重庆银行(601963) 投资要点 推荐逻辑：1）重庆经济蓬勃发展，2024Q3，重庆GDP同比增速达6.0%，位居全国第二，且受益于多方位因素，未来增长潜力巨大；2）受益于按揭敞口较小以及未来存款重定价，息差相对稳健，重庆银行个人住房按揭贷款占比为9.6%，低于上市银行平均水平，且未来或有大量现存限高息存款到期重定价，可对息差形成较为明显支撑；3）不良贷款率持续下降，截至2024Q3，重庆银行不良贷款率降至1.26%，较上年末下降0.08个百分点。 重庆地区发展潜力巨大。2024Q3重庆GDP同比增速位于全国第二，未来增长潜力仍具想象空间：产业结构优化升级，“33618”现代化产业体系逐步构建；投资拉动卓有成效，2024H1工业投资同比增长15.2%，民间投资同比增长16.2%；消费升级趋势明显，1-5月文化、体育和娱乐业营业收入59.3亿元，同比增长39.4%；人口基数大，总人口约3200万，位列直辖市第一。 息差相对稳健：按揭敞口小，存款或迎集中重定价。若假设存量住房贷款利率调降50bps，根据上市银行2024H1报告，上市银行按揭贷款平均占比约为20.0%，贷款占总资产平均比例约为58.2%，对息差的负向影响约5.8bps，而重庆银行个人住房按揭贷款占比为9.6%，贷款占总资产比例为51.7%，均低于上市公司平均水平，其息差受到的影响或小于平均水平。重庆银行现存存款利率明显高于当前利率水平，这或是重庆银行现存大量高息存款所致，推测未来或有大量长期限高息存款到期重定价，或将对息差形成较为明显的支撑。 不良贷款率持续下降，资产质量逐步改善。截至2024Q3重庆银行不良贷款率为1.26%，较上年末下降0.08个百分点。新生成不良持续走低，截至2024H1，新生成不良0.33%，资产质量正逐步改善，这或将帮助ROE改善和估值修复。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年BVPS分别为15.28/16.26/17.47元，对应的PB分别为0.62X/0.58X/0.54X。考虑到公司作为西部区域A+H上市城商行，在政策背景下公司竞争优势凸显，再结合大量长期限、高利率存款到期重定价，整体表现有望向川渝地区的成都银行靠拢，给予2025年略高于可比公司均值但接近成都银行估值水平的0.7X目标PB，目标价11.38元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：信贷投放不及预期、存款定期化和大规模末流失、中间业务盈利不及预期、资产质量大幅下行、模型假设与事实有较大偏差等风险。

重庆银行(601963) 事件：重庆银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收106.34亿元，同比+3.78%；实现归母净利润44.28亿元，同比+3.70%；加权平均ROE（年化）为11.43%。截至9月末，公司不良率1.26%，拨备覆盖率250.19%，资本充足率14.68%。 贷款投放提速，存款定期化延续。1）贷款端：截至24Q3末，公司贷款总额4304.92亿元，较上年末+10.33%，环比+3.23%，环比增速较年中+0.20pct；结构上，零售贷款、票据、对公贷款占比分别为22.44%、6.14%、71.42%，占比环比分别-0.46pct、-0.84pct、+1.31pct，对公贷款提供主要增量，票据规模持续压降。2）存款端：截至24Q3末，公司存款总额4517.31亿元，较上年末+11.19%，环比+2.72%，环比增速较年中+0.42pct；结构上，活期存款、定期存款、其他存款（包括保证金存款）占比分别为15.55%、79.63%、4.82%，占比环比分别-1.72pct、+0.07pct、+1.65pct，定期化延续，保证金存款持续扩张。 营收增速回升，拨备计提力度加大。1）收入端：报告期内，公司营业收入同比+3.78%至106.34亿元，同比增速较年中+1.16pct，主因净息差回升和中收高增；我们测算报告期内公司净息差为1.42%，同比-18bp，环比+1bp，净息差边际回升预计主要受负债端成本压降支撑。2）成本端：报告期内公司成本收入比为24.05%，同比-1.37pct，环比-0.05pct；或出于风险审慎考虑，公司24Q3单季计提拨备10.68亿元，同比+71.43%。 资产质量稳定，风险抵补能力提升。