万盛股份(603010) 受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，海外阻燃剂需求疲软，2022年上半年公司业绩同比下滑，2022年上半年实现营业收入17.95亿元，同比下降8.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比下降44.25%。后续多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩同比下滑。公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入17.95亿元，同比下降8.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比下降44.25%，扣除非经常性损益的净利润2.35亿元，同比下降44.80%。其中二季度单季度实现营业收入9.05亿元，同比下降11.95%，归母净利润1.11亿元，同比下降50.90%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降52.08%。 产品价格同比略有上涨，二季度阻燃剂均价环比下滑。受2022年上半年俄乌冲突，欧洲能源危机，欧美国家通胀高涨，国内疫情反复等影响，阻燃剂下游汽车、电子电器、通讯设备等市场需求疲软。2022年上半年，公司阻燃剂产品均价同比上涨1.53%，其中二季度均价环比下滑11.18%；胺助剂及催化剂均价同比上涨60.65%，涂料助剂均价同比上涨33.45%。从产销来看，2022年上半年，阻燃剂产品外销量同比下降4.23%、胺助剂及催化剂外销量同比下降0.45%、涂料助剂外销量同比下降2.49%。其中，公司现阶段主要盈利产品阻燃剂BDP受海外需求疲软影响，价格大幅下跌，拖累主营业绩。我们认为海外需求或在四季度世界杯及传统节假日期间有所恢复，阻燃剂产品销量或将有所回升，盈利改善。 多个在建项目按计划推进。通过多年的技术突破和产品拓展，2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括“年产48000吨高效环保型阻燃剂、腰果酚系列产品生产项目”、“年产10.15万吨高效环保型阻燃剂、4.4万吨腰果酚系列产品技改项目”、“江苏泰兴厂区二期年产27,000吨脂肪胺及其衍生产品生产项目”、“年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”等，此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。此外，公司于2022年5月收购山东汉峰70%股权，山东汉峰“年产17.5万吨磷系新材料、10吨氘代试剂及850吨电子级新材料项目”中年产10万吨三氯化磷、6万吨三氯氧磷、6万吨五氯化磷等产线已进入试生产阶段，随着产线的产能爬坡，有望在下半年为公司业绩带来增量。 估值 受阻燃剂需求疲软、价格下跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.86元、1.30元、2.26元，对应PE分别为18.7倍、12.4倍、7.2倍。考虑到多个在建项目逐步投产，四季度阻燃剂价格有望回升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司所在地疫情风险，在建项目延期风险，原材料价格大幅波动。

万盛股份(603010) 业绩简评 万盛股份于2022/8/22发布中报，公司2022年H1实现归母净利润2.39亿元，同比下降44.25%。22Q2实现归母净利1.11亿元，环比下降13.3%。 经营分析 磷系阻燃剂短期承压，长期发展值得期待：2022年Q2，公司主要终端产品阻燃剂或受疫情影响，下游终端需求较弱，售价环比下降11.18%。2022年上半年公司磷系阻燃剂产销量分别为5.24/5.02万吨，较去年同期分别下降1.54/1.42万吨。阻燃剂产销及毛利率或为利润收窄主因。中长期而言，伴随疫情后需求逐渐恢复，全球对阻燃法规的严格实施以及环保要求的不断提高将持续带动磷系阻燃剂下游市场规模扩张，磷系阻燃剂长期发展值得期待。 深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局。公司山东项目规划31.93万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能7万吨，磷系工程塑料阻燃剂5万吨（均为BDP）。项目建设期18个月，预计2023年上半年建成投产。与此同时，公司布局福建中州项目，进军锂离子电解液添加剂和导电新材料，有望进一步丰富公司终端产业链布局。 新材料项目陆续试产，持续拓宽产品矩阵：公司8月9日公告，6月收购的全资子公司山东汉峰新材料公司年产17.5万吨新材料项目中部分产线已正式进入试生产阶段，新项目涉及三氯氧磷、三氯化磷和五氯化磷等产品在完善公司产品一体化的同时切入新能源重要产品的上游原料，为公司拓宽产品矩阵，增加产品间协同并持续提升综合竞争力。 投资建议 公司产销节奏以及终端消费景气度受疫情影响叠加原料端成本上涨，业绩或承压，我们下调公司2022-2024年盈利预测，下调幅度分别为15%/17%/12%。我们预计公司2022-2024年净利润为5.2亿元/6.3亿元/8.1亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.88元/1.07元/1.37元，对应PE倍数2022-2024年分别为19.27X/15.95X/12.42X，维持“买入”评级。 风险提示 1.全球新能源汽车增长不及预期2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响3.项目审批及建设进度不及预期4.能耗双控对开工率影响.

