中信银行(601998) 前三季度营收增速边际回升，净息差持续改善 中信银行2024年上半年实现营收1622亿元（YoY+3.83%），营收增速边际回升。单季来看，Q3单季营收同比增长6.27%，其中单季利息净收入同比增长3.69%，环比有所改善，或主要由净息差回暖贡献。前三季度净息差为1.79%，较上半年净息差上升2BP，或主要由于“手工补息”禁令后存款成本持续节约。前三季度手续费及佣金净收入仍为负增长，但投资净收益增长较快，非息收入仍实现两位数增长（YoY+11.17%），增速较上半年略有上升。2024年前三季度实现归母净利润518亿元，同比增长0.76%，较上半年增速回升。由于其息差持续回暖，盈利能力改善，我们维持预测：2024-2026年归母净利润分别为680/716/770亿元，YoY+1.5%/5.3%/7.7%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，考虑其资产质量持续改善，维持“买入”评级。 贷款增速平稳、存款重回正增长，存贷增速差缩窄 2024Q3末总资产为9.26万亿元，同比增长3.78%，其中贷款增速为3.05%，增速较上半年末略有下降。2024Q3末存款余额为5.61万亿元，同比增速为2.80%，逆转了前两个季度负增长的态势，或与“手工补息”禁令导致的存款流出已基本止住有关。存贷增速差（贷款YoY-存款YoY）收窄至0.24%，存款流出的压力略有缓解。 不良率下降、拨备覆盖率上升，各级资本充足率均有提升 2024Q3末不良率边际下降2BP至1.17%，处于历史低位；不良贷款余额为659.81亿元，同比下降1.23%，存量风险基本可控。2024Q3末拨备覆盖率为216.00%，较Q2末上升超9pct，拨备安全垫显著增厚。此外，核心/一级/资本充足率分别为9.50%、11.61%、13.78%，较Q2末均有提升，资本“弹药”较为充足，为业务转型扩张奠定良好基础。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

中信银行(601998) 核心观点 营收利润维持正增。公司1-9月实现营收1622.10亿元（YoY,+3.83%），实现归母净利润518.26亿元（YoY,+0.76%）。公司前三季度营收增速较上半年回升1.15pct，归母净利润增速较上半年回升2.36pct。公司前三季度年化加权平均ROE为10.14%，同比下降1.16pct，较上半年收窄0.55pct。资产增速平稳，个贷和票据占单季新增贷款九成以上。截止9月末，公司总资产同比增长3.78%至9.26万亿元，增速保持平稳，其中贷款同比增长3.05%至5.63万亿元。公司1-9月新增信贷投放1335亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2242/545/-1453亿元，前三季度贷款增长主要来自对公端，与行业整体趋势一致。三季度单季新增信贷381亿元，对公/个人/票据贷款分别投放34/96/251亿元，其中个贷和票据贡献较大，占单季新增贷款九成以上。9月末，公司核心一级资本充足率9.50%，较6月末回升0.07pct。 净息差持续改善，净利息收入实现同比正增。公司披露的前三季度日均净息差1.79%，同比仅下降3bps，较半年报回升2bps，自二季度以来持续改善。受益于净息差回升等因素，公司1-9月利息净收入同比增长0.67%，较上半年增速回升1.49pct，截止9月末实现了同比正增。在投资收益等其他非息收入的带动下，公司1-9月非利息净收入同比增长11.17%，较上半年增速回升0.73pct，增速维持平稳。 资产质量整体平稳，关注率小幅上升。公司9月末不良贷款率1.17%，较6月末下降0.02pct，较年初下降0.01pct；9月末关注率1.69%，较6月末上升0.07pct，较年初上升0.12pct。公司9月末拨备覆盖率216%，较6月末回升9.24pct，较年初回升8.41pct。公司资产质量整体平稳。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们保持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为678/716/756亿元，对应同比增速为1.2%/5.5%/5.6%；摊薄EPS为1.39/1.46/1.54元；当前股价对应的PE为5.2/5.0/4.7x，PB为0.54/0.50/0.47x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

