中信银行(601998) 盈利增速明显改善，净息差降幅收窄 中信银行2026Q1实现营收546亿元（YoY+5.56%），营收增速明显改善，逆转了连续四个季度的负增长态势。其中利息净收入同比增长1.66%，增速转正；2026Q1净息差为1.61%，较2025年全年下降2BP，降幅同比明显收窄。2026Q1手续费及佣金净收入同比增长6.99%，为营收提供较好支撑；投资净收益同比继续下降，但公允价值变动净收益正增长7.03亿元，同比增长较多。2026Q1单季实现归母净利润200.98亿元，同比增长3.02%，盈利能力稳中增强。基于盈利增速改善、资产质量稳健等因素，我们维持其2026-2028年盈利预测，预计中信银行2026-2028年归母净利润分别为732/766/810亿元，YoY分别为+3.59%/+4.70%/+5.76%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.53/0.49/0.46倍，维持“买入”评级。 存款增速放缓，存贷增速剪刀差显著收敛 2026Q1末总资产为10.24万亿元，同比增长3.92%，其中贷款6.00万亿元，同比增长2.28%，贷款增速边际放缓。2026Q1末存款余额为6.19万亿元，同比增速为2.65%，增速边际放缓或主要受到“存款搬家”影响。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为0.38%，剪刀差边际缩窄。中信银行背靠中信集团，具有全牌照优势，预计“存款搬家”有助于巩固其财富管理护城河。 不良率边际持平，关注率环比上升1BP 中信银行近年资产质量保持稳健，2026Q1末不良率边际持平为1.15%，关注率1.63%，环比上升1BP。拨备覆盖率202.45%，环比下降幅度不大。核心/一级/资本充足率分别为9.33%/10.69%/12.51%，环比均略有下降。2025年报明确“2025年拟将现金分红提升至212亿元，占归属于普通股股东净利润的31.75%，分红金额和比例均创历史新高”，高分红投资属性延续。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

中信银行(601998) 事件：中信银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入2124.75亿元，同比-0.55%；实现归母净利润706.18亿元，同比+2.98%；加权平均ROE为9.39%，同比-0.40pct。公司拟派发末期现金股息每股0.193元，全年合计派息212.01亿元，分红比例提升至31.75%。 对公贷款稳增长，结构持续优化。截至2025年末，公司贷款及垫款总额达5.86万亿元，同比+2.48%。对公贷款为增长主引擎，余额同比+13.24%至3.29万亿元，增量创历史新高，投放重点聚焦制造业、绿色信贷、战略性新兴产业等国家战略支持领域。个人贷款同比+0.20%至2.37万亿元，其中个人住房贷款余额增长550.90亿元，成为零售信贷的“压舱石”。票据贴现余额大幅压降55.06%至2021.69亿元，通过主动减少低收益资产配置，稳定整体资产收益。 推动“量价平衡”战略，存款成本优势稳固。截至2025年末，公司客户存款总额达6.05万亿元，同比+4.69%。结构上，公司存款占比同比-1.11pct至68.95%，个人存款占比同比+0.9pct至29.66%。公司成本控制效果突出，全年客户存款平均成本率同比-37BP至1.52%；对公存款成本率同比-37BP至1.40%，个人存款成本率同比-40BP至1.80%。 息差阶段性企稳，负债端贡献主要力量。报告期内，公司净息差为1.63%，同比-14BP，但从季度数据看，二、三、四季度均稳定在1.63%。息差的阶段性企稳主要归功于负债成本管控，受LPR下调、存量房贷利率调整等因素影响，资产端收益率同比-52BP至3.21%，但公司通过优化存款结构、压降高成本负债，付息负债成本率同比-41BP至1.61%，有效减缓息差收窄幅度。 财富管理驱动中收高增，投资收益有所波动。全年公司非利息净收入680.06亿元，同比+1.55%。中收表现亮眼，同比+5.58%至327.72亿元；其中，理财业务手续费和代理业务手续费分别同比+45.17%、+24.77%，主要得益于财富管理体系建设的深化和产品销售能力的提升。零售AUM同比+14.29%至5.36万亿元，为中收增长提供了坚实基础。投资收益与公允价值变动损益合计292.22亿元，同比-11.64%，受利率市场波动及高基数影响有所回落。 资产质量保持稳健，零售承压但结构分化。截至报告期末，公司不良率1.15%，同比-1BP；对公、零售不良率分别为1.09%、1.32%，同比分别-18BP、+7BP。对公房地产风险持续压降，对公房地产贷款余额占比已降至9.03%，同比-0.78pct。零售资产整体承压，个人消费贷款不良率同比+66BP至2.80%，信用卡不良率同比+12BP至2.62%，但个人住房贷款资产质量持续向好，不良率同比-8BP至0.41%。截至报告期末，公司关注率为1.63%，同比-1BP；拨备覆盖率为203.61%，同比-5.82pct。 投资建议：公司通过前瞻性的负债成本管理和战略性的资产结构调整，有效对冲息差压力，财富管理等轻资本业务的快速发展为收入增长提供了新动能。预计2026-2028年公司营业收入为2185.26、2273.20、2377.45亿元，归母净利润为731.72、770.10、816.74亿元，BVPS为13.93、14.90、15.92元，对应3月25日收盘价的PB估值为0.59、0.56、0.52倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、信贷需求持续低迷、资产质量大幅恶化