截至报告期末，公司不良率为1.26%，较上年末-8bp，环比+1bp。拨备覆盖率250.19%，较上年末+16.01pct，环比+0.60pct；拨贷比3.15%，较上年末+2bp，环比+3bp，风险抵补能力持续增强。 投资建议：重庆银行受益于成渝区位优势，国家政策战略支持，贷款投放加快，资产质量平稳。预计2024-2026年公司营业收入为135.44、140.70、148.75亿元，归母净利润为51.45、54.81、58.69亿元，每股净资产为17.59、19.49、21.56元，对应11月12日收盘价的PB估值为0.51、0.46、0.42倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行、信贷扩张不及预期、资产质量下滑。

重庆银行(601963) 投资要点： 核心管理层更迭完成，公司经营平稳过渡 公司现任董事长杨秀明于2024年3月正式任职，曾供职于农业银行，现任行长高嵩于2023年9月正式任职，曾供职于交通银行、渝农商行。新领导均深耕重庆，并且均具备丰富的银行业管理经验，有望进一步增强公司的发展动能。在核心管理层更迭期间，业绩表现平稳，2023年、2024年前三季度，营业收入增速分别为-1.9%、3.8%，归母净利润增速分别为1.3%、3.7%。 预计未来3-5年贷款增速维持在较高水平 中央对重庆赋予更高的战略定位，区位红利有望加快释放。2024年4月，习近平总书记在重庆主持召开新时代推动西部大开发座谈会时发表重要讲话，赋予重庆奋力打造“新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽”的战略定位。为了激发增长动能，重庆持续扩大有效投资，近年来重点建设项目完成投资额均超过4000亿元。多措并举之下，重庆市2023年GDP突破3万亿元，在全国排名第五，2024年上半年，重庆GDP增速在全国各省及直辖市中位居第二，高于全国水平1.1个百分点。 截至2024年9月末，重庆银行资产规模约为8241亿元。展望后续，在重庆市打造新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽的过程中，重庆银行有望依托对公业务优势、区域布局优势等，加快贷款投放，从而迈入万亿城商行俱乐部（资产规模），我们预计未来3-5年内，重庆银行的贷款增速有望维持在10%以上。 风险管控成效明显，资产质量边际向好 重庆银行加大存量风险处置力度，在2021-2022年加大核销。重点领域批零业、电力行业的不良贷款余额都实现明显压降。与此同时，重庆银行加强信用风险防控，不良生成实现明显下降。2023年以来，虽然零售的行业性不良暴露开始加速，但重庆银行整体的不良贷款生成率仍实现大幅下行。2024年上半年，重庆银行不良贷款生成率仅为0.21%，较同业平均水平低19bp。在“控新降旧”并举之下，重庆银行资产质量持续向好，不良率、关注率明显改善，重庆银行风险抵补能力不断增强。 信用减值计提压力减轻，有望释放利润空间。自2022年以来，信用成本不断下行。2024年前三季度，重庆银行信用成本已经低于大多数城商行。展望后续，归母净利润同比增速有望进一步抬升。 存款成本率加速改善，净息差企稳态势更明显 2024前三季度，重庆银行累计净息差较2023年全年的降幅为17bp，明显小于城商行降幅（28bp）。 负债端，成本率进入加速改善区间，改善速度快于同业。2023年、2024年上半年，重庆银行存款付息率的降幅分别为21bp、23bp，均大于上市城商行平均降幅（6bp、11bp）。这背后的原因在于，重庆银行加强了对公存款内部结构的调整优化，同时，在对公业务基本盘进一步夯实的前提下，深度挖掘对公客户需求，加强存贷两端有效联动，有效压降对公存款成本。我们认为，展望后续，随着前期高成本存款陆续到期，结合严控结构、降低续作成本，负债端的改善空间较大，从而能够对稳定息差提供更多助力。 资产端，城投化债和互联网贷款压降的冲击已经消化。2024年上半年，对公贷款价格下行已经趋于平稳，与此同时，重庆银行也在化挑战为机遇，积极配合重庆市化债，抓取机会，承接相对优质的城投债务，对贷款投放形成了一定的支持。通过以量补价的方式，对公贷款收入的贡献不减反升。我们预计，化债对公司贷款业务的负面影响逐步消退。同时，消费贷的调整已经基本结束，消费贷规模实现企稳回升，对净息差也不再形成拖累。 