中信银行(601998) 核心观点 上半年营收维持正增。公司上半年实现营收1090.19亿元（YoY,+2.68%），实现归母净利润354.90亿元（YoY,-1.60%）。其中，二季度实现营收552.49亿元（YoY,+0.80%），实现归母净利润162.99亿元（YoY,-3.69%）。公司上半年营收增速较一季度收窄2.0pct，归母净利润增速较一季度收窄1.9pct。公司上半年年化加权平均ROE为10.69%，同比下降1.46pct。 规模增速有所放缓。公司上半年总资产同比增长3.07%至9.10万亿元，增速有所放缓。资产端，上半年贷款同比增长3.97%至5.59万亿元。上半年累计新增信贷投放953亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2208/449/-1704亿元，其中对公贷款和个人贷款分别同比增长6.48%、5.31%。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长1.73%、2.16%。6月末，公司核心一级资本充足率9.43%，较年初增长0.44pct。 上半年净息差边际改善。公司上半年披露的净息差1.77%，同比下降8bps，但较一季度回升7bps，边际改善。资产端，上半年生息资产收益率同比下降19bps至3.83%，其中贷款收益率同比下降31bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降9bps至2.12%，其中存款成本同比下降16bps，受益于存款利率下降及手工补息监管等影响，公司负债成本也有所改善。 净利息收入保持平稳，投资收益表现亮眼。公司上半年净利息收入同比下降0.82%至726.08亿元；非息净收入同比增长10.44%至364.11亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降14.22%，主要是受托管佣金、代销收入减少等影响；投资收益同比增长39.21%，表现亮眼。 资产质量有所波动。我们测算的公司上半年不良生成率1.26%，较一季度有所回升。公司二季度末不良贷款率1.19%，较一季度末回升0.01pct；拨备覆盖率206.76%，较一季度末下降1.03pct。二季度末关注率1.62%，较一季度末提升0.02pct。整体看，公司资产质量有所波动。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为678/716/756亿元，对应同比增速为1.2%/5.5%/5.6%；摊薄EPS为1.39/1.46/1.54元；当前股价对应的PE为5.2/4.9/4.7x，PB为0.54/0.50/0.46x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

中信银行(601998) 事件：8月28日，中信银行发布24H1财报。24H1实现营收1090亿元，YoY+2.7%；归母净利润355亿元，YoY-1.6%；不良率1.19%，拨备覆盖率207% 营收维持正增长，Q2单季净利息收入同比正增。24H1营收、归母净利润同比增速较24Q1分别-2.0pct，-1.8pct。具体来看，中报业绩亮点有：1）息差回升对净利息收入形成支撑，24Q2单季净利息收入同比+2.9%；2）在对债市行情的较好把握下，公司投资收益、公允价值变动损益表现较好，24H1其他非息收入同比+44.3%。但同时，中收仍对营收形成负贡献，24H1中收同比-14.2%所得税费用对净利润形成拖累，24H1实际所得税率18.0%，较24Q1提升6.5pct。 扩表速度放缓，信贷结构优化。24H1末总资产、贷款总额同比+3.1%、+4.0%，增速较24Q1分别-0.2pct、-0.5pct，24年内资产规模扩张速度明显放缓。不过信贷结构整体优化，24H1信贷增量中，一般对公、贴现、零售分别贡献2208、-1704、449亿元，24H1末贴现在贷款总额中占比6.2%，较24Q1下降0.4pct。存款增长相对乏力，24H1末存款总额同比-0.4%，主动负债同业存单规模提升，24H1末发行同业存单余额同比+38.4%。 息差边际回暖，存款成本改善明显。24H1净息差1.77%，较24Q1回升7BP。息差表现回暖，主要得益于负债端成本下行，24H1生息资产收益率、计息负债成本率较23年分别-12BP、-8BP。存款成本明显改善，24H1存款成本率1.98%，较23年-14BP，其中24H1对公存款成本率较23年-18BP，或主要得益于上半年治理“手工补息”有效。 资产质量整体稳定。24H1末不良率、关注率为1.19%、1.62%，较24Q1末分别+1BP、+2BP。具体来看，对公贷款（含贴现）不良率有所改善，不良率的提升压力主要源于零售资产质量波动，24H1末对公、零售贷款不良率为1.21%、1.30%，较23年末分别-5BP、+9BP。拨备水平整体平稳，24H1末拨备覆盖率207%、拨贷比2.46%，较24Q1末分别-1pct、+2BP。 投资建议：营收延续正增，资产质量稳健 中信银行营收增速展现一定韧性，净息差的回升带来Q2净利息收入改善，其他非息收入持续提振营收；资产质量管控较好，不良率当前稳定在相对低位，基本面表现整体稳健。同时，公司宣布将进行中期利润分配，24年中期现金分红占归属普通股股东净利润比值为29.2%，考虑到高分红仍是当前资金面青睐风格之一，公司投资价值进一步显现。预计24-26年EPS分别为1.26、1.29、1.35元2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