中信银行(601998) 投资要点: 营收同比增速降幅收窄：2025年公司实现营收和归母净利润分别为2125亿元和706亿元，同比增速分别为-0.5%和3%。其中，营收同比增速降幅较前三季度收窄，归母净利润同比增速与前三季度基本持平。4季度其他非息收入同比降幅明显收窄，使得营收端增速回升。 规模增长稳健，分红率略有提升：截至2025年末，资产总额达到10.13万亿元，同比增长6.3%，贷款和存款同比增速分别为2.6%和4.5%，风险加权资产同比增速为8.7%，核心一级资本充足率9.48%。2025年分红率提升至31.75%，较2024年提高1.25个百分点。 资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为1.15%和1.62%，较年初分别下降0.01个百分点和0.02个百分点；拨备覆盖率为203.61%，较年初下降5.82个百分点。 净息差连续三个季度保持稳定：公司公布的2025年净息差为1.63%，同比下降14BP，连续三个季度保持稳定。生息资产和贷款的收益率分别下降52BP和57BP；付息负债和存款成本率分别下降41BP和37BP。盈利预测与投资建议：2025年中信银行资产规模保持稳健增长，资产质量保持稳健，分红比例提升。根据最新年报数据，我们预计2026-2028年营收同比增速分别为1.64%、2.67%和3.48%，归母净利润同比增速分别为1.16%、3.35%和3.48%。按照中信银行A股3月24日收盘价8.16元，对应2026-2028年PB估值分别为0.59倍、0.55倍和0.52倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

中信银行(601998) 盈利增速明显改善，净息差环比持平 中信银行2025年实现营收2125亿元（YoY-0.55%），降幅较2025年前三季度明显收窄。其中利息净收入同比下降1.51%，降幅边际收窄，2025年净息差为1.63%，与2025年前三季度持平。受低基数影响，2025年手续费及佣金净收入同比增长5.37%，为营收提供较好支撑；投资净收益同比下降0.93%，同时公允价值变动净收益为2.23亿元（2024年为38.03亿元），主要受市场波动及基数影响，对营收形成一定掣肘。2025Q4单季实现归母净利润172.27亿元，同比增长2.85%，盈利能力韧性较强。基于盈利增速改善、资产质量稳健等因素，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计中信银行2026-2028年归母净利润分别为732（前值711）/766（前值718）/810亿元，YoY分别为+3.59%/+4.70%/+5.76%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.51/0.48/0.45倍，维持“买入”评级。 存款增速放缓，零售财富管理效能释放 2025Q4末总资产为10.13万亿元，同比增长6.28%，其中贷款5.86万亿元，同比增长2.48%，贷款增速边际微降。2025Q4末存款余额为6.05万亿元，略低于2025Q3末，存款同比增速为4.69%（2024年为7.04%），增速边际放缓或主要受到“存款搬家”影响。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为2.21%，剪刀差边际缩窄。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025年零售AUM年增创历史最优，对公财富管理规模突破3000亿元，财富管理护城河坚固。 资产质量稳健，关注率环比下降，分红比例将创历史新高 中信银行近年资产质量保持稳健，2025Q4末不良率边际下降1BP至1.15%，关注率1.62%，环比下降1BP，资产质量持续稳健。拨备覆盖率203.61%，环比下降幅度不大。核心/一级/资本充足率分别为9.48%/10.90%/12.80%，环比均略有下降。2025年报明确“2025年拟将现金分红提升至212亿元，占归属于普通股股东净利润的31.75%，分红金额和比例均创历史新高”，高分红投资属性延续。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

方合英先生,中国国籍,本行党委书记、董事长、执行董事,代为履行行长职责。现任中国中信集团有限公司党委委员、副总经理,中国中信股份有限公司副总经理、执行委员会成员,中国中信有限公司副总经理。曾任本行苏州分行、杭州分行党委书记、行长,本行金融市场业务总监、党委委员、副行长、财务总监、党委副书记、行长、副董事长;中信国际金融控股有限公司董事、中信银行(国际)有限公司董事。此前,曾先后在浙江银行学校、浙江银行学校实验城市信用社工作。北京大学高级管理人员工商管理硕士,正高级经济师。

