期，我们预计 2023Q4 公司将扩大水稻销售力度提振业绩。 麦芽业务聚焦高端稳健发展， 公司资金充裕高分红经营长期趋势向上 报告期内，公司销售麦芽 17.09 万吨（同比+0.68%）， 公司麦芽业务产能 25 万吨，聚焦拓展高端品牌市场，产品客户认可度高，稳健发展。 财务方面， 公司长期维持高分红比例回馈股东， 2022 年股利支付率达 50%， 截至三季度末公司资产负债率 53.49%（同比-1.85pcts），账面货币资金 8.06 亿元，资金充裕，年 5 万亩土地拓展目标稳步推进，经营趋势长期向上。 风险提示： 种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期

苏垦农发(601952) 事件： 公司近日发布 2023 年中期报告。 23 年 H1，实现营收 52.87亿元，同减 14.02%；归母净利 2.81 亿元，同减 19.1%；扣非后归母净利 2.19 亿元，同减 22.41%。基本每股收益 0.2 元，加权平均 ROE4.47%，较上年同期下降 1.24 个百分点。点评如下： 粮食等主产品增产明显，收入和利润下滑主要受需求低迷影响。2023 年上半年，全国部分粮食大省遭遇“烂场雨”减产， 全国夏粮单产 366.1 公斤/亩，比上年减少 4.3 公斤/亩，下降 1.2%。 公司加强精细化管理， “洼地提升”取得实效， 夏粮单产和总产均创造历史佳绩，生产水平优于全国。 公司夏粮总产为 62.27 万吨，较去年增加 8.52万吨。其中，自有基地大麦/小麦总产为 6.59 万吨/54.63 万吨， 分别同增 51.24%和 12.27%；小麦平均亩产为 1234 斤， 首次突破 1200 斤，较去年增产 159 斤。 除大小麦之外， 其他产品上半年增长比较明显。菜籽/麦芽/稻种/大米/食用油总产为 1.05万吨/10.36万吨/8.42万吨/15.01 万吨/7.58 万吨，同增 40.64%/16.48%/13.56%/1.97%/31.93%。上半年营收同比下滑 14%， 主要原因有两点： 1、 小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少。上半年， 小麦/食用油/水稻 销 量 为 10.18 万 吨 /11.04 万 吨 /9.88 万 吨 ， 同 比 下 滑22.28%/32.93%/35.47%； 2、 小麦、食用油等产品销售价格下跌。 报告期末，公司大小麦产品库存增加明显，这些有望在下半年转化为收入。自 2020 年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，土地资源优势进一步扩大。 截至 2023 年夏播，自主经营耕地面积约 128.25 万亩，其中土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约 32.53 万亩。 重大项目推进顺利，核心优势进一步增强。 公司积极推进重大项目，打造规模优势，上半年表决通过了“现代农业研究院综合研发楼项目”立项议案，向打造育繁推一体化的领军企业大步迈进；公司全资子公司苏垦粮油于 2023 年 6 月收购了靖江龙威粮油名下资产，粮油业务规模进一步扩大； 此外， 终止了乌克兰项目，规避了地缘冲突风险。公司积极推进研发和品牌管理工作，优势进一步增强。上半年，大华种业共有 5 个品种通过省级审定， 2 个品种通过国审；品牌管理上，大华种业依托省外分公司为支点不断驱动省外市场宣传和开拓，扩大了对新市场的影响； 苏垦米业探索新媒体运营体系，创建了“苏垦优品”、“苏垦 SUKEN 大米”品牌抖音新媒体平台，通过直播、短视频、线上线下推广等形式提升了“苏垦”品牌影响力和消费者认可度。 盈利预测与投资建议。 在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，粮食安全和种源自主可控的战略地位更为凸显，种业与粮食种植产业有望持续获得强政策支持，粮食价格也有望保持长期稳中上涨趋势。受益于此，公司核心主业粮食种植和种子业务有望保持良好的增长势头。随着耕地资源优势的加强，主业盈利能力也有望逐渐增强。 预计公司 23/24 年归母净利润 9.21/10.4 亿元,对应 PE 为18.08/17.54 倍， 维持“ 增持”评级。 风险提示： 粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