中信银行(601998) 2024H1营收维持正增长，净息差边际改善明显 中信银行2024年上半年实现营收1090亿元（YoY+2.68%），营收维持正增长。单季来看，Q2单季营收同比增长0.8%，其中单季利息净收入同比增长2.92%，为2023Q1以来单季首次正增长，主要由于“手工补息”禁令后存款成本率明显下降，由2023H1的2.14%降至2024H1的1.98%，净息差由2024Q1的1.70%升至2024H1的1.77%，较好对冲了资产收益率的下降，息差改善明显。2024Q2手续费及佣金净收入同比下降24.15%，单季投资收益亦为负增长，但由于2024Q1投资收益高增，2024H1非息收入仍实现正增长。由于不可作纳税抵扣支出增加及非纳税项目收益减少，实际税率升至18.01%，2024H1归母净利润为355亿元（YoY-1.60%）。基于银行业整体扩表放缓、资产端收益率持续下降等因素的考虑，我们下调盈利预测为：2024-2026年归母净利润分别为680/716/770亿元（原值721/793/829亿元），YoY+1.5%/5.3%/7.7%（原值7.5%/10.0%/4.6%）；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.4倍，考虑其息差回暖、高分红属性持续，维持“买入”评级。 对公贷款支撑较强，存款增速较弱、理财实现高增 2024Q2末总资产为9.10万亿元，同比增长3.07%，资产增速较2024Q1末略有放缓，实体融资需求有待进一步恢复。其中，对公贷款余额2.92万亿元，同比增长6.48%，略高于零售贷款（YoY+5.31%）。存款增长仍乏力，2024Q2末同比增速为-0.36%，或与“手工补息”整改后部分存款流出有关。2024Q2末非保本理财投资规模达1.92万亿元（YoY+20.18%），财富管理竞争力不断增强。 不良率基本稳定，拨备计提力度仍较大，中期分红方案落地 2024Q2末不良率边际上升1BP至1.19%，总体处于历史低位，其中对公贷款不良率降至1.25%。由于零售客户抗风险能力较弱，阶段性加大了风险暴露，零售贷款不良率升至1.30%。2024Q2末拨备覆盖率为206.76%，较Q1末下降约1pct。此外，中信银行中期分红方案公布，每10股派发现金股息1.847元人民币（含税），中期分红比例为29.20%，高分红属性延续，投资价值凸显。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

中信银行(601998) 经营质地稳中有进，预计Q2业绩继续保持平稳 中信银行近年基本面支撑愈加强劲，2023Q1营收增速转正且增速为已披露年报的上市股份行第二高，增长韧性持续较好。我们预计其Q2经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 Q2手工补息禁令出台后，预计存款成本率或有下降，息差有望获支撑 中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，近年战略客户存贷贡献度不断提升，截至2023年末大客户存款余额占对公存款38%，同比增长3pct，大客户贷款余额占对公贷款35%，同比增长4pct。4月上旬手工补息禁令出台后，国有行和股份行的存款成本或受益较大，我们在《简评“手工补息”》中测算上市银行全年存款成本率或平均下降5BP，其中中信银行或下降12BP，预计有望改善息差缩窄的趋势，对净利息收入形成有力支撑。此外，监管引导银行弱化存贷规模的追求，更多关注增长质量，银行高息揽储和低息放贷的诉求减弱，预计中信银行的资产结构也有所优化，资产收益率降幅或有缩窄，助力息差改善态势。 非息收入或承压，但不良率或继续维持低位，分红确定性凸显投资价值 受资本市场波动、“保险报行合一”等因素的影响，银行近年中收增长有所承压，非息收入的增长则主要由金市业务贡献，总体来看中信银行2024Q2非息收入增速或仍承压。此外，中信银行近年加大了不良处置力度，2024Q1末不良率维持1.18%的低位，安全边际较高。考虑到高分红逻辑仍为资金面一大主线，中信银行2023年度现分红比例维持28%以上且近期已发布拟中期分红公告，投资价值进一步凸显。我们测算：截至2024-07-08，中信银行最新股息率为4.86%，若可转债全部转股，其股息率为4.65%，转股对股息率的影响较为有限。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