方合英先生:1966年6月出生,中国国籍,本行党委书记、董事长、执行董事,代为履行行长职责。现任中国中信集团有限公司党委委员、副总经理,中国中信股份有限公司副总经理、执行委员会成员,中国中信有限公司副总经理。曾任本行苏州分行、杭州分行党委书记、行长,本行金融市场业务总监、党委委员、副行长、财务总监、党委副书记、行长、副董事长;中信国际金融控股有限公司董事、中信银行(国际)有限公司董事。此前,曾先后在浙江银行学校、浙江银行学校实验城市信用社工作。北京大学高级管理人员工商管理硕士,正高级经济师。

吕天贵先生:1972年10月出生,中国国籍,四川大学工商管理硕士,高级会计师。现任中信银行股份有限公司(以下简称中信银行)党委副书记。吕天贵先生曾任中信银行信用卡中心党委委员、总裁助理、副总裁、党委书记、总裁,总行零售银行部总经理、私人银行部总经理,总行业务总监、党委委员、副行长,中信信托有限责任公司党委书记、董事长;曾兼任中信百信银行股份有限公司董事、董事长,阿尔金银行董事,中国银联股份有限公司董事。

吕天贵先生:1972年10月出生,中国国籍,四川大学工商管理硕士,高级会计师。现任中信银行股份有限公司(以下简称中信银行)党委副书记。吕天贵先生曾任中信银行信用卡中心党委委员、总裁助理、副总裁、党委书记、总裁,总行零售银行部总经理、私人银行部总经理,总行业务总监、党委委员、副行长,中信信托有限责任公司党委书记、董事长;曾兼任中信百信银行股份有限公司董事、董事长,阿尔金银行董事,中国银联股份有限公司董事。

胡罡先生,中国国籍,本行党委委员、执行董事、副行长。目前兼任中信银行(国际)有限公司董事。曾任本行长沙分行筹备组副组长、长沙分行党委委员、副行长,重庆分行党委委员、副行长、党委书记、副行长(主持工作)、行长,上海分行党委书记、行长及本行首席风险官、批发业务总监、风险总监。此前,曾先后在湖南省检察院政治部、湖南省委办公厅、湖南众立实业集团公司下属北海湘房地产开发公司及下属鸿都企业公司、湖南长沙湘财城市信用社工作。湖南大学经济学博士,高级经济师。

谢志斌先生,中国国籍,本行党委委员、副行长。目前兼任中信百信银行股份有限公司董事长、阿尔金银行董事,中信改革发展研究基金会理事、中国钱币学会第八届理事会常务理事、中国银联股份有限公司董事。曾任信银(香港)投资有限公司董事。此前,曾先后在中国出口信用保险公司、中国光大集团股份公司工作,历任中国出口信用保险公司人力资源部总经理助理、副总经理、总经理(党委组织部部长助理、副部长、部长),深圳分公司党委书记,河北分公司负责人、党委书记、总经理,党委委员、总经理助理(期间挂职任内蒙古自治区呼和浩特市委常委、副市长);中国光大集团股份公司党委委员、纪委书记。中国人民大学经济学博士,高级经济师。

贺劲松先生,中国国籍,本行党委委员、副行长。目前兼任本行北京分行党委书记、行长。曾任本行成都分行行长助理、副行长、党委书记、行长,总行法律保全部总经理,上海分行党委书记、行长。此前,曾在四川省农村信托投资公司工作。西南财经大学经济学硕士,高级经济师。

谷凌云先生,中国国籍,本行党委委员、副行长。目前兼任本行公司金融部总经理,信银(香港)投资有限公司董事,中国国际商会第九届理事会副会长。曾任本行杭州分行行长助理、党委委员、风险总监、副行长,总行普惠金融部副总经理(主持工作),总行资产管理业务中心党委委员、副总裁(主持工作)、党委书记、总裁;信银理财有限责任公司党委书记、总裁、董事长;国民养老保险股份有限公司监事。浙江大学经济学学士。

金喜年先生,中国国籍,本行党委委员、副行长、风险总监。曾任本行投资银行部总经理、公司银行部总经理,广州分行党委书记、代为履行行长职责、行长,授信执行部总经理。此前,曾在中国农业银行工作,历任山西省分行党委委员、行长助理、副行长,总行大客户部副总经理(副省行级)、大客户部兼营业部副总经理(副省行级)等职务。山西财经大学高级管理人员工商管理硕士,正高级经济师。

赵元新先生:1974年2月出生,自2026年3月起担任中信银行股份有限公司(以下简称中信银行)党委委员,2025年11月起任总行授信执行部总经理。赵元新先生于2014年8月至2025年11月历任南昌、苏州、上海分行党委书记、行长。2005年7月至2014年8月历任苏州分行行长助理、党委委员、副行长,南昌分行党委书记、行长(一级分行副行长级)。赵元新先生拥有29年中国银行业从业经验,湖南财经学院经济学学士,经济师。