苏垦农发(601952) 事件：公司发布 2023 年半年报。上半年营收 52.88 亿元，同比-14.02%，归母净利润2.81 亿元，同比-19.10%；单 2 季度营收 28.34 亿元，同比-20.89%，环比+15.51%，归母净利润 1.62 亿元，同比-22.8%，环比+36.47%。公司上半年业绩符合市场预期。 上半年公司在农业生产及面积上取得突破，自有基地小麦平均亩产首次突破 1200 斤，苏州苏垦拓展土地面积 4.2 万亩； 2023 年 6 月全资子公司苏垦粮油以 1.82 亿元竞得靖江龙威粮油工业有限公司名下破产清算资产。 公告显示，利润下滑源自报告期内小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少，营业收入下降；小麦、食用油等产品销售价格下跌、期初库存水稻生产成本上升导致毛利下降；同时新麦销量较上年同期减少，该部分营收和毛利未在上半年兑现。 根据公司半年度业绩快报数据显示，上半年自产小麦产量同比+12.27%，但销量同比-22.28%，外采小麦销量同比-24.18%，水稻销量同比-35.47%，食用油销量同比-32.93%。我们判断销量下降有两个原因，一是上半年国内消费环境整体较差；二是上半年产品价格下降导致贸易及囤积性需求大幅减弱。 受到增产预期、进口数量增加以及饲料需求低迷因素影响，上半年小麦价格持续走低。以江苏地区为例，6 月末小麦价格较 2022 年末下跌 12.3%。临近收获的异常天气让丰产预期落空，下游采购积极性增强，6 月末至今，江苏地区小麦上涨 4.3%。根据美国农业部 8 月预估数据， 23/24 年度中国小麦产量 1.37 亿吨， 7 月预估为 1.4 亿吨， 22/23年度为 1.38 亿吨；预估 23/24 年度全球小麦库存 2.66 亿吨，同比下降 0.03 亿吨，库存消费比为 33.3%，是近 9 年最低水平。 上半年水稻价格小幅回落，以江苏粳稻为例，6 月末价格较 2022 年末下跌 2.9%。联合国粮食及农业组织 8 月初数据，受到需求强劲以及印度限制出口影响，全球大米价格指数创 12 年最高水平。6 月末至今，江苏地区粳稻上涨 5.9%。美国农业部预估 23/24年度全球大米库存 1.72 亿吨，同比下降 0.02 亿吨，库存消费比为 32.9%，是近 7 年最低水平。 7 月 18 日，俄罗斯退出黑海粮食协议，加剧市场对全球粮食供应的担忧，但美国农业部 8 月供需报告（较 7 月）并未调整 23/24 年度乌克兰小麦及玉米的出口预估，仍为1050 万吨、1950 万吨，但低于 22/23 年度的 1680 万吨、2550 万吨。8 月 18 日，乌克兰与罗马尼亚签署协议，确保乌粮食可通过罗马尼亚出口。此外，频发的异常天气也增加了全球粮食供应的不确定性。 投资建议：维持“买入”评级。受农产品价格回落和市场需求低迷影响，公司上半年业绩同比回落。下半年麦价、稻价有望重回景气，随着需求修复，食用油销量回升亦贡献业绩增量。考虑到上半年业绩下滑以及未来粮食价格趋稳，我们下调业绩预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 113.8/120.6/129.2 亿元（2023-2024 年前值为150.7/168.6 亿元）；归属母公司净利润分别为 6.98/7.99/9.32 亿元（2023-2024 年前值为 12.1/11.5 亿元） ，当前股价对应 PE 分别为 23.7/20.7/17.7 倍。 风险提示：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险