中信银行(601998) 核心观点 一季度营收及利润均实现同比正增长。公司2024年一季度实现营收537.70亿元（YoY,4.69%），归母净利润191.91亿元（YoY,0.25%）。公司一季度年化加权平均ROE为12.57%，同比下降1.29个百分点。 资产增速较为平稳。2024年一季末总资产同比增长3.23%至9.07万亿元，增速较为平稳。其中贷款同比增长4.42%至5.58万亿元，存款同比下降0.08%至5.49万亿元。 净利息收入同比下降，净息差持续收窄。一季度净利息收入349.60亿元，同比下降4.55%，主要是受利率下行等因素影响，资产端收益率下降，净息差持续收窄，一季度净息差1.70%，同比下降17bps。 非利息净收入增长较快，主要是金融投资收益拉动。一季度实现非息净收入188.10亿元，同比增长27.64%。其中，实现手续费净收入83.76亿元，同比下降1.99%；实现投资收益81.49亿元，同比增长155.53%。 资产质量保持稳健。公司一季度末不良贷款率1.18%，较年初持平；拨备覆盖率207.79%，较年初提升0.20个百分点。一季度末关注率1.60%，较年初提升0.03个百分点。整体来看，公司资产质量保持稳健。 核心一级资本充足率环比改善。公司一季度末核心一级资本充足率9.69%，一级资本充足率11.44%，资本充足率13.61%。其中核心一级资本充足率较年初上升0.70个百分点，环比得到改善。今年3月末，中信金控已将其持有的263.88亿元中信转债全部转股，占可转债发行总量的65.97%。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为700/720/750亿元，对应同比增速为4.4%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.43/1.47/1.53元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.56/0.52/0.48x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中信银行(601998) 新时期聚力新打法，预计Q1经营业绩保持平稳 从基本面来看，中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营，在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。2023年归母净利润为670亿元（YoY+7.91%），增速为已披露年报的上市股份行第二高，显示了较好的增长韧性。我们预计其Q1经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 背靠央企筑牢对公基础，零售势能加速释放，理财规模稳居市场前三 中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，2023年对公贷款收益率以4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其2024Q1的贷款投放奠定较好基础。目前零售转型进展顺利，2023年末消费贷和经营贷分别高增19%和21%，对扩表的正向贡献较强。负债端主要聚焦压降成本，2023年存款成本率以2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼，截至2024-04-14理财存续17744亿元，稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金，从而减少高息揽储，不断压降负债成本。 适时加大拨备计提力度，不良率有望维持低位，资产质量不断改善 近年加大了不良处置力度，2023年末不良率降至1.18%，其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降35BP、49BP至1.37%、2.59%。受银行业零售风险暴露的影响，2024Q1中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