万盛股份(603010) 2021 年业绩符合预期， 多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期。 公司发布 2021 年报， 2021 年实现营业收入 41.15 亿元，同比增长 77.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.24 亿元，同比增长109.67%，扣除非经常性损益的净利润 8.18亿元，同比增长 114.12%。其中四季度单季度实现营业收入 10.47 亿元，同比增长 35.71%，归母净利润 2.00亿元，同比增长 22.53%，扣非后归母净利润 2.00亿元，同比增长 22.22%。2022 年一季度公司实现营业收入 8.90 亿元，同比减少 3.86%， 归母净利润1.29亿元，同比减少 36.89%， 扣非后归母净利润 1.28亿元，同比减少 36.83%。 产品价格总体上涨， 阻燃剂价格涨幅较大。 受 2021 年全球疫情管控的逐步放松，国内经济稳中向好的影响， 阻燃剂下游汽车、电子电器、通讯设备等市场需求复苏， 加之欧盟无卤化法规的推出， 致使磷系阻燃剂价格大幅上涨。 2021 年， 阻燃剂产品年均价同比上涨 41.79%、 胺助剂及催化剂年均价同比上涨 21.28%、 涂料助剂年均价同比上涨 32.20%。 从产销来看， 2021 年， 阻燃剂产品外销量同比增长 33.13%、 胺助剂及催化剂外销量同比增长 4.03%、 涂料助剂外销量同比增长 97.26%。进入 2022 年一季度，公司阻燃剂产品价格受疫情影响环比有所下滑； 一季度阻燃剂产品平均售价为 26,619.30 元/吨，季度环比下跌 12.29%。另外， 受华东、华南等地新冠疫情影响， 下游需求偏淡， 一季度阻燃剂产品外销量同比下降 22.28%。我们认为阻燃剂产品销量在下半年或将有所回升，盈利改善。 多个在建项目按计划推进。 通过多年的技术突破和产品拓展，公司产品线已涵盖了磷系阻燃剂、功能日化添加剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂五大种类，且各个业务板块实现良好协同。 2018 年来，公司启动多个新项目的建设，包括“年产 48000 吨高效环保型阻燃剂、腰果酚系列产品生产项目”、 “年产 10.15 万吨高效环保型阻燃剂、 4.4 万吨腰果酚系列产品技改项目”、 “江苏泰兴厂区二期年产 27,000 吨脂肪胺及其衍生产品生产项目”、 “年产 31.93 万吨功能性新材料一体化生产项目”等，此部分产能有望在 2022-2024 年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。 估值 受阻燃剂价格下跌、 新冠疫情影响，下调盈利预测，预计 2022-2024 年每股收益分别为 1.17 元、 1.60 元、 2.47 元，对应 PE 分别为 13.9 倍、 10.1 倍、6.5 倍。 考虑到多个在建项目逐步投产， 疫情后阻燃剂价格有望回升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司所在地疫情风险， 在建项目延期风险， 原材料价格大幅波动

万盛股份(603010) 业绩简评 万盛股份2022年4月30日发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入41.15亿，同比增长77.18%；实现净利润8.24亿，同比增长109.67%。1Q22实现营业收入8.90亿元，同比下降3.86%，环比下降14.99%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降36.89%，环比下降35.44%。 经营分析 磷系阻燃剂短期承压，公司业绩略受影响：公司已成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。根据公司披露的经营数据，2021年有机磷系阻燃剂产量13.09万吨，同比增加37.14%；销量12.76万吨，同比增加33.19%；销售均价为2.62万元/吨，同比上涨41.79%。主营产品量价齐升，带动公司21年业绩大幅增长。2022年Q1，公司受制于原材料价格大幅上涨，终端产品销售价格涨幅不及原料，公司毛利率承压。与此同时，或受疫情影响，终端消费略受影响，2022年Q1公司磷系阻燃剂销量为2.54万吨，同比下降22.32%，产销率为87.02%，较21年有所下降。 