盈利预测与投资建议 我们认为，重庆银行2024-2026年贷款增速有望维持在10%以上，叠加净息差同比降幅收窄，资产质量稳中向好，预计公司2024-2026年营业收入增速分别为2.9%、4.2%、5.2%，归母净利润增速分别为4.5%、8.4%、9.0%。 在过去一段时间内，重庆银行经历资产质量的波动，与此同时，城投化债和互联网贷款压降也对净息差形成了冲击，因此PB估值持续下滑。 我们认为，这些压制估值的因素都在逐步消解。一方面，在风险管理“控新降旧”并举之下，重庆银行资产质量持续向好，不良率、关注率、不良生成明显改善，风险抵补能力不断增强。信用减值计提压力减轻，利润释放有空间。另一方面，城投化债和互联网贷款压降的冲击均已经消化，不再对净息差形成拖累。 在中央对重庆市赋予了更高的战略定位之后，区域红利有望加快释放，重庆银行的成长性进一步凸显。重庆银行有望依托其对公业务优势、区域布局优势等，加快贷款投放。根据历史估值法，2021年2月上市以来至今的平均PB估值为0.64倍，截至2024年11月4日，PB估值为0.59倍，考虑到估值压制因素逐步解除，叠加成长性逐步凸显，估值有望进一步回升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 信贷扩张低于预期；资产质量反复；息差下行超预期

重庆银行(601963) 投资要点 年报综述：营收降幅收窄，净利润增速提高至1.3%。2023年四季度信贷投放不弱，营收同比增速降幅较三季度收窄2个百分点至-1.9%；公司资产质量整体平稳，不良率提升幅度放缓，逾期率大幅下降，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现1.3%的同比增长，增速较三季度环比提升0.6个百分点。 净利息收入：Q4净利息收入环比-10.9%，主要是受息差拖累。单季年化息差1.32%，环比大幅下行20bp，主要是资产端利率下降幅度较大，负债端也有一定拖累。资产端收益率环比下行18bp，结构上四季度贷款占比环比三季度下降了0.5个百分点，化债预计也对收益率造成了一定影响。负债端付息率环比上行3bp，预计主要是结构上的原因，一方面存款占比环比三季度下降了0.4个百分点，另一方面定期存款占比也在进一步提升。 资产负债增速及结构：4季度信贷投放不弱，以对公贷款为主，互联网合作类消费贷压降基本结束，居民存款增长良好。1）信贷：重庆银行全年新增信贷投放396.5亿，比去年多增14.6%，四季度单季贷款增加66.1亿，其中对公贷款单季投放65.5亿，是新增主力，票据规模也在继续压缩，信贷结构持续改善。零售方面下半年压降互联网合作类消费贷基本结束，零售信贷占比新增贷款较年中上升2.8个百分点至1.1%。2）存款：重庆银行全年新增存款291.5亿，比去年少增30.5%。其中Q4单季新增54.9亿，占比较3季度降低0.4个百分点至59.2%。 资产质量：不良率提升放缓，逾期率大幅下降。1、不良维度——不良率环比基本平稳。Q4重庆银行不良率1.34%，环比3季度提升1bp，提升速度较三季度有所放缓。累计年化不良净生成率4季度升高11bp至0.56%。未来不良压力方面，关注类贷款占比3.36%，较上半年下降9bp。2、逾期维度——逾期率大幅下降。逾期率较年中下行62bp至1.95%，继续保持稳步下降的态势。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升7.5个百分点至232.90%；拨贷比环比上行11bp至3.11%，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.48X/0.45X/0.41X；PE5.11X/4.97X/4.87X，公司布局以成渝双城经济圈为核心的西南片区，对公端是公司传统强项，贷款增速较高。资产质量随着重庆经济的回暖有改善的趋势。首次覆 盖给予“增持”评级，建议保持积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