中信银行(601998) 核心观点 中信银行披露2023年报，与之前业绩快报数据基本一致。公司2023年实现营业收入2059亿元，同比减少2.6%，增速较前三季度持平；实现归母净利润670亿元，同比增长7.9%，增速较前三季度降低1.3个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率10.8%，与上年持平。公司此前已经披露业绩快报，主要数据基本保持一致。 资产规模增速稳定。公司2023年末资产总额9.05万亿元，较上年末增长5.9%，资产增速保持在较为稳定的水平。其中2023年贷款总额同比增长6.7%至5.50万亿元，存款同比增长6.0%至5.47万亿元。公司目前资产增速不高，分红率稳定在26%，资本内生压力相对减轻，年末核心一级资本充足率教年初小幅回升0.25个百分点至8.99%。 净息差持续下行，拖累收入增长。公司2023年披露的日均净息差1.78%，同 比下降19bps，同时受贷款利率下行、存款利率上升影响。2023年生息资产收益率同比下降16bps至3.95%，其中贷款收益率同比下降25bps至4.56%，主要受LPR下降、信贷需求不足、存量按揭利率调整等因素影响，各类贷款利率均有所下行；2023年负债成本同比略微上升1bp至2.20%，其中并表存款成本同比上升6bps至2.12%，不过母行存款成本受益于挂牌利率下调，同比有所下降。2023年四季度单季净息差1.66%，环比三季度继续下降10bps。 资产质量保持平稳，拨备反哺利润。截至2023年末，公司不良贷款率1.18%，较年初下降0.09个百分点；年末关注率1.58%，较年初下降0.06个百分点；测算的全年不良生成率1.14%，较上年基本持平；2023年末拨备覆盖率208%，较上年末提升6个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备持续反哺利润增长，2023年“拨备计提/不良生成”为84%，较上年下降16个百分点。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合近期LPR下调等因素略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润700/720亿元（前期预测值707/745亿元）、2026年归母净利润750亿元，同比增速4.4%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.43/1.47/1.53元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.1x，PB为0.47/0.44/0.41x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中信银行(601998) 事件：3月21日，中信银行发布2023年年报。23年累计实现营收2059亿元，YoY-2.6%；归母净利润670亿元，YoY+7.9%；不良率1.18%，拨备覆盖率208%。 营收表现企稳，其他非息收入带来较好支撑。中信银行23年营收、归母净利润同比增速与23年前三季度分别持平、-1.3pct。分项来看，1）信贷增速表现虽然不弱，但息差下行对利息收入形成拖累，23年净利息收入同比-4.7%，降幅较23年前三季度扩大2.8pct；2）或主要受理财业务手续费收入下降拖累，23年中收同比-12.7%；3）其他非息同比+26.7%，增速较23年前三季度+34.7pct，其中或受益于公司对债市行情的较好把握，投资收益同比+31%。 零售信贷投放较为亮眼。23年末贷款总额同比＋6.7%，增速较23Q3末-0.5pct。1）零售贷款增长较好，23年末余额同比+7.9%，其中不含信用卡部分同比+10.1%。具体来看，经营贷、消费贷为增量主力，23年末余额分别同比+21.2%、+19.0%；在提前还款压力下，23年末住房按揭贷款仍实现正增，同比+2.8%。2）对公信贷更倾向于战略重点领域，23年末一般对公贷款余额同比+7.8%，其中普惠贷款、战略新兴贷款、制造业中长期贷款余额分别同比+22.2%、25.4%、27.8%。 行业性压力下，息差仍延续收窄。23年末净息差为1.78%，较23Q3末下降4BP，压力主要来自资产端收益率下行。展望24年情况，LPR下行背景下净息差仍存在收窄压力，不过仍有一定支撑因素，一是存款挂牌利率下调的利好逐渐释放，二是在“零售第一战略”的指引下，中信银行零售信贷投放有望延续亮眼表现，结构上提升贷款收益率。 资产质量持续修复，释放利润增长空间。23年末不良率1.18%，较23Q3末下降4BP；关注率略有波动，年末关注率较23Q3末+7BP至1.57%。中信银行不良历史包袱摘下之后，稳健向好的资产质量，使得贷款减值损失计提压力减轻，从而释放利润增长空间。风险抵补能力方面，23年末拨备覆盖率208%，较23Q3末-2BP；拨贷比2.45%，较23Q3末-7BP。 投资建议：资产质量修复，业绩增长稳健 中信银行2023年营收表现平稳，资产质量持续修复背景下，归母净利润增长较为稳健。公司估值修复路线较为明晰：基本面上，不良历史包袱卸下、中信金控强化赋能；同时“中特估”、“央企市值管理”概念带来催化作用；公司23年现金分红比例28%，且近年来现金分红比例较为稳定，兼具高股息投资价值。预计24-26年EPS分别为1.43、1.53、1.65元，2024年3月21日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。