深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局。山东项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花。公司山东项目规划31.93万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能7万吨，磷系工程塑料阻燃剂5万吨（均为BDP）。项目建设期18个月，预计2023年上半年建成投产。与此同时，公司布局福建中州项目，进军锂离子电解液添加剂和导电新材料，有望进一步丰富公司终端产业链布局。 投资建议 公司销售节奏以及终端消费景气度受疫情扰乱叠加原料端成本上涨，价格传导略有不顺，公司业绩承压较为显著。在此情景下，我们下调了公司2022-2023年盈利预测，相比前值2022-2023年分别下调了45%和47%，我们预计公司2022-2024年净利润为6.1亿元/7.6亿元/9.3亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.04元/1.30元/1.58元，对应PE倍数2022-2024年分别为15.6X/12.5X/10.3X，维持“买入”评级。 风险提示 1.全球新能源汽车增长不及预期2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响3.项目审批及建设进度不及预期4.能耗双控对开工率影响的风险

万盛股份(603010) 万盛股份为全球磷系阻燃剂行业龙头，公司通过投资控股福建中州进军电解液添加剂领域，进一步拓展了公司产品品类。 支撑评级的要点 公司为全球磷系阻燃剂行业龙头，20多年来深耕以磷系阻燃剂为主的功能性精细化学品业务。公司现有工程塑料阻燃剂产能7.5万吨，TCPP产能4万吨，软泡阻燃剂产能1万吨，胺助剂产能2.5万吨，催化剂产能1万吨，涂料助剂产能4万吨。公司营业收入从2016年的12.27亿元增长到2020年的23.3亿元，年均复合增长率为21.5%；归母净利润从2016年1.49亿元增长到2020年3.93亿元，年均复合增长率为35.83%。2021年，公司前三季度营业收入30.68亿元，同比增长97.80%，归母净利润6.25亿元，同比大幅增长171.41%。 多因素促进BDP阻燃剂需求增长，公司占全球BDP产能超过40%，在此轮涨价中最为受益。欧盟无卤化法规、PC产能扩张、5G基站建设、新能源汽车产业发展等因素共同促进BDP阻燃剂需求增长。根据EVTank预计，2025年全球新能源汽车销量将达到1800万辆，经测算对应新能源汽车领域工程塑料阻燃剂需求将约为10.08万吨。综合考虑，我们预计BDP未来5年有望维持略超2万吨/年的需求增长。因2019年响水事故，国内部分产能退出，以及疫情导致的海外厂商于2020年的陆续关停，造成全球BDP阻燃剂供应大幅下滑，2021年BDP价格出现大幅上涨，10月份价格触及51000元/吨，较去年同期上涨59%。按公司理论产能65000吨/年测算，BDP阻燃剂价格每上涨1000元/吨，公司EPS增厚0.114元。 投资福建中州布局新能源材料领域，扩展未来盈利增长点。公司投资福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨。其中，一期产能20500吨。受下游新能源汽车行业高景气，磷酸铁锂电池比例提升影响，VC、FEC需求大幅度增长，预计后期VC、FEC供需将维持紧平衡状态，公司释放产能后未来有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值 基于山东万盛“年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”、福建中州“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”投产以及BDP阻燃剂长期供应紧缺的预期，暂不考虑增发带来的股本摊薄，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.79元，2.07元，2.37元，对应的PE分别为14.6倍，12.6倍，11.1倍，首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 BDP阻燃剂其他厂家规划产能投放进度超预期的风险；福建中州项目环评能评遇阻导致项目延迟的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。