重庆银行(601963) 投资要点 重庆银行成立于2007年9月19日，前身是1996年成立的重庆城市合作银行。2013年，在香港联交所主板挂牌上市，成为第一家在香港联交所上市的城商行。2019年登陆A股，成为第15家同时在A和H股上市的银行。截至2021年末，公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及4家一级分行在内的共计156家分支机构，覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分地区。重庆银行股权多元化，市国资、港资银行、民企持股相对均衡。截止2021年末，持有本行5%以上股份的股东共6家，分别为香港中央结算、重庆渝富、大新银行、力帆股份、上汽集团和富德生命人寿，其中重庆渝富、重庆路桥、重庆地产、重庆水利同为重庆市国资委下属企业，公司股东较为多元化，地方资源优势明显。 重庆银行打造“1-3-3”发展战略格局，推动实现高质量发展。“1”项战略愿景：打造成为“坚守本源，特色鲜明，安全稳健，价值卓越”的全国一流上市商业银行。“3”大重点任务：贯彻落实战略愿景，实现高质量发展，全力推进“服务提升、数字转型、特色发展”三大重点任务。“3”大赋能体系：打造“科技赋能、人才赋能、管理赋能”三大体系，深度激发经营发展活力，全力支撑高质量发展。 转债发行对公司财务指标影响：1、130亿转债成功发行，静态测算提升核心一级资本充足率2.82pct。重庆银行于2022年3月29日成功发行130亿转债，于2022年9月29日进入转股期。重银转债初始转股价11.28元（对应2020年1倍PB），强制转股价14.67元（对应2020年1.3倍PB），现价9.20元（4月1日收盘价），距离强制转股空间59.5%。假设130亿可转债全部转股，静态测算可提升重庆银行核心一级资本充足率2.82pct至12.17%。，资本实力得到大幅夯实。2、对ROE影响：短期ROE下降1.42%。假设可转债在2022年完成转股，则按照2022E净利润同比增长7.59%测算，转债转股后2022E净资产收益率将下降1.42个百分点。短期对ROE摊薄，但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 年报亮点：1、全年营收保持双位数增长，拨备前利润增速也保持在高位，实现10.2%的增长。公司从2020年开始维持较高的拨备计提力度，净利润增速仍能逐季提升，全年同比增5.4%。2、对公贷款投放维持在高位。21年对公信贷新增占比61%，对租赁商务和水利公共管理的基建类投放力度很大，占比新增32.1%和37.1%，支撑全年的贷款投放。3、资产质量不良双降，拨备稳步提升。不良额41.06亿，不良率1.30%，环比3季度继续下行3bp。拨备对不良的覆盖程度环比提升0.6个百分点至272.24%。4、单季年化成本收入比同比下行。Q4单季年化成本收入比27.7%，较去年同期下降1.3个百分点。累积管理费同比增长15.6%，较3季度的同比23.4%有明显改善。5、核心一级资本充足率环比上行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、10.45%、12.99%，环比+11bp、+11bp、+11bp。 年报不足：1、4季度净利息收入环比-2.8%，单季年化息差环比下行8bp至1.93%。息差收窄主要是资产端拖累，资产端收益率环比下行5bp，预计主要是结构和利率因素影响，公司4季度信贷增长总体保持平稳，从信贷内部结构看零售贷款规模环比压降，占比资产的比例总体有较为明显的下降，同时预计新发贷款利率有所下行。2、个贷主要受到消费贷款投放收缩影响，经营和消费贷新增占比回落到15.3%。消费贷受到互联网贷款新规影响，规模较20年下降112.5亿，拖累全年的个贷投放。3、净手续费收入同比-25.9%，主要是代理理财收入同比下降28.9%。理财产品向净值型转型，超额收益率较低影响代理理财业务收入。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.68X/0.62X，PE6.37X/5.88X（城商行2022E、2023EPB0.77X/0.68X；PE6.47X/5.72X）。公司地处成渝经济圈，区域经济正处转型发展，股权结构分散均衡，近年来在净利息收入和管理费用的带动下盈利能力趋于回升，ROA在可比行业中处于行业中上水平。公司近年来贷款提升明显，占比高于同业，同时贷款综合定价保持在不弱的水平。资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善，不良率处于城商行平均水平之下。首次覆盖给予“增持”评级，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。